印度国家公路局设立公共基础设施投资信托 - 印度国家公路局已获得印度证券交易委员会的监管批准，注册Raajmarg Infra投资信托为公共基础设施投资信托，为公众更广泛参与国家公路资产投资铺平道路 [6] - 该公共InvIT旨在释放已运营国家公路项目的货币化潜力，同时为零售和国内投资者提供一个长期投资渠道 [4][6] - 此举被视为扩大公众参与印度公路基础设施发展的关键一步，同时有助于印度国家公路局回收资本用于未来的道路开发 [4][6] 投资信托的管理结构与参与方 - 作为信托结构的一部分，印度国家公路局此前已成立Raajmarg Infra投资管理私人有限公司作为该信托的投资经理 [4][6] - RIIMPL是作为一个合资企业设立的，由包括印度国家银行、旁遮普国家银行、NaBFID、Axis银行、Bajaj Finserv Ventures Ltd、HDFC银行、ICICI银行、IDBI银行、IndusInd银行和Yes银行在内的领先银行和金融机构组成的财团参与股权投资 [4][6] - 印度国家公路局财务成员NRVVMK Rajendra Kumar将兼任投资管理公司的董事总经理兼首席执行官 [5][6] 投资信托的战略目标与影响 - Raajmarg Infra InvIT将深化国内投资者的参与，并在支持强大的国家公路网络扩张方面发挥关键作用 [5][6] - 该信托允许零售投资者直接参与印度的基础设施建设进程 [5][6]

文章核心观点 - 2025年，中国多地高速公路因收费期限集中届满而出现“停止收费潮”，这可能成为一个年度关键词，标志着高速公路免费通行时代在局部加速开启 [4][8] - 高速公路收费期满后是否免费并非必然，存在通过改扩建重新核定收费期、以及因运营维护成本高和收入可观而延期收费的情况，但到期免费有助于降低社会物流成本、扩大消费并体现契约精神，长期来看免费高速公路预计会增多 [12][16][17][18][20] - 高速公路免费趋势背后，存量基础设施的巨额维护保养成本如何合理分担，以及新增基建的融资模式优化，是亟待规划和解决的长期复杂问题 [20][21][23] 高速公路免费现状与案例 - 2025年将有多条高速公路停止收费，例如成都机场高速（截止2025年12月26日）、湖北S1岱黄高速（自2025年12月14日0时起）[2][4] - 2025年已宣布免费的高速公路包括：S18武汉天河机场高速（6月）、成绵高速和成都城北出口高速（9月）、湖南省长永高速（11月，该省首条）[4] - 历史上免费高速公路案例稀少，包括沪嘉高速（2012年）、梅观高速（2014年）、广佛高速（2022年）、武黄高速（2022年）、京平高速部分路段（2023年）、广州北环高速（2024年）[7] 收费期限与“免费潮”成因 - 根据《收费公路管理条例》，政府还贷公路和经营性公路收费期限最长分别为15/20年和25/30年，许多早期建成的高速公路正陆续进入收费期满阶段 [7][8] - 2025年出现免费“小高峰”的直接原因是，中国首批建设的高速公路迎来了收费期满的集中窗口，例如长永高速（1994年通车，收费30年）、成都双流机场高速（1999年收费，收费25年）[8] 收费到期的后续挑战与博弈 - 收费期限届满不自动等于免费，已有高速公路通过改扩建重新核定并延长收费期，例如济青高速（2019年改扩建后获25年收费期）、广深高速（正在改扩建）和西安绕城高速（收费已延期）[12] - 停止收费面临阻力，原因包括：高速公路后续运营维护成本高昂；收费收入可观，有“印钞机”之称，某条“最赚钱”高速日均收费可能高达近千万 [12] 免费通行的效益与争议 - 免费通行能显著降低社会物流成本，有利于畅通国内大循环和扩大消费，其逻辑与节假日高速免费一脉相承 [16][17] - 免费通行体现了地方的契约精神，事关地方形象和营商环境 [18][19] - 针对“免费会加剧拥堵”的质疑，案例显示（如乐山绕城高速免费一年后）车流量增长（日均通行量7700多辆次，同比增长301.5%）反而分流了城区核心道路压力，因此该理由较牵强 [13][14] 行业背景与长期挑战 - 中国高速公路建设成就显著，截至2024年底全国高速公路里程达19.07万公里，可绕地球赤道4.7圈，网络已覆盖98.8%的城区人口20万以上城市及地级行政中心 [10][12] - 随着基础设施进入存量阶段，高速公路等基建的维护成本如何合理消化、避免成为负担，以及新增基建的融资模式优化（如地铁建设已降温），是需要未雨绸缪的复杂长期问题 [20][21][22] - 高速免费时代在局部开启，但与之配套的长期机制建设才刚刚起步 [23]

项目概况 - G98环岛高速公路大三亚段扩容工程是海南建省办经济特区以来单体投资规模最大的公路工程，总投资约318亿元 [6][13] - 项目异地新建高速公路主线总长超过168公里，途经乐东、三亚、保亭、陵水4个市县 [6][9] - 新建主线将拓宽为双向六车道，并与现有双向四车道高速公路通过6条总长46.366公里的连接线互通，形成协同运行的全新交通体系 [6][9] 交通容量与效率提升 - 项目旨在解决现有三亚段高速公路超负荷运行问题，目前该路段年平均日交通量已超过6.2万辆，高峰时段甚至超过15万辆 [7] - 项目建成后，预计三亚段日交通量将大幅提升至30万辆，东西向快速交通容量将从1460万辆/年提升至3650万辆/年 [6][9] - 新体系将实现客运与货运交通分离、长途过境与中短途到达交通分离，有效缓解节假日和旅游旺季的拥堵难题 [6][15] 生态环保设计 - 项目坚持生态优先理念，全线桥隧比高达48%，包括113座总长超过43.7公里的桥梁和11座总长23.9公里的隧道 [10][11] - 采用“以桥代路”和“以隧穿山”方案，较传统路面施工节约用地超过2000亩，并主动避让水源保护区 [11] - 对隧道开挖产生的超过700万立方米洞渣进行资源化利用，避免了占用88个标准足球场的堆放空间，最大限度减少环境影响 [11] 智慧工程管理 - 项目全线应用数字基建管理平台及机器管交通工程子系统，实现数字化、可视化与智能化的精细管理 [14] - 通过项目智慧中控室可实时监控不同工区施工动态，并在场站施工、试验检测、隧道施工中引入智能管控系统保障安全与质量 [14] 区域经济影响 - 项目将拓展城市发展空间逾900平方公里，为未来产业用地和城市扩展提供支撑 [6][16] - 作为横贯三亚经济圈的横向交通大动脉，项目将助推区域“一小时交通圈”建设，强化人才、资本、信息、技术的流动 [6][16] - 项目惠及沿线200多万居民，能促进琼南地区作为重要“果盘子”和“菜篮子”的货物出岛运输，助力百姓增收 [6][15]

核心财务业绩 - 2025年前九个月营收达69亿欧元，同比增长6.2%（同口径比较）[3][9] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为10.3亿欧元，同比增长4.8%（同口径比较）[3][9] - 调整后息税前利润（EBIT）为6.91亿欧元，同比增长6.0% [9] - 公司流动性为42亿欧元，合并净债务为-7.06亿欧元（不包括基础设施项目）[4] 业务部门表现 高速公路部门 - 营收同比增长14.4%（同口径比较）至10亿欧元，主要受北美业务驱动 [5] - 从北美资产获得3.12亿欧元股息 [5] - 美国快速车道各项交易收入增长显著超越通胀：I-77增长24.4%，I-66增长18.3% [10] - 加拿大407 ETR交通量（VKT）增长6.2%，每趟行程收入增长13.2% [10] - 407 ETR董事会宣布在第四季度额外派发10.5亿加元股息，使2025年总股息达到15亿加元 [6] 建筑部门 - 健康订单储备达172亿欧元，接近历史高位，较2024年底增长9.1% [7][9] - 调整后EBIT利润率为3.7% [7] - 订单储备地域分布：北美占47%，波兰占22%，西班牙占15% [7] 机场部门 - 纽约肯尼迪国际机场新一号航站楼（NTO）项目进入2026年开业前的关键阶段 [2][7] - 截至10月28日，NTO已与航空公司达成21项商业协议，包括14份已执行合同和7份意向书 [7] 资本运作与投资活动 - 完成出售希思罗机场5.25%股权（5.39亿欧元）和AGS机场股权（5.34亿欧元）[4] - 从项目获得4.06亿欧元股息 [4] - 完成收购407 ETR的5.06%股权，对价13亿欧元 [4] - 向股东分配4.26亿欧元，并向NTO项目注资2.39亿欧元 [4] 管理层评论 - 首席执行官Ignacio Madridejos指出北美资产表现优异，407 ETR因成功的商业活动带动交通量提升 [2] - 建筑部门盈利能力持续增强，符合长期战略 [2] - 公司对各业务部门的强劲势头和未来的增长机会感到振奋 [2]

业绩总结 - 2025年9个月财报显示，净债务（不包括基础设施项目）为-€706M[7] - 高速公路业务在北美资产中实现收入增长，9M 2025收入为€1,021M，同比增长14.4%[9] - 高速公路业务的调整后EBITDA为€751M，同比增长14.7%[9] - 2025年第三季度，407 ETR的收入为CAD1,511M，同比增长19.3%[15] - 407 ETR的EBITDA为CAD1,283M，同比增长15.8%[15] - 2025年第三季度，I-66的交易量增长了13.2%，收入增长了28.4%[26] - I-66的调整后EBITDA在2025年第三季度增长了34.4%，调整后EBITDA利润率为81.9%[26] - I-77在2025年第三季度的收入为3300万美元，同比增长27.1%[29] - 建筑部门在2025年第三季度的收入为19.66亿欧元，同比增长5.4%[40] - 2025年9个月的调整后EBITDA为10.31亿欧元，同比增长4.8%[47] 用户数据 - 407 ETR的投资额为€1.3B[9] - 2025年第四季度批准分配的股息为CAD1.05B，同比增长50%[21] - 2025年9个月的股息分配总额为6400万美元[28] - Dalaman在2025年第三季度的收入为4100万欧元，同比下降1.7%[37] - Dalaman在2025年9个月的调整后EBITDA为3500万欧元，同比下降2.7%[37] 未来展望 - 机场业务在新航站楼（NTO）方面取得进展，专注于运营准备[9] - 2025年第三季度，NTE的调整后EBITDA包括130万美元的收入分享，而2024年第三季度没有此项收入[22] 负面信息 - 2025年9个月的净债务为-17.94亿欧元，较2024年末的-7.06亿欧元有所增加[49]

交通网络建设成就 - 深入落实交通强国战略，持续加大交通基础设施投资，现代化综合交通网络加快完善 [3] - 铁路营业里程达417公里，其中高铁里程197公里，形成三纵四横铁路网 [3] - 公路通车里程达2.2万公里，公路密度为213.6公里/百平方公里，均居全省第4位 [4] 铁路发展 - 济郑高铁建成通车，津潍高铁加快建设，形成三纵四横铁路网 [3] - 三纵铁路网包括石济客专、京沪高铁、京沪铁路，四横铁路网包括石德铁路、德大铁路、邯济铁路、济郑铁路 [3] - 实现半小时抵达济南、1小时直达北京、4.5小时通达上海的高效通达能力 [3] 公路发展 - 形成四纵三横高速公路网，通车里程达594公里，居全省第6位，全面实现县县双高速 [4] - 普通国省道形成四纵四横干线主公路网，通车里程1121公里，居全省第9位，路况技术水平稳居全省前列 [4] - 累计新改建农村公路3939公里，农村公路总里程达20416公里，居全省第4位 [4] 农村公路提升 - 农村公路等级路率、乡镇三级以上公路通达率、建制村和自然村通达率均实现100% [4] - 县乡道三级及以上公路占比从十三五末的31.7%提升至60.2%，建制村通双车道比例达53%，较十三五末实现翻番 [4] - 齐河、禹城成功创建四好农村路全国示范县，多项经验做法入选部、省典型案例 [4] 机场与水运规划 - 规划布局1+12现代化德州机场群，德州民用运输机场正在推进选址工作 [6] - 现有平原通用机场投入使用，庆云通用机场正在建设，临邑、乐陵通用机场正在开展前期工作 [6] - 规划构建一纵两横内河航道网，相关论证工作正在有序开展 [6]

政策覆盖范围 - 免费高速政策已在中国多个地区实施，包括四川、成都和广州 [1] - 政策覆盖长三角、珠三角和西南重要区域 [1] 政策性质与趋势 - 高速免费措施不再仅限于节假日，正逐渐成为一种常态化的福利 [1] - 高速免费时代可能正在到来，显示出政策范围的扩大和长期化的趋势 [1]

财务表现 - 1H25营收同比下降23.14%至41.26亿元人民币，股东应占净利润同比上升19.93%至8.37亿元人民币 [1] - 2Q25营收同比下降32.17%至22.8亿元人民币，股东应占净利润同比上升24.2%至3.81亿元人民币 [1] - 财务费用同比下降31.0%，管理费用同比下降14.8%，降本增效对利润产生积极贡献 [2] 收费公路业务 - 1H25通行费收入同比下降2.25%至22.7亿元人民币 [1] - 核心路产成乐高速和成渝高速通行费收入分别同比增长0.92%和0.52% [1] - 成雅高速通行费收入同比下降2.33%，成仁高速下降7.21%，主要受天府大道仁寿段开通及成宜高铁、成宜高速分流影响 [1] - 成都第二绕城高速西段通行费收入同比下降6.09%，因周边地区货运需求下降 [2] 业务拓展与增长潜力 - 成乐高速扩建工程进入最后阶段，成雅高速已中标扩建项目，预计升级后路段通车时可提高收费费率并延长收费期限 [3] - 收购第二绕城高速西段并签署业绩补偿条款，预计2025年可贡献1.6亿元人民币利润，2023-2024年累计补偿3148万元人民币 [4] 股东回报与估值 - 2023-2025年股东回报计划规定分红比例不低于60%，较过去显著提升 [5] - 2024年股息率达6.4%，处于行业最高水平，预计2025年和2026年股息率分别达7.0%和7.4% [5] - A股交易价对应10.9倍2025年预测市盈率和10.4倍2026年预测市盈率，H股对应8.6倍2025年预测市盈率和8.1倍2026年预测市盈率 [6] - A股目标价6.85元人民币，隐含13.3倍2025年预测市盈率和12.7倍2026年预测市净率，上行空间21.9% [6] - H股目标价5.61港元，隐含10.0倍2025年预测市盈率和9.4倍2026年预测市盈率，上行空间16.4% [6]

项目融资进展 - 农业银行湖南省分行与贵州省分行高层于8月11日与贵州交投集团就长沙北横高速公路项目融资服务进行座谈交流 [1][5] - 此次会晤是继7月23日项目中标结果揭晓后银企双方推进项目落地的重大进展 [1] - 会晤彰显"金融先行、资金赋能"战略协同效应并为项目顺利实施奠定资金保障基础 [1] 项目合作细节 - 双方就项目开办及融资需求进行深入交流并承诺持续深化重点项目和关键业务领域合作 [3] - 合作将多渠道拓展合作空间并推动银企合作迈向新高度以实现互利共赢 [3] - 北横高速由贵州交投集团所属交建集团作为联合体牵头人中标 中标金额达213.12亿元 [3] 项目工程概况 - G9907浏阳沙市至宁乡高速公路主线全长92.62公里 采用双向六车道高速公路标准 设计时速120公里/小时 [5] - 项目路基宽度34米 全线桥梁总长40929米/85座 隧道总长6222米/3座 桥隧比达51% [5] - 项目设置互通立交13座（含7处枢纽式互通立交） 路面结构为沥青混凝土路面 [5] 项目战略意义 - 该项目是《国家公路网规划》长株潭都市圈环线（G9907）的关键组成部分 [5] - 项目已纳入《湖南省"十四五"交通运输发展规划》及长沙市"十四五"重点高速公路项目 [5] - 项目路线连接浏阳市沙市镇至赫山区衡龙桥赫山枢纽 贯通武深高速与宁韶高速 [5]

项目概况 - 武松高速武汉段于8月8日凌晨正式通车 由武汉城发集团所属交投集团投资 中铁十四局承建[1] - 项目全长10.888公里 起于武汉经开区邓南街道窑头村 止于蔡甸区消泗乡港洲村[1] - 全线设桥梁7座（含特大桥5座） 互通式立交2处 匝道收费站1处[1] - 采用双向六车道高速公路标准 设计时速120公里/小时 路基宽度34.5米[1] 路网意义 - 武汉市域高速公路总里程突破1000公里[1] - 作为沪渝高速复线使用 松滋至武汉通行时间缩短至3小时以内[2] - 有效缓解汉宜 沪渝 京港澳等高速公路通行压力[2] - 与汉洪高速汉南段 仙桃至洪湖段等组成湖北武松高速[1] 区域发展 - 促进区域经济协同发展 形成沿江高速公路通道[2] - 仙桃至洪湖段同步通车 武汉至洪湖车程由两小时缩短为一小时[2] - 属于湖北省"十四五"重点交通项目 "九纵五横三环"重要联络通道[1] 工程规模 - 武松高速全线由5段高速组成 总长约222公里[1] - 包含武汉段 仙桃至洪湖段 万全至监利段 监利至江陵段 江陵至松滋段（含观音寺长江大桥）[1]