【基本面跟踪】 白糖基本面数据 | | 价格 | 同比 | | 价差 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原糖价格（美分/磅） | 17.82 | 0.3 | 59 价差（元/吨） | 208 | 15 | | 主流现货价格（元/吨） | 6150 | 20 | 15 价差（元/吨） | 104 | 9 | | 期货主力价格（元/吨） | 5839 | 26 | 主流现货基差（元/吨） | 311 | -6 | 2025 年 05 月 12 日 白糖：阶段性企稳 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 高频信息：原油上涨以及给出加工利润提振原糖价格；巴西压榨进度同比略微加快；USDA 预计 25/26 榨季巴西产量增长 2%；截至 4 月底，印度 24/25 榨季产糖 2569 万吨；巴西 3 月出口 185 万吨，同比减少 30.7%。中国 1-3 月常规进口、糖浆和预拌粉进口大幅下降。 国内市场：CAOC 预计 24/25 榨季国内食糖产量为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场阶段性企稳，宏观上美元企稳回升、市场情绪趋稳，行业处于强现实弱预期格局，24/25榨季巴西略微减产叠加印度产量大幅下降偏多，25/26榨季预计南北半球均大幅增产偏空，给出加工利润后纽约原糖反弹，需关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [3][28] - 国内市场以区间整理为主，24/25榨季国内市场维持连续增产、生产成本下降预期，糖浆和预拌粉进口政策收紧，国内价格定价往上向配额外进口成本靠拢，郑糖趋势上跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易，1 - 3月常规进口和糖浆、预拌粉进口同比大幅下降，广西产区干旱威胁25/26榨季产量，内强外弱格局延续，二季度持续关注内外价差收窄机会 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 国际市场 - 美元指数100.42（前值100.04），美元兑巴西雷亚尔5.65（前值5.64），WTI原油价格61.06美元/桶（+4.59%），纽约原糖活跃合约价格17.82美分/磅（+3.18%） [1] - 截至5月6日，基金多单减少3757手，基金空单增加19504手，净多单同比减少23261手至11269手 [1] - 截至4月16日，25/26榨季巴西中南部累计产糖73万吨，同比增加1万吨 [1] - 截至4月30日，24/25榨季印度产糖2570万吨，同比减少577万吨 [1] - 截至4月9日，24/25榨季泰国产糖1005万吨，同比增加131万吨 [1] 国内市场 - 广西集团现货报价6150元/吨，环比上周下跌40元/吨；郑糖主力报5839元/吨，环比上周下跌48元/吨；主力合约基差走平 [2] - 截至4月底，24/25榨季中国产糖1111万吨，同比增加115万吨 [2] - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨 [2] - 截至3月底，24/25榨季中国累计进口食糖161万吨，同比减少145万吨 [2] 宏观数据 - 汇率方面，美元指数100.42（前值100.04），美元兑巴西雷亚尔5.65（前值5.64） [6] - 原油方面，WTI原油价格61.06美元/桶（+4.59%） [6] 行业数据 市场价格与交易数据 - 纽约原糖活跃合约价格17.82美分/磅（+3.18%） [15] - 广西集团现货报价6150元/吨，环比上周下跌40元/吨；郑糖主力报5839元/吨，环比上周下跌48元/吨；主力合约基差走平 [15] - 截至4月底，24/25榨季中国产糖1111万吨，同比增加115万吨 [15] - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨 [15] - 截至上周末，郑州白砂糖仓单为30200张 [15] - 截至5月6日，基金多单减少3757手，基金空单增加19504手，净多单同比减少23261手至11269手 [15] 行业供需数据 - 全球供需上，国际糖业组织（ISO）预计24/25榨季供应短缺488万吨（前值短缺251万吨） [19] - 巴西方面，截至4月16日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗0.17亿吨，比上年同期增加2.99%；产糖73万吨，比上年同期增加1.25%；产酒精9.2亿升，比上年同期增加11.54%；累计产糖用蔗比44.77%，上年同期为44.08% [19] - 印度方面，截至4月30日，24/25榨季印度产糖2570万吨，同比减少577万吨 [19] - 泰国方面，截至4月9日，24/25榨季泰国产糖1005万吨，同比增加131万吨 [20] - 中国供求数据上，CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量为1580万吨（+10万吨）；25年3月进口食糖7万吨，24/25榨季累计进口食糖161万吨 [20] - 中国产销数据上，截至4月底，24/25年制糖期全国共生产食糖1111万吨，同比增加115万吨；共销售食糖724万吨，同比增加150万吨；累计销糖率65.22% [20] 操作建议 - 国际市场阶段性企稳，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [28] - 国内市场区间整理为主，二季度持续关注内外价差收窄机会 [28]

旱情影响与应对措施 - 广西旱情持续蔓延对甘蔗生长造成严峻挑战[1] - 秋冬春连旱导致甘蔗生产和蔗农生活受到严重影响[1] 企业抗旱行动与资源投入 - 广西农村投资集团紧急安排抗旱专项资金近2000万元[1] - 组织灌溉覆盖蔗区面积达32.6万亩[1] - 集团领导班子深入田间实地调研旱情影响[1] - 各级公司协调打井队取水并铺设灌溉管道[1] - 维修水泵站及疏浚灌溉渠道以保障供水[1] 技术应用与科学抗旱 - 广西农机服务集团通过AI智能监测系统分析土壤温湿度及气象数据[1] - 科学调度水源并铺设水肥一体化滴灌设施[1] - 广农水务集团启用备用水厂保障供水[1] - 广农新能源集团科学调度电站水源[1] - 推广新植蔗节水种植技术减少水分蒸发[2] 基层执行与农户支持 - 组织蔗管员团队向农户示范节水保墒实用技巧[1] - 农务人员实地查看墒情并指导科学抗旱[2] - 组建抗旱保蔗党员先锋队下沉一线找水源[2] - 采用"一地一策"抗旱方案精准帮扶蔗农[4] - 建立三级联动机制动态监测新植蔗出苗率[4] - 实行旱情日报制度保障甘蔗生产稳定[4]

白糖行业上游企业期权套期保值策略分析 核心观点 - 白糖上游企业在价格波动市场中可通过备兑开仓和买入看跌期权策略对冲风险并增厚利润 [1] - 低波动率环境下买权策略更具优势 需避免标的方向与波动率双重亏损 [15][16] - 白糖期货脉冲式行情特性使虚值期权成本效益优于平值期权 [17][18] 市场背景与数据 - 2023年白糖期权日均成交量18万手 持仓量42万手 流动性满足企业套保需求 [2] - 2023-2024年白糖主连价格波动剧烈 最低5500元/吨 最高7202元/吨 波动幅度达30.9% [2][12] - 同期白糖波动率VIX指数区间为8-24 极端值分别对应历史5%和95%分位数 [12] 备兑开仓策略 - **策略本质**：持有白糖多头同时卖出看涨期权 降低持仓成本但限制上涨收益 [4] - **平值期权**：权利金较高 适合中长期持有者 被行权概率约50% [6][7] - **虚值2档期权**：提供5%价格上涨缓冲空间 被行权概率降至30% 更符合上游惜售需求 [7] 买入看跌保护策略 - **策略本质**：支付权利金对冲下跌风险 保留价格上涨收益 较期货对冲优势明显 [9] - **平值期权**：Gamma值最大 对"黑天鹅"事件保护效果最佳 [10] - **虚值2档期权**：降低权利金损耗 有效防范5%以上暴跌风险 [11] 策略回测表现 - **样本区间**：2023年1月-2024年10月 覆盖完整牛熊周期 [12] - **绩效排序**：虚值看跌策略(盈利0.1万元) > 平值看跌策略 > 虚值备兑策略(亏损1.2万元) > 平值备兑策略(亏损0.5万元) [13][14] 关键发现 - 波动率非对称性显著 价格上涨时波动率同步上升 加剧卖权策略亏损 [16] - 虚值期权在脉冲式行情中成本效益突出 备兑策略虚值2档比平值多5%盈利空间 [17] - 低VIX(如<9)时买权策略胜率提升 需结合波动率分位数判断策略选择 [15][18]

海南白糖产销数据 - 截至2025年4月30日累计销糖1.52万吨，本月销售0.54万吨，同比减少2.48万吨 [1] - 产销率27.59%，同比下降26.17个百分点 [1] - 本月销售含税出厂价5431-6547元/吨 [1] - 库存食糖3.99万吨，同比增加0.55万吨 [1] - 广西制糖集团报价6130-6260元/吨，少数下调10元/吨 [1] - 云南制糖集团报价5940-5980元/吨，下调10元/吨 [1] 白糖市场动态 - 原糖价格因需求疲弱走弱 [1] - 国内现货成交一般，报价下调 [1] - 远期糖价仍将承压 [1] 棉花市场动态 - ICE美棉下跌0.63%至67.4美分/磅 [1] - CF509上涨0.9%至12900元/吨 [1] - 主力合约持仓环比下降10843手至57.66万手 [1] - 新疆地区棉花到厂价13839元/吨，较前一日下降7元/吨 [1] - 中国棉花价格指数3128B级为14113元/吨，较前一日下降70元/吨 [1] 国际市场影响 - 美联储5月议息会议维持利率不变 [1] - 市场小幅下调6月美联储降息预期 [1] - 美元指数振幅扩大，重心小幅上移 [1] - 美棉价格承压下行 [1] 国内市场表现 - 郑棉期价重心小幅上移 [1] - 宏观层面利好提振市场情绪 [1] - 基本面驱动相对偏弱 [1] - 预计短期仍区间震荡运行 [1]

蔗糖产业发展监督 - 广西纪检监察机关深入企业生产一线破解糖企技术改革堵点与难点 [2] - 开展产业园区改革发展护航行动、深化重大发展项目专项监督、深化领导干部插手基建工程和招投标腐败问题专项整治 [3] - 自治区纪委监委牵头召开视频会议压实整改责任推动补贴发放 [5] 政策补贴落实 - 广西11个设区市未及时发放糖料蔗良种良法补贴达12.1亿元 [5] - 去年8月底广西未及时拨付的补贴全部兑付惠及蔗农家庭（糖企）115万户（个） [5] - 补贴补发后合作社修建机库棚并添置两台大型联合收割机准备扩大生产 [6] 科技赋能与基础设施建设 - 智能水肥一体化系统使甘蔗亩产达8吨相比靠天吃饭亩产翻倍 [8] - 新建水渠激活智能水肥一体化系统解决1.2万亩甘蔗灌溉问题 [8] - 来宾市拥有甘蔗联合收割机323台、分步式机收除杂站101个和一大批配套设备 [11] 企业技改与产业链延伸 - 广西来宾东糖凤凰有限公司投入资金上马技改项目完成数智化管理与控制一体化运行中心建设 [11] - 企业按照高端化、智能化、绿色化要求延伸产业链提高附加值 [11] - 分步式机收除杂站每吨糖料蔗收费120元比人工砍收少支出30元 [10] 行业规模与产量 - 2024/25年榨季广西糖料蔗种植面积比上榨季增加11万亩 [6] - 2024/25年榨季广西糖料蔗种植面积1135万亩食糖产量保持增长势头 [15] - 广西糖料蔗种植面积和食糖产量有望连续34个榨季位居全国第一 [15]

研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 研究员：林贞磊 研究员：余兰兰 研究员：洪辰亮 行业 白糖日报 日期 2025 年 5 月 8 日 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表1：期货行情 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 收盘价（元/吨 | 美分/磅） | 涨跌 | ...

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 7 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纽约原糖期货走弱，五一假期国外原糖震荡走弱，巴西新季食糖上市带来压力，5 月合约交割量预计达 200 万吨左右或意味着现货销售乏力，不确定因素在印巴冲突方面 [7] - 郑糖主力合约弱势震荡，国内产区现货价报价下跌，广西降雨后市场失去炒作动力，外盘原糖弱势拖累郑糖，国内配额外进口利润窗口打开，预计三季度进口压力较大，郑糖偏空看待 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 期货行情：SR505 收盘价 6073 元/吨，跌 52 元，跌幅 0.85%，持仓量 13644 张，减 2518 张；SR509 收盘价 5890 元/吨，涨 1 元，涨幅 0.02%，持仓量 305344 张，减 858 张；美糖 05 收盘价 17.38 美分/磅，跌 0.24 美分，跌幅 1.36%，持仓量 30343 张，减 14074 张；美糖 07 收盘价 17.24 美分/磅，跌 0.30 美分，跌幅 1.71%，持仓量 348504 张，增 2994 张 [7] 行业要闻 - 印度：截至 4 月 30 日已生产 2569 万吨糖，约 19 家糖厂仍在运营，北方邦约 10 家糖厂仍在运营，预计继续运营 7 - 10 天，甘蔗产量提高和下半季糖回收率提高提升了糖产量 [9] - 巴西：4 月前四周出口糖 128.186653 万吨，日均出口量 7.540391 万吨，较上年 4 月全月日均出口量减少 12%，上年 4 月全月出口量 188.925372 万吨；2025/26 年度甘蔗产量可能达 6.71 亿吨，其中 6.18 亿吨来自中南部地区，5300 万吨来自东北和北部地区 [9][10] - 乌克兰：今年将削减 17%的甜菜种植面积，糖产量预计降至 150 万吨，出口量预计减少至 18.0511 万吨 [9] - 巴西中南部：4 月上半月糖产量预计为 69.4 万吨，较去年同期下降 3.8% [9] 数据概览 - 展示了现货走势、2509 合约基差、SR5 - 9 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据图表 [11][13][16][20] - 郑糖主力合约 SR509 前 20 名席位成交总量 151158 手，较上一交易日减少 165348 手；持买总量 232031 手，较上一交易日减少 2839 手；持卖总量 228613 手，较上一交易日增加 421 手 [20]

印度糖产量预测 - 美国农业部预计2025-26种植年度印度糖产量将增长26% [1]

印度糖产量预测 - 美国农业部预计2025-26种植年度印度糖产量将增长26% [1] - 产量增长主要归因于有利的降水条件 [1]