纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗器械行业、医疗服务行业 - **公司**：山外山、时代天使、艾迪特、艾博、欧普康视、浩海生科、高视医疗、通策医疗、瑞尔集团、海吉亚、森松国际、微创医疗、惠泰、先健科技、心电科技、沛嘉、心通、启明、百仁医疗、乐普、健识科技、佩嘉、硅创通桥、南微、安杰斯、韦德康、大博、春立、威高骨科、新产业、迈瑞、奥华、开利、威高股份 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状与变化** - 医疗器械行业细分市场容量有限，集采政策使板块估值体系从 DCF 转向 PB 或分红估值，但 2025 年政策趋于理性，部分产品价格上涨，行业向健康方向发展[1][2][3] - 医疗服务板块处于低位，反内卷政策利好，种植牙集采设价格上限，收费端放开或提升牙科、眼科医院服务[12] - **出海业务影响**：国内医疗器械厂商海外市场进展显著，成功出海企业现金流将持续提升，如时代天使海外收入和案例数量与国内相当[1][4] - **推荐标的** - 山外山 2025 年利润预计 1.6 - 1.8 亿元，收入超 8 亿元，未来三到五年复合增长率 25% - 30%，目标市值 70 亿元，自产耗材提升利润率[1][7][8] - 爱迪特氧化锆材料不受集采影响，海外业务增长快，3D 打印机全年销售额预计超 1 亿元，贡献利润至少 2000 万元，目标市值 70 亿元[1][10] - 时代天使 2025 年海外业务增长超 50%，2026 年有望盈利，目标市值 150 亿元[1][11] - 医疗服务推荐通策医疗、瑞尔集团、海吉亚，底部细分领域关注森松国际、微创医疗[12] - **高值耗材领域** - 眼科人工晶体和 OK 镜是重点，人工晶体集采影响小，OK 镜整体影响有限，推荐艾博、欧普康视、浩海生科、高视医疗[3][13] - 心内科冠脉支架续标提价，通路类和电生理设备纳入集采，主动脉支架有望纳入，关注惠泰、先健科技、心电科技[15][16] - 瓣膜行业沛嘉、心通、启明是龙头，若集采将以价换量，创新型健识科技有进展[17] - 神经介入及外周介入领域 2024 年集采推动国产替代，关注佩嘉、硅创通桥[18] - 消化道耗材关注南微和安杰斯，反内卷政策或使大型企业以价换量[20] - 骨科行业发展良好，各细分赛道有望续标，关注春立、大博、威高骨科[21] - IVD 市场 2024 年四季度受器材价格下调影响，2025 年终端检测量减少承压，关注新产业[24] - **设备集采表现**：内窥镜、超声和 DR 设备省级集采价格约为终端价格七折，头部厂家基本不受出厂价影响，反腐使招投标环境不佳，市级集采或温和降价助国产替代[25] - **行业未来趋势**：反内卷政策下，中低端耗材依赖品牌报量，价格差异缩小助国产替代，规模大厂可降成本，高技术含量产品保留外资比例促产业链发展[3][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 人工晶体集采使产品国内注册更易，新品能快速大量进入医院，提升眼科耗材市场渗透率[14] - 威高股份今年上半年迎来拐点，血液管理、骨科等板块增长良好，医疗器械板块增速较低，中低值耗材部分产品增速显著[26]

收购交易 - 公司拟以3.34亿元收购尚悦启程75%股权 标的账面净资产仅5214万元 估值高达4.45亿元 增值率753.86% [1] - 收购资金中2.34亿元来自被终止的募投项目"社区化眼视光服务终端建设项目" [1][3] - 交易设置严苛对赌条款 要求标的2025-2029年扣非净利年复合增速超14% 2030-2034年净利润总和不低于2.96亿元 [2] - 50%收购款与业绩挂钩分期支付 交易方质押20%股权作为担保 [2] 公司经营现状 - 2024年公司营收增速骤降至4.4% 净利润同比下滑14.16% 创上市以来最差纪录 [2] - OK镜业务受集采降价、竞品围剿及阿托品滴眼液分流影响 四年间市值蒸发近800亿 当前市值仅139亿 [2] - 原募投项目"社区化眼视光服务终端建设项目"投资进度仅10.01% "接触镜产业化"项目进度不足70% [3] 战略转型 - 收购标的尚悦启程业务中OK镜占比仅14% 屈光手术占40% 与公司社区化终端拓展方向契合 [4] - 公司宣称收购将强化"全视光产品+全年龄段服务"战略协同 [4] - 第六大股东三只羊创始人卢文庆去年末入股后 今年一季度紧急减持282万股 [3]

近视治疗行业 - 全飞秒激光手术费用约18000元，适合近视小于1000度的患者[16][17] - ICL人工晶体植入术费用约35000元，可矫正高达1800度近视[25][27] - OK镜龙头企业欧普康视2024年营收18.14亿，同比增长4.4%[30] - OK镜原材料供应商昊海生科2024年营收26.98亿[30] - 青少年近视业务占比超30%的爱尔眼科2024年营收209.83亿[30] 牙齿正畸行业 - 传统钢型牙套价格约25000元，隐形牙套约40000元，舌侧矫正约60000元[34] - 全口牙齿种植费用高达10万元[38] - 时代天使2023年营收20.3亿元，青少年业务贡献超60%[43] - 欧普康视2023年青少年齿科业务收入同比增长40%[44] 身高管理行业 - 生长激素治疗每月费用约5000元[48] - 生长激素龙头企业金赛药业2024年营收106.7亿，未成年人客户占比62%[56] - 汤臣倍健增高产品年销18亿[56] - 2023年中国儿童身高管理市场规模达80-120亿，年复合增长率超25%[56]

公司业绩与经营状况 - 欧普康视2024年营收18.14亿元，同比增长4.4%，归母净利润5.72亿元，同比下滑14.16%，首次出现营收个位数增长与净利润双下滑 [1] - 2025年第一季度营收4.78亿元，同比增长2.95%，归母净利润1.60亿元，同比下降16.93%，业绩颓势延续 [1] - 核心产品OK镜为主的硬性接触镜2024年销售收入7.6亿元，同比下滑6.73%，支柱产品疲软拖累整体业绩 [1] 战略收购与业务转型 - 公司计划以3.34亿元收购尚悦启程医院管理公司75%股权，标的公司股东权益评估值4.54亿元，较账面净资产增值771.49% [1][3] - 收购资金来自2022年定增募集资金，原计划用于"社区化眼视光服务终端建设项目"，但实际投入仅完成计划额的10% [4] - 标的公司旗下拥有2家医院和7家门诊，业务涵盖近视防控及视力矫正，屈光业务占比40%，OK镜相关业务占比14%，与公司产品线高度契合 [4][5] 区域市场与竞争格局 - 公司收入高度依赖华东市场，西南地区为第二大收入市场，2024年贡献2.16亿元（占比11.94%），但同比下降4.96% [5] - 收购昆明地区眼科医院网络有助于巩固西南市场份额，降低对华东单一市场的依赖 [5] - OK镜行业竞争加剧，NMPA批准的OK镜产品注册证超过20个，昊海生科、爱博诺德等企业入局加剧价格竞争 [9] 行业趋势与市场变化 - 2023年我国儿童青少年总体近视率52.7%，高中生近视率80.5%，催生多种视力矫正解决方案 [7] - 离焦镜等替代产品快速崛起，实际诊疗场景中OK镜与离焦框架眼镜选择比例约为1:5 [9] - 家长对近视防控认知更理性，医保控费和消费降级趋势使得部分家庭倾向性价比更高的替代产品 [10] 收购条款与业绩承诺 - 交易设置10年业绩对赌条款，尚悦启程承诺2025-2029年扣非净利润依次不低于3900万元、4680万元、5382万元、5920万元、5920万元，2025年需实现27%增长，2029年需增长93% [6] - 追加2030-2034年累计净利润不低于2.96亿元的考核要求，长期业绩承诺在A股收购案中罕见 [6] 转型挑战与协同效应 - 从产品制造商向医疗服务提供者转型对管理能力提出更高要求，需应对医疗质量管控、人才团队建设等挑战 [6][10] - 国际巨头如爱尔康、强生视觉已采取类似垂直整合战略，公司需实现OK镜验配技术与诊疗服务的深度融合 [10] - 青少年近视防控市场潜力仍大，"健康中国"战略推进和专业视力健康服务需求增长将带来长期机会 [11]

儿童青少年近视现状与防治 - 2022年中国儿童青少年总体近视率达51.9%，虽呈下降趋势但仍存在近视早发、高发挑战 [1] - 远视储备是预测近视风险的核心指标，低于同龄下限值预示风险增加 [4] - 国家卫健委数据显示，12岁前完成远视到正视的过渡为理想发育状态 [3] 视力健康管理措施 - 建议暑假更新视觉档案，包含远视储备、近视度数、眼轴长度三项关键指标 [1][4] - 遵循"20-20-20"护眼法则：近距离用眼20分钟后眺望6米外20秒 [6] - 每天2小时、每周14小时阳光下的户外活动是最安全有效的预防手段 [6] - 读写环境需保证桌面平均照度≥300勒克斯，灯具选购需符合国家标准 [8] 电子产品使用与生活习惯 - 3岁以下避免接触电子产品，学龄儿童单次使用不超过20分钟，每日累计≤1小时 [6] - 需保持均衡饮食与充足睡眠以支持眼健康发育 [6] 近视矫正市场规范 - 国家市场监管总局2021年起专项整治"近视治愈"等虚假宣传，明确真性近视不可逆 [9] - 特殊光学眼镜、OK镜等防控手段需经专业医疗机构评估并定期复查 [9]

收购交易核心条款 - 公司拟以3.339亿元收购尚悦启程75%股权，交易后合计持股80%，标的投前估值4.452亿元较账面净资产增值753.86% [1][2] - 收购资金中2.337亿元来自变更原募投项目"社区化眼视光服务终端建设项目"用途，该项目截至2024年底投资进度仅10.01% [1][10][11] - 标的2024年净利润3058.6万元，对应2025年业绩承诺3900万元，要求2025-2029年扣非净利润年复合增长率达18% [4][6] 标的公司财务与业务 - 尚悦启程2024年营收1.15亿元，净利润3058.6万元，2025年1月净利润409.15万元，经营活动现金流净额894.02万元 [2][3][4] - 核心资产为星程眼科，业务涵盖屈光（占比40%）和角膜塑形镜（占比14%），通过全资子公司在昆明运营 [2][14] - 资产总额从2024年底1.07亿元增至2025年1月1.11亿元，应收账款同期从25万元骤增至348万元 [3] 公司经营现状与战略调整 - 2024年公司营收增速降至4.4%，净利润同比下降14.16%，为上市以来首次负增长，市值较峰值蒸发近800亿元 [1][7][9] - 业绩下滑主因OK镜收入下降及低毛利产品占比提升，行业竞争加剧（昊海生科等入局）及集采降价冲击原有商业模式 [9][10] - 此前尝试与三只羊合作布局隐形眼镜未达预期，合作方卢文庆2025年一季度减持282万股 [10] 募投项目进展 - 2022年定增募资15.03亿元中，"接触镜和配套产品产业化项目"投资进度69.22%，延期至2025年7月 [10][13] - 被变更用途的"社区化眼视光服务终端建设项目"原计划投入10.76亿元，实际投入仅1.08亿元 [11][13] - 公司称变更募资是为提升资源效率，强化"全视光产品+全年龄段服务"双轮驱动战略 [13][14]

OK镜价格变化 - 北京OK镜市场价格普遍降低，平均降幅5折左右，部分国产品牌折扣低至4.9折，总计花费跌破5000元 [2][3] - 具体品牌降价案例：C某T品牌原价12800元/副降价至8470元/副，普某某品牌6000+元/副，阿某某品牌5000+元/副 [3] - 护理产品价格同步下调10%-20%，每月护理成本从200-300元降低 [4] 降价驱动因素 - 河北集采政策导致OK镜价格腰斩，最高降幅逾70%，形成强虹吸效应迫使北京市场跟进调价 [4] - 集采挤掉中间环节水分，产品价格更接近成本，带动消费者咨询和验配人数明显增加 [4] 市场渗透与竞争格局 - 我国角膜塑形镜市场渗透率仅1.8%，预计2025年达3.2%，2030年将提升至10.66% [5] - 三大OK镜上市企业业绩分化：欧普康视OK镜业务营收同比下降5.62%，昊海生科近视防控品类收入停滞，爱博医疗OK镜业务仅增8.03% [6] - 离焦眼镜快速崛起，与OK镜形成互补竞争，代表产品包括豪雅新乐学、依视路星趣控等 [5][6] 产品技术路线 - OK镜通过物理塑形角膜改变屈光力，适合8岁以上中高度近视患者 [5] - 离焦眼镜利用光学设计形成离焦区，对中低度近视效果显著且操作简便 [5] - 企业创新方向：爱博医疗开发日抛型OK镜，欧普康视推出离焦镜片，明月镜片研发多点复合离焦技术 [6] 消费者行为变化 - 价格下降使OK镜进入"千元时代"，显著降低家庭治疗负担，促进更换频率提升至每年1-2次 [2][3] - 部分消费者因护理复杂或儿童适应性差转向离焦眼镜，尤其适合运动需求高的青少年 [5][6]

儿童青少年眼健康 - 户外活动不足与假性近视误判是儿童青少年阶段最容易被忽视的问题 [2] - 家长过度依赖OK镜、离焦镜等器具，忽视每天至少两小时户外活动的重要性 [2] - 部分儿童未经散瞳验光被误判为真性近视，导致干预措施不当 [2] - 建立屈光发育档案、定期散瞳验光、控制近距离用眼时间是预防近视加深的关键 [2] - 建议每学期至少进行一次专业验光，鼓励孩子多参与户外活动 [2] 中青年眼健康 - 高度近视并发症和糖尿病视网膜病变需重点关注，早发现、早干预可避免致盲 [3] - 高度近视人群每年需进行眼底检查，糖尿病患者需定期筛查视网膜病变 [3] 老年眼健康 - 老年人需警惕白内障以外的疾病，如老年黄斑变性、青光眼等 [3] - 老年人应定期进行全面眼底检查，慢性病患者更需重视 [3] AI与互联网技术在眼健康中的应用 - 智能化筛查设备与远程医疗是未来方向 [3] - 建议开发操作简便、结果直观的AI筛查工具，赋能村医初步判断眼部问题 [3] - 疑难病例可通过平台远程会诊明确诊断 [3] 护眼产品与技术 - 蓝光存在危害，但需理性看待，"低有害蓝光"仅降低强度，未完全消除风险 [3] - "0有害蓝光"通过屏蔽有害波段实现防护，如三色激光、反射式光源系统 [3] - 护眼需关注用眼距离、时长等综合因素，未来技术应朝更精准的蓝光防护方向改进 [3]

青少年近视防控 - 青少年近视度数增长迅速 需控制用眼时间 尤其是长时间近距离用眼 [2] - 增加户外活动是眼睛放松和防控近视最经济有效的措施之一 [2] - 养成良好用眼习惯 包括正确坐姿和阅读习惯 对近视防控至关重要 [2] - 平衡饮食 充足睡眠和定期眼部检查同样重要 [2] - 最关键防控措施是对近距离长时间用眼和科学用眼的监控 [2] 电子产品使用与护眼 - 电子产品护眼功能不能完全抵消其对眼睛的负担和近视形成的影响 [3] - 即使有护眼模式 也不能不加控制地长时间使用电子产品 [3] - 婴幼儿应禁止使用电子产品 幼儿园小朋友需严格控制每天使用时间 小学生不超过一小时 [3] 综合防控措施 - 科学用眼 增加户外活动 养成良好习惯和合理使用电子产品可有效降低近视风险 [3] - 在医生指导下 使用OK镜 低浓度阿托品点眼 功能性眼镜及改善阅读习惯可控制近视进展或预防发生 [3]

青少年近视防控科学方法 - 对于10岁左右100度以下近视的孩子，光学手段如功能型框架眼镜、离焦软镜或OK镜在临床中有少数患者出现近视回退或眼轴回退，但比例不高 [2] - 大多数真性近视无法逆转，光学手段仅能减缓近视增长速度，防控关键在于控制近视发展防止高度或超高度近视引发眼底病变 [2] - 视力5.0虽属正常，但部分孩子可能存在25度或50度近视，传统验光仪器难以检测，需通过睫状肌麻痹验光客观判断 [2][3] 个性化干预措施选择 - 近视度数较低且散光度数较高的孩子可选择功能性框架眼镜或OK镜，但需根据个体适应性和眼轴增长速度调整干预方案 [3] - 低度数近视或纯散光的孩子更适合佩戴框架眼镜 [3]