报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司逆势增长，彭总下半年重回总经理职位后推进管理及效率优化，带动利润持续改善，2025Q1虽有成本扰动但盈利同比进一步提升，检验改革成效 [4] - 2025年公司稀奶油、山姆、餐饮三大增长抓手清晰，全年双位数以上增长确定性强，利润端有望小幅优化 [4] - 中长期公司龙头地位持续强化，渠道优势明确，管理不断进阶，有望持续受益烘焙渠道变革以及西式餐饮发展机遇 [4] - 2025Q1表现超预期，年内增长抓手清晰，向上势能有望延续，利润端有弹性，若政策发力或下游改善，有更大向上催化与空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收38.35亿元，同比+9.6%；归母净利润2.68亿元，同比+266.9%；2024Q4营收11.18亿元，同比+22.0%；归母净利润0.65亿元，扭亏为盈；2025Q1营收10.46亿元，同比+14.1%；归母净利润0.88亿元，同比+15.1% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为43.44亿、47.87亿、51.84亿元，同比增速分别为13.3%、10.2%、8.3%；归母净利润分别为3.34亿、3.82亿、4.38亿元，同比增速分别为24.6%、14.4%、14.7% [5] 业务与渠道情况 - 业务方面，2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料营收分别同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%，奶油高增因稀奶油新品快速放量；2025Q1冷冻烘焙同比+12%左右，烘焙原料同比+17%左右 [4] - 渠道方面，2024年流通/商超/餐饮渠道分别占比57%/25%/18%，流通/餐饮营收分别同比+15%/+20%左右，商超在高基数下中个位数下滑；2025Q1流通/商超/餐饮分别同比下降中单位数/增长超过40%/增长超过20%，流通饼房下降因春节错期、备货前置，商超因山姆新品贡献营收增量及把握商超调改趋势 [4] 盈利情况 - 2024年毛利率31.5%，同比+0.1pcts，冷冻烘焙、酱料等毛利率同比提升，奶油产品下滑主因产能爬坡；销售/管理费用率分别同比-1.4/-2.9pcts，全年归母净利率6.9%，同比+4.8pcts [4] - 2025Q1毛利率30.0%，同比-2.6pcts，因原材料价格上涨及渠道、产品结构变化；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-1.2/-0.9/+0.4pcts，归母净利率8.5%，同比+0.1pct，剔除股份支付费用后扣非净利率8.4%，较上年同期同口径提升约0.6pcts [4] 投资建议 - 基于公司2024年报及2025年一季报，调整2025 - 2026年EPS为1.97/2.26元（原预测为1.81/2.27元），引入2027年EPS预测为2.59元，对应PE为19/16/14倍，继续维持市值84亿/目标价49.5元，对应2025年25倍PE，维持“强推”评级 [4]

财务表现 - 25Q1实现营业收入5.95亿元，同比+10.26%，归母净利0.68亿元，同比-8.21%，扣非归母净利0.53亿元，同比-8.61% [1] - 剔除春节错期因素，24Q4+25Q1营收12.35亿元，同比+11.11%，归母净利1.44亿元，同比-3.87%，扣非归母净利1.25亿元，同比-7.68% [2] - 25Q1毛利率29.91%，同比-0.11pct，24Q4+25Q1毛利率30.47%，同比-0.89pct，主要系小鱼干成本上升 [2] 费用与盈利能力 - 25Q1期间费用率19.01%，同比+1.68pct，其中销售费用率13.36%（+0.24pct）、管理费用率4.05%（+0.16pct）、研发费用率1.98%（+0.15pct）、财务费用率-0.37%（+1.12pct） [2] - 25Q1归母净利率11.34%，同比-2.28pct，扣非归母净利率8.96%，同比-1.85pct，盈利能力短期承压 [2] 增长驱动因素 - 渠道方面积极拓展零食量贩、会员店、电商等高增长渠道，产品创新有望在会员店突破，零食量贩店持续导入产品 [2] - 产品方面加大鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋、短保豆干等铺货力度，预计贡献收入增量 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为28.96/34.36/40.83亿元，同比+20.08%/18.63%/18.85% [3] - 预计2025-2027年归母净利润3.16/3.72/4.43亿元，同比+8.53%/17.61%/19.11%，对应PE为18.4/15.6/13.1X [3]

财务表现 - 24FY公司实现营收53.04亿元，同比+28.89%，归母净利润6.40亿元，同比+26.53%，扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27% [1] - 24Q4营收14.43亿元，同比+29.96%，归母净利润1.47亿元，同比+33.66%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+43.10% [1] - 25Q1营收15.37亿元，同比+25.69%，归母净利润1.78亿元，同比+11.64%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41% [1] 产品与品类 - 24FY辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/干果坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比+32.36%/+17.31%/+9.10%/+81.87%/+81.50%/+39.10% [2] - 休闲魔芋制品收入8.38亿元，同比+76.09%，主推"大魔王"品牌，麻酱素毛肚单品月销破亿，创休闲零食最快单品破亿记录 [2] - 蛋类零食收入5.80亿元，同比+81.87%，"蛋皇"品牌表现突出 [2] 渠道与地区 - 24FY直营/经销和其他/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，直营渠道承压，主力渠道增长良好 [2] - 海外市场收入0.63亿元，同比+19821.95%，80%以上海外销售来自泰国，目标3-5年在海外再造一个盐津 [3] - 华东地区收入7.70亿元，同比+55.61%，华北+东北地区收入1.16亿元，同比+58.09% [3] 毛利率与费用 - 24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为30.69%/27.62%/28.47%，同比-2.85/-3.44/-3.64pct，主因低毛利新兴渠道占比提升 [4] - 24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/4.13%/1.50%/0.24%，同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，费控水平提升 [4] 战略与展望 - 公司启动品类品牌战略，主推"大魔王"和"蛋皇"两大品牌，产品储备丰富，覆盖六大品类 [6] - 未来毛利率提升将依赖产品结构（高毛利魔芋、蒟蒻、蛋皇）和渠道结构（海外、高势能、定量流通渠道）优化 [5] - 25-27年营收预测上调至65.94/79.68/94.31亿元，EPS预测上调至3.10/3.86/4.52元 [7]

行业格局变化 - 快消行业尤其是休食品类市场格局变化剧烈，小品牌和白牌借助零食折扣店渠道迅速崛起，一线品牌面临销售困境 [1] - 奥利奥在行业洗牌中保持稳定增长，占据货架C位并在折扣店渠道表现突出 [1] 品牌创新策略 - 奥利奥通过持续推新和联名策略保持市场存在感，例如"可乐联名"、"宇宙限定"和"寻味八方"系列 [1][5][6] - "寻味八方"系列结合本土文化，推出南北风味限定新品「红颜丹香」与「状元芝香」，灵感分别来自南方鲜花饼和北方糕点 [2] - 双层镂空包装内嵌古风诗歌设计，将拆封过程转化为文化探索仪式 [4] - 以5座城市地标为核心推出限定饼纹和包装，结合建筑、花卉、口味三重文化符号，打造"城市明信片"概念 [4][5] 营销活动 - 线上发起带着奥利奥出游话题，线下联合饿了么推出"春日寻味 玩在八方"活动，在武汉黄鹤楼开展樱花季快闪和"甜味补给站"试吃 [10] - 与可口可乐联名推出"新搭子"系列，突破品类边界并回应年轻人社交需求，在上海北外滩打造城市地标快闪空间 [12][13] - "宇宙限定"系列以银河系为灵感，通过命名星星活动和夜光交互包装回应Z世代对"日常中的非日常"体验的追求 [16][19] 品牌核心理念 - 奥利奥坚持"玩在一起"的品牌精神，通过创新产品与消费者持续对话，让老品牌焕发年轻活力 [6][21] - 品牌创新不仅满足味觉需求，更注重触动情绪和传递情感，例如通过"搭子文化"和"宇宙探索"主题建立情感连接 [15][19] - 在行业沉迷表面化创新时，奥利奥选择从文化深挖和社会情绪回应入手，将产品转化为文化符号和情感解决方案 [8][12][16] 长期发展启示 - 品牌长青需要平衡创新与坚守，在"不变"的内核中找到新鲜玩法，例如奥利奥以"玩心"为核心持续创新 [23] - 警惕单纯追逐流量的创新陷阱，注重将营销活动沉淀为品牌资产，避免"为变而变" [23]

公司概况 - 公司名称湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司已正式向港交所递交上市申请联席保荐人为高盛、华泰国际 [1] - 公司由"零食很忙"（2017年创立）与"赵一鸣零食"（2019年创立）于2023年11月合并整合而成 [3] - 按2024年GMV计公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [1] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元、9.13亿元 [5] - 2024年99.5%收入来自商品销售加盟费及服务收入占比不足0.5% [4][5] - 2022-2024年毛利率稳定在7.5%～7.6%净利润率从1.7%提升至2.1%经调整后净利润率保持在2.3% [7] 运营数据 - 2024年门店零售额（GMV）达555亿元人民币全年交易单数超过16亿 [1][2] - 截至2024年底门店总数14394家覆盖全国28个省份其中58%位于县城与乡镇 [1] - 2024年会员总数1.2亿人会员购买人数1.03亿人年复购率达75% [3] 商业模式 - 采用"量贩模式"通过供应链重构与定制化产品开发（25%为定制产品）实现高效运营 [3][7] - 超4成产品采用散装称重形式单店SKU不少于1800款每月上新百款产品 [3] - 直连厂商压缩中间环节存货周转天数仅11.6天依托36个仓库与24小时物流体系 [7] 数字化与未来计划 - 部署数字化订货系统开发仓储/运输管理系统及门店"智能中台"布局智能化远程巡店 [7] - IPO募资将用于门店拓展与升级、供应链优化及数字化建设 [8] 加盟体系 - 加盟商数量从2022年994家增至2024年7241家总部提供品牌赋能与标准化运营支持 [5]

公司上市申请 - 公司正式向港交所递交上市申请 [1] - 公司由"零食很忙"和"赵一鸣零食"于2023年11月合并整合而成 [1] - 按2024年GMV计，公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售商 [1] 财务数据 - 2022年、2023年和2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元 [1] - 同期经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元 [1] - 2024年99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5% [1] - 2022-2024年毛利率稳定在7.5%-7.6%区间 [2] - 净利润率从1.7%提升至2.1%，经调整后净利润率保持在2.3%水平 [2] 门店数据 - 加盟商数量从2022年的994家增加至2023年的3377家，并进一步增加至2024的7241家 [1] - 2024年门店零售额（GMV）达555亿元人民币 [2] - 全年交易单数超过16亿 [2] - 会员总数达到1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率达75% [2] - 截至2024年12月31日共有14394家门店，覆盖全国28个省份和所有线级城市 [2] - 约58%门店位于县城与乡镇 [2] 募资用途 - 计划将IPO募资主要投入到门店拓展和升级、供应链优化及数字化建设等 [2]

公司IPO及股权变动 - 溜溜果园提交港股IPO招股说明书，拟在港交所上市[2] - 北京红杉在IPO前夕套现离场，持有9年后通过减资方式退出，获利或超2亿元[2][5][6] - 北京红杉2015年A轮投资1.35亿元获得15%股权，每股成本12.75元，推算退出时每股公允价值32.3-33.04元，套现约3.42亿元[3][6] - 创始人杨帆、李慧敏夫妇通过直接及间接方式合计控制公司87.78%股权，为最大股东[3] 公司业绩表现 - 2022-2024年营业收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，持续增长[7] - 同期年内利润分别为6843.2万元、9923.1万元、14771.9万元，呈现加速增长态势[7] - 经营性现金流净额2022-2024年分别为20229.8万元、12690.3万元、8437.4万元，保持净流入[9] - 主要产品梅干零食占比从2022年68.9%降至2024年60.3%，梅冻产品占比从19.6%提升至25.4%，产品结构优化[8] 财务状况分析 - 流动资产始终低于流动负债，2022-2024年流动资产分别为63116.6万元、67902.6万元、93610.5万元，流动负债分别为113835.7万元、91805.3万元、104928.8万元[10] - 计息银行借款规模较大，2022-2024年分别为22381.6万元、18019.7万元、32133.3万元[10][11] - 银行存款及现金等价物不足以覆盖银行借款，2022-2024年合计分别为11144.2万元、10212.4万元、12770.9万元[11] - 银行贷款利息支出较高，2022-2024年分别为1059.6万元、781.7万元、765.2万元[11][12] 产品结构 - 梅干零食为第一大产品，2024年收入9.74亿元，占总收入60.3%[8] - 西梅产品收入增速较快，从2022年1.22亿元增至2024年2.24亿元，占比从10.4%提升至13.8%[8] - 梅冻产品表现亮眼，收入从2022年2.30亿元增至2024年4.10亿元，占比从19.6%提升至25.4%[8]

公司概况 - 公司名称湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司，简称"鸣鸣很忙"，已向港交所递交上市申请 [1] - 旗下拥有"零食很忙"和"赵一鸣零食"两大国民平价零食品牌 [1] - 2024年门店零售额(GMV)达555亿元，全年交易单数超过16亿单 [1] - 按2024年GMV计，公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，并位列中国第四大食品饮料连锁零售 [1] 业务规模与扩张 - 截至2024年底共有14394家门店，覆盖全国28个省份和所有线级城市 [1] - 约58%门店位于县城与乡镇，深入渗透下沉市场 [1] - 加盟商数量从2022年的994家增至2023年的3377家，2024年达到7241家 [3] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元 [3] - 2022-2024年经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元、9.13亿元 [3] - 2024年99.5%收入来自向加盟店和直营店销售商品，加盟费及服务收入占比不足0.5% [3] - 2022-2024年毛利率稳定在7.5%-7.6%区间 [5] - 净利润率从2022年的1.7%提升至2024年的2.1%，经调整后净利润率保持在2.3% [5] 商业模式 - 采用"量贩模式"持续引领行业 [1] - 通过直连厂商压缩中间环节，依托36个仓库、300公里仓储辐射圈与24小时物流体系 [5] - 存货周转天数压缩至11.6天 [5] - 节省的成本直接转化为对消费者和加盟商的价格让利 [5] 发展历程 - "零食很忙"品牌创立于2017年，"赵一鸣零食"于2019年起步 [3] - 二者于2023年11月完成合并，整合为更具规模与网络优势的"鸣鸣很忙" [3]

公司概况 - 湖南零食连锁巨头鸣鸣很忙正式向港交所提交上市申请，股东包括红杉资本及好想你 [1] - 公司由"零食很忙"(2017年创立)与"赵一鸣零食"(2019年创立)于2023年11月合并而成，整合后形成更大规模和网络优势 [3] - 以2024年GMV计算，公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，在整个食品饮料连锁零售行业中排名第四 [1] 业务规模与市场覆盖 - 2024年门店零售额(GMV)达555亿元，全年交易单数突破16亿笔 [1] - 截至2024年底，全国门店数量达14,394家，覆盖28个省份所有县级城市，其中58%门店位于县城与乡镇地区 [1] - 加盟商数量从2022年的994家快速增长至2024年的7,241家 [7] 产品与供应链 - 采用量贩模式，商品大多直接由生产厂商供应，包括《2024胡润中国食品行业百强榜》企业 [3] - 截至2024年底，在库SKU数量达3,380个，其中25%为定制化产品 [3] - 超过40%产品采用散装称重形式，单店SKU不少于1,800款，是同等规模商超的两倍，每月上新百款产品 [3] 财务表现 - 营收从2022年42.86亿元增长至2024年393.44亿元，三年复合增长率达206% [5][6] - 净利润从2022年7,165万元增至2024年8.29亿元，经调整后净利润从8,100万元增至9.13亿元 [5][7] - 毛利率稳定在7.5%-7.6%之间，净利润率从1.7%提升至2.1%，经调整后净利润率保持在2.3%左右 [8] 运营效率 - 存货周转天数压缩至11.6天，通过直连厂商和高效仓储物流体系节省成本 [8] - 2024年会员总数达1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率高达75% [5] 数字化建设 - 拥有中国休闲食品饮料专卖店中最大的数字化团队 [10] - 打造覆盖选品采购、仓储物流、加盟商及门店管理等全流程的数字化能力 [10] - 采用数字化订货系统、仓储管理系统和运输管理系统等先进工具提升运营效率 [10] 募资用途 - IPO募集资金将重点用于门店扩展与升级、供应链优化及数字化建设 [1]

公司上市申请 - 公司已正式向港交所递交上市申请 [1] - 公司名称为湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司 简称"鸣鸣很忙" [1] 财务表现 - 2022年、2023年和2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元 [1] - 同期经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元 [1] - 2022-2024年毛利率稳定在7.5%-7.6%区间 [1] - 净利润率从1.7%提升至2.1% 经调整后净利润率保持在2.3%水平 [1] 品牌与合并 - 公司拥有「零食很忙」和「赵一鸣零食」两个品牌 [1] - 「零食很忙」由晏周于2017年3月在湖南长沙创立 [1] - 「赵一鸣零食」由赵定于2019年1月在江西宜春创立 [1] - 二者于2023年11月完成合并 组成鸣鸣很忙集团 [1] 门店与零售数据 - 2024年门店零售额（GMV）达555亿元人民币 [1] - 全年交易单数超过16亿 [1][2] - 截至2024年12月31日 共有14394家门店 覆盖全国28个省份和所有线级城市 [1] - 约58%门店位于县城与乡镇 [1] - 加盟商数量从2022年的994家增加至2023年的3377家 并进一步增加至2024的7241家 [1] 会员与产品 - 会员总数达到1.2亿 会员购买人数1.03亿 年复购率达75% [2] - 在库SKU数量3380个 其中约25%为定制化产品 [2] - 超4成产品采用散装称重的形式 [2] - 单店SKU数量一般不少于1800款 是同等规模商超的2倍 [2] - 每月上新百款产品 形成"高频上新—数据反馈—快速调整"的闭环 [2] 行业数据 - 2024年中国休闲食品饮料零售行业的市场规模达3.7万亿元 [2] - 预计到2029年将增至4.9万亿元 [2] 募资计划 - 计划将IPO募资主要投入到门店拓展和升级、供应链优化及数字化建设等 [2]