报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为持有（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1浙江正特营收5亿同增42%，归母净利0.4亿同增91%，扣非后净利0.4亿同增37%；24年营收12亿同增13%，归母净利-0.14亿，扣非后归母净利-0.08亿，2024年利润下降主因强化海外业务拓展及引进外部机构和人才致费用增加 [1] - 2024年公司恢复增长态势，老产品基本筑底、爆品处增长红利期、新产品试销获积极反馈、欧美营销子公司有较强营销能力 [2] - 基于星空篷廊架核心爆款，公司实施“1+N”产品延伸，升级产品矩阵并进行创新爆品战略布局，延伸产品已进入欧美主流渠道且反馈超预期 [3] - 考虑宏观消费环境不确定性及公司海外业务拓展费用增加，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.8/1.1/1.4亿（25 - 26年前值为1.1/1.6亿元），EPS分别为0.71/0.96/1.29元，对应PE分别为45/34/25x，维持“持有”评级 [4] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为10.91亿、12.37亿、16.91亿、22.01亿、28.95亿，增长率分别为-21.06%、13.35%、36.70%、30.20%、31.50% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.17亿、-0.14亿、0.78亿、1.05亿、1.42亿，增长率分别为-71.44%、-182.70%、-660.22%、34.31%、35.19% [5] 其他指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为210.49、-254.52、45.43、33.83、25.02；市净率分别为3.26、3.36、3.16、2.95、2.68；市销率分别为3.26、2.88、2.10、1.62、1.23；EV/EBITDA分别为30.29、31.25、22.65、21.73、15.09 [5] 基本数据 - A股总股本1.1亿股，流通A股股本0.32亿股，A股总市值35.59亿元，流通A股市值10.34亿元 [6] - 每股净资产10.05元，资产负债率40.27%，一年内最高/最低股价为33.85/19.09元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产合计分别为8.52亿、10.15亿、9.60亿、13.38亿、15.07亿；非流动资产合计分别为5.01亿、6.09亿、5.26亿、4.99亿、4.74亿 [10] - 2023 - 2027E负债合计分别为2.62亿、5.66亿、3.69亿、6.58亿、6.98亿；股东权益合计分别为10.91亿、10.58亿、11.16亿、11.79亿、12.83亿 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为8.26亿、9.24亿、12.17亿、15.85亿、20.84亿；销售费用分别为1.19亿、1.55亿、1.86亿、2.20亿、2.89亿 [10] - 2023 - 2027E管理费用分别为0.92亿、1.18亿、1.44亿、1.98亿、2.61亿；研发费用分别为0.45亿、0.45亿、0.64亿、0.84亿、0.96亿 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.64亿、0.12亿、1.62亿、-0.73亿、1.66亿；投资活动现金流分别为-0.93亿、-2.31亿、-0.24亿、-0.37亿、-0.26亿 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-0.31亿、0.49亿、-0.71亿、0.08亿、0.08亿 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为-21.06%、13.35%、36.70%、30.20%、31.50%；营业利润增长率分别为-87.42%、-211.37%、-934.17%、22.81%、55.67% [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为24.32%、25.33%、28.00%、28.00%、28.00%；净利率分别为1.55%、-1.13%、4.63%、4.78%、4.91% [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为19.40%、34.84%、24.86%、35.83%、35.25%；流动比率分别为3.74、2.08、2.99、2.21、2.36 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为12.81、10.28、14.40、14.40、14.40；存货周转率分别为3.55、3.37、3.81、3.67、3.65 [11] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.15元、-0.13元、0.71元、0.96元、1.29元；每股经营现金流分别为0.58元、0.11元、1.47元、-0.66元、1.51元 [11] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为210.49、-254.52、45.43、33.83、25.02 [11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 晨光股份25Q1受外部经营环境低迷和高基数影响，收入和利润下滑，但后续通过IP赋能和科力普客户恢复有望重回增长，Q1毛利率提升系创新产品结构效果显现 [1] - 调整25 - 27年归母净利润预测分别为15.6/17.4/19.4亿元（前值15.9/18.0/20.6亿元），对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [5] 各业务板块情况 整体业绩 - 25Q1公司实现收入52.45亿，同比-4.4%，归母净利润3.18亿，同比-16.2%，扣非归母净利润2.81亿，同比-14.2%，毛利率20.65%，同增0.5pct，归母净利率6.07%，同减0.9pct [1] 分产品业绩 - 25Q1书写工具收入5.64亿元，同比-0.07%，毛利率43.78%，同比-0.05pct；学生文具收入8.03亿元，同比-5.99%，毛利率35.63%，同比+0.95pct；办公文具收入8.49亿元，同比-5.60%，毛利率28.48%，同比+1.02pct [1] 传统核心业务 - 25Q1传统业务收入约20.5亿，同比约-5%，公司推进全渠道布局和技术产品创新，加强IP赋能 [2] - 25Q1晨光科技收入3.1亿，同比+25%，公司推进线上提升战略，开发多维度新品，加速新渠道业务发展 [2] - 海外市场深化布局，产品力和品牌力加强，Q1保持较快发展速度 [2] 科力普业务 - 25Q1科力普营业收入27.90亿元，同比-5.32%，受高基数及客户重启招标后产品上架滞后性影响 [3] - 未来聚焦四大业务板块，推进核心和自有产品开发，拓展新客户，夯实行业地位 [3] 零售大店业务 - 25Q1晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入4.01亿元，同比+8.03%，其中九木杂物社营业收入3.88亿元，同比+11.37% [4] - 截至2025年一季度末，全国有792家零售大店，较上年末+13家，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家 [4] - 2025年九木杂物社以消费者为中心，加强IP类产品资源投入，提升自有品牌占比，利用数字化管理提升单店业务能力，保持线下和线上业务增长 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351.30|24,228.25|26,814.76|29,947.24|33,526.40| |增长率(%)|16.78|3.76|10.68|11.68|11.95| |归属母公司净利润(百万元)|1,526.80|1,395.84|1,557.82|1,737.25|1,943.88| |增长率(%)|19.05|-8.58|11.60|11.52|11.89| |EPS(元/股)|1.65|1.51|1.69|1.88|2.10| |市盈率(P/E)|18.65|20.40|18.28|16.39|14.65| |市净率(P/B)|3.63|3.20|2.79|2.47|2.16| |市销率(P/S)|1.22|1.18|1.06|0.95|0.85| |EV/EBITDA|12.93|10.01|9.22|7.72|6.16| [10]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度晨光股份收入和利润受外部经营环境低迷和高基数影响下滑，但后续通过IP赋能传统业务和九木发展，科力普客户恢复正常节奏后有望重回增长通道；Q1毛利率提升系创新产品结构效果显现 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2025年一季度公司实现收入52.45亿，同比-4.4%，归母净利润3.18亿，同比-16.2%，扣非归母净利润2.81亿，同比-14.2%；毛利率20.65%，同增0.5pct；归母净利率6.07%，同减0.9pct [1] 分产品业绩 - 2025年一季度书写工具收入5.64亿元，同比-0.07%，毛利率43.78%，同比-0.05pct [1] - 2025年一季度学生文具收入8.03亿元，同比-5.99%，毛利率35.63%，同比+0.95pct [1] - 2025年一季度办公文具收入8.49亿元，同比-5.60%，毛利率28.48%，同比+1.02pct [1] 传统核心业务 - 2025年一季度传统业务收入约20.5亿，同比约-5%；公司坚持以产品力提升和全渠道布局推进业务发展，一方面推进全渠道布局，另一方面提速技术与产品创新，加强IP赋能 [2] - 2025年一季度晨光科技收入3.1亿，同比+25%，公司积极推进线上提升战略，与平台升级合作，挖掘线上品类产品线及产品力，开发多维度新品，加速新渠道业务发展 [2] - 公司深化海外市场布局，产品力和品牌力持续加强，Q1保持较快发展速度 [2] 科力普业务 - 2025年一季度科力普营业收入27.90亿元，同比-5.32%，主要受高基数及客户重启招标后产品上架滞后性影响 [3] - 未来科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心和自有产品开发，提高自营和自有产品销售比例，拓展新客户，夯实行业地位，与合作伙伴建立稳固战略合作关系 [3] 零售大店业务 - 2025年一季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元，同比+8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元，同比+11.37% [4] - 截至2025年一季度末，公司在全国拥有792家零售大店，较上年末+13家，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家 [4] - 2025年九木杂物社将以消费者为中心，加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，利用数字化管理提升单店业务能力，打造多种店型，保持线下和线上业务增长 [4] 盈利预测与评级 - 根据2025年一季度业绩情况，考虑当前经营环境疲软，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15.6/17.4/19.4亿元（前值分别为15.9/18.0/20.6亿元），对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351.30|24,228.25|26,814.76|29,947.24|33,526.40| |增长率(%)|16.78|3.76|10.68|11.68|11.95| |归属母公司净利润(百万元)|1,526.80|1,395.84|1,557.82|1,737.25|1,943.88| |增长率(%)|19.05|-8.58|11.60|11.52|11.89| |EPS(元/股)|1.65|1.51|1.69|1.88|2.10| |市盈率(P/E)|18.65|20.40|18.28|16.39|14.65| |市净率(P/B)|3.63|3.20|2.79|2.47|2.16| |市销率(P/S)|1.22|1.18|1.06|0.95|0.85| |EV/EBITDA|12.93|10.01|9.22|7.72|6.16| [10]

报告核心观点 报告对多家公司进行点评与研究，涉及中药、软件开发、广告营销、物流等多个行业，指出部分公司业绩增长、业务结构优化、降本增效成果显著等亮点，也提及部分公司面临业绩短期承压、市场竞争等挑战，多数公司给出积极投资评级 [2][3][4]。 各公司关键要点 佐力药业 - 2024 年营收 25.78 亿元、归母净利润 5.08 亿元，2025Q1 营收 8.24 亿元、归母净利润 1.81 亿元，均同比增长 [8] - 核心产品乌灵系列 2024 年营收 14.38 亿元、同比增 17.14%，2025Q1 同比增 8.77% [9] - 2024 年降本增效成果显著，费用率下滑，拟现金分红 4.15 亿元、分红率超 80% [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 32.63、41.15、51.20 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 卫宁健康 - 2025Q1 收入 3.45 亿元、归母净利润 529 万元，2024 年营收 27.82 亿元、归母净利润 0.88 亿元，同比下降 [11] - 业绩短期承压，2024 年降本增效，经营质量提升，WiNEX 进入批量交付阶段，推进大模型 + Copilot 落地 [12][14][15] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 30.36/33.43/37.15 亿元，维持“买入”评级 [16] 莱斯信息 - 2024 年营收 16.1 亿元、归母净利润 1.29 亿元，2025Q1 营收 1.09 亿元、归母净利润 - 0.15 亿元 [17] - 2024 年业务结构优化，民航空管/城市交管业务占比提升，强化费用管控，加大研发投入 [18][20] - 低空平台接入 DeepSeek，“AI + 低空经济”实现关键突破，预计 2025 - 2027 年收入 18.28/21.23/25.15 亿元，维持“增持”评级 [21][22] 分众传媒 - 2024 年营收 122.62 亿元、归母净利润 51.55 亿元，2025Q1 营收 28.58 亿元、归母净利润 11.35 亿元，业绩稳健增长 [23] - 媒体点位持续加密，日用消费品收入占比提升，拟收购新潮传媒 100%股权，有望贡献业绩增量 [26][27][28] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 134.70/142.29/148.19 亿元，维持“买入”评级 [28] 景旺电子 - 2024 年营收 126.59 亿元、归母净利润 11.69 亿元，2025Q1 营收 33.43 亿元、归母净利润 3.25 亿元 [30][31] - 产销两旺，积极扩产，2025Q1 毛利率承压或因成本上行，拥抱 AI 新态势，研发投入加码 [32][33] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.51/173.69/198.30 亿元，维持“买入”评级 [34] 长久物流 - 2024 年营收 41.75 亿元、归母净利润 0.80 亿元，国际业务快速发展 [35] - 毛利率同比提升，期间费率优化，业绩来源多元，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 45.07、48.02、50.89 亿元，维持“买入”评级 [37][39] 东航物流 - 2025Q1 营收 54.86 亿元、归母净利润 5.45 亿元，收入同比增长 5% [40][41] - 毛利率同比提升，期间费率优化，短期或受政策扰动，持续分红彰显股东回报 [42][44] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 235.29、261.94、286.03 亿元，维持“买入”评级 [44] 晨光股份 - 2025Q1 营收 52.45 亿元、归母净利润 3.18 亿元，同比下降 [46] - 传统核心业务聚焦渠道深耕，零售大店业务稳健，加强 IP 赋能，盈利能力和费用率较稳定 [47][49] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 275.04/308.41/345.70 亿元，维持“买入”评级 [49] 奥普科技 - 2024 年营收 18.66 亿元、归母净利润 2.97 亿元，2025Q1 营收 3.46 亿元、归母净利润 0.51 亿元 [50] - 2024 年现金分红占归母净利润比例达 108.75%，电器 + 家居双基因发展，线上线下协同，精细管理提质增效 [51][52][53] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 18.95/19.69/21.11 亿元，维持“增持”评级 [53] 芒果超媒 - 2024 年营收 140.80 亿元、归母净利润 13.64 亿元，2025Q1 营收 29.00 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比下降 [54] - 2024 年经营稳健，所得税政策落地，会员人数和收入创新高，广告业务稳住基本盘，剧集投入进入产出周期 [55][57][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 149.45/157.63/164.48 亿元，维持“买入”评级 [60] 传音控股 - 2024 年营收 687.15 亿元、归母净利润 55.49 亿元，2025Q1 营收 130.04 亿元、归母净利润 4.90 亿元，同比有降有升 [62] - 智能机市占率全球前列，加强中高端产品突破，推进移动互联和扩品类布局，短期盈利能力波动 [63][64][65] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 756.71/851.32/982.40 亿元，维持“买入”评级 [66] 新东方 - S - FY2025Q3 营收 11.8 亿美元、归母净利润 0.9 亿美元，收入降速，利润率有望提升 [69][70] - 出国业务收入放缓，智能设备月活用户高增，预计 FY2025 - 2027 实现收入 48.6/55.3/62.7 亿美元，维持“买入”评级 [72][74] 五新隧装 - 2024 年营收 7.99 亿元、归母净利润 1.05 亿元，2025Q1 营收 1.73 亿元、归母净利润 0.33 亿元，同比下降 [75] - 传统业务承压，水利水电、矿山业务高增，财政支出加码有望推动下游需求好转 [76]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为增持（调低评级） [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收22亿同增1%，归母净利0.5亿同减1%，扣非后归母净利0.4亿同减1%；2024年营收114亿同增3%，归母净利0.6亿同减18%，扣非后归母净利0.6亿同减21% [1] - 公司秉持数字化转型升级和服务客户宗旨，聚焦多场景，应用大模型和AIGC技术完善数字化系统架构和功能 [1] - 考虑公司当前净利率较低且行业竞争可能加剧，调低盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为1.0/1.2/1.3亿元（25 - 26年前值为2.8/3.5亿元）；EPS分别为0.14/0.16/0.18元 [4] 各部分总结 B2B办公物资集采 - 聚焦央企、央管金融机构、政府、世界500强等优质大客户，挖掘民营500强集采机会，依托齐心数字化运营平台等构建高附加值解决方案，重点发展MRO解决方案，配套发展数字化工会福利与营销物料解决方案 [2] - B2B电商集采构建投标入围、仓配交付、商品供应链和数字化等核心能力，发展储备核心客户项目资质资源体系，构建全国性交付网络，优化标准品商品池和专品产品体系 [2] 品牌新文具 - 聚焦核心品类，优化产品、客户和利润结构，锁定渠道多元化等五大核心能力打造 [3] - 加强自营电商经营能力，开发线上分销型客户，完善全网齐心品牌店铺群，拓展多元化线上渠道，提升经营质量 [3] - 品牌与产品开创品类聚焦新突破，突出情感输出，建立差异化品牌定位，丰富品牌阵营，加强与IP伙伴联名合作，实现IP文创与数字化营销创新融合 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,098.85|11,396.89|11,795.78|12,409.17|13,153.72| |增长率(%)|28.62|2.69|3.50|5.20|6.00| |EBITDA(百万元)|302.23|339.30|210.24|208.15|211.35| |归属母公司净利润(百万元)|76.91|62.82|103.26|117.35|133.42| |增长率(%)|(39.29)|(18.32)|64.37|13.64|13.70| |EPS(元/股)|0.11|0.09|0.14|0.16|0.18| |市盈率(P/E)|64.71|79.22|48.20|42.41|37.30| |市净率(P/B)|1.60|1.62|1.57|1.51|1.45| |市销率(P/S)|0.45|0.44|0.42|0.40|0.38| |EV/EBITDA|5.93|4.78|8.74|4.91|5.96| [5] 基本数据 - A股总股本721.31百万股，流通A股股本717.99百万股，A股总市值4,977.02百万元，流通A股市值4,954.13百万元 [7] - 每股净资产4.33元，资产负债率62.85%，一年内最高/最低股价为10.90/4.46元 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如2025E营业收入11,795.78百万元，营业成本10,757.76百万元等；还展示了成长、获利、偿债、营运能力及每股指标、估值比率等数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为增持（调低评级） [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收22亿同增1%，归母净利0.5亿同减1%，扣非后归母净利0.4亿同减1%；2024年营收114亿同增3%，归母净利0.6亿同减18%，扣非后归母净利0.6亿同减21% [1] - 公司秉持数字化转型升级和服务客户宗旨，聚焦多场景，应用大模型和AIGC技术完善数字化系统架构和功能 [1] - 考虑公司当前净利率较低且行业竞争可能加剧，调低盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为1.0/1.2/1.3亿元（25 - 26年前值为2.8/3.5亿元）；EPS分别为0.14/0.16/0.18元 [4] 各部分总结 B2B办公物资集采 - 聚焦优质大客户，挖掘民营500强集采机会，依托平台和体系构建高附加值解决方案，重点发展MRO解决方案，配套发展其他解决方案 [2] - 持续构建投标入围、仓配交付等核心能力，发展资质资源体系，构建交付网络，优化商品池和产品体系 [2] 品牌新文具 - 聚焦核心品类，优化产品、客户和利润结构，打造渠道多元化等五大核心能力 [3] - 加强自营电商经营能力，开发线上分销型客户，完善店铺群，拓展线上渠道，提升经营质量 [3] - 开创品类聚焦新突破，突出情感输出，建立差异化品牌定位，丰富品牌阵营，加强与IP联名合作 [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为110.99亿、113.97亿、117.96亿、124.09亿、131.54亿元，增长率分别为28.62%、2.69%、3.50%、5.20%、6.00% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为7691万、6282万、1.03亿、1.17亿、1.33亿元，增长率分别为 - 39.29%、 - 18.32%、64.37%、13.64%、13.70% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.11、0.09、0.14、0.16、0.18元 [5] 基本数据 - A股总股本7.21亿股，流通A股股本7.18亿股，A股总市值49.77亿元，流通A股市值49.54亿元 [7] - 每股净资产4.33元，资产负债率62.85%，一年内最高/最低股价为10.90/4.46元 [7] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E净利润分别为6112万、5182万、1.03亿、1.17亿、1.33亿元 [11] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为6.34亿、2.45亿、 - 4.13亿、7.27亿、 - 3.23亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 2588万、 - 3870万、 - 2050万、 - 912万、 - 2142万元 [11] 资产负债表和利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为110.99亿、113.97亿、117.96亿、124.09亿、131.54亿元 [12] - 2023 - 2027E营业成本分别为101.69亿、104.18亿、107.58亿、113.17亿、119.96亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为7691万、6282万、1.03亿、1.17亿、1.33亿元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长新品类有望带动2025年收入快速增长且盈利性提升预计2025年收入及归母净利润同比高速增长 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年公司收入10.0亿元同比+22%归母净利润1.9亿元同比+42%扣非归母净利润1.7亿元同比+25%非经常性损益0.14亿元主要系公允价值变动损益 [1] - 2024年全年毛利率同比-0.1pct至33.7%销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.1pct/-0.2pct至2.4%/7.1%/-1.3%投资净收益0.25亿元净利率同比+3.4pct至18.9% [1] - 2024Q4收入2.1亿元同比+39%归母净利润0.2亿元 [1] - 2024年拟分配现金股利0.28亿元股利支付率约15%以2025年4月30日收盘价计算股息率约0.8% [1] - 2025Q1公司收入3.6亿元同比+30%归母净利润1.0亿元同比+148%扣非归母净利润0.9亿元同比+54%非经常性损益0.10亿元主要系公允价值变动损益 [2] - 2025Q1公司毛利率同比+0.5pct至38.8%销售/管理/财务费用率同比分别-0.9/-2.6/-0.4pct至1.4%/4.8%/-0.9%净利率同比+12.1pct至27.1% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.72/3.51/4.24亿元当前价对应2025年PE为14倍 [5] 业务结构 - 分地区2024年外销/内销业务收入分别为8.00/1.94亿元同比分别+23/+13%占比分别为80%/20% [3] - 分品类2024年充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类收入分别为5.86/2.04/0.70/1.34亿元同比分别+14%/+31%/+16%/+48%毛利率分别44.7%/21.5%/21.5%/10.2%同比分别+0.7/+7.1/-5.2/-3.8pct [3] - 2024年充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类销量分别为345.0/357.0/239.7/669.7万件同比分别+12%/+56%/+21%/+12%销售单价同比分别+2%/-16%/-4%/+32% [3] 产能布局 - 公司在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多地布局产能充气床垫品类有垂直一体化产业链未来将强化研发提升自动化水平 [4] - 公司积极推进保温硬箱、水上用品等品类产能建设2024年围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等项目展开工作 [4] 存货与现金流 - 2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+34.4%/+12%至2.9/2.5亿元存货周转天数同比分别-19.5天/-5.9天至136.9天/112.1天 [4] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别为1.6/0.1亿元约为同期归母净利润的0.8/0.1倍符合季节性特征 [4] 未来展望 - 预计充气床垫业务2025年订单稳健增长柬埔寨与越南子公司产量释放盈利质量提升 [5] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 823 | 1,002 | 1,371 | 1,803 | 2,216 | | 增长率yoy（%） | -13.0 | 21.7 | 36.7 | 31.5 | 22.9 | | 归母净利润（百万元） | 131 | 185 | 272 | 351 | 424 | | 增长率yoy（%） | -38.6 | 41.7 | 47.1 | 29.1 | 20.5 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.92 | 1.31 | 1.92 | 2.48 | 2.99 | | 净资产收益率（%） | 7.0 | 9.1 | 12.0 | 13.7 | 14.5 | | P/E（倍） | 28.1 | 19.8 | 13.5 | 10.4 | 8.7 | | P/B（倍） | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对晨光股份2025年一季报点评，认为公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长、结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰，预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x，维持“买入”评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年晨光股份相对沪深300，1M表现为 - 3.9%，3M为3.8%，12M为 - 14.5%；沪深300对应为 - 3.6%、 - 1.1%、4.2% [5] - 2025年4月29日，晨光股份当前价格29.47元，周价格区间25.01 - 40.09元，总市值27,225.22百万，流通市值27,225.22百万，总股本92,382.84万股，流通股本92,382.84万股，日均成交额383.88百万，近一月换手0.76% [5] 财务数据 - 2025Q1，公司实现营业收入52.45亿元/同比 - 4.39%，归母净利润3.18亿元/同比 - 16.23%，扣非归母净利润2.81亿元/同比 - 14.16% [6] - 2025Q1，晨光科技实现营业收入3.08亿元/同比 + 24.57% [7] - 2025Q1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元/同比 + 8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元/同比 + 11.37% [7] - 2025Q1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.07%/ - 5.99%/ - 5.60%，毛利率为43.78%/35.63%/28.48%，同比 - 0.05/+0.95/+1.02pct [7] - 2025Q1，科力普实现营业收入27.90亿元/同比 - 5.32% [7] - 2025Q1，公司毛利率为20.65%/同比 + 0.49pct，净利率为6.28%/同比 - 1.08pct，期间费用率13.39%/同比 + 1.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.47%/0.96%/ - 0.19%，同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x [8] 业务发展 - 传统核心业务聚焦渠道深耕，以产品力提升和全渠道布局推进稳定发展，积极挖掘线上增长潜力 [7] - 零售大店业务发展稳健，截止2025Q1在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家，持续加强IP赋能 [7] - 科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心产品和自有产品开发，提高自营和自有产品销售比例，拓展新客户，丰富客户结构，与央企、政府及金融机构等建立战略合作关系 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 泡泡玛特25Q1收入同增165 - 170%，环比加速，国内外业务均呈现良好增长态势，新品火爆接力，IP全球势能强化，组织架构升级有助于全球化扩张，预计未来收入和利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业务状况 - 25Q1收入同增165 - 170%，环比加速，中国收入同增95 - 100%，海外同增475 - 480% [1] 国内外业务表现 - 中国：25Q1线下收入同增85 - 90%，线上同增140 - 145%，店效环比再提升，多品火爆，多业态贡献增量 [1] - 海外：25Q1收入同增475 - 480%，亚太收入同增345 - 350%，美洲收入同增895 - 900%，欧洲收入同增600 - 605% [1] 长期展望 - Q2：部分哪吒盲盒仍在预售阶段，预计业绩仍有体现，爆品持续接力，IP势能持续强化，品类扩张，海外市场延续景气 [1] - 长期：公司核心壁垒是长效的IP创造和运营机制，爆品率稳定，品类扩充打破边界，25年仍在加速成长期 [1] 组织架构升级 - 4月全面升级组织架构，高级副总裁兼任集团联席COO，划分全球业务区域，强化中台，有助于优化资源调配，提高管理和协同效率，推动全球化扩张 [2] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年收入240.6/326.9/408.6亿元，同增85%/36%/25%，归母净利润64.3/89.6/115.4亿元，同增106%/39%/29% [3] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13038|24059|32690|40863| |（+/-）（%）|106.92%|84.54%|35.87%|25.00%| |归母净利润（百万元）|3125|6432|8960|11543| |（+/-）（%）|188.77%|105.78%|39.31%|28.83%| |每股收益（元）|2.33|4.79|6.67|8.60| |P/E|35.82|33.46|24.02|18.64|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、收入、利润、现金流等项目的预测值及相关财务比率 [10]

报告行业投资评级 - 对轻工制造行业维持看好评级 [1][5] 报告的核心观点 - 本周（2025.3.3 - 2025.3.7）中万轻工指数收报2054.63点，周涨跌幅为+1.34%，跑输沪深300指数0.05pct，在31个中万一级行业中排名第16，轻工制造细分板块普涨，文娱用品、家居用品、包装印刷、造纸分别+3.02%、+1.24%、+0.99%、+0.95% [5][10] - 2025年《政府工作报告》指出要实施积极财政政策和适度宽松货币政策，促进楼市股市健康发展，“稳住楼市股市”首次写入总体要求，促消费扩内需是重点工作之首，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，政策定调积极，国补推动家居企业前端订单改善 [5] - 今年2月，TOP10、TOP100房企单月销售金额同比分别上涨16.5%、8.2%，前2月累计销售额同比分别上涨0.9%及3.1%，单月百强销售同比回正；北京、上海、深圳、广州等地二手房或一手房网签量同比大幅上涨，杭州、合肥楼市回暖明显，政策效应有望持续显现 [5] - 投资建议维持看好评级，推荐顾家家居、欧派家居、思摩尔国际，建议关注慕思股份、居然之家、喜临门、申洲国际 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情概览 - 本周（2025.3.3 - 2025.3.7）申万轻工指数收报2054.63点，周涨跌幅为+1.34%，跑输沪深300指数0.05pct，在31个申万一级行业中排名第16，轻工制造细分板块普涨，文娱用品、家居用品、包装印刷、造纸分别+3.02%、+1.24%、+0.99%、+0.95% [10] - 个股方面，本周皮阿诺、茶花股份、柏星龙涨幅居前，分别+20.3%、+17.9%、+15.9%，亚振家居、康欣新材、松炀资源跌幅居前，分别 -11.4%、 -10.5%、 -8.2% [10] 行业重点数据跟踪 - 2024年12月住宅销售、竣工、新开工面积增速均提升，住宅销售面积同比+4.5%（前值为+4.2%），商品房住宅竣工面积同比 -25.4%（前值为 -40.1%），住宅新开工面积同比 -15.8%（前值为 -27.3%） [16] - 2024年前12月社会消费品零售总额48.79万亿元，同比增长3.5%，轻工方面，家具类、日用品类、文化办公用品类社零分别同比+3.6%、+3.0%、 -0.3%，2024年12月家具类社零同比+8.8%，增速下降1.7pct [28] - 2025年1月全国建材家居景气指数（BHI）为110.35点，同比增长8.46点，环比增长1.53点 [47] - 2025年1 - 2月中国家具及其零件出口99.85亿美元，同比下降15.5% [53] - 截至2025年3月7日，TDI国内现货价为12250元/吨，环比 -4.3%，同比 -29.0%；MDI国内现货价为17900元/吨，环比 -3.0%，同比 +5.9% [55] 重点公司公告及行业要闻 重点公司公告 - 滨海能源全资子公司内蒙古翔福新能源拟在内蒙古乌兰察布市商都县建设源网荷储一体化项目，总装机规模58万千瓦，总投资约29.79亿元，分两期建设 [60] - 东峰集团2025年3月5日首次回购股份196.38万股，占公司当前总股本的比例约为0.1048%，回购成交最高价为3.14元/股，最低价为3.09元/股，已支付总金额为611.9万元 [60] - 三达膜募集资金投资项目之一“洮南市污水处理厂改造项目”工程已开始试运行，正在进行生产调试工作及竣工相关手续办理 [60] - 永吉股份全资子公司贵州永吉实业发展有限公司在福建自贸区福州片区设立全资子公司堪那比斯（福建）商贸有限公司，投资金额为1000万人民币 [60] - 力诺药包截至2025年2月28日累计回购公司股份98.38万股，占公司目前总股本的比例为0.42%，回购股份最高成交价为16.28元/股，最低成交价为15.66元/股，成交总金额为1569.46万元 [60] 行业要闻 - 广州开展2025年旧房装修、厨卫等局部改造“焕新”活动，补贴产品包括成品门窗等，活动自1月1日至12月31日，每人累计最高补贴限额20000元 [63] - 居然设计家海外平台推出AI建模师，有“图片生成3D模型”与“文字生成3D模型”两大核心功能 [63] - 2025年《政府工作报告》提出大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，包括制定专项措施、安排国债、扩大服务供给等多项内容 [64]