J P M O R G A N Asia Pacific Credit Research 19 August 2026 APAC Credit Roundup Sammaan, NAB, China Tech Sammaan Capital – Investigations target the former promoter Bloomberg reported on an investigation into Sammaan Capital's (formerly Indiabulls Housing Finance) former promoter, Sameer Gehlaut, and Indiabulls-linked companies (see here). India's Supreme Court has asked the Central Bureau of Investigation (CBI) to examine allegations raised in 2019 that Sameer Gehlaut extended INR80bn of loans to five corp ...

核心观点 - 苹果公司为应对欧盟监管压力，宣布调整欧盟地区App Store佣金体系，新费率将于2026年10月1日生效，此举旨在解决与欧盟在业务条款和替代分发方面的分歧 [3][4][7] - 苹果服务业务收入增长面临挑战，2026财年第三季度服务收入虽同比增长12%至307.4亿美元，但不及市场预期，且App Store增长放缓及移动游戏收入疲软引发担忧 [9] - 苹果硬件业务因存储紧缺和价格上涨面临供应限制，已提高多款iPad、Mac、家居设备定价，市场关注新一代iPhone是否涨价 [10] 欧盟地区新佣金体系 - 苹果对欧盟地区第三方应用商城抽取的“核心技术佣金”定为5% [3] - 欧盟地区用户通过苹果官方商店App Store购买并使用苹果支付系统时，数字商品及服务佣金为26% [3] - 对于使用替代支付方式的应用，佣金为20% [3] - 对于链接到网站以完成购买的应用，佣金为15% [3] - 小型企业及小程序合作伙伴计划的佣金率分别减至15%、10%和10% [3] - 新佣金体系将于2026年10月1日开始生效 [3] 全球其他地区佣金调整 - 苹果此前在美国地区调整，对外链销售数字产品的“标准企业”抽佣27%，对“小型企业”抽佣12% [8] - 2026年3月，苹果对中国App Store佣金率调整，标准佣金率由30%改为25%，小型企业及小程序合作伙伴计划佣金率从15%调整为12% [8] 服务业务收入表现与风险 - 2025财年苹果服务业务收入达到历史新高的1091.58亿美元 [9] - 2026财年第三季度（截至2026年6月27日）服务业务收入307.4亿美元，同比增长12%，占该季度总收入的28% [9] - 该季度服务业务收入增长不及市场预期 [9] - 苹果在7月底财报中警告，若第三方开发者采用其他分发和支付方式，公司可能获得较低佣金甚至无法获得佣金，可能对收入、毛利、经营业绩和股价造成重大不利影响 [9] - 苹果高管在业绩会上解释，服务业务收入受外汇影响，且移动游戏领域出现“逆风”，应用商城中移动游戏收入疲软 [9] - Sensor Tower数据显示，美国消费者第二季度在App Store上的支出下降了6% [9] - 瑞银分析师David Vogt表示App Store增长放缓令人担忧 [9] 硬件业务面临的挑战 - 由于存储紧缺、价格上涨，苹果已于2026年6月提高了多款iPad、Mac、家居设备的定价 [10] - 苹果CEO库克形容存储价格的影响像遭遇“百年一遇的洪水” [10] - 按照惯例，苹果将于9月发布最新一代iPhone，外界密切关注新系列机型是否涨价 [10] 股价表现 - 2026年8月18日，苹果股价涨1.45%，市值4.52万亿美元 [10] - 7月底发布财报后，苹果股价已累计下跌6.94% [10]

印度-日本双边经贸合作动态 - 印度商工部长皮尤什·戈亚尔将于2026年8月24日至27日访问日本，旨在加强两国贸易与投资关系[1][5] - 日本设定对印十年投资目标为10万亿日元（约6000亿卢比）[1] - 该投资已在多个项目中落地，包括孟买-艾哈迈达巴德高铁、德里、艾哈迈达巴德、班加罗尔和钦奈的日本援助地铁系统，以及横跨8个邦的11个日本工业城镇[2] - 印度总理莫迪提出“Sapta Dhara”（七大支柱）愿景，涵盖制造业、农业、技术、基础设施、能源与国防、绿色与蓝色经济、印度文明软实力，这些领域与日本优势互补[3] - 戈亚尔称这不仅是增长故事，更是印度成为全球进步可信赖伙伴的承诺[3] - 2025-26财年印日双边贸易额为275亿美元，仍远低于双边潜力[4] - 日本是印度第五大外国直接投资来源国，超过1400家日本公司在印运营，包括铃木、丰田、本田（出行领域）、索尼（电子领域）、日立和三菱（工程领域）[4]

核心观点 - 中国智能投影市场整体收缩，但高端万元以上产品逆势增长，投影行业正从“电视平替”的单一逻辑转向多元化场景驱动的分散市场 [5][9][16] 市场整体表现与结构变化 - 2025年中国智能投影市场（不含激光电视）全渠道销量为520.3万台，同比下降13.9% [5] - 2025年万元以上产品的线上销量同比翻番 [5] - 2025年第三季度，万元以上产品的线上销量份额仅为0.9%，高端市场体量依然很小 [9] - 2025年智能投影线上市场中，0-499元产品的销量份额由2024年的29%降至23%，500-999元产品的份额升至31.8%，成为最大价格区间 [7] 低价大屏逻辑失效 - 大屏电视不断降价，75英寸Mini LED电视首发价3499元，补贴后2799元，与部分4K投影促销到手价2500-3500元进入相近预算区间 [7] - 2026年“618”，75英寸及以上电视已占线上销量的47.9%，大尺寸电视成为普遍家庭选择 [7] - 短视频和微短剧消费碎片化，《中国网络视听发展研究报告（2026）》显示微短剧用户人均单日使用时长129分钟，超过长视频，用户为整块大屏留出时间的意愿下降 [8] 高端市场逆势增长 - 高端家庭影院用户追求超大画面、画质和沉浸感，幕布、遮光与固定安装是整套体验的一部分 [8] - 2025年国补降低了高端产品购买门槛，极米、坚果、当贝、Vidda等品牌集中发力万元档，新品增多释放需求 [9] 产品升级的两重错位 - 第一重错位：产品升级与实际体验之间，入门市场部分机型标称参数难以如实兑现 [12] - 天津市消费者协会对20台价格约200-1900元的投影仪比较试验，18台标注光输出值的样品中仅Redmi一款实测结果达到标称值80%以上 [12] - 16台明示工作噪声值的样品中，10台实测结果超过明示值 [12] - 第二重错位：产品升级与市场增量之间，常规升级主要影响“买哪一台投影”，但不足以构成非投影用户购买的理由 [13] 新场景与增长方向 - 游戏场景：坚果2026年推出的N5S Ultra Max以4K 120Hz高刷新率为卖点，瞄准主机游戏和赛事观看 [15] - 户外场景：海信Vidda的LightGo户外投影内置2万毫安时电池，配备光学变焦 [15] - 车载场景：极米智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800和享界S9等车型 [15] - 极米2025年包括车载光学在内的“创新产品”收入约2.55亿元，同比增长107.86%，毛利率仅4.45%，业务处于产能爬坡阶段 [15] - 更长远的想象：全屋投影系统，将小型光机藏进吊顶和墙面，让房屋本身拥有显示能力，但光机成本、环境光、安装维护和空间识别能力仍需成熟 [16]

19 August 2026 | 2:30AM HKT Equity Research Xiaomi Corp. (1810.HK) 2Q26 Review: Smartphone GPM Beats, EV Beta Weighs, New Catalyst Window Opens; Buy 1810.HK 12m Price Target: HK$39.00 Price: HK$26.18 Upside: 49.0% Ahead of Xiaomi's SkyNomad model launch in early Sep, Xiaomi delivered 2Q26 results that are largely inline with expectations. Revenue declined -6% yoy (largely inline with GSe/Visible Alpha Consensus Data), while adj. net profit fell -43% yoy to Rmb6.2bn (4% above GSe/2% below consensus) as highe ...

苹果产品路线图与供应链安全事件分析 1. 带摄像头AirPods产品进展 - 苹果在macOS Tahoe 26.7测试版系统文件中发现代号B790的AirPods演示视频，展示用户通过AirPods利用视觉智能技术保存真实场景，无需掏出手机操作 [1] - 视频中Siri旁白说明视觉智能功能可将世界保存，系统提醒确保AirPods未被遮挡以获得准确信息 [3] - 耳机上的传感模组定位为Siri的“眼睛”，采集低分辨率环境视觉数据用于AI场景理解，不生成照片或视频文件 [3] - 科技记者马克·古尔曼确认这是摄像头版AirPods，原型机已进入设计验证测试（DVT）阶段，硬件设计与功能接近最终定型 [3] - 测试中的AirPods左右耳均内置摄像头组件，耳机柄长度相较AirPods Pro 3有所增加，用户可通过语音指令实现无需手动操作的实景交互 [4] - 苹果为产品配备隐私保护设计，内置小型LED指示灯，在视觉数据上传云端时自动亮起提示摄像头工作状态 [5] - 苹果内部并行推进两套摄像头AirPods项目，代号B798的版本已推迟至2027年发布，代号B790的版本进展更快，iOS 27代码中已出现相关信息，最早可能在今年发布 [5] 2. 苹果硬件产品线全面曝光 - macOS Tahoe 26.7系统资源中埋藏大批硬件代号，耳机产品线包括第四代AirPods Pro和两款Beats耳机标记 [5] - 手机端出现iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max、折叠机型iPhone Ultra、标准版iPhone 18以及iPhone Air 2的代号，与iOS 27 beta 5挖出的记录相匹配 [5] - 家居硬件线索包括全新Home Hub家庭中枢硬件、homeOS系统代号“Pebble”、新款HomePod mini、家庭安防设备及传闻桌面机器人产品 [6] - 系统引用痕迹还包括新款Apple TV遥控器、两台疑似支持防水的iPad mini、新一代Vision Pro头显 [6] - 测试版代码指向两款全新iMac、四款全新MacBook Pro，市场判断包含OLED屏高端MacBook Pro和搭载M6芯片的入门级14英寸MacBook Pro机型 [6] - 系统内还有数十组无法对应现有爆料的未知代号，表明有尚未被外界猜透的新项目正在推进 [6] 3. 苹果供应链重大泄密事件 - 2025年6月底，黑客勒索组织World Leaks入侵印度塔塔电子服务器，窃取总计630GB、超过20万份内部机密文件，并在暗网传播 [6] - 泄露物料包含iPhone 18 Pro主板图纸、A20 Pro芯片文档、自研C2基带资料、零部件采购价格、供应商清单及工厂跌落测试实拍视频 [7] - 印度政府事后启动网络安全事件调查，苹果内部启动供应链安全排查，但未就此事件公开发表声明 [7] 4. 苹果秋季发布会预期 - 距离苹果9月秋季发布会只剩数周时间，市场预计iPhone 18 Pro系列、折叠屏iPhone Ultra有望登场 [7] - 标准版iPhone 18有较大概率推迟到2027年春季发布 [7]