业绩表现 - 2025H1营业收入2523.31亿元，同比增长15.68%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%，扣非归母净利润262.35亿元，同比增长30.00% [2] - 2025Q2营业收入1239.03亿元，同比增长10.99%，归母净利润135.91亿元，同比增长15.14%，扣非归母净利润134.86亿元，同比增长23.22% [2] - 2025Q2毛利率26.17%，同比下降0.4个百分点，净利率11.22%，同比上升0.38个百分点 [3] 业务板块表现 - C端智能家居业务2025H1同比增长13%，Q2国内空/冰/洗市场份额分别提升3.7/1.7/2.8个百分点，高端品牌Colmo+东芝零售端同比增长超60% [2] - B端业务2025H1整体同比增长21%，其中工业技术/楼宇智能/机器人板块分别同比增长29%/24%/8% [2] - 库卡工业机器人2025年上半年国内市场销量份额达9.4%，实现销售收入和订单规模双增长 [2] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率9.02%，同比下降0.06个百分点，管理费用率3%，同比下降0.02个百分点，研发费用率3.57%，同比下降0.08个百分点 [3] - 财务费用率-2.54%，同比下降1.5个百分点，财务费用正向贡献31.5亿元，同比增加19.8亿元，主要受益于汇兑收益改善及欧元兑人民币升值 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测5.70/6.30/6.82元，同比增长14%/11%/8% [1] - 维持目标价87.15元，对应2025年15倍市盈率 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收2511.24亿元，同比增长15.58% [1][2] - 归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%；扣非归母净利润262.35亿元，同比增长30.00% [1][2] - 经营活动现金流量净额372.81亿元，同比增长11.33%；基本每股收益3.41元/股，同比增长12.91% [2] 区域营收结构 - 海外营收1071.93亿元，同比增长17.70%，占比42.69%；国内营收1439.31亿元，同比增长14.05% [1][2][8] - 海外OBM收入占智能家居海外收入超45%，较2023年40%、2024年43%持续提升 [6] - 海外电商销售收入同比增长30%，部分区域超50% [6] 业务板块表现 - 智能家居业务营收1672.01亿元，占比66.58%，同比增长13.31% [3][8] - 商业及工业解决方案营收645.39亿元，占比25.70%，同比增长20.79% [7][8] - 新能源及工业技术营收219.59亿元，同比增长28.61% [7][8] - 智能建筑科技营收195.11亿元，同比增长24.18% [7][8] - 机器人与自动化营收150.73亿元，同比增长8.33% [8][9] 海外战略举措 - 全球63个制造基地中41个位于海外，推进泰国、印尼产能扩张及"区域供区域"模式 [4] - 完成收购欧洲厨电品牌TEKA，推行"In Europe, for Europe"全价值链战略 [4] - 海外数字化终端网点新增1400余个，超2.5万家零售商接入销售平台 [4] - 赞助曼城足球俱乐部、亚冠等赛事提升品牌曝光 [4] 技术领域突破 - 新能源汽车压缩机国内市占率超5%，累计出货超100万台，获北美车企定点及启动墨西哥基地 [8] - 储能业务中标中广核10.5GWh项目，获德国、波兰订单；户储拓展欧洲及澳洲市场 [8] - 智能建筑领域发布MDV9多联机及磁悬浮战略，中标新加坡2750冷吨制冷项目 [9] - 商用多联机国内市占率28%居首，离心机组市占率超15%居首，货梯市场连续3年领先 [9] 创新业务进展 - 库卡工业机器人国内市占率提升至9.4%，机器人使用密度达650台/万人 [11] - 轮式人形机器人于荆州工厂投入巡检、搬运等应用 [11] - 聚焦人形机器人核心部件研发及AI大模型应用 [11] 行业背景 - 2025年上半年中国家电出口额3524.6亿元，同比增长1.4% [3] - 国内家电零售市场规模4537亿元（不含3C），同比增长9.2% [3] - 公司通过DTC渠道变革实现库存周转率提升10%，超2万家门店接入美团、抖音平台 [3]

营收与利润表现 - 美的集团2025年上半年营收2511.24亿元同比增长15.58% 归母净利润260.13亿元同比增长25.04% [1][8] - 海尔智家同期营收1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [1][10] - 格力电器营收973.2亿元同比下滑2.46% 归母净利润144.32亿元同比增长1.95% [1][14] 行业整体情况 - 2025年上半年国内家电市场零售额4537亿元同比增长9.2% [5] - 家用空调零售量3845万套同比增长15.6% 零售规模1263亿元同比增长12.4% [5] - 洗衣机市场零售额476亿元同比增长11.5% 冰箱市场零售额672.8亿元同比增长3.5% [5] 空调业务对比 - 海尔智家空气能源解决方案收入329.78亿元同比增长12.8% [18] - 美的智能家居业务营收1672亿元同比增长13.31% 暖通空调为核心业务 [19] - 格力消费电器板块营收762.79亿元同比下滑5.09% 该板块包含空调业务 [20] 市场份额变化 - 2025年1-7月美的海尔空调线下份额分别增长0.42%和0.99% 格力下滑2.21% [22] - 线上市场格力份额出现0.02%轻微下滑 [22] - 二季度空调线上低端机销量占比超50% 中高端需求承压 [22] 企业战略调整 - 美的集团两次调整区域运营架构 合并运营中心并优化人员 [25] - 格力电器推广"董明珠健康家"场景化销售 串联多品类产品线 [26] - 海尔智家入股汽车之家、新时达电气等企业 通过资本运作扩张版图 [27] 行业竞争环境 - 小米空调销量急剧提升 目标年内跻身行业前三 [24] - 中央空调销售规模同比下滑5.5% 内销额同比下滑10.1% [22] - 家电行业出现价格激战、产品同质化加剧等趋势 [29]

核心观点 - 白电三巨头2025年上半年业绩分化明显 美的集团在营收和净利润的规模及增速上均显著领先 基本具备"以一敌二"的实力 海尔智家增长稳健 格力电器则出现营收下滑和利润增长大幅放缓 [2][3][4][7][8][10][12][13][15] 美的集团业绩表现 - 2025年上半年营收2511.24亿元 同比增长15.58% 归母净利润260.13亿元 同比增长25.04% [2][7] - 营收规模接近海尔智家与格力电器总和2537.33亿元 仅差26.04亿元 利润总额也接近两家之和 [7][8] - 连续4年保持营收和净利润同比递增趋势 智能家居业务营收1672亿元 同比增长13.31% [10][17] 海尔智家业绩表现 - 2025年上半年营收1564.94亿元 同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% [2][10] - 自2021年以来未出现同比下滑 净利增幅长期高于12% 空气能源解决方案收入329.78亿元 同比增长12.8% [10][12][17] 格力电器业绩表现 - 2025年上半年营收973.2亿元 同比下滑2.46% 归母净利润144.32亿元 同比增长1.95% [2][13] - 自2021年以来半年报营收增速逐年放缓并正式转负 净利润增速同样一路下滑并逼近转负 [13][15] - 消费电器板块营收762.79亿元 同比下滑5.09% 该板块去年同期贡献超七成营收 [18][19] 空调业务表现 - 国内家用空调行业零售量3845万套 同比增长15.6% 零售规模1263亿元 同比增长12.4% [6] - 2025年1-7月美的和海尔空调线下市场份额分别上涨0.42%和0.99% 格力则出现2.21%同比下滑 [20] - 二季度家用空调线上2100元以下低端机销量占比首次超过50% 中高端需求承压 [21] - 上半年国内中央空调销售规模同比下滑5.5% 内销额同比下滑10.1% [21] 行业整体情况 - 2025年上半年国内家电市场（不含3C）零售额4537亿元 同比增长9.2% [6] - 洗衣机市场零售额476亿元 同比增长11.5% 冰箱市场零售额672.8亿元 同比增长3.5% 厨卫大电市场零售额789亿元 同比增长3.9% [6] - 在国补发力、消费升级及价格激战等多重因素影响下 行业多品类市场一改去年下滑趋势取得不错增长 [6] 企业战略调整 - 美的集团上半年两次调整区域运营架构 进行运营中心合并和人员优化 加速出清冗余业务 [22] - 格力电器在全国范围内落地"董明珠健康家" 以家庭场景为中心串联多品类产品线 致力于摆脱空调标签 [22] - 海尔智家投资并购动作频频 先后入股汽车之家、新时达电气及匈牙利暖通渠道商KLIMA KFT [22] - 小米空调销量急剧提升并喊出"年内跻身行业前三"的口号 行业竞争加剧 [22]

核心观点 - 2025年上半年白电三巨头业绩分化明显 美的集团营收和净利润规模及增速均领先 接近海尔智家与格力电器之和 格力电器营收出现下滑且增长乏力[2][4][6] - 空调市场竞争加剧 价格战升级及中高端需求承压对格力电器造成较大冲击 美的和海尔空调业务保持增长[14][16][17] - 家电行业整体呈现"内卷化"趋势 头部企业通过组织架构调整、业务多元化和资本运作应对市场变化[18][19] 财务表现 - 美的集团营收2511.24亿元同比增长15.58% 归母净利润260.13亿元同比增长25.04% 营收规模接近海尔与格力之和2537.33亿元[2][6] - 海尔智家营收1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% 保持稳健增长[2][9] - 格力电器营收973.2亿元同比下滑2.46% 归母净利润144.32亿元同比增长1.95% 增速明显放缓[2][11] 空调业务 - 海尔智家空气能源解决方案收入329.78亿元同比增长12.8%[14] - 美的智能家居业务营收1672亿元同比增长13.31% 暖通空调作为核心业务维持高增长[14] - 格力电器消费电器板块营收762.79亿元同比下滑5.09% 未单独披露空调业务数据[15][16] - 2025年1-7月美的海尔空调线下份额分别增长0.42%和0.99% 格力下滑2.21%[16] 行业环境 - 2025年上半年家电市场零售额4537亿元同比增长9.2% 空调零售量3845万套增长15.6%[6] - 二季度空调线上市场2100元以下低端机销量占比首次超50% 中央空调销售规模同比下滑5.5%[17] - 小米空调销量急剧提升并喊出"年内跻身行业前三"目标[18] 企业战略 - 美的集团两次调整区域运营架构 进行业务出清和人员优化[18] - 格力电器推广"董明珠健康家"场景化销售 串联多品类产品线[18] - 海尔智家入股汽车之家、新时达电气等企业 通过资本运作扩张版图[18]

投资评级与目标价格 - 报告对美的集团的投资评级为"增持" [6] - 目标价格为87.15元，对应2025年15倍市盈率 [6][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2523.31亿元，同比增长15.68% [12] - 2025年上半年归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [12] - 2025年第二季度营业收入1239.03亿元，同比增长10.99% [12] - 2025年第二季度归母净利润135.91亿元，同比增长15.14% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利润134.86亿元，同比增长23.22% [12] 业务板块表现 - C端智能家居业务2025年上半年同比增长13% [12] - 旗下品牌在国内空调/冰箱/洗衣机市场份额分别提升3.7/1.7/2.8个百分点 [12] - 高端品牌Colmo+东芝上半年零售端同比增长超60% [12] - B端业务整体2025年上半年同比增长21% [12] - 工业技术/楼宇智能/机器人板块分别同比增长29%/24%/8% [12] - 库卡工业机器人2025年上半年国内市场销量份额达9.4% [12] 盈利能力分析 - 2025年第二季度毛利率26.17%，同比下降0.4个百分点 [12] - 2025年第二季度净利率11.22%，同比上升0.38个百分点 [12] - 销售费用率9.02%，同比下降0.06个百分点 [12] - 管理费用率3%，同比下降0.02个百分点 [12] - 研发费用率3.57%，同比下降0.08个百分点 [12] - 财务费用率-2.54%，同比下降1.5个百分点 [12] - 财务费用正向贡献31.5亿元，同比增加19.8亿元 [12] 财务预测 - 预计2025年营业收入4531.89亿元，同比增长10.8% [5] - 预计2025年归母净利润437.61亿元，同比增长13.6% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.70/6.30/6.82元 [5][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为19.1%/19.8%/20.1% [5] 估值比较 - 当前股价73.71元，对应2025年市盈率12.93倍 [5][7] - 可比公司2025年平均市盈率16.91倍 [14] - 总市值5657.68亿元 [7] - 市净率2.6倍 [8]

核心业绩表现 - 美的集团2025年上半年营业收入2511.24亿元 同比增长15.58% 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% [1] - 海尔智家2025年上半年营业收入1564.94亿元 同比增长10.22% [4] - 格力电器2025年上半年营业收入973.25亿元 同比下降2.46% 归母净利润144.12亿元 同比增长1.95% [1][2] 分红政策对比 - 格力电器宣布不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 美的集团计划中期分红37.98亿元 海尔智家计划分红25.07亿元 [2] 主营业务结构 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元 同比增长13.31% 占总收入66.58% [6][8] - 格力电器消费电器业务收入762.79亿元 同比下降5.09% 占总收入78.38% [9][10] - 美的集团商业及工业解决方案收入645.39亿元 同比增长20.79% 占总收入25.70% [23][26] - 格力电器工业制品及绿色能源收入95.91亿元 同比增长17.13% 智能装备收入31.43亿元 同比增长20.90% [10][23] 海外市场表现 - 美的集团海外收入1071.93亿元 同比增长17.70% 占总收入42.69% [13][14] - 海尔智家海外收入790.79亿元 同比增长11.70% 占总收入50.53% [16] - 格力电器海外收入163.35亿元 同比增长10.19% 占总收入16.78% [10][13] - 美的集团计划提升海外收入占比至50%以上 重点发展OBM自主品牌 [16] 行业竞争格局 - 2025年上半年国内空调零售额1263亿元 同比增长12.4% [11] - 美的集团全球白色家电市场份额约5% 存在提升空间 [18][19] - 2025年下半年家电行业竞争加剧 预计零售规模仅微增 [11] 技术创新与转型 - 美的集团人形机器人聚焦六大应用场景 包括搬运、焊接等 [27] - 格力电器产业覆盖家用消费品和工业装备领域 包括半导体、工业储能等 [22] - 美的集团B端业务包含新能源与工业技术、智能建筑科技等板块 [26]

业绩表现 - 美的集团2025年上半年营业收入2511.24亿元同比增长15.58% 归母净利润260.14亿元同比增长25.04% [1] - 海尔智家2025年上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.22% [7] - 格力电器2025年上半年营业收入973.25亿元同比下降2.46% 归母净利润144.12亿元同比增长1.95% [2] 分红策略 - 格力电器宣布不实施中期分红 不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3] - 美的集团计划中期分红总额37.98亿元 海尔智家计划中期分红总额25.07亿元 [4] 家电主业表现 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元同比增长13.31% 占总收入66.58% [8] - 海尔智家智能家居业务保持两位数增长 [11] - 格力电器消费电器业务收入762.79亿元同比下降5.09% 占总收入78.38% [9][10] - 2025年上半年国内空调市场零售额1263亿元同比增长12.4% [12] 海外市场拓展 - 美的集团海外收入1071.93亿元同比增长17.70% 占总收入42.69% [14][16] - 海尔智家海外收入790.79亿元同比增长11.70% 占总收入50.53% [14][17] - 格力电器海外收入163.35亿元同比增长10.19% 占总收入16.78% [14][17] - 美的集团目标海外收入占比超50% 海尔智家聚焦高端品牌战略 [18] B端业务发展 - 美的集团商业及工业解决方案收入645.39亿元同比增长20.79% 占总收入25.70% [24] - 格力电器其他业务收入98.30亿元占总收入10.10% 智能装备板块收入同比增长20.90% [22][24] - 美的集团布局人形机器人领域 聚焦六大具体应用场景 [25][26] - 美的集团B端业务目标占比达50% 包含新能源与工业技术等板块 [25] 行业竞争格局 - 全球白色家电市场包括西门子 惠而浦 LG 三星等企业 美的集团当前全球份额约5% [19][20] - 2025年下半年家电行业竞争加剧 预计零售规模仅微增 [12]

核心业绩表现 - 美的集团2025年上半年营业收入2511.24亿元，同比增长15.58%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [2] - 海尔智家营业收入1564.94亿元，同比增长10.22% [5][6] - 格力电器营业收入973.25亿元，同比下降2.46%，归母净利润144.12亿元，同比增长1.95% [2][3] 分红政策差异 - 格力电器宣布不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [3] - 美的集团计划中期分红37.98亿元，海尔智家计划分红25.07亿元 [3] 家电主业表现 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元，同比增长13.31%，占总收入66.58% [6][7] - 海尔智家未单独披露家电业务占比，但整体收入保持双位数增长 [5][6] - 格力电器消费电器业务收入762.79亿元，同比下降5.09%，占总收入78.38% [7][8] 海外市场拓展 - 美的集团海外收入1071.93亿元，同比增长17.70%，占总收入42.69% [12][13] - 海尔智家海外收入790.79亿元，同比增长11.70%，占总收入50.53% [13] - 格力电器海外收入163.35亿元，同比增长10.19%，占总收入16.78% [8][13] - 三巨头均通过自主品牌战略布局海外市场，美的集团目标海外收入占比超50% [14] B端业务转型 - 美的集团商业及工业解决方案收入645.39亿元，同比增长20.79%，占总收入25.70% [23][25] - 格力电器工业制品及绿色能源收入同比增长17.13%，智能装备板块收入同比增长20.90% [21] - 美的集团B端业务包含新能源与工业技术（增28.61%）、智能建筑科技（增24.18%）、机器人与自动化（增8.33%）[25][26] 行业趋势与竞争 - 2025年上半年国内空调零售额同比增长12.4%至1263亿元 [9] - 2025年下半年家电行业竞争加剧，预计零售规模仅微增 [9] - 全球白色家电市场中，美的集团份额约5%，存在提升空间 [17] 技术创新与布局 - 美的集团聚焦人形机器人关键技术研发，涉及搬运、装配等六大场景 [26] - 格力电器产业覆盖家用消费品与工业装备，包括高端装备、半导体、储能等领域 [21]

核心业绩表现 - 美的集团2025年上半年营业收入2511.24亿元，同比增长15.58%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%，扣非净利润262.35亿元，增长30.00% [2][3] - 海尔智家2025年上半年营业收入1564.94亿元，同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元，同比增长15.59% [10][13] - 格力电器2025年上半年营业收入973.25亿元，同比下降2.46%，归母净利润144.12亿元，同比增长1.95%，扣非净利润139.46亿元，仅增长0.59% [6][7] 业务结构分析 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元，同比增长13.31%，占总营收66.58%，商业及工业解决方案收入645.39亿元，同比增长20.79%，占总营收25.70% [13][32][33] - 格力电器消费电器收入762.79亿元，同比下降5.09%，占总营收78.38%，工业制品及绿色能源收入95.91亿元，同比增长17.13%，智能装备收入31.43亿元，同比增长20.90% [17][30] - 海尔智家未披露具体业务分部数据，但强调海外高端品牌战略和供应链协同优化 [24] 海外市场表现 - 美的集团海外收入1071.93亿元，同比增长17.70%，占总营收42.69% [22][23] - 海尔智家海外收入790.79亿元，同比增长11.70%，占总营收50.53% [22][23] - 格力电器海外收入163.35亿元，同比增长10.19%，占总营收16.78% [17][22] - 三巨头均通过自主品牌战略布局海外市场，美的集团目标海外收入占比超50% [24] 分红政策对比 - 美的集团拟中期分红37.98亿元，海尔智家拟分红25.07亿元 [3][8] - 格力电器宣布不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [8] B端业务转型 - 美的集团B端业务（商业及工业解决方案）收入645.39亿元，同比增长20.79%，计划未来占比达50% [32][35] - 格力电器工业制品及绿色能源收入95.91亿元，同比增长17.13%，智能装备收入31.43亿元，同比增长20.90% [17][30] - 美的集团披露人形机器人业务进展，聚焦六大具体应用场景，并研发下一代超人形机器人 [35][38] 行业环境与竞争 - 2025年上半年国内空调零售额同比增长12.4%至1263亿元，受政策、价格战和高温因素驱动 [20] - 2025年下半年家电行业竞争加剧，预计零售规模仅微增，因2024年政策透支部分需求 [20] - 全球白色家电市场由西门子、惠而浦、LG、三星等主导，美的集团当前份额约5% [24]