报告行业投资评级 - 对深南电路的评级为买入 [10] 报告的核心观点 - 深南电路是中国关键的PCB供应商，专注高端市场，是中国国内AI基础设施投资的主要受益者，随着本地设备供应商增加服务器和网络设备发货量，预计其营收和净利润将强劲增长，当前估值有吸引力，相对历史平均水平有折让 [10] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本 - 金价上涨带动黄金相关原材料（主要是基板表面处理用化学品）价格上升，铜相关原材料成本压力也高，供应商已启动价格谈判，黄金相关原材料在深南采购的原材料中占比不到10%，鉴于整体需求和产能利用率处于高位，公司有将部分成本上涨转嫁给客户的空间 [2] PCB前景 - 深南整体PCB利用率超90%，AI相关产能满产，自2025年第一季度以来，中国本地AI PCB需求（包括AI加速器、400G交换机和400G/800G光收发器）推动PCB显著增长，AI需求也推动产品组合更有利，预计2025年第二至三季度毛利率将改善 [3] ABF业务状况 - 2024年广州ABF工厂因固定成本高、营收规模有限出现5.5亿元税前亏损，2025年预计通过成本控制和可能扩大的营收规模（2025年超1亿元，2024年为4000万元）使亏损收窄，公司预计广州ABF工厂月折旧不超3000万元，2024年底月折旧为2000万元，目前为2500万元 [4][7] 财务数据 - 报告给出了2017 - 2027E的损益表数据，包括营收、毛利、营业利润、税前收入、净利润等指标，以及各指标的同比和环比变化情况，还给出了2024 - 2027E的市场估值、营收、EBITDA、每股收益等数据 [8][13] 投资目标 - 基于2026年预期市盈率24倍，12个月目标价为152元 [11]

询价转让情况 - 参与询价转让报价的机构投资者多达24家，涵盖合格境外投资者、基金管理公司、私募基金管理人和证券公司等专业机构 [3] - 拟转让股份获全额认购，初步确定受让方为22家机构投资者，拟受让股份总数为2572.93万股 [3] - 有传言称英伟达参与本次询价转让报价，但公司未证实具体名单 [3] - 询价转让价格不低于公告前20个交易日平均股价的70%，采用价高者得机制 [3] 定增计划与资金用途 - 公司1月份抛出定增计划，拟募集资金不超过19.8亿元，用于越南胜宏人工智能HDI项目、泰国高多层印制线路板项目及补充流动资金 [4] - 询价转让资金主要用于股东自身资金需求，与定增计划不冲突，定增仍在正常推进 [4] 公司业务与财务表现 - 公司成立于2006年，主营高精密多层板、HDI、FPC、软硬结合板研发生产，产品应用于人工智能、大数据中心、医疗仪器等领域 [5] - 2025年一季度营收43.12亿元，同比增长80.31%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22% [5]

行业概况 - 印刷电路板（PCB）是电子设备不可或缺的组装基础，下游应用广泛，涵盖智能手机、智能汽车、通讯基站等领域 [1] - AI服务器、存储、网络设备成为PCB需求增长的主要动能，国内PCB企业如生益科技、沪电股份、深南电路等2023年营收利润增幅达20%-50%，2024年一季度维持增长势头 [1] - 全球AI算力技术革新及数据中心升级推动PCB企业业绩增长，深南电路、沪电股份、景旺电子等公司数据中心领域订单增长显著 [9] 企业表现 - 胜宏科技成为最大黑马，2023年2月至2024年股价最高涨幅接近7倍，2024年一季度营收同比增长80.31%，净利润同比增长339.22%，AI服务器PCB交付额超20亿元，其中英伟达GB200配套产品占比超60% [2][8][27] - 沪电股份2024年营收同比增长49.26%，归母净利润同比增长71.05%，一季度营收同比增长56.25% [4][8] - 生益科技2024年营收同比增长22.92%，归母净利润同比增长49.37%，一季度营收同比增长26.86% [4][8] - 深南电路2024年营收同比增长32.39%，归母净利润同比增长34.29%，一季度营收同比增长20.75% [4][8] 技术升级 - 英伟达GB200 NVL72架构对PCB提出更高要求，层数从12-16层提升至24-40层，需采用高频高速材料（如PTFE混压板）以降低信号损耗 [30] - HDI（高密度互连板）是未来5年增速最快的PCB品类，预计2023-2028年CAGR达16.3% [30] - 胜宏科技完成5阶/6阶HDI技术突破，成为全球首批实现28层加速卡PCB量产的厂商，具备70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板等量产能力 [33] 市场前景 - 2025年全球AI服务器市场规模预计达317.9亿美元，与服务器相关的PCB市场规模预计以9%增速增长，2028年达79.74亿美元 [38][39] - 台系AI产业链公司如鸿海、广达、纬创、英业达2024年4月营收同比增长25.5%-84.1%，创历年同期新高 [19] - 2025年全球PCB市场预计增长5.5%，产值达854亿美元，AI服务器与电动车需求是主要驱动因素 [19] 竞争格局 - PCB板块估值分化明显，胜宏科技以662亿元市值超越鹏鼎控股、沪电股份等龙头公司，成为最抗跌的赛道股 [21][22] - 胜宏科技毛利率从2023年的22%提升至2024年一季度的33.21%，主要受益于英伟达GB200服务器PCB的高价值量（单台价值是传统服务器的5-8倍） [34] - 鹏鼎控股、东山精密等传统PCB企业因消费电子业务占比高，毛利率水平均低于20% [35] 外部因素 - 美国关税政策对PCB板块造成短期扰动，4月12日公布的关税豁免清单包括服务器、交换机等产品，税率恢复至4月2日前水平，板块经历一个月修复 [12][13][16] - 谷歌、亚马逊、微软、Meta 2024年资本开支同比增长43%-104%，Meta上调全年CAPEX指引至640-720亿美元，主要投向AI数据中心及算力硬件 [12]

财务表现 - 2025年第一季度营收1280万美元 同比增长8% 环比增长18.5% [2] - 净利润100万美元 较2024年同期的170万美元下降41% [5][6] - 毛利率从2024年同期的28%下降至17% 主要受劳动力成本上升和新设备投产初期良率影响 [2][5] - 运营利润70万美元 较2024年同期的170万美元下降59% [5] - EBITDA为120万美元 占营收9% 低于2024年同期的210万美元(占营收18%) [7] 运营动态 - 现金及短期银行存款总额1570万美元 无未偿债务 [6] - 研发费用净支出5万美元 同比增加35万美元 [15] - 资本支出113.7万美元 主要用于新生产设备投入 [17] - 存货从948.8万美元增至997.8万美元 应收账款从1178.6万美元增至1228.4万美元 [15] 战略规划 - 按计划推进投资计划 预计2026年中完成加速投资方案 [3] - 积极扩大商业销售范围 预计2025年下半年及未来数年将取得成效 [4] - 新产品线整合工作有序进行 目标实现全面投产 [3] 行业与市场 - PCB产品需求持续强劲 所有相关市场领域交货周期均延长 [4] - 公司专注高端PCB市场 产品包括HDI、多层板和刚柔结合板 客户涵盖国防、航空航天和医疗领域领先企业 [11] - 持有ITAR合规认证及AS-9100、NADCAP电子认证 强化在高端制造领域竞争力 [11]

成长股投资策略 - 投资者寻求成长股以利用高于平均水平的财务增长 这些股票能吸引市场关注并产生超额回报 [1] - 寻找优质成长股具有挑战性 因其天然具有较高风险和波动性 且可能因增长故事结束而亏损 [1] - Zacks增长风格评分系统通过分析公司真实增长前景 简化了前沿成长股的筛选过程 [2] TTM Technologies投资亮点 - 公司同时具备A/B级增长评分和Zacks1(强力买入)评级 历史显示此类组合股票表现优于市场 [3][10] - 当前年度EPS预计增长27_1% 显著超越行业平均14_3%的增速 [5] - 资产利用率(S/TA)达0_74 高于行业0_73 显示资产运营效率更优 [6] 财务指标表现 - 销售增长率预计达8_5% 远超行业0%的平均水平 [7] - 当前年度盈利预测在过去一个月上调8_3% 形成积极的修正趋势 [9] - 历史EPS增长率21_3% 但投资者更应关注未来27_1%的预期增速 [5] 评级与市场定位 - 基于多项因素(包括盈利修正趋势) 公司获得B级增长评分和Zacks1排名 [10] - 该评分组合表明公司是成长型投资者的优质选择 具备潜在超额收益特征 [11]

公司业务进展 - FCBGA封装基板业务处于小批量生产阶段 未来大规模量产进度取决于行业需求恢复状况、客户量产进展及供应商管理策略 [2] - 公司正通过提升技术能力、优化工艺水平、提高良率及交付表现推进市场拓展与客户认证 争取尽早实现大规模量产 [2] - 北京兴斐于2024年中启动产线升级 重点扩充AI服务器加速卡及高端光模块产品产能 [3] - 半导体测试板业务营收同比增长超30% 高阶产品占比持续提升 [3] 财务表现 - 2024年度实现营业收入58.17亿元 同比增长8.53% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为-1.98亿元 同比下降193.88% [2] - 业绩亏损主要受FCBGA封装基板项目高额投入、子公司宜兴硅谷及广州兴科亏损拖累等因素影响 [2] 行业动态 - 2024年全球PCB行业呈现结构性复苏 高多层板（18层及以上）和HDI板分别实现约40%和18.8%的同比增长 主要受益于AI、通信及卫星领域需求拉动 [2] - 封装基板行业整体需求不足 但预计2025年将回暖 BT载板表现或优于ABF载板 [2] - 目前内资企业中仅深南电路与兴森科技等少数企业布局FCBGA封装基板 且均未进入大批量生产阶段 [2] 未来战略 - 未来盈利增长点将聚焦于PCB样板、测试板业务的稳健发展 以及CSP封装基板、FCBGA封装基板的产能利用率提升和成本优化 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入126.59亿元，同比增长17.68%，归母净利润11.69亿元，同比增长24.86%；2025年一季报营业总收入33.43亿元，同比增长21.90%，归母净利润3.25亿元，同比增长2.18%，营收提升因订单增加和产能利用率提升[5] - 公司拥抱AI新态势，在数据中心、汽车电子、消费电子领域打开高端市场，如2024年在AI服务器领域有突破，部分产品批量出货，汽车业务产能有序释放，消费电子业务订单大幅增长[6][7] - 公司加码研发投入，具备多种制造工艺技术，在高频高速通信、智能驾驶、低轨卫星和商业航天等领域取得技术突破和量产成果，导入新客户并完成高难度产品打样[8][9][10] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为149.06亿元、174.58亿元、203.08亿元，归母净利润分别为15.86亿元、19.34亿元和23.25亿元，较原预期上调，维持“买入”评级[11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 近12个月最高/最低股价41.60/22.45元，总股本932.82百万股，流通股本921.00百万股，流通股比例98.73%，总市值273.2亿元，流通市值269.8亿元[1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12659|14906|17458|20308| |收入同比（%）|17.7|17.7|17.1|16.3| |归属母公司净利润（百万元）|1169|1586|1934|2325| |净利润同比（%）|24.9|35.7|21.9|20.2| |毛利率（%）|22.7|24.2|24.5|25.0| |ROE（%）|10.3|12.2|13.0|13.5| |每股收益（元）|1.34|1.70|2.07|2.49| |P/E|20.78|17.22|14.12|11.75| |P/B|2.29|2.11|1.83|1.59| |EV/EBITDA|11.66|9.91|7.83|6.15|[13] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9452|12324|16006|20191| |非流动资产（百万元）|9791|9397|8833|8255| |资产总计（百万元）|19244|21721|24839|28445| |流动负债（百万元）|5964|7161|7694|8859| |非流动负债（百万元）|1782|1946|2051|2156| |负债合计（百万元）|7746|8571|9745|11015| |少数股东权益（百万元）|184|192|202|213| |归属母公司股东权（百万元）|11314|12958|14892|17217| |负债和股东权益（百万元）|19244|21721|24839|28445|[14] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12659|14906|17458|20308| |营业成本（百万元）|9782|11307|13181|15231| |营业税金及附加（百万元）|75|80|52|61| |销售费用（百万元）|246|291|340|396| |管理费用（百万元）|751|851|803|934| |财务费用（百万元）|20|-16|-28|-59| |资产减值损失（百万元）|-64|-3|-2|-2| |公允价值变动收益（百万元）|0|-20|-20|-20| |投资净收益（百万元）|-12|7|8|9| |营业利润（百万元）|1323|1824|2224|2673| |营业外收入（百万元）|5|3|4|4| |营业外支出（百万元）|7|6|6|6| |利润总额（百万元）|1320|1822|2222|2671| |所得税（百万元）|160|228|278|334| |净利润（百万元）|1160|1594|1944|2337| |少数股东损益（百万元）|-9|8|10|12| |归属母公司净利润（百万元）|1169|1586|1934|2325|[14] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|2290|1404|2593|2706| |投资活动现金流（百万元）|-2003|-443|-285|-284| |筹资活动现金流（百万元）|-465|202|133|128| |现金净增加额（百万元）|-130|1173|2550|2441|[14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|17.7|17.7|17.1|16.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|25.7|37.9|21.9|20.2| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|24.9|35.7|21.9|20.2| |获利能力 - 毛利率（%）|22.7|24.2|24.5|25.0| |获利能力 - 净利率（%）|9.2|10.6|11.1|11.4| |获利能力 - ROE（%）|10.3|12.2|13.0|13.5| |获利能力 - ROIC（%）|9.1|10.5|11.2|11.7| |偿债能力 - 资产负债率（%）|40.3|39.5|39.2|38.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|67.4|65.2|64.6|63.2| |偿债能力 - 流动比率|1.58|1.86|2.08|2.28| |偿债能力 - 速动比率|1.27|1.55|1.77|1.97| |营运能力 - 总资产周转率|0.69|0.73|0.75|0.76| |营运能力 - 应收账款周转率|3.26|3.27|3.31|3.37| |营运能力 - 应付账款周转率|3.09|3.07|3.23|3.22| |每股指标 - 每股收益（元）|1.34|1.70|2.07|2.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.45|1.50|2.78|2.90| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.13|13.89|15.96|18.46| |估值比率 - P/E|20.78|17.22|14.12|11.75| |估值比率 - P/B|2.29|2.11|1.83|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|11.66|9.91|7.83|6.15|[14][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入126.59亿元，同比增长17.68%，归母净利润11.69亿元，同比增长24.86%；2025年一季报营业总收入33.43亿元，同比增长21.90%，归母净利润3.25亿元，同比增长2.18%，营收提升因订单增加和产能利用率提升[5] - 公司拥抱AI新态势，在数据中心、汽车电子、消费电子领域打开高端市场，如在AI服务器、高速通信、智能驾驶等方面有进展和优势，产能有序释放[6][7] - 公司加码研发投入，具备多种制造工艺技术，在高频高速通信、智能驾驶、低轨卫星和商业航天等领域有技术突破和量产成果[8][9][10] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为149.06亿元、174.58亿元、203.08亿元，归母净利润分别为15.86亿元、19.34亿元和23.25亿元，维持“买入”评级[11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12659|14906|17458|20308| |收入同比（%）|17.7|17.7|17.1|16.3| |归属母公司净利润（百万元）|1169|1586|1934|2325| |净利润同比（%）|24.9|35.7|21.9|20.2| |毛利率（%）|22.7|24.2|24.5|25.0| |ROE（%）|10.3|12.2|13.0|13.5| |每股收益（元）|1.34|1.70|2.07|2.49| |P/E|20.78|17.22|14.12|11.75| |P/B|2.29|2.11|1.83|1.59| |EV/EBITDA|11.66|9.91|7.83|6.15|[13] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9452|12324|16006|20191| |现金（百万元）|2184|3357|5798|8349| |应收账款（百万元）|4158|4969|5577|6487| |存货（百万元）|1742|1884|2197|2539| |非流动资产（百万元）|9791|9397|8833|8255| |资产总计（百万元）|19244|21721|24839|28445| |流动负债（百万元）|5964|7161|7694|8859| |非流动负债（百万元）|1782|1946|2051|2156| |负债合计（百万元）|7746|8571|9745|11015| |少数股东权益（百万元）|184|192|202|213| |股本（百万元）|933|933|933|933| |归属母公司股东权（百万元）|11314|12958|14892|17217| |负债和股东权益（百万元）|19244|21721|24839|28445|[14] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12659|14906|17458|20308| |营业成本（百万元）|9782|11307|13181|15231| |营业税金及附加（百万元）|75|80|52|61| |销售费用（百万元）|246|291|340|396| |管理费用（百万元）|751|803|934| |财务费用（百万元）|20|-16|-28|-59| |资产减值损失（百万元）|-64|-3|-2|-2| |公允价值变动收益（百万元）|0|-20|-20|-20| |投资净收益（百万元）|-12|7|8|9| |营业利润（百万元）|1323|1824|2224|2673| |营业外收入（百万元）|5|8|4|4| |营业外支出（百万元）|7|6|6|6| |利润总额（百万元）|1320|1822|2222|2671| |所得税（百万元）|160|228|278|334| |净利润（百万元）|1160|1594|1944|2337| |少数股东损益（百万元）|-9|8|10|12| |归属母公司净利润（百万元）|1169|1586|1934|2325|[14] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|2290|1404|2593|2706| |净利润（百万元）|1160|1594|1944|2337| |折旧摊销（百万元）|817|801|812|826| |财务费用（百万元）|75|17|23|28| |投资损失（百万元）|12|-7|-8|-9| |营运资金变动（百万元）|174|-1019|-193|-491| |其他经营现金流（百万元）|1038|2632|2153|2842| |投资活动现金流（百万元）|-2003|-443|-285|-284| |资本支出（百万元）|-1839|-310|-204|-203| |长期投资（百万元）|-79|-90|-80|-80| |其他投资现金流（百万元）|-86|-43|-2|-1| |筹资活动现金流（百万元）|-465|202|133|128| |短期借款（百万元）|122|50|50|50| |长期借款（百万元）|-133|150|100|100| |普通股增加（百万元）|91|0|0|0| |现金净增加额（百万元）| -130|1173|2550|2441|[14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|17.7|17.7|17.1|16.3| |成长能力 - 营业利润（%）|25.7|37.9|21.9|20.2| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|24.9|35.7|21.9|20.2| |获利能力 - 毛利率（%）|22.7|24.2|24.5|25.0| |获利能力 - 净利率（%）|9.2|10.6|11.1|11.4| |获利能力 - ROE（%）|10.3|12.2|13.0|13.5| |获利能力 - ROIC（%）|9.1|10.5|11.2|11.7| |偿债能力 - 资产负债率（%）|40.3|39.5|39.2|38.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|67.4|65.2|64.6|63.2| |偿债能力 - 流动比率|1.58|1.86|2.08|2.28| |偿债能力 - 速动比率|1.27|1.55|1.77|1.97| |营运能力 - 总资产周转率|0.69|0.73|0.75|0.76| |营运能力 - 应收账款周转率|3.26|3.27|3.31|3.37| |营运能力 - 应付账款周转率|3.09|3.07|3.23|3.22| |每股指标 - 每股收益（元）|1.34|1.70|2.07|2.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.45|1.50|2.78|2.90| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.13|13.89|15.96|18.46| |估值比率 - P/E|20.78|17.22|14.12|11.75| |估值比率 - P/B|2.29|2.11|1.83|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|11.66|9.91|7.83|6.15|[14][15]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净销售额为6.487亿美元，较2024年第一季度的5.701亿美元增长14% [26] - 2025年第一季度GAAP营业利润为5030万美元，2024年同期为1710万美元；2025年第一季度GAAP净利润为3220万美元，即摊薄后每股0.31美元，2024年同期为1050万美元，即摊薄后每股0.10美元 [26] - 2025年第一季度非GAAP毛利率为20.8%，2024年同期为18.8%；非GAAP营业利润率为10.5%，较2024年同期的7.1%增加340个基点 [27][28] - 2025年第一季度利息支出为1090万美元，2024年同期为1180万美元；实现外汇收益90万美元，2024年同期为10万美元 [29] - 2025年第一季度有效税率为15%，税收支出为930万美元，2024年同期税率为14%，税收支出为470万美元 [29] - 2025年第一季度净收入为5240万美元，即摊薄后每股0.50美元，2024年同期为2910万美元，即摊薄后每股0.28美元 [30] - 2025年第一季度调整后EBITDA为9950万美元，占净销售额的15.3%，2024年同期为7050万美元，占净销售额的12.4% [30] - 2025年第一季度折旧为2690万美元，净资本支出为6320万美元 [31] - 2025年第一季度经营活动现金流净使用1070万美元，预计通过增加收入和管理净营运资金在秋季收回现金 [31] - 2025年第一季度回购70万股股票，花费1790万美元；第一季度末现金及现金等价物总计4.113亿美元；净债务与过去十二个月EBITDA之比为1.3 [31][32] - 预计2025年第二季度净销售额在6.5亿 - 6.9亿美元之间，非GAAP收益在摊薄后每股0.49 - 0.55美元之间 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与国防业务 - 第一季度收入占比47%，较2024年第一季度的46%和2024年第四季度的47%基本持平，同比增长15% [18] - 第一季度末该业务项目积压订单约为15.5亿美元，2024年同期为13.8亿美元 [19] - 预计第二季度该业务销售额占比约45% [19] 数据中心计算业务 - 第一季度收入占比21%，与2024年第一季度持平，低于2024年第四季度的22%，同比增长15% [20] - 预计第二季度该业务收入占比保持21% [20] 医疗工业仪器仪表业务 - 第一季度收入占比13%，低于2024年第一季度的14%，与2024年第四季度持平，同比增长5% [20] - 预计第二季度该业务收入占比为15% [21] 汽车业务 - 第一季度收入占比11%，低于2024年第一季度的13%，与2024年第四季度持平，同比下降主要因库存调整和客户需求疲软 [21] - 预计第二季度该业务收入占比保持11% [21] 网络业务 - 第一季度收入占比8%，高于2024年第一季度的6%和2024年第四季度的7%，同比增长53% [21][22] - 预计第二季度该业务收入占比保持8% [22] 先进技术和工程产品业务 - 第一季度约占收入的44%，低于2024年同期的约48%和2024年第四季度的50% [23] 各个市场数据和关键指标变化 亚太地区 - 第一季度PCB产能利用率为58%，高于2024年同期的52%，低于2024年第四季度的59% [23] 北美地区 - 第一季度PCB产能利用率为35%，低于2024年同期的38%，高于2024年第四季度的34% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 过去十年通过终端市场多元化和制造布局调整重塑公司，剥离中国的消费和低利润率工厂，投资马来西亚等地区的新生产能力 [8] - 应对关税影响，采取交付时间、采购地点和定价模型调整等策略，与政府就与国防部相关的设备投资部分进行沟通 [12] - 槟城工厂持续进行客户认证，第一季度收入增长，订单出货比远高于1，预计第三季度末达到收支平衡 [16] - 锡拉丘兹新工厂外部建设基本完成，内部制造持续推进，设备已下单，预计夏季开始安装，2026年年中开始生产 [17][18] - 公司在PCB制造方面面临来自亚洲竞争对手的竞争，槟城工厂具有一定先发优势，但竞争对手也在泰国建设工厂 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩强劲，收入和非GAAP每股收益高于指引范围高端，业务季节性减弱 [6] - 关税对收入的直接影响预计不大，仅3% - 4%的收入来自客户从中国直接进口到美国的业务，客户可寻找替代制造商；原材料和设备进口方面有一定关税暴露，公司将采取措施减轻影响；间接影响较难预测，目前未看到客户行为的重大变化 [9][10][13] - 政府提高国防预算对公司航空航天与国防业务有利，约一半业务与雷达系统相关，导弹防御支出增加将带来收益；北约国家增加国防支出也可能使美国国防承包商受益 [15][16] - 商业市场公司在美国增加制造业投资的计划对公司长期有利，如生成式AI供应链相关项目 [13] 其他重要信息 - 公司于4月22日地球日发布第二份企业可持续发展报告 [18] - 公司将参加5月20日在德克萨斯州奥斯汀举行的巴克莱杠杆融资会议、5月21日在加利福尼亚州洛杉矶举行的B. Riley投资者会议以及6月3日在马萨诸塞州波士顿举行的Stifel跨行业邀请会议 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 槟城工厂第一季度的收入、利润率及未来几个季度的收入和利润率预期 - 第一季度收入约为220万美元，运营收入亏损约1150万美元；预计到第三季度末实现收支平衡，收支平衡点收入在3000 - 3500万美元之间 [36][37][38] 问题2: 航空航天与国防业务项目积压订单略有下降的原因 - 该业务订单出货比为0.96，积压订单从15.6亿美元降至15.5亿美元，降幅较小；2024年第四季度是出色的订单季度，预计2025年第一季度积压订单会进一步下降，但实际订单水平令人惊喜，且预计第二季度会有类似情况；运营团队表现出色，减少了逾期订单 [44][45][46] 问题3: 槟城工厂已认证的客户数量及市场垂直领域 - 有四个锚定客户，总体约有10个客户正在认证中，数量持续增加；从收入贡献来看，数据中心和网络客户占比较大，从客户数量来看，医疗工业仪器仪表领域较多 [49][50][53] 问题4: 除航空航天与国防业务外，哪些垂直领域在第二季度之后有更强的可见性 - 汽车行业对关税较为敏感，关注政府对该行业的政策；医疗工业仪器仪表领域受中国市场和经济形势影响，短期未受影响且预计第二季度表现强劲；数据中心和网络业务受生成式AI和数据中心投资影响，预计持续增长；航空航天与国防业务不受关税影响，与数据中心业务合计占收入的70% - 80% [54][55][58] 问题5: 数据中心和网络业务是否有因关税环境而提前拉动业务的迹象 - 数据中心和网络领域未看到异常业务势头；医疗工业仪器仪表领域北美订单强劲，但不确定是否与关税影响有关，目前未看到客户行为的重大变化 [65][66][67] 问题6: 与亚洲PCB竞争对手的竞争动态及相关客户对话情况 - 公司与客户进行了大量对话，不仅涉及槟城工厂，还包括多伦多、犹他州洛根和圣何塞的商业设施；槟城工厂更适合处理未来的高产量需求和高层数生产，但竞争对手也在泰国建设工厂，公司有先发优势，决心使槟城工厂成为最佳选择 [69][70][71] 问题7: 从中国运往台湾富士康等其他地区的产品最终进入美国并可能面临关税的比例 - 公司无法确定该比例，因为产品运往多个目的地，难以判断最终去向 [75][76] 问题8: 公司在全球（中国以外或美国）的PCB制造产能份额，以及先进高层数电路板的情况 - 在北美生产方面，公司是最大的PCB生产商，锡拉丘兹工厂投产后将是唯一有规模和能力生产先进印刷电路板的公司；在全球生产能力排名中约为第五，大部分竞争对手在中国或主要产能在中国；在全球中国以外的产能方面接近最大，但缺乏行业研究对比 [78][79] 问题9: 众议院和参议院军事委员会的150亿美元和解法案中，是否有对航空航天与国防业务收入有积极影响的内容 - 与防空导弹防御雷达系统相关的项目符合公司业务范围，有望带来额外业务机会；如Golden Dome项目是积极方向，但通常在预算确定后18 - 24个月才能看到实际业务 [82][83]

TTM Technologies (TTMI) Q1 2025 Earnings Call April 30, 2025 04:30 PM ET Company Participants Sameer Desai - Vice President of Corporate Development & Investor RelationsThomas Edman - President & CEODaniel Boehle - Executive VP & CFORuben Roy - Managing Director - Equity ResearchMike Crawford - SMD & Head of Discovery Group Conference Call Participants William Stein - Managing Director/Senior Research Analyst - TechnologyJim Ricchiuti - Managing Director & Senior Equity Research Analyst Operator Good aftern ...