**报告投资评级** - 买入（维持） [1] **核心观点** - 报告认为，万源通2025年业绩实现稳健增长，营收达11.80亿元，同比增长13.15%，归母净利润为1.25亿元，同比增长1.14% [1][8] - AI驱动PCB行业进入新增长周期，产业格局向“中国+东南亚”双中心演进，公司通过布局泰国生产基地，提升抗风险能力并迎合行业转型升级需求 [8] - 公司重点布局核心领域，以技术创新加速承接行业红利，2025年研发支出达0.43亿元，拥有专利91个，并推动产能向高多层板、高频高速板等高端产品倾斜 [8] - 基于公司经营业绩稳定增长及行业进入新周期，报告调整其2026-2028年归母净利润预测至1.53亿元、1.75亿元、2.28亿元，维持“买入”评级 [8] **财务业绩与预测** - **2025年业绩**：实现营业总收入11.80亿元，同比增长13.15%；归母净利润1.25亿元，同比增长1.14% [1][8] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计总派发金额为7602万元 [1] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为13.03亿元、14.51亿元、16.59亿元，同比增长率分别为10.41%、11.39%、14.36% [1][9] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为1.53亿元、1.75亿元、2.28亿元，同比增长率分别为22.92%、13.98%、30.64% [1][8][9] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.01元、1.15元、1.50元 [1][9] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为34.85倍、30.58倍、23.41倍 [1][9] **业务运营与发展战略** - **产能布局**：国内昆山与东台工厂实现高效联动，扩充产能；国外启动泰国生产基地建设，2025年境外收入同比增长75.29%，充实全球化战略布局 [8] - **产品结构升级**：公司进一步推动产能资源向高多层板、高频高速板等高端产品倾斜，以匹配快速增长的AI服务器等市场需求 [8] - **研发与创新**：2025年公司研发支出达0.43亿元，拥有专利数量达91个，同比增加7个，研发项目覆盖光模块产品技术研发与高端产品可靠性升级 [8] **行业前景** - **市场空间**：Prismark预计全球PCB市场有望在2029年突破千亿美元大关 [8] - **增长驱动力**：AI算力提升催动高端产品市场扩容，AI服务器集群PCB用量激增，性能要求提升，驱动PCB价值量释放和全产业链技术升级，向高密度互联、高层数、高频高速及系统级封装方向演进 [8] - **产业格局演变**：全球贸易环境变化拉动PCB产能转移，产业地理格局正向“中国+东南亚”双中心演进 [8]

行业与公司 * **人形机器人行业** * 全球汽车制造业正加速应用人形机器人，宝马、丰田、小米等公司已宣布将在工厂引入人形机器人参与复杂零部件组装[3] * 据GGII预测，到2035年，全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模将超过4000亿元[3] * 行业竞争加剧，利润或向具备规模与技术壁垒的环节集中，建议关注量产节奏清晰、订单确定性高的头部整机厂商供应链企业[3] * 强瑞技术的机器人灵巧手精密零部件产品已通过客户验证[1][3][4] * 四会富仕有部分PCB产品间接应用于机器人领域[4] * **算力与AI行业** * 在MWC 2026上，中兴通讯展示了AI Agent与操作系统深度融合的AI手机[4] * 分析师认为，伴随多模态大模型演进，to C端AI需求攀升，AI Agent商业化落地将提速，并带动AI产业链景气度，看好算力产业链CPO、PCB、国产芯片等环节[4] * 宏景科技已完成向AI算力服务商的战略转型，积极落实算力出海战略，形成国内与海外双轮驱动的业务格局[5] * 星环科技是企业级AI和大数据基础设施软件开发商，其数据云平台TDC5.1支持对多个异构GPU集群实现统一的池化管理[5] * **市场热点与资金动向 (3月2日)** * 市场整体：两市成交额较上个交易日放量6327亿元，成交额大于10亿的个股增加113家至701家[10] * 强势板块：受国际局势影响，石油、黄金、航运、军工等避险板块表现强势，成为当日绝对主线[10] * 科技板块：光通信（CPO）表现最强，头部核心公司一度反包涨停；液冷、PCB等分支盘中反弹但后续冲高回落[10] * 市场风格：呈现防御为主，资金向权重及低估值板块涌入的态势[10] * 概念热度分布 (成交额>10亿个股)：军工(170只)、商业航天(153只)、算力(105只)、CPO(82只)、小金属(80只)、电力(76只)、液冷(61只)等概念个股数量居前[9][10] * 创一年新高个股：数量增加48家至341家，其中核电(49家)、军工(47家)、电力(46家)概念个股数量居前[15][16] * 历史新高个股：涉及PCB、芯片、CPO、液冷、有色、化工、光纤、商业航天、石油石化、电网、电力、机器人等多个细分领域[12] * 半导体设备：中国银河证券表示，从国际厂商业绩看，全球晶圆厂扩产预期依旧强劲，半导体设备行业长期需求确定[16] 公司要闻 * **泰和新材**：已建成芳纶涂覆隔膜产业化生产线，目前正处于试生产阶段[18] * **瑞立科密**：拟发行股份购买武汉科德斯16%股权，股票复牌[18] * **法兰泰克**：实控人变更为无锡市新吴区人民政府[18] * **长安汽车**：拟以7亿元至14亿元回购公司A股股份[18] * **永太科技**：取消邵武永太年产20万吨电解液项目，新签订江苏滨海开发区20万吨锂电池电解液项目[18] * **热景生物**：参股公司创新药AA001单抗Ib期临床研究完成首例阿尔茨海默病受试者入组给药[18] * **振江股份**：海风总装工厂已开始批量发货；铸造工厂目前客户正在验厂审核阶段，计划年底前会有小批量订单落地[18] * **合肥城建**：已打造合肥市物业行业内首个“物业+居家养老”融合型生活馆，聚焦科技养老产品体验及居家养老场景的适老化改造[18] * **华银电力**： * 最终控制人为国务院国资委，是湖南唯一发电上市平台[20] * 主要从事火力发电，同时经营水电、风电、太阳能及电力销售业务[20] * 截至2025年6月底，在运装机716.37万千瓦，其中火电482万千瓦，占全省统调公用火电机组的15.5%[20] * 清洁能源装机规模达234.37万千瓦，占比32.72%[20] * 3月2日获北上资金买入12072.40万元，并获多家机构席位买入[20] 其他关联公司/信息 * 苏大维格的激光直写光刻设备在国内科研领域享有知名度[16] * 光力科技的产品涵盖半导体封测装备中的先进精密设备、核心零部件和耗材[16] * 文档中提及的关联个股包括：强瑞技术、星环科技、华银电力、合肥城建、苏大维格、四会富仕、宏景科技、光力科技[21]

公司业务进展 - 崇达技术在CPO应用领域已有相关PCB产品交付 [2]

公司融资进展 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请已获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过 符合发行条件 但尚需中国证监会注册 最终注册结果及时间存在不确定性 [1] 股价与交易表现 - 2026年2月6日至2月13日 股价呈震荡走势 截至2月13日收盘报58.80元 单日涨幅0.39% 成交额1.23亿元 [1] - 2月9日股价显著上涨4.76% 成交额达1.73亿元 2月12日涨幅1.10% 成交额1.37亿元 [1] - 2月12日主力资金净流出439.57万元 整体换手率维持在3%以上 显示交投活跃 [1] - 技术面显示 当前股价处于20日布林线压力位64.13元与支撑位54.41元之间 短期呈震荡格局 [1] 财务业绩分析 - 2025年前三季度实现营业收入6.14亿元 同比增长43.11% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3023.01万元 同比大幅增长142.98% [1] - 业绩增长主要受益于订单量提升 产能利用率改善及高附加值产品占比增加 反映出公司经营效率优化和行业需求回暖 [1] 机构预测与公司定位 - 根据1家机构预测 2025年净利润预计为4000万元 同比增长33.33% 2026年净利润预计为4600万元 同比增长15.00% [2] - 公司定位“小批量 多品种”PCB赛道 卡位6G通信 低空经济等前沿领域 [2] - 公司市场关注度一般 舆情偏中性 [2]

公司业务澄清 - 公司主营业务为PCB的研发、生产和销售，有部分PCB产品应用于光模块，但公司不生产光模块 [1] - 公司进行业务澄清有助于投资者理解其业务边界，避免对光模块概念的误读 [1] 近期股价与交易表现 - 近7天，公司股价呈现波动上涨态势，区间累计涨幅为7.13% [2] - 2月9日：收盘价45.20元，单日上涨2.36% [2] - 2月10日：收盘价47.48元，单日上涨5.04%，成交额4.85亿元 [2] - 2月11日：收盘价46.06元，单日下跌2.99%，主力资金净流出1929.93万元，换手率4.82% [2] - 2月12日：收盘价46.88元，单日上涨1.78%，主力资金净流入931.76万元，成交额3.32亿元 [2] - 2月13日：收盘价47.31元，单日上涨0.92%，主力资金净流入306.09万元，成交额3.83亿元 [2] 市场驱动因素 - 资金流向显示主力情绪分化 [2] - 整体股价受PCB行业景气度及新兴应用（如汽车电子、光模块）概念支撑 [2]

公司业务与客户关系 - 公司PCB产品有最终应用于小鹏汽车 [1] - 公司暂未与小鹏汽车建立直接合作关系 [1] - 公司客户群体保持相对稳定 [1]

公司研发与创新战略 - 公司高度重视研发创新，通过完善研发体系、健全研发团队和加大研发投入等方式，形成技术持续创新的机制、技术储备及技术创新的安排 [1] - 公司确保其PCB产品在市场上保持较强的技术与市场竞争力 [1]

公司业务与产品 - 公司PCB产品有供货航空航天领域 [1] - 公司暂未接到应用于商业卫星领域的PCB订单 [1]

公司业务与产品 - 公司在存储领域生产PCB产品 这些产品主要应用于内存条等存储设备 [1]

公司业务与产品应用 - 公司有部分PCB产品应用于光伏逆变器领域 [1] - 公司产品暂未涉及变压器领域 [1] - 公司产品暂未涉及太空光伏领域 [1]