主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0 48元大幅改善至2024年的0 049元 同比增长110 21% 实现扭亏为盈 [1] - 每股净资产小幅增长2 4% 从1 25元增至1 28元 但仍低于2022年的1 72元水平 [1] - 每股公积金保持稳定为2 46元 每股未分配利润从-2 03元微增2 46%至-1 98元 [1] - 营业收入同比下降6 52% 从3 68亿元降至3 44亿元 净利润从-2 78亿元显著改善至0 28亿元 增幅达110 07% [1] - 净资产收益率从-32 36%大幅回升至3 84% 同比提升111 87个百分点 [1] 前10名股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股比例20 79% 较上期减少559 04万股 [1] - 林旭曦保持第一大股东地位 持股8666 97万股(占比15 66%)未变动 张杰以862 34万股(1 56%)位居第二 [2] - 吕强增持123 08万股至543 33万股(0 98%) 杨超减持236 91万股至297 23万股(0 54%) [2] - 赵欣(245 75万股)、UBS AG(194 90万股)、J P Morgan(166 52万股)新进入前十 [2] - Barclays Bank(263 82万股)、唐建柏(220万股)、美林国际(213 06万股)退出前十名单 [2] 分红政策 - 公司2024年报披露不进行利润分配也不实施资本公积转增股本 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪暂且消退，纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，4月进口缩量及美国关税预期与基本面弱需求高库存仍在博弈，需求尚未转好时维持震荡偏弱行情，需注意宏观情绪影响，弱需求及高库存仍未得到改善，基本面短期震荡，后续重点关注4月到港节奏及现货库存节奏 [15] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：本周国产开工略回升，华泰70万吨化学浆项目已陆续投产，亚太森博亦逐步复产，国产供给相对稳定；2025年3月纸浆进口总量324.9万吨，环比+0.9%，同比+2.5%，累计963.9万吨，累计同比+5.0%；中期来看针阔发运均有缩量，且阔叶较为明显，5月恢复，但预计6月上旬开始美国进口针叶浆将产生较大缩量 [6][7] - 需求与库存端：本周下游开工稳定，逐渐进入淡季，下游开工基本无较大变动；港口仍为累库，市场拿货消极，贸易情绪较淡；仓单基本维持稳定，上周出现定量注销；下游转为淡季，但产销基本平衡，下游库存趋向震荡累库整理 [9][10] - 成本与利润：现货随盘阴跌，外盘报价降幅明显，即期进口利润回升；原料陆续下跌，即期利润好转 [11][12] - 价格与价差：外盘报价下调，且幅度明显；现货相对较为坚挺，基差维持高位；宏观情绪暂且消退，纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，盘面震荡磨底；受宏观情绪影响，商品进入正套逻辑，远月需求较悲观；本周基差相对稳定，目前现货市场跟盘面波动较紧，基差相对高位 [14] - 策略推荐：关注下游开工情况，宏观情绪消退后纸浆止跌回稳，供需无明显矛盾，需求未转好时维持震荡偏弱行情，注意宏观情绪影响，关注4月到港节奏及现货库存节奏 [15] 纸浆平衡表 - 供应：2025年1 - 4月进口量累计1244.90万吨，累计同比0.28%；国产产量累计861.19万吨，累计同比1.70% [18] - 需求：2025年1 - 4月纸浆消耗量累计1323.94万吨，累计同比1.96%；工厂库存累计180.60万吨；纸浆表需累计2101.44万吨，累计同比1% [18] - 库存：2025年4月仓单库存、港口库存、总库存分别为14.00万吨、35.00万吨、225.00万吨 [18] 纸浆供需解析 - 全球纸浆供需：关注全球纸浆发运量、欧洲表需与库存情况 [21][29] - 国内纸浆供需：供应端关注纸浆进口、漂针浆和漂阔浆进口、针叶木片和阔叶木片进口等情况；需求端关注纸浆表需、下游成品纸产量、产能投产计划、进口、出口、表需等情况；库存端关注纸浆总库存、仓单库存、港口库存等情况 [35][81][136] 成本利润 - 纸浆进口成本及利润：关注进口成本及利润变化 [150] - 国产浆生产成本及利润：关注国产浆生产成本及利润变化 [153] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：关注外盘报价变化 [158] - 价格季节性：关注银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星等价格季节性变化 [163] - 价差季节性：关注银星、俄针、森博、金鱼价差季节性变化 [165] - 基差：关注银星、俄针、森博、金鱼与SP基差变化 [167][173] - SP主力合约季节图及月间价差：关注SP主力合约季节图及月间价差变化 [179]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0.0100元，与2024年一季报持平，但较2023年一季报的0.1100元大幅下降 [1] - 每股净资产2025年一季报为3.28元，较2024年一季报的3.3元下降0.61%，与2023年一季报持平 [1] - 每股公积金保持稳定，2025年一季报为0.58元，与2024年和2023年一季报相同 [1] - 每股未分配利润2025年一季报为1.49元，较2024年一季报的1.51元下降1.32%，较2023年一季报的1.53元有所下降 [1] - 营业收入2025年一季报为1.4亿元，与2024年一季报持平，但较2023年一季报的2.85亿元大幅下降 [1] - 净利润2025年一季报为0.05亿元，较2024年一季报的0.06亿元下降16.67%，较2023年一季报的0.49亿元显著下滑 [1] - 净资产收益率2025年一季报为0.33%，较2024年一季报的0.39%下降15.38%，较2023年一季报的3.25%大幅降低 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有13731.65万股，占流通股比例29.43%，较上期增加187.11万股 [1] - 浙江凯融特种纸有限公司为第一大股东，持有10246.79万股，占总股本21.96%，持股数量未变 [2] - 肖永富为新进股东，持有693.50万股，占总股本1.49% [2] - 张鑫艺持股521.36万股，占总股本1.12%，较上期增加96.88万股 [2] - 徐利江持股330.93万股，占总股本0.71%，较上期增加30.15万股 [2] - 王秋苓和周填填均为新进股东，分别持有255.79万股和253.70万股，占总股本0.55%和0.54% [2] - 赵青华、曾鸾英和孙瑞东退出前十大股东，上期分别持有439.19万股、362.24万股和341.48万股 [2] 分红送配方案 - 本次公司不进行利润分配也不实施资本公积金转增股本 [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2024年为0 47元 较2023年0 38元增长23 68 [1] - 每股净资产2024年为6 24元 较2023年5 92元增长5 41 [1] - 每股公积金2024年为2 12元 与2023年持平 [1] - 每股未分配利润2024年为2 96元 较2023年2 66元增长11 28 [1] - 营业收入2024年为23 63亿元 较2023年23 29亿元增长1 46 [1] - 净利润2024年为1 93亿元 较2023年1 57亿元增长22 93 [1] - 净资产收益率2024年为7 69 较2023年6 57增长17 05 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有32642 11万股 占流通股78 78 较上期增加45 87万股 [1] - 林启军为第一大股东 持有9257 87万股 占总股本22 34 [2] - 林启群为第二大股东 持有7936 09万股 占总股本19 15 [2] - 林启法和林加连并列第三大股东 各持有5290 21万股 占总股本12 77 [2] - 谢庆辉持股增加45 87万股 其他股东持股无变化 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为每10股派发现金红利1 5元(含税) [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长51.06%至1.42元，净利润同比增长51.2%至10.04亿元，显示盈利能力显著提升 [1] - 营业收入达102.74亿元，同比增长20.12%，每股未分配利润增长23.82%至5.25元，反映经营规模持续扩张 [1] - 净资产收益率从9.35%提升至13.02%，增幅达39.25%，资本回报效率明显改善 [1] - 每股净资产增长10.91%至11.08元，但每股公积金保持4.34元不变 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例达81.08%，但总持股量减少580.59万股，显示股权集中度小幅下降 [1] - 香港中央结算有限公司减持287.51万股至494.52万股，南方中证1000ETF减持75.76万股 [2] - 基本养老保险基金一二零五组合和裘丽萍新进前十大股东，分别持有172.11万股和164.52万股 [2] - 富达基金(香港)客户资金和诸葛颂退出前十大股东，原持股分别为319.07万股和271.09万股 [2] 分红政策 - 公司实施10派5元(含税)的分红方案，回报股东 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营收为6 27亿元 同比下降5 93% [1] - 2025年第一季度净利润为3068 69万元 同比增长41 63% [1]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0.0150元，较2024年同期的0.0920元下降83.7% [1] - 每股净资产从2024年一季报的4.22元降至0元，降幅达100% [1] - 每股公积金保持稳定，2025年一季报为2.36元，与2024年同期持平 [1] - 每股未分配利润同比增长8.33%，从2024年一季报的0.60元增至0.65元 [1] - 营业收入同比下降20.63%，从2024年一季报的3.78亿元降至3亿元 [1] - 净利润大幅下滑84.38%，从2024年一季报的0.32亿元降至0.05亿元 [1] - 净资产收益率从2024年一季报的2.21%降至0.34%，降幅84.62% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有15291万股，占流通股比例43.52%，较上期增加217.31万股 [1] - 嘉兴民丰集团有限公司为第一大股东，持有12750万股(占总股本36.29%)，较上期增持62万股 [2] - 胡志平持股700.41万股(占比1.99%)，增持107.79万股 [2] - 王正东持股332.55万股(占比0.95%)，增持149.40万股 [2] - 张炳华新进前十大股东，持股120.10万股(占比0.34%) [2] - 陈旭健退出前十大股东，原持股222.09万股(占比0.63%) [2] 分红送配方案 - 公司2025年一季度未实施分红送配方案 [2]

核心观点 - 诺邦股份主业加速增长，新拓大客户+自有品牌双轮驱动，维持"买入"评级 [1][2] - 2024年营收22.37亿元(同比+16.8%)，归母净利润0.95亿元(同比+15.2%)，2025Q1营收6.08亿元(同比+39.1%)，归母净利润0.30亿元(同比+48.6%) [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.33/1.60/1.87亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.05元，当前股价对应PE为19.5/16.3/13.9倍 [2] 业务表现 - 制品业务2024年营收15.09亿元(同比+27.8%)，卷材业务营收7.09亿元(同比-1.2%) [3] - 控股子公司杭州国光收入13.93亿元(同比+26.6%)，切入胖东来、无印良品、恒安集团等优质大客户 [3] - 自有品牌小植家2024年收入0.30亿元(同比+80.6%)，以中高端定位打造品类爆品 [3] - 2024年境内/境外销售分别实现营收10.41/11.95亿元，分别同增15.7%/17.8%，境内收入占比46.56% [3] 盈利能力与经营效率 - 2024年毛利率/归母净利率为14.80%/4.26%，分别同比-1.4/-0.1pct，2025Q1毛利率/归母净利率为15.73%/5.00%，分别同比+0.7/+0.3pct [4] - 2024年期间费用率为8.05%(同比-1.8pct)，2025Q1期间费用率为7.51%(同比-1.9pct)，销售/管理/研发/财务费用率持续优化 [4] - 2025Q1存货规模3.11亿元(同比+21.7%)，存货周转天数48.8天(同比-3.8天)，2024年/2025Q1经营活动现金流净额为2.50/0.86亿元(同比+42.1%/+93.4%) [4] 机构预测 - 开源证券预测2025-2026年归母净利润为1.47/1.74亿元，广发证券预测2025-2026年净利润为1.32/1.58亿元 [6] - 该股最近90天内共有1家机构给出买入评级，目标均价为12.43元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计纸浆期货以区间震荡行情为主 操作建议区间内高抛低吸思路对待 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年4月纸浆期货探底反弹 主力合约完成移仓换月 下游原纸行业毛利率低 浆市高价成交受限 4月7日受关税政策影响跟随商品板块下跌 后因下游开工负荷率环比回升而探底回升 [7] 纸浆基本面分析 - **一季度纸浆进口量同比增加**：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨 美国、巴西和加拿大产量最多 2022年我国纸浆产量约8587万吨 同比增长5.01% 我国纸浆对外依存度高 2025年3月进口纸浆324.9万吨 1 - 3月累计进口量及金额较去年同期分别增加5%、4.9% 3月针叶浆进口量环比减少0.07% 同比减少6.47% 阔叶浆进口量环比减少8.47% 同比增加22.19% 国际浆厂有减产计划 预计进口量增长速度或放缓 [12][13] - **外盘报价调低**：智利Arauco公司2025年4月木浆外盘报价调整 各浆种价格较上轮降低 国际浆厂调低进口阔叶浆价格 短期对市场形成一定利空 [18] - **国内主要港口库存环比上升**：截至2025年4月24日 中国主要地区及港口周度纸浆库存量209.78万吨 环比上升0.88% 涨幅收窄3.20个百分点 [19] - **下游开工负荷率呈现回升走势**：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨 供需基本平衡 我国废纸浆消费占比63% 截至2025年4月24日 除双胶纸开工负荷率下滑外 其余原纸开工负荷率均上涨 原纸价格偏弱 纸厂刚需压价采买 下游开工负荷率回升或提振行业预期 [21][24] - **进口针叶浆毛利率或维持偏低水平**：2025年4月到货成本815美元/吨 截至4月24日 银星现货均价约6385元/吨 本周毛利率 - 6.78% 较上周下降0.92个百分点 较去年同期下滑9.99个百分点 预计进口针叶浆毛利率维持偏低 [27] - **针、阔叶浆价格延续弱势**：截至4月24日 针叶浆周均价6175元/吨 较上周下跌0.44% 进口阔叶浆周均价4417元/吨 较上周下跌2.41% 进口本色浆周均价5533元/吨 较上周下跌0.45% 进口化机浆周均价3878元/吨 较上周上涨0.94% 下游原纸行业毛利率低 浆市高价成交受限 价格偏弱 [31] 后市展望 - 2025年3月我国纸浆进口情况与1 - 3月累计情况同基本面分析 港口库存环比上升但涨速降低 外盘报价调低形成短期利空 各浆种开工负荷率基本回升 原纸价格弱 纸厂刚需采买 关注需求恢复进度 预计纸浆期货区间震荡 [33][34]

公司收购交易 - 恒丰纸业拟通过发行股份方式收购四川福华竹浆纸业集团及张华持有的锦丰纸业100%股权 [1] - 交易价格为2.68亿元 [1] - 发行价格为8.37元/股 [1] - 发行数量为3202.58万股 [1] 交易性质 - 本次交易构成关联交易 [1] - 不构成重大资产重组 [1] - 交易完成后恒丰纸业将持有锦丰纸业100%股权 [1]