国债市场大幅震荡行情 - 25日国债期货集体大幅高开后冲高回落，午盘后重新涨回开盘价附近，呈现"过山车"行情 [1][2] - 各期限主力合约持仓量大幅攀升：30年期涨0.69%至9.95万手，10年期涨0.25%至15.6万手，5年期涨0.16%至12.5万手，2年期跌0.06%至7.9万手 [4] - 10年期国债收益率盘中走高2.25个基点至1.779%后回落，债券型ETF如511100涨0.10% [4] - 银行间同业利率持续走高：AAA评级1年期存单利率达2.04%，3个月期触及2.12%为去年4月以来最高 [4] 市场预期分歧与杠杆压力 - DR007（2.21%）与10年期国债收益率（1.76%）倒挂，导致债券多头杠杆策略承压 [6] - 10年期国债收益率1.65%为关键阻力位，突破可能触发农商行、保险等机构抛压 [6] - 上周债券基金普遍下跌，3557只中仅76只收益为正 [6] - 近4成固收卖方转向看空，央行货币政策操作显示谨慎态度（暂停国债净买入、逆回购缩量等） [7] 债市与股市资金流向博弈 - 华创证券指出当前资金偏紧持续时间超预期，若DR007中枢维持在2%则债券调整可能不足 [9] - 股票（尤其科技板块）可能成为收益较高且风险较低的资产，改变"债券资产荒"格局 [9] - 华西证券认为科技牛与债牛可共存，但大盘股指上涨对债市的"跷跷板"效应更强 [9] - 国盛证券坚持货币宽松长期方向，认为降准降息虽延迟但不会缺席，债市调整压力有限 [10]

交易心理分析 - 投资者在亏损时倾向于拖延止损并寻找利好信息自我安慰，导致情绪在希望、懊悔和愤怒中循环[1] - 当收益率上行到一定位置时，部分投资者会错误地加仓买入，美其名曰"摊薄成本"，实则加剧亏损[1] 资金市场动态 - 央行当日净投放1020亿元流动性(2925亿元逆回购操作对冲1905亿元到期)[4] - 资金价格呈现先紧后松格局，DR001收于1.88%，DR007收于2.06%[4] - R007成交量达8777.62亿元(日增1464.24亿元)，加权利率上行9bp至2.40%[5] - R001成交量占比达81.4%(43876.41亿元)，R1M利率大幅下行45bp至2.05%[5] 债券市场表现 - 10年期国债利率从1.73%震荡上行至1.755%，日内最高触及1.77%[6] - 基金赎回增加引发债市负反馈担忧，但未发现实质性利空因素驱动利率上行[6] - 30年国债期货3日内下跌3块，与纳斯达克指数同期3%跌幅形成对比[7] - 关键债券品种收益率普遍上行2.75bp，包括240011(1.7550%)、240215(1.7725%)等[7] 利率曲线变动 - 国债收益率曲线整体上移，10年期上行2.75bp至1.755%，30年期上行2.75bp至1.9425%[8] - 政策性金融债同步调整，国开债10年期上行2.75bp至1.7725%，口行债10年期上行6.5bp至1.8800%[8] - 短端利率波动更大，1年期国债上行40.5bp至1.4850%，1年期口行债上行42bp至1.6700%[8]

核心观点 - 土储专项债重启将显著改善地方国企与城投的现金流量表，其中城投和国企合计占比达93.9% [6][8] - 未来一周地方债发行将显著放量，预计总规模达1.39万亿元，新增地方债规模5815亿元 [9][12] - 特殊再融资债发行节奏前置，占比达51%，江苏、湖北、浙江发行规模居前 [9][14] - 非金信用债与二永债估值整体上行，城投债AAA级3年期收益率上升6BP至1.89% [15][17] - 一级市场净融资转负，非金信用债总发行1990亿元，净融资1189亿元 [18][20] 土储专项债分析 - 广东省已披露土储专项债规模397亿元，城投占比51.8%，国企占比42.0% [6][8] - 收储土地以2021-2023年为主，合计占比74.1%，住宅用地与综合用地占比超70% [6][8] - 土储专项债将有效改善地方国企与城投的现金流量表 [6][9] 地方债发行情况 - 当前已发行地方债8591亿元，未来一周将发行5275亿元，合计1.39万亿元 [9][12] - 新增地方债规模5815亿元，广东(1181亿)、河北(672亿)、湖北(661亿)发行规模领先 [9][12] - 特殊再融资债发行7115亿元，占比51%，江苏(1000亿)、湖北(700亿)、浙江(565亿)居前 [9][14] 债券市场表现 - 城投债AAA级3年期收益率上升6BP至1.89%，AA+级上升5BP至1.95% [15][17] - 产业债AAA级3年期收益率上升6BP至1.87%，AA级上升4BP至2.14% [15][17] - 商业银行二级资本债AAA级3年期收益率上升9BP至1.84%，永续债上升10BP至1.89% [15][17] 一级市场动态 - 非金信用债总发行1990亿元，其中公司债595亿元，中期票据724亿元 [18][20] - 净融资1189亿元，债券推迟或取消发行3只，规模29亿元 [18][20]

债券市场政策动态 - 央行于1月下调存款准备金率0.5个百分点 释放长期资金约1万亿元流动性[2] - 财政部宣布增发1万亿元特别国债 主要用于灾后重建和防灾减灾项目[2] - 交易所债券市场启动债券做市业务 提升二级市场流动性[2] 债券发行与创新 - 首批消费基础设施REITs获批 涵盖购物中心及社区商业项目[2] - 沪深交易所发布可持续发展债券指引 明确绿色和社会责任债券标准[2] - 银行间市场推出混合型科创票据 支持高科技企业融资[2] 市场开放与国际化 - 债券通"北向通"交易结算机制优化 延长服务时间并降低手续费[2] - 中国人民银行与境外央行开展债券回购合作 扩大人民币跨境使用[2] - 离岸国债期货品种扩容 新增10年期品种在香港交易所上市[2] 信用债市场发展 - 房地产企业债券融资支持政策延续 优质房企获批发行中期票据[2] - 城投债发行审核进一步规范 强调市场化发行原则和风险防控[2] - 民营企业债券融资支持工具扩容 新增专项纾困基金500亿元[2]

央行公开市场操作 - 央行开展1577亿元7天期逆回购操作 当日到期641亿元 实现净投放936亿元 [3] - 央行进行14000亿元买断式逆回购操作 并净买入国债3000亿元 [3][5] - 央行5个月累计净买入国债达10万亿元 10-12月买断式逆回购合计2.7万亿元 [5] 资金市场表现 - 银行间资金面先收敛后转松 DR007上行至1.98% 尾盘平稳跨年 [3] - R001加权利率2.18% 最高利率3.50% 成交量35235.83亿元下降9730.20亿元 [4] - R007加权利率2.23% 最高利率3.40% 成交量6614.60亿元下降10520.43亿元 [4] - 全市场回购成交量42330.19亿元 较前日减少20721.72亿元 [4] 债券市场走势 - 10年期国债收益率明显下行 全天从1.69%降至1.664% 单日下跌2.35bp [3][6] - 10年期国开债收益率下降2.50bp至1.7275% [6] - 10年期国债收益率全年最高点出现在年初 最低点出现在年末 呈现"债持不炒"特征 [5] 宏观经济数据 - 12月官方制造业PMI为50.1 低于预期值50.3和前值50.3 [5] 市场情绪与政策影响 - 央行罚单和交易商协会风险提示未影响债市积极情绪 [5] - 股市大幅下跌助推债券市场走强 [5] - 市场将央行操作视为明确政策信号 形成强烈的跟随效应 [5]

货币政策与流动性 - 央行进行1416亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日实现净投放903亿元 [3] - 银行间资金面均衡偏紧，尾盘略有转松，DR007加权利率上行至1.8%之上 [3] - 银行间市场R007加权利率为1.93%，较前日上行5个基点，最高利率为2.40% [4] - 银行间市场R1M加权利率为1.97%，较前日上行3个基点 [4] 债券市场表现 - 债市情绪积极，10年期国债收益率大幅下行，昨日下行5个基点，今日再下行6个基点，收于1.84% [5] - 10年期国债利率日内一度下行至1.8225%，后因止盈盘推动小幅回升 [5] - 30年期国债ETF近一年上涨21% [6] - 具体券种表现：240011券收于1.8415，下行6.35个基点；240215券收于1.9125，下行5.75个基点；2400006券收于2.0590，下行5.10个基点 [6] 宏观经济数据与事件 - 11月进出口数据表现偏弱，对债市形成支撑 [5] - 前国家统计局局长邱晓华表示，中国经济需依靠改革，重点处理好政府与市场、政府与企业、政府与百姓、中国与世界四大关系 [6] - 市场将当前“适度宽松”的货币政策与2009年4万亿投资起点类比，但外部形势和内部动力存在差异 [6] 股市与跨市场影响 - 股市呈现高开低走走势，历史数据显示股市高开2%后低走概率达85%，资金流向债市 [5] - 当前货币政策利率已低于部分发达国家水平 [6]