报告投资评级 - **买入**（维持）[1] 报告核心观点 - **海外与2B业务保持快速增长，展现较强经营韧性**[1] - 2025年公司海外业务面对复杂多变的宏观环境依然实现强劲增长，外销规模逼近两千亿大关，海外自营与OBM（自有品牌）业务发展良好[8] - 公司顺利完成多项重磅收购，ToB第二曲线产业框架基本搭建完成[8] - 财务费用因利息收入及汇兑收益显著改善，盈利能力表现出强劲韧性[8] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入4585亿元（458502.41百万元），同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元（43945.41百万元），同比增长14.0%[2][8] - **单季度业绩**：2025年第四季度（Q4）实现营业收入937.9亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润60.6亿元，同比下降11.4%[8] - **分红**：2025年公司拟派发现金分红金额达323.6亿元，现金分红比例约73.6%[8] 分业务与分区域表现 - **分产品收入**： - 智能家居业务实现营收2999.3亿元，同比增长11.3%[8] - 商业及工业解决方案实现营收1227.5亿元，同比增长17.5%[8] - 其中，楼宇科技业务同比增幅达25.7%[8] - **分区域收入**： - 内销实现营收2605.0亿元，同比增长9.4%[8] - 外销实现营收1959.5亿元，同比增长15.9%[8] - **销售模式**： - 线上实现营收1010.4亿元，同比增长18.0%[8] - 线下实现营收3554.1亿元，同比增长10.5%[8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司制造业务整体毛利率为27.9%，同比微降0.3个百分点[8] - 智能家居业务毛利率为29.9%，同比微降0.1个百分点[8] - 商业及工业解决方案毛利率为20.8%，同比下降0.6个百分点[8] - **费用率**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%[8] - 财务费用率同比下降0.5个百分点，主要受益于利息收入及汇兑收益[8] - **净利率**：2025年公司归母净利率提升至约9.6%[8] 战略布局与运营进展 - **海外自营与DTC变革**： - 海外自营分公司覆盖国家/地区数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长[8] - 智能家居海外业务中OBM收入占比已达45%以上[8] - 持续推进DTC数字化模式创新，美的美居APP注册用户规模突破8800万，微信小程序用户数同比增长超700%[8] - **全球研发与制造网络**：公司在全球布局41个研发中心和65个主要制造基地，其中29个研发中心和43个主要制造基地位于海外[8] - **研发投入**：2025年研发投入达177.9亿元，同比增长9.6%，新增全球授权专利超过13000件[8] - **重大收购**：公司顺利完成对Arbonia气候部门、东芝电梯中国业务及锐珂医疗国际业务的收购，基本完成ToB第二曲线产业框架搭建[8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为4856.39亿元、5179.68亿元、5504.70亿元，同比增长率分别为5.92%、6.66%、6.27%[2][9] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为466.79亿元、504.18亿元、538.01亿元，同比增长率分别为6.22%、8.01%、6.71%[2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.14元、6.63元、7.08元[2][8] - **关键业务假设**： - 智能家居业务毛利率预计维持在30%[9] - 机器人及自动化业务毛利率预计维持在22%[9] - 销售费用率预计维持在9%，管理费用率预计维持在7.3%[9] - **估值指标**： - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍[2] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.20%、19.78%、20.16%[2] - 预计2026-2028年股息率分别为6.27%、6.66%、7.20%[10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 2025年业绩稳健增长，营业收入4585.02亿元，同比增长12.08%，归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [7][8] - 公司ToB业务（商业及工业解决方案）增长强劲，增速（+17%）快于ToC业务（智能家居业务，+11%），成为增长引擎 [7][9] - OBM（自有品牌）转型加速，海外OBM业务收入已占智能家居业务海外收入的45%以上，外销收入同比增长16% [7][9] - 2025年第四季度（4Q25）归母净利润同比下滑11.35%，主要受并购业务相关费用计提及汇率波动影响 [7][10] - 公司注重股东回报，2025年分红比例提升至73.6%，全年股份回购总金额超116亿元，并发布2026年65-130亿元新回购计划 [7][11] - 当前估值具备吸引力，以2026年3月30日收盘价计算，对应2026年预测PE为11.6倍，结合高分红与回购，作为高股息标的性价比较高 [7][14] 财务表现与预测 - **2025年财务表现**：毛利率26.72%（同比微降0.05个百分点），净利率9.71%（同比提升0.24个百分点）[7][10] - **第四季度费用波动**：4Q25销售费用率同比提升2.17个百分点至10.72%，预计为国补退坡后公司自行补贴所致；财务费用率同比提升1.29个百分点至0.9%，主要因利息收入和汇兑收益减少 [7][10] - **现金流短期波动**：2025年经营活动现金流净额533亿元，同比下降12%，其中4Q25为-37亿元，主要与金融业务放贷增加及原材料战略备货有关 [13] - **盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为471.21亿元、507.18亿元、545.02亿元，对应增长率分别为7.2%、7.6%、7.5% [6][14] - **估值指标预测**：对应2026-2028年预测PE分别为11.6倍、10.8倍、10.1倍；预测ROE将稳步提升，从2025年的19.7%升至2028年的20.4% [6][14][17] 业务分析 - **业务结构**：2025年智能家居业务收入同比增长11%，商业及工业解决方案收入同比增长17%，其中楼宇科技业务增长强劲（+26%）[9] - **区域表现**：2025年内销收入同比增长9%，外销收入同比增长16%，海外扩张支撑增长，自营分公司覆盖国家/地区从27个增至50个 [9] - **OBM进展**：海外OBM业务收入占比持续提升，已成为智能家居海外收入的重要来源（占比超45%）[9] 股东回报与资本管理 - **分红与回购**：2025年现金分红比例达73.6%（2024年为69.31%），全年股份回购金额超116亿元，历史累计回购超388亿元 [7][11] - **未来计划**：已公布2026年65-130亿元的新股份回购计划，用于股权激励或员工持股，并可能根据市值情况加大回购注销力度 [11][12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，OBM转型加速，ToB业务成为增长引擎，同时注重股东回报，尽管四季度利润受一次性因素影响，但分析师基于其估值性价比和稳定增长预期，维持“买入”评级 [5][7][14] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [7][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入937.86亿元，同比增长5.69%；归母净利润60.62亿元，同比下降11.35% [7][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为471.21亿元、507.18亿元、545.02亿元，对应增长率分别为7.2%、7.6%、7.5% [6][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为6.20元、6.67元、7.17元 [6] - **估值水平**：基于2026年3月30日收盘价72.10元，对应2026-2028年预测PE分别为11.6倍、10.8倍、10.1倍 [6][7][14] - **盈利能力**：2025年毛利率为26.72%，同比微降0.05个百分点；净利率为9.71%，同比提升0.24个百分点 [7][10] - **股东回报**：2025年分红比例提升至73.6%（2024年为69.31%）[7][8] 业务分析 - **业务结构增长**：2025年智能家居业务收入同比增长11%，商业及工业解决方案收入同比增长17%，ToB业务增速快于ToC业务 [7][9] - **细分业务表现**：在商业及楼宇解决方案业务中，2025年楼宇科技/机器人与自动化/工业技术收入分别同比增长26%/8%/10% [9] - **OBM（自主品牌）转型**：海外OBM业务进展良好，其收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上 [7][9] - **海外扩张**：2025年海外自营分公司覆盖国家/地区从2024年的27个增加至50个，支撑OBM增长 [9] - **地区收入**：2025年内销收入同比增长9%，外销收入同比增长16%，外销增长较快 [7][9] 费用与现金流 - **费用率**：2025年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.35%、3.51%、3.88%、-1.29%，同比均有下降 [7][10] - **第四季度费用波动**：2025年第四季度销售费用率同比提升2.17个百分点至10.72%，主要因国补退坡后公司自行补贴；财务费用率同比提升1.29个百分点至0.9%，主要因利息收入和汇兑收益减少 [7][10] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为533亿元，同比下降12%；其中第四季度为-37亿元，同比转负，主要受金融业务放贷增加及原材料战略备货影响 [13] 股东回报与资本管理 - **股份回购**：2025年全年股份回购总金额超过116亿元，历史累计回购已超388亿元；2025年现金分红与股份回购总金额超过当年归母净利润 [11] - **新回购计划**：公司发布2026年65-130亿元的新回购计划，回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [11] - **资产负债表项目**：2025年末其他流动负债为925亿元，同比增长2%；合同负债为470亿元，同比下降5% [13] 其他财务指标 - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为19.9%、20.2%、20.4% [6] - **市净率**：基于2026年3月30日收盘价，对应2026-2028年预测PB分别为2.3倍、2.2倍、2.1倍 [6]

公司业务发展 - 公司智能家居业务整体增速较快 [2] - 公司智能家居收入将在2025年年度报告中具体体现 [2]

公司业务战略 - 公司专注主业并实现海外仓业务和智能家居业务双轮驱动协同发展 [1] - 公司以可持续发展为长远目标 [1] 公司财务表现 - 公司营收稳步增长 [1] - 公司利润虽有波动但整体向好 [1]

公司业务与战略 - 公司专注主业，已实现海外仓业务和智能家居业务双轮驱动，协同发展 [1] - 公司以可持续发展为长远目标 [1] 公司财务表现 - 公司营收稳步增长，利润虽有波动，但整体向好 [1] - 海外仓业务被指花费重金多次融资建设，只贡献营收不贡献利润 [3] 公司市场表现与投资者关切 - 公司股价长期低迷，跑输行业且远低于大盘指数 [3] - 投资者担忧公司业绩，认为其偏离了智能家居主业 [3] - 公司市值被指仅有同行匠心家具的25%不到 [3] - 投资者恳请公司管理层慎重思考业务方向，尽快回归智能制造领域，重视投资价值 [3]

公司战略与业务调整 - 美的集团将全资子公司广东美的电气有限公司正式更名为库卡机器人自动化（广东）股份有限公司，并将工业机器人制造、智能机器人研发等业务调整至经营范围首位 [1] - 公司2025年推出的机器人战略涵盖AI+机器人、人形机器人整机开发与应用、机器人核心零部件三大方向，并已推出多款战略级智能体产品 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度单季，公司实现营业总收入1119.33亿元，同比增长10.06%，归母净利润118.7亿元，同比增长8.95% [3] - 2025年前三季度累计实现营收3630.57亿元，同比增长13.82%，累计归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [3] - 公司前三季度营收规模远超海尔智家（2340.5亿元）与格力电器（1371.8亿元），净利润体量分别是二者的2.2倍和1.8倍 [3] To B业务表现 - 前三季度，新能源及工业技术业务收入306亿元，同比增长21%，智能建筑科技业务收入281亿元，同比增长25%，机器人与自动化业务收入226亿元，同比增长9% [3][4] - 三大To B业务前三季度合计收入达813亿元，占公司同期总营收比例约为22.4% [4] - 对比来看，智能家居业务仍是公司营收基本盘，上半年该业务营收1672亿元，占总营收比例为66.58% [4] 机器人业务现状分析 - 机器人与自动化业务收入同比增长9%，增速在三大To B业务中最低，且低于公司整体营收（13.82%）和归母净利润（19.51%）的增速 [5][6] - 该业务对公司整体营收的贡献比例从半年报的6%微涨至三季报的约6.22% [5] - 工业用人形机器人"美罗"已进入美的洗衣机荆州工厂，参与信息收集、设备维护、固定巡检及标准化作业流程 [7] 机器人业务未来发展潜力 - 公司在机器人核心零部件方面取得进展，至2024年底谐波减速器年产能已达8万台，为批量生产和成本控制奠定基础 [8] - 公司持续投入研发，近三年累计研发投入超430亿元，2025年上半年研发投入达88亿元，同比增长14.4%，增速高于整体营收 [8] - 机构预计美的人形机器人将于2025年下半年进入线下商业类门店场景 [6]

业务结构 - 海外仓业务和智能家居业务属于两个完全不同的行业 所处发展阶段不同 两者毛利相去甚远[2] - 海外仓业务营收增长较快 在公司营收中的占比持续提升 拉低整体毛利[2] - 公司整体毛利和分业务毛利在年报中披露[2] 战略发展 - 公司近年来积极发展海外仓业务 主要基于其与公司跨境电商业务具有生态协同性[2]

业绩表现 - 2025H1营业收入2523.31亿元，同比增长15.68%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%，扣非归母净利润262.35亿元，同比增长30.00% [2] - 2025Q2营业收入1239.03亿元，同比增长10.99%，归母净利润135.91亿元，同比增长15.14%，扣非归母净利润134.86亿元，同比增长23.22% [2] - 2025Q2毛利率26.17%，同比下降0.4个百分点，净利率11.22%，同比上升0.38个百分点 [3] 业务板块表现 - C端智能家居业务2025H1同比增长13%，Q2国内空/冰/洗市场份额分别提升3.7/1.7/2.8个百分点，高端品牌Colmo+东芝零售端同比增长超60% [2] - B端业务2025H1整体同比增长21%，其中工业技术/楼宇智能/机器人板块分别同比增长29%/24%/8% [2] - 库卡工业机器人2025年上半年国内市场销量份额达9.4%，实现销售收入和订单规模双增长 [2] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率9.02%，同比下降0.06个百分点，管理费用率3%，同比下降0.02个百分点，研发费用率3.57%，同比下降0.08个百分点 [3] - 财务费用率-2.54%，同比下降1.5个百分点，财务费用正向贡献31.5亿元，同比增加19.8亿元，主要受益于汇兑收益改善及欧元兑人民币升值 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测5.70/6.30/6.82元，同比增长14%/11%/8% [1] - 维持目标价87.15元，对应2025年15倍市盈率 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收2511.24亿元，同比增长15.58% [1][2] - 归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%；扣非归母净利润262.35亿元，同比增长30.00% [1][2] - 经营活动现金流量净额372.81亿元，同比增长11.33%；基本每股收益3.41元/股，同比增长12.91% [2] 区域营收结构 - 海外营收1071.93亿元，同比增长17.70%，占比42.69%；国内营收1439.31亿元，同比增长14.05% [1][2][8] - 海外OBM收入占智能家居海外收入超45%，较2023年40%、2024年43%持续提升 [6] - 海外电商销售收入同比增长30%，部分区域超50% [6] 业务板块表现 - 智能家居业务营收1672.01亿元，占比66.58%，同比增长13.31% [3][8] - 商业及工业解决方案营收645.39亿元，占比25.70%，同比增长20.79% [7][8] - 新能源及工业技术营收219.59亿元，同比增长28.61% [7][8] - 智能建筑科技营收195.11亿元，同比增长24.18% [7][8] - 机器人与自动化营收150.73亿元，同比增长8.33% [8][9] 海外战略举措 - 全球63个制造基地中41个位于海外，推进泰国、印尼产能扩张及"区域供区域"模式 [4] - 完成收购欧洲厨电品牌TEKA，推行"In Europe, for Europe"全价值链战略 [4] - 海外数字化终端网点新增1400余个，超2.5万家零售商接入销售平台 [4] - 赞助曼城足球俱乐部、亚冠等赛事提升品牌曝光 [4] 技术领域突破 - 新能源汽车压缩机国内市占率超5%，累计出货超100万台，获北美车企定点及启动墨西哥基地 [8] - 储能业务中标中广核10.5GWh项目，获德国、波兰订单；户储拓展欧洲及澳洲市场 [8] - 智能建筑领域发布MDV9多联机及磁悬浮战略，中标新加坡2750冷吨制冷项目 [9] - 商用多联机国内市占率28%居首，离心机组市占率超15%居首，货梯市场连续3年领先 [9] 创新业务进展 - 库卡工业机器人国内市占率提升至9.4%，机器人使用密度达650台/万人 [11] - 轮式人形机器人于荆州工厂投入巡检、搬运等应用 [11] - 聚焦人形机器人核心部件研发及AI大模型应用 [11] 行业背景 - 2025年上半年中国家电出口额3524.6亿元，同比增长1.4% [3] - 国内家电零售市场规模4537亿元（不含3C），同比增长9.2% [3] - 公司通过DTC渠道变革实现库存周转率提升10%，超2万家门店接入美团、抖音平台 [3]