债券市场运行与发行情况 - 2025年11月，中国债券市场共发行各类债券70179.3亿元，其中国债发行10444.2亿元，地方政府债券发行9126.9亿元，金融债券发行11955.0亿元，公司信用类债券发行13948.8亿元，信贷资产支持证券发行327.2亿元，同业存单发行24009.2亿元 [1] - 财政部已公布2026年第一季度国债发行计划，涵盖关键期限国债、短期国债、超长期一般国债、储蓄国债等种类 [2] - 2025年12月31日，央行开展5288亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，因当日有260亿元逆回购到期，实现净投放5028亿元 [4] 地方政府债券与专项债动态 - 北京、山东、新疆、湖北四地已公布2026年第一季度地方政府债券发行计划，拟发行总额3895.21亿元，其中北京703.08亿元，山东1724.81亿元，湖北1114亿元，新疆353.32亿元 [6] - 青岛于2025年12月29日发布2026年首期土地储备专项债券项目信息，2025年全年，全国土储专项债融资规模达5602.7115亿元 [4] - 平顶山市在其“十五五”规划建议中提出，将稳步扩大股权、债券等直接融资规模，并积极稳妥化解地方政府债务风险 [7] 公司信用类债券发行与受理 - 多家公司债券发行项目获交易所通过或受理，包括郑州交投集团10亿元绿色公司债 [10]、郑州城发集团37亿元公司债 [11]、新乡高新投资集团3亿元乡村振兴公司债 [13]、驻马店产投集团11.24亿元公司债 [14][15]、河南省城乡综合投资公司20亿元中小微企业支持债 [17] - 上述发行主体信用评级普遍较高，郑州交投集团、郑州城发集团主体信用评级为AAA，驻马店产投集团、河南省城乡综合投资公司主体信用评级为AA+ [10][11][14][17] 债市主体动态与信用事件 - 东方金诚将陕西省旅游集团主体信用等级由AA+上调至AAA [19] - 长沙市国资产业控股集团注册资本由50亿元增至100亿元，增幅100% [19] - 辉县市豫辉投资有限公司进行资产重组，划出3家公司股权，同时划入26家公司股权及相关资产，业务结构将发生变化 [19][20] - 深交所终止审核佛山市樵联投资控股集团6亿元私募债项目 [21] - 交易商协会对东旭集团及东旭光电予以公开谴责并暂停其债务融资工具相关业务，因其存在年度报告虚假记载及未按期披露报告等问题 [21] 城投平台信用趋势与政策展望 - 标普信评认为，2026年城投企业再融资环境预计维持偏紧，新增融资将受到严控，非标融资风险可能持续暴露 [22][23] - 城投平台转型与兼并整合将持续，未来同一区域内平台数量将大幅缩减，转型方向选择与资源获取能力将成为信用分化的核心因素 [22][24] - 预计2026年可能出台新政策，重点指导化解城投平台经营性债务，按照原计划执行，至2026年末隐性债务有望降至约4万亿元 [22][25] 区域政策与金融支持 - 陕西省财政厅发布通知，支持金融机构依法合规开展PPP存量项目信贷业务，以保障合理融资需求 [8] - 平顶山市“十五五”规划建议提出，将加强财政、金融、产业政策协同，支持中国平煤神马集团、平高集团争创世界一流企业 [7]

土储专项债重启发行的整体概况 - 作为稳定土地市场、缓解城投与房企压力的重要调控措施，土储专项债的重启发行是今年地方债的一大亮点 [1] - 2024年11月自然资源部印发通知后，新一轮专项债收储工作正式启动，2025年3月两部委联合发布通知进一步细化资金使用、审核流程及收益平衡等具体安排 [1] - 截至最新统计，全国已有27个省市公示了收购存量闲置土地项目的具体信息，项目累计覆盖5314宗地块，资金规模达6034.33亿元 [1] 发行规模与地域分布 - 2025年已累计发行土储专项债超过5400亿元，具体为5451.46亿元，而已公布的收储项目规模超过了6000亿元，专项债发行略有滞后 [1][2] - 专项债发行规模小于地方已公示的收储项目规模，也小于市场此前普遍预期的今年超过6000亿元的水平 [2] - 广东、重庆、河南、江西和安徽五地已公布的收储土地项目规模居前，其中广东省以859.20亿元的规模位居首位，涉及地块391宗，重庆市以626.50亿元紧随其后，涉及地块442宗 [1] 发行进度与结构特点 - 上半年地方公布的收储项目已接近5000亿元，但土储专项债只发行了2000多亿元，发行进度比较滞后 [2] - 下半年起，随着专项债非“自审自发”地区的加入，土储专项债发行提速，截至最新已有26个省市发行了用于收购收回闲置土地的专项债 [2] - 从披露的收储对象看，超过80%为地方国企或城投子公司，民企占比极少，土地性质以综合、住宅、商办为主，收储价格普遍存在一定折价 [2] 实施过程中的挑战与展望 - 土储专项债资源或向地方城投平台和国企倾斜，优先缓解区域自身债务压力，民企受限于收储价格等因素，可能获益相对有限 [2] - 实施过程中出现一些挑战，如定价分歧导致部分省份政企价格拉锯，平均谈判周期超4个月，项目主要由城投参与导致市场化机构占比不足，部分项目存在收益缺口需财政补贴覆盖 [3] - 尽管实操层面有难点，但各地方结合区域土地市场情况“一地一策”，在政策引导和实践探索中正在逐步落地，近期已有地区开始公示2026年的土地收储项目 [3]

地方政府债券发行与土地储备 - 河南省财政厅发行地方债114.7563亿元，其中包含两期土地储备专项债券，规模合计30亿元，用于36个土地储备项目 [1] 债券市场发行与交易动态 - 渭南市城市投资集团发行“25渭南城投MTN001”，发行金额为50000万元，申购区间2%-3%，重庆银行在申购结束前一小时内修改申购，将价位从3%改为2.5%，规模从1亿元改为5000万元 [3] - 河南能源集团完成发行5亿元短期融资券“25豫能源CP001”，期限365天，利率2.30%，募集资金用于偿还有息债务 [9] - 中国平煤神马控股集团拟发行上限10亿元中期票据，分为3+N年（7亿元）和5+N年（3亿元）两个品种，资金拟全部用于偿还有息债务 [10] - 新乡投资集团拟发行的10亿元非公开发行公司债获上交所通过 [11] - 许昌魏武产投集团拟发行的5亿元非公开发行公司债获深交所受理 [12] - 财政部拟发行两期记账式贴现国债合计1000亿元，其中63天期400亿元，91天期600亿元 [13] 央行货币政策操作与展望 - 中国人民银行将于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 [4] - 央行行长潘功胜表示将不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，畅通利率传导机制 [4] - 中诚信研究团队预计2026年存在1次降息机会，幅度为10BP，并存在1-2次降准机会，结构性货币政策工具使用力度将进一步加大 [19][20] 国有企业改革与资产整合 - 湖北省国资委表示“十五五”期间将探索开展不同层级企业专业化整合，以提升国有资本运营效率 [7] - 巩义市国有资产投资经营有限公司将价值合计9470.61万元的股权及房产资产划入巩义市产业投资发展有限公司 [16] 房地产领域进展 - 全国首张保交房安置房票在广州黄埔成功兑换，票面价值为三百万四千二百九十元，用于购买一套约113平方米的新住宅 [8] - 碧桂园境内债务重组方案获债权人通过，所涉9只债券本金总额为138.5828亿元 [16] 监管与市场排查 - 中证机构间报价系统股份有限公司在证券基金经营机构间开展场外债券投资交易业务展业情况排查，关注机构名称与实际展业情况 [5][6] - 上交所对水发集团有限公司予以书面警示，因其在定期报告披露不准确、临时报告披露不及时等方面存在信息披露违规行为 [17] 公司人事与任命 - 尹春华被任命为河南中豫国际港务集团董事长，康书霞被任命为总经理、副董事长 [14]

土储专项债发行规模与进度 - 下半年发行加速，截至最新土储专项债发行金额合计5172.597亿元，全年发行规模预计可达6000亿元左右[1][2][3] - 上半年土储专项债发行规模约2000多亿元，与各地公示的近5000亿元收储项目规模存在较大差距[2] - 全国27个省市公示的收购存量闲置土地项目累计覆盖5182块宗地，资金规模达5780.48亿元[1] 土储专项债发行区域分布 - 专项债“自审自发”试点地区发行规模为3541.9228亿元，占比68.47%，上海、广东、浙江发行规模均超500亿元[2][3] - 非“自审自发”试点地区10月起开始发行，规模为1630.6742亿元，占比31.53%，主要省市包括江西、重庆、湖北等[2] - 从收储项目规模看，广东(663.74亿元)、重庆(626.50亿元)、河南、江西、安徽五地居前[1] 土储专项债资金投向与受益主体 - 披露的收储对象中，城投与地方国企占比在60%以上，民企占比较少，基本不涉及发债民营地产企业[1] - 额度多集中在省会或其他主要城市，但省内较多区域普遍受益，湖南、江苏、山东和广东利用专项债融资的占比较高[3] - 城投通过土储专项债处置闲置土地有助于充实资金，提升区域债务风险抵御能力[3] 政策背景与行业观点 - 2024年11月自然资源部发文后新一轮土储专项债工作启动，2025年3月政策进一步细化资金使用和审核流程[2] - 专项债“自审自发”的灵活度、土地自身价值高低及对土地市场的依赖性决定发行专项债收储的可行性[1][3] - 业内建议关注11-12月非“自审自发”试点地区发行进展，将为土地市场低位企稳和企业现金流改善提供资金支持[3]

文章核心观点 - 杭州市土地储备交易中心通过党建联建模式，结合土地储备专项债政策，在存量土地盘活与增量土地开发两大领域同步推进，探索构建“存量焕新、增量提质”的土地资源配置新路径 [7][13] 存量土地盘活 - 在富阳区成功实践全市首例通过土储专项债资金回购存量土地的创新方案，解决原拿地企业无力开发、资金回笼困难的问题 [8] - 采用“五联五优”协作机制，组建党员骨干攻坚小组，仅用3个月完成从政策对接到合同签订的全流程，较常规流程大幅提速 [8] - 该地块已启动规划调整与配套升级，有望带动周边区域重新焕发生机活力 [8] 增量土地开发 - 在城西科创大走廊核心区，与杭州交投集团联建合作，推进西站新城杭创北未来社区数百亩增量土地开发 [9] - 创新“三同步”工作法，同步开展地块踏勘与规划设计、同步申报专项债与前期审批、同步推进基建与产业招商，整合为“一站式”服务链条 [9] - 项目通过片区化打包申报获得上亿元土储专项债资金支持，专项用于土地征迁与前期做地，前期开发周期大大缩短 [9][10] 重点项目进展 - 西站枢纽站东换乘中心复合利用项目是在建地铁12号线站点重要衔接用地，属于省级平急两用试点项目 [10] - 通过党建联建协调多个审批部门点对点指导，项目规划调整工作已完成市级联审会，正加速报批 [10] - 项目目标为打造“平时”满足公共服务、“急时”满足应急避难和中转疏散需求的“城市样板” [10][11] 工作机制创新 - 构建覆盖“储备-开发-供应”全链条的联建工作体系，采用“党员干部+业务骨干+地块项目”模式 [12] - 联合财政部门创新建立专项债“全周期监管”机制，保障债券资金“借得来，用得好，管得牢” [12] - 推动土地竞买保证金“一键退付”，今年以来已为数十家企业即时返还保证金超百亿元，并推出“联审联办”服务优化审批 [12]

文章核心观点 - 2025年政策重点从化解隐性债务转向加快清理地方政府对实体企业的拖欠款，以修复企业现金流量表 [1][9] - 年内推出两项主要增量“清欠”政策：安排专项债额度直接偿还企业拖欠款、允许地方债支持存量PPP项目政府支出责任 [2][13] - 专项债结构发生显著变化，用于化债和存量项目（如清欠、PPP、土储）的比例大幅提升至近40%，挤压新增基建投资空间 [6][22] - 前期化债政策对基建相关企业现金流有初步助益，但传导至地方城投基建开支端的效果尚不显著，企业现金流修复仍需增量政策带动 [7][25] 广义政府性债务分类 - 显性债务（法定债务）截至2024年末为82.1万亿元，包含国债、地方一般债和专项债，以借新还旧为主偿还 [2][11] - 隐性债务截至2024年末为10.5万亿元，较2023年末14.3万亿元减少3.8万亿元，主要通过地方债置换化解 [2][11] - 广义债务还包括政府支付责任（如PPP项目支出14.34万亿元）、对企业拖欠款以及事业单位和国企存量债务 [2][12] 2025年“清欠”增量政策 - 政策一：在全年4.4万亿元新增专项债中专门安排部分额度用于偿还企业拖欠款，预计规模约4000亿元，占全国额度10% [3][14] - 政策二：国办函84号文允许使用地方一般债和专项债支付存量PPP项目建设成本中的政府支出，以缓解14.34万亿元支出责任压力 [5][19][20] - 辅助政策：专项债可用于回购闲置土地，截至8月24日已发行3131亿元，占比10%，若年内全部发行拟议规模接近5500亿元，占比12% [6][22] 专项债用于清欠的特点与进展 - 今年专项债用于清欠是独立切割的额度，专注于实体企业拖欠款，且不涉及隐性债务，对企业现金流的活化效果更强 [4][17] - 截至分析时，各省已发行特殊新增专项债（化债用）合计约1.2万亿元，超出原计划8000亿元规模达4000亿元 [3][15] - 特殊新增专项债省际分布变化明显，北京、上海、广东等隐债清零地区今年规模显著增加，反映出额度用途向非隐债拖欠款倾斜 [3][15] 政策效果与传导 - 规模以上工业企业应收账款同比连续4个月下降，显示清欠成效，但建筑和制造业小微企业应收账款压力占比仍为各行业最高 [7][25][26] - 2025年上半年城投有息债务同比增长5%，增速较2023年同期的11%和2024年同期的12%明显放缓，但仍为正增长 [25][26] - 城投企业购买商品、接受劳务支付的现金在2024年中及2025年中同比均为负增长（-6%、-5%），而基建上市公司该支出同比略有好转（2%、6%） [25][26] 未来政策空间 - 现有政策存在扩大落地空间，如地方债支付PPP成本尚未见案例，专项债支付拖欠款下半年启动，明年实施规模可扩大 [8][31] - 可进一步多元化清欠手段，例如金融“清欠”（中国电建财务公司已投放超150亿元贷款）、中央转移支付支持、国企提高清欠优先级等 [13][31]

地方债发行规模与结构 - 8月地方债发行规模为9776亿元 虽较6月和7月有所下降 但依然维持相当强度 [1] - 8月新增专项债发行规模4866亿元 占当月地方债发行总额约50% [1] - 1-8月新增专项债累计发行3.26万亿元 占全年4.4万亿元额度的74% 发行进度超过时间序列 [1][3] 专项债资金用途分布 - 1-8月用于置换隐性债务的再融资专项债发行1.93万亿元 全年仅剩约700亿元额度 发行进入收尾阶段 [1] - 8月用于化债的新增专项债规模达2129亿元 占当月全部新增专项债发行规模的44% [3] - 1-8月累计化债专项债规模达9680亿元 占全部新增专项债发行规模的30% [3] - 1-8月市政和产业园区基础设施专项债资金规模达6294亿元 交通基础设施4173亿元 土地储备3240亿元 保障性安居工程2710亿元 [3] 土地收储专项债进展 - 6-8月土储专项债发行规模分别为841亿元 715亿元 601亿元 月度发行规模较上半年明显提升 [4] - 1-8月十个省份共发行3240亿元土储专项债 其中上海发行568亿元居首 浙江488亿元 广东433亿元 江苏314亿元 湖南307亿元 [4] - 土储专项债主要用于重点片区新增项目土地收储和存量闲置土地收购 [4] 存量商品房收购举措 - 浙江 四川 重庆 黑龙江四个省份的32个项目涉及收购存量商品房 单个项目资金规模多数低于1亿元或在1-2亿元左右 [5] - 宁波发行1亿元专项债用于收购88套住宅和88个车位 改造后作为保障性租赁住房出租 [5] - 1-8月"稳楼市"专项债资金规模约5950亿元 包括棚户区改造 城镇老旧小区改造等 成为仅次于市政和产业园区基础设施的第二大用途 [5] 政府投资基金注资创新 - 8月多地发行专项债用于政府投资基金 北京100亿元 宁波50亿元 陕西50亿元 上海50亿元 期限在10-20年不等 [7] - 江苏省将安排90亿元专项债券资金用于注资创业投资类政府投资基金 [7] - 上海市2025年新增专项债额度1155亿元 较上年增加775亿元 将重点用于城市更新 土地收储 重大基础设施和战略性新兴产业项目 [7] 专项债投资方向转变 - 新增专项债投资领域从传统"铁公基"向新基建等新兴领域转变 适应创新驱动高质量发展趋势 [8] - 浙江省新增专项债务限额3463亿元 将向科技创新能力强的设区市倾斜支持 [8] - 专项债通过政府投资基金带动战略性新兴产业发展 有利于投资增长和产业升级 [9]

地方债发行规模与进度 - 8月地方债发行规模9776亿元 较6月和7月有所下降但维持高强度 [1] - 1-8月新增专项债累计发行3.26万亿元 占全年4.4万亿元额度的74% [1][2] - 5-8月新增专项债发行规模分别为4432亿元、5271亿元、6169亿元、4866亿元 呈现提速态势 [2] 专项债资金用途分布 - 8月新增专项债中44%（2129亿元）用于化债用途 包括政府存量投资项目和清偿拖欠企业账款 [2] - 1-8月累计化债专项债规模9680亿元 占全部新增专项债的30% [2] - 扣除化债后资金主要投向市政和产业园区（6294亿元）、交通基础设施（4173亿元）、土地储备（3240亿元）及保障性安居工程（2710亿元） [2] 土地储备专项债进展 - 1-8月土储专项债发行3240亿元 成为第三大资金用途领域 [2][3] - 6-8月土储专项债发行规模分别为841亿元、715亿元、601亿元 较上半年明显提升 [3] - 上海（568亿元）、浙江（488亿元）、广东（433亿元）为发行规模前三省份 主要用于重点片区土地收储和闲置土地回收 [3] 稳楼市政策举措 - 通过收购存量商品房改造为保障性租赁住房 浙江、四川、重庆、黑龙江等地共有32个相关项目 [4] - 单个项目资金规模多低于2亿元 如宁波奉化区1亿元专项债收购88套住宅及车位 [4][5] - 1-8月广义"稳楼市"专项债资金规模约5950亿元 包括棚改、旧改、保障房等 成为第二大项目建设资金用途 [5] 科技创新领域投资 - 8月多地发行专项债注资政府投资基金 北京（100亿元）、宁波（50亿元）、陕西（50亿元）、上海（50亿元）相继落地 [6] - 江苏省级财政安排90亿元专项债用于创业投资类政府投资基金 [6] - 上海2025年新增专项债额度1155亿元 明确将投向战略性新兴产业和创业投资类基金 [6] 政策导向与专家观点 - 专项债投资领域呈现从传统基建向新基建转变的趋势 适应创新驱动高质量发展需求 [7] - 政府投资基金通过带动战略性新兴产业发展 有效促进投资增长和产业升级 [7] - 战略性新兴产业在GDP带动和税收贡献方面展现增长潜力 为专项债投入提供偿债保障 [8]

土储专项债发行规模与进度 - 2024年累计发行土储专项债超过2600亿元 其中5月以来发行加速 九省市合计发行2638.96亿元 [1][3] - 上海以462.48亿元发行规模居首 浙江445.13亿元次之 广东431.35亿元位列第三 [3] - 2025年土储专项债预计发行规模约6000亿元 其中自审自发省份约占3000亿元 [1][3] 土地收储项目公示情况 - 27个省市公示收购存量闲置土地项目 覆盖4658块宗地 资金规模达5180.70亿元 [2] - 广东省收储规模614.14亿元居全国首位 涉及294宗地块 重庆市571.36亿元紧随其后 涉及404宗地块 [2] - 收储对象中城投与地方国企占比超60% 民企因价格等因素参与度较低 [2] 政策推进与实施特点 - 自然资源部与财政部联合发布通知 明确专项债资金使用主体 审核流程及收益平衡机制 [3] - 本轮土储专项债新增收购存量闲置土地功能 区别于2019年以土地开发为主的模式 [4] - 专项债资金通过置换高息负债缓解城投利息压力 并通过规划调整提升资产溢价空间 [4] 实施挑战与区域差异 - 政企价格分歧导致平均谈判周期超4个月 部分项目存在收益缺口需财政补贴 [4] - 已发行土储债的9省市均为自审自发试点地区 非试点省份预计在三季度迎来集中发行 [1][3] - 专项债发行进度较收储公示规模存在滞后 当前实际发行规模与公示资金规模差约2500亿元 [2][4]

公开市场操作 - 央行7月17日开展4505亿元7天期逆回购操作 利率1.4% 投标量与中标量均为4505亿元 [1] - 当日逆回购到期900亿元 实现单日净投放3605亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率小幅下行至1.46% 七天质押式回购利率微降不足1bp至1.52% [3] - 美国隔夜融资担保利率最新报4.37% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交价1.62% 较上日基本持平 [6] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率呈现分化走势 [8] - 国债期货收盘多数上涨：10年/5年/2年期主力合约分别涨0.02%/0.02%/0.01% 30年期主力合约跌0.02% [11] 债券发行与市场动态 - 财政部计划7月24日发行830亿元30年期超长期特别国债 以及1240亿元1年期、1080亿元5年期记账式附息国债 [12] - 香港2024年GSS+债券发行规模超431亿美元 同比大增43.2% 占亚洲国际市场份额45% [12] 行业动向 - 邮储银行出资百亿设立中邮投资 标志六大国有行完成AIC布局 [17] - 建信金租拟发行20亿元债券通金融债 设不超过5亿元超额增发权 [17] - 龙湖集团下半年核心任务聚焦存货去化 [17] - 苏宁易购要求万达支付股份回购款的仲裁请求未获支持 [17] 城投债与专项债 - 2025年土储专项债披露总规模突破2300亿元 杭州获百亿级分配额度 [15]