2025 年 5 月 27 日 银河能化-20250527 早报 【交易策略】 【银河期货】原油期货早报（25-05-27） 【市场回顾】 原油结算价：NYMEX 原油期货因美国阵亡将士纪念日假期休市一天，无结算价； Brent2507 合约 64.74 跌 0.04 美元/桶，环比-0.06%。中国 INE 原油期货主力合约 2507 涨 1.7 至 456.4 元/桶，夜盘跌 0.5 至 455.9 元/桶。Brent 主力-次行价差 0.61 美金/桶。 【相关资讯】 截止 5 月 20 日当周，交易商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特 原油期货和期权持有的净多头总计 244665 手，比前一周减少 631 手；相当于减少 63.1 万 桶原油。 美国总统特朗普表示，俄罗斯总统普京对乌克兰发动了战争开始以来最大规模空袭，已经 "完全疯了"，并表示他正在考虑对莫斯科实施新的制裁。克里姆林宫表示可能是情绪过载 导致如此言论。特朗普也抨击了乌克兰总统泽连斯基，称他"说的每一句话都在制造问 题"。 一位巴勒斯坦官员表示，哈马斯已同意美国中东问题特使威特科夫提出的加沙停火建议， 但一位以色列官员 ...

公司股价及事件影响 - 荣晟环保5月27日开盘大跌5.34%，报11元/股，总市值29.99亿元 [2] - 控股股东冯荣华因个人原因被公安机关采取强制措施，公司强调其行为与公司无关且经营运作正常 [2] - 冯荣华已不在公司担任任何职务，相关工作已妥善安排，公司治理结构及内控机制完善 [2] 董事长变更及人事调整 - 冯荣华因达到法定退休年龄辞去董事长、战略委员会主任委员及审计委员会委员职务，同时辞去法定代表人 [4] - 冯荣华生于1965年3月，曾任平湖造纸厂副厂长等职，辞职前持股38.31%，其妻张云芳及两子冯晟宇、冯晟伟分别持股4.77%、4.31%、4.31% [4] - 董事会补选冯晟宇为新任董事长、战略委员会主任委员及法定代表人，张云华为审计委员会委员 [4][5] 公司背景及业务结构 - 冯晟宇生于1992年，2018年加入公司，历任销售经理、董事兼副总经理，现任董事兼总裁 [5] - 公司前身为1980年创建的平湖造纸厂，2017年上市，业务涵盖生态造纸、环保热电、绿色包装、实业投资、新能源新材料五大板块 [5] - 主要产品包括高档牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、纸板、纸箱及电力、蒸汽等 [5]

中国特色现代企业制度 - 中办国办发布意见完善中国特色现代企业制度 提出健全企业产权结构 完善国企公司治理 支持民企优化法人治理结构 发挥资本市场对公司治理的推动作用 [1] - 强化控股股东诚信义务 支持上市公司引入持股5%以上的机构投资者作为积极股东 严格落实独立董事制度 设置独立董事占多数的审计委员会和专门会议机制 [1] - 鼓励企业注重中长期价值创造 赋予项目团队自主权 运用多种方式强化激励 推动有条件企业建立知识产权运营机构 [1] A股分红与红利资产 - 本周超500家A股上市公司计划派发现金分红总额超585亿元 万华化学 苏泊尔等派现规模均超10亿元 [2] - 部分上市公司推出"提质增效重回报"行动方案 自由现金流充沛企业可通过分红或资本开支提升ROE 红利资产仍是长期配置底仓选择 [2] 汽车市场动态 - 4月乘用车整体市场产品竞争力指数85.5 SUV环比下滑1.9点 轿车和MPV环比分别上升1.3点和19点 [3] - 车企推出"一口价" "0息"购车等促销活动 叠加"以旧换新"政策机遇 厂家置换 报废补贴效果显著 [3] - 5月汽车厂家全力上量抢占市场份额 推动规模上量与高质量转型成为年中战略重点 [3] 基金发行与私募规模 - 16只新模式浮动管理费基金5月27日起发行 募集规模上限20亿至80亿元 基金公司派出精兵强将并积极自购跟投 [4] - 私募管理规模重回20万亿元以上 4月末存续规模20.22万亿元 私募证券基金超5万亿元 新备案规模连续两月环比增长 [5] 钨产业与原料价格 - 钨价涨至历史高位 5月26日黑钨精矿价格16.55万元/标吨 较4月初上涨18.2% 仲钨酸铵价格24.4万元/吨 上涨17% [6] - 钨矿开采配额收紧 老矿山含钨量缩水 新矿山接棒乏力 PCB切削刀具等领域用钨量仍有增长潜力 中长期景气度向好 [6] 人民币汇率与股市 - 5月26日在岸 离岸人民币兑美元升破7.17 创2024年12月以来新高 人民币升值1%可提振中国股票上涨3% [7] - 可选消费品股 房地产股和券商股在人民币走强时通常表现优异 人民币前景支撑高盛对中国股票"增持"立场 [7] 换电市场与光伏行业 - 宁德时代近两月牵手蔚来 中石化布局换电 上海车展发布10款巧克力换电新车型 换电商业模式日渐清晰 [8] - 隆基绿能创始人李振国辞任董事 总经理职务 其女李姝璇进入董事会 公司形成战略落地与技术研发"双轮驱动" [9] 产业债与QDII基金 - 年内大额产业债项目达21单 发行规模3110亿元 较去年同期翻番 资金向基建 能源 智慧城市等领域倾斜 [10] - 最强QDII基金年内净值增长率近67% 45只产品增长率超20% 领先产品多重仓医药板块 油气类主题产品表现不佳 [11][12] 纸浆行业 - 纸浆期货主力合约5月7日止跌回升 进口针叶浆 阔叶浆价格探涨 头部纸企推进"林浆纸一体化"项目提升国产产能 [13]

公司股价表现与并购背景 - 近一个月股价涨幅接近一倍创历史新高 此前曾出现"天地板"剧烈震荡 [1] - 股价异动源于2.06亿元收购控股股东五粮液集团旗下醋纤公司67%股权 标的2023年净利润1.49亿元对应市盈率仅2倍 [1] - 市场期待醋酸纤维素业务扭转造纸主业颓势 但年报显示2024年营收同比下降8.34% 净亏损扩大至1.28亿元 造纸业务毛利率为-0.71% [1] 并购标的财务与行业状况 - 醋纤公司负债总额9.71亿元 资产负债率88.31% 需在3个月内偿还控股股东3.87亿元 剩余3.13亿元需在2030年前分期偿还 [2] - 业绩承诺逐年递减：2025-2027年分别为1.55亿/1.21亿/1.20亿元 反映行业增长瓶颈 [4] - 核心产品80%用于香烟过滤嘴 全球烟用丝束市场规模约30亿美元且需求增长乏力 TAC膜全球市场规模2030年仅15亿美元 国内份额6-7亿美元 [4] 公司财务压力 - 自身负债率89.24% 短期借款2.54亿元 长期借款17.56亿元 收购资金依赖银行借款形成"以债养债"模式 [3] - 每年需承担醋纤公司利息6000万元 叠加5200万元还款计划 2030年前年固定财务支出达1.1亿元 [5] - 终止3.99亿元定增计划 原拟用于补充流动资金及偿还债务 [5] 造纸主业困境 - 2024年纸制品产量同比减少18.79% 销量下滑9.7% 吨价下降5.7%至5022.5元/吨 单位成本上涨11.2%至5474.9元/吨 [7][8] - 行业对比显示2024年竹浆成本波动 针叶浆涨9.4% 阔叶浆跌8.5% 进口纸浆均价仅增0.72% 公司成本控制存疑 [8] - 员工薪酬逆势上升 2022-2024年人均薪酬从10.7万增至13.5万 高管薪酬三年累计增加190.69万元 同期同行普遍降薪 [9] 市场估值风险 - 当前市净率25倍远超行业平均1.54倍 高估值依赖醋纤公司业绩承诺兑现及成长预期 [10] - 若环保监管加码或烟草政策突变可能导致业绩不及预期 [10]

// 今日关注 // 1 、中办、国办：引导企业厘清主责主业，防止盲目多元化扩张、无序扩张 2 、第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动 3 、监管严打 IPO" 带病申报 " ：中鼎恒盛踩四大 " 红线 " ，两保代遭 " 封杀 " 半年 4 、医药信用评价新规将出：全面从严，失信药企须降价 " 整改 " 5 、美团王兴回应京东外卖百亿补贴：将不惜代价赢得竞争 6 、荣晟环保：实际控制人冯荣华被公安机关采取强制措施 7 、特朗普再威胁哈佛大学，考虑撤款 30 亿美元 // 宏观预警 // 1 、中办、国办：引导企业基于战略导向厘清主责主业，防止盲目多元化扩张、无序扩张 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》。其中提 出，引导企业基于战略导向厘清主责主业，推动技术、人才、资金等各类要素向主业集中， 防止盲目多元化扩张、无序扩张。国有企业集团公司要建立健全多层次风险预警和防范处置 机制，防范国内外投资经营风险。鼓励民营企业建立内部风险防控和风险预警机制，将风险 防控各项要求嵌入经营管理各环节。完善金融监管，构建产业资本和金融资本"防火墙"，强化 资本充足性管理和公司治理监管，严 ...

纸浆市场近期走势 - 纸浆市场结束前期下滑态势 进入试探性上涨阶段 [1] - 4月9日上海期货交易所纸浆期货主力合约单日暴跌4.38%至5112元/吨 创年内新低 [1] - 5月7日纸浆期货主力合约价格止跌回升 进口针叶浆和阔叶浆期货价格进入探涨阶段 [1] - 5月中下旬以来 进口针叶浆和阔叶浆现货市场价格跟涨 [1] 行业供应结构变化 - 头部纸企推进"林浆纸一体化"项目 国产纸浆产能提升 [1] - 多家上市纸企公布纸浆端项目最新进展 纸浆行业国产替代深入推进 [1] - 华泰股份年产70万吨化学木浆项目已建设完工并实现开机调试 [2] - 太阳纸业山东基地兖州溶解浆生产线及相关配套设施将在5月份完成搬迁和升级改造 [2] - 太阳纸业广西基地南宁园区多个项目将在今年第四季度陆续进入试产和投产阶段 [2] 市场前景展望 - 短期中国纸浆市场仍面临原料供应稳定性等多重压力 [2] - 中长期国内大循环体系不断完善 纸浆行业已实现供应结构优化和市场多元化布局 [2] - 预计2023年下半年纸浆市场进口结构调整完成及国产替代深入推进 [3] - 市场定价机制将重归供需基本面主导 行业有望步入新的平衡发展阶段 [3]

报告行业投资评级 看好 [2] 报告的核心观点 关注宠物用品板块、AI眼镜新品及潮玩52TOYS招股书，看好造纸轻工行业，推荐多类标的并分析各行业发展趋势与机会 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 新消费赛道更新 - 资产重组政策优化催化宠物用品板块收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [4][6] - 谷歌与XREAL合作智能眼镜，下半年AI眼镜产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [4][6] - 个护赛道必选消费具韧性，国货崛起，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [4][14] - IP赋能传统消费，推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [4][16] - 两轮车新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [4][20] - 公牛集团4.0旗舰店落地，装饰渠道改革力度提升，新业务快速放量 [21][22] 稳健高股息标的 国际环境动荡，市场波动加剧，稳健高股息标的配置价值凸显，推荐裕同科技、永新股份、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、豪悦护理、美盈森 [23] 造纸行业 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布200元/吨涨价函，短期纸价有望企稳，中长期供需格局有望优化，推荐太阳纸业 [25] 家居行业 政府表态支持楼市健康发展，地产有望企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，2025年基本面和估值有望修复，推荐索菲亚、欧派家居等多家企业 [4][27] 出口行业 受特朗普关税影响，4月轻工出口数据同比下滑3%，关注生物降解材料及制品等韧性较强赛道，推荐嘉益股份等标的 [4][35] 本周专题：52TOYS提交招股书 - 52TOYS为国内领先IP玩具公司，秉持“IP中枢”战略，2024年收入增长提速，规模效应带动盈利好转 [4][38] - 授权IP为主要收入贡献，占比保持提升趋势，公司IP矩阵持续扩充，运营能力强 [4][44] - 公司渠道以经销模式为主，直营销售为辅，销售收入主要来自国内，海外占比快速提升 [50][51] - 公司整体盈利能力提升，规模效应带动费用率下降，创始人夫妇等一致行动人集团为实际控制方 [55][56] 分行业观点 家居行业 - 政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值修复，短期消费力恢复形成需求增量，长期商品房销售趋稳+存量房翻新构筑稳定需求，看好优质企业集中度提升 [62] - 定制家居积极布局新渠道，拓品类提客单，看好索菲亚、志邦家居等企业 [63] - 软体家居集中度更易提升，消费属性将超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份等企业 [63] - 欧派家居布局多元流量入口，组织架构调整，推进营销体系大家居转型 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期纸浆供需无明显大矛盾，基本面延续刚性需求但高库存格局，需求未明显转好或有利多时维持震荡行情，受关税及价格低位补库或反弹，后续需关注原料及成品库存节奏[17] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 供给端 - 国产开工略降，供给相对稳定，本周阔叶浆产量20.00万吨环比-0.70万吨，化机浆产量20.00万吨环比-0.10万吨[8] - 4月纸浆进口量289.3万吨，环比-11.0%，同比-10.3%，全年累计进口量1253.1万吨，累计同比+1.0%，其中针叶浆进口量75.8万吨环比-4.00万吨，阔叶浆进口量119.9万吨环比-27.10万吨[8] - 受海外发运及国内进口季节性因素影响，未来到港预期五月恢复，六月略减，后续明星减量，预期影响7月到港[8] 需求与库存端 - 下游开工稳定，逐渐进入淡季，新产能投放但终端需求有限，产量稳定开工走低，库存趋近累库，本周纸浆需求量81.15万吨环比+0.2万吨[10] - 港口库存本周去库，价格低位激发纸厂补库意愿，现货成交转好，青岛港库存138.8万吨环比+0.1万吨，港口总库存216.2万吨环比+0.4万吨[10] - 仓单库存去库，价格下探使纸厂意向采购低价俄针，仓单部分注销流向工厂，据悉新俄针报价贴水盘面或打破仓单注册少局面，小计库存248273吨环比-4359吨[10] 成本与利润 - 国产浆表观利润尚可，但实际成交报价走低，进口浆现货下跌影响采购意愿，国产浆未来有降价趋势，利润将被侵蚀，阔叶浆国产利润975元/吨环比+7元/吨[13] - 进口浆现货随盘阴跌，外盘报价降幅明显，即期进口利润面临恢复，俄针进口利润263元/吨环比+17元/吨[13] - 纸原料下跌即期利润好转，但临近淡季成品价格下调，利润有走弱迹象[13] 价格与价差 - 外盘报价下调，其他品牌亦有下调趋势且幅度明显，针叶相对坚挺，基差维持高位，阔叶临近国产成本线，下方空间有限止跌回稳[15] - 盘面供需无大矛盾，基本面延续弱需求高库存格局，整体维持偏弱行情，受海外发运及进口季节性影响，未来到港预期五月恢复，六月略减[15] - 成品陆续进入淡季，终端需求刚性，现货价格趋向下跌[15] - 针阔价差高位稳定，银星 - 金鱼价差突破2000接近往年极值，俄针 - 金鱼价差相对高位；盘面受宏观情绪影响进入正套逻辑，远月需求悲观；基差本周相对稳定，现货跟盘面波动紧，基差相对高位走弱[15] 策略推荐 - 行情波动因现货稳定，文化纸发涨价函涨幅200元/吨，下游开工白卡纸环比+0.97%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%[17] - 短期供需无大矛盾，基本面延续刚性需求高库存格局，需求未好转或有利多时维持震荡行情，受关税及价格低位补库或反弹，后续明星减量影响7月到港[17] - 注意宏观情绪影响，需求刚性及高库存未改善，基本面短期偏震荡，后续关注原料及成品库存节奏[17] 纸浆平衡表 报告给出2024年1月 - 2025年6月纸浆月度平衡表，包含库存、供应、需求等数据及累计同比情况，如2025年4月纸浆进口量289.30万吨，累计同比+1.03%[20] 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应方面涉及全球纸浆发运量相关内容，但未给出具体数据[25][28] - 需求与库存方面涉及欧洲表需与库存相关内容，但未给出具体数据[34][39] 国内纸浆供需解析 - **供应端** - 纸浆进口、漂针浆进口、漂阔浆进口、漂针浆进口季节性（分国别）、漂针浆进口累计及同比（分国别）、化机浆与本色浆进口、针叶木片与阔叶木片进口等均有相关数据图表展示，但未详细分析[45][48][52] - **需求端** - 纸浆表需有相关内容，但未给出具体数据[93] - 纸浆下游成品纸解析涵盖生活纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸等成品纸情况，以及产能/投产计划/装置变动、进口、累计进口、出口、累计出口、表需等方面内容，如下半年国内白卡纸拟在建项目170万吨，部分产能投产进度受影响[97][106] - **库存端** - 纸浆总库存、仓单库存、港口库存及分港口库存有相关数据图表展示，但未详细分析[151][155] 成本利润 - 纸浆进口成本及利润、国产浆生产成本及利润有相关内容，但未详细分析[164][167] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价下调，银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星价格季节性有相关数据图表展示，但未详细分析[173][178] - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性有相关数据图表展示，但未详细分析[183] - 银星、俄针、金鱼、森博与SP基差及SP主力合约季节图、月间价差有相关数据图表展示，但未详细分析[185][191][195]

政策性金融助力外贸发展 - 进出口银行浙江省分行制定外贸稳定增长专项方案，设立专项信贷额度，1-4月对外贸易贷款投放近250亿元，4月末余额占比超50% [2] - 通过小微外贸企业风险共担转贷款机制，与15家地方法人银行合作，累计投放约180亿元资金，支持4000多家小微外贸企业 [2] - "一带一路"贷款余额超500亿元，增速高于该行贷款平均增速10个百分点 [4] 跨境金融服务支持企业国际化 - 为振石集团西班牙风电项目开辟"绿色通道"，20天内完成1.24亿元贷款审批投放 [3] - 牵头组建18.55亿元人民币银团贷款支持海亮集团印尼铜箔基地建设，独家为景兴纸业马来西亚包装纸生产线提供融资 [4] - 支持众鑫环保泰国甘蔗渣可降解餐具项目，撬动农业废料利用率提升 [4] 政银企协同拓展海外市场 - 在墨西哥经贸活动中与华立集团签署合作备忘录，强化境外投资和贸易支持 [5] - 2018年以来参与十余国经贸交流活动，包括津巴布韦、捷克、德国、印尼等 [5] - 成立境外业务项目小组，聚焦非主权业务管理，提升企业国际化经营水平 [4] 区域经济深度融入全球化 - 配合浙江"地瓜经济"提能升级工程，提供全流程跨境金融服务 [3] - 通过境内外市场资源联动，增强企业海外拓展信心 [3] - 政策性金融持续19年支持浙江省开放型经济建设 [1][6]

2025 年 5 月 26 日 银河能化-20250526 早报 【银河期货】原油期货早报（25-05-26） 【市场回顾】 原油结算价：WTI2507 合约 61.53 涨 0.33 美元/桶，环比+0.54%；Brent2507 合约 64.78 涨 0.34 美元/桶，环比+0.53%。SC 主力合约 2507 跌 7.8 至 454.7 元/桶，夜盘涨 2.1 至 456.8 元/桶。Brent 主力-次行价差 0.64 美金/桶。 美国财政部长贝森特表示，他预计美中两国不久后将继续进行面对面贸易会谈。他并表 示，特朗普政府此前宣布的建立主权财富基金的计划已暂停。 伊朗与美国代表团周五在罗马结束第五轮谈判，迹象显示会谈取得有限进展。外交人士指 出，鉴于协议的复杂性，从技术角度讲不太可能在今夏前达成具体协议。而参与谈判的一 名伊朗高官表示："若美方放弃'零浓缩'要求，政治协议仍有可能达成。" 特朗普周日表示，美国谈判代表与伊朗代表团的周末会谈"非常好"，可能会有好消息。 【逻辑分析】 短期来看，美伊谈判进展有限，美国对伊朗继续维持制裁，对委内的制裁未能豁免，同时 哈萨克斯坦 tengz 油田产能见顶，后 ...