公司业务概览 - 国际商业机器公司是一家传统科技公司 关键业务部门包括软件、咨询和基础设施[1] - 公司的IBM Z系列产品在市场中仍保持领先地位 是顶级选择之一[1] 投资策略与理念 - 投资策略侧重于高增长潜力股票 特别是将人工智能应用于运营的公司[1] - 投资组合构建注重高增长潜力而非盲目跟风 寻找被市场低估的股票[1] - 偏好在其领域拥有护城河优势的股票[1]

公司与华为云合作关系 - 华讯网络是华为云的高级合作伙伴 [1] - 华讯网络专注于云原生及AI容器解决方案 [1] 技术能力与平台 - 华讯网络基于华为云Stack（HCS）等环境具备企业级AI容器云平台的快速交付能力 [1] - 公司提供从算力资源整合、容器化应用部署到智能运维管理的全流程服务 [1] 服务价值与客户赋能 - 公司服务助力客户构建高效、弹性的AI应用运行环境 [1] - 公司为客户AI应用提供全面的容器技术支撑与解决方案 [1]

公司与华为云的合作关系 - 公司旗下华讯网络是华为云的高级别合作伙伴 [1] - 华讯网络专注于云原生及AI容器解决方案 [1] 华讯网络的技术能力与业务 - 华讯网络基于华为云Stack（HCS）等环境，具备企业级AI容器云平台的快速交付能力 [1] - 华讯网络提供从算力资源整合、容器化应用部署到智能运维管理的全流程服务 [1] - 华讯网络助力客户构建高效、弹性的AI应用运行环境，为其AI应用提供全面的容器技术支撑与解决方案 [1]

公司成立与基本信息 - 成都市库因丁电子科技有限责任公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为周仪 [1] - 公司注册资本为1万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，涵盖技术服务、开发、咨询、交流、转让与推广 [1] - 业务包括办公用品与设备耗材销售、市场调查、企业管理咨询、健康咨询与远程健康管理服务 [1] - 业务涉及农作物栽培服务、广告设计、代理、发布与制作、票务代理服务、市场营销策划 [1] - 业务包括国内贸易代理、个人商务服务、信息咨询服务、翻译服务、软件开发、数据处理服务 [1] - 业务包括因私出入境中介服务、商务代理代办服务、信息技术咨询服务、业务培训（不含需许可的培训） [1] - 除依法须经批准的项目外，公司凭营业执照依法自主开展经营活动 [1]

公司基本信息 - 成都宏翔卓普科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为聂久云 [1] - 公司注册资本为10万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司业务范围涵盖信息系统集成服务、计算机系统服务及软件开发与销售 [1] - 公司涉及智能机器人的研发、销售以及服务消费机器人销售 [1] - 公司经营人工智能硬件销售、人工智能基础软件开发及人工智能基础资源与技术平台 [1] - 公司业务包括智能基础制造装备销售、工业自动控制系统装置销售及可穿戴智能设备销售 [1] - 公司提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广及科技中介服务 [1] - 公司涉及园区管理服务、物业管理、会议及展览服务 [1] - 公司从事市场调查（不含涉外调查）、企业管理咨询及知识产权服务（专利代理服务除外） [1] - 公司业务包含机械设备租赁、租赁服务（不含许可类租赁服务） [1] - 公司可进行技术进出口和货物进出口 [1]

公司成立与基本信息 - 成都晶朗科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为刁石岩 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 经营范围与业务方向 - 公司经营范围涵盖计算机软硬件及辅助设备的批发与零售 [1] - 公司业务包括软件开发、技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 公司提供云计算装备技术服务与5G通信技术服务 [1] - 公司业务涉及数字文化创意软件开发、数字文化创意内容应用服务及数字文化创意技术装备销售 [1] - 公司提供信息系统集成服务、摄像及视频制作服务 [1] - 公司业务包括计算机及通讯设备租赁、日用电器修理 [1] - 公司涉及广告设计、代理业务 [1] - 公司销售多种电子及家用产品，包括家用视听设备、家用电器、移动终端设备、电子元器件、通信设备、人工智能硬件、移动通信设备、电子测量仪器、网络设备、智能车载设备、电力电子元器件、音响设备、电子产品、非公路休闲车及零配件、办公设备耗材、助动自行车、代步车及零配件 [1]

文章核心观点 - 相较于大型科技公司，IBM估值明显更低，在IT投资组合中具有配置意义，提供股息和防御性缓冲[1] - 公司在AI、混合云及IBM Z基础设施三大业务线展现出强劲执行力，实现营收、利润率与自由现金流的稳定增长[1] - 自4月以来股价已大幅上涨，当前估值已反映大部分乐观预期，未来上行空间温和，不建议追高，维持“持有”评级[2][15] 业务表现分析 - 核心软件业务增长基本维持在两位数水平，但增速略低于2024年第四季度[3] - 红帽业务持续增长，增速从16%-17%降至当前约14%[4] - 咨询业务营收趋于稳定，从同比增长-2%转为同比增长2%[5] - 基础设施支持业务营收持平或微增，交易处理业务大幅下滑，从同比增长约10%降至同比增长-2%[6] - 自动化业务取得显著进展，增速从约15%飙升至当前约24%[6] - 数据与AI业务增速从2024年第四季度的4%-5%增至当前的8%[6] - 混合基础设施业务反弹显著，IBM Z业务从同比下滑20%转为2025年第三季度同比增长61%[6] 增长驱动因素 - 自动化与AI业务增长趋势可能提升利润率，但整体软件业务总营收增长未出现明显变化[6] - 基础设施业务与咨询业务的增长逆转更偏向周期性与波动性，而非结构性增长[7] - IBM Z业务的反弹反映大型主机更新周期的尾声，高增速难以无限期维持[8] - 咨询业务的稳定得益于特定客户项目中标与数字化转型支出，但可能随宏观环境波动[8] - AI业务订单额从2024年第四季度的50亿美元增至2025年第三季度的95亿美元，但增速已不及2024年第四季度单季20亿美元的环比增幅[8] 财务指标与估值 - 2025年全年营收增长指引超过5%，第四季度同比增速预期约为3%，较前两个季度接近两位数的增速有所放缓[8] - 2025年第三季度EBITDA同比增长约21%，2024年第三季度增速约为7%-8%，2025年第二季度同比增长约15%，改善趋势切实存在[9] - 自4月以来，公司估值已上涨20%-25%，企业价值对远期EBITDA比率从约14.5倍升至约17.5倍[10] - 21%的EBITDA增长与25%的估值增长相结合，股价走势可能与EBITDA改善高度相关[13] - 自由现金流利润率稳定在20%，现金流转化率未出现实质性改善[13] 投资逻辑与前景 - AI业务主要聚焦企业级AI解决方案，将AI整合到软件、咨询与基础设施业务中，以推动增量增长与利润率提升[15] - AI业务面临来自超大规模科技公司与专业企业级AI供应商的竞争，短期内对业绩数据的影响不太可能显著显现[15] - 公司的股息收益率与防御属性使其仍是值得持有的优质股票，但已错失4月至10月的上涨行情，不建议追加新资金[15]

投资逻辑与估值定位 - 相较于大型科技公司，IBM的估值明显更低，在IT投资组合中作为能派发股息的防御性缓冲具有配置意义[1] - 自4月以来股价已大幅上涨，企业价值对远期EBITDA比率从约14.5倍升至约17.5倍，上涨20%-25%[11] - 当前股价已消化大部分上涨潜力，AI业务提振和EBITDA改善的最佳情景似乎已被纳入股价，不建议追加新资金，维持“持有”评级[2][17] 各业务板块表现 - 核心软件业务增长维持在两位数水平，但增速略低于2024年第四季度[3] - 红帽业务持续增长，增速从16%-17%降至当前约14%[4] - 咨询业务营收趋于稳定，从同比增长-2%转为同比增长2%[6] - 基础设施支持业务营收持平或微增，交易处理业务从同比增长约10%降至同比增长-2%[7] - 自动化业务增速从约15%飙升至当前约24%，可能带来利润率提升[7] - 数据与AI业务增速从4%-5%增至当前的8%[7] - 混合基础设施业务反弹显著，IBM Z业务从同比下滑20%转为2025年第三季度同比增长61%[7] 财务业绩与增长前景 - 2025年全年营收增长指引超过5%，第四季度同比增速预期约为3%，较前两个季度接近两位数的增速有所放缓[9] - 2025年第三季度EBITDA同比增长约21%，高于2024年第三季度的7%-8%和2025年第二季度的15%，改善趋势切实存在[10] - 全年5%-6%的营收增长水平很难称之为高速增长，自由现金流利润率稳定在20%[9][14] 增长驱动因素分析 - IBM Z业务的强劲反弹反映大型主机更新周期的尾声，高增速难以无限期维持，更具周期性而非结构性[8] - 自动化与AI业务代表结构性增长趋势，但对整体软件业务总营收的绝对贡献仍较为有限[8] - AI业务订单额从2024年第四季度的50亿美元增至2025年第三季度的95亿美元，但2025年第三季度咨询业务中生成式AI相关订单额出现下滑[8] - EBITDA改善很大程度上可能源于非结构性因素，营收增长依然温和[14]

担保事项概述 - 公司第九届董事会第二十四次会议审议通过为全资子公司广州南天提供担保的议案 [1] - 担保目的为支持广州南天的经营发展 [1] 被担保子公司财务状况 - 广州南天注册资本为10023万元 [1] - 截至2025年9月30日，资产总额为32326.42万元，负债总额为20156.49万元 [1] - 2025年1月至9月，营业收入为27922.30万元，净利润为-150.82万元 [1] 担保具体条款 - 担保方式为针对华为与广州南天业务形成的债权提供连带责任保证 [1] - 担保期限至2026年3月31日 [1] - 担保最高限额为2.65亿元 [1] 担保后总体情况 - 本次担保后，公司对全资子公司的担保总额为2.65亿元 [1] - 担保总额占公司最近一期经审计净资产的9.81% [1] - 公司无逾期担保等情况 [1]

公司专利动态 - 腾讯科技（深圳）有限公司获得一项名为"答案抽取方法、装置、计算机设备、存储介质和产品"的专利，授权公告号为CN117033566B，专利申请日期为2022年9月 [1] - 公司拥有专利信息5000条 [1] 公司基本情况 - 腾讯科技（深圳）有限公司成立于2000年，位于深圳市，主要从事软件和信息技术服务业 [1] - 公司注册资本为200万美元 [1] - 公司对外投资了15家企业，参与招投标项目274次 [1] - 公司拥有商标信息5000条，行政许可573个 [1]