2025 年 10 月 31 日 公司研究 25Q3 业绩超预期，前端业务保持高增长 ——皓元医药（688131.SH）2024 年三季报点评 要点 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收 20.59 亿元（+27.18% YOY），归母净利润 2.37 亿元（+65.09% YOY），扣非归母净利润为 2.23 亿元 （+72.26% YOY），超出我们预期。 25Q3 业绩超预期。25Q3，公司实现营收 7.48 亿元（+32.76% YOY），归母净 利润 0.85 亿元（+16.39% YOY），扣非归母净利润 0.83 亿元（+30.99% YOY）。 公司 25Q3 业绩超出我们预期，主要由于：1）毛利率较高的前端业务保持高增 长，25Q3 前端业务实现收入 5.4 亿元，同比增长 36%+；2）公司提质增效，严 格控制各项成本费用。 前端业务：工具化合物业务保持高增长，分子砌块业务订单数量明显提升。公司 前端业务中，工具化合物和生化试剂作为公司业绩增长的"第一引擎"，行业竞 争优势稳固，收入保持高增长；分子砌块作为公司培育的业绩增长"第二引擎"， 客户数量和订单数量实现 ...

泓博医药公告，第三季度营收为1.62亿元，同比增长28.67%；净利润为998.82万元，同比增长 1,462.85%。前三季度营收为5.14亿元，同比增长31.43%；净利润为3474.96万元，同比增长127.96%。 ...

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润120.8亿元，同比增长84.8% [1] - 2025年前三季度实现扣非净利润95.2亿元，同比增长42.5% [1] - 2025年前三季度经调整Non-IFRS归母净利润为105.4亿元，同比增长43.4% [1] - 持续经营业务前三季度收入为324.5亿元，同比增长22.51% [2] - 2025年第三季度单季持续经营业务收入为120.5亿元，同比增长19.7% [2] - 2025年第三季度单季经调整归母净利润为42.2亿元，同比增长42.0% [2] 业务分项表现 - TIDES业务前三季度收入78.4亿元，同比增长121.1% [3] - TIDES业务第三季度单季收入28.1亿元，同比增长91.9% [3] - 化学药D&M业务前三季度收入142.4亿元，同比增长14.1% [3] - 化学药D&M业务第三季度单季收入55.6亿元，同比增长9.2% [3] - 实验室分析与测试业务前三季度收入29.6亿元，同比增长2.7% [4] - 生物药业务前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6% [4] - 实验室分析与测试业务第三季度单季收入10.7亿元，同比增长5.9% [4] - 生物药业务第三季度单季收入7.0亿元，同比增长5.9% [4] 运营指标与产能 - 截至2025年9月底，持续经营业务在手订单为598.8亿元，同比增长41.2% [2] - TIDES业务在手订单同比增长17.1% [3] - TIDES业务D&M服务客户数同比提升12% [3] - TIDES业务服务分子数量同比增长34% [3] - 公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超10万升 [3] - 化学药D&M业务前三季度新增管线621个分子，含7个III期项目和8个商业化项目 [3] - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超过400万升 [3] 公司战略与指引 - 公司上修2025年业绩指引，预计持续经营业务收入增速从13%-17%上修至17%-18% [2] - 预计2025年全年整体收入从425-435亿元提升到435-440亿元 [2] - 公司拟以合计28亿元转让康德弘翼和津石医药的100%股权 [1] - 调整后盈利预测为2025-2027年营收449.79亿元、524.16亿元、611.47亿元 [5] - 调整后2025-2027年EPS为5.26元、5.69元、6.73元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：公司业绩增长持续强劲，并再次上调全年业绩指引，持续经营业务在手订单充足，业绩持续增长的确定性较高 [1][4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6%，其中持续经营业务收入同比增长22.5% [1] - 2025年前三季度实现经调整归母净利润105.4亿元，同比增长43.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入120.6亿元，同比增长15.3% [1] - 2025年第三季度单季实现经调整归母净利润42.2亿元，同比增长42.0% [1] 分业务板块表现 - **化学业务**：2025年前三季度实现收入259.8亿元，同比增长29.3%，经调整毛利率达51.3%，同比提升5.8个百分点 [2] - **化学业务细分**：小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1%；TIDES业务收入78.4亿元，同比增长121.1%，是主要增长引擎 [2] - **测试业务**：2025年前三季度实现收入41.7亿元，同比基本持平，经调整毛利率26.5%，同比下降9.3个百分点 [3] - **测试业务细分**：实验室分析及测试服务收入29.6亿元，同比增长2.7%；临床CRO及SMO业务收入12.1亿元，同比下降6.4% [3] - **生物学业务**：2025年前三季度实现收入19.5亿元，同比增长6.6%，经调整毛利率37.0%，新分子类型药物发现服务收入贡献占比超30% [3] 区域收入分布与公司指引 - **区域收入**：2025年前三季度来自美国客户收入221.5亿元，同比增长31.9%，占比68%；欧洲客户收入38.4亿元，同比增长13.5%，占比12%；中国客户收入50.4亿元，同比增长0.5%，占比16% [4] - **业绩指引上调**：公司将2025年持续经营业务收入增速目标从13-17%上调至17-18%，整体收入目标从425-435亿元上调至435-440亿元 [4] - **在手订单**：截至2025年9月底，公司持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2% [4] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为451.24亿元、514.33亿元、578.08亿元 [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为149.07亿元、140.93亿元、162.75亿元 [5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为5.00元、4.72元、5.45元 [5] - **估值水平**：对应2025-2027年PE估值分别为21.34倍、22.58倍、19.55倍 [5] 其他重要公司动态 - 公司计划出售中国临床服务研究业务100%股权，该业务在2025年前三季度收入和净利润分别占公司整体的3.5%和0.7% [3] - 截至2025年9月底，TIDES业务在手订单同比增长17.1%，商业化及临床III期项目前三季度增加15个 [2]

财务表现 - 第三季度营收为14.61亿元，同比增长5.70% [1] - 第三季度净利润为4.06亿元，同比增长3.67% [1] - 前三季度累计营收为44.71亿元，同比增长7.85% [1] - 前三季度累计净利润为11.06亿元，同比增长8.42% [1]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司整体业绩平稳增长 2025年H1实现营业收入64.41亿元 同比增长14.9% 归母净利润7.01亿元 同比下滑37.0% 扣非净利润6.37亿元 同比增长36.66% 经调整归母净利润7.56亿元 同比增长9.50% 经营活动现金流14.08亿元 同比增长28.06% [1] - 实验室服务和CMC服务贡献主要增量 新签订单同比增长10%以上 四大业务板块经营稳健 维持2025年全年同比增长10-15%的业绩指引 [2][3] - 大型MNC客户收入大幅增长 来自全球前20大制药企业客户的收入11.68亿元 同比增长47.98% 中国客户需求开始回暖 来自中国客户的收入9.73亿元 同比增长15.48% [4][5] 业务板块表现 - 实验室服务：2025年H1实现营业收入38.92亿元 同比增长15.5% 毛利率44.9% 同比提高0.9个百分点 新签订单同比增长超过10% 生物科学收入占比超过55% 参与药物发现项目795个 [2] - CMC服务：2025年H1实现营业收入13.90亿元 同比增长18.2% 毛利率30.2% 同比增加2.4个百分点 新签订单同比增长约20% 涉及药物分子或中间体641个 包括23个工艺验证和商业化阶段项目 21个临床III期项目 188个临床I-II期项目 409个临床前项目 [2] - 临床研究服务：2025年H1实现营业收入9.39亿元 同比增长11.4% 毛利率12.3% 同比下降0.3个百分点 Q2毛利率环比略有改善 临床CRO服务项目1,027个 包括89个III期临床试验项目 389个I/II期临床试验项目 549个其它临床试验项目 SMO服务项目超过1,700个 [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年H1实现营业收入2.11亿元 同比基本持平 毛利率-54.7% 处于亏损状态 业务拓展初期 大分子CDMO平台2024年Q2部分投入使用 运营成本及折旧摊销高于去年同期 [3] 客户结构分析 - 按客户类型：2025年H1新增客户超480家 贡献收入1.28亿元 占比1.99% 原有客户贡献收入63.13亿元 占比98.01% [4] - 按区域分布：北美客户收入40.73亿元 同比增长11.02% 占比63.23% 欧洲客户（含英国）收入12.34亿元 同比增长30.52% 占比19.16% 中国客户收入9.73亿元 同比增长15.48% 占比15.11% 其他地区客户收入1.61亿元 同比增长8.81% 占比2.50% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为138.65亿元 155.91亿元 175.60亿元 归母净利润分别为17.18亿元 19.85亿元 23.02亿元 EPS（摊薄）分别为0.97元 1.12元 1.29元 对应PE估值分别为31.16倍 26.96倍 23.25倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为12.9% 12.4% 12.6% 归母净利润增长率分别为-4.2% 15.6% 16.0% 毛利率分别为35.1% 35.3% 35.6% ROE分别为11.4% 12.0% 12.6% [6]

财务表现 - 上半年营业收入157.61亿元 同比增长15.88% [1] - 归属于上市公司股东的净利润44.5亿元 同比增长29.67% [1] - 扣除非经常性损益的净利润42.73亿元 同比增长22.43% [1] - 基本每股收益0.70元 [1] 收入与利润增长驱动因素 - 创新药销售收入75.70亿元 实现较快同比增长 [1] - 收到默沙东(Merck Sharp & Dohme)对外许可首付款2亿美元 [1] - 收到IDEAYA对外许可首付款7500万美元 [1] - 许可首付款确认为收入推动利润显著增加 [1]

业绩表现 - 上半年收入及净利润增长稳健 利润率扩张 [1] - TIDES业务表现突出 化学业务韧性增长 [1] - 临床CRO及测试业务表现疲软 [1] 财务指引 - 管理层上调2025年收入指引至425亿至435亿元人民币 [1] - 持续经营业务预计增长13%至17% [1] - 资本开支维持70亿至80亿元人民币不变 [1] 机构评级 - 中银国际将公司今明两年盈利预测上调15%及22% [1] - 目标价从81港元升至122港元 维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月28日公司发布半年度报告，上半年营业收入和归母净利润同比大幅增长，25Q2归母利润因出售股权确认收益高于扣非利润 [6] - TIDES业务高景气带动化学业务高速增长，测试和生物业务企稳，截至6月末持续经营业务在手订单同比大增 [6] - 海外业务重回高增长，公司上调全年业绩增速指引和整体收入预期 [6] - 公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务有望带动业绩持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98%，当前股价对应PE为20/19/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] - PE分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [2] - PB分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [2] - PS分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [2] 市场数据 - 2025年7月30日，股票代码603259，A股收盘价98.85元，上证指数3615.72 [4] - 总股本28.72亿股，实际流通A股24.85亿股，流通A股市值2457亿元 [4] 2025半年度报告情况 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，其中持续经营业务收入同比 + 24.2%；归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%；扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] 各业务情况 - 化学业务：2025H1收入163亿元，同比 + 33.5%，毛利率49.07%，同比提升5.5pct，小分子D&M业务收入86.8亿元，同比 + 17.5%，TIDES业务收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务：25H1收入26.9亿元，实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比 + 0.4%，临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比 - 4.7%，毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务：25H1实现收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] 分地区业务情况 - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元 [7] - 非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元 [7] - 流动负债分别为162.26亿元、163.35亿元、179.92亿元、198.15亿元 [7] - 非流动负债分别为50.14亿元、54.05亿元、56.05亿元、58.05亿元 [7] - 负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 23.46亿元、 - 17.28亿元、 - 16.61亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元 [8] - 营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 营业利润分别为115.80亿元、173.60亿元、182.76亿元、222.83亿元 [8] - 利润总额分别为115.40亿元、173.19亿元、182.36亿元、222.44亿元 [8] - 净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] 主要财务比率 - 营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [8] - 营业利润增长率分别为 - 2.46%、49.91%、5.28%、21.92% [8] - 归属母公司净利润增长率分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [8] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [8] - 净利率分别为24.08%、32.19%、29.65%、31.66% [8] - ROE分别为16.12%、20.14%、17.68%、17.94% [8] - ROIC分别为14.50%、18.46%、16.02%、16.19% [8] - 资产负债率分别为26.44%、23.41%、21.65%、19.97% [8] - 净负债比率分别为 - 22.53%、 - 38.16%、 - 49.28%、 - 58.70% [8] - 流动比率分别为2.38、3.16、3.84、4.53 [8] - 速动比率分别为1.71、2.60、3.27、3.97 [8] - 总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.49 [8] - 应收账款周转率分别为4.95、5.49、5.81、5.89 [8] - 应付账款周转率分别为13.53、13.95、14.54、14.45 [8] - 每股收益分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [8] - 每股经营现金分别为4.32元、5.77元、6.25元、7.45元 [8] - 每股净资产分别为20.41元、24.55元、29.45元、35.39元 [8] - P/E分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [8] - P/B分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [8] - EV/EBITDA分别为10.24、12.56、11.38、8.91 [8] - P/S分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [8]

财务表现 - 上半年收入按年增长21% 经调整净利润按年增长44% 均超出预期5%和15% [1] - 第二季度收入增长20% 净利润增长48% 连续两季维持逾20%增速 [1] - 全年收入指引上调至13%-17% 对应收入区间425亿-435亿元人民币 [1] 业务亮点 - TIDES业务上半年收入激增142%至50亿元人民币 占化学业务总收入比重超30% [1] - TIDES业务占公司整体收入比重达24% 成为全年业绩关键驱动因素 [1] - 固相多肽合成产能将在2025年内实现倍增 [1] 机构评级 - 摩根士丹利给予A股目标价92元人民币及"增持"评级 [1][2] - 美银证券将H股目标价上调至115.7港元 [2]