报告行业投资评级 - 行业评级为In - Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致，北美的相关基准为S&P 500 [6][161] - 对Ciena Corporation（CIEN.N）评级从Equal - weight下调至Underweight，目标价从$73.00降至$70.00 [6] - 对Corning Inc（GLW.N）维持Equal - weight评级，目标价从$44.00上调至$50.00 [6] - 对Coherent Corp（COHR.N）维持Equal - weight评级，目标价从$83.00上调至$92.00 [6] - 对Lumentum Holdings Inc（LITE.O）维持Equal - weight评级，目标价从$76.00上调至$85.00 [6] 报告的核心观点 - 光学行业前景光明，但需关注利润率。数据中心内外对数据速度需求增加，推动光纤和光传输发展，CIEN、GLW、LITE、COHR自2024年初平均上涨约80%，但受电信业务、客户集中度、竞争和利润率等因素影响，盈利增长不明显 [3] - 光学类股票市盈率较三年平均水平有5倍的扩张，而纳斯达克约为1 - 2倍，网络行业约为3倍。虽看好AI机遇，但盈利修正不如数据通信机会显著，因数据通信业务通常利润率较低 [8][17][18] - 下调CIEN评级至Underweight，因其盈利修正潜力有限，收入增长可能伴随利润率下降；看好COHR多于LITE，认为GLW短期内有一定上涨空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 各公司表现及评级调整原因 - **Ciena Corporation（CIEN.N）** - 自2024年初上涨80%，2026财年收入估计较2024年3月提高5%，但每股收益估计下降9%，主要因可插拔业务利润率低 [25] - 虽预计2027年随着800ZR和RLS线卡推出利润率会改善，但仍谨慎，因已有毛利率提升预期、收入增长可能伴随低利润率、电信业务比较基数优势将结束 [4][9] - 下调至Underweight，目标价降至$70，基于2026财年每股收益约$3.33的21倍市盈率，略低于一年平均水平 [33] - **Lumentum Holdings Inc（LITE.O）** - 自2024年初上涨80%，2026财年收入估计较2024年3月提高10%，每股收益估计提高1%；2025财年收入估计下降3%，每股收益估计下降18% [34] - 虽有毛利率提升潜力，但当前估值较高，市盈率约23倍，历史交易区间为10 - 16倍 [37] - 维持Equal - weight评级，目标价上调至$85，基于2026财年每股收益约$4.04的21倍市盈率，接近三年平均水平 [46] - **Coherent Corp（COHR.N）** - 自2024年初上涨约100%，2026财年收入估计较2024年3月提高5%，每股收益估计提高6%，数据通信收发器业务低利润率影响了每股收益预期，但新管理层调整业务后利润率基本恢复 [47] - 维持Equal - weight评级，目标价上调至$92，基于2026财年每股收益约$4.6的20倍市盈率，接近三年平均水平 [51] - **Corning Inc（GLW.N）** - 自2024年初上涨约70%，2026财年收入估计较2024年3月提高11%，每股收益估计提高23%，光纤业务和显示业务价格上涨推动盈利增长 [52] - 维持Equal - weight评级，目标价上调至$50，基于2026财年每股收益约$2.56的19倍市盈率，略高于过去10年交易区间 [57] 各公司风险回报分析 - **Ciena Corporation（CIEN.N）** - 基本情况：目标价$70，基于2026财年非GAAP每股收益约$3.33的21倍市盈率，略低于一年平均水平 [60] - 风险概率：期权市场隐含概率显示，股价超过$98（+20.42%）的概率约26.1%，低于$26（ - 68.05%）的概率约3.2%，低于$70（ - 13.98%）的概率约39.6% [63] - 不同情景：牛市情景下，26倍市盈率对应每股收益约$3.75；熊市情景下，13倍市盈率对应每股收益约$2 [33] - **Corning Inc（GLW.N）** - 基本情况：目标价$50，基于2026财年基本情况每股收益约$2.56的19倍市盈率，较过去10年交易区间有~3倍溢价 [79] - 风险概率：期权市场隐含概率显示，股价超过$69（+30.09%）的概率约13.7%，低于$25（ - 52.87%）的概率约2.6%，高于$50的概率约60.4% [82] - 不同情景：牛市情景下，24倍市盈率对应2026财年MSe核心每股收益$2.82；熊市情景下，11倍市盈率对应每股收益约$2.25 [83][87] - **Coherent Corp（COHR.N）** - 基本情况：目标价$92，基于2026财年基本情况每股收益约$4.6的20倍市盈率，接近三年平均水平 [96] - 风险概率：期权市场隐含概率显示，股价超过$125（+37.51%）的概率约12.3%，低于$35（ - 61.50%）的概率约7.1%，高于$92（+1.21%）的概率约31.8% [99] - 不同情景：牛市情景下，25倍市盈率对应2026财年每股收益约$5；熊市情景下，10倍市盈率对应每股收益约$3.5 [100][105] - **Lumentum Holdings Inc（LITE.O）** - 基本情况：目标价$85，基于2026财年每股收益约$4.04的21倍市盈率，接近三年平均水平 [115] - 风险概率：期权市场隐含概率显示，股价超过$113（+21.83%）的概率约23.4%，低于$39（ - 57.95%）的概率约10.9%，高于$85（ - 8.36%）的概率约45.4% [118] - 不同情景：牛市情景下，25倍市盈率对应2026财年每股收益约$4.5；熊市情景下，13倍市盈率对应每股收益约$3 [120][126]

业绩总结 - 2024财年公司收入达到$21,044,467，相较于2023财年的$19,104,350增长了10.2%[16] - 2024财年公司毛利率为20%[53] - 2024财年实现了$10,306,766的收入，较2023财年的$8,533,032增长了20.8%[16] - 2023财年总收入为$21,044,467，较2022财年的$15,678,248增长34.0%[59] - 2023财年第三季度收入为$5,242,579，较2022财年第三季度的$5,048,065增长3.9%[59] - 2023财年调整后EBITDA为$491,219，较2022财年的$25,599显著改善[59] 用户数据与订单情况 - 公司当前客户项目的订单积压为$6.6百万，预计在未来12个月内交付[47] - 2025财年预计将实现$3.6百万的生产交付，2026财年预计为$4.6百万，2027财年剩余部分交付[47] - 公司在2024财年完成了$9百万的生产订单，生产交付于2024年中期开始[47] 未来展望与战略 - 公司计划通过扩展生产线和战略收购来应对创纪录的订单积压[48] - 2025财年公司预计的最低采购承诺为每年近$4百万，持续到2026年[47] - 2024财年完成的资本募集将支持未来的增长[11] 财务状况 - 2023年6月30日的现金及现金等价物为$2,925,852，较2022年的$605,749增长383.5%[60] - 2023年6月30日的总资产为$19,740,434，较2022年的$16,704,020增长17.9%[60] - 2023年6月30日的流动负债为$5,259,620，较2022年的$4,586,641增长14.7%[60] - 2023年6月30日的股东权益为$12,046,592，较2022年的$8,971,495增长34.5%[60] 运营费用与亏损 - 2023财年第三季度的毛利为$1,736,098，毛利率为33.1%[59] - 2023财年第三季度的运营费用为$2,229,366，较2022财年第三季度的$2,117,264增长5.3%[59] - 2023财年第三季度的净亏损为$317,055，较2022财年第三季度的$158,724增加99.8%[59]

折射式远摄镜头市场概述 - 行业按产品类型分为中远摄镜头（85mm–200mm）、远摄镜头（200mm–400mm）和超远摄镜头（400mm以上）三大类，全球规模增长趋势对比为2020年VS 2024年VS 2031年 [1][2] - 主要应用领域包括手机镜头、高端摄影、安防监控、天文观测、交通监控等，全球应用规模增长趋势同样以2020年、2024年、2031年为基准 [1][3] - 行业发展特点包括技术迭代快、下游需求多元化，影响因素涵盖光学材料创新与生产成本波动 [4] 全球供需与产能分析 - 2020-2031年全球产能、产量及产能利用率呈上升趋势，需求量同步增长，中国产能占比显著提升 [2][3] - 中国产量占全球比重从2020年持续扩大，2031年预计进一步占据主导地位 [2][3] - 全球市场收入2020-2031年复合增长率显著，价格趋势受技术升级和规模效应驱动 [3][4] 区域市场表现 - 北美、欧洲、亚太为三大核心市场，亚太地区（含中国、日本、东南亚）销量及收入增速领先 [3][4] - 拉美和中东及非洲市场基数较小但增长潜力明确，2031年收入份额预计提升 [4][5] - 中国本土消费区域分布集中，生产地区以长三角和珠三角为主 [10][11] 竞争格局与厂商动态 - 全球头部厂商包括Canon、Nikon、Sony、Sigma等，2024年Top 5厂商市场份额超40% [4][5] - 中国厂商海康威视、大华在安防监控领域表现突出，产品毛利率与国际品牌接近 [7][8] - 行业集中度持续提高，第一梯队厂商通过技术壁垒和专利布局巩固地位 [4][5] 产品与应用细分 - 超远摄镜头（400mm以上）价格最高，主攻天文观测和高端摄影领域 [5][6] - 手机镜头应用占比快速提升，2024-2031年预计成为最大增量市场 [6][7] - 中国不同应用收入结构中，安防监控和交通监控合计占比超50% [6][7] 产业链与供应链 - 上游核心原料包括光学玻璃和镀膜材料，供应商集中度较高 [8][9] - 下游客户以设备制造商和系统集成商为主，采购模式趋向长期协议 [8][9] - 头部厂商如ZEISS、Fujinon垂直整合供应链以控制成本 [9][10]

公司研发与市场地位 - 公司在6月19日举办年度投资者日 展示出令人印象深刻的研发进展和领先市场地位 [1] - 持续投资下一代技术 包括高光学变焦 OIS 智能驾驶 XR和机器人 [1] - 过去3个月股价跑输恒生指数24.5% 主要受关税战 手机镜头/模组出货疲软及XR热度减退影响 [1] 智能手机业务 - 管理层下调2025年全球和中国智能手机出货量增速至0.2%和2.2% 反映宏观和关税挑战 [2] - 摄像头模组采购价值同比增长7.1% 由微型化/超薄设计趋势及用户高性能视频需求驱动 [2] - 高端摄像头产品结构改善将抵消出货量疲软 维持2025年上半年利润率复苏趋势 [2] 汽车业务 - 2024年累计出货混合ADAS车载镜头超4100万颗 [3] - 激光雷达领域获得2024-25年总合同价值超15亿元人民币 将在3-5年内确认 [3] - 投影大灯市场份额预计从2024年18%提升至2026年30% [3] - 新获得3个PGU量产项目和5个以上无玻璃自由曲面镜解决方案指定项目 [3] XR业务 - 公司在XR领域建立从零件到模组到ODM的完整领先解决方案 [4] - XR模组出货量排名第一 [4] - AR玻璃当前主要瓶颈为SiC光波导成本 预计成本下降后将受益于市场爆发 [4] 机器人业务 - 公司在非人形机器人领域采取务实策略 已在扫地机器人 割草机器人 送餐机器人和清洁机器人市场取得份额第一 [5] - 凭借视觉 光学和智能制造领域专长 有望成为人形机器人领域关键参与者 [5] 估值与展望 - 维持2025/26/27年EPS预测基本不变 基于高端摄像头产品结构改善 [6] - 目标价上调至90港元 基于22倍2026年预期EPS [6]

募资扩产计划 - 公司拟发行可转债募资不超过5.81亿元，用于超精密光学生产加工项目（4.17亿元）、技术研发中心及补充流动资金（4125万元）[1][2] - 生产加工项目预计达产后年销售收入6亿元，税后内部收益率16.51%，投资回收期8.3年[2] - 项目将提升超精密光学器件及物镜镜头的批量化生产能力，助力拓展半导体设备国产化市场[2][3] 行业背景与机遇 - 2023年中国半导体设备市场规模超2000亿元，光刻设备占比超20%，I-line/KrF制程光刻机需求增速显著[3] - 国内光刻机核心零部件替换需求庞大，公司技术优势有望抢占半导体超精密光学市场份额[3] 财务表现 - 2025年Q1营收1.42亿元（同比+28.23%），净利润1664.1万元（同比+288.73%），毛利率50.49%（同比+1.01pct）[1][5] - 2024年营收5.03亿元（同比+9.78%）但净利润3552万元（同比-23.98%），主因生命科学/AR领域需求波动及研发投入增加[4] 技术研发实力 - 近三年累计研发投入1.92亿元（2022年5439.8万元→2024年7027.8万元），掌握精密光学镀膜、超光滑抛光等核心技术[5] - 产品覆盖深紫外至远红外全谱段，应用于半导体、生命科学、AR/VR等六大领域[1][4] 市场竞争力 - 公司为国内早期专注精密光学企业，具备"光机电算"一体化解决方案能力[4][5] - 2022-2024年毛利率维持在48.48%-51.89%，高技术门槛支撑盈利水平[5]

文章核心观点 公司完成VNUE运营和资产过渡，致力于开发下一代光学技术，满足国防、执法和商业市场需求，有明确发展规划和愿景 [1][3][4] 公司发展历程与背景 - 公司CEO有美国空军服役经历，后投身科技领域，涉足半导体、软件和光学行业 [3] - 公司从专注光学创新起步，发展成有潜力重塑多领域先进视觉技术应用的企业 [1] 公司业务与产品 - 开发下一代热成像、传感器和增强光学技术，以及高性能传统瞄准镜，目标是在美国本土制造 [3] - 推进传统步枪瞄准镜发展，突破热成像、观察系统和增强玻璃技术界限 [4] - 首款产品正在开发中，计划在旺季前发布 [5] 市场情况 - 2024年美国执法技术支出超130亿美元且持续增长，公司产品可满足前线人员不断变化的操作需求 [4] 公司战略 - 已确定战略收购目标，可产生即时收入并扩展能力 [5] - 官方名称将变更为Redacted Optics，相关品牌材料和监管文件将更新 [8] - 准备推出新社交媒体渠道、产品视频和品牌宣传，以支持新阶段发展并让利益相关者了解进展 [8] 公司定位与愿景 - 为美国任务打造下一代工具，致力于为服务人员提供最先进光学技术 [6] - 虽全面提升国内制造和扩大运营需时间，但对发展路线、团队和愿景有信心 [7]

变焦镜头市场规模与增长 - 2024年全球变焦镜头市场规模为2.6848亿美元 预计2032年达3.5920亿美元 2025-2032年复合年增长率为3.76% [1] - 美国市场2024年规模为6329万美元 预计2032年达7215万美元 复合年增长率1.7% [1] - 高端变焦镜头在2023年帮助减少25%的事故发生率 凸显其在城市管理中的重要性 [1] 市场驱动因素 - 智能监控和物联网集成是主要增长动力 尤其在实时监控、人脸/物体识别和远距离监测领域 [1] - 智慧城市建设和基础设施升级推动需求 安全与自动化领域对先进成像技术的需求持续增长 [1] - 消费电子和工业领域对智能变焦镜头的应用场景预计将不断扩大 [1] 区域市场格局 - 北美地区2024年以38.65%的收入份额主导市场 得益于监控、广播和工业自动化应用 [4] - 亚太地区预计2025-2032年以4.81%的最快复合年增长率增长 主要受日本、中国和印度的消费电子及智慧城市项目推动 [5] - 欧洲市场稳步增长 德国凭借精密工程处于领先地位 [5] - 中东非洲和拉丁美洲地区因智能基础设施和安全升级而加速发展 [5] 产品类型细分 - 电动变焦细分市场2024年以62.87%的收入份额主导 主要应用于监控、广播和商业摄影 [8] - 手动变焦细分市场预计2025-2032年以5.29%的最快速度增长 主要受业余爱好者、教育工作者和预算有限用户的推动 [9] 应用领域细分 - 安全监控领域2024年以32.82%的市场份额领先 商业和公共安全领域对高分辨率监控需求增长 [10] - 工业自动化领域预计到2032年以5.22%的最快复合年增长率增长 主要应用于机器视觉、机器人和质量检测 [11] 主要市场参与者 - 行业主要厂商包括佳能、尼康、索尼、腾龙等光学领域领先企业 [13] - 腾龙计划2025年推出6-7款新镜头 2026年将增加至10款 包括适配佳能RF和尼康Z卡口的更新版本 [14]

文章核心观点 精密光学公司决定将公司办公室从马萨诸塞州加德纳迁至利特尔顿以扩大生产能力并获取更多工程人才 [1] 公司动态 - 公司决定将包括行政领导、产品开发工程等部门的公司办公室从马萨诸塞州加德纳迁至利特尔顿 [1] - 此次搬迁可整合加德纳现有工厂的生产能力以满足不断增长的生产积压需求 [1] - 利特尔顿的新设施和缅因州南波特兰的新设施可让公司接触到更广泛的工程人才库 [1] - 公司预计2025年8月1日新的公司总部将位于马萨诸塞州利特尔顿国王街550号A座100套房 [2] 公司介绍 - 公司成立于1982年，是一家垂直整合的光学公司，主要为医疗和国防/航空航天行业提供服务 [3] - 公司利用其内部设计、原型制作等能力以及罗斯光学部门的资源，能够设计和制造满足客户需求的下一代产品解决方案 [3] - 在医疗领域，公司为全球下一代医疗设备公司提供支持，还为顶级医疗设备公司供应多种光学产品 [3] - 在国防/航空航天领域，公司利用其微光学技术支持前沿应用 [3] 公司联系方式 - 公司联系地址为马萨诸塞州加德纳东百老汇22号 电话978 - 630 - 1800 [6] - 投资者联系人为LYTHAM PARTNERS, LLC的Robert Blum 电话602 - 889 - 9700 邮箱poci@lythampartners.com [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光学行业、半导体行业 - 公司：Lumentum、Coherent、Broadcom、Synaptics、Finisar、Nvidia、华为 纪要提到的核心观点和论据 公司业务表现与前景 - **业务整体表现强劲**：本季度业务全面增长，新指引处于旧营收指引高端，运营收入和每股收益均受积极影响，预计9月季度营收达5亿美元，早于此前预期，但6亿美元目标因不确定性暂维持不变 [5][6]。 - **2026年业务增长点**：2026年上半年模块业务将发力，OCS业务前景良好，下半年有共封装光学（CPO）业务机会，业务呈阶段性推进态势 [7]。 公司战略调整与执行 - **精简业务提升执行**：新CEO上任后与团队精简项目和活动，停止计量业务，将资源重新分配到OCS，模块业务项目数量减少约50%，执行效果改善，带来积极公告 [13][14]。 - **聚焦提升毛利率**：公司不满足于目前30%多的毛利率，通过定价和成本控制等手段，有望将毛利率提升至40%左右，长期目标是回归50%，但有难度 [20][21]。 市场竞争与应对策略 - **中美市场竞争**：与Coherent在中国市场无业务，美国客户倾向本土供应商，但公司目前供应能力不足，未来将管理业务机会，聚焦高利润部分，保持整体毛利率 [24][25][27]。 - **OCS业务竞争优势**：OCS业务目前主要客户为谷歌，随着其优势显现，新部署项目会更多考虑OCS，Lumentum在插入损耗和成本方面有技术优势，且在高端口数产品上有时间和技术优势，与Coherent的产品应用场景有差异 [32][33][38]。 - **CPO业务机会**：超大规模数据中心客户有需求，特别是英伟达机架部署时会推动CPO应用，Lumentum凭借拉曼泵浦激光器遗产有多年优势，市场份额和利润前景好 [47][53][54]。 各业务板块情况 - **OCS业务**：目前仅谷歌采用，新部署项目考虑率增加，市场规模逐渐从电气向光学转移10 - 15%，Lumentum产品有技术和成本优势，可竞争现有和新市场 [32][33]。 - **CPO业务**：超大规模数据中心客户有讨论，英伟达推动作用大，应用为规模扩展，Lumentum有拉曼泵浦激光器遗产优势，市场份额和利润前景好 [47][50][53]。 - **收发器业务**：目前市场份额低，计划通过使用内部组件、提高工厂利用率等方式，将毛利率提升至30%多 [54][58][59]。 - **电信业务**：营收从历史高位下降，受华为影响部分业务无法恢复，但目前在超大规模数据中心客户推动下呈增长态势，未来几个季度将有5000 - 7000万美元增量 [60][61]。 运营杠杆与成本控制 - **提升工程效率**：精简项目，提高工程杠杆，避免无投资回报率的项目，提高运营效率 [62]。 - **优化管理成本**：精简公司管理费用，将节省的成本投入到更有投资回报率的研发中，在不增加运营成本的情况下提升营收 [63][64]。 EML激光器业务 - **产能与需求**：过去一年产能翻倍，但仍落后于需求，未来4 - 5个季度有望再增加50%，目前产能主要服务外部客户，将逐步增加对自身模块业务的供应 [66][67][68]。 - **业务决策**：分配部分产能给连续波（CW）激光器，因其有巨大机会且资金投入不足，同时满足自身模块业务需求，预计明年上半年执行，可提升毛利率约5 - 6个百分点 [68][69][70]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **行业变化**：光学行业客户变化，变得更具活力，公司有望在客户与供应商关系中获得更好定价和尊重，类似2016 - 2017年半导体行业的范式转变 [22]。 - **市场需求**：CPO业务虽超大规模数据中心客户有讨论，但目前未明确表达需求，主要由英伟达推动，特别是在其机架部署时会带来大量需求 [47]。 - **业务增长限制**：电信业务受华为影响，难以恢复到历史最高水平，但在超大规模数据中心客户推动下仍有增长空间 [60][61]。

共封装光学板块市场表现 - A股共封装光学板块持续走强 [1] - 斯瑞新材股价大涨16% [1] - 太辰光股价涨幅超过12% [1] 相关个股跟涨情况 - 德科立、仕佳光子、长光华芯跟涨 [1] - 新易盛、中京电子等公司跟涨 [1]