财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.01亿元，同比减少5.38% [3] - 2025年前三季度归母净利润为1.68亿元，同比大幅减少73.17% [3] - 2025年第三季度单季度营业收入17.49亿元，同比减少5.91% [3] - 2025年第三季度单季度归母净利润0.79亿元，同比减少72.58% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.15亿元，同比减少79.46% [3] 业务运营 - 中秋国庆期间新品"全坚果"系列动销积极，25Q3坚果品类收入同比增势良好 [4] - 瓜子品类收入承压，主要系公司主动控制红袋瓜子库存，为使用新原料提高品质做准备 [4] - 打手瓜子与葵珍等其他细分单品收入同比保持较快增长 [4] - 魔芋制品在东南亚市场试销情况良好，25Q3开始在国内线上线下市场铺货 [4] - 公司计划在甜辣和麻辣口味基础上拓展魔芋制品其他口味，以丰富产品矩阵 [4] 渠道拓展 - 零食量贩渠道月销售额环比持续爬升，同比保持较高增速 [4] - 山姆及盒马渠道通过持续推出新品带来稳定增长 [4] - 电商渠道在产品定价优化后，毛利率情况有所改善 [4] - 公司持续推进原有渠道的精耕和新渠道的拓展 [4] 成本与盈利 - 2025年第三季度公司毛利率为24.52%，同比下降8.59个百分点，但环比上升3.10个百分点 [5] - 毛利率同比下降主要受原材料价格上涨及促销活动影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率为10.15%，同比增加2.29个百分点，主要因新品铺货加大市场投入及提高销售团队激励 [5] - 2025年第三季度管理费用率为4.53%，同比增加0.58个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率为4.54%，同比下降11.03个百分点 [5] 未来展望 - 各新品已陆续铺市，有望助力终端表现的改善 [6] - 坚果原材料整体处于价格高位，但新采购季瓜子成本略有下降，有望缓解成本压力 [6]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.01亿元，同比减少5.38% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.68亿元，同比大幅减少73.17% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为17.49亿元，同比减少5.91%，归母净利润为0.79亿元，同比减少72.58% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为24.52%，同比下滑8.59个百分点，但环比提升3.10个百分点 [3] - 2025年第三季度公司归母净利率为4.54%，同比大幅下降11.03个百分点 [3] 业务运营 - 坚果品类在2025年第三季度收入同比增势良好，中秋国庆期间新品"全坚果"系列动销积极 [2] - 瓜子品类收入承压，主要因公司主动控制红袋瓜子库存，为后续使用新原料提升品质做准备 [2] - 打手瓜子及葵珍等其他细分单品收入同比保持较快增长 [2] - 魔芋制品在东南亚市场试销情况良好，并于2025年第三季度在国内线上线下市场陆续铺货 [2] - 公司计划在现有甜辣和麻辣口味基础上拓展其他口味，以丰富魔芋制品矩阵并打造新核心单品 [2] 成本与费用 - 毛利率同比下滑主要受原材料价格上涨及促销活动推进影响 [3] - 2025年第三季度销售费用率为10.15%，同比提升2.29个百分点，主要因新品铺货阶段加大市场费用投入及提高销售团队激励 [3] - 2025年第三季度管理费用率为4.53%，同比提升0.58个百分点 [3] - 利润大幅下滑的影响因素包括收入体量收缩导致规模效应减弱、原材料成本上涨、以及促销和新品推广费用增加 [3] 渠道发展 - 零食量贩渠道月销售额环比持续爬坡，同比保持较高增速 [2] - 山姆及盒马渠道通过持续推新带来稳定增长 [2] - 电商渠道在产品定价优化下，毛利率情况有所改善 [2] - 原有渠道推进渠道精耕，新渠道保持拓展节奏 [2] 未来展望 - 新采购季瓜子成本略有下降，有望缓解成本压力，但坚果整体仍处于价格高位 [3] - 终端动销的恢复以及新品表现是收入端的核心关注点，目前各新品已陆续铺市，有望助力终端表现改善 [3] - 公司计划将魔芋制品后续有望打造成新核心单品，其他新品同样处于铺市阶段，有望为公司带来新增量 [2]

投资评级 - 报告对洽洽食品维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司积极推新，坚果品类动销良好，但受原材料成本上涨及促销费用增加影响，短期利润承压 [1][2][3] - 新品“全坚果”系列在中秋国庆期间动销积极，25Q3坚果品类收入同比增势良好 [2] - 瓜子品类收入承压，系公司主动控制红袋瓜子库存，为后续使用新原料提升品质做准备，但打手瓜子/葵珍等其他细分单品收入保持较快增长 [2] - 魔芋制品在东南亚试销良好，并于25Q3在国内线上线下铺货，计划拓展新口味以丰富产品矩阵 [2] - 渠道方面，零食量贩渠道月销环比持续爬坡，山姆/盒马渠道通过持续推新实现稳定增长，电商渠道毛利率因定价优化有所改善 [2] - 公司25Q1-Q3营业收入45.01亿元，同比减少5.38%；归母净利润1.68亿元，同比减少73.17% [1] - 25Q3单季度营业收入17.49亿元，同比减少5.91%；归母净利润0.79亿元，同比减少72.58% [1] - 利润下滑主要受收入体量收缩导致规模效应减弱、原材料成本上涨、以及促销与新品推广费用增加影响 [3] - 未来关注点在于终端动销恢复及新品表现，成本端新采购季瓜子成本略有下降有望缓解压力 [3] - 基于成本压力及费用投入，下调2025-2027年归母净利润预测至3.90/6.34/7.38亿元 [4] 财务表现 - 25Q1-Q3公司毛利率为21.94%，25Q3单季度毛利率为24.52%，同比下滑8.59个百分点，但环比提升3.10个百分点 [3] - 25Q1-Q3销售费用率为11.33%，25Q3单季度销售费用率为10.15%，同比提升2.29个百分点 [3] - 25Q1-Q3管理费用率为5.25%，25Q3单季度管理费用率为4.53%，同比提升0.58个百分点 [3] - 25Q1-Q3归母净利率为3.73%，25Q3单季度归母净利率为4.54%，同比下滑11.03个百分点 [3] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.77元，对应市盈率（PE）为28倍 [4] 业务与运营 - 公司持续推进渠道精耕与拓展，新品处于铺市阶段，有望带来新增量 [2] - 坚果原材料成本仍处高位，但新采购季瓜子成本有所下降 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营收45.01亿元，归属于母公司股东的净利润达1.68亿元 [1] - 公司为坚果炒货行业领军品牌，产品销至国内外近70个国家和地区 [1] 产品创新与战略 - 第三季度推出五大战略级新品，包括山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列、魔芋千层肚和鲜切薯条，强调向健康零食解决方案转型 [1] - 山野系列瓜子采用高山生态原料和低温慢焙工艺，定位高端市场；全坚果系列主打100%全坚果入料，强调高营养、低GI属性 [1] - 魔芋系列新品凭借低卡、高纤维属性，在抖音旗舰店上市后迅速攀升至店铺销量榜第二位 [3] - 公司沿用大单品思路，目标推出市场认可度高的3亿元至5亿元及5亿元至10亿元的大单品 [2] 渠道拓展与布局 - 持续推进"电商+量贩+特通"三维渠道拓展，与山姆会员店、盒马鲜生深度合作成为新亮点 [3] - 在小象超市平台通过"30分钟送达"服务抢占家庭消费场景，满足即时性需求 [3] - 2025年上半年在山姆和零食量贩店的收入持续增长，公司将加大该类渠道拓展 [3] 市场表现与品牌建设 - 新品矩阵围绕健康化、场景化、性价比三大核心需求展开创新，实现细分市场全面突破 [3] - 全坚果系列及有机核桃仁等高端产品延续增长态势，有机认证产品通过升级切入母婴及健康消费群体，提升客单价 [3] - 公司凭借强大的核心竞争力、全球供应链体系及市场敏锐度，为未来发展奠定基础 [2]

公司战略投资 - 公司拟与控股股东共同投资设立上海坤泽投资有限责任公司，注册资本为3.66亿元，其中公司全资子公司出资1.6亿元，占比40%，控股股东出资2.4亿元，占比60% [1] - 设立投资公司旨在聚焦休闲食品产业链投资，优化资源配置，提升综合竞争力，并与合作伙伴共担风险、共享收益 [1] - 控股股东具有资金优势和专业投资团队经验，合作有利于发挥双方优势，分散公司投资风险，为公司长远发展奠定基础 [2] 公司业务发展 - 公司长期聚焦瓜子、坚果品类发展，推动细分品类创新，如巩固红袋香瓜子，实现高端瓜子产品"葵珍"销售额增长，并推出蓝袋系列瓜子新品 [2] - 坚果品类在聚焦小黄袋每日坚果的同时，推出全坚果产品及意式火腿坚果、生香有机核桃等新品 [2] - 公司中短期策略聚焦坚果、瓜子，同时孵化第三大品类如花生果，目标成为该细分品类数一数二的品牌 [2] - 公司鲜切薯条上市一年不到收入已达几千万元，魔芋制品在海外试销，品牌和渠道在海外有一定优势 [2] - 公司于2025年7月推出五款新品，包括山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋千层肚等，实现了从单一品类到矩阵式产品生态、从风味创新到营养功能、从休闲零食到生活方式的三大升级 [3] 行业背景与投资方向 - 当前休闲食品行业呈现渠道多元化、消费碎片化的背景 [2] - 投资公司将拓展休闲食品品类以及布局渠道、原料、技术、种子研发等全产业链发展机会 [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入45.01亿元，同比下降5.38% [3] - 2025年前三季度，公司实现净利润1.68亿元，同比下降73.17% [3]

财务表现 - 25H1营收27.5亿元同比下滑5.0% 归母净利润0.9亿元同比下滑73.7% 扣非归母净利润0.4亿元同比下滑84.8% [1] - 25Q2营收11.8亿元同比增长9.7% 归母净利润0.1亿元同比下滑88.2% 扣非归母净利润亏损0.1亿元同比由盈转亏 [1] - 25Q2归母净利率1.0%同比下降8.0个百分点 主要受毛利率下滑和费用率上升影响 [3] 收入结构分析 - 分产品：25H1葵花子/坚果类/其他产品收入同比变化-4.4%/-7.0%/-13.8% 打手瓜子、葵珍等部分产品实现增长 [2] - 分区域：25H1东方区/南方区/北方区/电商/海外收入同比变化-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2% 海外收入占比提升1.6个百分点至10.1% [2] - 分渠道：25H1直营渠道收入同比增长63.0% 占比提升11.8个百分点至28.3% 数字化平台掌控终端网点近56万家同比增长51.4% [2] 成本与费用 - 25Q2毛利率21.4%同比下降3.6个百分点 主因葵花籽和核心坚果原料成本高位及促销活动 [3] - 销售费用率14.1%同比上升4.0个百分点 研发费用率2.0%同比上升0.6个百分点 主因新品研发和势能渠道投入增加 [3] - 管理费用率7.1%同比下降0.5个百分点 财务费用率0.1%同比上升2.3个百分点 受汇兑损益影响 [3] 战略布局与展望 - 短期聚焦零食量贩渠道和抖音渠道拓展 叠加中秋旺季带动 Q3收入有望增长 坚果成本或改善 [3] - 长期通过山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品拓展SKU 开发第三增长曲线 [3] - 海外市场进驻加拿大、日本及东南亚主流渠道 提升渗透率和铺市率 [3]

业绩表现 - 公司2025年半年度预计归母净利润为8000-9750万元，同比下降71-76%，主要因原料采购价格大幅上涨导致毛利率下行 [1] - 25Q1收入同比下降13.7%，反映主力品类动销放缓和渠道去库存延续 [1] - 公司主动压缩利润释放节奏，进行结构优化以创造后续增长空间 [1] 产品创新 - 7月29日发布五款新品，包括"山野系列瓜子"、"全坚果系列"、"魔芋千层肚"、"鲜切薯条"及"瓜子仁冰淇淋"，覆盖炒货、坚果、魔芋制品、薯类休闲与跨界甜品等多个方向 [1] - 新品体现对营养健康趋势的把握，强化情绪价值与消费场景连接 [1] - 新品有望拓展年轻客群与非传统消费时点的触达半径，对冲传统品类增长压力 [1] 原料保障 - 公司在新疆、内蒙古、甘肃等地布局近百万亩葵花种植基地，采用订单农业模式推进规模化种植，年推广面积超6.7万公顷，累计合作农户超2万户 [2] - 新疆伊犁专属蓝袋瓜子原料基地种植面积达3800亩，年产量约1000吨，通过预约订单机制明确种植品种与质量标准 [2] - 尽管短期原料价格仍处高位，长期上游投入将逐步构建对冲成本波动的能力 [2] 盈利预测调整 - 修正瓜子与坚果等核心品类的销售增速、新品导入放量节奏及毛利率改善幅度等关键假设 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.25/1.42/1.67元（前次预测2025/2026年EPS为2.42/2.75元） [2] - 给予公司2025年21倍PE，对应目标价26.25元 [2]

新品发布概况 - 公司于7月29日2025年新品上市发布会推出五款新品 包括山野系列瓜子 全坚果系列 魔芋千层肚 脆脆熊鲜切薯条 瓜子仁冰淇淋 [1] - 新品覆盖瓜子 坚果及千层肚 鲜切薯条 冰淇淋等休闲零食品类 体现公司加速品类及产品创新发展决心 [1] - 公司允许创新失败但不允许不创新 新品是对行业未来趋势的深刻洞察与精准回应 [1] 新品具体特点 - 山野系列瓜子选用云贵川高山生态种植区优质原料 采用低温慢焙工艺锁住野性原香 [2] - 全坚果系列坚持100%全坚果入料 具备0果干 高营养 低GI特点 [2] - 魔芋千层肚采用创新切花工艺与非遗古法红油制作 平衡健康与口感 [2] - 脆脆熊鲜切薯条复刻金黄酥脆口感 定位追剧与郊游野零食场景 [2] - 瓜子仁冰淇淋融合经典瓜子仁与冰淇淋 打破传统品类边界进行跨界尝试 [2] 行业趋势与公司战略突破 - 消费者对休闲食品需求从味蕾满足转向健康化 功能化与场景化多元融合 [2] - 新品实现三大突破性跨越：从单一品类到矩阵式产品生态升级 从风味创新到营养功能升级 从休闲零食到生活方式场景升级 [2] - 公司长期聚焦瓜子与坚果品类 通过行业洞察与技术推动细分品类创新 [3] 现有业务结构与新品孵化进展 - 2024年瓜子业务营收43.82亿元占总营收61.45% 坚果类业务营收19.24亿元占比26.97% 其他产品营收7.73亿元占比10.84% [3] - 中短期策略聚焦坚果与瓜子 同时孵化第三大品类如花生果 目标做到细分品类数一数二 [3] - 鲜切薯条上市不足一年收入达几千万元 魔芋制品优先在海外试销 [3]