报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8][27] 报告的核心观点 - 美国加征“对等关税”背景下，家电领先企业凭借全球化布局积累展现较强韧性，通过海外生产基地本地化产能对冲关税压力，且家电巨头以真金白银传递信心 [5][26] - 内需方面，消费升级与适老化改造需求释放，叠加技术创新突破与政策强力扶持，驱动智能家居行业快速发展，产业链上中下游有望受益 [6][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（2025.04.14 - 2025.04.25），上证综指涨1.76%，深证成指涨0.84%，创业板指涨1.08%，智能家居指数涨1.06%，跑输上证综指0.69pct，跑赢深证成指0.22pct，跑输创业板指0.02pct [2][13] - 年初至今（2025.01.01 - 2025.04.25），上证综指跌1.69%，深证成指跌4.78%，创业板指跌9.08%，智能家居指数涨0.22%，跑赢上证综指1.91pct，跑赢深证成指5.00pct，跑赢创业板指9.30pct [13] - 近2周，智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为+0.36%、 - 2.02%、+1.11%、+1.44%；年初至今涨跌幅分别为+1.84%、 - 3.11%、 - 11.14%、 - 3.32% [2][16] - 近2周，智能家居指数中涨幅前五个股为匠心家居（+16.89%）、寒武纪（+12.19%）、兆威机电（+12.16%）、中国电研（+10.99%）、盈趣科技（+10.98%） [16] 行业政策跟踪 - 4月22日，福建省商务厅等三部门联合发布公告，在国家规定统一补贴的12类家电产品基础上，对21类家电产品省级自主扩围，新扩围产品按最终销售价15%补贴，每位消费者每类产品仅享1件补贴，每件最高不超2000元，国家统一补贴的12类按国家标准执行，补贴针对2级及以上能效或水效标准产品 [3][18] 行业新闻跟踪 - 一季度限额以上家用电器和音像器材类同比增长19.3%，消费品以旧换新政策显效，一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6% [4][19] - 4月22日，格力电器临时股东大会通过董事会换届选举议案，董明珠当选第十三届董事会董事长，张伟被聘任为总裁 [20] - 宁波慈溪小家电企业应对美国加征关税，产品零部件通用性达70%，美国客户预付30%定金可覆盖翻新成本，企业实施多元化战略，承接90多国订单，慈溪商务部门助力开拓市场 [21] - 平台企业、零售商助力外贸企业“出口转内销”，商务部组织座谈研究扩宽内销渠道，多家协会发布倡议书，永辉、重庆百货、梦饷科技、东方甄选、盒马、美团、京东等企业出台相关措施，商务部将持续举办“外贸优品中华行”活动 [22][23][25] 投资建议 - 美国加征“对等关税”下，海尔、美的、格力、海信等企业通过海外生产基地本地化产能对冲关税压力，家电巨头以真金白银传递信心 [5][26] - 内需方面，政策将家电补贴品类从8类扩至12类，技术上前沿科技演进拓宽智能家居应用边界，需求上居民追求转向“全屋智慧化”且居家养老需求激增，智能家居产业链上中下游有望受益，维持“推荐”评级 [6][27]

财务表现 - 1Q2025公司营收15.44亿元，同比+37.69% [1] - 归母净利0.52亿元，同比-35.17% [1] - 扣非归母净利0.26亿元，同比-37.52% [1] - 毛利率25.93%，同比-5.36pct [1] - 净利率3.35%，同比-3.77pct [1] 业务分析 - 海外仓业务稳健增长，带动营收增加 [1] - 跨境电商销售收入呈现"前低后高"模式，预计下半年海外仓收入创新高 [1] - 毛利率下降主因新租赁准则租金前置及美国关税政策导致智能家居订单延迟 [1] - 费用率23.09%，同比-3.35pct，控费效果显著 [1] 现金流与周转 - 经营性现金流量净额0.86亿元，同比-28.98% [2] - 流动资产同比+31.39%，应收账款4.53亿元（同比+65.93%），存货6.24亿元（同比+21.88%） [2] - 资产处置收益696万元（2024年同期0.62亿元），主因出售海外仓收益下降 [2] 未来展望 - 公司持续布局海外仓建设及提升库容利用率，预计规模化扩张后单位成本下降将改善利润率 [2] - 预计2025-2027年营业收入71.76/82.39/91.91亿元，归母净利润3.50/4.48/5.84亿元 [2] - 对应PE分别为14/11/8倍 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收165 42亿元同比增长7%归母净利润8 06亿元同比增长32%扣非归母净利润7 16亿元同比增长48% [1] - 2024Q4单季度营收63 16亿元同比增长27%归母净利润1 91亿元同比增长2178%扣非归母净利润1 85亿元同比增长584% [1] - 2025Q1营收38 58亿元同比增长11%归母净利润4 75亿元同比增长59%扣非归母净利润3 56亿元同比增长24% [1] - 公司拟每股派发现金红利0 45元合计2 59亿元占年度归母净利润的32 12%并承诺未来三年现金分红比例不低于可分配利润的30% [1] 业务发展 - 科沃斯品牌2024年收入80 82亿元同比增长5 22%占总收入49%添可品牌收入80 61亿元同比增长10 87%占比49% [2] - 科沃斯T30/T50/X8系列新品推动24Q4出货量同比增长47 5%其中T50/X8系列分别销售29 4/20 6万台 [2] - 海外业务收入68 08亿元同比增长12 6%占品牌业务42 2%欧洲市场科沃斯/添可收入分别增长51 6%/64 0% [2] - 公司在法国意大利等市场通过提升门店覆盖率和突破核心线下渠道实现高增长 [2] 经营效率 - 2024年销售费用率同比下降3 84个百分点2025Q1研发和财务费用率均有所收窄 [2] - 公司下调2025-2026年盈利预测至13 1/15 6亿元新增2027年预测17 8亿元对应PE分别为23/20/17倍 [3]

业绩表现 - 2024年收入165.42亿元，同比+6.7%，归母净利润8.06亿元，同比+31.7% [1] - 4Q24收入63.16亿元，同比+27.1%，归母净利润1.91亿元，同比+2178% [1] - 1Q25收入38.58亿元，同比+11.1%，归母净利润4.75亿元，同比+59.4% [1] - 2024年业绩低于预期，主因老产品计提跌价准备增加 [1] - 1Q25业绩超预期，主因新品占比提升带动毛利率优化 [1] 业务分拆 - 2024年科沃斯/添可品牌收入同比+5%/+11%，海外增速快于国内 [2] - 科沃斯+添可品牌海外收入同比+12.6%，占比42%，欧洲市场科沃斯/添可收入同比+52%/+64% [2] - 1Q25科沃斯品牌内销线上零售额份额26%（同比+1ppt） [2] - 海外市场1Q25延续快于内销的增长趋势 [2] 利润率分析 - 2024年科沃斯品牌毛利率同比+4ppt（剔除会计准则影响），公司整体毛利率同比+2ppt [3] - 1Q25表观毛利率49.7%（同比+3ppt） [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比-3.8/-0.4/持平/+0.3ppt [3] - 1Q25销售费用率同比+2.7ppt（配合新品推广），汇兑收益增厚利润 [3] - 2024年资产减值损失同比增加1.9亿元（老产品跌价准备） [3] - 1Q25投资收益受益于机器人领域估值提升 [3] - 1Q25净利率12.3%（同比+4ppt），修复至近两年高位 [3] 发展策略 - 1Q25推出T80/X9中高端新品及地宝mini抢占低端市场 [4] - 海外新品T50/X8已上市，国内新品将加速辐射海外 [4] - 美国收入敞口约15%，关税影响可通过库存/东南亚出货/提价缓解 [4] 估值预测 - 维持2025/2026年盈利预测，当前股价对应22.2倍/19.9倍市盈率 [5] - 目标价62.68元对应26.2倍/23.5倍市盈率，较现价有18%上行空间 [5]

公司业绩表现 - 24全年营收165 42亿元 同比+6 71% 归母净利润8 06亿元 同比+31 70% 低于预期(11 26亿元) 主要因计提大额资产减值损失 [1] - 25Q1营收同比+11 06% 归母净利润同比+59 43% 国内动销改善趋势明显 [1] - 预计25-27年归母净利为14 68亿元 16 65亿元和20 53亿元 25-26年较前值分别-9 98% -15 67% [5] 品牌与区域表现 - 科沃斯品牌服务机器人营收80 82亿元 同比+5 22% 添可品牌营收80 61亿元 同比+10 87% [2] - 24Q4科沃斯和添可品牌出货量分别同比+47 5%和32 7% 旗舰产品T50和X8系列新品分别销售29 4万台和20 6万台 [2] - 海外收入68 88亿元 同比+12 6% 占品牌业务收入42 2% 同比+1 3pct [2] 盈利能力与费用控制 - 24年调整后毛利率46 52% 同比+2 0pct 科沃斯品牌毛利率同比+4 1pct [3] - 调整后销售费用率30 33% 同比-0 92pct 毛销差16 19% 同比+2 92pct [3] - 全年计提3 26亿元资产减值准备 拖累归母净利 [3] 战略布局与投资 - 拟出资2亿参与设立隐峰揽秀基金(总规模5亿元 出资比例40%) 重点布局机器人和AI [4] - 加快全球化扩张步伐 寻找增量市场 通过产业基金培育新增长点 [1] 行业与产品趋势 - 在以旧换新补贴提振下 国内动销改善趋势明显 [1] - 扫地机等产品迭代速度加快 上调资产减值损失金额 [5] - "扫地机+洗地机"两大主业有望迈入经营向上周期 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司双品牌龙头地位稳固经营节奏持续向好，产品力持续提升，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，基于长期看好公司国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级 [7] 报告关键内容总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业总收入165亿元（YoY + 7%），归母净利润/扣非归母净利润8/7亿元（YoY + 32%/+48%）；24Q4营业总收入63亿元（YoY + 27%），归母净利润/扣非归母净利润1.9/1.9亿元（YoY + 2178%/+584%）；25Q1营收39亿元（YoY + 11%），归母净利润/扣非归母净利润约为4.7/3.6亿元（YoY + 59%/+24%）；2024年度利润分配方案为每10股派现4.5元（含税），现金分红率为32% [5] 点评 - 双品牌保持增长，海外增长较快，2024年科沃斯/添可品牌营收81/81亿元，同比+5%/+11%；国内业务回升主因产品矩阵优化、产品升级及24Q4国补拉动，海外双品牌营收共68亿元，同比+13%，欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%；分销量和价格看，科沃斯和添可在不同时间段和渠道的销额及均价有不同变化 [6] - 经营节奏向好，净利率持续改善，2024年/25Q1毛利率为46.5%/49.7%（同比+1.9/+4.4pct），得益于产品结构提升、成本结构优化；24年和25Q1各费用率有不同变化；2024年/25Q1公司归母净利率为4.9%/12.3%（同比+0.9/+3.7pct） [7] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别为13.3/15.6亿元（较前次盈利预测分别上调+9%/+15%），新增2027年归母净利润为18.0亿元，当前股价对应PE估值23/20/17倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据 [19][20] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E有不同表现；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在相应年份有变化；费用率、每股指标、估值指标在各年份也有不同数据 [21][22]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.13元增至2024年的0.11元，同比增长184.62% [1] - 每股净资产从2023年的6.01元降至2024年的5.47元，同比下降8.99% [1] - 每股公积金和每股未分配利润分别为3.33元和1.28元，后者同比下降3.76% [1] - 营业收入从2023年的1.56亿元增至2024年的2.16亿元，同比增长38.46% [1] - 净利润从2023年的-0.13亿元增至2024年的0.11亿元，同比增长184.62% [1] - 净资产收益率从2023年的-2.04%增至2024年的1.81%，同比增长188.73% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有1033.05万股，占流通股比24.31%，较上期减少59.69万股 [1] - 上海森耀投资管理有限公司减持20万股，持股比例降至5.04% [2] - 海通齐东(威海)股权投资基金减持7万股，持股比例降至3.60% [2] - 俞珂白增持15.59万股，持股比例增至3.01% [2] - 叶蝶、陈燕凤、洪伟华新进前十大股东，持股比例分别为2.30%、1.19%、1.11% [2] - 任伟、卫平等5名股东退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派1元(含税) [4]

会议现场，全国交通建筑产业大国工匠、广东省劳动模范、中建深装总工程师曹亚军以《智能家居赋能 开启好房子新生态》为题发表主旨演讲。他指出，智能化技术正从建筑装饰的"附加值"转变为"必需 品"，通过数字化设计、装配式施工及智慧运维，可实现建筑全生命周期降本增效。例如，中建深装自 主研发的"镁翼复合板""装配式墙板"等产品，具备循环安装、绿色环保等特性，还能高度集成结构、维 护体系、机电等工序模块，为居住空间赋予"感知力"。曹亚军强调："未来的'好房子'应兼具绿色低碳基 底与智能交互内核，让科技真正服务于人的健康与舒适。" 会上，中建深装与笋岗街道签署合作协议，双方将围绕"智慧潮流街区"建设展开深度合作。中建深装将 依托其专业力量，为街区提供从设计、施工到运维的全链条智能建造解决方案，构建应用场景和消费场 景，培养"场景体验-技术创新-政策驱动"的闭环生态，探索传统家居产业转型升级道路，共同推进"智慧 潮流街区"建设，为深圳打造智能家居产业示范高地注入新动能。(通讯员陈晨) 4月27日，以"罗湖新生态?智家筑未来"为主题的罗湖"智能家"产业发展投资促进大会在深圳笋岗街道举 行。大会聚焦智能家居产业升级与技术创新，共 ...

财务表现 - 2024年营业收入3.47亿元，同比增长13.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2896.66万元，同比增长21.4% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2390.86万元，同比增长68.79% [1] - 现金储备（含理财产品）合计8.38亿元，同比实现增长 [1] 战略转型与业务发展 - 智能家居产品营收占比大幅提升至41.68%，成功转型为智能睡眠领域优质供应商 [1] - 完成智能家居产品矩阵构建，智能睡眠产品系列开辟中高端健康睡眠市场 [2] - 2024年618及双十一期间，智能产品线GMV同比增长显著，核心旗舰产品多次蝉联天猫、京东智能床品类TOP 3 [2] - 第四季度推出的智能床头柜单品销售额突破400万元，众筹达成率超过800% [2] 研发与技术 - 2024年研发投入占营收比例为3.13%，同比持续提升 [2] - 构建"基础研究-应用开发-产品转化"三级研发体系，形成智能传感、人体工学、热能管理三大技术平台 [2] - 截至2024年末，有效专利数量287项，新增专利13项（含发明专利5项），核心专利覆盖家居关键技术领域 [2] - 深化与小米AI+战略协同，推动生成式AI在智能家居领域的深度应用 [2] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金2.26元（含税），现金分红总额896.8万元 [3] - 本年度现金分红和股份回购总额2087.3万元，占年度归母净利润的72.06% [3] - 通过显著超越行业平均水平的股息分配政策持续为股东创造回报 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入3.47亿元，同比增长13.93% [1] - 归属于母公司净利润2896.66万元，同比增长21.40% [1] - 扣非净利润1874.74万元，同比增长46.41% [1] - 现金分红总额897万元，拟每10股派发现金红利2.26元(含税) [2] 战略转型与产品结构 - 智能化战略转型成效显著，智能家居产品营收占比提升至41.68%，同比增长36.32% [1] - 智能化产品线贡献营收占比突破40%，较转型初期提升100个基点 [1] - 智能睡眠产品系列成功开辟中高端健康睡眠市场，618及双十一期间智能产品线GMV同比增长显著 [1] - 核心旗舰产品多次蝉联天猫、京东智能床品类TOP3 [1] - 四季度推出的智能床头柜单品众筹销售额突破400万元，达成率超过800% [1] 研发与技术布局 - 2024年研发投入强度达3.13%，同比提升35.47个百分点 [2] - 构建"基础研究-应用开发-产品转化"三级研发体系，形成智能传感、人体工学、热能管理三大技术平台 [2] - 有效期内专利数量287项，新增专利13项（含发明专利5项），核心专利覆盖家居关键技术领域 [2] 生态合作与AI应用 - 作为小米生态链睡眠领域战略合作伙伴，深化与小米AI+战略协同 [2] - 聚焦睡眠健康场景，推动生成式AI在智能家居领域的深度应用，实现AI大模型与家居场景融合 [2] 运营与股东回报 - 构建精益化运营体系与创新驱动发展模式，经营业绩实现逆势增长 [2] - 通过显著超越行业平均水平的股息分配政策持续为股东创造回报 [2]