公司财务安排 - 药明康德董事会将于2025年10月24日召开会议 [1] - 会议将审议并批准公司截至2025年9月30日止的九个月第三季度业绩 [1] - 业绩发布事宜亦为会议议程之一 [1]

行业前景与市场规模 - ADC抗体偶联药物已成为最有前景且发展最迅速的治疗方式之一，全球XDC合计管线有2167个，同比增长43.5% [1] - 其中novel ADCs管线有461个，同比增长87.4%，占比达到21.3% [1] - 全球已有19款ADC产品获批上市，其2024年合计实现收入136亿美元，同比增长35%，2020-2024收入增长CAGR为37% [1] - 预计2024年ADC CDMO市场规模为24.7亿美元，到2030年市场规模将达到102.4亿美元，期间CAGR为26.7% [1] 公司市场地位与业务优势 - 公司是全球一体化XDC CDMO核心供应商，服务全球XDC 103个临床管线，已占据全球XDC临床管线的30%~35% [2] - 公司依托国内工程师红利以及"Mab中间体+Linker/payload+DS+DP"协同一体化的服务优势 [1][2] - 公司已与全球前20大药企中的13家合作，并有19个III期项目以及11个PPQ项目 [2] 公司财务预测与估值 - 预期2025-2027年收入分别为60.3亿元、82.1亿元、107.7亿元 [1] - 对应EPS分别为1.27元、1.74元、2.37元 [1] - 对应2025年09月26日收盘价74.5港元/股，PE分别为54倍、39倍、29倍 [1]

核心观点 - 美银证券上调药明康德目标价至130.7港元并重申买入评级 基于生物学与化学业务前景超预期及毛利率改善 [1] 财务预测调整 - 2026至2027年收入预测分别上调0.2%及0.3% [1] - 每股盈利预测分别上调0.4%及0.8% [1] - 目标价从123港元升至130.7港元 [1] 业务表现 - 肿瘤药研发领域自2021年以来市场份额保持在33% [1] - 非肿瘤体内药理业务收入今年上半年增长42% [1] - 临床前新订单价值同比增长14.5% [1] - 化学业务上半年服务约2550名客户 [1] - 化学业务全年收入增长预期超20% [1] 运营改善 - 研发项目价值提升及生产效率改善推动毛利率预测调高 [1]

公司财务预测调整 - 美银证券将药明康德2026至2027年收入预测分别上调0.2%及0.3% [1] - 因研发项目价值提升及生产效率改善调高毛利率预测 [1] - 相应将每股盈利预测上调0.4%及0.8% [1] - 目标价从123港元升至130.7港元并重申买入评级 [1] 业务表现与市场份额 - 公司在肿瘤药研发领域自2021年以来始终保持33%的整体活跃客户市场份额 [1] - 非肿瘤体内药理业务收入今年上半年增长42% [1] - 临床前新订单价值在行业价格竞争加剧背景下仍同比增长14.5% [1] 客户规模与收入预期 - 药明化学业务截至上半年服务约2550名客户 [1] - 管理层预期今年化学业务收入增长将超过20% [1]

业务发展 - TIDES业务发展势头不变 产能扩张迅速 管线储备丰富 [1] - 早期研发显现进一步复苏信号 将拉动占总收入约1/3的早期业务收入增长 [1] 运营能力 - 精细化运营助力公司面对宏观不确定性和全球产能扩张时保持韧性盈利能力 [1] - 1H25经调整毛利率和净利润率分别达到44.5%和30.4% 均为公司历史最高水平 [1] - 管理层有信心保持韧性盈利能力 [1] 投资评级 - 目标价小幅上调至118.79元人民币 反映全球早期研发需求改善的积极信号 [1] - 维持买入评级 [1]

公司业务表现 - 肿瘤药研发领域自2021年以来在整体活跃客户中市场份额保持在33% [1] - 非肿瘤体内药理业务收入2023年上半年增长42% [1] - 临床前新订单价值在行业价格竞争加剧背景下仍按年增长14.5% [1] - 化学业务截至上半年服务约2550名客户 [1] - 管理层预期2023年收入增长将超过20% [1] 财务预测调整 - 2026至2027年收入预测分别上调0.2%及0.3% [1] - 因研发项目价值提升及生产效率改善调高毛利率预测 [1] - 相应将每股盈利预测上调0.4%及0.8% [1] - 目标价从123港元上调至130.7港元 [1]

行业趋势分析 - 全球新药研发中CRO服务占比在2024年首次突破50% 预计2034年将升至65%以上[8] - 全球新药研发投入以约6%的复合增长率持续攀升 医药研发服务市场增速超过行业研发总投入增速[10] - 2015-2024十年间全球研发管线数量持续攀升 合成类分子始终占据半壁江山[11] - 每年约有1000家生物科技初创公司成立 中小型公司研发投入增速高于大型药企且对外部研发服务依赖度更高[11] - 过去3年大于1亿美金的小分子交易中60%来自公司研发化学服务客户 2024年获得投资的企业中90%融资前就与公司合作[13] 公司业务模式 - 一体化端到端CRDMO业务模式打通药物发现(R)、开发(D)到生产(M)全流程 形成纵向贯通横向协同格局[16] - 2025年上半年持续经营业务在手订单首次突破500亿元 自2018年起复合增长率达38% 其中D&M端订单增速高达55%[16] - 与2018年相比 用两倍增长的R端在手订单带来17倍增长的D&M端订单[16] - 2024下半年至2025上半年小分子业务在R端交付超过44万个化合物 D端管线共3333个分子同比增长3% M端76个分子处于商业化生产阶段同比增长13%[18] - 3期及以上小分子项目数从2022年107个增加至2025年上半年160个[18] - 2024年至2025年上半年全球213个化学合成分子交易中53个分子权益更替前就在公司平台研发 分子权益变化后项目保留率高达100%[20] 运营效率优势 - 2024年至2025上半年美国FDA批准的40款小分子中公司化学业务平台支持了8款(20%)[23] - 2024年全球销量前十的化学合成分子中4款由公司化学业务平台提供服务[23] - 2024年度10大明星小分子中8款由公司化学业务平台赋能研发[23] - 新车间从启用到全面投产时间从2017年近2年缩短至2024年两个月[24] - 设备智能调度程序实时安排40个车间800多台反应釜全年超过3万批次反应 车间整体使用率从2020年60%提升至如今72%[25] - 固体加料环节每批次人工失误率降低至0.05% 分析核酸和多肽代谢产物鉴定软件使解谱效率提升83%[27] - 过去7年间员工人均产出翻倍 单位收入所需固定经营费用下降一半[30] - 2025年上半年经调整Non-IFRS归母净利润同比增长44.4% 增速超过整体营业收入增幅(20.6%)的两倍[30] 全球发展与业绩表现 - 从650平方米实验室起步 如今布局全球20多个运营基地携手数千家合作伙伴[4] - 2018年至今收入复合增长率为24% 达到同期NBI行业基准指数复合增长率的3倍[31] - 建立横跨亚洲欧洲北美的国际质量体系 满足全球客户各类创新需求[28]

投资评级与估值 - 报告对药明康德维持买入评级 目标价上调至118.79元人民币 较当前股价102.92元存在15.4%潜在升幅 [1][3][8] - 采用DCF估值模型 假设WACC为9.39% 永续增长率2.0% 得出每股价值118.79元人民币 [11] - 当前市值296,944.9百万人民币 总股本2,885.2百万股 52周股价区间为47.60-112.00元人民币 [3] 核心业务发展态势 - TIDES业务保持强劲发展势头 计划在2025年底将多肽产能从2024年底的4.1万L扩张至超过10万L [8] - TIDES管线包含23个GLP-1类项目 其中16个处于临床2/3期 占全球26% 非GLP-1分子如环肽和核酸项目已进入商业化阶段 [8] - 1H25期间TIDES业务有19个项目从R阶段推进至D阶段 占D阶段新增分子数的50% 管理层维持全年收入增长超过80%的指引 [8] - 早期研发显现复苏信号 1H25临床前新签订单同比增长14.5% 其中美国客户新签订单同比增长19.9% [8] - PDC相关DMPK收入同比增长25% CGT相关生物分析收入大幅增长393% [8] 财务表现与预测 - 2024年销售收入39,241百万人民币 同比下滑2.7% 调整后净利润10,583百万人民币 同比下滑2.5% [2] - 预测2025E/2026E/2027E收入分别为43,981/50,952/58,999百万人民币 同比增长12.1%/15.9%/15.8% [2] - 预测2025E/2026E/2027E调整后净利润分别为12,296/14,459/16,832百万人民币 同比增长16.2%/17.6%/16.4% [2] - 1H25经调整毛利率和净利润率分别达到44.5%和30.4% 均为公司历史最高水平 [8] - 预测2025E/2026E/2027E毛利率分别为45.08%/45.38%/45.87% 调整后净利润率分别为27.96%/28.38%/28.53% [9] 运营效率提升 - 新厂房从投产至满负荷运转时间从2017年22.6个月大幅缩短至2024年2.4个月 [8] - 智能排产系统将API设备使用率从2020年60%提升至1H25的72% [8] - 小分子和多肽生产自动化率分别达到90%和80% 降低人工成本并提高操作准确性 [8] - CRDMO商业模式和前瞻产能建设保障订单交付效率和利润率韧性 [8] 行业与市场环境 - 国内创新药BD热潮及资本市场融资复苏为中国biotech创新研发提供资金支持 [8] - 美联储降息预期有望刺激海外biotech融资复苏 公司作为全球最大早期研发赋能平台将显著受益 [8] - 公司早期业务收入占总收入约三分之一 将直接受惠于全球研发需求回暖 [1][8]

财务预测 - 预计2025年持续经营收入同比增长16% [1] - 预计2026年持续经营收入同比增长15.9% [1] - 预计2027年持续经营收入同比增长15.8% [1] - 预计2025年经调整净利润同比增长16.2% [1] - 预计2026年经调整净利润同比增长17.6% [1] - 预计2027年经调整净利润同比增长16.4% [1] 业务发展 - TIDES业务发展势头不变 [1] - TIDES业务产能扩张迅速 [1] - TIDES业务管线储备丰富 [1] - 早期研发显现进一步复苏信号 [1] - 早期业务收入约占公司总收入三分之一 [1] - 精细化运营助力保持有韧性的盈利能力 [1] - 精细化运营帮助应对宏观不确定性 [1] - 精细化运营支持全球产能扩张 [1]

投资背景 - 公司全资子企业药明一期于2023年10月20日签署协议认购华平大健康产业投资基金不超过60,000万元人民币份额 [1] 投资进展 - 2025年9月25日投资基金全体合伙人一致决议对基金财产进行清算 [2] - 基金尚无已完成交割的投资项目 [2] - 药明一期实缴出资额为24,000万元人民币 [2] - 预计收回投资本金24,000万元及相关利息收益 [2] 财务影响 - 投资终止不会对公司财务及经营活动产生实质影响 [3] - 不存在损害公司及全体股东利益的情形 [3]