三季报核心财务表现 - 2025年前三季度公司营收45.01亿元，同比下降5.38% [3][5] - 前三季度归母净利润1.68亿元，同比大幅下滑73.17% [3][5] - 第三季度单季归母净利润7935.99万元，同比下滑72.58% [5] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额5.81亿元，同比锐减52.95% [3][6] - 第三季度毛利率为24.52%，较去年同期33.1%下降8.6个百分点 [6] - 第三季度净利率由去年同期的15.6%暴跌至4.6%，减少11个百分点 [6] 业绩下滑原因分析 - 2025年前三季度营业成本高达35.14亿元，占同期营收比重达78.07% [4] - 原料成本上升是主因，葵花籽和核心坚果采购价格因天气及供需因素上涨 [10][11] - 2025年上半年公司营业成本为21.93亿元，同比上涨5.70% [9][10] - 支柱产品葵花子上半年营收17.72亿元，同比下降4.45%，毛利率同比下降7.67%至20.93% [12] - 坚果类产品上半年营收同比下降6.98%至6.14亿元，毛利率降至14.77%，同比下降13.95% [14] - 第三季度营业成本为13.2亿元，较第二季度的9.28亿元环比上升42.24% [15] 销售渠道表现 - 2025年上半年经销渠道收入19.73亿元，同比下降18.47% [4][18] - 国内经销商客户数量由去年同期的1362个减少至1306个，国外经销商由108个减少至100个 [17] - 经销渠道营收占比由2024年同期的83.5%下滑至71.67% [18] - 2025年上半年电商业务收入4.51亿元，同比增长24.79%，但仅占营收总比重的16.38% [20] - 电商业务毛利率为15.75%，低于经销渠道 [21] 公司应对措施与战略动向 - 2025年7月推出五大新品，包括山野系列瓜子、每日坚果全坚果系列等，但尚未形成规模化销量 [22] - 全资子公司创味来与控股股东合肥华泰集团共同投资设立上海坤泽投资，公司出资1.6亿元，占比40% [23] - 投资公司将聚焦休闲食品产业链投资，旨在提升财务收益并整合产业链资源 [23] 创始人背景与财富影响 - 创始人陈先保于1998年创新性提出"改炒为煮"工艺，并采用牛皮纸包装和文化卡片营销 [27] - 2000年公司斥资400万元在央视投放广告，当年销售额突破1亿元，2001年暴增至4亿元 [27] - 公司于2011年3月在深交所上市，成为国内"坚果炒货第一股" [28] - 陈先保曾在2012年以30亿元财富问鼎安徽首富，2024年以75亿元身家位列新财富500创富榜第446名 [29][30] - 2025年因公司业绩不佳，陈先保跌出新财富杂志500创富榜 [4][30]

财务表现全面承压 - 2025年前三季度公司营收为45.01亿元，同比下降5.38% [2][3] - 2025年前三季度归母净利润为1.68亿元，同比大幅下降73.17% [2][3] - 第三季度单季归母净利润为7935.99万元，同比下滑72.58% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元，同比锐减52.95% [2][4] - 第三季度单季净利率为4.6%，较去年同期的15.6%下降11个百分点 [3] 盈利能力显著恶化 - 2025年前三季度公司营业成本为35.14亿元，占营收比重高达78.07% [2] - 第三季度毛利率为24.52%，较去年同期的33.1%下降8.6个百分点 [3] - 2025年上半年葵花子产品毛利率为20.93%，同比下降7.67个百分点 [7][8] - 2025年上半年坚果类产品毛利率为14.77%，同比下降13.95个百分点 [8] - 公司整体休闲食品业务毛利率同比下降8.52个百分点至19.93% [8] 成本高企是核心问题 - 2025年上半年营业成本为21.93亿元，同比上涨5.70% [6] - 直接材料成本同比上涨5.71%，占营业成本比重为81.53% [6] - 原料成本上升主要由于葵花籽因天气原因质量达标率下降，以及巴旦木、腰果等坚果采购价格上涨 [7] - 第三季度营业成本为13.2亿元，较第二季度的9.28亿元环比上升42.24% [9] 销售渠道面临挑战 - 2025年上半年经销渠道收入为19.73亿元，同比下降18.47% [2][9] - 国内经销商客户数量由去年同期的1362个减少至1306个，国外经销商由108个减少至100个 [9] - 经销渠道收入占比由去年同期的83.5%下滑至71.67% [9] - 电商渠道收入为4.51亿元，同比增长24.79%，但毛利率仅为15.75%，低于传统渠道 [9][10] 地区市场表现分化 - 东方区营收同比下降24.76%，毛利率下降10.10个百分点至22.18% [8][10] - 南方区营收同比增长2.43%，但毛利率下降9.71个百分点至19.87% [8][10] - 北方区营收同比下降19.83%，毛利率下降9.88个百分点至17.50% [8][10] - 电商业务是唯一营收增长且毛利率降幅较小的渠道，毛利率下降1.26个百分点至15.75% [9][10] 公司应对举措 - 2025年7月推出五大新品，包括山野系列瓜子、每日坚果全坚果系列等，但尚未形成规模化销量 [10] - 全资子公司创味来与控股股东合肥华泰集团共同投资设立上海坤泽投资，公司出资1.6亿元，占比40% [11] - 投资公司将聚焦休闲食品产业链投资，旨在整合资源并提升财务收益 [11]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收45.01亿元，同比下滑5.38%，归母净利润1.68亿元，同比下滑73.17% [1] - 2025年第三季度单季营收17.49亿元，下降5.91%，净利润7936万元，骤降72.58% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.15亿元，同比下降79.46% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元，同比下降52.95%，加权平均净资产收益率为2.93%，下降7.89个百分点 [2] - 公司净利润已回落至10年前水平，创上市以来最差业绩表现 [2] 业绩下滑原因 - 业绩下滑已持续多个季度，2024年第四季度净利润同比下滑约25%，2025年一季度跌幅扩大至67.88%，上半年降幅为73.68% [3] - 作为支柱的葵花子业务增长乏力，2024年营收43.82亿元，同比微增2.6%，占总收入61.45%，2025年上半年该产品营收出现4.45%的下滑 [3] - 原料成本上涨是关键因素，因内蒙古暴雨导致葵花籽减产及全球油料作物价格上涨，采购成本飙升10%-15% [3] - 公司多次提价但消费者价格敏感度高，提价未能覆盖成本反而影响销量，毛利率从2022年的31.88%下滑至2025年上半年的19.93% [3] 成本与库存状况 - 近期葵花籽价格已有较大幅度下滑，例如361品种葵瓜子价格已回落至2023年水平，10月以来市场报价为每斤5元左右 [4] - 公司原料采购一般从9、10月开始并持续至春节前，预计第四季度原料采购成本有望得到控制 [4] - 公司正在主动消化高价原料库存，期末存货为6.4亿元，较期初的15.46亿元减少58.42% [4] 业务与渠道挑战 - 作为第二增长曲线的坚果业务，在2025年上半年营收也出现了6.98%的下滑 [4] - 公司加速推进直营转型，2025年上半年直营收入同比增长65.25%，但线上为主的直营渠道毛利率较经销渠道低2-7个百分点 [5] - 线下经销体系出现窜货与低价甩货现象打乱价格体系，部分经销商为完成指标需垫资维持1:2的库存销售资金比 [5] - 报告期内公司销售费用由去年同期的4.79亿元增加至5.1亿元，同比上涨约6.4%，但费用投入与业绩产出未成正比 [5] 战略举措与目标 - 公司计划推行"公司+订单农业+种植户"直采模式，并探索海外种植以平抑成本波动 [5] - 产品端将加快魔芋产品在渠道的拓展，目前已在天猫上线两种口味的魔芋产品，营销端通过合作音乐节、植入短剧等形式推动品牌年轻化 [5] - 公司全资子公司创味来与控股股东华泰集团成立上海坤泽投资，创味来出资1.6亿元持股40%，华泰集团出资2.4亿元持股60%，聚焦休闲食品产业链投资 [6] - 公司2020年提出"2023年实现百亿营收"目标，但2024年营收为71.31亿元，2025年前三季度营收45亿元，意味着第四季度需冲刺18亿元营收才能追平去年规模 [6] 市场地位与展望 - 公司仍坐拥中国350亿瓜子市场超50%的份额，核心品类护城河尚在 [7] - 如何将规模优势转化为成本控制能力与产品创新力是实现"百亿梦"的关键 [7]

投资评级与目标价 - 报告对洽洽食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为28.5元 [2] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度营收为45.01亿元，同比下降5.38%，归母净利润为1.68亿元，同比下降73.17% [2] - 单季度看，2025年第三季度营收为17.49亿元，同比下降5.91%，归母净利润为0.79亿元，同比下降72.58% [2] - 报告认为公司当前面临短期压力，但新采购季成本回落可能带来催化，品牌资产坚实，董事长回归后加速调整，来年经营改善可期 [2][8] - 基于成本及费用投入压力，报告下调公司2025年至2027年业绩预测至3.5亿元、6.5亿元、8.0亿元 [8] - 当前估值已进入价值布局区间，建议关注成本回落催化 [8] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为24.52%，同比大幅下滑8.59个百分点 [8] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/4.53%/1.28%/1.55%，同比全面上升 [8] - 2025年第三季度所得税率同比提升10.98个百分点至32.94% [8] - 2025年第三季度净利率为4.57%，同比下降10.99个百分点 [8] - 预测公司2025年营业总收入为68.58亿元，同比下降3.8%，2026年预计增长6.8%至73.27亿元 [4] - 预测公司2025年归母净利润为3.52亿元，同比下降58.6%，2026年预计增长84.8%至6.50亿元 [4] - 对应市盈率预测2025年至2027年分别为31倍、17倍、14倍 [4] 业务与战略调整 - 2025年第三季度坚果业务受益于礼赠需求维持正增长，国葵业务因去年同期高基数有所下滑 [8] - 量贩零食渠道月销售额稳步爬升至约8000万元，山姆会员店、即时零售等新兴渠道及海外业务实现稳健增长 [8] - 公司采取“加量不加价”、推广高性价比产品应对竞争，并加大新品研发和推广力度 [8] - 公司推出新品“魔芋公主”试点销售，市场反馈积极 [8] - 公司拟通过子公司与控股股东成立投资公司，聚焦休闲食品产业链投资，以助力拓品类、扩渠道 [8] 市场表现与估值 - 公司总市值为108.81亿元，流通市值为108.58亿元 [5] - 近12个月内公司股价最高为33.42元，最低为21.05元 [5] - 报告指出剔除净现金后，公司2026年及2027年预测市盈率估值仅为12倍和10倍 [8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.01亿元，同比下降5.38% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元，同比下降73.17% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为17.49亿元，同比下降5.91% [2] - 2025年第三季度单季度归属于上市公司股东的净利润为7936万元，同比下降72.58% [2] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.15亿元，同比下降79.46%，显示主营业务盈利能力大幅下滑 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元，同比下降52.95% [2] - 2025年前三季度基本每股收益为0.3313元/股，同比下降73.05% [2] - 2025年第三季度末公司总资产为86.88亿元，较上年度末下降13.62% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为21.94%，较2024年同期的30.25%下降8.31个百分点 [3] - 公司净利率从2021年的15.53%骤降至2025年三季度的3.76% [3] - 2025年第三季度单季度加权平均净资产收益率为1.38%，同比下降4.00个百分点 [2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为2.93%，同比下降7.89个百分点 [2] 业绩变动原因 - 葵花籽和核心坚果原料成本上升是导致净利润大幅下降的主要原因 [3] - 2024年9月下旬内蒙古区域葵花籽收获期连续阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少，原料价格上涨 [3] - 巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气影响，采购价格均有所上涨 [3] - 公司主动调整产品结构和渠道结构，加大了新品研发和势能渠道的费用投入，对利润情况产生影响 [3] - 经营活动现金流大幅下滑主要因购买商品与接受劳务支付的现金大幅增加 [3] 公司战略与投资 - 公司全资子公司上海创味来投资有限责任公司与控股股东合肥华泰集团拟共同投资设立上海坤泽投资有限责任公司 [4] - 全资子公司创味来出资1.6亿元，持股占比40%，控股股东合肥华泰集团出资2.4亿元，持股占比60% [4] - 新设立的投资公司将聚焦休闲食品产业链投资，旨在提升资金财务收益并与合作伙伴共担风险、共享收益 [4] - 通过整合产业链优质资源，充分发挥协同效应，实现战略共赢 [4]

公司战略投资 - 公司拟与控股股东共同投资设立上海坤泽投资有限责任公司，注册资本为3.66亿元，其中公司全资子公司出资1.6亿元，占比40%，控股股东出资2.4亿元，占比60% [1] - 设立投资公司旨在聚焦休闲食品产业链投资，优化资源配置，提升综合竞争力，并与合作伙伴共担风险、共享收益 [1] - 控股股东具有资金优势和专业投资团队经验，合作有利于发挥双方优势，分散公司投资风险，为公司长远发展奠定基础 [2] 公司业务发展 - 公司长期聚焦瓜子、坚果品类发展，推动细分品类创新，如巩固红袋香瓜子，实现高端瓜子产品"葵珍"销售额增长，并推出蓝袋系列瓜子新品 [2] - 坚果品类在聚焦小黄袋每日坚果的同时，推出全坚果产品及意式火腿坚果、生香有机核桃等新品 [2] - 公司中短期策略聚焦坚果、瓜子，同时孵化第三大品类如花生果，目标成为该细分品类数一数二的品牌 [2] - 公司鲜切薯条上市一年不到收入已达几千万元，魔芋制品在海外试销，品牌和渠道在海外有一定优势 [2] - 公司于2025年7月推出五款新品，包括山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋千层肚等，实现了从单一品类到矩阵式产品生态、从风味创新到营养功能、从休闲零食到生活方式的三大升级 [3] 行业背景与投资方向 - 当前休闲食品行业呈现渠道多元化、消费碎片化的背景 [2] - 投资公司将拓展休闲食品品类以及布局渠道、原料、技术、种子研发等全产业链发展机会 [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入45.01亿元，同比下降5.38% [3] - 2025年前三季度，公司实现净利润1.68亿元，同比下降73.17% [3]