作者背景与投资经历 - 作者在物流行业拥有近二十年从业经验 并从事股票投资和宏观经济分析近十年 [1] - 当前投资重点覆盖东盟市场及纽交所/纳斯达克股票 重点关注银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 自2014年起开始在菲律宾股市进行交易 最初投资于流行的蓝筹股 后扩展至不同行业和市值规模的股票 [1] - 投资组合包含为退休持有的长期投资以及为交易利润进行的短期投资 [1] 投资市场与策略演变 - 2020年作者进入美国市场 此前约一年发现了Seeking Alpha平台 并曾使用其加州表亲的交易账户进行操作 [1] - 作者决定为Seeking Alpha撰稿 旨在分享知识并增进对市场的理解 尽管其在美国市场交易仅四年 [1] - 在东盟市场和美国市场 作者均持有银行、酒店、航运和物流公司的股票 [1] - 自2018年以来 作者一直使用Seeking Alpha的分析报告 并将其与自己对菲律宾市场的分析进行比较 [1]

Travelodge revealed that its business rates bill would drive its overall costs up to £50m in 2026, up from £38m last year - CBsigns/Alamy Rachel Reeves has been accused of undermining Labour’s growth ambitions by excluding hotels from her business rates rescue package. Jo Boydell, the chief executive of Travelodge, has said the Chancellor’s decision to limit tax relief solely to pubs will damage other businesses in the hospitality sector and threaten job creation. She said: “By focusing immediate busin ...

文章核心观点 - 作者对凯悦酒店集团的最新评论是在2019年初 当时重申了自前一年11月以来的看涨评级 距今已近7年 [1] 作者投资策略 - 作者为个人投资者 投资目标是从投资组合中获取收入 [1] - 投资方法包括买入估值偏低、盈利能力强、资产负债表稳健且债务极少的股票 [1] - 在机会出现时 作者倾向于对持有的头寸卖出看涨期权以获取额外收入 [1] - 通过头寸规模管理和使用跟踪止损来控制风险 [1]

作者背景与投资经历 - 作者在物流行业拥有近二十年经验，并在股票投资和宏观经济分析领域有近十年经验 [1] - 自2014年起开始在菲律宾股票市场交易，投资组合包括银行、电信和零售等行业，最初投资于蓝筹股，后扩展至不同行业和市值规模的公司 [1] - 2020年进入美国市场，此前通过亲戚账户间接参与，目前在美国市场持有银行、酒店、航运和物流公司的股票 [1] 投资策略与市场覆盖 - 当前投资重点覆盖东盟市场以及纽约证券交易所/纳斯达克市场的股票，特别关注银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 投资组合包含为退休持有的长期投资以及为交易利润进行的短期投资 [1] - 自2018年发现Seeking Alpha平台后，一直使用其分析报告与自己在菲律宾市场的分析进行比较 [1]

作者背景与投资经历 - 作者在物流行业拥有近二十年从业经验 并从事股票投资和宏观经济分析近十年 [1] - 当前投资重点区域为东盟和纽交所/纳斯达克市场 重点行业包括银行、电信、物流和酒店 [1] - 自2014年起开始在菲律宾股市进行交易 重点行业为银行、电信和零售 [1] - 投资组合包含不同行业和市值规模的股票 部分为退休持有 部分为交易获利 [1] 投资市场与策略演变 - 2020年作者进入美国市场 此前约一年发现了Seeking Alpha平台 [1] - 最初使用其表亲的交易账户进行操作 后于2020年开设个人账户 [1] - 在东盟和美国市场均持有银行、酒店、航运和物流公司的股票 [1] - 自2018年发现Seeking Alpha后 一直使用其分析报告与自己在菲律宾市场的分析进行比较 [1]

文章核心观点 - 英国竞争与市场管理局启动对现有市场补救措施的战略性监管审查 旨在评估在现行市场条件下长期要求是否仍然相关 审查可能导致多个行业补救措施的移除或修改 从而为超过10,000家公司降低合规成本 [1] 审查背景与目的 - 审查是英国政府更广泛监管改革目标的一部分 旨在减少公司行政负担 使英国成为更具吸引力的投资和增长环境 [2][8] - 审查旨在确保竞争规则不会无意中影响商业效率 重新审视那些可能因增加成本和复杂性却无相应竞争效益的旧有要求 [5] 审查范围与识别对象 - 市场补救措施是CMA在竞争调查后为解决市场竞争不足问题而采取的措施 可能包括运营或报告要求 [3] - CMA已识别出33项补救措施（约占现行措施的60%）可能已不再必要 原因包括被新法律取代、技术变革或市场实践演变 [4] - 对于酒店及更广泛的旅游行业 审查涉及可能修改十多年前制定的、当时线下预订更普遍的旧有旅游相关补救措施 [4] 对酒店及旅游行业的潜在影响 - 减少过时的市场补救措施可降低酒店及餐饮公司的合规开销 特别是那些在英国及国际运营的公司 [6] - 包括受特定补救条件约束的连锁酒店在内的旅游公司 若CMA认定相关措施不再解决竞争问题 其部分报告义务可能被放宽或完全取消 [6] - 审查结果将取决于包括酒店行业协会在内的行业利益相关者的咨询反馈 这可能影响特定措施是被修改而非移除 [7] 审查的排除项与原则 - CMA将那些“持续产生效果”的补救措施排除在审查之外 例如保护消费者信息或与公平定价实践相关的措施 [7]

股权发售与结构 - 公司拟以确定承诺方式发售2,336,448个单位，每个单位含1股A类普通股或1份预融资认股权证和1份A系列认股权证，发售价格为每个单位2.14美元[6] - A系列认股权证行使价格为每股2.14美元，期限为1年，发行后可立即行使，第4个日历日行使价格降至1.50美元，第8个日历日降至1.07美元[6][7] - 若所有A系列认股权证以零现金方式行使，最多可发行7,009,344股A类普通股；若承销商超额配售选择权全部行使，额外可发行1,051,402股A类普通股，总计最多可发行8,060,746股A类普通股[8] - 包含预融资认股权证的单位购买价格为2.139美元，预融资认股权证剩余行使价格为每股0.001美元，可立即行使[10] - 截至招股说明书日期，公司已发行并流通的A类普通股为660,686股，B类普通股为408,000股，面值均为每股0.025美元[18] - A类普通股每股1票，B类普通股每股50票，B类普通股可随时转换为A类普通股[16] 财务数据 - 2025年和2024年上半年，“Fernie Castle”公司间租金收入和费用分别为118,460美元和115,448美元[31] - 2025年和2024年上半年，“Robin Hill”公司间租金收入和费用分别为98,014美元和95,521美元[32] - 承销折扣为发行总收益的7%，若发行完成公司报销费用不超80,000美元，未完成不超40,000美元[35] - 预计此次发售净收益约432.9万美元，若超额配售选择权全部行使且A类认股权证全部行使，净收益约502.6万美元[111] - Mansions在2021 - 2025年6月30日半年及2022 - 2024年年末的营收分别为16,263美元、102,909美元、48,375美元和21,536美元[53] - 前中国实体在2022 - 2025年6月30日半年的营收分别为434,371美元、41,954美元、0美元和0美元，净亏损分别为1,847,047美元、662,821美元、631,355美元和126,555美元[56] - 2023和2022年前中国实体的平均住宅物业经纪佣金率分别为0.47%和0.5%[62] 公司决策与战略 - 2025年2月28日公司董事会批准终止与明达天津的VIE协议，3月1日明达北京与明达天津及其股东签订终止协议，3月5日完成股权质押注销登记[57][58] - 2025年6月23日公司董事会批准自愿解散明达北京和MDJH香港，截至招股书日期，MDJH香港的解散程序正在进行中[78] - 公司董事会调整增长策略，将核心业务重点转向开发和货币化全球文化IP生态系统[67] - 2025年4月28日公司进行反向股票拆分，授权普通股从5000万股每股面值0.001美元合并为200万股每股面值0.025美元[82] - 2025年9月22日公司进行双类股重组，指定40.8万股为B类普通股，66.0686万股已发行和93.1314万股未发行普通股为A类普通股[84] - 2025年10月20日公司授权股本从5万美元增至2.5亿美元，股份总数从200万股增至100亿股，其中A类普通股增至99.99592亿股[85] - 2026年1月22日公司通过有条件股份合并决议，若股价低于1美元，董事会可决定2:1至50:1的合并比例[86] 风险提示 - 2025年3月1日公司终止所有可变利益实体协议并停止中国业务，可能影响未来业务和财务状况[116] - 公司新业务战略聚焦文化IP生态系统，面临执行和运营风险，依赖关键合作伙伴[117][119] - 创意行业竞争激烈，可能导致公司市场份额流失和运营利润率下降[121] - 英国子公司运营受多种条件影响，可能减少收入和限制增长[122] - 英国子公司可能无法成功识别、获取或运营更多酒店物业[123] - 英国子公司需遵守多种法律法规，违规可能面临处罚和运营中断[126] - 酒店发生事故、伤害或禁止活动可能损害声誉和导致责任[127] - 英国子公司若无法获取资金维护酒店，可能导致声誉受损和入住率下降[128] - 国际贸易政策变化、贸易争端等可能抑制英国市场增长[129] - 英国脱欧可能对公司业务、运营结果或战略计划产生不利影响[130] - 日本子公司MD Japan运营可能受经济状况和外部事件影响而亏损[138] - 德国子公司MD German发展可能受欧盟政治不确定性和市场波动影响[140] - 本次发行可能导致股价下跌和现有股东股权稀释，发行完成后现有股东每股将立即稀释1.71美元[164][170] - 公司A类普通股交易价格可能波动，可能导致投资者重大损失，也可能引发证券集体诉讼影响公司运营和声誉[165][169] 其他事项 - 公司A类普通股发行的是开曼群岛控股公司股份，间接拥有英国子公司100%股权[26] - 公司是开曼群岛控股公司，持有英国、日本、德国和香港子公司100%的股份[51] - 2022年MD UK从Ocean Tide Wealth Limited和明哲张处收购Mansions股权，收购后持有其100%股权[70][73] - 公司董事、高管及持有5%或以上已发行普通股的股东将签订60天锁定期协议，公司在发售完成后10天内有相关发行限制[111] - 2024年10月23日公司收到纳斯达克通知，需在180个日历日内恢复合规；2025年4月23日因未恢复最低出价要求将被摘牌；后经一系列程序，公司可继续在纳斯达克上市[145][146][151] - 2025年11月19日公司收到通知，听证小组决定自该日起实施为期一年的酌情小组监控，监控期内若未遵守上市要求将被摘牌且无补救期[152] - 截至招股说明书日期，首席执行官许四平实益拥有公司已发行股份总投票权的96.89%；发行完成后，许四平约占公司投票权的87.21%[179][180] - 2024年9月18日，公司完成私募发行，发行108889个单位，发行价22.50美元/单位，总购买价约245万美元[185] - 截至招股说明书日期，公司因私募发行共发行552747股普通股[186] - 公司目前打算保留未来收益用于业务运营和扩张，可预见未来不打算支付股息[176] - 若公司不再符合外国私人发行人资格，需完全遵守《交易法》适用于美国国内发行人的报告要求，将产生大量额外法律、会计等费用[182] - 公司股东持有合计不少于已发行有表决权股份资本10%，可要求召开股东大会[193] - 召开年度股东大会需至少21个工作日的提前通知，召开其他股东大会需至少14个工作日的提前通知[193] - 股东大会法定人数需至少一名股东出席或由代理人出席，代表不少于公司已发行有表决权股份总面值的三分之一[193] - 2026年或之后年份，公司超50%的资产可能为产生被动收入的资产[196] - 若某一年公司至少75%的总收入为被动收入，或某一应税年度公司产生被动收入或为产生被动收入而持有的资产平均占比至少达50%，会被归类为被动外国投资公司（PFIC）[197] - 公司采用双重股权结构，B类普通股持有人可随时将其转换为A类普通股，A类普通股不能转换为B类普通股[200]

涉及的行业与公司 * 行业：中国酒店业 [1] * 公司：华住集团 (H World Group) 和 亚朵集团 (Atour Lifestyle) [1] 行业核心观点与论据 * 行业进入后疫情波动后的正常化、自律阶段 [1] * 供给增长因结构性原因放缓：回报率走软，疫情后投资者兴趣的反弹已基本结束 [1] * 供给增长明显减速：2025年上半年为两位数增长，2025年下半年同比放缓至约7-8%，2025年第四季度仅为5-6% [4] * 供给增长放缓主因：2025年每间可售房收入表现疲软促使投资决策更理性、注重回报，以及对消费前景更谨慎；疫情后投资者重新进入行业的暂时性推动力在2023-24年已结束 [4] * 预计2026年供给增长将维持在5-6% [4] * 行业供给增长放缓可能部分缓解价格压力，并让酒店运营商重新转向平衡的平均每日房价与入住率管理 [4] 每间可售房收入前景 * 预计2026年每间可售房收入同比改善，但两家公司乐观程度略有分歧 [4] * 华住对2026年每间可售房收入同比转正更为乐观 [4] * 亚朵更为谨慎，强调尽管供给增长减速应带来每间可售房收入同比的连续改善，但宏观不确定性（尤其是商旅方面）使其不愿预测2026年每间可售房收入一定会同比转正（即可能只是同比降幅收窄） [4] * 两家公司在每间可售房收入管理上采取相同策略：鉴于市场已达到降价不再能有效驱动入住率的水平，更注重平均每日房价的韧性，而非盲目追求入住率 [4] * 宏观前景和潜在刺激政策是摇摆因素，导致两家公司对每间可售房收入前景的基调略有不同 [1] * 为2026年更健康的每间可售房收入环境奠定基础：非急剧反弹，而是在供给受控和休闲需求稳定的支持下企稳 [1] 对携程监管审查的看法 * 监管对携程的审查对大型酒店集团直接影响有限 [5] * 携程为华住和亚朵贡献的流量占比较小（约百分之十几），这自然限制了其对佣金率、折扣规则或流量机制任何变化的财务敞口 [5] * 核心问题在于酒店流量分配和成本结构缺乏透明度，监管干预可能对严重依赖在线旅行社曝光度的小型独立酒店影响更大 [5] * 总体解读监管关注对行业中性至略微积极，有助于强化更健康的价格规范，并可能平衡分销领域的竞争环境 [5] * 潜在负面影响：如果一些亏损的独立酒店因成本降低而盈利，行业整合可能会延长 [5] 亚朵零售业务 * 日益被视为长期收入增长的核心引擎，有潜力在未来从当前约40%的占比提升至占公司总收入的更大份额 [5] * 管理层目标为零售业务五年复合年增长率超过15%，超过酒店收入增长 [5] * 近期组织架构调整更好地协调了酒店运营与零售业务，加强了数字化和会员的中台能力，并建立了深睡实验室和供应链管理等专门职能以支持可扩展的零售执行 [5] * 枕头、床品、床垫及相关配件的总市场规模约3000亿元人民币，随着线上渗透率和品牌知名度的持续提升，品类扩张和更深层货币化仍有巨大空间 [5] * 亚朵当前约40亿元人民币的商品交易总额仅占整个市场的1% [5] * 预计2025-27年零售收入复合年增长率为26%，且仍有利润率提升空间（中期至约15%） [5] 投资评级与估值 * 重申对华住和亚朵的增持评级 [1] * 预计两家公司应能继续以可持续的酒店扩张速度在2026年相对于2025年实现超越行业的增长 [1] * 根据摩根大通估算，两家公司在2025-27年预计每股收益复合年增长率分别为19%和27% [1] * 在2025年跑赢市场（华住/亚朵上涨42%/47%，对比明晟中国指数上涨28%）后，两家公司分别交易于20倍和17倍2026年预计市盈率 [1] * 预计酒店业务复合年增长率为20% [5] * 投资者应考虑在当前价位积累亚朵股票 [5] 其他重要信息 * 报告基于摩根大通中国机遇论坛上与华住和亚朵管理层的对话 [1] * 报告日期为2026年1月21日市场收盘后 [6] * 华住集团美国存托凭证和港股，以及亚朵集团美国存托凭证的价格与评级见报告 [6] * 报告包含大量法律、监管、披露及分析师认证信息，表明其为正规机构研究报告 [2][3][6][7][8][9][10][11][12][20][21][22][23][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] * 报告附有华住和亚朵的历史投资建议与目标价表格 [15][17][19]

涉及的公司与行业 * 行业：中国酒店住宿业 [1] * 覆盖公司：华住集团 (H World Group, HTHT US / 1179 HK)、亚朵集团 (Atour Lifestyle, ATAT US)、锦江酒店 (Jinjiang Hotels, 600754 CH) [2][3] 核心观点与论据 * **消费趋势**：消费者持续追求“质价比”，因消费力尚未完全恢复 [3] * **行业领先者**：尽管市场存在挑战，华住和亚朵等领先酒店品牌将继续跑赢同行 [3] * **投资建议**：重申华住和亚朵的“跑赢大市”评级，以及锦江酒店的“跑输大市”评级 华住是首选，因其轻资产业务转型将扩大利润率 [3] * **行业需求**：韧性休闲游支撑住宿业企稳 基于文旅部数据，2025年前三季度国内旅游人次同比增长18%，但人均消费同比下降6% 因此，主要节假日期间酒店入住率屡创新高，但每间可售房收入增长依然疲软，平均每日房价是主要拖累 2026年开局良好，元旦假期国内旅游人次和人均消费较2024年分别增长5%和1% 同时，即将到来的春节假期酒店和旅游产品预订需求旺盛 此外，得益于有利的政府政策和相对于其他目的地更高的性价比，入境游虽规模小，但在2026年预计将继续强劲增长 [3] * **领先品牌韧性**：尽管潜在旅游需求强劲，但由于供应过剩和商旅复苏缓慢，2025年酒店业每间可售房收入复苏缓慢 然而，华住和亚朵等领先酒店品牌展现出韧性，受益于连锁化率提升 尽管2025年每间可售房收入同比持续下降，但领先酒店集团的每间可售房收入降幅自2025年第二季度以来已收窄 预计2026年华住/亚朵/锦江的每间可售房收入将同比增长4%/3%/3%，受益于低基数效应和行业供应增长放缓 领先企业继续扩张，但更注重质量而非数量 预计大部分新开业酒店将集中在中端市场，主打质价比 [3] * **预订渠道**：直接预订兴起 主要酒店集团正在加强其自有会员体系和直销渠道，极大提升了客户忠诚度和品牌影响力 长期来看，行业将维持但降低对在线旅行社的依赖 截至2025年第三季度，华住/亚朵/锦江的在线旅行社预订比例稳定在18%/20%/40% 同时，跨行业合作也在加速（如亚朵与滴滴、星巴克的合作），以扩大会员生态系统并提升复购率，为领先酒店品牌的可持续长期发展奠定坚实基础 [3] * **盈利预测调整**：上调华住2025-2027财年盈利预测，以反映更快的每间可售房收入复苏和轻资产转型战略驱动的利润率扩张 但因亚朵零售业务增长放缓及锦江海外业务复苏慢于预期，下调亚朵/锦江的盈利预测 基于企业价值倍数法的目标价因估值滚动而提高 [3] 财务数据与预测 * **每间可售房收入**：2024年华住/亚朵/锦江分别为227/495/159元人民币，同比变化-3%/-6%/-6% 2025年预测分别为225/499/153元人民币，同比变化-1%/-4%/-4% 2026年预测分别为234/498/157元人民币，同比变化4%/3%/3% [4] * **息税折旧摊销前利润**：2024年华住/亚朵/锦江分别为68.2/17.39/39.96亿元人民币 2025年预测分别为82.64/22.21/29.465亿元人民币 2026年预测分别为92.71/28.743/33.731亿元人民币 [4] * **息税折旧摊销前利润率**：2024年华住/亚朵/锦江分别为29%/24%/28% 2025年预测分别为33%/23%/22% 2026年预测分别为35%/24%/24% [4] * **净利润**：2024年华住/亚朵/锦江分别为30.48/12.75/9.11亿元人民币 2025年预测分别为46.74/15.45/8.508亿元人民币 2026年预测分别为54.33/20.694/11.678亿元人民币 [4] * **净利润率**：2024年华住/亚朵/锦江分别为13%/18%/6% 2025年预测分别为19%/16%/6% 2026年预测分别为20%/17%/8% [4] * **目标价与评级**：华住目标价59美元/46港元，评级跑赢大市，上行空间18%/25% 亚朵目标价48美元，评级跑赢大市，上行空间9% 锦江目标价20元人民币，评级跑输大市，下行空间-27% [2][6] * **敏感性分析**：每间可售房收入每增长1%，华住/亚朵/锦江的收入分别增长1.0%/0.6%/0.7%，息税折旧摊销前利润分别增长2.9%/2.4%/3.1% [7] * **盈利预测修订详情**： * 华住：2025-2027财年净利润预测分别上调1.5%/7.7%/11.9% [8] * 亚朵：2025-2027财年净利润预测分别下调1.3%/3.3%/6.1% [9] * 锦江：2025-2027财年净利润预测分别下调8.7%/8.3%/10.7% [10] 公司具体分析与战略 * **华住**：受益于有利的酒店组合变化，其轻资产业务转型将扩大利润率 [11] 正将酒店组合向中端及中高端细分市场转移，同时在经济型市场保持稳定份额 截至2025年第三季度，中端及以上酒店占总组合的53%，超过60%的管道项目也属于这些细分市场 三大关键品牌（桔子、全季、汉庭）继续受加盟商青睐 桔子正成为公司第二增长引擎，而全季可能驱动中端市场的长期增长 新品牌“桔子水晶”将利用华住的强大声誉进入中高端市场 同时，华住也在加强其在低线城市的布局 截至2025年第三季度，三线及以下城市的酒店占总数的43%，同比上升1个百分点 预计2026年新开店数量将稳定在2000家左右 [34] * **亚朵**：在中端及中高端酒店市场地位稳固，零售业务带来顺风 [11] 其品牌组合专注于中端及以上市场，能很好地捕捉中端酒店需求的增长 2025年实现了运营“2000家品质酒店”的战略目标 亚朵3.6和4.0系列将是未来网络扩张的关键驱动力 亚朵轻居和高端品牌SAVHE均受到加盟商好评 预计2026年新酒店开业数量将稳定在500家左右，重点聚焦高线城市的核心商业区 [34] * **锦江**：运营效率低于同行，且海外业务复苏时间延长 [11] 目前专注于中端细分市场，截至2025年第三季度，中端酒店占其总酒店网络的62% 与华住和亚朵相比，锦江的酒店通常运营历史更长，因此翻新旧物业是当前的重点 预计2026年新开店数量将稳定在1200-1300家左右 [34] 行业动态与风险 * **2025年国内旅游市场概览**：2025年中国国内旅游市场具有韧性，休闲游引领 尽管人均消费同比持平，因消费者信心尚未完全恢复 根据中国旅游研究院数据，2025年四大主要假期的国内旅游人次较2024年增加 值得注意的是，两年国庆假期长度不同，直接比较意义不大 从消费角度看，主要假期的人均消费同比持平 旅行者优先考虑“物有所值”，而非追求奢华或高端体验，反映出消费转向更理性和注重成本 [18] * **行业每间可售房收入仍承压**：2025年行业每间可售房收入持续为负，消费集中在周末和节假日 工作日表现疲软主要由于商务旅行复苏缓慢，近几个月趋于稳定 2025年，由于市场供应过剩，酒店业仍面临进一步下行压力 根据HotelHome数据，节假日期间的三日平均每日房价、入住率和每间可售房收入较2024年元旦假期分别下降3.8%、上升0.1个百分点和下降3.5% 展望未来，预计春节假期酒店入住率可能较高，但每间可售房收入复苏程度在很大程度上取决于平均每日房价的表现 [29] * **领先品牌每间可售房收入环比改善**：尽管整体环境充满挑战，但随着市场整合加速，顶级酒店集团展现出显著韧性 截至2025年第三季度，华住和亚朵等领先酒店品牌已恢复并超过其2019年每间可售房收入水平，而锦江仍落后 然而，自2025年第二季度以来，三家酒店的每间可售房收入同比降幅均显著收窄 其中，华住更多受益于平均每日房价的复苏，主要得益于强大的品牌资产，赋予其更大的定价权，并减少了对大幅折扣吸引客人的依赖 相比之下，锦江和亚朵更多由入住率复苏驱动 [29] * **消费升级与扩张策略**：消费者对住宿的期望已从“基本需求”转向“品质需求”，推动中端及中高端酒店市场快速增长 截至2025年第三季度末，锦江、亚朵和华住三大酒店集团共新开业2467家酒店，其中经济型酒店不到500家，仅占19% 顶级酒店品牌也在放缓新店开业速度，而非激进扩张，确保酒店质量成为首要任务 此外，顶级酒店品牌继续关闭表现不佳的酒店，以提高运营效率和提升客户体验 [34] * **在线旅行社监管**：中国市场监管机构已对携程集团涉嫌垄断行为展开调查，作为打击不公平竞争的更广泛努力的一部分 国家市场监督管理总局怀疑携程滥用其市场支配地位，此前行业投诉其存在强制条款、随意提高佣金和屏蔽网络流量等问题 携程目前正积极配合调查 [37] * **直销与会员体系**：一般来说，小型连锁和独立酒店比成熟品牌更依赖在线旅行社 对于领先的酒店连锁集团而言，在线旅行社的收入贡献和佣金率在过去几年基本稳定 同时，品牌正积极努力提高其自有渠道预订量；截至2025年第三季度，华住/亚朵/锦江的直接预订率分别达到80%/82%/60% 相比之下，锦江有进一步的提升空间 展望未来，预计酒店集团将继续通过提供高质量的住宿体验来加强品牌影响力，从而吸引新客户并增加现有客人的复购 [37] * **“住宿+零售”趋势**：随着亚朵在其零售业务上取得巨大成功，其他公司也效仿亚朵，探索非酒店收入途径 例如，润汀酒店推出了在线商店，提供与客房内完全相同的产品，包括枕头和香薰物品 华住的全季酒店不仅在大堂设有供客人会面和品茶的休息区，还在此商业环境中销售茶叶、茶具等相关产品 [40] * **亚朵零售业务**：亚朵是该模式的先驱 其零售业务保持了行业领先的增长 截至2025年第三季度，零售占总收入的32%，同比增长率为76.4% 枕头和床品仍是最大的产品类别，占零售收入的80%以上，其中床品增长更快 睡衣在2025年第四季度推出后获得了积极的市场反馈 然而，随着收入规模的上升，预计2026年零售业务增长率将放缓至27% 虽然收入增长不可避免地放缓，但随着规模经济和运营效率的提升，营业利润率有达到中低双位数的空间 [40] * **关键风险**： * 华住：每间可售房收入增长慢于预期 商务旅行复苏弱于预期 海外业务盈利改善所需时间长于预期 [13] * 亚朵：商务旅行复苏慢于预期 零售业务放缓 上市前投资者锁定期届满，可能导致抛售压力 [13] * 锦江：每间可售房收入增长快于预期 酒店翻新和升级带来的增量销售提振强于预期 海外业务复苏好于预期 [13] * 携程：宏观不确定性可能影响消费复苏步伐，特别是中等收入人群 激烈的市场竞争可能导致潜在市场份额损失 出境航班运力复苏慢于预期 大股东抛售 [47] 其他重要信息 * **会员增长**：对于顶级酒店连锁，强大的品牌影响力和不断优化的会员服务有助于其会员基础增长 截至2025年第三季度，华住/亚朵/锦江的会员数量同比增长率分别为17%/30%/1% [37] * **图表数据参考**：文档包含大量图表，展示了国内旅行者数量同比增长率、主要节假日国内旅游和消费同比变化、领先品牌每间可售房收入恢复情况、各公司每间可售房收入/平均每日房价/入住率同比变化、酒店开业结构、亚朵收入构成、零售业务增长、在线旅行社依赖度以及会员数量等 [14][15][17][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][30][31][32][33][35][36][38][39][41][42][43][44]

文章核心观点 - 精选国际酒店在2025年取得了强劲的业绩，其全球战略和品牌组合展现出强大的力量 公司通过显著的国际扩张、创纪录的长住业务表现以及为所有细分市场的业主解锁新机会，为2026年及未来的持续成功奠定了良好基础 [1] 国际增长 - 2025年，公司的国际增长取得突破性进展，这体现了其加速扩张的全球规模和对持续长期国际增长的承诺 [2][3] - 在加拿大市场，公司收购了Choice Hotels Canada合资企业剩余的50%股份，以加强所有权和运营控制，并随后在魁北克签署了6家新的Ascend Collection酒店的多单元协议 [6] - 在欧洲市场，公司基于2025年上半年在法国新开15家Comfort酒店的势头，签署了一项变革性的50家Quality Suites协议，使其在法国的业务规模几乎翻倍 公司还通过一家Ascend Collection酒店和一份总开发协议进入波兰市场 [6] - 在澳大利亚市场，公司引入了MainStay Suites品牌，共有7家酒店，标志着该品牌首次进入该国 [6] - 在亚洲市场，公司与中国SSAW签署了一项70家酒店的分销协议和独家总特许经营协议，预计未来四年内将开设超过100家Comfort和Quality酒店 [6] - 在拉丁美洲市场，公司通过巴里洛切的Radisson Blu进入阿根廷，并在罗萨里奥附近签署了一家Radisson Red，通过一家Radisson酒店进入苏里南，与巴西的Atlantica续签了长期合作伙伴关系，并在CALA地区和加拿大庆祝了8家Radisson品牌酒店的开业 [6] - 在非洲市场，公司获得了肯尼亚三家酒店的协议，并建立了一个支持未来在撒哈拉以南非洲扩张的总开发框架 [6] 长住业务 - 公司的长住平台在2025年实现了有史以来最强劲的业绩，巩固了其在酒店业增长最快细分市场之一的领导地位 [4] - 2025年，公司在美国国内新开了66家长住酒店，超过了2024年的总数，突显了业主和客人日益增长的需求 其中，WoodSpring Suites新开了28家酒店，Everhome Suites在纽约萨默塞特庆祝了其第25家里程碑酒店的开业 [4] - 公司在其四个长住品牌中共签署了93份特许经营协议，其中WoodSpring Suites以50份合同领先 公司继续通过WoodSpring在新酒店建设方面保持增长领先地位 [4] - 长住业务表现持续为客人和特许经营商提供可靠价值，MainStay、Suburban Studios和WoodSpring的收入表现指数均有所增长 该细分市场还得到了全球销售增长以及公司首个统一所有四个品牌价值主张的“Stay in Your Rhythm”长住营销活动的支持 [4] 高端品牌组合 - 公司的高端品牌在2025年通过强劲的开业、增强的品牌定位和有意义的运营改进，实现了稳定增长并持续差异化 [5] - 公司在Ascend Collection、Cambria Hotels和Radisson品牌下新开了27家美国国内高端酒店，其中在加州中部葡萄酒产区的中心坦普尔顿和德克萨斯州北湖有显著的新物业开业 [5] - 公司美国国内高端品牌管道增长至133家酒店，预计2026年开业数量将增加 [5] - 公司推进了一系列关键举措，包括更新Ascend Collection品牌形象、推出适用于改造的Cambria客房、更新物业改进计划策略、提供新的便利设施解决方案以及实施Cambria Boost绩效计划，所有这些都旨在加强客人体验、提高运营效率并进一步改善业主价值 [5] 核心品牌 - 公司的核心品牌保持了强劲的发展态势，授予了247份美国特许经营协议，实现了同比增长，证明了中档和经济型细分市场特许经营商的持续需求 [7] - Country Inn & Suites授予的美国特许经营协议比2024年增加了50%，而Quality Inn授予了57份美国协议，实现了两位数增长 Comfort、Sleep Inn和Econo Lodge的增长保持稳定，且改造活动强劲 [7] - 公司还在其中高档品牌组合中推进了几项重大品牌计划，包括更新Comfort和Country Inn & Suites的品牌形象、计划在2026年中期前在超过2000家酒店推出新的咖啡体验，以及通过新的家具、固定装置和设备计划帮助实现显著的成本节约 [7] 公司概况 - 精选国际酒店是全球最大的住宿特许经营商之一，在高端市场是挑战者，在中档和长住市场是领导者 公司在47个国家和地区拥有近7,500家酒店，近650,000间客房 [8] - 公司拥有22个品牌的多元化组合，涵盖全方位服务的高端物业、中档、长住和经济型，使其能够在更多地方和更多场合满足旅行者的需求，同时为特许经营业主和股东创造更多价值 [8] - 其获奖的Choice Privileges奖励计划和联名信用卡选项为会员提供了赚取奖励住宿和个性化福利的快速便捷方式 [8]