核心观点 - 2025年主导金属大宗商品市场的核心故事是黄金和白银价格的急剧上涨 [1] 价格表现 - 黄金价格在2025年大幅上涨约70% [1] - 白银价格在2025年大幅上涨约169% [1]

收购要约进展 - CANEX Metals Inc 宣布其收购 Gold Basin Resources Corporation 全部已发行及流通普通股的要约获得重大支持 并将要约截止日期延长至2026年1月19日 [1] - 延期原因是 Gold Basin 缺乏过户代理机构 导致其股东在向要约存入股票时遇到挑战和延误 [1] - 要约已获得 Gold Basin 公司 47% 股份的存入 [1]

核心观点 - 预测机构认为，在2025年大幅上涨后，投资者对黄金、白银和铜的旺盛需求将在2026年减弱，导致价格从当前历史高位附近大幅下跌 [1][8] 价格预测 - 预测铜价将从当前约每吨13,200美元，在年底前回落至约每吨10,500美元，意味着20%的跌幅 [1] - 预测黄金价格将在2026年底达到每盎司3,500美元，意味着较当前水平下跌21% [2] 上涨驱动因素分析 - 2025年末金属价格快速上涨，部分由“散户投资者驱动的狂热”推动 [2] - 白银和铜等金属上涨，部分原因是供需失衡；在数据中心和其他AI基础设施需求上升之际，这两种金属供应短缺 [3] 价格回调逻辑 - 高价格将激励更多人回收金属或增加总体供应 [4] - 对某些金属（如白银）的需求最近似乎对价格变化“不那么敏感”，这可能是价格即将开始正常化的一个迹象 [4] - “高价格是治愈高价格的良药”这一古老格言将在一定程度上发挥作用 [5] 技术分析信号 - 黄金的相对强弱指数显示，其似乎处于有史以来最超买的水平 [6] - 白银的相对强弱指数读数也显示其已开始“过热” [7] 市场表现与预期 - 2025年贵金属和工业金属大幅上涨，其中白银上涨150% [8] - 尽管分析师预测越来越看涨，但预测机构仍坚持其观点，即黄金和贵金属总体将在今年年底低于当前水平 [5] - 分析师认为，黄金、白银和铜的涨势可能很快会停滞 [8]

公司评级与观点 - 摩根大通将美国铝业评级下调至“减持” 主要基于估值考量 [1] - 摩根大通维持对自由港麦克莫兰的“增持”评级 [1]

文章核心观点 - 中国金属市场正经历投机热潮 上海期货交易所主要金属合约交易额同比激增超过260% 市场持仓量和交易量均创下纪录[1][2][3] 市场表现与交易数据 - 上海期货交易所六种基本金属及金银期货合约在12月总成交额达到37.1万亿元人民币 约合超过5万亿美元[3] - 按交易量计算 12月29日是铜期货超过十年来最繁忙的单日交易[3] - 广州期货交易所（包括锂、钯、铂和硅期货）12月成交额约为5.6万亿元人民币 是2024年同期的六倍以上[7] - 上海期货交易所镍价周三上涨近6% 最活跃的铝合约收于2021年以来最高水平 铜价已突破每吨10万元人民币的重要关口[6] 驱动因素分析 - 投资者押注于全球供应紧张、工业需求韧性以及中美两国更为有利的利率环境[2] - 地缘政治风险加剧推动了资金涌入原材料市场[2] - 各国央行的货币宽松政策为金属价格提供支撑 较低的利率通常鼓励投资者购买金属等非生息资产[4] - 美元走弱也是利好因素 投资者涌入所谓的“货币贬值交易”[4] - 有显著的宏观配置资金流入大宗商品领域 部分股票基金押注商品期货今年将与股票一同上涨[5] 市场参与者行为与观点 - 交易员和资金雄厚的基金正涌入铜、镍和锂等大宗商品[1] - 上海苏九骏投资管理有限公司交易主管表示看到了大量宏观配置资金流入大宗商品[5] - 上海余弦资本管理合伙企业首席投资官指出 去年下半年牛市加速时 部分新投入资金具有投机性 市场将考验交易技巧 单纯持有头寸难以轻松获利[8]

行业与公司 * 报告涉及全球大宗商品行业，重点分析能源、清洁技术与公用事业领域，具体涵盖石油、天然气、电力、铜、黄金等关键商品[2] * 报告由高盛全球大宗商品研究联席主管发布，代表高盛全球投资研究的观点[2][61] 核心观点与论据 **石油** * 核心观点：预计2026年油价将进一步下跌，尽管存在地缘政治风险，但总体风险偏向下行[6][9][11] * 论据：2025年油价已同比下降14%，主要由于广泛的供应强劲导致库存大幅增加，且预计这一趋势将在2026年持续[6][9] * 长期展望：基准情景下长期价格看涨，驱动因素包括需求将持续增长至2040年，且供应将从2027年开始放缓[14][17] * 风险：存在来自技术突破或地缘政治因素带来的供应增加所导致的下行价格风险[17] **天然气** * 核心观点：预计全球液化天然气市场将供过于求，这将显著收窄美国与欧洲之间的价格差[20][21] * 论据：预计液化天然气出口将稳步增加，2026年和2027年同比分别增加3.0 Bcf/d和1.4 Bcf/d，这需要额外的产量增长来支持[24] * 美国供应：2025年海恩斯维尔地区的产量领先，但在钻井平台数量仍然较低的情况下，2026年的产量增长可能面临挑战[27] * 价格风险：强劲的产量使得2026年亨利港天然气价格预测的风险偏向于下行[30] * 远期风险：模型显示，在低气价情景下（包括2028-2030年JKM价格为5美元/mmBtu），2028/2029年可能出现最大的同比库存过剩[34][35][36] **电力** * 核心观点：美国数据中心增长对电力市场的收紧作用将超过其对天然气市场的影响[40] * 论据：电力需求增长正在收紧美国区域性电力市场[41] * 潜在影响：这可能意味着美国在与中国的AI竞赛中可能出现放缓[44] **铜** * 核心观点：铜是首选的工业金属，但短期内可能面临盘整[47] * 论据：2026年除美国外的市场供应短缺，支持了2026年铜价每吨11，400美元的预测[48] * 模型分析：回归模型显示，精炼铜平衡每增加1天（约相当于全球75千吨），铜价将下跌1.40%[50] **黄金** * 核心观点：2025年黄金涨势加速，因央行和ETF投资者开始争夺有限的实物黄金[52][53] 其他重要内容 **2026年大宗商品顶级交易建议** * 宏观交易： * 做多黄金：预计央行将继续增持黄金以对冲风险，金价有上行风险，基准预测为到2026年12月上涨14%至每盎司4，900美元[58] * 做多铜/做空铝：预计铜铝价格比将创新高，因铜面临供应约束和电气化需求提振，而中国在海外推动铝供应安全则增加铝产量[58] * 微观交易： * 做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差：预计2026年市场将保持过剩，布伦特/WTI年均价可能降至56/52美元[58] * 做空2027年第三季度欧洲天然气：有史以来最大的液化天然气供应浪潮可能使TTF价格到2027年中下跌近35%[58]

文章核心观点 - 文章基于CFTC期货持仓数据分析了贵金属及铜等商品的市场情绪与价格前景，指出当前市场情绪可能过热，金属价格或已阶段性偏高 [2][17] - 文章认为2026年上半年因美联储主席人选等不确定性，商品市场波动将加剧，下半年趋势或更明朗，提醒期货交易者注意风险 [2][29] - 文章指出，若美国未来开启加息周期，可能终结当前的商品牛市 [3][22] CFTC期货持仓数据分析 - **数据概况**：因美国政府停摆，CFTC数据仅更新至12月16日，数据显示管理资金在COMEX黄金的净多头量为417（合约，经调整），较上周增加7.6%；COMEX白银净多头量为3.779，较上周减少13.2%；Nymex铂金净多头量为24，较上周增加11.9%；Nymex钯金净多头量为2，较上周大幅增加264.0% [4] - **持仓变化**： - 黄金：基金在美国期货黄金的净多头持仓年初至今下跌26%（2024年累积上升35%）[8] - 白银：基金在美国期货白银的净多头持仓年初至今上升44%（2024年累积下跌1%）[9] - 铂金：基金在美国期货铂金的净多头持仓年初至今由负转正（2024年累积下跌152%）[11] - 铜：基金在美国期货铜的净多头持仓年初至今由负转正（2024年累积下跌132%）[14] - **特殊信号**：钯金合约在经历了164周（自2022年10月23日起）的基金净空头后，于12月初恢复净多头，并连续第二周保持净多 [7] - **市场情绪判断**：美铜基金空头持仓已跌至自2007年有记录以来的最低水平，表明市场对铜的情绪明显过分乐观和过热 [2][17] 商品比价与相对估值 - **铂银比**：历史上，一盎司铂金平均可换60多盎司白银，而近期一盎司铂金仅能换29盎司白银，处于历史最低水平，表明相对于白银，铂金估值处于历史最便宜水平 [24] - **铂铜比与银铜比**：无论是铂铜比还是银铜比，两者比率均在2025年急升，反映铜价相对贵金属价格落后 [2][28] - **金银比**：上周五金银比指数为57.291，环比下跌11.33%，今年累计下跌36.9%，2024年累计上升13.0%，2023年累计上升9.1% [21] 金价与金矿股表现 - **比率分析**：截至12月26日，美元金价/北美金矿股比率为12.478X，与12月19日的12.473X基本持平，该比率今年累计下跌34.8%，意味着北美金矿股今年跑赢实物黄金 [20] - **长期趋势**：2024年该比率累计上升16.5%，2023年全年累积上升13.2%（2022年+6.4%），代表矿业股回报最少连续三年跑输实物黄金，但今年追回部分失地 [20] - **历史比较**：2008年之前，美元金价/北美金矿股指数比率仅在6倍下方 [20] - **前瞻性指标**：追踪海外金矿股股价是较靠谱的前瞻性工具，若金价继续上升但金矿股急跌，则需警惕 [21] 宏观政策与市场预期 - **美联储政策路径**： - 市场预计美联储在2026年1月28日降息0.25%的几率仅为16.1% [22] - 2026年3月18日降息的几率从三周前的44%升至48.1%；4月29日降息的几率从63%升至63.6% [22] - 市场已开始有人押注2027年美联储会开始加息，尽管当前几率很小 [3][22] - **政策影响**：美联储已于2025年12月停止缩表，并重新每月买入400亿美元的债券（扩表/QE）[29] - **未来考验**：未来12至24个月最大的考验是，若美国开始降息但通胀压力重拾升势，美联储将如何应对 [30] 其他市场动态与事件 - **市场行为**：圣诞节假期后西方市场复市，由于假期前涨幅过大且假期期间中国引领贵金属继续急升，市场出现获利回吐 [23] - **散户情绪**：近期一份问卷调查显示，超过一半受访散户认为银价将在2026年达到100美元 [2][29] - **行业动向**： - 大型黄金生产商Agnico Eagle用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [18] - 美国政府入股MP Materials并签订10年供应合约，以高于中国售价近一倍的地板价（每公斤110美元）购买钕镨，刺激股价急升 [17] - 美国政府还入股了Lithium America、Trilogy Metals，并为Nova Minerals提供资金，均推动相关公司股价大涨 [17]

白银期货与相关ETF价格动态 - 追踪白银的iShares Silver Trust (SLV) 在周二出现反弹 此前在周一经历了五年内最剧烈的单日暴跌[1] - 周二白银价格上涨超过5% 收复部分失地 同时黄金、铜和铂金也在广泛的金属涨势中被带动上涨[2][6] - 周一白银价格在数小时内从近84美元/盎司暴跌至72美元/盎司区间[4] 周一暴跌的驱动因素 - 芝加哥商品交易所集团提高保证金要求 使单份白银合约成本升至25,000美元 引发了强制平仓[3] - 在白银年内飙升180%后 许多交易者在2026纳税年度开始前获利了结 加剧了跌势[3] - 市场流传关于“八大”贵金属银行之一可能面临巨额追加保证金的未经证实传言[4] - 有关乌克兰-俄罗斯冲突可能取得和平突破的报道 短暂削弱了白银的避险溢价 造成流动性真空[4] 各金属表现与年内驱动因素 - 尽管近期波动 2025年对金属而言仍是表现突出的一年 其涨幅远超同期上涨18%的标普500指数[6] - 白银年内迄今上涨164% 主要驱动因素是太阳能产业需求与工业短缺[6] - 铂金年内迄今上涨147% 主要驱动因素是供应短缺与投资需求[6] - 黄金年内迄今上涨66% 主要驱动因素是各国央行购金与去美元化趋势[6] - 铜年内迄今上涨43% 主要驱动因素是电气化与人工智能基础设施需求[6] 其他相关金属ETF表现 - 追踪黄金的SPDR Gold Shares ETF (GLD) 从低于4,400美元/盎司的跌势中反弹 受到央行持续增持和地缘政治对冲的支撑[7] - 追踪铂金的abrdn Physical Platinum Shares ETF (PPLT) 周二跳涨超过5% 延续其作为“补涨”热门品种的地位[7] - 追踪铜矿商的Global X Copper Miners ETF (COPX) 上涨 原因是人工智能驱动数据中心需求带来的供应限制压倒了暂时的技术性抛售[7]

贵金属市场动态与前景 - 全球大宗商品市场表现强劲 贵金属如黄金、白银、铂金、钯金价格大幅上涨[1] - 黄金价格预计将维持高位 因其正从单纯的避险资产转变为投资组合资产 且存在结构性需求支撑[3] - 央行购金行为发生根本性转变 从1985年抛售黄金买入美元转为当前买入黄金抛售美元 这为金价提供了长期支撑[2] - 印度养老基金监管机构已批准购买黄金和白银ETF 这为贵金属引入了新的机构需求[3] - 美元走弱也为黄金和白银价格提供了支撑[3] 铂族金属投资机会 - 铂族金属领域仍存在价值投资机会 特别是钯和铑 今年已开始获得市场关注[4][5] - 电动汽车发展受挫但混合动力汽车将持续存在 而混合动力汽车仍需使用催化转化器 这对铂族金属构成需求支撑[4] - 投资者可通过南非相关股票或澳大利亚公司如Southern Palladium来参与铂族金属的投资机会[5] 大宗商品指数表现 - 彭博大宗商品指数年内表现强劲 截至当前已上涨13.6% 这是自2022年以来的最佳年度表现 2021年也曾达到类似水平[6] - 2021年的异常表现主要由疫情因素驱动[6] 工业金属与人工智能需求 - 白银和铜等金属是建设数据中心的关键材料 人工智能热潮催生了对此类工业金属的新需求[7][8] - 铜价年内表现优异 原因包括市场预期美国将加征关税导致订单前置 以及多起矿场事故导致供应中断[9] 铜行业基本面与并购前景 - 全球铜矿的盈亏平衡点约为每磅4.50美元 当铜价达到每磅5.50美元时 矿商可获得非常可观的投资回报率[9][10] - 开发一座新铜矿并投入市场需要长达20年时间 这限制了供应对价格上涨的即时反应能力[10] - 铜行业存在并购机会 预计并购活动将增加 大型矿商为加速增长 倾向于收购已接近盈亏平衡点的小型公司以规避开发许可风险[11] - 以厄瓜多尔的Solaris公司为例 其拥有一座储量寿命达20至30年的一级矿山 且资金充足 股权结构开放 尽管股价已从3.30加元涨至11加元 但在当前高铜价和行业并购动机下 其吸引力反而增加[12][13] - 预计2026年将成为铜行业并购活动显著加速的一年[13]

市场整体状况与预期 - 市场处于假日行情中 交易清淡 流动性低 价格可能出现压缩 预计将是又一个盘整日 [1] - 除非有重大新闻头条冲击市场 否则可能仍是区间震荡的一天 美联储会议纪要可能带来些许波动 [5] - 标准普尔500指数仍处于牛市运行中 年内迄今上涨约17.5% 即使剔除通信服务和科技板块 指数仍在创历史新高 [25] 科技与非必需消费品板块 - 科技板块是当日交易的关键 该板块一直处于区间震荡 若获得买盘支撑 将有利于整体股市上行 [2][3] - 非必需消费品板块早盘获得一些买盘 但特斯拉在盘前交易中似乎走弱 该板块今日可能出现逆转 [3] - 纳斯达克100指数较历史高点低约2.5% 正处于盘整中 科技股若不能参与 可能连续第三年没有圣诞老人行情 [6][7] - 科技、通信服务和非必需消费品板块领涨 将使标准普尔500指数更容易上行 但科技板块内对AI交易仍存担忧 [8] - 英伟达当日下跌超1% Meta Platforms、甲骨文和Palantir表现疲软 科技股参与对打破圣诞行情两年连跌纪录至关重要 [7] 贵金属与大宗商品交易 - 黄金反弹上涨近1.75% 白银再次上涨 钯金和铂金也从昨日的获利了结中反弹走高 交易波动性大 金银价格接近历史高位 [9][10] - 许多大宗商品日内价格波动范围过大 呈现顶部形态迹象 白银昨日从高点大幅下挫后出现回调反弹 [11][12] - 主要趋势仍为上行 基本面论点依然成立 铜需求仍在上升并创历史新高 白银在工业应用方面需求旺盛 美联储等央行购金以巩固资产负债表 [13][14] - 铂金和钯金等交易较清淡的金属若开始显著下行 可能意味着此轮行情结束 但目前应将昨日走势视为回调 [14][15] - 白银若继续上涨有利于股市走高 因其提供全球经济晴雨表并暗示风险偏好情绪 过去一年英伟达与白银价格有强相关性 但在第三季度中期左右出现分化 [15][16] 白银基本面驱动因素 - 白银上涨有基本面催化剂 伦敦金属交易所出现大量实物白银交割通知或赎回 导致其库存水平大幅下降 [19] - 约两三周前 中国也向LME运送了大量白银以履行义务 且明年中国白银出口将受限 [19][20] - 中国占据约40%的可出口白银市场份额 市场担忧中国明年年初切断所有白银出口 若来自中国的供应收缩 将推高价格 [20][21] - 中国正加倍投入工业革命 涉及技术、可再生能源等多个领域 从基本面看 白银等金属的供应不会充裕 [21][22] - 若美国在相关商品关税政策上出现逆转 可能释放大量库存 从而压低价格 人工智能并非主因 在推动白银上涨的前五大理由中仅排第五 [23][24] 标准普尔500指数技术分析 - 需关注标准普尔500指数可能回调至20日移动平均线 其日线图的CCI指标已跌破超买水平 [4] - 今年此前数次跌破超买区域后 指数确实会回落并测试20日移动平均线 这可能是未来几个交易日需关注的风险 [5] - 指数略低于历史高点 但远高于200日移动平均线 差距为四年多来最阔 [24][25] - 市场广度扩大可能帮助抵御了来自科技和通信服务板块的回调 [26] - 关注的技术位：上行6935 下行6865 20日移动平均线在6850 CCI技术形态预示可能回测20日或50日线并尝试反弹 [26][27]