投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩延续高增长，营业收入同比增长23.36%至11.86亿元，归母净利润同比增长25.61%至2.84亿元，符合预期[7] - 业绩增长主要源于陈腐垃圾掺烧和供热持续提升，2025年上半年垃圾进厂量达535.83万吨，同比增加118万吨，增长28.3%，供热8.83万吨[7] - 公司自由现金流进一步提升，2025年前三季度经营活动现金流净额14.8亿元，同比增加1亿元，投资活动现金流净额-0.16亿元，自由现金流同比增加4.8亿元[7] - 供热改造持续推进，母公司达成蒸汽保障协议，预计下半年供热规模将提高，测算单吨垃圾供热带来的利润增量约80元[7] - 公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，有望受益于数据中心绿色低碳发展产业趋势，广州规划到2025年数据中心机柜达60万个，2027年达80万个[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.2亿元、10.2亿元、11.3亿元，同比增长率分别为11.7%、11.4%、10.6%[7] - 当前股价对应市盈率分别为16倍、15倍、13倍，预计2025-2027年股息率分别为4.0%、4.5%、5.0%[7] 基本数据 - 截至2025年11月14日，公司收盘价16.65元，一年内股价区间为13.35元至17.23元[3] - 总市值149.85亿元，流通市值39.96亿元，总股本9亿股[3] - 资产负债率57.27%，每股净资产11.90元[3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入41.26亿元，同比增长9.58%，2026年收入43.78亿元，增长6.12%，2027年收入45.40亿元，增长3.70%[6] - 预计2025年归母净利润9.17亿元，同比增长11.74%，2026年净利润10.22亿元，增长11.43%，2027年净利润11.30亿元，增长10.64%[6] - 预计2025年每股收益1.02元，2026年1.14元，2027年1.26元[6] - 预计2025年净资产收益率8.49%，2026年9.16%，2027年9.80%[6] - 预计2025年市盈率16.34倍，2026年14.67倍，2027年13.26倍[6] 财务预测摘要 - 预计公司毛利率持续提升，从2024年的41.87%升至2027年的44.09%，净利率从22.15%升至25.30%[8] - 预计货币资金从2024年的11.32亿元增长至2027年的32.56亿元[8] - 预计经营现金流从2024年的19.08亿元增长至2027年的23.15亿元[8] - 预计2025年市销率3.63倍，市净率1.39倍，股息率4.03%[8]

环境治理板块整体表现 - 11月18日环境治理板块整体下跌1.73%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化显著，涨幅最高个股为金圆股份，上涨10.03%，跌幅最大个股为倍杰特，下跌12.55% [1][2] - 从资金流向看，当日环境治理板块主力资金净流出14.09亿元，而游资资金净流入1.77亿元，散户资金净流入12.31亿元 [2] 领涨个股及资金情况 - 金圆股份领涨板块，收盘价6.91元，涨幅10.03%，成交量为55.64万手，成交额为3.84亿元，主力资金净流入2648.53万元，主力净占比6.90% [1][3] - 惠城环保涨幅5.30%，收盘价155.40元，成交额12.40亿元，主力资金净流入1.01亿元，为板块内主力净流入最高个股，主力净占比8.14% [1][3] - ST新动力上涨4.55%，成交额2.20亿元，主力资金净流入1630.87万元，主力净占比7.40% [1][3] 领跌个股及资金情况 - 倍杰特领跌板块，跌幅12.55%，收盘价16.38元，成交量为25.03万手，成交额为4.33亿元 [2] - 清水源跌幅10.67%，成交额11.16亿元，福龙马跌幅10.00%，成交额高达30.34亿元 [2] - 海峡环保跌幅9.98%，成交额7.42亿元，德创环保跌幅5.83%，成交额2.08亿元 [2] 板块资金流向特征 - 板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额达14.09亿元，但游资和散户资金分别净流入1.77亿元和12.31亿元，显示资金态度存在分歧 [2] - 部分个股如中原环保虽未在涨跌幅前列，但获得主力资金净流入1431.66万元，主力净占比高达23.46% [3] - 东湖高新主力资金净流入1346.82万元，主力净占比7.85%，同时游资净流入256.07万元 [3]

水生态治理 - 完成5座污水处理厂提标改造，17座污水处理厂全部达到一级A及以上排放标准 [2] - 城市黑臭水体保持动态清零，入选全国首批水生态文明建设试点验收城市 [2] - 银川都市圈城乡西线供水工程建成投用，城市集中式饮用水水源达标率达到100% [2] 大气污染治理 - 五年累计投入87.6亿元推进大气污染治理和清洁取暖改造 [2] - 拆除111台燃煤锅炉，11.7万户家庭告别燃煤取暖 [2] - 截至10月31日，全市空气质量优良天数达258天，PM2.5浓度同比下降15.1% [2] 湿地与生物多样性保护 - 作为东亚—澳大利西亚候鸟迁徙重要栖息地，现有鸟类超过240种 [3] - 苍鹭、东方白鹳等珍稀鸟类从“稀客”变为“常客” [3] 乡村环境治理 - 农村生活污水治理(管控)率达到79.4%，位居宁夏第一 [3] - 许多乡村建起污水处理设施，垃圾分类点整洁规范 [3] “无废城市”建设 - 打造151个涵盖“无废医院”“无废乡村”等场景的“无废细胞” [5] - 危险废物处置率、受污染耕地和建设用地安全利用率均保持100% [5] - 灵武再生资源循环经济示范区成为西北地区首个国家“城市矿产”示范基地 [5]

公司资本运作 - 公司拟在深交所发行不超过8亿股人民币股份，占扩大后股本的11.52%，若行使超额配售选择权则不超过15% [1] - 此次A股增发有助于公司实现A+H上市，助力资本结构优化并打通人民币权益融资通道 [2] - A股发行定价将不低于1倍市净率，而公司当前港股估值仅为0.6倍市净率，溢价发行有望为长期估值提供锚定 [2] 财务表现与现金流 - 公司简易自有现金流在2024年转正至46.2亿港元，2025年上半年为22.62亿港元 [1] - 预计垃圾焚烧主业运营现金流稳健，国补下发有望进一步增厚现金流，同时主业资本开支存在上限，总体自有现金流有望持续优化 [1] - 维持2025至2027年归母净利润预测为35.89亿港元、38.10亿港元、40.55亿港元，对应市盈率分别为8倍、8倍、7倍 [3] 分红政策 - 2025年中期股息为每股15港仙，2024年同期为每股14港仙，派息率为42%，同比增加7个百分点 [2] - 2023年与2024年公司分红率分别为31%和42%，分红政策稳健 [2] - 按照最新收盘价，公司中期分红对应的股息率约为3% [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 计划增发股本回A有望提升企业估值，是报告的核心投资逻辑 [5] - 公司乌兹别克斯坦费尔干纳垃圾发电项目已经开工，海外项目回报率更高，投产后有望提升公司盈利水平 [7] - 国补资金加速回笼，2025年7-8月光大绿色环保已收到国家补贴资金20.64亿元，有望改善公司现金流并为提高分红奠定基础 [7] - 2025H1公司发放中期分红每股15港仙，较去年同期上涨1港仙，超出市场预期，预计年底分红值得期待 [7] - 公司当前估值较低，预计2025-2027年归母净利润为35.3、37、39.2亿港元，对应PE分别为9、8、8倍，若按42%股利支付率计算，股息率分别为4.9%、5.1%、5.4%，低估值高股息价值突出 [7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月14日，公司收盘价为4.93港元，一年内最高价与最低价分别为5.08港元和3.20港元 [3] - 公司总市值与流通市值均为30,284.87百万港元，资产负债率为63.30% [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测呈小幅下降趋势：2023A为32,495.24百万港元，2024A为30,258.01百万港元，2025E为29,185.72百万港元，2026E为28,444.89百万港元，2027E为28,333.90百万港元 [6] - 归母净利润预测触底回升：2023A为4,429.16百万港元，2024A为3,377.20百万港元，2025E为3,532.57百万港元，2026E为3,704.19百万港元，2027E为3,924.50百万港元，同比增长率预计从2024A的-23.8%转为正增长，2025E至2027E分别为4.6%、4.9%、5.9% [6] - 每股收益预测：2023A为0.72港元，2024A为0.55港元，2025E为0.58港元，2026E为0.60港元，2027E为0.64港元 [6] - 净资产收益率（ROE）预计稳定在7.0%左右，市盈率（P/E）从2024A的7.04倍上升至2025E的8.57倍，随后略降至2027E的7.72倍 [6] 财务表现分析 - 毛利率预计保持稳定：2024A为38.1%，2025E至2027E预计分别为37.9%、37.7%、37.7% [8] - 息税前利润（EBIT）率呈现改善趋势：从2024A的26.0%预计提升至2027E的29.2% [8] - 归属于母公司的净利润率预计持续提升：从2024A的11.2%逐步上升至2027E的13.9% [8] - 总资产增长率预计较低，2025E至2027E分别为1.11%、1.07%、1.34% [8] - 应收账款周转天数有所上升，从2024A的244.5天预计增至2027E的310.6天 [8] - 资产负债率预计缓慢下降，从2024A的64.30%逐步降至2027E的61.02% [8] 现金流量预测 - 经营活动现金流量净额预计先增后降：2024A为6,782百万港元，2025E为7,560百万港元，2026E为8,232百万港元，2027E为7,933百万港元 [9] - 投资活动现金流量净额持续为负，主要由于资本开支：2025E至2027E资本开支预计均为3,265百万港元 [9] - 筹资活动现金流量净额持续为负，主要源于债务偿还 [9]

公司动态 - 公司于2025年11月17日召开第二届第二十六次董事会会议 [1] - 会议审议了关于续聘2025年度财务审计机构和内部控制审计机构的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为运营服务占比93.67% 设备制造与销售占比6.25% 其他行业占比0.08% [1] - 截至发稿时公司市值为31亿元 [1]

永太科技 - 锂电材料 - 全资子公司内蒙古永太化学年产5000吨锂电添加剂项目试生产方案通过专家评审，已具备试生产条件 [1] 盟科药业 - 股权融资 - 终止向特定对象海鲸药业发行1.64亿股股份募集10.33亿元的计划，因主要股东Genie Pharma持续反对，与其他股东及管理层存在较大分歧 [1] 安徽建工 - 债务融资 - 控股子公司安徽建工三建集团获准注册发行总额15亿元债务融资工具，包括5亿元超短期融资券和10亿元中期票据，注册额度2年内有效 [2] 科力尔 - 股份回购 - 拟使用自有资金1000万至2000万元回购A股股份，回购价格不超过20.94元/股，按上限测算预计回购95.51万股，占总股本0.13%，用于员工持股或股权激励 [2] 新华制药 - 药品批准 - 富马酸伏诺拉生原料药上市申请获国家药监局批准，该药用于治疗反流性食管炎 [3] 联环药业 - 药品批准 - 他达拉非片获批准新增2.5mg和5mg两个规格，用于治疗勃起功能障碍及合并良性前列腺增生 [4][5][6] 绿地控股 - 法律诉讼 - 公司及控股子公司在2025年10月21日至11月13日期间新增诉讼1834件，累计金额65.87亿元 [7] 联科科技 - 现金管理 - 拟使用不超过6亿元闲置自有资金购买安全性高、流动性好的中低风险理财产品 [8][9] 英联股份 - 业务合同 - 控股子公司江苏英联复合集流体与某头部新能源科技公司签署复合铝箔战略采购合同，对方计划于2026年和2027年分别采购不少于2000万㎡和3000万㎡的复合铝箔，合计超5000万㎡ [10][11] 中国东航 - 运营数据 - 10月旅客周转量同比上升10.58%，客运运力投入同比上升6.84%，客座率为87.52%，同比上升2.97个百分点，货邮周转量同比上升14.59% [12] 中农立华 - 并购终止 - 终止拟收购台州农资不少于50%股份的计划，因尽职调查后未能就交易核心条款达成一致 [13][14] 中国国航 - 运营数据 - 10月集团旅客周转量同比上升8.7%，客运运力投入同比上升4.3%，其中国际旅客周转量同比上升17.6%，平均客座率85.3%，同比上升3.4个百分点，货邮周转量同比上升3.1% [15] 欧派家居 - 现金管理 - 使用3.2亿元闲置可转债募集资金购买两笔结构性存款，预期年化收益率区间为0.65%–2.50% [16][17] 天味食品 - 股权融资 - 向香港联交所递交H股发行上市申请，并获中国证监会对备案材料的接收 [18][19] 贵航股份 - 业务拓展 - 拟设立贵阳分公司，聚焦新能源智能化汽车零部件研发、生产与市场拓展，初期运营资金4000万元 [20][21] 岱美股份 - 业务拓展 - 拟使用自有资金1亿元在上海投资设立全资机器人子公司，聚焦智能机器人、工业机器人及自动化设备的研发、制造与销售 [22][23] 方正证券 - 债务融资 - 获中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过300亿元的公司债券 [24] 恒瑞医药 - 药品研发 - 公司及子公司多款药物获批临床试验，包括HRS-4642注射液、SHR-1701注射液等共计11款药物 [24][25][26] 赛科希德 - 人事变动 - 核心技术人员、仪器研发部总工程师乐嘉敏因年龄及身体原因离职 [27] 安必平 - 财务管理 - 超募资金投资项目"病理数字化和智能化应用开发项目"结项，将节余募集资金30.32万元永久补充流动资金 [28] 晶品特装 - 现金管理 - 拟使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的产品，期限12个月 [29] 珀莱雅 - 股权融资 - 向香港联交所递交H股发行上市申请，并获中国证监会对备案申请材料的接收 [30][31] 嘉戎技术 - 并购重组 - 筹划通过发行股份等方式购买杭州蓝然技术股份有限公司控制权并募集配套资金，构成重大资产重组，股票自11月17日起停牌 [32] 美盈森 - 股东回报 - 拟实施2025年半年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利0.66元，合计派发约1.01亿元 [33] 横店影视 - 股东回报 - 拟实施2025年前三季度权益分派，向全体股东每股派发现金红利0.14元，共计派发8878.8万元 [34] 三星医疗 - 业务合同 - 全资子公司宁波奥克斯智能科技预中标国家电网项目，预计中标金额约1.68亿元，涉及10kV变压器等设备 [35][36] 茶花股份 - 股东减持 - 股东厚毅资本计划减持不超过725.46万股公司股份，占总股本的3% [37] 国联民生 - 业务资格 - 获中国证监会核准股票期权做市业务资格 [38] 泽璟制药 - 药品研发 - 在研产品注射用ZG006获美国FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌 [39][40] 中国铝业 - 股东减持 - 公司董事、副总经理蒋涛计划减持不超过5.75万股A股股份，占公司总股本的0.00034% [41] 华夏幸福 - 公司重组 - 廊坊中院决定受理债权人龙成建设工程有限公司对公司提出的预重整申请 [42]

证券之星消息，11月17日环境治理板块较上一交易日上涨0.12%，清水源领涨。当日上证指数报收于 3972.03，下跌0.46%。深证成指报收于13202.0，下跌0.11%。环境治理板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300437 | 清水源 | 19.59 | 14.09% | 71.68万 | | 13.33亿 | | 003027 | 同兴科技 | 23.79 | 9.99% | 14.02万 | | 3.24亿 | | 000546 | 金圆股份 | 6.28 | 9.98% | 39.31万 | | 2.38亿 | | 300899 | *ST凯瑟 | 35.99 | 6.61% | - 3.23万 | | 1.15亿 | | 603177 | 德创环保 | 13.56 | 6.02% | 24.73万 | | 3.29亿 | | 301259 | 文布鲁 | 35.75 | 5.55% | 6.53万 | | 2.31亿 | | 6 ...

核心观点 - 北交所开市四周年已发展成为服务创新型中小企业和“专精特新”企业的主阵地，上市企业282家，总市值9008.35亿元，其中专精特新“小巨人”企业占比高达90.07%[2] - 随着北证50ETF等指数化产品的推进，北交所正经历从流动性改善到投资生态重构的转变，2025年上半年公募配置规模达98.92亿元，创历史新高[2] - 当前投资策略建议关注北证50成分股中的绩优股及科技成长次新股，尤其聚焦新质生产力相关产业链，如信息技术、化工新材料、高端装备等[3] 北交所开市四周年的市场概况 - 截至2025年11月14日，北交所上市企业累计282家，总市值9008.35亿元，平均市值31.94亿元，显著低于创业板（126.11亿元）和科创板（175.43亿元）[2][22] - 企业市值分布集中，20-40亿市值企业数量最多，达125家，占比44.33%[13] - 2025年初至今新上市企业20家，近期发行审核节奏有所提高[2][24] - 排队企业质量较高，2024年归母净利润均值达9900.89万元，其中净利润超5000万的企业有157家，占比92.90%[28] “专精特新”与产业链布局 - 北交所是“专精特新”企业聚集地，相关企业共254家，占比90.07%，其中国家级专精特新“小巨人”152家，占比53.90%[2][33] - 拥有单项冠军企业59家，占比20.92%，其中国家级单项冠军12家，占比4.26%[2][33] - 企业按产业链划分为5大方向、21条产业链，新质生产力相关产业链包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天等[2][37][44] 市场流动性与机构参与度 - 经历三轮行情后，北交所流动性显著改善，当前换手率整体高于科创板并略高于创业板水平[2][42][47] - 2025年11月10日至14日，北证A股日均成交额213.80亿元，日均换手率4.52%[60] - 机构参与度提升，2025年上半年参与北交所投资的公募机构增至39家，重仓配置规模98.92亿元，配置占比0.17%，均创新高[2][45][46] - 北证50指数基金规模达122.80亿元，跟踪产品数量62只，指数化投资趋势明显[2][49] 当前市场表现与估值分析 - 截至2025年11月14日当周，北证50指数报1514.20点，周跌幅0.56%，市盈率（TTM）为71.80X；北证专精特新指数报2500.55点，周跌幅1.24%，市盈率（TTM）为80.59X[3][62] - 北证A股整体市盈率（TTM）为48.61X，与创业板估值差缩窄至5.77X，与科创板估值差扩大至-24.18X[54][55] - 分行业看，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业的市盈率（TTM，剔负）分别为42.32X、89.36X、47.71X、56.69X、38.99X[3][74] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月14日，北交所共有43家企业新上市，发行市盈率均值13.76X，首日涨幅均值267.42%[88][92] - 2025年上市的20家企业首日涨幅均值达324.61%，其中丹娜生物和中诚咨询首日涨幅分别为497.08%和170.08%[88][95] - 近期IPO审核动态：农大科技、通宝光电2家企业过会；爱得科技、通领科技、兢强科技3家企业待上会；16家企业更新状态至“已问询”[3][118] 新三板市场现状 - 新三板挂牌企业数量先增后减，截至2025年10月底为6055家，总市值23918.50亿元，市盈率16.91倍[100][103] - 市场流动性及融资能力待改善，2025年10月月成交额均值55.78亿元；2025年初至11月14日定增募资总额39.70亿元[108][113] - 挂牌企业行业分布广泛，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务等领域企业数量占比均超过5%[114][115]

公司财务状况 - 公司对外担保总额度约为62.38亿元，占最近一期经审计净资产的6836.5% [1] - 公司提供担保总余额约为25.69亿元，占最近一期经审计净资产的2815.92% [1] - 为合并报表范围外单位山西水投艺源水务有限公司提供的担保余额约1.28亿元 [1] - 为间接控股股东兴奉国业提供的反担保余额3亿元，占最近一期经审计净资产的469.45% [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：环境综合治理及其他占比56.87% [1] - 环保装备及智慧环保业务收入占比30.5% [1] - 农业农村生态业务收入占比12.63% [1] 公司市值信息 - 公司股票收盘价为2.8元 [1] - 截至发稿，公司市值为44亿元 [1]