公司评级与增长潜力 - 招商证券首次覆盖药明合联(02268 HK)并给予"强烈推荐"评级 [1] - 公司在R端(研究)和D端(开发)已展现出技术及速度上的明显优势 [1] - 凭借CRDMO(合同研究、开发与生产)一体化优势，公司有望伴随龙头企业及明星项目增长 [1] - M端(生产)规模化放量空间值得期待 [1] - 预计2025至2027年净利润分别达14 4亿、18 8亿及25 6亿元人民币 [1] 行业与技术优势 - 药明合联在生物制药研发生产领域具备技术领先性 [1] - CRDMO模式能够为客户提供端到端的服务解决方案 [1] - 行业龙头企业及明星项目的增长将带动公司业务发展 [1]

限制性股票激励计划公示情况 - 公司于2025年5月披露《2025年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要、考核管理办法和激励计划名单 [1] - 公示期持续10天，员工可向董事会薪酬与考核委员会反馈意见，公示期满未收到任何异议 [2] - 核查方式包括审查拟激励对象名单、身份证件、劳动合同及职务证明文件 [2] 激励对象资格与范围 - 激励对象需符合《公司法》《证券法》《管理办法》等法律法规要求，且不属于独立董事、大股东及其关联方 [2][3] - 激励对象包含公司高管、核心技术人员及董事会认定的其他人员，其中含1名外籍员工 [2] - 明确排除12个月内被监管机构处罚或存在重大违法违规行为的人员 [3] 董事会核查结论 - 董事会薪酬与考核委员会确认所有激励对象资格合法有效，符合《激励计划（草案）》规定条件 [2][3] - 激励对象范围未涉及公司实际控制人、持股5%以上股东及其直系亲属 [2]

交易概述 - 公司拟通过发行股份及可转换公司债券收购朗研生命100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金 [2] - 交易构成重大资产重组及关联交易，复牌后股价下跌3.63%，总市值49.62亿元 [2] - 交易双方为同一实控人利虔控股，历史上存在控股及大客户关系，2021年上市后部分解绑但仍密切 [2] 交易背景与目的演变 - 2022年首次公告收购预案，2023年因交易所问询未回复而撤回，现重启收购 [2][6] - 前次目的为延伸至CDMO领域构建"CRO+CDMO"一体化服务并减少关联交易 [3] - 本次新增目标：协同上下游促进自研产品落地、拓展医药工业板块实现"CRO+医药工业"布局 [3] - 转型意图明显，从CRO服务商转向研发驱动的制药企业 [3][4] 标的公司财务与估值变化 - 朗研生命2021-2022年营收5.10亿元、6.17亿元，扣非净利润3213.35万元、8130.75万元 [6] - 2023-2024年未经审计营收4.65亿元、4.31亿元，归母净利润3671.03万元、5388.46万元，2023年营收同比降24.65% [6][7] - 前次评估增值184.49%（净资产5.66亿元→估值16.11亿元），当前业绩下滑或难支撑高溢价 [7][8] 公司经营与行业挑战 - 公司2024年营收增速15.70%（历年最低），归母净利润降3.98%，2025年Q1营收降8.49%至2.31亿元，净利润降59.34%至0.30亿元 [4] - 研发投入加大：2024年及2025年Q1研发费用同比增39.02%、7.32% [4] - 管线覆盖430+项目，涉及自身免疫、肿瘤等7大领域，布局分散可能影响制药成功率 [4] - 标的公司主要产品面临集采降价风险，制剂收入占比超90%（2022年）但竞争加剧 [8][10] 产品与业务结构 - 朗研生命核心制剂包括缬沙坦氢氯噻嗪片（高血压）、蚓激酶肠溶胶囊（脑血管病）等5款主要产品 [9] - 公司合作模式倾向管线收益分成（如CAR-T药物ZM001），非传统"从0到1"研发 [5]

公司股权激励计划合规性 - 公司具备实施2025年限制性股票激励计划的主体资格，符合《公司法》《证券法》《管理办法》等法律法规要求 [1] - 激励对象名单人员均符合法律及公司章程规定的任职资格，不存在禁止成为激励对象的情形 [2] - 激励计划草案的制定程序、授予安排及归属安排合法合规，未损害公司及股东利益 [2][3] 激励计划实施流程 - 公司将在股东会前公示激励对象姓名及职务不少于10天，并在审议前5日披露审核意见及公示说明 [2] - 董事会薪酬与考核委员会已对激励计划进行核查并签署意见，委员包括刘宇晶、何壮坤等 [3] 激励计划对公司治理的影响 - 该计划有助于完善公司治理结构，健全激励机制，提升员工凝聚力与团队稳定性 [3] - 计划旨在形成对核心人才的长效激励，符合公司持续发展需求，未涉及财务资助安排 [2][3]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年4月29日在上海外高桥喜来登酒店召开，会议采用现场投票与网络投票结合的方式，由董事长李革主持，召集及表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 公司12名在任董事、3名监事及董事会秘书张远舟全部出席，首席财务官施明列席会议 [3] 议案审议结果 - **2024年度常规议案**：董事会工作报告、监事会工作报告、财务决算报告、利润分配方案等10项议案均获通过，包括授权董事会制定中期分红方案及核定外汇套期保值业务额度 [4][5] - **股份回购授权**：通过A股回购议案，拟以集中竞价方式回购不超过10亿元A股股份（上限92.05元/股，预计回购10,863,661股，占总股本0.38%），回购后全部注销并减少注册资本 [6][12] - **资本运作授权**：授予董事会一般性增发或回购A股/H股股份权限（不超过已发行股份的10%），并通过发行境内外债务融资工具的议案 [7][8] - **H股激励计划**：审议通过2025年H股奖励信托计划草案及董事会办理相关事宜的授权 [7] 债权人通知事项 - 因回购注销股份，公司注册资本将从2,887,992,582元减少至2,877,128,921元，债权人需在公告披露后45日内申报债权，需提供债权证明文件及身份材料 [12][13][14] - 债权申报可通过现场（上海浦东新区董事会办公室）、邮寄或电子邮件方式提交，申报时间为工作日9:30-17:00 [15][16] 法律程序合规性 - 上海市方达律师事务所见证股东大会程序合法，表决结果有效，特别决议案获2/3以上表决权通过 [8]

文章核心观点 4月30日药明康德大宗交易情况及近期股价、资金流向、两融数据和机构评级等信息披露 [2] 分组1：大宗交易情况 - 4月30日大宗交易平台共2笔成交，合计成交量15.22万股，成交金额920.17万元，成交价格均为60.45元，相对当日收盘价溢价2.16% [2] - 近3个月内该股累计发生4笔大宗交易，合计成交金额为1328.06万元 [2] 分组2：股价及资金流向 - 4月30日收盘价为59.17元，下跌2.12%，日换手率为1.72%，成交额为25.61亿元，全天主力资金净流出2.46亿元 [2] - 近5日该股累计上涨5.25%，近5日资金合计净流入7252.24万元 [2] 分组3：两融数据 - 最新融资余额为39.06亿元，近5日减少3.23亿元，降幅为7.63% [2] 分组4：机构评级 - 近5日共有6家机构给予该股评级，华泰证券4月29日研报预计公司目标价为93.30元 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计该股票在未来12个月中具有超过15%的潜在回报 [3][19] 报告的核心观点 - 药明康德2025年第一季度财务业绩强劲，营收和净利润延续改善趋势且显著加速，未履行合同额同比大增，管理层重申全年业绩指引 [1] - TIDES业务增长强劲，未执行合同金额翻番，公司计划扩大肽类产能，预计该业务收入2025年同比增长超60% [2] - 早期阶段商业仍有压力但有适度复苏迹象，生物学部门收入连续两季度正增长，化学和测试部门部分指标降幅收窄 [2] - 华大基因提出系列股东回报计划，总额近600亿元人民币，彰显对股东回报的承诺 [3] - 受宏观经济不确定性影响下调预期和估值目标，但预测仍高于彭博一致预期，反映对盈利弹性的信心 [3] 各部分总结 盈利摘要 - 预计2025E/26E/27E持续经营业务收入同比增长9.5%/14.9%/15.9%，调整非IFRS净利润同比增长9.7%/17.5%/15.9% [4] - 调整后EPS预计2025E为4.02元、2026E为4.72元、2027E为5.47元，高于彭博一致预期 [4] 股票数据 - 市值1744.104亿元人民币，平均3个月销售额26.703亿元人民币，52周高/低为70.00/36.87元人民币，总发行股数28.852亿股 [6] 持股结构 - Ge Li和协力方持股20.5%，香港投资者持股21.9% [7] 股东表现 - 1个月绝对收益-10.8%、相对收益-9.1%，3个月绝对收益9.2%、相对收益8.0%，6个月绝对和相对收益均为13.0% [8] 盈利修正 - 与旧估计相比，2025E/26E/27E收入、毛利润、营业利润、Non - IFRS净利润等指标有不同程度下调 [11] CMBIGM估计值与共识值 - CMBIGM对2025E/26E/27E的收入、毛利润、Non - IFRS净利润等指标估计高于共识值 [13] 风险调整后的DCF估值 - 基于DCF模型得出每股价格77.22元人民币，WACC为9.42%，终值增长率为2.00% [14] DCF模型的敏感性分析 - 展示了不同WACC和终端增长率下的估值情况 [15] 财务摘要 - 损益表显示收入、成本、利润等指标在2022A - 2027E的变化情况 [16] - 资产负债表呈现资产、负债、股东权益等在各期的数值 [16] - 现金流表展示经营、投资、融资活动现金流及现金净变动情况 [17] - 增长指标显示收入、毛利率、营业利润等的增长率变化 [17] - 盈利能力指标包括毛利率、经营利润率、调整后净利润率等 [17] - GEARING/流动资金/业务活动指标有净债务权益比、流动比率等 [17] - 估值指标涵盖P/E、P/B、P/CFPS、股息率等 [17]

纪要涉及的公司 昭衍新药 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年一季度营收2.87亿元，同比减少，因去年同期有高价订单；归母净利润4111.95万元，同比增长115.11%，扣非归母净利润2566.26万元；实验室板块亏损4134.38万元，受季度和行业压力影响；生物资产价值变动收益5300万元，资金管理贡献1662.3万元[2][3] - 一季度新签订单约4.3亿元，金额和数量同比增加，在手订单22亿元与上季度持平；全年新签订单金额同比增长7.5%，数量增幅略高于金额；传统药企订单占比稍多于50%，一季度增长主要来自国内市场[2][3][23] - 一季度资产减值同比增长约20%，因财务谨慎计提[15] 2. **行业需求与政策** - 2024年国内IND数量3000多项，同比增长2.54%，增速放缓但维持高位，订单价格稳定[5] - FDA 2025年4月10日提出用AI和类器官替代动物实验，过渡期平行进行新技术申报，国内CDE未出台具体政策，中外技术有差距，现阶段难完全替代动物实验[5] 3. **猴价与供给** - 猴价目前变化不大，由供需决定，去年部分订单影响今年一季度实验室服务板块利润，未来趋势待观察供需变化[7] - 国内实验用猴供给稳定，繁殖率稳定且无大量种猴进口，需求无显著增长，供需平衡偏紧，价格稳定[8] 4. **产能与扩张** - 非临床业务产能利用率高，广州设施进入竣工验收阶段，后续将装修扩产[9] - 美国子公司Bellmore及离岸外包业务发展稳定，离岸外包业务有增长但体量小，对整体收入贡献有限[11] 5. **收并购方向**：公司沿实验室服务能力横向和纵向发展并购，FDA政策下并购需求强烈，业务多元化丰富，境内外有小股权投资、战略合作及并购考虑[10] 6. **费用与订单周期** - 各项费用绝对值相对稳定，季度间变化不大，注重成本和费用控制，提升运营效率[15] - 订单执行周期6 - 12个月，目前无明显排期，询单到落单约半年以上，具体因项目而异[15] 7. **行业竞争格局**：行业竞争格局稳定，与之前差别不大，2024年底GLP资质出清十几家，头部公司竞争多，小公司参与度降低[19] 8. **客户回款与应收账款**：应收账款状况良好，客户信誉度高，收款压力不大，公司加强回收力度确保资金流动性[4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司未提供毛利和净利润预期，受市场需求、售价及政策等因素影响，一季度收入因订单周期有压力[4][12] 2. EQ实验室一季度收入确认少，费用均衡，全年面临压力，竞争和价格压力未缓解，预计与去年持平有挑战[16] 3. 实验用猴存栏数量稳定，每年消耗量因实验项目而异，自繁与外采比例按需调整[13] 4. 新签订单取消情况减少，客户状态回归正常[14] 5. Biomer经营稳定，设施饱和考虑扩产，关税未产生影响，可转移成本，离岸外包业务不受关税影响，未感受海外客户强烈本土完成工作需求[17] 6. 在手订单与新签订单有差异，因部分订单取消或到期未执行，取消情况减少[20] 7. 公司在复杂难度高项目技术领域占有率通常较高，但未统计具体数字[21] 8. 新细分领域增长速度比传统领域快，未统计具体数字[22] 9. 一季度新签订单价格稳定，美国本土订单与去年基本持平，离岸外包有所增长[23]

公司动态 - 赛力斯4月28日向港交所提交上市申请书，3月底宣布拟赴港上市，发行H股是为推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，H股募资用于新能源汽车技术研发、海外市场拓展及供应链优化 [1] - 昭衍新药4月28日公布2025年第一季度业绩，营收约2.87亿元，同比减少11.54%，净利润约4111.95万元，同比扭亏为盈，基本每股收益0.05元，净利增长因上年同期生物资产公允价值变动损失较多 [2] - 耀才证券金融4月28日复牌后股价一路走高，午后一度涨逾96%，收盘涨幅达81.97%，此前蚂蚁控股旗下子公司拟收购其约8.58亿股股份，占已发行股份总数的50.55% [3] - 青岛啤酒股份4月28日发布公告，2025年第一季度营收104.46亿元，同比增长2.91%，净利润17.1亿元，同比增长7.08%，基本每股收益1.254元，累计产品销量226万千升，主品牌销量137.5万千升，同比增长4%，中高端以上产品销量101万千升，同比增长5.3% [5] 行业动态 - 4月28日香港金管局与数码港宣布推出第二期生成式人工智能沙盒计划，为银行提供风险可控环境，推动金融业采用AI技术 [4] 港股行情 - 4月28日恒生指数最新点数21971.96，涨跌幅 -0.04%；恒生科技指数最新点数4988.94，涨跌幅0.12%；国企指数最新点数8080.19，涨跌幅0.00% [6]

协和4+4医学项目 - 协和医学院4+4项目专门招收非医学类全球前100名校本科毕业生 需2位医学领域副教授推荐信 学费每年15万 每年招生30-45人 [1] - 项目对比普通医学生5+3+3培养路径大幅缩短时间 4年即获医学博士学位 规培时间压缩至1年 [1] - 项目被质疑为权贵子女VIP通道 但未影响高考及正常大学招生 舆情发酵后可能吸引更多背景人士申请 [1] 泡泡玛特 - LABUBU第三代搪胶毛绒产品全球发售引发抢购 国内二手市场溢价超100% 海外多城市出现排队现象 [3] - 该IP去年销售额达30亿 公司APP登顶苹果购物榜第一 总榜第四 股价单日暴涨13% 市值达2600亿 [3][5] 白酒行业 - 洋河一季度营收110亿(同比-32%) 利润36亿(同比-40%) 品牌力持续下滑 已掉出一线白酒阵营 [5] - 公司2023年分红70亿超过当年66亿净利润 显示战略收缩倾向 [5] 电力与能源 - 法国高压输电线路火灾导致伊比利亚半岛与欧洲主电网断开 卫星图像显示欧洲大面积停电 [6] 物流与消费行业 - 顺丰一季度营收同比增17% 计划5-10亿回购股份 物流行业保持稳健增长 [6] - 云南白药一季度营收微增0.6% 利润增14% 呈现增利不增收特征 [6] - 海天味业一季度营收增8% 利润增14.7% 消费板块表现优于行业平均 [6] 医药研发 - 药明康德一季度营收增20% 利润大增89% CRO行业龙头业绩持续爆发 [6] 证券市场 - A股单日成交1.05万亿 中位数跌幅1.33% 小盘股普遍回调 房地产板块领跌(开发-3.6%/服务-3.7%) [1] - 银行电力板块逆势上涨 市场维持维稳格局 指数在技术缺口间震荡 [1]