公司治理变动 - 公司董事会完成换届选举，姜言山当选为第十一届董事会董事长，并在总经理空缺期间代行总经理职责 [1] - 原总经理李伟先因任期届满离任，公司处于复工复产和风险化解的过渡阶段，暂不聘任总经理 [1] - 公司原董事长陈洪国及其妻子副总经理李雪芹已于2024年11月离职，陈洪国曾执掌公司23年 [1] - 新任董事长姜言山现任晨鸣控股党支部副书记，未持有公司股票，与公司其他董事及高级管理人员无关联关系 [1] 财务表现 - 公司连续两年亏损，2023年归母净利润亏损12.81亿元，2024年归母净利润亏损扩大至74.11亿元 [2] - 今年上半年公司营业收入为21.07亿元，同比大幅下滑84.83% [2] - 今年上半年归母净利润亏损38.58亿元，同比降幅高达13,567.59% [2] 业务概况 - 公司是以制浆、造纸为主的现代化大型企业集团 [1] - 机制纸产品涵盖文化纸、铜版纸、白卡纸等7个系列200多个品种 [1] - 机制纸业务是公司报告期内收入和利润的主要来源 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年10月27日，期货价格SP2601为5258，日环比0.34%，周环比1.98%；SP2511为4836，日环比 - 0.33%，周环比 - 0.04%；SP2605为5298，日环比0.38%，周环比1.65% [6] - 2025年10月27日，现货价针叶浆银星为5500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5100，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4250，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，智利银星本期680美元，上期700美元，月环比 - 2.86%；品型等更本期530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星本期590美元，上期590美元，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，智利银星本期5559，上期5721，月环比 - 2.83%；巴西金鱼本期4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星本期4830，上期4830，月环比0.00% [6] 基本面数据 供货 - 2025年9月，针叶浆进口量69.1万吨，2025年8月为61.4万吨，月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，2025年8月为125.8万吨，月环比7.79% [6] - 往中国纸浆发运量2025年8月环比4.50% [6] - 国产量方面，2025年10月23日阔叶浆为23.5万吨，化机浆为23.6万吨 [6] 库存 - 2025年10月23日，纸浆港口库存205.5万吨，期货交割库库存22.6万吨 [6] 需求 - 2025年10月23日，成品纸产量双胶纸20.70万吨，铜版纸8.50万吨，生活用纸28.46万吨，白卡纸36.00万吨 [6] 估值数据 - 2025年10月27日，俄针基差分位数水平0.913，银星基差分位数水平0.89 [6] - 2025年10月27日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.512，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.556 [6] 其他情况 - 供给端，智利Arauco公司10月针叶浆报价680美元/吨，下降20美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [6][11] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格目前没有明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好尚未体现 [11] - 库存端，截至2025年10月23日，中国纸浆主流港口样本库存量205.5万吨，较上期去库1.9万吨，环比下降0.9%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端量增价减，需求端对纸浆支撑较弱，库存端呈小幅去库走势，纸浆期货受宏观影响大，本周商品情绪预计剧烈，建议谨慎观望 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，SP2601为5488，日环比 -1.51%，周环比0.15%；SP2605为5376，日环比1.38%，周环比1.19%；SP2509为5360，日环比 -2.90%，周环比0.49% [1] - 现货价格方面，针叶浆银星为5920，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5450，日环比 -0.91%，周环比2.83%；阔叶浆金鱼为4150，日环比0.00%，周环比1.22% [1] - 外盘报价方面，智利银星为720美元，月环比 -2.70%；智利明星为500美元，月环比 -10.71%；智利金星为620美元，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，智利银星为5884，月环比 -2.68%；智利明星为4101，月环比 -10.60%；智利金星为5073，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年6月针叶浆进口量67.8万吨，环比 -6.09%；阔叶浆进口量143.5万吨，环比10.98% [1] - 2025年7月24日阔叶浆国产量20.5万吨，化机浆国产量21万吨 [1] - W20五月对中国发运量环比上涨3.3% [1] 库存 - 2025年7月24日纸浆港口库存214.3万吨，期货交割库库存25.60万吨 [1] - 截止2025年7月24日，中国纸浆主流港口样本库存量214.3万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.7% [2] 需求 - 2025年7月24日双胶纸产量19.60万吨，铜版纸产量7.90万吨，生活用纸产量27.90万吨，白卡纸产量31.10万吨 [1] - 本周主要成品纸产量小幅下降，成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [1] 纸浆估值数据 - 2025年7月28日，俄针基差90，分位数水平0.839；银星基差560，分位数水平0.869 [1] - 2025年7月28日，针叶浆银星进口利润36，分位数水平0.685；阔叶浆金鱼进口利润49，分位数水平0.69 [1] 策略 - 纸浆期货目前受宏观影响较大，本周商品情绪预计剧烈，建议谨慎观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观利好暂未反映到成品纸需求，建议观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年5月22日，SP2601期货价格5312，日环比-0.45%，周环比-0.08%；SP2507期货价格5426，日环比0.11%，周环比0.74%；SP2509期货价格5316，日环比-0.41%，周环比-0.04% [1] - 2025年5月22日，针叶浆银星现货价6250，周环比0.00%；针织我针现货价5450，周环比0.00%；阔叶浆金鱼现货价4200，周环比-1.18% [1] - 外盘报价方面，2025年智利银星740美元，月环比-3.90%；智利明星560美元，月环比-11.11%；智利金星620美元，月环比-4.62% [1] - 进口成本方面，2025年智利银星6046，月环比-3.87%；智利明星4587，月环比-11.00%；智利金星5073，月环比-4.57% [1] 纸浆基本面数据 - 供给端，2025年4月针叶浆进口量75.8万吨，月环比-5.01%；阔叶浆进口量119.9万吨，月环比-18.44%；往中国纸浆发运量1813，月环比20.70% [1] - 2025年5月22日阔叶浆国产量20万吨，化机浆国产量20万吨 [1] - 库存方面，2025年5月22日纸浆港口库存215.7万吨，交割库库存26.10万吨 [1] - 需求端，2025年5月22日双胶纸成品纸产量20.03万吨，铜版纸产量7.60万吨，生活用纸产量27.60万吨，白卡纸产量28.30万吨 [1] 纸浆估值数据 - 2025年5月22日，俄针基差24，分位数水平0.761；银星基差824，分位数水平0.968 [1] - 2025年5月22日，针叶浆银星进口利润204，分位数水平0.84；阔叶浆金鱼进口利润-387，分位数水平0.236 [1] 总结 - 供给端，智利Arauco公司2025年5月针叶浆银星外盘价740美元/吨，下降30美元/吨；阔叶浆明星5、6月无供应，预计7月部分恢复；本色浆金星620美元/吨，下降30美元/吨 [1] - 需求端，文化用纸和白卡纸厂商发布涨价函，落实情况待定；成品纸产量维持稳定 [1] - 库存端，2025年5月22日中国纸浆主流港口样本库存量215.7万吨，较上期去库4.1万吨，环比下降1.9%，呈去库走势 [1]