公司背景与市场地位 - 乐舒适（Softcare）是非洲第一大卫生用品品牌，主营婴儿纸尿裤和卫生巾，专注非洲、拉美、中亚等新兴市场，产品完全出口 [7] - 2024年非洲婴儿纸尿裤市场份额20.3%（超41亿片），卫生巾市场份额15.6%（超16亿片） [7] - 公司2022-2024年总收入从3.2亿美元增长至超4.5亿美元，净利润从1840万美元大幅提升至9510万美元 [10] - 母公司森大集团成立于2004年，是中国最早进入非洲、南美洲市场的国际贸易企业之一 [13] 非洲市场机遇 - 非洲人口增速全球最快，2050年全球每五个新生儿中两个将诞生于非洲，2030年代末超一半人口居住在城市地区 [23] - 2024年非洲婴儿纸尿裤渗透率仅20%（欧美和中国70%-86%），卫生巾渗透率约30%（发达市场86%-92%） [23] - 预计2029年非洲婴儿卫生用品及卫生巾市场规模将突破56亿美元 [23] - 2020-2024年非洲人均消费支出年均增长5.4%，预计到2029年前保持类似增速 [26] 竞争策略与优势 - 通过本地化生产降低成本，在8个非洲国家设51条生产线，产品价格仅为欧美品牌三分之一 [31] - 采用双品牌策略："Maya""Cuettie"覆盖平价市场，"Softcare"满足消费升级需求 [34] - 拥有覆盖30多个非洲国家的毛细血管式销售网络，直接下沉社区寻找二级代理商 [15][36] - 通过数字化管理系统（CRM/SRM）管理2800多家客户和全球采购流程 [35] 财务表现与挑战 - 2024年前三季度收入增速较2023年显著下降，首次IPO申请于2024年7月失效 [37] - 婴儿纸尿裤平均售价从2023年9.27美分/片降至2025年8.7美分/片，通过降价维持竞争力 [37] - 面临电商渠道竞争，Jumia月均访问量超2200万，亚马逊约1590万 [37] - 电商渗透率在关键市场快速增长：肯尼亚40.3%、尼日利亚46%、塞舌尔56%、南非70% [38] 产品定价对比 - Softcare卫生巾10片装约16元人民币，高洁丝10片装约36元，Always大包装单片折合约1-3元 [40] - 尼日利亚卫生巾价格从2021年约2元/包涨至2024年近7元/包，涨幅超三倍 [26]

公司概况 - 乐舒适是非洲第一大卫生用品品牌 主营婴儿纸尿裤和卫生巾产品 专注非洲 拉美 中亚等新兴市场[3] - 公司2022年注册成立 实际是母公司森大集团2009年开展的卫生用品业务[6] - 森大集团成立于2004年 是中国最早进入非洲 南美洲等海外市场的国际贸易企业之一 由沈延昌 杨艳娟夫妇创立[7] 市场地位 - 2024年非洲婴儿纸尿裤销量排名第一 市场份额20.3% 销量超41亿片[3] - 2024年非洲卫生巾销量排名第一 市场份额15.6% 销量超16亿片[3] - 产品销售覆盖超过30个非洲国家[19] 财务表现 - 总收入从2022年约3.2亿美元增长至2024年超过4.5亿美元[5] - 净利润从2022年1840万美元大幅提升至2024年9510万美元[5] - 2025年8月12日向港交所再次递交招股书 二度冲刺IPO[5] 发展历程 - 1997年创始人沈延昌前往尼日利亚开展贸易业务[8] - 2004年森大在加纳首都阿克拉成立第一家海外分公司 主营瓷砖等家装用品[8] - 2009年利用现有渠道网络切入卫生巾和纸尿裤业务[9] - 截至2025年4月已在8个非洲国家设厂 拥有51条生产线[16] 市场环境 - 非洲人口增速全球最快 2050年全世界每五个新生儿中两个将诞生于非洲[12] - 2024年非洲婴儿纸尿裤市场渗透率仅20% 远低于欧美和中国市场的70%-86%[12] - 2024年非洲女性卫生巾市场渗透率约30% 发达市场达86%-92%[12] - 预计2029年非洲婴儿卫生用品及卫生巾市场规模将突破56亿美元[12] 竞争策略 - 采用"农村包围城市"策略 直接下沉到社区 村镇寻找二级代理商[9] - 产品定价为欧美品牌约三分之一[14][16] - 旗下拥有"Maya""Cuettie"等平价品牌和"Softcare"中端品牌[18] - 建立全球化供应链 关键原料从美国和亚洲采购[18] 运营体系 - 采用数字化管理 通过CRM系统管理2800多家客户[18] - 通过SRM系统实现全球采购流程可视化管控[18] - 管理总部设在迪拜机场自贸区 利用其物流和人才优势[19] 面临挑战 - 2024年前三季度收入增速较2023年显著下降[19] - 婴儿纸尿裤平均售价从2023年9.27美分/片下降至2025年8.7美分/片[19] - 电商渠道快速发展 Jumia月均访问量超2200万 亚马逊约1590万[19] - 电商平台畅销商品仍以宝洁 金佰利等国际品牌为主[20]

财务表现 - 2025年上半年收入下跌0.2% 纯利下跌2.6% [1] - 剔除汇兑收益后净利润下跌约12% [1] - 瑞银将2025至2027年盈利预测上调1%至4% 收入预测上调1%至2% [1] 业务分部表现 - 纸巾业务收入按年增长3% 湿纸巾表现稳健 [1] - 卫生巾业务收入按年下跌14% [1] - 中低端纸尿裤产品因竞争加剧导致销售下跌 [1] 市场与展望 - 纸巾市场竞争情况较预期好 [1] - 卫生产品毛利率预计于2025年下半年改善 [1] - 目标价由27.7港元上调至29.5港元 维持买入评级 [1]

行业监管动态 - 无锡市市场监督管理局于2025年对成人纸尿裤产品开展质量监督抽查 共抽查10批次产品且全部合格 未发现不合格情况 [2] - 抽查范围覆盖实体店与电商平台 包括昆山润华商业有限公司江阴大润发分公司、无锡欧尚超市有限公司、淘宝及1688平台商户等多元销售渠道 [3][4] 生产企业与品牌分布 - 杭州可靠护理用品股份有限公司为抽查中涉及产品最多的企业 旗下可靠COCO®品牌及惠宜牌共3批次产品受检且全部合格 [3][4] - 其他受检企业包括山东爱舒乐卫生用品有限责任公司、尤妮佳生活用品（中国）有限公司、恒安（中国）卫生用品有限公司等知名厂商 产品均符合质量标准 [3][4] - 地域分布显示生产企业集中于山东临沂、上海青浦、福建晋江、浙江杭州、江苏宿迁及南通等制造业聚集区 [3][4] 产品与市场特征 - 受检产品规格覆盖L码、M码、XL码等主流尺寸 满足不同消费群体需求 [3][4] - 电商渠道成为重要销售路径 淘宝平台出现3批次受检产品 1688平台出现1批次 显示线上渗透率提升 [3][4] - 品牌多样性显著 包括爱舒乐、乐互宜、安而康、可靠COCO、万年青、康福瑞、康舒宝等国内外品牌 反映市场竞争充分 [3][4]

公司治理与股东矛盾 - 公司实际控制人金利伟与前妻鲍佳（第二大股东，持股29.13%）持续存在治理矛盾，鲍佳对董事会三项议案投反对票，质疑关联交易违规及董事长决策失职 [1] - 鲍佳与金利伟持股比例接近（金利伟持股30.13%），离婚后股权划分明确但管理矛盾未解决，鲍佳多次对议案投反对或弃权票 [1] - 独立董事景乃权在本次会议中对两项议案投弃权票，但所有争议议案均获董事会通过 [1] 高管变动与董秘履职争议 - 公司上市后频繁更换董秘，王向亭为第四任董秘，此前三任履职时间最短仅半年，董事长金利伟曾多次代行董秘职责 [2] - 鲍佳反对王向亭任职董秘，理由包括缺乏专业知识、职业操守存疑、存在处罚风险，并指责其更适合担任董事长秘书 [1][3] - 王向亭曾任职万马股份、洁美科技董秘，但2021年后脱离证券工作，鲍佳称其不熟悉规则且董事会文件多次出错 [2][3] - 独立董事景乃权以"工作需细心提高专业性"为由对王向亭任职投弃权票 [3] 关联交易违规风险 - 公司2025年第一季度与关联方杭港公司发生交易额2112.24万元，超过法规规定的300万元及净资产0.5%（686万元）的审议标准 [5][6] - 浙江省证监局正对关联交易违规事项进行调查，鲍佳指控该交易"未经审议强行交易"并挑战监管红线 [5] - 公司解释违规原因为"未及时关注"额度有效期，误以为2024年审批延续至2025年，但鲍佳指王向亭错误解读审议标准（误称为总资产50%需审议） [6] 经营业绩与投资争议 - 公司2021年上市后盈利大幅缩水，2022年陷入亏损，2023年虽回升但仍未恢复至上市前水平 [7] - 鲍佳指责金利伟不顾反对投资亏损公司，加剧业绩压力 [7]

财务业绩 - 2025年上半年营收118.08亿元 同比基本持平 [1] - 公司权益持有人应占利润13.73亿元 每股基本收益1.206元 [1] - 董事会宣布派发中期股息每股0.70元 总派发金额8.13亿元 [1] 业务板块表现 - 纸巾业务销售收入同比上升3.2%至71.74亿元 占总收入60.8% [3] - 湿纸巾销售大幅上升34.7%至7.97亿元 占纸巾业务比例提升至11.1% [3] - 卫生用品业务销售收入下跌14.4%至33.04亿元 占总收入28.0% [3] - 卫生用品业务较去年下半年环比增长7.3% 显示复苏迹象 [3] 产品表现 - 高端卫生巾产品"天山绒棉"系列销售大幅增长26.4% [3] - 高档纸尿裤产品"Q MO"销售额达3.4亿元 同比增长6.6% [3] - 成人纸尿裤业务销售额持续上升 受益于市场规模扩大和渗透率提升 [3] 渠道发展 - 电商及新零售渠道销售收入增长7.9%至40.6亿元 占总销售比例34.4% [4] - 电商渠道对纸巾业务销售贡献约40.5% 对卫生用品业务贡献32.5% [4] - 公司将持续拓展电商品牌旗舰店及新兴渠道 提升数据分析能力 [4] 战略与展望 - 卫生巾安全问题成为公司关注重点 企业标准高于国家标准 [5] - 高毛利率主要用于支撑卫生巾业务较高的营销费用 避免价格竞争 [5] - 计划进行产能扩充及技术升级 包括重庆三期及湖北二期项目 [5] - 卫生巾行业降价促销趋势将持续 但育儿补贴政策有望促进纸尿裤需求扩容 [6] - 公司将坚守稳定价格战略 保持稳健流动资金 把握行业整合机遇 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入5.49亿元，同比增长5.39% [1] - 归属股东净利润2827.8万元，同比增长21.81% [1] - 归属股东扣除非经营性损益的净利润2484.6万元，同比增长15.39% [1] 产品收入结构 - 成人失禁用品实现营收2.87亿元，占总营收比重最大 [1][2] - 婴儿护理用品营收2.09亿元，同比增长5% [2] - 宠物卫生用品营收3369.48万元，同比下降1% [2] - 其他业务营收1927.47万元，同比增长32% [2] 毛利率分析 - 成人失禁用品毛利率24.46%，营业成本2.17亿元 [2] - 婴儿护理用品毛利率21.98%，营业成本1.63亿元 [2] - 宠物卫生用品毛利率26.01%，营业成本2493.15万元 [2] - 其他业务毛利率34.48%，营业成本1262.89万元 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元，同比增长5.39% [1] - 归母净利润2827.86万元，同比增长21.81% [1] - 经营活动现金流净额4137.55万元，同比增长157.71% [1] - 基本每股收益0.11元 [1] 业务结构 - 成人失禁用品收入2.87亿元（占比52.3%），同比增长4.62% [1] - 婴儿护理用品收入2.08亿元（占比37.9%），同比增长5.6% [1] - 宠物卫生用品收入3369.48万元（占比6.1%），同比减少1.25% [1] - 其他业务收入1927.47万元（占比3.5%），同比增长31.79% [1] 行业背景 - 2024年末中国60岁及以上人口3.1亿人，占总人口22.0% [2] - 65岁及以上人口2.2亿人，占总人口15.6%，进入中度老龄化社会 [2] - 国内成人失禁用品渗透率不足10%，远低于日本和美国超过50%的渗透率 [2] - 60-70年代出生人群消费意愿和能力显著高于50年代人群 [2] 公司战略 - 形成自主品牌成人护理+ODM婴儿及宠物护理的双业务矩阵 [1] - 连续多年保持国内成人失禁领域市占率第一 [1] - 战略重心从"品类引入"转向"品牌心智强化"和"场景适配" [2] - 产品研发聚焦抗菌、消臭、吸收性能等痛点改进 [3] 市场机遇 - 长期护理险全国推广提升支付能力和市场渗透率 [2][3] - 养老机构数量激增带来渠道增量机遇 [3] - 行业进入品牌化整合期，市场份额集中趋势加速 [3] - 先发优势和渠道布局助力抢占市场份额 [3]

财务表现 - 报告期实现营业收入5.49亿元，同比增长5.39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2827.86万元，同比增长21.81% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2484.6万元，同比增长15.39% [1] - 基本每股收益0.1061元 [1]

证监会境外上市备案情况 - 8月18日至22日新增金岩高新、海清智元拟香港IPO获证监会接收材料 [1] - 同期乐舒适、群核科技(Manycore Tech Inc)备案状态为"补充材料" [1] 金岩高新业务概况 - 公司专营煤系高岭土业务并拥有全价值链整合能力 [1] - 作为中国煅烧高岭土产品主要生产商 产品包括精铸用莫来石材料和耐火用莫来石材料 [1] - 同时销售生焦生粉供客户进一步加工 [1] 海清智元技术优势 - 公司是中国领先多光谱AI技术企业 依托自研多光谱感知与AI算法技术 [2] - 提供多光谱AI模块、感知终端及大模型服务 可探测人眼可见与不可见物理信息 [2] - 解决方案为泛安全与智能感知领域客户提供高维度感知与安全监测 [2] 乐舒适市场定位 - 公司专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的卫生用品业务 [2] - 主要从事婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发制造与销售 [2] - 往绩记录期间大部分收入来自非洲客户销售 [2] 群核科技技术特色 - 公司是领先云原生空间设计软件提供商 产品应用于住宅及商业项目 [2] - 软件由人工智能技术和专用GPU集群驱动 可创造沉浸式视觉效果 [2]