公司概况与市场地位 - 公司为全球领先的酒店业集团，拥有包括希尔顿酒店及度假村、华尔道夫和逸林在内的广泛品牌组合 [1] - 公司在行业中与万豪国际和凯悦酒店集团等主要酒店连锁品牌竞争 [1] 财务业绩表现 - 季度每股收益为2.11美元，超出分析师共识预期0.06美元 [3][6] - 季度收入达31.2亿美元，超出30.1亿美元的共识预期，较去年同期增长8.8% [3][6] - 公司净利润率为13.84% [4] 股价表现与交易情况 - 公司股票在财报日盘中交易时段大幅上涨4.6% [2] - 财报日股价触及279.51美元的高点，最终报收于278.19美元 [4] - 当前股价为271.34美元，当日下跌1.35%，过去52周股价区间为196.04美元至279.81美元 [5] - 公司当前市值约为638.2亿美元 [5] 分析师目标与估值指标 - Truist金融公司于2025年10月23日为公司设定了253美元的目标价，当时股价为271.09美元，存在约-6.67%的差距 [2] - 公司净资产收益率为-46.13% [4] 交易量与业绩指引 - 财报日交易量为510,532股，较近194万股的平均会话量显著下降74% [4] - 公司公布2025年第四季度每股收益指引区间为1.94至2.03美元，2025财年全年每股收益指引区间为7.97至8.06美元 [4] - 当前交易日成交量为1,019,347股 [5]

Wyndham Hotels & Resorts (NYSE:WH) Q3 2025 Earnings Call October 23, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsGeoff Ballotti - CEOMichele Allen - CFO and Head of StrategyMatt Capuzzi - SVP of Investor RelationsConference Call ParticipantsDavid Katz - AnalystStephen Grambling - AnalystSteven Pizzella - AnalystIan Zaffino - Equity Research AnalystAlex Brignall - AnalystDan Politzer - AnalystLizzie Dove - AnalystMichael Bellisario - Senior Research AnalystBrandt Montour - Equity Research AnalystDany Asad - Researc ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度费用相关及其他收入为3.82亿美元，同比下降3%，主要受全球每间可售房收入下降5%及其他特许经营费减少影响 [16][17] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为2.13亿美元，在可比基础上与去年同期持平 [16][17] - 第三季度调整后摊薄每股收益为1.46美元，在可比基础上同比增长1% [17] - 第三季度调整后自由现金流为9700万美元，年初至今累计达2.65亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润转化率为48% [18] - 公司净杠杆率为3.5倍，处于目标范围中点 [19] - 更新全年指引：全球每间可售房收入（固定汇率）预计下降3%至2%，此前指引为下降2%至增长1%；费用相关及其他收入预计为14.3亿至14.5亿美元，此前指引为14.5亿至14.9亿美元；调整后税息折旧及摊销前利润预计为7.15亿至7.25亿美元，此前指引为7.3亿至7.45亿美元 [20][21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度辅助费用收入增长18%，年初至今增长14%，主要受新战略合作伙伴关系、技术举措及联名信用卡项目增长推动（新账户增长11%，平均支出增长7%） [5][11] - 温德姆奖赏计划贡献了美国酒店入住率的53%，创下纪录，全球会员注册量增长8% [11] - 温德姆人工智能代理已处理超过50万次客户互动，带来预订转化率提升及平均处理时间减少25%，为充分使用该技术的酒店贡献了近300个基点的直接贡献提升 [13][14] - 其他特许经营费（如终止费、转让费）在本季度出现波动，同比下降700万美元，主要受交易时间和交易量影响 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：每间可售房收入下降5%，中档及以上等级系统增长超过200个基点，但阳光地带各州持续疲软抵消了中西部部分州（如俄克拉荷马、密歇根、伊利诺伊等）增长4%的强势表现 [7][10] - 国际市场：每间可售房收入下降2%，净房间数增长9% [7][10] - 欧洲、中东和非洲地区：净房间数增长8%，每间可售房收入增长4%，西班牙、土耳其和希腊表现强劲 [8][10] - 拉丁美洲和加勒比地区：净房间数增长4%，每间可售房收入下降5% [8][10] - 中国：直接特许经营系统增长16%，管道增长3% [9][70] - 东南亚和环太平洋地区：净房间数增长13% [9] - 加拿大市场每间可售房收入增长8% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 发展重点集中在更高费用每间可售房品牌和地区，并扩大在以往依赖主特许经营商的区域进行直接特许经营，以增强长期经济效益 [6] - 全球管道中的费用每间可售房溢价在美国国内超过30%，在国际上超过25%，相比现有系统 [7] - 在美国推出Dazzler Select by Wyndham品牌，进军经济型生活方式领域 [7] - 与Ovolo集团建立战略合作伙伴关系，将四个设计前沿的酒店纳入系统，增强在澳大利亚的奢华产品线 [9] - 推出温德姆奖赏Insider，这是酒店忠诚度领域的首创年度订阅旅行奖励计划 [11][12] - 持续投资温德姆人工智能技术，利用Salesforce、Oracle和Canary Technologies的力量生成和修改直接预订，并处理客户服务 [13][14] - refinancing revolving credit facility，将总容量增加到10亿美元，增加超过30%的潜在流动性，并将到期日延长至2030年 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境充满挑战，消费者在不确定的经济环境中持谨慎态度，尤其是在美国的选择性服务细分市场，客人对价格更敏感 [10] - 通胀持续和消费者不确定性是当前面临的压力，但管理层对1.2万亿美元的基础设施支出作为多年顺风因素持乐观态度，预计将为酒店带来超过30亿美元的收入 [35] - 数据中心等制造业回流和私人投资继续蓬勃发展，公司已确定150多个计划中的数据中心，并瞄准相关市场的酒店 [36] - 对2026年的净单位增长前景感到乐观，管道连续第21个季度增长，且集中在更高每间可售房收入的细分市场和地区 [48][49] - 展望第四季度，美国每间可售房收入预计与第三季度相似（下降5%），10月早期趋势显示加州、德州和佛罗里达州的每间可售房收入比9月表现高出约100个基点 [41] 其他重要信息 - 第三季度向股东返还1.01亿美元，包括7000万美元的股票回购和3100万美元的普通股股息；年初至今已回购250万股股票，总价值2.23亿美元 [18] - 第三季度开发预支支出为2200万美元，年初至今投资为7300万美元；约30%的开业酒店包含开发预支，这些酒店进入系统时的费用每间可售房溢价比当前系统高出约40% [18] - 营销基金支出预计将超过收入约500万美元，这被视为支持加强特许经营系统长期健康的投资，公司有在后续期间收回这些投资的良好记录 [22][96][97] - 公司通过成本控制措施（包括运营效率和一次性可变削减）抵消了约3000万美元的收入缺口和1500万美元的增量成本（主要与诉讼辩护和员工医疗保健计划相关） [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于当前每间可售房环境，特别是经济型细分市场的结构性担忧 - 管理层认为没有结构性问题的迹象，领先指标如预订提前期（增长2%）、入住时长（与去年一致）和取消率（改善160个基点）均表现良好 [26] - 与2019年相比，中档细分市场的入住率下降5%，而上档奢华和奢华细分市场下降8%，表明经济型和中档市场恢复更好；平均每日房价方面，经济型增长11%，而奢华增长29%，奢华是唯一超过通胀的细分市场，这为经济型和中档市场未来的定价能力提供了上行空间 [27][28] - 公司正通过帮助特许经营商在休闲需求上保持价格，在企业合同定价上适当折扣，但不参与最后一刻折扣来应对，中档品牌获得了160个基点的每间可售房指数份额 [29][30] 问题：关于基础设施支出和政府开支削减对需求的影响 - 公司仍将1.2万亿美元的基础设施支出视为多年顺风因素，尽管有报道称资金可能被冻结或项目暂停，但超过80%的资金尚未支出，预计最终将恢复 [35] - 对制造业回流和数据中心等私人投资充满信心，已确定150多个计划中的数据中心，并瞄准相关市场，在这些市场的酒店表现优于其他市场 [36][37] 问题：关于第四季度美国每间可售房收入的早期趋势 - 10月早期趋势显示，在三个最大的州（加州、德州、佛罗里达州）每间可售房收入比9月表现高出约100个基点，美国预订速度在10月迄今保持稳定，但投资组合的其他部分表现与第三季度一致 [41] 问题：关于净单位增长的势头和明年展望 - 对净单位增长前景感到乐观，年初至今有机开业房间数达48,000间，同比增长9%，比2019年增长29%；净房间增长逐季度加速，管道连续第21个季度增长，其中60%在国际市场 [48][49] 问题：关于特许经营费用的细节和明年一般行政费用展望 - 其他特许经营费用包括终止费、转让费等事件驱动项目，本季度下降700万美元主要是时间问题，年初至今仍略高于去年 [54] - 关于2026年一般行政费用，现在谈论为时过早，但今年的一些可变削减中约一半预计将成为永久性节约，另一半是2025年的临时措施 [55] 问题：关于辅助收入增长预期和驱动因素 - 辅助收入第三季度增长18%，年初至今增长14%，主要由信用卡（新账户增长10%，平均支出增长7%）、技术平台重新搭建、国际扩张、借记卡和温德姆奖赏Insider等举措驱动 [59] - 温德姆奖赏Insider是首创的订阅服务，短期对税息折旧及摊销前利润贡献不大，但长期有增长机会 [60][61] - 采购业务也在增长，新增了如Nestlé等品牌，并为特许经营商在保险等类别节省成本 [62] 问题：关于关键资金交易和中国的混合对每间可售房的影响 - 关键资金策略对每间可售房长期是增值的，能带来更高质量的产品 [66] - 国际增长可能因特许权使用费率较低而在整体上稀释全球每间可售房和特许权使用费率，但仍对收入和税息折旧及摊销前利润增值；公司不会仅因市场每间可售房较低而拒绝交易 [66][67] - 在中国，公司在没有使用关键资金的情况下实现了强劲增长，本季度签署了52笔新交易，同比增长30% [70] 问题：关于人工智能策略以及与大型语言模型或在线旅行社合作的考虑 - 人工智能正在改变搜索方式，公司正通过优化网站在大型语言模型搜索中的呈现、实验与大型语言模型直接连接来减少对在线旅行社的依赖 [77][78] - 温德姆人工智能利用代理人工智能处理客户互动，提升直接预订并为特许经营商节省劳动力成本，目前仅在7%的酒店启用，但已显示出积极效果 [79][80] 问题：关于温德姆奖赏Insider的长期盈利机会框架 - 该计划有潜力达到与信用卡类似的参与度，长期目标是费用增长，短期重点是验证模型；每年95美元的费用预计一次旅行即可值回票价，并为会员提供额外折扣和积分加速，且不影响特许经营商成本 [87][88][89] - 该计划与航空公司、租车公司等合作提供折扣，旨在提高会员参与度和钱包份额 [89] 问题：关于营销费用超支的具体细节和经济型细分市场每间可售房前景 - 营销基金超支500万美元，占半数十亿美元年支出的约1%，被视为对长期举措的投资，公司有信心在2026年或2027年收回 [96][97][98] - 关于经济型细分市场每间可售房，与2019年相比，经济型平均每日房价增长11%，奢华增长29%，当消费者信心稳定时，经济型和中档市场具有定价能力上行空间；2026年的活动如FIFA世界杯等预计将带来积极影响 [99][100][101] 问题：关于公司如何应对短期租赁和在线旅行社等非传统供应链的竞争 - 公司专注于通过温德姆互联等技术提升客人信心和在线评分，因为声誉和信心是搜索中的关键信号，通过及时收集反馈来改善质量一致性 [107][108]

Wyndham Hotels & Resorts (NYSE:WH) Q3 2025 Earnings Call October 23, 2025 08:30 AM ET Speaker0Thank you for your patience and please standby. We'll begin shortly.Speaker1Good morning, ladies and gentlemen. Welcome to the Wyndham Hotels and Resorts Third Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call. At this time, all participants have been placed on a listen only mode and the floor will be open for your questions following the presentation. Now at this time, I would like to turn the call over to Mr. M ...

文章核心观点 - 当前美国经济呈现“K型”分化，高收入群体消费强劲，而中低收入群体消费收缩 [1][3] 食品与饮料行业 - 可口可乐公司的高端产品，如Topo Chico气泡水和Fairlife蛋白奶昔，正推动其销售增长，这些产品主要面向高收入消费者 [4] - 同时，面向寻求优惠的低收入消费者的美元店，以及面向高收入消费者的快餐休闲餐厅和游乐园等高端渠道，对可口可乐产品的需求也在增长 [4] - 麦当劳首席执行官指出，公司推出超值菜单是为了应对消费者分化的格局，即“两级经济” [5] - 麦当劳的高收入消费者表现良好，但中低收入消费者的客流量下降了两位数 [5] - Chipotle首席财务官同样指出，低收入群体的消费者正感受到压力，公司在考虑未来定价时需要将此因素纳入考量 [6] 汽车与航空业 - 上个月，新车平均价格首次超过5万美元 [8] - 汽车贷款违约和收回现象正在增加，特别是对于FICO分数低于620的人群 [8] - 当前汽车市场由拥有资本、获得良好贷款利率的富裕家庭驱动，他们支撑着高端市场 [9] - 达美航空预计，其高端服务的收入将在明年超过经济舱，且首席执行官未发现更宽敞、更昂贵的座位需求有放缓迹象 [10] 酒店业 - 希尔顿酒店首席执行官观察到消费分化的现象，但预计这种模式不会持续太久，部分原因是预计通胀和利率将下降 [11] - 希尔顿预计第四季度及明年 dynamics 将发生重大转变，中低端消费将提升，分化现象减弱 [12] - 希尔顿报告其经济型品牌（如Hampton by Hilton和Homewood Suites by Hilton）收入下降 [12] - 与此同时，希尔顿的豪华品牌收入表现异常出色，并且仍是公司未来的重点 [13]

业绩总结 - 2025年第三季度全球RevPAR同比下降5%[19] - 2025年第三季度调整后的EBITDA为2.13亿美元[20] - 2025年第三季度自由现金流为9700万美元[21] - 2025年第三季度净收入为1.05亿美元[162] - 2024财年净收入为2.89亿美元[162] - 2024财年的调整后EBITDA为694百万美元，调整后EBITDA利润率为35%[166] 用户数据 - 截至2025年9月30日，全球酒店房间总数约为855,000间，管道房间数约为257,000间[5] - 公司客人的平均家庭收入为104,000美元，主要为中产阶级和年轻一代[117] - 87%的美国酒店位于“驾车可达”地点，97%的美国客人来自国内[111] 未来展望 - 预计2024年和2025年的收入增长将达到276百万美元，增长率为中低十位数[82] - 预计2025年调整后的自由现金流转化率约为57%[56] - 2025年，RevPAR（每间可用房收入）预计将下降2-3%，导致市场营销资金超支约500万美元[92] 新产品和新技术研发 - 新推出的联名信用卡和借记卡将为公司提供稳定的收入基础，合同最低收入为7000万美元[83] 市场扩张和并购 - 2025年全球房间增长率为4%[19] - 2025年新签合同同比增长24%[19] 负面信息 - 2025年，Wyndham的自由现金流收益率为4.9%，高于同行业其他公司[99] - 选择服务酒店在经济低迷时期的表现优于全服务酒店，历史数据显示其超出率为300个基点至2500个基点[85] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年资本回报给股东的金额为1.01亿美元[21] - 2024财年现金流量净额为2.9亿美元，投资活动净现金流为-6500万美元[170] - 财报中提到的特许经营房间的平均特许权使用费率为19.4%[178] - 公司在行业内的调整后EBITDA利润率为83%，领先于其他竞争对手[95] - 2021年基础设施法案和2022年CHIPS法案提供约1.5万亿美元的公共基础设施资金，Wyndham在关键市场中受益于这些趋势[128]

财务数据和关键指标变化 - 全球每间可售房收入在第三季度增长0.1%，与第二季度表现相似，年初至今增长1.4% [5] - 全球入住率在第三季度上升0.4个百分点，但平均房价下降0.4% [5] - 公司预计2025年全年报告分部经营利润共识平均值为12.59亿美元，意味着较2024年增长12% [16] - 调整后每股收益共识为0.499美元，意味着较2024年增长15% [17] - 股份回购计划已完成78%，该计划总额为9亿美元，至今已使股份数量减少3.9% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按需求驱动因素划分，全球可比酒店商务日客房收入增长4%，而休闲和团体业务分别下降2%和4% [8] - 美国市场商务需求在第三季度增长2%，但团体和休闲需求分别下降7%和5% [50] - EMEA-A地区（欧洲、中东、非洲和亚洲）商务需求增长6%，大中华区商务需求增长5% [50] - 公司旗下品牌组合持续扩张，新品牌Ruby已有20家开业酒店和10家管道酒店，并准备在美国开发 [62] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区整体每间可售房收入在第三季度下降0.9%，其中美国市场下降1.6% [5] - EMEA-A地区每间可售房收入在第三季度增长2.8%，年初至今增长3.8%，入住率上升1.6个百分点至75.3%，平均房价增长0.6% [6] - 大中华区每间可售房收入在第三季度下降1.8%，但较第二季度下降3%和2024年全年下降4.8%有所改善，入住率上升0.6个百分点至64.4%，但平均房价下降2.7% [7] - 欧洲大陆每间可售房收入增长0.1%，英国增长2.8%，东亚和太平洋地区增长3.3%，中东地区因阿联酋受益于有利的活动日程和基础设施项目而强劲增长9.5% [7] - 香港增长强劲，中国大陆一线城市表现优于二至四线城市，一线城市每间可售房收入仅下降1.2%，而二至四线城市下降3.9% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布即将在未来几个月推出一个新的精选系列品牌，定位在中高档至高档细分市场，初期将聚焦于EMEA-A地区 [18][19] - 新品牌将补充现有的转换品牌Voco（自2018年推出以来已在30多个国家拥有225家开业和管道酒店）以及更高端的Vignette Collection（目前有27家开业和41家管道酒店，目标十年内达到100家） [19][20] - 公司通过其设计与创新中心（位于亚特兰大和上海）持续推动品牌格式演进和设计创新，涉及九个品牌 [21] - 公司致力于通过强大的企业平台（包括忠诚度计划、商业收入管理、技术平台）提升品牌表现和业主信心，从而驱动系统增长 [28][29] - 公司将其在伦敦证券交易所的普通股交易货币从英镑改为美元，自2026年1月开始，以匹配其财务报告货币，减少汇率波动对股价的翻译影响 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对美国市场重返增长保持信心，认为当经济不确定性进一步消退且旅游业的基本面顺风占主导时，增长将恢复，美国就业市场的持续稳定、大规模基础设施投资预期和持续经济增长是积极因素 [5] - 对大中华区的长期需求驱动因素感到鼓舞，例如中产阶级规模扩大触发更多旅行和体验需求，对其经济增长的广度和强度保持乐观 [7] - 全球需求驱动因素方面，尽管第三季度休闲和团体面临逆风（主要由于美国的交易状况和同比基数），但上半年所有三个驱动因素均实现增长 [8][9] - 对2026年的前景，管理层指出美国的基本面乐观，包括创纪录的就业人数、工资增长超过通胀、消费者支出弹性、GDP增长、美联储降息、股市创历史新高、税收情况明朗以及旅行趋势稳固，私人非住宅固定投资作为行业和每间可售房增长的领先指标正在加速 [32][33][34] - 大中华区经济仍在以5%的速度增长，出口强劲，人工智能等领域投资带来乐观情绪，每间可售房呈现连续改善趋势 [35][98] 其他重要信息 - 第三季度全球新开业14,500间客房，涉及99家酒店，同比增长17%（不包括Noble转换），产生7.2%的总增长和5.2%的净增长（不包括Venetian撤出） [9] - 年初至今新增46,000间客房，是前三季度有史以来最强劲的表现，签约表现同样强劲，当季新增近23,000间客房至管道，同比增长18% [9] - 美洲地区总系统增长为3.6%，净系统增长为1.5%（调整了7,000间Venetian度假村客房撤出的影响），当季签约7,600间客房，同比增长14% [10] - EMEA-A地区总系统增长为10.4%，净系统增长为9.1%，当季签约7,100间客房，同比增长22% [11] - 大中华区总系统增长为12.8%，净系统增长为9.8%，当季开业7,600间客房，签约7,900间客房，同比增长近20% [12][13] - 信用卡费用方面，2025年将增加约4000万美元，到2028年将达到2023年水平的三倍，增加额将在未来几年均匀分布，而非集中在前端 [36][37] - 辅助费用（包括信用卡和积分销售）正以比每间可售房增长更快的速度增长 [38] - 移除率（churn）目前略高于长期目标的1.5%，但长期轨迹仍是回归1.5%，暂无品牌需要大规模刷新 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净系统增长、第四季度及2026年每间可售房表现、信用卡费用增加的时间安排 [24] - 公司对2026年净系统增长共识约4.3%感到满意，并有信心维持增长势头，得益于强劲的签约和转换、新品牌发布以及新签约的逐步恢复 [25][26][27] - 对于第四季度，公司对共识约1.3%的全年每间可售房增长感到满意，预计表现与第三季度相似或略好，但预订窗口短（60%预订在7天内完成），且需应对去年飓风和选举带来的高基数 [30][31] - 对于2026年每间可售房，公司认为美国等市场基本面乐观，但尚未提供具体指引 [32][33][34] - 信用卡费用的增加将在2025年后几年内均匀分布，由协议经济性和卡签约及消费增长驱动 [36][37] 问题: 关于新品牌推出原因和市场机会、美国休闲需求疲软的原因 [41] - 新品牌选择EMEA-A地区首发是因为该地区超过一半的供应是独立酒店，且现有品牌供应中有大量可通过转换和精选品牌触及的小型或区域性品牌，市场机会巨大 [42][43] - 疫情后转换比例确实有所增加，原因包括新建筑面临通胀、高利率等阻力，但公司认为转换动力并非暂时，同时新签约也在逐步恢复 [44][45][46] - 美国休闲需求疲软归因于年初的政策和经济动荡、国际入境旅行减少（特别是加拿大），以及休闲旅行在强劲增长后的暂时停顿，但基本面依然强劲 [47][48][51] 问题: 关于新品牌推出时间表、中国第四季度趋势、各品牌签约表现 [54] - 新品牌详情（名称、定位、视觉、推出时间表、目标）将在未来几个月内公布 [55] - 中国第四季度比较基数并未变得更艰难，公司预计改善趋势将持续并最终转为正增长，对其中长期前景乐观 [56][57] - 所有品牌均有增长管道，公司通过增强忠诚度、品牌表现、技术工具等努力推动所有品牌增长 [58] 问题: 关于收购策略与Ruby品牌表现、移除率目标、股份回购完成情况 [61] - 公司持续评估通过内部构建或收购进入新品牌或市场的机会，策略是动态的，Ruby品牌表现良好，已有5个签约，20家开业，10家管道，并准备进入美国市场 [62][64] - 移除率目标仍是长期回归1.5%，目前暂无品牌需要大规模刷新 [66] - 对在年底前完成总额9亿美元的股份回购计划感到满意，目前已完成78% [67] 问题: 关于美国行业入住率低于疫情前的原因、公司美洲签约与疫情前比较、美国市场前景 [70][71][72] - 美国行业入住率低于疫情前部分源于更优的收入管理策略（优先驱动房价而非填满入住率），这为未来在更高房价基础上提升入住率留下空间 [73] - 公司美洲签约量仍低于2019年水平，但认为这是增长空间，新建筑签约面临高利率、通胀等阻力，正在逐步恢复 [74][75] - 公司对美国市场前景保持乐观，认为当前疲软是周期性的，而非结构性下降，基于强劲的经济基本面 [80][81][82] 问题: 关于系统增长是否有上行空间、每间可售房表现优于同行的原因、在每间可售房持平情景下对每股收益增长的信心 [85] - 公司对2026年系统增长共识4.3%感到满意，但仍有雄心追求更高增长，不设上限 [86][87] - 每间可售房表现优于同行归因于全面的企业努力，包括品牌实力、酒店运营、客户服务、营销、技术系统（如收入管理、物业管理系统）、忠诚度计划等 [88][89] - 公司不提供具体指引，但中长期增长算法目标为每股收益平均增长12%-15%，得益于系统增长、辅助费用增长和成本管理 [90][91] 问题: 关于中国改善情况、新品牌是否关注休闲度假领域 [94] - 中国呈现改善轨迹，经济稳健增长，中产阶级扩大，旅行需求强劲，人工智能等领域投资带来乐观情绪，每间可售房连续改善 [97][98] - 新品牌的完整定位尚未公布，但精选品牌通常适用广泛（城市、郊区、度假、休闲、商务），不应过早下结论其不兼容度假领域 [96] 问题: 关于中国 occupancy 增长和出境游影响 [100] - 中国入住率在第三季度上升0.6个百分点，年初至今上升0.4个百分点，显示国内旅行需求依然强劲，出境游主要影响房价而非需求 [100] - 公司强调在大型国内市场（如中国、美国、欧洲）保持强势的重要性，这不仅利于本土业务，也利于从这些大型出境市场获益的全球业务 [102][103]

财务数据和关键指标变化 - 全球每间可售房收入在第三季度增长0.1%，与第二季度表现相似，其中入住率上升0.4个百分点，但平均房价下降0.4% [4] - 年初至今全球每间可售房收入增长1.4% [4] - 公司预计2025年全年营业利润共识为12.59亿美元，同比增长12%，调整后每股收益共识为0.499美元，同比增长15% [14][15] - 股份回购计划已完成78%，该9亿美元计划至今已使公司股份总数减少3.9% [12] - 公司未偿还债券总额为41亿美元，平均借贷成本约为4.3%，预计2025年底净债务与息税折旧摊销前利润比率将处于2.5倍至3倍目标区间的中段 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按需求驱动因素划分，全球可比酒店商务客房收入增长4%，而休闲和团体客房收入分别下降2%和4% [7] - 在美国市场，商务需求增长2%，但团体和休闲需求分别下降7%和5% [46] - 在欧洲、中东、非洲和亚洲地区以及大中华区，所有地区的商务需求均呈现正增长 [46] - ancillary收入（包括信用卡费用和积分销售）正以高于每间可售房收入的速度增长 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区第三季度每间可售房收入下降0.9%，其中美国市场下降1.6%，主要受政府差旅持续低于去年同期约20%、国际入境游减少以及犹太节假日时间点影响 [4][5] - 欧洲、中东、非洲和亚洲地区第三季度每间可售房收入增长2.8%，年初至今增长3.8%，入住率上升1.6个百分点至75.3%，平均房价上升0.6% [5] - 大中华区第三季度每间可售房收入下降1.8%，但较第二季度下降3%和2024年全年下降4.8%有所改善，入住率上升0.6个百分点至64.4%，但平均房价下降2.7% [6] - 分市场看，欧洲大陆增长0.1%，英国增长2.8%，东亚和太平洋地区增长3.3%，中东地区因阿联酋受益于有利的活动日程和基础设施项目而实现强劲的9.5%增长 [6] - 大中华区内，香港增长强劲，大陆一线城市表现优于二至四线城市 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布即将在未来几个月推出一个新的精选系列品牌，定位在中高档至高档细分市场，初期将聚焦欧洲、中东、非洲和亚洲地区 [16][17] - 新品牌将补充现有的voco转换品牌和Vignette Collection，voco品牌自2018年推出以来已在30多个国家拥有225家开业及筹备酒店，Vignette Collection正朝着十年内达到100家酒店的目标迈进，目前已有27家开业和41家在筹备 [17][18] - 公司通过其设计与创新中心持续推动品牌演进和创新，涉及九个品牌 [19] - 发展战略包括将现有品牌引入新市场（今年迄今已有15-20个实例），并加强企业忠诚度计划、商业收入管理等平台以提升品牌表现和业主信心 [27] - 公司认为行业存在结构性机遇，大量独立酒店和小型区域品牌是可被转换的目标市场，且业主日益认识到加入强大企业系统（如公司的忠诚度计划贡献了全球65%的间夜量）的好处 [40][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对美国市场长期增长保持信心，认为当经济不确定性进一步消退且旅游业的基本面顺风占主导时，增长将恢复，并指出美国就业市场持续稳定、预期有大量基础设施投资和经济持续增长是积极因素 [5] - 对大中华区的长期需求驱动因素感到鼓舞，例如中产阶级规模扩大触发更多旅行和体验需求，并对中国经济的广度和强度保持信心 [7] - 全球预订窗口仍然很短，60%的预订在七天内完成 [28] - 对美国经济基本面持乐观态度，包括创纪录的就业人数、工资增长超过通胀、消费者支出具有韧性、国内生产总值增长、美联储降息、股市创历史新高、税收情况明朗以及旅游趋势稳固 [30][31] - 指出私人非住宅固定投资是行业和每间可售房增长的领先指标，其增速已从去年第四季度的1%加快至今年第二季度的4% [32] - 认为中国每间可售房收入已连续改善，一线城市表现更好，经济仍以5%的速度增长，出口强劲，对中期至长期前景乐观 [33][53] - 认为美国休闲需求的疲软是暂时的，受今年特有因素影响，如年初的关税紧张和政策动荡、国际入境游减少以及加拿大旅游紧张关系，但强劲的就业、工资增长、投资和股市为中期至长期奠定了基础 [44][45] - 认为行业入住率低于疫情前水平部分是由于更好的收益管理策略，优先驱动房价而非单纯追求入住率，这为未来入住率提升留下了空间 [71] 其他重要信息 - 公司计划自2026年1月初起，将伦敦证券交易所普通股交易货币从英镑改为美元，以匹配其17年来一直使用的报告货币，减少汇率波动对股价的翻译影响，简化投资评估，但不会影响其在伦敦或纽约的美国存托凭证上市 [13] - 公司提醒投资者可观看其投资者关系团队发布的关于品牌设计与创新中心的最新视频 [19] - 2025年第四季度交易及全年财务业绩将于2月17日星期二公布 [102] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年净系统增长展望、第四季度及2026年每间可售房收入影响因素以及信用卡费用分摊的提问 [23] - 公司对2025年净系统增长共识为4.5%（排除威尼斯人酒店影响）感到满意，并对2026年共识约4.3%感到满意，强劲的签约量和转化为开业量以及4.7%的管道增长为持续增长提供了动力 [24] - 美国市场较低的利率、通胀和能源价格是增长的催化剂，但将是渐进式的，新签约仍以新建为主，结合强劲的转换品牌势头，公司有信心保持增长 [25] - 对于2025年第四季度每间可售房收入，公司对共识约1.3%感到满意，表现预计与第三季度相似或略偏积极，但考虑到去年飓风和美国大选带来的高基数效应 [28] - 对于2026年每间可售房收入前景，公司指出目前为时尚早，但基于积极的经济基本面（如就业、工资、投资、股市、旅游趋势）以及对大中华区改善和欧洲、中东、非洲和亚洲地区韧性的看法，对中期至长期持乐观态度 [29][30][31][32][33] - 关于信用卡费用，2025年预计增加约4000万美元，到2028年将达到2023年水平的三倍，增加额将在未来几年内均匀分摊，而非集中在前端，主要由协议经济性、卡片注册和消费增长驱动 [34] 问题: 关于新品牌推出原因（市场是否更倾向转换）、为何先聚焦欧洲而非美国、以及美国休闲需求疲软原因的提问 [38] - 新品牌初期聚焦欧洲、中东、非洲和亚洲地区是因为该地区超过一半的供应是独立酒店，在品牌供应中也有大量小型区域品牌是可转换的目标，约60%-80%的市场是可寻址的 [39] - 疫情后转换比例确实有所增加，原因包括新建项目面临通胀、高利率、关税等阻力，但新建签约仍在逐步恢复，公司认为转换动力的增加有结构性原因（大量可寻址市场、业主认识到企业系统优势），并非暂时现象，预计新建项目也会回归，总量上两者都会增长 [40][41][42][43] - 美国休闲需求疲软被认为是今年特有的暂时因素所致，包括年初的关税紧张和政策动荡导致决策暂停、国际入境游减少（尤其是加拿大），以及休闲需求在经过三年强劲增长后的自然停顿，但强劲的基本面为中期至长期强度奠定了基础 [44][45] - 补充数据：美国商务需求增长2%，团体下降7%，休闲下降5%；而欧洲、中东、非洲和亚洲地区和大中华区的商务需求分别增长6%和5%；去年第三季度受美国大选周期和飓风置换影响团体收入，形成了高基数 [46][47] 问题: 关于新品牌推出时间表和增长模型、中国第四季度趋势以及各品牌签约表现的提问 [50] - 新品牌的详细信息（名称、定位、视觉效果、推出时间表、预期数量等）将在未来几个月内公布，类似voco和Vignette的推出模式 [51] - 公司不认为中国第四季度的比较基准会变得更艰难，预计改善轨迹将持续，并最终实现每间可售房收入正增长，受经济增长、旅行需求强劲推动，中国出境游旺盛对公司在东南亚等地也有利，预计明年将克服高基数 [52][53] - 公司对所有品牌的表现感到满意，每个品牌的增长管道都超过其开业规模的20%，公司通过加强忠诚度计划、品牌表现、业主工具、营销和技术（如新的收益管理系统、物业管理系统、客户关系管理系统）来推动所有品牌增长 [54][55] 问题: 关于收购策略与Ruby品牌表现、流失率展望以及品牌是否需要刷新、股份回购完成情况的提问 [58] - Ruby品牌进展良好，自推出以来已有5个签约，系统内有20家开业酒店，管道中另有10家，并已宣布准备在美国开发 [59] - 公司持续同时进行内部品牌开发和外部收购评估，行业动态变化，品牌策略也需动态调整，但新增品牌必须与现有品牌有差异化且有有盈利的扩张空间 [61][62] - 流失率目前略高于长期目标的1.5%，主要因中国和一些美国大型酒店退出系统，但长期目标仍是1.5%，目前没有品牌需要像此前皇冠假日酒店和假日酒店那样的大规模刷新计划 [63] - 对在年底前完成全部股份回购计划感到满意，目前已完成78% [64] 问题: 关于美国行业入住率低于疫情前的原因、公司美洲签约量低于2019年以及净增长缓慢的提问 [67][68] - 美国行业整体入住率低于疫情前部分归因于更好的收益管理策略，业主优先考虑驱动房价而非单纯追求入住率，这打破了某些价格上限认知，为未来在更高房价下提升入住率留下了空间，是上行潜力 [71] - 公司在美国的签约量确实仍低于2019年水平，这反映了新建签约面临高利率、银行监管更严、高通胀、关税等阻力，新建签约比例从疫情前的75%降至现在的50%，但签约量逐年恢复，公司认为这是增长空间，随着市场复苏，公司凭借更多品牌和更强平台有望获得更大份额并最终回归2019年水平 [72][73] - 关于系统规模，需考虑2021年的假日酒店及皇冠假日酒店计划调整以及服务式别墅俱乐部退出等自愿性退出因素，在此之后增长已恢复 [74] - 公司认为美国市场的当前表现是周期性的，而非结构性下滑，并引用商务旅行已恢复（所有地区均增长）来反驳"商务旅行永不恢复"的过时观点，认为强劲的经济基本面（投资、就业、国内生产总值）将支持旅行增长，尽管会有波动，但趋势是高点更高和低点更高 [75][76][78][79] 问题: 关于系统增长是否有上行空间、每间可售房收入表现优于同行的原因、以及在美国每间可售房收入持平情况下能否实现每股收益增长的提问 [82] - 公司对2026年净系统增长共识4.3%感到满意，但具有来自签约和开业的潜在优势，并非设限，目标是持续增长 [83] - 每间可售房收入表现优于同行归因于整个企业平台的努力，包括品牌实力、酒店翻新、客户服务、营销、人员配置、收益管理系统（如N2 Pricing已在6000家酒店使用）、新的物业管理系统（明年将覆盖大部分酒店）、忠诚度计划（贡献全球65%间夜量）等综合因素 [84][85][86] - 对于假设情景，公司不提供具体指引，但指出其中长期增长算法是每股收益平均增长12%-15%，有些年份会高于或低于此范围，2026年预计系统增长和 ancillary 收入仍将强劲增长，加上严格的成本管理，业务基础坚实，有望持续交付 [87][88] 问题: 关于中国改善前景以及新品牌是否关注度假村领域的提问 [91] - 中国处于良好发展轨迹，每间可售房收入逐季改善，经济保持5%增长，中产阶级壮大，航空运力提升，旅行需求强劲，尽管房价承压，但假期旅行创纪录，技术在推动经济转型，股市表现强劲，对中期至长期持乐观态度 [93][94] - 中国入住率在第三季度和年初至今均有所上升，表明国内旅行需求旺盛，同时中国出境游推动了东南亚等地的增长（如越南第三季度增长31%），尽管出境游影响了国内高端需求导致房价问题，但新增供应仍能吸收需求，中国处于正确轨道 [95] - 关于新品牌，公司尚未公布其定位细节，提醒不要过早下结论，精选品牌通常应用广泛（城市、郊区、度假、休闲、商务），更多信息将很快公布 [92] - 强调在大型国内市场（如中国、美国、欧洲、未来印度）占据强势地位的重要性，因为这些市场不仅是巨大的国内旅游市场，也是巨大的出境游市场，有利于公司全球业务发展 [97][98]

财务业绩 - 第三季度净利润达4.2亿美元，每股摊薄收益1.78美元，去年同期为3.44亿美元和1.38美元 [1] - 第三季度总收入增长8.8%至31.2亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润为9.76亿美元 [2] - 前三季度净利润为11.6亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润为27.8亿美元，每股摊薄收益4.84美元 [3] - 公司预计2025年全年净利润在16.04亿至16.25亿美元之间，调整后税息折旧及摊销前利润预计在36.85亿至37.15亿美元之间 [4] 运营指标 - 第三季度全系统可比每间可用客房收入同比下降1.1%，主要因入住率和平均每日房价小幅下降 [2] - 前三季度全系统可比每间可用客房收入微增0.3% [3] - 公司预计2025年全年全系统每间可用客房收入将与2024年持平或增长至多1% [4] 发展扩张 - 第三季度批准33,000间客房用于开发，截至2025年9月30日全球开发管道客房数达515,400间，同比增长5% [3] - 第三季度新增24,800间客房，净增23,200间客房，净单位增长同比提升6.5% [4] - 公司预计2025年净单位增长在6.5%至7.0%之间，未来几年预计在6.0%至7.0%之间 [6] - 本月公司旗下第9,000家酒店开业，自2024年8月达到8,000家酒店里程碑以来，平均每日新开近三家酒店 [6][7] 战略与品牌 - 公司本月推出新的生活方式品牌Outset Collection by Hilton，旨在扩大投资组合并提升在美国酒店改造市场的份额 [7] - 公司首席执行官强调开发管道质量、新开发项目开工加速、品牌对改造的吸引力以及全球品牌影响力持续增长是未来增长信心的来源 [6] - 公司预计2025年全年资本回报约为33亿美元 [5]

Equity Analyst Praveen.Choudhary@morganstanley.com +852 2848-5068 Hong Kong/China Leisure & Lodging Asia Pacific Industry View In-Line October 22, 2025 06:34 PM GMT China Hotels | Asia Pacific M Idea Catalyst Previews: What's Ahead in 4Q25? The last quarter of the year is usually a low season for the hotel industry. However, business demand at end-October and in November sets an indication of how companies view the necessity of business travel. Apart from macro demand, we have identified a few idiosyncratic ...