市场回顾与分析 - 上周一级市场国债发行规模为0亿元，净融资额为-1133亿元，地方债发行规模为4393亿元，净融资额为3109亿元，政策性金融债发行规模为1850亿元，净融资额为1830亿元 [1] - 金融债（不含政金债）共计发行规模718亿元，净融资额526亿元，非金信用债共计发行规模2945亿元，净融资额1498亿元，转债暂无新券发行 [1] 二级市场与流动性 - 债市情绪继续修复，十年期国债收益率临近1.8%，主要影响因素包括配置盘机构行为、房地产政策、股市波动 [2] - 地方债发行加速叠加跨月扰动，资金面有所收紧，R001和R007分别较前周上行4.3BP和上行10.4BP [2][8] 政策与基本面 - 1月制造业PMI录得49.3，景气度再度回落 [3][9] - 高频数据显示生产端年初表现平稳，需求端地产略有改善，价格端食品分化、大宗商品有色金属价格冲高回落 [3][9] 海外市场 - 特朗普总统宣布将提名鹰派理事凯文·沃什担任下届美联储主席 [4][10] - 10年期美债收益率收盘在4.26%，较前周上行2BP [4][10] 权益市场 - 上周A股冲高回落，万得全A收跌1.59%，板块分化，军工、汽车、计算机等领跌，有色板块在交易极端过热后大跌 [5][11] - 市场成交放量，上周日均成交量3.06万亿元，周度日均成交量增加2643.04亿元 [5][11] - 截至2026年1月29日，全A融资余额27221.87亿元，较1月22日增加146.79亿元 [5][11] 债市策略展望 - 2月债市收益率短期进一步下行空间或受限，原因包括十年期国债临近1.8-1.9%区间下沿市场止盈需求增多、二月地方债发行将再度赶进度、春节前资金面季节性收紧压力值得关注 [6][12] - 2026年开年债市供需表现好于市场此前预期，社会信贷需求依然不足，政府债供给增速放缓，银行经营企稳对债的配置需求仍高，债市尤其是长端压力好于去年年末判断 [6][12] - 预期一二季度债市将呈现中短端确定性较高，长端区间震荡的特点，潜在方向变动需关注外部通胀传导和地产企稳变化情况 [6][12] - 1月房地产略有积极信号但可持续性仍待春季后持续观察，有色、能源涨价PPI有快速回升趋势 [6][12] - 转债方面，中证转债指数下跌，后续重点关注股市格局能否维持，参与偏股型品种时在仓位控制和强赎预期判断上需更加严格 [6][12]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模5150亿元，净融资额3443亿元 [1][8] - 上周地方债发行规模2316亿元，净融资额2032亿元 [1][8] - 上周政策性金融债发行规模1875亿元，净融资额1875亿元 [1][8] - 上周非金融信用债发行规模3226亿元，净融资额1519亿元 [1][8] - 上周转债新券发行2只，预计融资规模29亿元 [1][8] 二级市场回顾 - 上周利率普遍下行，超长债及普信债表现较好 [2][9] - 主要影响因素包括债券配置需求旺盛、央行投放增加、股市震荡 [2][9] 流动性跟踪 - 上周公开市场净投放2295亿元 [3][10] - 央行超量7000亿元续做MLF，国库现金定存到期1500亿元 [3][10] - 税期资金体感不紧 [3][10] 政策与基本面 - 财政部表示2026年财政总体支出力度“只增不减” [4][11] - 央行表示今年降准降息还有一定的空间 [4][11] - 2025年四季度实际GDP同比增长4.5%，全年增长5% [4][11] - 12月工业增加值超预期，但投资和消费低于预期 [4][11] 海外市场 - 美欧就格陵兰岛问题发生纠纷，日本政府提前解散众议院为财政扩张做准备，一度导致美日长债收益率大幅上行 [5][12] - 特朗普撤销对欧关税威胁及日本发声维稳后，恐慌情绪明显转暖 [5][12] - 全周美元指数下跌1.9%，贵金属大涨，美欧股指普遍下跌，美债利率基本持平 [5][12] 权益市场 - 上周A股继续冲高，万得全A收涨1.81% [6][13] - 宽基指数分化，中证500大幅上涨4.34%，沪深300与上证50分别下跌0.62%、1.54% [6][13] - 板块分化，建材、化工、地产领涨，通信、银行领跌 [6][13] - 成交缩量，上周日均成交量2.80万亿元，周度日均成交量减少6661.19亿元 [6][13] - 截至2026年1月22日，全A融资余额27075.08亿元，较1月15日增加62.92亿元 [6][13] 债市策略展望 - 近期债券市场回暖是对前期过度悲观情绪的修复 [7][14] - 结构性政策陆续落地后，总量宽松政策出台的紧迫性仍有待观察 [7][14] - 大宗商品价格持续上涨，通胀预期短期难以证伪 [7][14] - 全年范围内超长债等部分品种的供需矛盾尚未得到根本性解决 [7][14] - 后续需重点关注地方两会释放的政策信号，并观察下周地方债发行放量后配置需求的承接情况 [7][14] - 利率中枢是否能向下突破仍需更多信号确认 [7][14] - 资金面预期偏松的环境下利差压缩类策略可能保持活跃，但需把握节奏，避免过度追涨 [7][14] - 转债市场目前高估值高波动是市场共识，但过于一致的共识在市场反身性下容易失效 [7][14] - 在供求关系主导下，转债市场风险收益比跑赢权益 [7][14]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模2070亿元，净融资额为-2992亿元 [1][8] - 上周地方债发行规模748亿元，净融资额为656亿元 [1][8] - 上周政策性金融债发行规模1698亿元，净融资额为411亿元 [1][8] - 非金信用债共计发行规模2786亿元，净融资额490亿元 [1][8] - 转债新券发行2只，预计融资规模21.8亿元 [1][8] 二级市场回顾 - 上周利率债收益率下行，国债及二永债表现较好 [2][9] - 主要影响因素包括：结构性降息落地、央行投放增加、股市震荡 [2][9] 流动性跟踪 - 上周公开市场净投放8128亿元 [3][10] - 央行超量3000亿元续做6个月期买断式逆回购，资金有所转松 [3][10] 政策与基本面 - 央行下调结构性货币政策工具利率，换房退个税政策第二次延期 [4][11] - 12月出口及金融数据好于预期，但M1增速继续回落 [4][11] 海外市场 - 中东局势持续发酵，美国核心通胀降温，鲍威尔称收到美国司法部传票 [5][13] - 上周美元小幅升值，美股下跌，美债收益率上行 [5][13] 权益市场 - 上周A股指数高位震荡，万得全A收涨0.49% [6][14] - 电子、有色领涨，资金回归业绩与景气兼具的方向 [6][14] - 成交放量，上周日均成交量3.47万亿元，周度日均成交量增加6131.10亿元 [6][14] - 截至2026年1月15日，全A融资余额27012.16亿元，较1月8日大幅增加980.73亿元 [6][14] 债市策略展望 - 政策端对“十五五”开门红的支持持续推进，本轮货币政策主要聚焦于结构性工具的量价调节，或意味短期内总量型政策工具落地的概率有所降低 [7][15] - 结合本月买断式逆回购操作加量，以及央行明确表态“加大流动性投放力度”来看，当前政策重心仍在于维持流动性合理充裕，以稳定市场预期、保持整体利率水平相对平稳 [7][15] - 当前债市延续长端利率下行空间受限、中短端表现更具确定性的格局，资金预期的平稳或有助于利差品种交易 [7][15] - 下一阶段，政策关注焦点将逐步从货币政策转向地方两会，需重点观察各地2026年经济增长目标设定是否存在预期差以及相应交易机会 [7][15] - 转债指数走高，长期来看，转债是配置权益资产的优选，但短期需防范过热交易与估值泡沫风险，尤其是1月末财报预披露窗口期，可能显著放大中小盘股的波动 [7][15]

一级市场回顾 - 上周国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2070亿元、748亿元和1698亿元，净融资额分别为-2992亿元、656亿元和411亿元 [1][8] - 非金融信用债共计发行规模2786亿元，净融资额为490亿元 [1][8] - 可转债新券发行2只，预计融资规模为21.8亿元 [1][8] 二级市场与流动性 - 上周利率债收益率下行，国债及银行二级资本债、永续债表现较好，主要受结构性降息落地、央行投放增加及股市震荡影响 [2][9] - 上周公开市场实现净投放8128亿元，央行超量3000亿元续做6个月期买断式逆回购，市场资金面有所转松 [3][10] 政策与基本面 - 央行下调了结构性货币政策工具利率，同时换房退个人所得税政策第二次延期 [4][11] - 12月出口及金融数据表现好于预期，但M1货币供应量增速继续回落 [4][11] 海外市场 - 中东局势持续发酵，美国核心通胀出现降温，美联储主席鲍威尔称收到美国司法部传票 [5][12] - 上周美元指数小幅升值，美国股市下跌，美国国债收益率上行 [5][12] 权益市场 - 上周A股主要指数高位震荡，万得全A指数收涨0.49%，电子、有色金属行业领涨，资金回归业绩与景气兼具的方向 [6][13] - 市场成交显著放量，上周日均成交量达到3.47万亿元，周度日均成交量增加6131.10亿元 [6][13] - 截至2026年1月15日，全A股融资余额为27012.16亿元，较1月8日大幅增加980.73亿元 [6][13] 债市策略展望 - 政策端对“十五五”规划开门红的支持持续推进，本轮货币政策主要聚焦于结构性工具的量价调节，短期内总量型政策工具落地的概率有所降低 [7][14] - 结合央行买断式逆回购操作加量及明确表态“加大流动性投放力度”，当前政策重心在于维持流动性合理充裕，以稳定市场预期、保持整体利率水平相对平稳 [7][14] - 当前债市延续长端利率下行空间受限、中短端表现更具确定性的格局，资金预期的平稳或有助于利差品种交易 [7][14] - 下一阶段政策关注焦点将逐步从货币政策转向地方两会，需重点观察各地2026年经济增长目标设定是否存在预期差及相应交易机会 [7][14] - 可转债指数走高，长期来看是可配置权益资产的优选工具，但短期需防范过热交易与估值泡沫风险，1月末财报预披露窗口期可能显著放大中小盘股的波动 [7][14]

市场回顾与分析 - 一级市场：上周国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2960亿元、400亿元和401亿元，净融资额分别为-473亿元、281亿元和401亿元 金融债（不含政金债）发行规模1356亿元，净融资250亿元 非金融信用债发行规模2511亿元，净融资567亿元 可转债暂无新券发行 [1][6] - 二级市场：债市情绪继续修复，中短端利率表现较好，主要受央行公开市场操作、买债降息预期及配置盘机构行为影响 [2][7] - 流动性：央行重启14天逆回购以呵护跨年资金面，R001和R007利率分别较前周上行0.4BP和0.7BP [2][7] 政策与基本面 - 宏观经济：11月经济数据再度低于预期，投资与消费表现偏弱 [3][8] - 高频数据：生产端年末偏弱，需求端地产下行但出口回升，价格端食品分化而生产资料价格多数走强 [3][8] 海外与权益市场 - 海外市场：美国11月非农数据显韧性但CPI超预期走弱，10年期美债收益率收于4.16%，较前周下行3BP [4][9] - A股市场：上周A股大幅震荡，万得全A指数微跌0.15%，结构分化，商贸零售与基础化工领涨，电子与电力设备领跌 市场缺乏主线，成交缩量，上周日均成交额1.76万亿元，周度日均减少1925.21亿元 截至2025年12月18日，全A融资余额24825.32亿元，较12月11日减少75.97亿元 [4][10] 债市策略展望 - 利率债：债市震荡行情延续，央行短期降准降息意愿有限，主要精力在畅通货币传导机制，债市收益率下行空间有待打开但上行空间有限 年末超长端利率调整主要由交易盘平衡久期风险的卖出操作推动，当前10-30年国债利差已上行至40bp，逐步靠近风险平衡点位 年末债市更偏向震荡走强，银行、保险配置行情有望持续 [5][11] - 可转债：可转债指数震荡，重要会议定调从“超常规”转向“常规”，流动性和机构行为是现阶段主要线索，建议以风险收益比的震荡视角看待，机构已提前降仓，当处于震荡区间下沿时可相对乐观 [5][11]

市场整体表现 - 短端债券利率继续上涨，长端债券利率窄幅震荡 [1] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债活跃券250016收益率上行0.25个基点至1.8375%，30年期国债活跃券2500006收益率下行0.2个基点至2.221%，10年期国开活跃券250215收益率上行0.2个基点至1.9% [1] 利率债二级市场 - 国债方面，1年期收益率下行0.5个基点至1.3350%，10年期收益率上行0.25个基点至1.8375%，30年期（超长债）收益率下行4.2个基点至2.2210% [2] - 国开债方面，1年期收益率上行0.5个基点至1.5400%，10年期收益率上行0.2个基点至1.9000% [2] - 口行债方面，1年期收益率下行1.5个基点至1.5400%，10年期收益率上行0.5个基点至1.9675% [2] - 农发债方面，1年期收益率上行0.75个基点至1.5300%，10年期收益率上行0.35个基点至1.9785% [2] - 地方债方面，10年期收益率下行1个基点至2.4100% [2] 交易所信用债市场 - 交易所非金融信用债涨幅前五均为万科相关债券，其中“22万科04”涨幅最大，达18.46%，最新收盘价26.6525元，成交额2.85万元，最新到期收益率55.4134%，收益率下行850.35个基点 [3] - “24深铁06”涨幅2.96%，最新收盘价100.3095元，成交额1404.33万元，最新到期收益率2.93%，收益率下行27.04个基点 [3] - “22万科02”涨幅2.28%，“23万科01”涨幅2.13%，“21万科04”涨幅1.86% [3] - 交易所非金融信用债跌幅前五包括“24产融08”、“23江东01”、“21乌城01”、“24产融04”、“21锡建03” [4] 市场分析与资金面 - 资金面维持宽松，但市场对货币政策适度宽松的预期有所修正，制约利率大幅下行 [4] - 今年配置盘抢跑情况有限，使得长端与超长端债券收益率维持宽幅震荡格局 [4] - 利率向上突破需要看到通胀显著回升，向下突破则需要降息引导，短期债市难以摆脱区间震荡格局 [4] - 央行12月24日开展260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有468亿元逆回购到期，实现单日净回笼208亿元 [4] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行0.5个基点至1.267%，创2023年8月以来新低；7天期下行1.4个基点至1.385%，创2022年8月以来新低；14天期上行2.2个基点至1.599%；1个月期上行1.2个基点至1.579% [5] - 银行间回购定盘利率表现分化，FR007跌3.0个基点至1.5%，FR014涨7.0个基点至1.75% [5] - 银银间回购定盘利率多数下跌，FDR001跌1.0个基点至1.27%，FDR007跌4.0个基点至1.38% [5] - 存款类机构间回购利率（DR）方面，DR001下行5.89个基点至1.2411%，DR007上行5.00个基点至1.3800%，DR014下行5.00个基点至1.6000% [5] 存单市场 - 一级存单方面，3个月期国股行存单在1.57%-1.62%位置需求较好，1年期国股行存单报在1.60%-1.64%位置 [6] - 二级存单方面，6个月期国股行存单成交在1.6250%附近，较前一日上行1.25个基点；1年期国股行存单成交在1.6450%位置，较前一日上行0.75个基点 [6] - 国有大行存单报价显示，1个月期利率1.6350%，3个月期利率1.6175%，6个月期利率1.6250%，1年期利率1.6450% [7] - 股份制银行存单报价显示，1个月期利率1.6350%，3个月期利率1.6300%，6个月期利率1.6300%，1年期利率1.6410% [7]

市场回顾与分析 - 一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2230亿、1087亿和990亿，净融资额分别为-338亿、605亿和-1065亿 [1][8] - 金融债（不含政金债）发行规模1346亿，净融资额714亿，非金信用债发行规模2207亿，净融资额610亿 [1][8] - 转债新券发行2只，预计融资规模2.7亿元 [1][8] 二级市场与流动性 - 超长债持续承压，债市再度调整，影响因素包括央行11月国债买卖量、万科事件、政治局会议等 [2][9] - 12月初资金面季节性宽松，R001和R007分别较前周下行5.3BP和下行2.6BP [3][10] 政策、基本面与海外市场 - 何立峰与美国财政部长、贸易代表举行视频通话，推动中美经贸关系持续稳定向好 [4][11] - 高频数据显示生产端表现分化，需求端地产出口偏弱，价格端食品分化、生产资料价格多数回升 [4][11] - 美国就业数据表现分化，日本加息预期上升，美国长债下跌，10年期美债收益率收于4.14%，较前周上行12BP [5][12] 权益市场表现 - 上周A股受美联储态度偏鸽及银、铜、铝价格走高影响，有色板块表现亮眼，周度涨幅5.35% [6][13] - 市场成交缩量，上周日均成交量1.70万亿，周度日均成交量减少407.45亿 [6][13] - 截至2025年12月4日，全A融资余额24664.78亿，较11月27日增加114.93亿 [6][13] 债市与转债策略展望 - 债市震荡格局未破，但短期长债压力持续，2026年经济有望边际企稳但上行斜率不高，央行货币政策有望保持宽松，仍有降准降息必要 [7][14] - 存款活期化降低银行负债成本，在存款脱媒扰动消退后，银行配债性价比上升 [7][14] - 央行重启国债买卖有财政货币协调与调节收益率曲线的目的，债券收益率仍有上限，央行或拉长买卖久期对冲银行压力，明年政府或再度注资银行 [7][14] - 十二月中下旬的传统债市配置行情仍可期待，转债指数高位震荡，中长期逻辑未破坏，供需关系未逆转，政策面对稳经济需求未完全落空，机构持仓市值高但仓位相对较低 [7][14]

市场回顾与分析 - 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2522亿、3514亿和1125亿，净融资额分别为391亿、3259亿和1125亿 [1] - 金融债（不含政金债）共计发行规模1957亿，净融资额1439亿 [1] - 非金信用债共计发行规模3281亿，净融资额1135亿，暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 债基赎回担忧叠加房地产债风险事件冲击，债市表现偏弱 [2] - 主要影响因素包括赎回费新规传闻、万科事件等 [2] 流动性跟踪 - 央行MLF操作再度释放呵护信号，资金面平稳跨月 [3] - 最终R001和R007分别较前周上行3.8BP和上行2.7BP [3] 政策与基本面 - 10月工业企业利润大幅下行，11月制造业PMI表现仍弱 [4] - 高频数据显示生产端表现分化，需求端地产出口偏弱但居民出行相关消费偏强，价格端食品、生产资料价格多数回升 [4] 海外市场 - 美联储官员表态偏鸽叠加美国9月PPI、销售数据表现偏弱，市场对12月FOMC降息预期再度上升 [5] - 10年期美债收益率收盘在4.02%，较前周下行4BP [5] 权益市场 - 上周A股受美股科技走高影响，成长板块大幅反弹，通信、电子、有色涨幅领先 [6] - 市场成交缩量，上周日均成交量1.74万亿，周度日均成交量减少1281.13亿，市场成交再度集中于通信、有色等方向 [6] - 市场结构上与美股走势关联度较高，取决于AI叙事与美联储行动 [6] - 截至2025年11月27日，全A融资余额24549.85亿，较11月20日减少193.76亿 [6] 债市策略展望 - 11月以来债市表现较为弱势，核心原因在于市场对长债的承接能力较弱 [7] - 2024年以来财政发债久期持续提升，部分银行利率风险指标ΔEVE已逐步临近监管上限，年末银行存款活期化、非银化加速演进进一步削弱银行承接长债能力 [7] - 保险开门红表现不佳，保险买债进程也有所放缓，债市曲线或继续呈现陡峭化趋势 [7] - 后续关注财政发债是否会停止拉久期或央行买债是否会提升长债购买量，短期观测11月PMI（11.30）和央行月度买债量（12.2）对债市的影响 [7] - 转债指数高位震荡，近期转债资金端的动向是最大的关注点，转债中长期的逻辑并未被破坏 [7] - 支撑逻辑包括供需关系没有逆转、政策面对稳经济的需求没有完全落空、转债机构持仓市值高但仓位相对较低且绝对收益机构均低仓位 [7] - 建议耐心等待抛压过去，季度性的买点机会可能正在慢慢出现，目前更倾向于用风险收益比的框架应对市场 [7]

股市与债市表现 - 沪指收盘刷新前高，风险资产表现较好对债市形成压力 [1] - 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.26%，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01% [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行0.4bp报1.805%，30年期国债活跃券收益率上行0.45bp至2.1495% [1] 利率债二级市场 - 各期限国债收益率表现分化，10年期国债收益率上行0.40bp至1.8050%，超长期30年期收益率上行0.45bp至2.1495% [2] - 国开债收益率多数上行，10年期国开债活跃券收益率上行0.4bp至1.8765% [1][2] - 口行债和农发债收益率变动不一，部分期限收益率出现下行 [2] 一级市场招标 - 25国开11(增发16) 1年期加权利率1.4847%，全场倍数2.86 [3] - 25国开18(增发7) 5年期加权利率1.7201%，全场倍数2.82 [3] - 25国开20(增发17) 10年期加权利率1.8921%，全场倍数4.03，边际倍数高达221 [3] 交易所信用债表现 - 交易所非金信用债涨幅前五包括H0中骏02涨300%、23万科01涨4.29%、23产融06涨3.25% [3] - 跌幅前五包括24金隅K1跌5.77%、22万科04跌4.99%、21申宏02跌1.77% [3][4] - 高评级债券如AAA级23万科01和24广新02表现活跃，成交额分别达1552.60万元和6096.85万元 [3] 资金市场情况 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现净投放972亿元 [5] - 隔夜shibor下跌10.00个基点至1.3150%，7天shibor报1.4740%与前一交易日持平 [5] - 银行间回购利率多数下跌，DR001跌8.34BP至1.3066%，DR014跌11.00BP至1.4500% [5] 存单市场 - 一级存单3M国股在1.55%-1.56%需求较好，1Y期国股报1.63%-1.65% [6] - 二级存单6M国股成交在1.6225%附近，1Y国股成交在1.6375%较前一日上行0.25BP [6] - 不同评级存单利率分化，AAA级1Y存单利率在1.6225%-1.7150%区间 [7]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模为0亿元，净融资额为0亿元[1] - 地方债发行规模为2707亿元，净融资额为1780亿元[1] - 政策性金融债发行规模为1420亿元，净融资额为1420亿元[1] - 非政策性金融债发行规模为921亿元，净融资额为247亿元[1] - 非金融信用债发行规模为2187亿元，净融资额为36亿元[1] - 可转债新发行1只，预计融资规模为8亿元[1] 二级市场与流动性 - 央行重启国债买卖操作，债市收益率下行[2] - 资金面表现平稳，R001和R007分别较前周上行2.7BP[3] 政策与基本面 - 10月制造业PMI显示传统行业面临较大下行压力[4] - 月末生产表现平稳，地产消费继续走弱，价格表现分化[4] 海外市场 - 中美贸易情绪缓和，美联储主席鲍威尔表态偏鹰[5] - 10年期美债收益率收盘在4.11%，较前周上行9BP[5] 权益市场 - 万得全A周内下跌0.52%，电力设备、有色金属领涨，通信领跌[6] - 上周日均成交量为2.33万亿元，周度日均成交量减少5280.21亿元[6] - 截至2025年10月30日，全A融资余额为24811.49亿元，较10月23日增加472.47亿元[6] 债市策略展望 - 国债买卖重启下债市有望迎来修复期，但需避免追高[7] - 利率债方面，央行国债买卖预期以中短期限为主，对短端利好更为确定[7] - 信用债方面，流动性确定性提高，可适当提升对中等久期普信债和二级资本债的配置[7] - 转债方面，指数高位震荡，建议用风险收益比框架应对市场[7]