招商表现 - 《长安的荔枝》招商品牌超30家，涵盖天猫、唯品会、脉动、五粮春、奥利奥、长安汽车、滴滴租车、百威、农夫山泉等头部品牌 [1] - 百果园推出"贵妃同款"A级妃子笑荔枝，瑞幸推出联名产品 [1] - 乳业品牌投放密集，包括飞鹤、爱他美、美赞臣、伊利旗下舒化奶、蒙牛每日鲜语等 [1] - 认养一头牛推出两款限定新品并投放剧集 [1] 市场热度 - 《长安的荔枝》市场认可度高，体现在品牌合作与产品联动 [2] - 6月17日热播剧排名中，《临江仙》第一，《长安的荔枝》第二 [4] - 招商成熟度超越《临江仙》 [5] 平台优势 - 腾讯视频主导《长安的荔枝》全产业链商务合作，展现生态优势 [6] - 影视公司在招商环节相对被动 [6] 行业数据 - 6月18日上证消费80指数报4634.27点，跌幅0.10% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业需求复苏道路坎坷，2Q至今各子行业运行速度大多仍较慢，政策变化对酒类消费影响大，新兴渠道有发展趋势，部分品类有积极表现和成本优势 [1][7][8] - 行业等待政策推动消费者信心，近期更关注利润率可见性，偏好饮料、宠物食品、啤酒和乳制品行业 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2Q至今运行情况 - 零售表现平淡，烈酒、乳制品需求不佳，啤酒品牌表现分化，饮料有增长亮点，定价有压力 [2] 关键下行意外 - 政策变化影响酒类消费，新规定实施使高端餐饮、白酒和高端啤酒消费受冲击，白酒批发价下降 [3][6] 关键上行意外 - 宠物食品、饮料和部分零食品类产品周期积极，有望支持2Q增长，多个行业有成本优势，企业注重利润率和利润目标 [7] 关键新兴趋势 - 食品饮料行业新兴渠道转变加速，包括折扣店、即时购物、山姆会员店和海外市场等渠道有发展机会 [8] 各子行业月度运行情况 - 烈酒：批发价下降，需求低迷，政策影响商业宴会消费情绪 [13][34] - 啤酒：消费需求平淡，即饮渠道疲软，品牌表现分化，企业寻求新兴渠道 [13][35] - 乳制品：零售需求环比减弱，上游供应减少，原料奶价格下降趋势趋稳 [13] - 调味品：渠道消化库存，部分企业发货量有变化，B2B发展有帮助 [13] - 饮料：整体增长势头持续，东鹏特饮等表现强劲 [13][14] 各公司最新动态 - 白酒：政策影响需求，部分公司近期运行率较弱 [34] - 啤酒：消费需求平淡，企业寻求新兴渠道，部分公司销售有增长，注重利润率提升 [35] - 乳制品：需求疲软，企业灵活定价，注重库存管理，低温产品有增长 [36][38] - 食品饮料：竞争激烈，部分公司销售有挑战，部分产品增长放缓，企业注重利润率 [37][42] - 猪肉：包装肉业务量恢复，利润增长有望超销量增长，鲜猪肉前景积极 [40] - 宠物食品：需求强劲，ASP上升，海外业务有韧性，部分公司有发展目标 [41][43] - 调味品：定价有压力，部分公司增长目标有挑战，渠道库存有变化 [44][46] - 零食：新兴SKU有增长，传统品类有压力，部分公司有销售目标和产能计划 [47][49] 各公司估值方法 - 报告给出了各行业公司的估值方法，包括白酒、啤酒、乳制品、调味品、食品饮料、零食、宠物食品和猪肉等行业 [50][51][52]

文章核心观点 VILVI集团2025年5月和1 - 5月合并销售额同比均有增长 [1] 销售情况 - 2025年5月集团合并销售额达2419万欧元 较2024年5月增长15.6% [1] - 2025年1 - 5月集团合并销售额达1.1845亿欧元 较去年同期增长24.1% [1] 集团构成 - VILVI集团由Vilkyškių pieninė AB、Modest AB、Kelmės pieninė AB、Kelmės pienas UAB、Pieno logistika AB和Baltic Dairy Board SIA组成 [1] 公司人员信息 - 经济与财务总监为Vilija Milaseviciute [1] - 联系电话为+370 441 55 102 [1] - 电子邮箱为vilija.milaseviciute@vilvi.eu [1]

**行业与公司** - 行业：乳制品行业 - 公司：蒙牛乳业（2319 HK） --- **核心观点与论据** **1 近期趋势** - **UHT液态奶需求疲软**：2025年初至今需求持续疲软，4月/5月趋势与1Q25相似，未出现显著消费情绪回升[1] - **其他品类增长健康**：鲜奶/低温酸奶、奶粉/奶酪等品类实现健康增长，但UHT液态奶因原奶价格持续下跌（2025年初至今同比降幅达HSD~DD%）及渠道挑战（尤其是超市渠道）未达目标[1] **2 战略调整** - **UHT液态奶定价灵活性提升**：受益于原奶成本下降，公司采取更灵活的定价策略，传统渠道面临销量压力，可能增加促销/折扣（2024年平均售价ASP同比下降约1%）[1] - **渠道优化**： - 控制渠道库存至健康水平 - 拓展新兴渠道合作：零食折扣店（定制SKU）、山姆会员店（鲜奶/低温酸奶）、咖啡/奶茶店（2025年初新增星巴克连锁客户）[1] - 推动经销商扩展线上渠道 - **其他品类目标**： - 冰淇淋：国内/海外市场目标增速MSD-HSD%/DD% - 奶酪：2025年目标增速DD%[1] **3 利润率展望** - **毛利率扩张确定性较高**：受益于原奶成本下降及UHT液态奶产品结构韧性，但部分被低利润的2B业务扩张和折扣导致的ASP稀释抵消[1] - **营业利润率（OPM）目标稳定**：2025年OPM目标维持稳定，通过效率提升、其他品类（如奶粉）盈利能力改善及有利的品类结构优化实现[1] - **原奶库存减值减少**：因干粉售价提升，全年原奶库存减值金额同比可能下降[1] **4 资本开支与股东回报** - **2025年资本开支约30亿人民币+**：用于维护及高附加值深加工乳制品投资，2026年起缩减至20亿人民币+[1][6] - **股息政策**：承诺未来股息支付率（DPS）同比稳定或提升[6] --- **其他重要内容** **估值与风险** - **目标价23港元（较当前18.18港元有26.5%上行空间）**：基于15.1倍2026年预期市盈率（较2015-16年下行周期市盈率低1个标准差）[7] - **下行风险**： 1) 高端需求复苏不及预期 2) 乳制品需求恢复缓慢 3) 行业竞争加剧 4) 新品类亏损扩大[7] **财务数据摘要** - **2025年预测**：营收899.3亿人民币（同比+1.4%），EBITDA 99.99亿人民币（同比+118.4%），EPS 1.30人民币（对应市盈率12.8倍）[8] - **股息收益率**：2025E为3.1%，2026E升至4.3%[8] --- **可能被忽略的细节** - **渠道策略差异化**：传统渠道侧重库存管理，新兴渠道（如折扣店、会员店）通过定制化产品提升销量[1] - **成本端弹性**：原奶价格下跌（HSD~DD%）为毛利率提供支撑，但需关注折扣对ASP的稀释效应[1] - **时间节点**：1H25营业利润率同比改善因低基数效应[1]

文章核心观点 公司2025年前三个月合并销售收入同比增长但净利润同比下降 [1] 公司基本信息 - 公司由Vilkyškių pieninė、Modest、Kelmės pieninė、Kelmės pienas、Pieno logistika（立陶宛）和Baltic Dairy Board（拉脱维亚）组成 [2] 财务数据 2025年前三个月 - 合并销售收入达7110万欧元 同比增长26.5% [1] - 合并净利润为400万欧元 同比减少17.8% [1] 2024年 - 合并销售收入达2.454亿欧元 [2] - 净利润为2570万欧元 [2] - EBITDA达3360万欧元 [2] 联系方式 - 经济与财务总监为Vilija Milaseviciute [3] - 联系电话为+370 441 55 102 [3] - 电子邮箱为vilija.milaseviciute@vilvi.eu [3] 附件信息 - 附件为2025年前三个月未经审计的合并业绩报告 [3]

原奶价格周期 - 原奶价格具有周期性 形成奶价>养殖利润>产能>奶价的循环 [1] - 大包粉进口量和价格影响供给端 宏观经济和人口结构决定需求变化 [1] - 2008年以来经历3轮下行周期和2轮上行周期 最近一轮下行周期从2021年9月开始持续超3年 [1] - 历史周期中重大事件如三聚氰胺、国际奶价波动、健康意识提升等显著影响价格走势 [1] 行业产能现状 - 2024年原料奶总产量4079万吨 同比减少2.8% 荷斯坦奶牛存栏量同比-4.5% [2] - 奶牛存栏自2024年3月环比下降 2024年末已调减至2023年7月水平 2025年1月存栏同比-4.8% [2] - 大型牧业集团存栏增速放缓 中小牧场存栏明显下降 预计2025年调整节奏加快 [2] - 行业亏损面超80% 较上一轮周期更严峻 全成本仍高于生鲜乳价格 [3] 2025年供需展望 - 饲料价格中枢或抬升 短期亏损延续 但国内产量稳中趋降叠加进口量减少将缓解供给压力 [3] - 生育补贴、消费券等政策推动乳制品需求边际回暖 [3] - 预计2025年下半年原奶供需格局改善 价格有望逐步企稳 [1][3] 产业链投资机会 - 奶价上行周期中牧业公司业绩弹性大 建议关注现代牧业和优然牧业 [1] - 牧业公司股价波动先于奶价反应 历史弹性高于奶价涨幅 [4] - 奶价企稳后下游乳企盈利能力提升 建议关注伊利股份和低温业务高增长的新乳业 [1] - 头部乳企通过产品提价和结构优化转移成本压力 毛销差有望持续改善 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1季度消费触底但需求未明显反弹，复苏有波动，企业对前景谨慎 [1] - 1季度利润率有喜有忧，积极因素来自原材料价格和成本控制，下行风险来自营销投入和市场份额竞争 [1] - 企业定价策略有纪律性，库存和供需关系较健康，但外卖平台补贴增加，部分品类仍有挑战 [1] - 有独特增长机会的公司表现强劲，但投资者预期提高 [1] - 关税对企业盈利和消费者情绪有影响，企业对2025年下半年前景谨慎，消费者信心受经济增长逆风影响需关注 [2] 根据相关目录分别进行总结 1Q25结果的关键发现 - 国内需求触底但有波动，部分企业利润率有惊喜，需关注竞争趋势 [16] - 1季度NBS零售销售增长4.6%，覆盖公司平均销售增长14% [16] - 管理层对前景谨慎，部分品牌3 - 4月增长减速，部分品类需求仍疲软，但有独特机会的品类/品牌增长强劲 [17] - 利润率有好有坏，部分企业因原材料价格和成本控制有惊喜，部分企业面临逆风，部分品类市场份额竞争或加剧 [18] - 企业定价策略有纪律性，但仍受需求/库存影响，部分品类有折扣压力 [29][30] - 关税不确定性影响海外前景，中美贸易协议缓解部分担忧 [33] - 本土领先品牌总体表现优于跨国公司，产品周期是关键因素 [42] - 1季度有积极和消极惊喜，积极如“新消费”企业、部分企业利润率超预期等，消极如部分行业未达预期 [44][45][46] 2Q25预期与盈利修正周期 - 多数品类增长已触底，但2季度前景谨慎，增长加速可能性不大，预计增长更多集中在下半年 [47] - 必需品中，除宠物食品外挑战仍存，啤酒和乳制品发货量或改善但难大幅反弹，饮料/部分零食受益于产品周期 [48] - 非必需品中，餐厅需求或稳定，部分企业或加速增长；运动服装增长或稳定；多元化零售商增长快；化妆品关注618；家电国内市场增长或回升，海外增长或放缓但份额增长仍有支撑 [50] - 618购物节各行业结果或不一，化妆品关注折扣和费用率，运动服装关注折扣压力 [51] GS行业/股票偏好 - 行业偏好不变，最偏好运动品牌、多元化零售商、乳制品、饮料和餐厅，最不偏好服装/鞋类OEM、家具、投影仪等 [11] - 股票偏好有独特机会的行业/公司，推荐买入安踏、美的、东鹏等 [11] 1Q25宏观数据点稳固，关注关税发展和政策支持 - 1季度海外销售增长总体稳固，但企业对2025年下半年订单前景谨慎，关税不确定性有影响 [33] - 5月12日中美宣布大幅降低关税，缓解部分担忧，GS宏观团队上调中美GDP增长预测 [36] 估值方法和风险 未提及

财务数据和关键指标变化 - 第一季度新销售总额达3.24亿美元，同比增长8%，主要因乙醇销量增加，抵消部分商品价格下降影响 [17] - 调整后EBITDA降至3600万美元，同比下降60%，主要因大米和糖、乙醇及能源业务生物资产损失，以及收购要约产生的一次性费用 [17][18] - 净债务达6.79亿美元，同比增长6%，主要因短期债务增加，用于为作物种植和收获活动的营运资金融资 [31] - 第一季度末净杠杆率达1.7倍，预计下半年随着销售回款和业绩提升，将降低短期债务敞口和净杠杆率 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 糖、乙醇和能源业务 - 压榨量同比下降31%，因一季度采用较慢且有选择性的碾磨节奏 [18] - 净销售额达1.19亿美元，同比增长15%，主要因出售去年库存乙醇获利 [20] - 调整后EBITDA为3000万美元，同比下降42%，虽销售额增加且商品套期保值头寸按市值计价有收益，但生物资产按市值计价损失抵消了部分成果 [22] 农业业务 - 总产量同比增长25%，得益于种植面积增加和大米业务创纪录的生产率 [18] - 调整后EBITDA为1700万美元，同比减少2700万美元，作物业务受国际价格下降、生产率低于预期和成本上升影响，大米业务因价格回归正常水平，乳制品业务因高附加值产品销售增加和价格提高 [27][28][29] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司引入新大股东Tether，Tether持有公司70%股权，将与公司现有管理层合作，支持公司执行当前战略并助力未来增长 [5][11] - Tether将为公司提供最新技术创新和能力，探索利用稳定币和区块链技术提高商品交易效率、进行实物资产代币化以及整合人工智能和点对点技术，以加强运营绩效 [12] - 公司在各业务领域有有机和无机增长机会，如在拉丁美洲国家探索投资机会，可能涉及能源、农业投入品等领域 [11][42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对与Tether合作的未来前景感到兴奋，认为Tether的技术和资源将助力公司在传统农业领域转型并开展新的项目 [5][6] - 糖、乙醇和能源业务方面，若天气正常，预计下半年加速压榨，达到或略高于去年水平，单位成本将随压榨量增加和生产率恢复而下降，糖价有上涨空间，乙醇供应可能受限 [23] - 农业业务方面，部分作物受前期干旱和高温影响，但后期天气改善，预计晚玉米产量将恢复，其他作物产量略有提升，大米业务创历史新高，乳制品业务效率将逐步提高 [25][26][27] - 阿根廷业务方面，公司欢迎宏观经济环境变化，虽成本有所增加，但出口能获得实际美元，长期来看有望改善业绩 [82][83][84] 其他重要信息 - 公司资本分配政策为将上一年度产生现金的至少40%通过现金股息和股票回购分配给股东，基于2024年经营活动净现金，今年最低分配额为6400万美元，已承诺4500万美元，其中股息3500万美元，首次1750万美元将于5月16日支付，第二次等额股息将于11月支付，已回购1000万美元股票，约占公司股权的1.1% [29][30] - 2025年第一季度，公司在扩张项目上投资3000万美元，巴西主要用于扩大甘蔗种植面积和购置收获设备，农业业务主要用于发展水稻产区、扩大干燥和储存能力以及建设乳制品仓库 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 糖乙醇能源业务全年甘蔗压榨量预期能否实现，是靠提高单产还是扩大收获面积？ - 因2024年和今年一季度干旱，甘蔗单产下降，公司调整策略，将部分甘蔗留到下半年压榨。4月降雨增多，甘蔗生长前景改善，预计今年单产将比去年提高5 - 10%，关键在于合理安排压榨时间，若今年无法完成压榨，可留到明年一季度 [47][48][49] 问题2: 不同作物的单位经济效益如何，本季度作物业务利润率低是否与作物结构有关？ - 作物经济效益需按种植季分析，目前种植优先级为全季玉米、小麦和大豆双季作物、全季大豆，公司会在三者间进行一定比例调整，以维持可持续生产系统，本季度玉米销售占比相对较高 [50][51] 问题3: Tether认为拉丁美洲有哪些有吸引力的增长机会，涉及公司哪些业务板块？ - Tether认为公司四个业务板块均有整合机会，如资本支出项目有较高的股权回报率，也可考虑收购。此外，能源业务可作为重点发展领域，农业投入品领域也有潜力。Tether将根据投资回报率，通过债务、股权、合作或合资等方式支持公司发展 [42][43][45] 问题4: 新控股股东是否会保持公司的透明度和良好治理标准，如何使用公司未来现金流，是否维持40%的股息政策？ - 新控股股东重视公司的透明度和公司治理，收购时确保公司继续上市，保留30%流通股，并实施了比证券交易所要求更高的少数股东保护措施。2025年股息政策已确定，未来将继续通过股息、股票回购或收购等方式，以提高投资回报率为目标使用现金流 [59][60][63] 问题5: Tether是否有具体计划对公司土地资产进行货币化，如何提高公司股票流动性？ - 土地是优质长期资产，Tether希望增加土地持有量，未来将探索多种机制，向市场展示如何体现土地资产价值。关于股票流动性，虽然流通股比例技术上变小，但此前部分大股东不参与交易，且交易后近期流动性未变差，公司将致力于提高股价和股票流动性 [74][75][78] 问题6: Tether新投资计划的实施时间表，以及对公司业绩产生显著影响的预期时间？ - 项目需经过充分尽职调查，新董事会已明确战略方向，预计未来12个月内部分项目将有成果和执行进展，但无法确定具体时间，将根据项目结果决定是否推进 [88][89] 问题7: 如何看待阿根廷宏观经济环境变化对公司业务的影响，以及公司在阿根廷业务的中长期展望？ - 公司出口能获得实际美元，虽成本有所增加，但整体处于更真实的经济体系中，长期来看有望改善在阿根廷的业绩，短期内也受到商品价格等因素影响 [82][83][84] 问题8: 未来几年公司规模能达到多大，是大幅增加资本支出扩大规模，还是对现有项目进行补充式发展？ - 公司规模取决于整合优质资产的能力和融资渠道，公司管理团队有能力部署资本，Tether有强大的资金支持，若有好的投资机会，公司有较大增长潜力 [94][95] 问题9: Tether持股比例上限为80%，公司在扩张周期中可接受的杠杆水平是多少？ - 公司会综合考虑Tether持股比例上限和债务水平，根据项目吸引力做出决策，并会与投资者分享进展。此外，还可通过战略代币化、合资或合作等方式引入资金，避免股权稀释 [97][99]

文章核心观点 VILVI集团2025年4月和1 - 4月合并销售额同比均有显著增长 [1] 分组1 - VILVI集团由Vilkyškių pieninė AB、Modest AB等公司组成 [1] - 2025年4月集团合并销售额达2320万欧元 较2024年4月增长26.2% [1] - 2025年1 - 4月集团合并销售额达9426万欧元 较去年同期增长26.5% [1] 分组2 - 公司经济和财务总监为Vilija Milaseviciute [2] - 联系电话为+370 441 55 102 [2] - 联系邮箱为vilija.milaseviciute@vilvi.eu [2]

On May 7, 2025 Vilkyškių pieninė AB, a member of the VILVI Group, signed a Sales and Purchase Agreement (hereinafter – the SPA) with Karpis UAB regarding the acquisition of ordinary registered shares of Marijampolės pieno konservai UAB (hereinafter – the Company). Initial acquisition object: from 90% to 100% of the Company's shares. The final number of shares to be acquired will depend on the implementation of the conditions set forth in the SPA. Ownership right of the Company’s shares will transfer to AB V ...