核心观点 - 9月财政收入增速下滑但政策力度指数继续回升，广义财政收支增速开始相向而行，四季度只要增速达到4.2%以上全年经济增速就能完成4.5%的目标，5500亿债务限额下达后再出台增量政策的必要性并不算太强 [10] - 美股AI信用风险持续发酵，AI相关债券CDS周成交额突破90亿美元（7月约20亿，四个月增四倍），AI高收益债利差一周走阔55bp至377bp纪录高位，AI建设的边际资金全部来自信用市场，信用利差成为投资增速的先行变量 [11] - 国内主动ETF启幕，首批18只主动ETF获批注册，全球主动ETF资产规模达2.56万亿美元、占全球ETF市场11.4%但资金净流入占比已升至36.7%，我国ETF资产净值达4.92万亿元为主动ETF奠定市场基础 [17] - 红利资产短期性价比不高但中长期仍有吸引力，中证红利指数PE处2010年以来71.3%分位，股息率4.6%，历史上安全边际内买入长期收益仍较可观，险资、公募、外资对红利配置力度可能仍处低位 [20][21][22] - 港股大跌主要因各类资金合计流入38亿港元但港股通流出118亿港元，稳定型外资流入148亿港元、灵活型外资流入16亿港元 [28][29] - 北交所成立五年之际制度再突破，将稳步推出北证50ETF、新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理等举措，截至2026年10月19日北交所351家公司、总市值7852.29亿元、93.7%的公司市值不足50亿元 [35] - AI短剧行业规模有望延续高速扩容，模型能力提升推动AI短剧向仿真实拍和工业化制作演进，单部剧成本可降至3-8万元，26M5短剧APP MAU和月人均使用时长分别同比增长77%/77%至4.02亿/26.9小时 [48][49] 宏观与策略 财政数据 - 9月第一本账收入同比下降0.1%，较前值4.7%回落转负，税收收入中增值税、个人所得税为主要拉动，消费税仍为最大单项拖累，企业所得税、证券交易印花税转负，支出当月同比0.03%基本持平 [10] - 9月第二本账收入同比-15.9%，土地出让收入同比-23.2%，降幅均再度扩大，支出同比下降12.3%降幅明显收窄，反映债务资金拨付有所加快 [10] 多资产周报 - 本周沪深300下跌1.57%，恒生指数下跌4.53%，标普500下跌0.47%，中债10年下跌0.8BP，美债10年下跌9BP，美元指数下跌0.04%，离岸人民币升值0.26% [12] - 大宗商品方面SHFE螺纹钢下跌0.89%，伦敦金现下跌4.2%，伦敦银现下跌6.6%，LME铜下跌1.24%，LME铝上涨0.97%，WTI原油上涨1.84% [12] - 金银比数值为74.46较上周上升1.87，铜油比数值为139.59较上周下降4.34，股债性价比数值为4.84较上周上升0.1，AH股溢价数值为133.03较上周上升4.47 [12] - 最新一周原油库存43857万吨较上周下降493万吨，螺纹钢库存369万吨较上周下降20万吨，阴极铜库存54356吨较上周下降19606吨，电解铝库存49万吨较上周下降5万吨 [13] - 最新一周美元多头持仓32422张较上周下降174张，空头持仓17378张较上周下降2299张，黄金ETF规模3349万盎司较上周下降55万盎司 [14] 宏观经济周报 - 地产链生产景气回落，纺服和包装材料生产同步走弱，基建和机电产品生产有所修复，地产链库存继续下降但更多反映供给收缩，机电产品库存明显上升 [14] - 消费需求加速磨底，汽车销量同比降幅显著扩大，电影票房环比继续回落但同比基本持平，居民消费呈现商品偏弱、服务相对平稳的特征 [14] - 房地产新房和二手房成交环比上行，库存有所回落，土地成交规模明显改善，但房价及二手房挂牌量价指标仍然偏弱 [15] - 港口货物及集装箱吞吐量结束连续回落但反弹幅度有限，出口集装箱运价重新下行，霍尔木兹海峡风险再度上升 [15] - 资金面延续偏松，DR007和同业存单利率处于同期低位，央行酝酿将主要公开市场操作逐步转向隔夜 [15] 主动ETF专题 - 2026年6月沪深交易所发布主动ETF业务指引，7月首批18只主动ETF申报材料获接收，10月19日证监会宣布将同意首批18只主动ETF注册 [16] - 截至2026年6月末全球主动ETF资产规模达2.56万亿美元、产品数量增至5428只，资产规模占全球ETF市场11.4%，资金净流入占比已升至36.7% [17] - 首批18只产品来自18家公募，沪深两市各9只，策略风格均衡9只、价值4只、红利3只、成长和质量各1只，投资方法上主观选股13只、量化5只，15只采用双基金经理制 [18][19] - 10月23日起集中募集，按单只20亿元上限计算最多可带来约360亿元增量资金 [19] 红利策略专题 - 截至26/10/21中证红利指数PE（TTM）处2010年以来71.3%分位/近5年99.6%分位，股息率（TTM）为4.6%、处近5年13.9%分位/2010年以来63.2%分位 [21] - 中证红利周成交额占全A处近5年64.7%分位/2010年以来21.3%分位，周换手率（年化）处近5年57.6%分位/2010年以来72.0%分位 [21] - 历史上持有两年时PE在8—9倍买入的平均年化收益率为12%、正收益胜率为92%，接近7倍以下买入的14%和100% [21] - 今年上半年险资净流入电子及通信板块超2000亿元，险资持有的电子及通信占比较高点出清约2成，26Q2主动偏股公募向电子及通信硬件抱团同时红利板块仓位进一步下降 [22] - 26Q2外资历史性回流A股主要流入电子、电力设备等科技成长板块，Q3外资持仓结构转向再平衡整体增配红利减配科技成长，目前外资对红利配置仍处历史低位 [22] - 22年至今ETF对红利板块的累计净买入已转负，26年前三季度ETF持续净流出红利 [22] 政策跟踪 - 10月16日商务部拟将人工智能、生物医药、光伏三个领域40项技术增列入目录，包括大模型、智能体、算力集群等23项人工智能技术、5项生物医药技术和12项光伏技术 [24] - 10月19日证监会部署资本市场包容性改革和高水平开放，宣布将同意首批18只主动ETF注册，并就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见 [25] - 10月21日国务院印发《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，围绕促进创新链产业链对接、强化科技供给、企业主导产学研融通创新等六方面作出部署 [25] - 10月19日央行等印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》，到2030年直接融资占比明显提升 [26] - 10月16日中国香港交易所刊发港股T+1结算咨询总结及实施路线图，拟于2028年下半年完成由T+2向T+1结算过渡 [27] - 10月22日韩国央行维持基准利率3.00%不变 [27] 外资周观察 - 最近一周北向资金估算净流出56亿元，前一周估算净流出142亿元，灵活型外资估算净流入4亿元 [28] - 宁德时代本周陆股通双向成交总金额373亿元占个股当周交易金额比重18%，中际旭创173亿元占9%，新易盛116亿元占8% [28] - 最近一周各类资金合计流入港股市场38亿港元，稳定型外资流入148亿港元，灵活型外资流入16亿港元，港股通流出118亿港元，中国香港或大陆本地资金流出17亿港元 [28][29] - 外资流入硬件设备、医药生物、半导体等较多，港股通流入软件服务、非银金融、可选消费零售等较多 [29] - 截至10/12最新一周海外投资者当周净流出日本股市3435亿日元，截至10/22海外投资者当周净流出韩国股市1400亿韩元，9月海外机构投资者流出印度股市37.5亿美元 [29] - 8月全球共同基金资金净流入美国权益市场264亿美元，前一月流入731亿美元，8月净流入英、德、法权益市场分别为0.3亿美元、17.4亿美元、24.6亿美元 [30] 海外市场 美股市场 - 本周标普500指数-0.5%（上周-1.9%），纳斯达克综指-0.7%（上周-4.5%），风格上小盘价值（罗素2000价值+2.1%）＞小盘成长（+1.9%）＞大盘价值（+0.7%）＞大盘成长（-1.5%） [30] - 16个行业上涨8个行业下跌，上涨主要有商业和专业服务（+5.2%）、汽车与汽车零部件（+3.6%）、耐用消费品与服装（+3.1%），下跌主要有媒体与娱乐（-6.3%）、电信业务（-3.9%）、资本品（-2.8%） [31] - 标普500成分股估算资金流为-99.2亿美元，上周为-258.0，近4周为-336.1，近13周为+474.7，资金流出主要有半导体产品与设备（-47.8）、媒体与娱乐（-34.8）、资本品（-28.0） [31] - 标普500成分股动态未来12个月EPS预期+0.4%，上周+0.5%，上修主要有能源（+1.3%）、技术硬件与设备（+1.2%）、房地产（+1.0%），下修主要有汽车与汽车零部件（-2.2%）、耐用消费品与服装（-1.3%） [32] 港股市场 - 本周恒生指数-4.5%（上周-0.1%），恒生综指-4.7%（上周-0.7%），风格上小盘（恒生小型股-3.7%）＞中盘（-4.1%）＞大盘（-4.8%） [32][33] - 1个行业上涨29个行业下跌，涨幅较大主要有基础化工（+0.9%），跌幅较大主要有电力设备及新能源（-11.8%）、计算机（-7.7%）、传媒（-7.0%）、有色金属（-6.7%）、煤炭（-5.8%） [33] - 恒生指数估值-4.9%至9.5x，恒生综指估值-4.6%至9.3x，恒生科技估值-7.6%至12.1x [33] - 恒生指数EPS较上周+0.4%（上周+0.2%），恒生综指EPS较上周+0.4%（上周+0.1%），上修主要有计算机（+11.0%）、建筑（+3.5%），下修主要有电力设备及新能源（-11.3%）、钢铁（-1.1%） [34] 行业研究 北交所 - 截至2026年10月19日北交所351家公司、总市值7852.29亿元、流通市值4368.08亿元，93.7%的公司市值不足50亿元，整体市盈率低于科创板与创业板 [35] - 政策明确支持通过ETF引入被动投资资金增强北证50指数成分股流动性溢价，通过新股市值配售重塑投资者结构鼓励长期持有 [35] - 创新性评价标准引入研发投入、技术专利、市场前景等多元维度吸引更多硬科技企业上市，新三板分层优化缩短创新层企业晋升周期 [35] 传媒行业 - 2026年9月传媒板块（申万传媒指数）下跌3.92%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，在申万一级31个行业中排名第15位，申万传媒指数TTM-PE为31.1倍处于过去5年34.3%分位数 [37] - 9月共有206款国产游戏和3款进口游戏过审，2026年1至9月累计发放版号1571个同比增长23.2%，8月国内游戏市场实际销售收入316亿元同比增长8.1%，自研游戏海外收入20.30亿美元同比增长20.8% [37] - 9月总票房13.7亿元同比下降48.5%，观影人次0.34亿同比下降51.2%，国庆档票房11.65亿元同比下降36.5%，头部漫剧抖音累计播放量超过15亿次、头部AI真人剧播放量超过10亿次 [38] - 海外模型OpenAI、Anthropic持续降本，谷歌升级实时语音与图像模型，国内豆包工作融合飞书、快手开放Kling 4.0 Flash限量体验、腾讯整合模型服务、阿里发展全模态与实时翻译 [39] - 投资建议把握"AI内容创新、AI应用商业化、游戏业绩周期"三条主线，10月重点推荐组合为世纪华通、恺英网络、芒果超媒、分众传媒、心动公司 [40] - 本周（10.12-10.18）传媒行业下跌1.48%，跑赢沪深300（-3.40%）和创业板指（-8.90%），在所有板块中涨跌幅排名第8位 [41] - 本周电影票房2.63亿元，《生化危机：爆发夜》居首，游戏方面《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前 [42][43] - IP潮玩方向继续看好泡泡玛特，公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势 [43] 农业行业 - 10月23日国内生猪价格9.39元/kg周环比-3.69%，7kg仔猪价格98.33元/头周环比-1.20%，行业持续深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振 [44] - 10月23日鸡苗价格2.19元/羽周环比-0.90%，毛鸡价格6.22元/公斤周环比持平，10月22日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.5/5.6/8.3元周环比-2.2%/-11.1%/-7.8% [44] - 10月23日鸡蛋主产区价格3.87元/斤周环比-1.28%，在产父母代存栏处于高位中期供给压力较大 [44] - 10月23日国内育肥公牛出栏价30.70元/kg周环比+1.32%，牛肉市场价71.00元/kg周环比+0.42%，新一轮牛价上涨开启 [44] - 10月15日国内主产区原奶均价3.10元/kg周度环比持平同比+1.97%，10月23日豆粕现货价3326元/吨周环比-0.95%，玉米现货价2192元/吨周环比-0.14% [45] - 核心观点看好牧业大周期反转、种植链反转曙光、畜禽板块修复，生猪推荐华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [46] 人工智能行业（AI短剧） - Seedance 2.0发布后视频生成质量显著提升，抖音端原生AI剧中仿真人剧月新增数量升至2.5万部，26M9-10国内外头部短剧APP的AI剧/漫剧渗透率快速提升至90% [48] - 当前AI已深度渗透角色建立、剧本创作、画面生成、配音和后期剪辑等环节，单部剧成本可降至3-8万元，头部团队通过自建工作流提升产能与稳定性 [48] - 26M5短剧APP MAU和月人均使用时长分别同比增长77%/77%至4.02亿/26.9小时，叠加微信、抖音小程序后短剧去重用户规模达8.51亿 [49] - 红果26M6 MAU达3.7亿、短剧APP市占率约90%，绿泡泡及微信短剧小程序26M5 MAU达5.08亿成为最大单一用户入口 [49] - 按播放结算单价15元/万次测算，单部成本9100元的AI短剧约需607万次播放实现毛利盈亏平衡，2025年抖音原生短剧中千万播放以上剧集占比仅4.4%、过亿剧集占比0.2% [49] - 2025年亚洲短剧APP下载量达12.9亿次位居全球第一，北美单次下载对应内购收入达4.3美元变现效率领先，ReelShort与DramaBox凭借IP资源与先发优势保持领先 [50] 公司研究 苏泊尔(002032.SZ) - 2026Q3营业收入55.82亿元同比+3.00%，单季增速由Q2的-2.87%转为正增长，归母净利润4.05亿元同比-4.95%，扣非归母净利润3.83亿元同比-6.95% [51] - 2026Q1-Q3累计营业收入169.92亿元同比+0.56%，归母净利润12.73亿元同比-6.84%，扣非归母净利润12.23亿元同比-7.28% [51] - 2026Q3毛利率23.29%同比-0.64pct，销售费用率10.22%同比-0.17pct，管理费用率1.74%同比+0.12p