5月7日下午，2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动召开，九州通 （600998）董事长刘长云、副总经理全铭出席了本次活动，并围绕公司2024年经营情况、"三新两化"战 略转型成效及未来发展规划等问题与投资者进行了充分交流。 有投资者提问称，九州通加盟药店已近3万家，2024年新零售收入近30亿元。公司新零售战略目前进展 如何？ 公司回复称，九州通新零售战略目前进展顺利，公司以"万店加盟"为核心，打造直接面向C端客户的全 方位、全场景的"线上线下一体化"新零售服务体系。 截至目前，好药师直营及加盟药店已超2.9万家，预计2025年门店数将超33,000家。2024年，公司向加盟 药店销售规模快速增长，销售收入达53.92亿元，同比增长54.94%；同时，公司面向C端的新零售业务实 现销售收入29.66亿元；零售电商业务服务了超1,900家上游品牌企业；物流Bb/BC仓配一体化网络覆盖 了全国96%以上的区域。此外，公司凭借医药供应链优势，通过商业保险打通线下实体药店、线上电商 平台、医疗机构的商品履约服务，进一步促进新零售战略快速落地。 4月28日晚，九州通发布2024年年报及2025 ...

公司业绩表现 - 2024年公司营收达1,518 10亿元 归母净利润25 07亿元 扣非归母净利润18 14亿元 剔除特定因素影响后 营收同比增长2 58% 归母净利润同比增长39 88% 扣非归母净利润同比增长14 89% [3] - 2025年第一季度营收420 16亿元 同比增长3 82% 归母净利润9 70亿元 同比增长80 38% [3] 中药业务发展 - 2024年中药板块销售收入49 62亿元(含中药工业) 同比增长18 14% 毛利额8 71亿元 同比增长12 22% [1] - 中药业务以"道地药 九信造"为品牌核心 形成"道地药材+智能制造+数字服务"的产业闭环 [1] 中药材资源布局 - 在全国布局9个核心道地药材产区 建设21家专业道地药材公司 规范化种植基地25万亩 [2] - 经营70余个道地药材 其中14个中药材基地通过GAP认证 15个品种获"三无一全"品牌基地荣誉 [2] - 搭建湖北省中药质量追溯平台 实现中药材流通全程可追溯 [2] 中药生产能力 - 建成13家GMP认证现代化饮片企业 其中1家通过国家CMA实验室认证 2家通过CNAS认证 [2] - 打造16个九信智慧中药房 100余个医共体智慧中药房 拥有6,000余台专业煎药设备 [2] - 日均处理代煎处方5万余张 [2] 中药研发实力 - 拥有70多人核心技术研发团队 承担30余项国家级 省部级重点项目 [2] - 参与50项国家 地方标准制定 形成200余项专利集群 [2] 中药营销网络 - 拓展OTC 医疗 药材 线上四大营销业务 设立70余个中药营销部门 [3] - 覆盖10余万家下游终端客户 打造完整中药营销生态 [3] 数字化建设 - 自主研发"中药质量追溯平台" "智慧煎药"及"中药诊疗系统"等数字化智能系统 [3]

公司业绩与分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（不含回购股份），拟派发现金红利共计9.97亿元，加上已实施的回购股票资金2.68亿元，合计达到12.65亿元，占公司年度归母净利润的50.47% [1] - 上市以来公司累计向股东现金分红及回购股票资金已达68.61亿元，是再融资余额的125%（剔除控股股东定增认购额） [1] - 最近三年公司累计分红（含回购）占最近三年平均净利润的159.84% [1] - 公司继续制定《未来三年分红回报规划（2025年-2027年）》，明确了未来三年公司现金分红的相关政策 [1] 2024年及2025年第一季度财务表现 - 2024年公司营收达1,518.10亿元，归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元 [2] - 如剔除上年季节性疾病等特定因素影响，公司2024年营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89% [2] - 2025年第一季度公司实现营收420.16亿元，较上年同期增长3.82%，归母净利润约9.70亿元，较上年同期增长80.38% [2] 公司战略与投资者交流 - 公司董事长刘长云、副总经理全铭出席2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动 [1] - 围绕公司2024年经营情况、"三新两化"战略转型成效及未来发展规划等问题与投资者进行了充分交流 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司是药品零售行业龙头，在处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展，有望稳固华南地区优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现总营业收入 264.97 亿元（+8.01%），归母净利润 9.15 亿元（-21.58%）；2025Q1 实现总营业收入 69.56 亿元（+3.02%），归母净利润 4.60 亿元（+15.45%） [1] 门店布局与扩张 - 截至 2025Q1 公司拥有门店 16,622 家（含加盟店 6,239 家），净增门店 69 家；2025Q1 华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为 43.03/6.76/5.47/12.20 亿元，同比增速分别为 -0.94%/8.31%/5.16%/10.70%，公司持续推进区域加密、突破及空白区域拓展，实施省外扩张战略，东北、华北、西北及西南地区销售增长靠门店并购贡献 [2] 业务收入情况 - 2025Q1 零售业务收入 56.18 亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入 11.30 亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入 53.24 亿元（+5.80%），中参药材 7.14 亿元（-9.38%），非药类 7.09 亿元（-8.04%） [3] 费用与毛利率情况 - 2025 年一季度销售毛利率为 34.98%（同比减少 0.48 个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为 37.72%/9.43%，分别同比增加 0.21 个和减少 1.75 个百分点，中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为 30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少 0.69/增加 0.07/减少 0.97 个百分点；销售/管理/财务占总营收比例分别为 20.88%（同比减少 0.86 个百分点）/3.95%（同比减少 0.22 个百分点）/0.62%（同比减少 0.13 个百分点），三费合计 25.46%（同比减少 1.22 个百分点） [4][9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 10.85 亿元/12.23 亿元/14.26 亿元（调整前为 11.44 亿元/13.07 亿元/-），对应 EPS0.95 元/股、1.07 元/股、1.25 元/股，对应 PE 为 19.16/17.00/14.57（对应 2025 年 5 月 6 日收盘价 18.25 元） [10] 财务报表预测 - 利润表预测了 2024A - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [11] - 资产负债表预测了 2024A - 2027E 年货币资金、应收票据及应收账款等多项指标 [11] - 现金流量表预测了 2024A - 2027E 年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等多项指标 [13] 基本指标预测 - 预测了 2024A - 2027E 年 EPS、BVPS、PE 等多项基本指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润稳健，门店优化推动长期发展；公司是药品零售行业龙头，有望稳固华南优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1实现总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，对应EPS0.95元/股、1.07元/股、1.25元/股，对应PE为19.16/17.00/14.57（对应2025年5月6日收盘价18.25元） [10] 业务布局 - 公司深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1拥有门店16,622家（含加盟店6,239家），净增门店69家；2025Q1华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为43.03/6.76/5.47/12.20亿元，同比增速分别为-0.94%/8.31%/5.16%/10.70% [2] 业务发展 - 2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入11.30亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材7.14亿元（-9.38%），非药类7.09亿元（-8.04%） [3] 费用情况 - 2025年一季度销售毛利率为34.98%（同比减少0.48个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为37.72%/9.43%，分别同比增加0.21个和减少1.75个百分点；中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少0.69/增加0.07/减少0.97个百分点 [4][9] - 公司销售/管理/财务占总营收比例分别为20.88%（同比减少0.86个百分点）/3.95%（同比减少0.22个百分点）/0.62%（同比减少0.13个百分点），三费合计25.46%（同比减少1.22个百分点） [9]

公司股价与估值 - 5月7日收盘价6.63元，上涨1.07%，总市值26.39亿元 [1] - 滚动市盈率182.87倍，创21天新低，显著高于行业平均36.32倍和行业中值27.46倍 [1][2] - 市净率2.27倍，高于行业平均1.77倍和行业中值1.30倍 [2] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日股东户数33527户，较上次减少3450户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务构成 - 主营业务为体外诊断相关医疗设备及耗材的国际贸易和售后服务 [1] - 主要产品包括体外诊断产品集约化业务和医疗产品流通 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1.76亿元，同比下降26.35% [1] - 净利润亏损6001192.11元，同比下降184.13% [1] - 销售毛利率16.71% [1] 行业对比 - 在医药商业行业中PE排名第26位 [1] - 行业总市值平均107.19亿元，中值57.97亿元 [2] - 可比公司中，九州通总市值265.23亿元，上海医药675.66亿元 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][12] 报告的核心观点 - 九州通经营韧性强，“三新两化”战略持续兑现，看好其成长性、盈利能力改善趋势及经营性净现金流改善趋势，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024 年总营业收入 1518.10 亿元，同比增长 1.11%；归母净利润 25.07 亿元，同比增长 15.33%；扣非归母净利润 18.14 亿元，同比减少 7.47% [1] - 2025Q1 总营业收入 420.16 亿元，同比增加 3.82%；归母净利润 9.70 亿元，同比大幅增加 80.38%；扣非归母净利润 5.07 亿元，同比减少 2.76% [1] 成长性 - REITs 发行落地，2025 年 2 月 27 日医药仓储物流公募 REITs 上市，募集资金 11.58 亿元，Pre - REITs 项目完成首期发行，募集资金 16.45 亿元，轻资产模式加速智能化仓储建设升级和高毛业务拓展 [2] - CSO 业务持续高增长，2024 年总代品牌推广业务销售收入 192.67 亿元，药品 CSO 业务剔除高基数后同比增长 19.59%，引进新品 114 个，医疗器械 CSO 业务新引进过亿和过千万产品线各 1 条，实现从零售端向院端拓展 [3] - 新零售与新医疗进入拓展新阶段，好药师“万店加盟”门店截至 2025 年 3 月底达 29331 家，向加盟药店销售规模 53.92 亿元，同比增长 54.94%；“九医诊所”会员店截至 2025 年 3 月末达 1377 家，通过数字化工具赋能基层医疗机构 [4] 盈利能力 - 2024 年整体毛利率 7.80%，同比下降 0.27pct，Q1 毛利率 7.33%，同比提升 0.13pct；2024 年归母净利率 1.65%，同比提升约 0.21pct，2025Q1 归母净利率 2.31%，同比大幅提升 0.98pct，受益于 REITs 发行一次性收益 [5] - 2025Q1 扣非归母净利率 1.21%，同比下降 0.08pct，受三新两化战略投入延续性影响，看好高毛利创新业务占比提升和运营效率提升带来的盈利能力改善 [5] 经营质量 - 2024 年经营活动现金流量净额 30.83 亿元，同比下降 35.07%，因加大与核心供应商战略合作增加采购付款，2025 年一季度经营性净现金流同比基本持平 [6] - 2024 年与 2025 年一季度应收账款周转天数与存货周转天数同比均小幅提升，看好经营性净现金流改善趋势 [6] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 2027 年公司收入分别为 1632.94/1764.63/1900.79 亿元，对应增速分别为 7.56%/8.06%/7.72%；预计归母净利润分别为 28.37/31.79/35.36 亿元，同比增速分别为 13.13%/12.08%/11.21%，2025 年 5 月 6 日收盘价对应 2025 年 PE 为 9 倍 [12]

医药商业板块市场表现 - A股医药商业板块出现异动拉升行情 [1] - 嘉事堂股价封板涨停 [1] - 瑞康医药、润达医疗、漱玉平民、合富中国、海王生物等个股跟涨 [1]

暗盘资金正涌入这些股票，点击速看>>> 医药商业板块短线拉升，嘉事堂（002462）涨停，瑞康医药（002589）、润达医疗（603108）、漱玉平 民（301017）、合富中国（603122）、海王生物（000078）等跟涨。 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$13.73 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度上海医药营收符合预期，医药商业创新业务增速瞩目，虽归母净利润受工业利润贡献下滑等因素影响同比下降，但商业板块展现出较强业绩韧性，预计公司后续会持续提升管理、提质增效 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度上海医药实现营收707.6亿元，同比+0.9%；归母净利润13.3亿元，同比-13.6%；扣非归母净利润12.6亿元，同比-8.1% [3] - 医药商业板块一季度收入648.8亿元，同比+2.6%，其中药品合约销售CSO业务收入超18亿元，同比+9.9%，创新药分销业务收入125亿元，同比+23.2%，器械大健康业务收入109亿元，同比+6.9%，商业板块贡献利润8.3亿元，同比基本持平 [3] - 医药工业板块一季度收入58.9亿元，同比-15.3%，环比+8.0%，研发投入6.1亿元，工业板块贡献利润5.3亿元，同比-21.4% [4] - 一季度销售费用27.6亿元，同比-16.1%，销售费用率3.9%，同比-0.8pcts；管理费用率1.9%，同比-0.1pcts，研发费用率0.7%，同比基本持平，财务费用率0.5%，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 使用现金流折现模型及FY26 - FY33的现金流进行估值，基于WACC 6.2%、永续增长率3%、港股对A股折价60%（均不变），维持公司目标价HKD13.73 [5] 财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（CNY mn）|260,295|275,251|297,348|319,081| |营收增速|12.2%|5.7%|8.0%|7.3%| |净利润（CNY mn）|3,768|4,553|4,939|5,427| |净利润增速|-26.1%|13.6%|9.3%|9.9%| |ROE|6.5%|7.2%|7.4%|7.7%| |毛利率|12.0%|11.1%|11.2%|11.1%|[2][11] ESG情况 - 环境方面，上海医药建立了完善的环境管理体系，制定了一系列规范性文件 [18] - 社会方面，公司积极投身慈善事业，履行社会责任 [18] - 治理方面，公司不断完善可持续发展治理体系，优化ESG结构 [19]