核心观点 - 政策平稳发力，债市环境友好 [1][18] - A股市场中具有全球竞争力的企业仍被严重低估，长期投资机会显著 [1][6] - 政治局会议强调加紧实施积极有为的宏观政策，包括财政、货币及超常规逆周期调节 [3] - 港股科技、内需消费及高股息为中长期投资主线 [7] - 创新药、消费医疗及国产替代为医药行业核心方向 [12] - 汽车板块受益于政策刺激及出口预期改善，食品饮料板块受消费疲弱拖累 [14] - 黄金、铜铝等商品因"去美元化"及供需格局具备配置价值 [22] 焦点锐评 - 政治局会议提出"以高质量发展的确定性应对外部不确定性"，政策工具箱涵盖固定资产投资、消费、传统及新兴部门 [3] - 政策聚焦见效快领域，包括服务消费、人工智能+、政府债券发行、地产城市更新 [3] - 二季度市场波动或维持高位，因全球经贸斗争背景 [3] 权益市场 - 沪深300风险溢价达6.5%（历史高位），中国资产韧性凸显，配置关注内需政策预期板块、科技成长及新型红利（电信、泛消费龙头） [5] - 2025年或为转折年，A股优质企业估值处于行业底部但增长势头良好 [6] - 港股短期需警惕贸易壁垒，中长期主线为科技成长、内需消费及高股息 [7] - 主要指数表现：恒生科技年内涨11.52%，纳斯达克跌9.98%，创业板指跌9.08% [9][10] 行业研究 - **医药**：创新药全球合作推进（ADC、多抗领域），医美、眼科需求复苏，家用医疗设备受益老龄化 [12] - **新能源/军工**：新能源产能受限推动价格回升，军工订单恢复预示行业触底 [13] - **汽车**：政策刺激（以旧换新、低空经济支持）及欧盟关税缓和推动板块涨4.87% [14][15] - **食品饮料**：酒类消费疲弱+进口成本压力导致板块表现不佳 [14] - **行业估值**：钢铁（80.98%分位）、计算机（92.86%分位）高估；公用事业（8.02%分位）、农林牧渔（5.01%分位）低估 [15][16] 宏观与固收 - 货币政策与财政政策协同，政府债券发行提速对债市影响可控，降息降准预期下债市环境友好 [18] - 短期降息概率低，结构性货币政策或出台，因出口数据未显著下滑 [19] - 资金面宽松概率大，短端利率债确定性高，信用债关注中短久期 [20] 资产配置 - **权益**：红利+有色（铜铝）防御，成长（自主可控）+消费（政策提振）进攻 [22] - **债券**：利率债低位震荡，博弈扩内需与宽货币预期 [22] - **商品**：黄金受"去美元化"支撑，铜铝供需格局推动价格中枢上升 [22]

文章核心观点 - 医药行情见底回暖，建议投资者增加整体板块配置 [3] 分组1：近期医药板块行情表现 - 近期医药板块行情亮眼，市场关注度回升，创新药板块涨势强劲，2025.3.27，医药生物上涨1.88%，科创新药上涨5.43%，恒生医疗保健上涨4.64%，港股创新药(HKD)上涨5.67% [2] 分组2：医药行情见底回暖原因 - 2025.1.2 - 2025.3.27期间，医药生物指数上涨3.94%，跑赢沪深300 4.01pp；恒生医疗保健上涨24.79%，跑赢恒生综指7.89pp；科创新药指数上涨22.35%，跑赢科创50 17.13pp，港股创新药指数上涨26.28%，跑赢恒生科技1.20pp [3] - 2025年政府工作报告提出“优化药品集采政策”，有望优化产业竞争环境，仿制药利润压缩接近尾声，竞争格局趋于稳定，龙头企业盈利能力有望企稳 [3] - 后集采时代，优秀龙头企业通过创新转型与国际化布局，逐步摆脱集采依赖，政策对创新药械等支持及医保支付倾斜将强化龙头企业市场地位 [3] 分组3：创新药产业主线强化原因 - 国家医保局多种政策支持创新药，商业保险补充支付体系完善，为创新药商业化提供潜在增量资金 [4] - 明确优化药品审评审批流程，加速创新药上市，吸引外资加码中国创新药市场 [4] - 2025年国产创新药出海百花齐放，BD交易模式多元化，企业向“全球新”管线升级 [4] - ADC、双抗等领域技术优势显著，多款药物进入欧美市场，国际化收入占比提升打开估值天花板 [4] 分组4：消费医疗复苏原因 - 2025年中办、国办方案提出提高医疗养老保障能力，提高相关财政补助标准和退休人员基本养老金 [5] - 政策倾斜叠加人口老龄化加速，将推动消费医疗需求量和购买力共振，适老化改造等趋势有望刺激家用医疗器械与消费耗材需求回升 [5]

公司发展 - 康桥资本已正式完成第一支人民币医疗健康并购基金的首关，规模超70亿元，基金目标规模为100亿元，是目前国内规模最大的专注于医疗领域的并购基金 [3] - 该基金由康桥资本与北京顺禧基金共同担任普通合伙人，主要出资方是北京国管（34.67亿）和北京亦庄国际生物医药投资管理有限公司（30亿）等国资平台 [3] - 十年间康桥资本成长为医疗投资行业最令人意外的基金之一，募集了超90亿美元的资金池 [4] - 管理规模完成大步跨越是从五期美元基金（超16亿美元）开始，加上这次100亿的人民币基金 [12] 投资策略 - 聚焦方向是医疗健康行业包括生物医药、医疗器械、消费医疗、医疗产业服务等细分领域的并购整合 [4] - 采用"投资者-运营商"模式，将全球化视野与国资在资源整合和政策支持方面优势联合 [4] - 选择行业地位高、产品竞争力强、现金流稳定但因各种原因暂时陷入困境的企业作为标的 [16] - 买跨境资产的主线逻辑是买区域性的公司，帮助它们实现全球拓展 [17] 典型案例 - 云顶新耀是2017年康桥转型做孵化后以"联合创业者"身份创立的第一家公司，主导了A轮5000万美元和B轮6000万美元的融资 [7] - 2019年云顶新耀以8.35亿美元总价从吉利德子公司引入拓达维的亚洲独家权益，是当时亚洲最大一笔License-in交易 [7] - 2021年康桥联合韩国GS财团和穆巴达拉以1.7万亿韩元（约94.3亿元）完成对韩国最大医美上市公司Hugel 46.9%股权收购 [14] - Hugel最新财报显示净销售额为3730亿韩元（19.023亿元），同比增长16.7%；净利润为1424亿韩元（7.2624亿元），同比增长45.8% [15] 运营模式 - 不只是资金提供者，更是经营者，提供从资产并购到结构性融资再到产业园区基础设施基金的全方位解决方案 [17] - 拥有全球人才库，超过十多个国籍等不同背景的员工 [17] - 在医疗领域的提供者中几乎是唯一的玩家 [17]