入境旅游市场趋势 - 今年国庆中秋假期入境外国人达751万人次，较去年同期增长198% [2] - 同期适用免签政策入境535万人次，同比增长468% [2] - 今年1至8月免签入境外国人达1589万人次，占入境外国人总数的621%，同比上升521% [3] 旅游消费升级表现 - 今年前8个月享受离境退税人数同比增长248%，退税销售额同比增长98% [2] - 外国游客消费模式从"China Travel"升级为"China Shopping"，出现"带空箱子来中国"现象 [2] - 截至今年8月底中国离境退税商店已超过1万家 [5] 政策与服务优化 - 过境免签停留时长从72小时、144小时放宽至240小时，提升便利性 [2] - 北京等城市推出"畅游通"、"幂方卡"等集成支付通信交通功能的卡片，解决移动支付难题 [6] - 机场码头高铁站网约车等基础设施无缝衔接，实现"一站式"便捷旅行 [7] 外商投资与商业影响 - 2024年全国新设立外商投资企业59万家，同比增长99% [8] - 实际使用外资金额11624亿美元，中国成为发展中经济体最大引资国 [8] - 外国游客目的地从大城市扩展到特色小城，商务探亲学术交流活动更加便利 [7] 行业生态与市场拓展 - 东南亚等地游客可实现"周五下班来中国"的短途旅行 [7] - 国际消费中心城市成为境外游客购物引力场，小城小镇成为文化体验新窗口 [7] - 跨场景服务成为各地标配，新业态新模式带来更丰富的物质精神享受 [7]

入境旅游与消费趋势 - 国庆中秋假期入境外国人达75.1万人次，同比增长19.8%，其中适用免签政策入境53.5万人次，同比增长46.8% [1] - 今年前8个月，享受离境退税人数同比增长248%，退税销售额同比增长98% [1] - 今年1至8月，免签入境外国人达1589万人次，占入境外国人62.1%，同比上升52.1% [2] 政策与服务优化 - 过境免签政策放宽，外国人在华停留时长从72小时、144小时放宽至240小时，提升了便利性和吸引力 [1] - 移动支付便利性提升，北京等城市推出集支付、通信、交通、翻译等功能于一体的卡片，并新增拍卡过闸方式 [5] - 中国城市基础设施实现无缝衔接，提供一站式便捷旅行体验，使外国游客目的地从大城市扩展到特色小城 [7] 消费场景与市场表现 - 离境退税商店数量已超过1万家，为外国游客购物提供便利 [5] - 2024年全国新设立外商投资企业5.9万家，同比增长9.9%，实际使用外资金额1162.4亿美元 [8] - 国际消费中心城市和特色小城成为吸引境外游客消费和体验文化的新引力场与新窗口 [7] 行业影响与文化交流 - 外国游客在华活动从观光旅游（China Travel）升级为深度购物体验（China Shopping），反映出中国制造在质量、设计和迭代速度上的吸引力 [1][5] - 商务、探亲、学术交流等活动因政策与服务优化而更加便利，促进了中外民众的深度交流与互利共赢 [7][8] - 行业通过跨场景服务和新业态新模式，为外国游客提供了更丰富的物质和精神享受，推动了文明对话与共识汇聚 [7][10]

中韩旅游市场复苏态势 - 国庆中秋假期中韩双向旅游呈现同步复苏趋势，中国游客通过品尝韩式炸鸡等活动为韩国旅游市场增添活力，韩国游客则飞往中国体验山水文化 [1] - 韩国自2025年9月29日至2026年6月30日限时允许三人及以上中国团体游客免签入境15天，政策官宣后携程平台"韩国"关键词搜索量和预订量显著上升，团队游产品订单量同比增长357% [2] - 中国自2024年11月起对韩国实施30天免签措施，去年11月至今年9月11日韩国入境中国旅游整体订单量同比增长131%，机票和酒店订单分别增长90%和163% [6][8] 游客数据与增长预期 - 9月入境韩国的中国游客达52.5万人次，同比增长16.4%，国庆长假期间经仁川机场入境旅客预计为13.46万人次，同比增长30.5% [3] - 今年1至8月赴华韩国游客近199万人次，同比激增40.6%，部分旅行社表示赴华团体产品需求已恢复至疫情前九成，预计全年访华韩国游客将超过230万人次 [8] - 韩国文化体育观光部预计免签政策期内将吸引中国游客约100万人次，韩国央行估算中国团体游客每增加100万人次将带动韩国GDP提升0.08个百分点 [2] 游客画像与消费偏好 - 对韩国游最感兴趣的中国游客以年轻人为主，90后占比33%，80后占比27%，00后占比19%，主要客源城市为上海、北京、杭州等，偏好首尔、济州、釜山等目的地 [5] - 韩国游客来华主要目的地为上海、北京、香港、大连等，"周五下班飞中国"成为韩国社交平台热梗，国庆假期韩国对张家界、黄山等自然景区搜索量同比提升110% [6] - 韩国人热衷的中国文化打卡地包括苏州园林、国家博物馆、故宫等，文化地标热度增幅超过80% [6] 交通运力与行业合作 - 韩国航空公司加快恢复中国航线，大韩航空、韩亚航空等自上半年起已恢复并增设昆明、青岛等城市航线 [5] - 今年上半年中韩航线旅客达780.34万人次，同比增长24.4%，远高于整体国际航线7.1%的增幅，航线恢复与免签政策形成正向循环 [5] - 大韩航空与携程旅行网签署战略合作协议，合作范围涉及散客、商旅、旅游等产品的投放与开发，旨在共同做大中韩旅游市场 [10] 政策影响与市场机遇 - 免签政策将促进团队游、主题游需求增长，带动零售、免税及餐饮业复苏，同时简化签证流程有利于商务人士往来，推动MICE市场发展 [10] - 韩国观光公社正携手中国主要旅行社开发"K-POP体验""韩剧拍摄地巡游"等新项目，推动消费模式由购物型向体验型转变 [11] - 2019年中国游客在韩消费额达98亿美元，占当年外国游客总支出的44%，中国游客的回归对缩小韩国旅游收支逆差具有关键作用 [11] 行业建议与发展方向 - 建议优化入境体验，加强多语言服务、支付便利化，如整合韩国支付方式，提升韩国游客旅行便利性 [9] - 挖掘文化资源，推广非遗、民俗、美食等文化体验，吸引韩国游客深度探索中国，可与韩国旅游机构联合开发跨区域线路 [9] - 针对中国游客偏好提供多语言服务和支付便利，开发深度体验产品满足年轻游客与家庭客群需求，通过社交媒体展示多元旅游资源 [12]

公司违规事件 - 三江购物俱乐部股份有限公司鄞州福明分公司因利用虚假价格手段诱骗消费者被宁波市鄞州区市场监督管理局罚款50000元 [1] - 违法行为包括大量商品以“会员特惠”“折扣”形式销售但未标明折价基准 以及以虚高“会员价”作为计算基准 [1] - 存在无合理理由情况下在折价前临时显著提高标示价格 以及貌似优惠促销实际并不优惠的情形 [1] 公司背景与地位 - 三江购物俱乐部股份有限公司是浙江省大型商贸流通企业 中国连锁经营百强企业 [3] - 公司在2020年被评选为全国商贸流通服务业先进集体 [3] - 公司董事长为十三五浙江省商贸行业优秀企业家 [3] 公司信息 - 公司信息包括企业文化、公司大事记、所获荣誉等 [5]

文章核心观点 - 基于历史经验，外部关税扰动多为短期冲击，中国制造的全球竞争力难以被替代，资本市场会经历“风险计提-冲回-政策对冲”的典型反应模式 [1][2] - 当前中国资产的估值安全边际较2018-2019年贸易战时期更高，而美股等海外资产估值处于历史高位，内生脆弱性更大 [2][3] - 2025年10月第二周，全球市场因美国政府停摆和关税升级担忧呈现避险交易主线，资产轮动下降、联动性增强、波动率上升 [4] - 若外需出现冲击，四季度国内逆周期政策升温的概率较高，可能成为资产定价的重要坐标 [3] 外部关税扰动的历史经验 - 中国出口全球份额持续提升，从2018年的12.7%升至2024年的14.6%，显示中国制造的竞争力难以被关税围堵替代 [1] - 全球制造业份额变化主要由规模经济、工程师红利、低成本替代等要素端逻辑驱动，具有内生性 [1] - 面对外生冲击，资本市场通常先快速进行一次性“风险计提”，随后伴随事件明朗出现“冲回”，并由逆周期政策形成“对冲” [2] - 资产自身的安全边际是比外部扰动更重要的定价因素，例如“茅指数”和“宁组合”在估值高位（PE TTM分别为34倍和112倍）见顶，而在估值降至17倍和26倍后，即便有关税扰动也整体上行 [2] 本轮海外逆全球化政策的认识 - 中国制造的相对竞争力较2018-2019年更强，2024年有效期内高新技术企业达46.3万家，为2020年的1.7倍，超570家工业企业入围全球研发投入2500强 [3] - 若外贸环境出现波动，四季度可能出现一轮集中的稳增长政策，需关注其政策线索 [3] - 应提升资产配置的“广谱性”，避免单边风险暴露，当前标普500席勒市盈率均值达39.2倍，处于历史极高水位，其内生脆弱性大于2018-2019年 [3] 2025年10月第二周全球资产表现 - 全球股市呈现risk-off，美国政府停摆和关税升级导致欧美股市联动下挫，VIX指数跳升至21.66%，但波动幅度不及4月7日（VIX曾达52.3%）[4][5] - 大类资产轮动指数周均变动由124.4次降至119.1次，显示轮动下降而新共识正在酝酿 [4] - 美股三大指数齐跌，纳指、标普500、道指周跌幅分别为2.53%、2.73%、2.43%，罗素2000回调3.3% [5] - 日股在“高市交易”驱动下走出独立行情，日经225周涨5.07%，创历史新高，而欧股STOXX指数跌幅扩大至2.46% [4][5] - 商品市场避险情绪推升黄金白银，伦敦黄金现货周涨2.3%，白银涨6.6%，金银比降至85.7，处于滚动三年均值的-1.38倍标准差 [7] - 布伦特原油期货收跌2.79%，铜价冲高回落，纽约期铜和伦铜周跌4.2%和3.0% [6][7] - 10年期美债利率下行8BP至4.05%，美元指数反弹1.13%至98.82，日元贬值突破震荡区间 [8][9] 2025年10月第二周中国资产表现 - A股先抑后扬，万得全A周跌0.36%，10年期国债利率下行3.99BP至1.82%，海外中概股领跌，纳斯达克金龙指数周跌8.37% [10] - 市场宽度未明显改善，超越240日均线的成分股占比为73.9%，市场集中度下降，成交额前5%个股占比自46.8%降至45.98% [10] - 价值风格回归，国证价值指数涨1.5%，成长指数跌1.4%，红利指数由跌转涨1.8% [11] - 行业表现分化，有色、煤炭、钢铁领涨，涨幅分别为4.4%、4.4%、4.2%，TMT相关的传媒、电子、电力设备领跌 [11] - 万得全A市盈率约22.47倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”偏离度处于滚动五年的+1.86倍标准差，接近历史警示位 [11] 海外宏观事件 - 特朗普称将对中方加征100%关税并对关键软件实施出口管制，加剧中美贸易紧张局势 [12] - 美国政府停摆预计持续至10月中旬，加剧短期不确定性，但9月CPI确认将于10月25日发布，为美联储10月末议息提供关键数据 [12][13] - 美联储官员Waller和Williams倾向于年内两次25BP降息以支撑就业，显示货币政策转向谨慎渐进式宽松 [14] 国内经济高频数据 - 高频模型显示10月经济“量缓价升”，预计10月实际GDP同比4.65%，名义GDP同比3.81% [15] - 10月生产端“银十”特征边际放缓，预计工业增加值同比5.65%，出口运价回落但韧性仍在 [16] - 10月CPI预计同比0.19%，PPI预计同比-2.35%，价格周期企稳回升 [17][18] - 狭义流动性保持平稳宽松，DR001稳定在1.3%附近，外部关税风险下新一轮宽货币可能性升高 [19] - 9月社融增速预计降至8.5%，M1增速可能形成年内顶部 [20] 政策与改革动态 - 政治局会议研究制定“十五五”规划，强调坚持高质量发展、发展新质生产力等原则 [28] - 发改委和市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，明确经营者、行业协会和政府部门三方责任 [23][29] - 商务部公布对超硬材料、锂电池、人造石墨负极材料等物项实施出口管制 [30] - 新型政策性金融工具快速落地，12个省份首笔资金到位超110亿元，投向能源安全、基础设施等领域 [21][22]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 港股市场因估值压力出现回调，恒生指数本周下跌3.1% [1] - 贸易冲击的影响尚未完全在市场定价中得到体现 [1] - 市场整体表现较弱，但部分传统行业如钢铁、煤炭表现亮眼 [2] - 企业盈利预期整体保持稳定，但行业间分化加剧 [3] 全球市场表现 - 港股主要指数本周普遍下跌：恒生指数-3.1%，恒生科技指数-5.5%，恒生综指-3.4% [14] - 全球其他市场表现分化：日经225指数上涨5.1%，韩国综合指数上涨1.7%，标普500指数下跌2.4% [14] - 年初至今港股表现强劲：恒生指数累计上涨31.1%，恒生科技指数累计上涨40.1% [14] 中观表现汇总：投资收益 - 市场风格表现：中盘股（恒生中型股-1.8%）优于小盘股（恒生小型股-3.2%）和大盘股（恒生大型股-3.7%） [1] - 行业表现显著分化：煤炭（+2.8%）、建材（+2.7%）、建筑（+2.1%）涨幅居前；电子（-7.2%）、医药（-6.3%）、电力设备及新能源（-6.1%）跌幅较大 [1] - 主题指数表现：恒生公用事业（+1.3%）和恒生高股息（+0.8%）表现相对较好；恒生生物科技（-7.1%）和恒生互联网（-5.8%）回调明显 [1] 中观表现汇总：估值水平 - 主要指数估值下降：恒生指数估值下降2.9%至12.2倍，恒生综指估值下降2.6%至12.2倍 [2] - 多数行业估值承压：18个行业估值下降，仅11个行业估值上升 [2] - 估值表现突出的行业：钢铁（+5.1%）、煤炭（+3.0%）、建材（+2.6%）估值提升幅度较大 [2] 中观表现汇总：盈利和股息 - 盈利预期整体稳定：恒生指数EPS微升0.2%，恒生综指EPS微升0.1% [3] - 行业盈利预期分化明显：19个行业EPS上修，10个行业EPS下修 [3] - 盈利预期上调显著的行业：轻工制造（+6.7%）、有色金属（+1.4%）、电子（+0.9%） [3] - 股息率表现：恒生高股息指数预期股息率达6.2%，显著高于市场平均水平 [23]

全球资产价格表现 - 全球主要股市涨少跌多，日经225指数本周领涨5.1% [2][3] - 美股三大指数本周均下跌，标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别下跌2.4%、2.7%和2.5% [2][3] - 海外多数国家国债收益率下行，10年期美债收益率下行8个基点 [2][3] - 商品市场表现分化，伦敦金价本周上涨3.4%，而WTI原油和布伦特原油价格分别下跌3.1%和2.8% [2][3] - 美元指数走强1.1% [2][3] 主要央行货币政策 - 美联储9月会议纪要显示内部分歧，大部分官员认为今年进一步降息合适，但少数官员坚持按兵不动，略多于一半的官员预计今年还将至少降息两次 [4] - 欧央行9月会议纪要显示官员曾考虑再次降息，但因通胀风险上升而作罢 [4] - 美国最高法院拒绝特朗普立即罢免美联储理事库克，案件将于明年1月审理，库克在裁决前将继续担任理事 [4] 美国经济动态 - 美国政府关门进入第二周，两党谈判僵局持续，参议院再次否决共和党的临时拨款议案 [8] - 联邦机构运营受冲击，美国国税局实施大规模休假影响约50%员工，联邦航空局暂停纳什维尔国际机场进近管制服务 [8] - 美国劳工部预计10月24日发布9月CPI数据 [8] - 对华贸易摩擦升温，美国对中国船舶加收港口服务费，并考虑对部分中国货物装卸设备加征最高150%关税 [9] - 特朗普表示将从11月1日起对中国商品征收100%额外关税，导致美股遭遇六个月来最严重抛售 [9] - 10月密歇根消费者信心指数从55.1小幅回落至55，仍处历史低位 [9] - 以色列和哈马斯就特朗普提出的20点计划达成协议，并于10月9日生效 [9] 其他地区经济动态 - 法国政局动荡，新防长勒梅尔宣布退出政府，马克龙再失亲密盟友，法国9月综合PMI降至48.1% [17] - 欧元区9月综合PMI录得51.2%，连续第四个月上升，私营部门扩张速度创2024年5月以来新高 [17] - 日本自民党新任总裁高市早苗承诺应对通胀并可能推出经济刺激计划，市场普遍上调对日经225指数的年终预测 [17]

核心观点 - 蒸湘区通过多业态融合的文旅策略实现景区客流与消费数据双向飙升 有效激活市场活力 [1] 业态融合与消费激活 - 雨母山景区接待游客11万人次 同比增长5.6% [1] - 新修3800多米栈道串联18处人文景观 构建沉浸式消费场景 [3] - 举办非遗展集结皮影戏、插花、针编技艺等项目 通过手工制作和表演体验吸引游客 [3] - 奇石博物馆、文化博物馆举行“我在博物馆里做非遗”系列活动 提供多样非遗体验 [4] - 主题民宿将“过路客”变为“过夜客” 商圈举办歌友会、打铁花、英歌舞等大型文娱活动 实现“日夜皆旺”的消费热点 [4] 服务供给与配套升级 - 融冠乐街举办特色美食狂欢节 推动美食与文旅、商业融合 [5] - 景区周边休闲农庄和主题民宿同步提质 结合“乡村合伙人”平台承接过夜客流需求 [8] - 文旅部门发布精品线路与活动指南 全链条发力提升服务保障 [8]

假期消费总体表现 - 国庆中秋假期湖北全省零售和餐饮业累计交易额达526.06亿元 [1] - 零售业累计交易额为456.72亿元 [1] - 餐饮业累计交易额为69.34亿元 [1] 网络零售表现 - 全省网络零售额103.2亿元，同比增长15.3% [1] - 计算机及配套产品网络零售额同比增长24.3% [1] - 家具网络零售额同比增长23.8% [1] - 粮油食品网络零售额同比增长20.9% [1]

全球消费市场核心观点 - 2025年全球消费市场正经历由X世代（1965-1980年出生）引领的静默革命，该群体以15.2万亿美元的年度支出规模重塑商业规则，其消费决策深刻影响零售业、奢侈品市场及全球供应链 [1] 消费规模与影响力 - X世代2025年全球消费支出达15.2万亿美元，相当于中国全年消费总额的近两倍，该群体仅占全球人口的17%，却贡献了全球24%的消费份额 [4] - 在高收入国家，X世代的消费力比千禧一代高出30%，在日均消费超过120美元的“高收入人群”中，四分之一属于这一代际 [4] 消费结构特征 - X世代消费行为呈现“三明治效应”，既为年迈父母支付养老护理费用（北美地区增速达10.2%），又为成年子女提供教育支持（占其消费的16.2%） [5] - 家庭责任催生特定品类增长，如养老科技产品（智能轮椅、GPS定位手环、自动给药机）在北美市场年增速超10%，教育投资（MBA课程、留学咨询、助学贷款偿还）成为中产家庭核心支出 [5][15] - “隐性刚需”品类如防滑拖鞋、多功能扳手等增速超越奢侈品 [15] 地域分化特征 - 在欧美市场，X世代主导高端家电、健康保健品和教育服务消费 [6] - 在印度、非洲等低收入地区，其消费集中于摩托车、基础家电等耐用品 [6] - 中国作为亚太地区主要驱动力，37%的X世代同时承担赡养父母和培育子女压力，驱动白酒、软饮等礼品经济与补习班、智能设备等教育消费 [6] 消费决策逻辑 - X世代品牌选择呈现“双轨制”，72%的消费者在购买知名品牌时更看重厂商实力而非营销噱头，同时22%的消费者愿意为性价比高、成分透明的小众品牌买单（尤其在洗衣液、麦片等日常品类） [7][16] - 其消费心智为“价值敏感型”，源于成长过程中经历经济全球化及多次经济危机 [7] 科技接受度与可持续消费 - X世代对科技产品采纳呈实用导向，智能家电（如具备健康监测功能的冰箱、空气净化器）在45-60岁群体中渗透率达68%，混合办公设备（降噪耳机、多屏显示器）成为职场中层标配 [16] - 在可穿戴设备市场中，X世代贡献了43%的销售额，远超千禧一代的29% [16] - 59%的X世代坚持回收利用，但仅12%愿意为“绿色标签”支付超过10%的溢价，表现为“理性环保主义”，在汽车市场更倾向选择混合动力车型而非纯电动车 [8] 行业产品创新 - 高端家电厂商通过“适老化改造”（如带扶手的智能马桶、语音控制照明系统）精准对接X世代赡养父母需求 [9] - 美妆市场通过将抗衰老产品线与“简约奢华”概念结合，满足其追求品质与效率的心理诉求 [9] 渠道变革与营销策略 - X世代购物行为呈“线上研究、线下体验、全渠道购买”特征，在中国市场，63%的消费者通过抖音、小红书等平台进行产品调研，但最终购买倾向于线下门店或品牌官网，要求品牌建立无缝的OMO体系 [10] - 社交媒体广告对X世代影响力低于朋友推荐和KOC评价，通过邀请45-55岁女性KOC参与产品测试并将真实使用视频植入微信社群的“慢营销”模式，可使产品复购率提升37% [11] 未来趋势与市场机遇 - X世代消费影响力将在2030年代初达顶峰，退休前黄金十年将主导健康保健、高端旅游和艺术收藏等高附加值市场，其在百万美元以上艺术品市场的竞拍参与率已超越婴儿潮一代 [12] - 未来十年，X世代将继承约30万亿美元财富，其财富传承更倾向于艺术收藏、科技股权和可持续投资项目，将催生新消费赛道和金融服务需求 [13] - 随着最早一批X世代在2030年步入65岁，将推动“积极老龄化”产业发展，如智能养老社区、老年教育平台和医疗旅游需求将迎来爆发式增长 [14]