文章核心观点 杜邦公司宣布参加2025年电子设备全面解决方案展，展示先进互连解决方案，其产品能助力IC基板制造商发展，满足电子行业需求 [1][2][3] 公司参展信息 - 杜邦参加2025年6月4 - 6日在东京举行的电子设备全面解决方案展，在6C - 03展位展示先进互连解决方案 [1] 行业发展情况 - 人工智能推动高性能IC基板需求激增，日本在提供创新材料和工艺方面领先，全球IC基板市场将因AI生态系统扩张和先进解决方案需求增加而显著增长 [2] 公司产品优势 - 杜邦综合解决方案可加快IC基板制造商产品开发并提高生产效率，提供Circuposit™、Copper Gleam™、Microfill™、Riston®等产品 [3] 公司特色产品 - Circuposit™ SAP8000化学铜适用于AI服务器CPU和GPU芯片应用，满足先进封装需求 [5] - Microfill™ SFP - II - M、GFH - 100、AHF酸铜分别适用于高性能计算、TGV应用、HDI和IC基板不同孔型 [6] - Riston® DI1600和DI1600M干膜光刻胶用于IC基板精细线路直接成像，Solderon™ TS7000系列焊料用于HBM应用 [7] - CYCLOTENE™干膜光成像介电材料用于扇出面板级封装和玻璃芯基板，性能良好 [8] - Pyralux® ML层压板是非铜基材料突破，AP柔性覆铜板满足高速高频信号传输需求 [9][10] 公司简介 - 杜邦是全球创新领导者，提供基于技术的材料和解决方案，业务涵盖电子、交通等多个领域 [11]

支付宝碰一下技术应用拓展 - 支付宝碰一下技术首次拓展至酒店入住领域，杭州望湖宾馆成为全国首个全流程"碰一下"概念酒店，覆盖入住验证、乘梯、开门、客房服务到离店停车全流程自助服务[1] - 住客通过自助设备刷身份证核验身份后，"碰一下"即可获取电子房卡，乘梯时自动识别楼层，抵达客房后"碰一下"开锁，彻底替代实体房卡[1] - 客房内"碰一下"专属服务牌可一键连接WiFi、查看导览、预约清洁或送餐服务，离店时"碰一下"停车设备绑定车牌实现停车权益自动生效[1] 支付宝碰一下技术发展现状 - 支付宝碰一下已布局全国超400个城市，5000+大型连锁品牌、千万商家接入，应用场景从支付延伸至酒店、点餐、打车、网吧等超300种细分场景[2] - 支付宝碰一下用户数已破亿，其中一半是30岁以下年轻人，正成为面向用户服务和商家数字化经营的新入口[2] 相关产业链及供应商 - 蓝思科技（300433）、奥比中光、复旦微电是支付宝碰一下核心供应商，复旦微电供应高性能NFC芯片，蓝思科技和奥比中光专注于整机支付终端设备开发制造和组装[2] - 汇顶科技（603160）为智能手机厂商供应NFC/eSE芯片，华为、小米等手机厂商通过NFC功能将智能卡植入移动终端，2024年中国支持NFC的手机出货量超2亿部[2] 行业影响及政策支持 - 杭州市文化广电旅游局副局长表示，"一碰入住"应成为杭州高星酒店品牌标识，其底层逻辑可延伸至多元场景，打造"杭州特色"智能服务生态[1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于分部加总估值法的目标价为58.78港元 [1][12] 报告的核心观点 - 看好AAC业务前景和2025年收入增长（同比增长10-15%），增长驱动因素包括光学、精密机械、电磁驱动和汽车声学等业务 [1] - AAC在智能手机领域处于领先市场地位，2025年关键增长驱动因素来自光学升级、大客户高端机型采用VC、汽车声学客户拓展和订单获取、AI智能手机的MEMs麦克风升级等 [8] - AAC已拓展至机器人、AI眼镜和汽车等新战略市场，有坚实产品路线图 [8] - 认为AAC能抓住AI智能手机、折叠屏手机、汽车声学和机器人等多个趋势，股票具有吸引力，重申买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益总结 - 2023-2027财年，收入分别为204.19亿、273.28亿、325.66亿、351.13亿和375.61亿元人民币，同比增长-1.0%、33.8%、19.2%、7.8%和7.0% [2] - 净利润分别为7.404亿、17.972亿、24.886亿、29.43亿和32.301亿元人民币，同比增长-9.9%、142.7%、38.5%、18.3%和9.8% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价58.78港元，较当前价格36.65港元有61.3%的上涨空间 [3] - 1个月、3个月和6个月的绝对表现分别为-1.9%、-18.6%和4.1%，相对表现分别为-6.8%、-19.9%和-13.1% [5] 股东结构 - 吴春园持股21.9%，潘政民持股19.5% [4] 业务增长驱动因素 - 2025年光学业务预计同比增长20%，得益于塑料镜头规格升级和WLG旗舰订单获取 [1] - 精密机械业务预计同比增长20%，因AI手机采用VC和国内外客户的铰链订单获取 [1] - 电磁驱动业务预计同比增长15-20%，源于触觉反馈升级和机器人订单获取 [1] - 汽车声学业务预计实现个位数同比增长，通过海外OEM和中国电动汽车品牌的份额增加以及产品组合扩展 [1] 新兴业务拓展 - 机器人领域，已建立机器人执行器产品组合，并开始向顶级机器人客户批量生产和发货 [8] - AI眼镜领域，是几家中国主要品牌特定扬声器的唯一供应商 [8] - 汽车领域，计划以2.88亿元人民币收购河北楚光汽车零部件53.7%的股份，加强汽车产品供应 [8] 财务预测 收入细分 - 声学、PSS、传感器与半导体、ED&PM、光学等业务在2023-2027财年有不同的收入规模、占比和同比增长率 [10] 损益预测 - 2023-2027财年，收入、成本、毛利、营业利润、净利润等指标有相应变化 [11] 现金流量 - 2022-2027财年，经营、投资和融资活动的净现金流量有不同表现 [18] 增长与盈利能力 - 2022-2027财年，收入、毛利、营业利润、净利润的增长率和利润率指标有相应变化 [18] 估值 - 目标价基于25.2倍2025财年预期市盈率的加权平均目标市盈率，各业务板块有不同的目标市盈率 [12][13]

科研成果 - 哈工大牵头的高可靠长寿命航天电器研究成果拥有多项自主知识产权，关键核心技术自主可控，总体技术水平国际先进 [2] - 航天电器可靠性、全寿命周期质量一致性等关键指标达到国际领先水平 [2] - 典型航天电器产品寿命从2万次提升至20万次，关键性能参数和寿命一致性提升36% [2] 技术突破 - 首创质量一致性理论，突破航天电器极端环境高可靠长寿命设计、全寿命周期质量一致性正向设计等关键核心技术 [3] - 制定我国首个质量一致性设计航天标准，研制国际首套全寿命周期质量一致性设计软件 [3] - 航天电器失效约占电子元器件失效总量的50%，该成果大幅提升可靠性和质量一致性 [3] 应用领域 - 成果在航天、航空、电子、船舶等领域国家重大工程中应用 [4] - 为天宫空间站、长征系列运载火箭、国产大型客机C919、新一代高速列车"复兴号"等提供重要支撑 [4] 行业地位 - 电子元器件是航天工程和重大装备的基础性、战略性资源，航天电器是关键电子元器件 [2] - 航天电器应用量大、覆盖面广，包括继电器、接触器、连接器、断路器、开关等 [3] - 航天电器是航天装备控制系统中的关键"神经元"，直接影响系统功能 [2][3]

电子-杂项产品行业股票比较 - 投资者可关注Flex(FLEX)和Garmin(GRMN)两只电子杂项产品行业股票的价值投资潜力 [1] - 价值投资需结合Zacks评级体系与价值风格评分系统进行综合评估 [2] 公司评级对比 - Flex当前Zacks评级为2(买入) Garmin评级为3(持有) 反映Flex盈利预测修正趋势更强劲 [3] - Flex价值风格评分为A级 Garmin为D级 显示Flex估值指标更具吸引力 [6][7] 估值指标分析 - Flex远期市盈率14.55倍 显著低于Garmin的25.58倍 [5] - Flex PEG比率1.61倍 优于Garmin的2.29倍 显示其增长估值匹配度更佳 [5] - Flex市净率3.24倍 低于Garmin的4.78倍 反映其账面价值溢价更低 [6] 投资结论 - 综合盈利预测修正趋势和估值指标 Flex当前是更具优势的价值投资选择 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：制造业、电子、电气、交通运输、金属与矿业、生物技术、国防、消费品、服务业、汽车、制药、科技硬件、化工、医疗、食品饮料、零售、物流、房地产、金融、农业、航空等 - **公司**：未明确提及具体公司名称，但涵盖了全球范围内的跨国公司、上市公司等，包括亚洲、欧洲、美洲等地区的企业 纪要提到的核心观点和论据 1. 贸易战与供应链调整 - **核心观点**：贸易战引发的关税和地缘政治碎片化促使企业重新考虑供应链布局，呈现出回流（reshoring）和近岸/友岸外包（near/friendshoring）两种趋势，且调整具有行业特异性。 - **论据** - 自2018年以来，中国在美国进口中的份额下降7.7pp，其中计算机和电子产品类别下降近30pp，而越南和墨西哥份额上升[14][16]。 - 调查显示，只有20%的分析师预计会有显著的回流，40%预计资本密集型行业会有温和的向美国的转移[3]。 - 50%的分析师指出越南、墨西哥、印度和泰国是生产转移的目的地，而只有7%选择美国[5]。 2. 美国制造业回流趋势 - **核心观点**：美国制造业回流趋势在2022年达到顶峰后放缓，未来预计会有温和的回流，主要集中在少数资本密集型和国家安全相关行业，但面临时间和劳动力等问题。 - **论据** - 过去15年，回流和外国直接投资创造了约200万个制造业就业岗位，占制造业总就业的20%，但近2年趋势放缓，2022年创造35万个岗位后下降[25][26]。 - 资本密集型行业的回流可能需要1 - 3年完成，且超过50%的分析师指出劳动力密集型行业缺乏具有竞争力成本的合格劳动力[4]。 - 预期即将出台的税收法案中对新工厂成本的全额折旧等税收激励措施将支持适度的生产回流，但这些措施可能是暂时的[56]。 3. 近岸/友岸外包趋势 - **核心观点**：近岸/友岸外包是更具吸引力的选择，越南、墨西哥、印度和泰国等新兴市场国家可能成为主要受益者。 - **论据** - 墨西哥由于与美国的地理接近性、较低的劳动力成本以及USMCA协议下的低关税，被认为是汽车、食品饮料、运输等行业的潜在受益地[5][134]。 - 约20%的受访者预计越南将从中国的制造业转移中受益，但对越南存在货物转口的担忧[48]。 4. 价格和利润率影响 - **核心观点**：关税预计会导致价格上涨和利润率压缩，不同地区和行业的表现有所不同。 - **论据** - 欧洲分析师主要预计关税会直接推动价格上涨，而美国和亚洲分析师预计价格上涨和利润率压缩并存[6]。 - 工业和制造业预计价格上涨最多，而消费品和服务行业的利润率压缩更为集中[6]。 5. 各地区情况分析 - **美国**：分析师预计如果对中国商品的关税保持高位且对其他国家维持10%或更高的关税，企业会有一定的生产向美国转移，但由于劳动力成本高、政策不确定性等因素，进展可能有限。资本密集型和国家安全相关行业更有可能回流，且预计未来1 - 3年发生。部分行业如电子可能因关税豁免而延迟回流。越南和墨西哥可能是中美脱钩的最大受益者。近三分之一的分析师认为税收激励会促使企业将生产转移回美国[99][100][109][110][121][136]。 - **欧洲**：高永久关税对欧洲跨国公司的生产或采购决策影响不大，目前已有部分企业在过去几年进行了相关调整。制药、汽车和科技硬件行业可能是主要的“推动者”，预计未来1 - 3年美国的生产会增加。约65%的公司认为美国生产成本高是一个问题，55%的公司考虑美国合格劳动力的可用性[155][158][169]。 - **亚洲**：所有受访分析师预计其涵盖的公司会因关税提高产品价格，超过80%认为会因供应链中断而在全球采购产品方面遇到困难。亚洲跨国公司自2018年以来已开始调整供应链，但美国不是首选目的地，预计更多生产会转移到发展中经济体，如越南、泰国、印度和墨西哥。近70%的分析师认为合格劳动力不足是增加美国生产的主要障碍[183][185][197][204][206]。 - **美洲（除美国）**：墨西哥和加拿大因USMCA协议面临较低的有效关税（可能低至5%），是为美国消费者生产的最佳非美国国家。墨西哥劳动力成本低，可能是主要受益者，预计工业和消费品行业会有生产转移。短期内，美国关税的波动可能会减缓墨西哥的投资，但长期来看，墨西哥有望受益于新的全球关税秩序。拉丁美洲其他国家如巴西、巴拿马、智利等也可能从贸易转移中受益[213][214][216][232]。 - **EEMEA**：目前该地区不太可能成为贸易重定向或投资的主要受益者，但如果美国关税和政策被视为永久性的，一些进口和出口关税低、劳动力供应充足、成本低的国家（如海湾国家、埃及、土耳其和巴基斯坦）可能成为有竞争力的出口中心，吸引重定向投资。该地区部分国家与中国和美国都有广泛的贸易和金融联系，但地理距离和地缘政治风险是不利因素[236][239][240]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **调查局限性**：调查样本规模较小，美国26名分析师、亚太19名、欧洲11名，且大部分覆盖的是大型上市公司，可能存在小样本偏差，未涵盖美国中小制造商以及目前在美国没有业务的公司的决策情况[91][92][93]。 - **通胀预期**：预计核心PCE通胀将在2024年第四季度达到3.5%的同比峰值，然后在2026年底降至2.4%，但由于供应链问题和关税传导的渐进性，通胀风险可能偏向上行，这可能影响美联储的利率决策，进而影响企业的投资冲动[146]。 - **USMCA协议**：美国、加拿大和墨西哥的贸易协议（USMCA）使符合条件的商品维持零关税，如汽车可豁免美国内容的关税，预计2025/2026年将重新谈判，该协议对加拿大和墨西哥的贸易和生产决策有重要影响[215]。

在越企业迎来春天？ 越南在巨大的内外压力下启动了变革。 4月2日，越南也一起挨了关税大棒，特朗普宣布对越南加征关税至46%。4月4日，越南当即表示愿意对 美"0关税"进行谈判。 越南经济增长高度依赖出口和外资，出口占GDP的85%以上——去年，越南对美国贸易顺差超1230亿美 元。而每年引进的外资也是制造业产能扩张的最大动力。尽管快速与美国协商，但关税与贸易波动已经 对越南制造业乃至整体经济产生了明显的负面影响。 越南跨境的至暗时刻 在关税阴影下，越南制造业4月份的产出、订单、就业和采购已经出现大幅下降，越南制造业采购经理 人指数 (PMI）从50.5大幅下滑至45.6，制造业健康度明显下滑，而由于担心关税对未来产出的进一步影 响，企业信心跌至44个月来的最低点。而且下降速度近两年来最快。商业信心也跌至2021年8月以来的 最低水平。 而越南刚刚在今年2月份制定了8%的GDP增长目标，但在关税影响下，越南第一季度的经济增速已从去 年第四季度的7.55%放缓至6.93%。不过，越南政府重申，尽管面临诸多挑战，但今年的经济增长目标 保持不变。 除了关税压力，越南经济本身也存在问题。 越南目前的经济规模与体量不足， ...

产教融合模式 - 内蒙古电子信息职业技术学院通过虚实结合的数字孪生生产线精准复制企业自动化工业场景，学生可操作机床、机器人及加工零件，实现与企业需求无缝衔接 [2] - 采用项目化教学方式并嵌入企业实战项目，提升学生就业适应能力和实际问题解决能力 [2] - 与海康威视共建智能物联网产教融合实践中心，将能源工业网络安全工程师等实习岗位前置到实训教学中 [10] 校企合作实践 - 企业导师如内蒙古杰尔电讯技术有限公司总工程师孙树林入校授课近10年，联合制定课程标准并讲授典型工程案例 [7] - 校企联合开发课程，组建混编"双师型"师资队伍，将岗位技能培训与行业认证嵌入课程 [10] - 开展"海康威视星火计划订单班"，年均200名学生赴企业实习，实习就业转化率超60% [11] 人才培养成果 - 构建"实习岗位前置、技能培训嵌入、职业发展贯通"的全链条实习就业体系，学生毕业后可进入内蒙古八大产业园区智慧安防、机器人等领域就业 [10][11] - 电子与自动化系2023届毕业生刘轩赫通过实习留任海康机器人北京分公司，担任项目调试技术员 [11] - 实现"实习直通就业，毕业无缝上岗"的良性循环，筑牢实习就业"蓄水池" [11] 产业聚焦方向 - 学院聚焦内蒙古绿色算力、能源装备制造、数字经济等重点产业，深化产教融合赋能产业数字化转型升级 [10] - 实训场景覆盖智能制造、智能物联网、无人机等领域，与龙头企业合作打造实践中心 [5][8][10]

城市综合实力榜单 - 2025中国城市综合实力榜单从经济活力、创新指数、人才吸引力、基础设施、消费潜力五大维度对全国城市进行综合评估 [1] 新一线城市排名 - 杭州以第5名领跑新一线城市，成都紧随其后位列第6，南京、武汉、苏州分列第7至第9，重庆以第10名跻身前十 [3] - 东莞首次入围新一线城市，排名第20，成为榜单中的新晋力量 [3] 成都发展亮点 - 成都凭借均衡发展模式，在消费潜力与人才吸引力上表现突出，春熙路时尚商圈与天府新区科技园区共生，太古里与交子公园金融城形成消费与产业双引擎 [3] - 成渝双城经济圈推进强化成都交通枢纽地位，双流与天府双机场年旅客吞吐量突破1亿人次，电子科大、川大等高校输送大量科创人才，独角兽企业数量居西部第一 [5] 重庆发展亮点 - 重庆作为中西部唯一直辖市，工业基础与立体交通优势显著，两江新区汽车制造、电子信息产业集群贡献全市四成GDP，果园港智能物流体系串联长江经济带 [5] - 洪崖洞夜景与穿楼轻轨成为网红标签，带动文旅产业爆发式增长，但高端服务业与创新指数仍需突破 [5] 东莞发展亮点 - 东莞从代工模式向智造基地蜕变，华为松山湖基地、OPPO智能制造中心等项目落地，电子信息产业产值突破万亿 [7] - 滨海湾新区建设加速深莞融合，穗深城际铁路实现广深莞"半小时生活圈"，大湾区青年人才计划每年吸引超10万名毕业生落户 [7] 长三角新一线城市 - 杭州电商基因深入骨髓，阿里系生态带动直播电商、跨境贸易蓬勃发展，之江实验室AI研发实力全国领先 [8] - 南京凭借高校资源（7所双一流）与历史底蕴稳扎稳打，江北新区芯片产业与河西金融城形成"硬科技+资本"双轮驱动 [8] 中西部城市发展 - 武汉光谷"芯屏端网"产业链聚集长江存储、华星光电等龙头企业 [10] - 西安依托硬科技之都定位，在航空航天、半导体领域持续突破 [10] - 合肥以量子信息、新能源电池打开增长空间 [10] 北方城市挑战 - 青岛家电产业集群面临转型阵痛，沈阳装备制造需向智能化突围 [10] - 粤港澳大湾区的佛山、珠海凭借产业链协同与政策红利快速崛起，佛山泛家居产值占全国20%，珠海依托横琴粤澳深度合作区探索跨境金融创新 [10][12] 城市发展新逻辑 - 中国城市发展从单极突进转向多中心协同，产业纵深比规模扩张更重要，成都消费驱动、重庆工业托底、东莞智造升级展现不同突围路径 [12] - 未来新一线城市竞争将聚焦创新能力、生态宜居与全球化资源配置能力 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：信息/通信、建筑/建筑材料、运输/物流、食品、批发、原材料/化工、制药、钢铁/有色金属、电气/精密仪器、机械、汽车及运输设备、零售、房地产、电力/燃气、IT及服务等 - **公司**：报告中提及众多日本上市公司，如富士油（FUJI OIL）、味之素（AJINOMOTO）、住友化学（SUMITOMO CHEMICAL）、武田制药（TAKEDA PHARMACEUTICAL）等 纪要提到的核心观点和论据 - **市场环境与投资策略** - **核心观点**：美中互征关税暂停90天，市场恢复平静，但环境对新闻流高度敏感，宏观不确定性仍高，应关注微观因素 [1][3][7] - **论据**：F3/25财报季结束，更多公司发布指引，股价对指引标题反应强烈，结果可能未反映美国关税具体影响 [7] - **关税对公司影响** - **核心观点**：股价可能更多对指引标题而非关税详细影响做出反应，未在指引中考虑关税影响的公司可能在关税影响显现时较为脆弱 [14] - **论据**：在公布全年业绩指引的公司中，60家考虑了关税影响，57家未考虑，175家未提及；未讨论关税的公司多在国内导向型行业，不太可能受到关税影响；未在指引中考虑关税影响的公司在业绩公布后立即及之后产生的回报高于考虑了关税影响的公司 [6][8][13] - **股票回购情况** - **核心观点**：FY25股票回购创纪录，但市场对4月以来宣布的股票回购反应较弱，这归因于市场因素，大市值股票推动市场复苏，导致包括小股票在内的整体股票回购超额回报不佳 [27][28] - **论据**：FY24股票回购达创纪录的18.7万亿日元，FY25截至5月14日累计达6.1万亿日元，4月单月超过3.8万亿日元 [27] - **分析师分歧与股价表现** - **核心观点**：分析师分歧小（大）的股票自3月底以来被买入（卖出），尽管差距自报告发布以来有所缩小，但价格尚未完全恢复，仍有进一步缩小差距的空间 [37] - **论据**：更新了截至3月底股票的股价表现，行业中性处理后仍显示有差距缩小空间 [37] - **防御性板块轮动** - **核心观点**：投资者从防御性板块撤离的速度比预期更快，轮动取得显著进展，但仍有提升空间，市场情况短期内可能仍不稳定 [47] - **论据**：Quick月度调查显示投资者自4月以来大幅削减对防御性板块的配置；预期美中达成关税协议、降低关税90天以及多数公司发布F3/26指引后不确定性降低，但宏观数据无明显恶化且市场快速转变引发怀疑 [47] 其他重要但可能被忽略的内容 - 报告中提供了众多公司的详细信息，包括股票代码、所属行业、股价、市值、预期市盈率、市净率等，如列出了考虑和未考虑关税影响的股票清单，以及高股票回购比例的公司清单 [21][24][36] - 报告包含了摩根士丹利的多项重要披露，如利益冲突、分析师认证、股票评级定义、行业观点基准等，以及不同地区的研究报告分发和监管信息 [4][61][65][89]