财务表现 - 25H1营收27.5亿元同比下滑5.0% 归母净利润0.9亿元同比下滑73.7% 扣非归母净利润0.4亿元同比下滑84.8% [1] - 25Q2营收11.8亿元同比增长9.7% 归母净利润0.1亿元同比下滑88.2% 扣非归母净利润亏损0.1亿元同比由盈转亏 [1] - 25Q2归母净利率1.0%同比下降8.0个百分点 主要受毛利率下滑和费用率上升影响 [3] 收入结构分析 - 分产品：25H1葵花子/坚果类/其他产品收入同比变化-4.4%/-7.0%/-13.8% 打手瓜子、葵珍等部分产品实现增长 [2] - 分区域：25H1东方区/南方区/北方区/电商/海外收入同比变化-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2% 海外收入占比提升1.6个百分点至10.1% [2] - 分渠道：25H1直营渠道收入同比增长63.0% 占比提升11.8个百分点至28.3% 数字化平台掌控终端网点近56万家同比增长51.4% [2] 成本与费用 - 25Q2毛利率21.4%同比下降3.6个百分点 主因葵花籽和核心坚果原料成本高位及促销活动 [3] - 销售费用率14.1%同比上升4.0个百分点 研发费用率2.0%同比上升0.6个百分点 主因新品研发和势能渠道投入增加 [3] - 管理费用率7.1%同比下降0.5个百分点 财务费用率0.1%同比上升2.3个百分点 受汇兑损益影响 [3] 战略布局与展望 - 短期聚焦零食量贩渠道和抖音渠道拓展 叠加中秋旺季带动 Q3收入有望增长 坚果成本或改善 [3] - 长期通过山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品拓展SKU 开发第三增长曲线 [3] - 海外市场进驻加拿大、日本及东南亚主流渠道 提升渗透率和铺市率 [3]

业绩表现 - 公司2025年半年度预计归母净利润为8000-9750万元，同比下降71-76%，主要因原料采购价格大幅上涨导致毛利率下行 [1] - 25Q1收入同比下降13.7%，反映主力品类动销放缓和渠道去库存延续 [1] - 公司主动压缩利润释放节奏，进行结构优化以创造后续增长空间 [1] 产品创新 - 7月29日发布五款新品，包括"山野系列瓜子"、"全坚果系列"、"魔芋千层肚"、"鲜切薯条"及"瓜子仁冰淇淋"，覆盖炒货、坚果、魔芋制品、薯类休闲与跨界甜品等多个方向 [1] - 新品体现对营养健康趋势的把握，强化情绪价值与消费场景连接 [1] - 新品有望拓展年轻客群与非传统消费时点的触达半径，对冲传统品类增长压力 [1] 原料保障 - 公司在新疆、内蒙古、甘肃等地布局近百万亩葵花种植基地，采用订单农业模式推进规模化种植，年推广面积超6.7万公顷，累计合作农户超2万户 [2] - 新疆伊犁专属蓝袋瓜子原料基地种植面积达3800亩，年产量约1000吨，通过预约订单机制明确种植品种与质量标准 [2] - 尽管短期原料价格仍处高位，长期上游投入将逐步构建对冲成本波动的能力 [2] 盈利预测调整 - 修正瓜子与坚果等核心品类的销售增速、新品导入放量节奏及毛利率改善幅度等关键假设 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.25/1.42/1.67元（前次预测2025/2026年EPS为2.42/2.75元） [2] - 给予公司2025年21倍PE，对应目标价26.25元 [2]

新品发布概况 - 公司于7月29日2025年新品上市发布会推出五款新品 包括山野系列瓜子 全坚果系列 魔芋千层肚 脆脆熊鲜切薯条 瓜子仁冰淇淋 [1] - 新品覆盖瓜子 坚果及千层肚 鲜切薯条 冰淇淋等休闲零食品类 体现公司加速品类及产品创新发展决心 [1] - 公司允许创新失败但不允许不创新 新品是对行业未来趋势的深刻洞察与精准回应 [1] 新品具体特点 - 山野系列瓜子选用云贵川高山生态种植区优质原料 采用低温慢焙工艺锁住野性原香 [2] - 全坚果系列坚持100%全坚果入料 具备0果干 高营养 低GI特点 [2] - 魔芋千层肚采用创新切花工艺与非遗古法红油制作 平衡健康与口感 [2] - 脆脆熊鲜切薯条复刻金黄酥脆口感 定位追剧与郊游野零食场景 [2] - 瓜子仁冰淇淋融合经典瓜子仁与冰淇淋 打破传统品类边界进行跨界尝试 [2] 行业趋势与公司战略突破 - 消费者对休闲食品需求从味蕾满足转向健康化 功能化与场景化多元融合 [2] - 新品实现三大突破性跨越：从单一品类到矩阵式产品生态升级 从风味创新到营养功能升级 从休闲零食到生活方式场景升级 [2] - 公司长期聚焦瓜子与坚果品类 通过行业洞察与技术推动细分品类创新 [3] 现有业务结构与新品孵化进展 - 2024年瓜子业务营收43.82亿元占总营收61.45% 坚果类业务营收19.24亿元占比26.97% 其他产品营收7.73亿元占比10.84% [3] - 中短期策略聚焦坚果与瓜子 同时孵化第三大品类如花生果 目标做到细分品类数一数二 [3] - 鲜切薯条上市不足一年收入达几千万元 魔芋制品优先在海外试销 [3]