本次交易概况 - 上市公司广东天亿马信息产业股份有限公司拟通过发行股份及支付现金的方式，收购星云开物合计98.5632%股权 [1][9] - 以评估基准日测算，星云开物100%股权评估值约为12.1亿元，对应本次交易作价约11.89亿元 [1][9] - 交易完成后，星云开物将成为上市公司天亿马的控股子公司 [1][9] 交易标的业务属性 - 星云开物并非持牌支付机构，而是处于支付产业链中的收单外包服务环节 [2][10] - 标的公司及其多家子公司已在中国支付清算协会完成收单外包服务机构备案，相关备案处于有效状态 [3][11] - 业务主要面向第三方持牌支付机构，提供特约商户引荐、交易信息转接等收单外包服务 [3][11] 交易标的业务结构与规模 - 星云开物体系下包含多家已完成收单外包备案的公司，形成了以集团化方式开展收单外包服务的业务结构 [3][11] - 公司长期聚焦自助设备智能化平台建设，其平台连接的活跃设备规模已超过380万台，业务覆盖全国600余个城市 [3][11] - 业务与线下消费场景结合较深，覆盖自动售货机、按摩椅、充电宝、闸机等多类自助设备，并涉及刷脸支付等应用形态 [3][11] - 整体呈现出“自助设备 + SaaS 系统 + 收单外包服务”的业务组合特征 [3][11] 交易标的合规情况 - 标的公司已完成信息系统安全等级保护三级备案及测评，用于保障业务系统运行安全和数据合规要求 [4][12] 行业历史并购案例 - 较早案例：2016年华峰超纤披露拟以约18亿元收购移动支付软件服务商威富通100%股权 [5][13] - 存在不确定性案例：亿阳信通曾计划以2.5亿元投资餐饮SaaS服务商哗啦啦母公司北京多来点信息技术有限公司，拟持有其7.692%股权，后续进展存在较大不确定性 [5][13] - 失败或终止案例：吴通控股曾披露拟以约5.85亿元收购聚合支付服务商福州四九八网络科技有限公司90%股权，收购最终终止 [5][13] - 失败或终止案例：誉衡药业曾计划以约16亿元收购支付市场端服务商上海瑾呈信息科技70%股权，最终协商终止交易 [5][13] - 失败或终止案例：江泉实业曾披露拟作价3.3亿元收购支付类软件开发及技术运营服务商北京芯火科技有限公司100%股权，最终无果 [6][14] 本次交易的特殊性与行业意义 - 与历史案例相比，星云开物在支付产业链中所处位置不尽相同 [7][14] - 在支付监管强调支付机构与外包服务边界清晰化的背景下，收单外包服务商正逐步以更加明确、合规的身份进入上市公司并购与产业整合的视野 [7][14] - 本次交易的后续推进情况，将为支付产业链中“非持牌主体”的资本化路径提供新的观察样本 [7][14]

能源与电力行业 - 巴基斯坦总理批准立即实施一项综合计划，其中包括一个100兆瓦的太阳能项目，以确保瓜达尔港拥有不间断、价格合理且可靠的电力供应[8] - 巴基斯坦政府已开始着手建设大型公用事业规模的电池储能系统，以稳定国家电网，截至2025年9月，该国清洁能源份额达到46%，超过了政府为2025年设定的40%的目标，目前并网可再生能源容量为37%[9] - 信德省通过独立电力生产商、外国直接投资以及建设-运营-转让等模式，已成功完成了12项重大电力能源项目，涵盖传统能源、绿色能源及一条国家级高压直流输电线路[10] 宏观经济与贸易 - 2025年11月，巴基斯坦收到海外劳工汇款32亿美元，同比增长9.4%，但环比10月的34亿美元下降7%，2025至2026财年前五个月（2025年7月至11月）汇款总额为161亿美元，高于上财年同期的148亿美元，涨幅为9.3%[9] - 2025年7月至10月，巴基斯坦对哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦和乌兹别克斯坦的出口额由去年同期的6918.3万美元降至6254.5万美元，来自上述国家的进口额降幅达到63.59%，由4339.2万美元降至1579.5万美元[9] 金融科技与支付 - 巴基斯坦金融科技平台NayaPay与蚂蚁集团的支付宝+合作，推出了全球二维码支付服务，使NayaPay的用户能在全球50多个支持支付宝的国家进行扫码支付，覆盖零售、餐饮、交通、医疗和娱乐等行业[10] 汽车制造业 - 2025至2026财年前五个月（2025年7月至11月），巴基斯坦不含吉普车及皮卡在内的汽车销量增长43%，达到5.52万辆，而去年同期为3.86万辆[10]

行业趋势与挑战 - 中国品牌出海已告别“大水漫灌”阶段，竞争从产品、营销等表层下沉至科技赋能与合规基建的深层较量，数字化正引领品牌全球化进行“系统重构” [1] - 餐饮零售连锁品牌出海正迈入数字化中台驱动的3.0时代，数字化基础设施建设成为其在全球规模化扩张的核心竞争力 [1] - 海外区域POS系统统一、全球供应链数据对接、跨国团队协作管理是国内餐饮品牌规模化出海的三大数字化建设核心挑战 [1] - 统一POS系统需对接多国支付渠道，确保实时汇率转换和跨境资金流通安全合规，使连锁品牌数字化建设难度呈指数级增长 [1] - 东南亚市场在线点餐、电子支付等渗透率偏低，本土品牌仍依赖现金支付 [2] - 东南亚本地支付工具复杂分散，导致跨境连锁品牌接入成本、语言沟通成本高昂，且服务响应度较差 [2] 公司解决方案 - PingPong面向大型连锁品牌出海推出全球综合管理方案，提供全链路服务 [1] - 该方案基于标准化API接口，集成前端统一聚合收单、中端跨国资金归集管理、后端供应链付款等服务 [2] - 方案旨在帮助连锁品牌解决跨国经营的“最后一公里”挑战，让全球资金管理能效匹配全球扩张速度 [2] - 依托过去10年在欧美、日韩、东南亚等主要市场的支付基础设施建设及全球近40个分支机构的本地服务能力，该方案能满足海外消费者本地支付需求，优化用户体验 [2] - 方案能为品牌提供标准化对账能力，实现跨国资金秒级归集，并将复杂的跨境合规与汇率风险屏蔽于系统之外 [2] 市场应用与客户 - 全球综合管理方案已服务杨国福、瑞幸、华莱士、沪上阿姨、鱼你在一起、益禾堂等数十家头部连锁品牌 [3] - 方案支持上述品牌加速全球门店的规模化扩张，并通过全球统一的数字化系统赋能其优化供应链管理，促进本土化创新 [3]

公司与支付宝(杭州)订立框架协议 - 亚博科技控股与支付宝(杭州)订立了关于提供支付宝“碰一下”服务的框架协议[1] - 协议期限自生效日期起至2027年3月31日止[1] - 双方可促使其各自的附属公司及/或关联公司订立具体执行协议[1] 合作内容与性质 - 合作涉及由亚博科技集团向支付宝(杭州)集团提供支付宝“碰一下”服务[1] - 该合作旨在促进双方更紧密的合作关系[1] 合作战略意义与预期收益 - 合作能使亚博科技依托支付宝庞大的生态系统及专业技术[1] - 目标是加快在中国内地及澳门推出支付宝“碰一下”支付设备及采用非接触式支付功能[1] - 公司预期可从合作中获取支付宝“碰一下”服务费收入[1] - 公司旨在藉由采用先进的支付方案巩固其在市场上的策略地位[1] 产品与服务描述 - 支付宝“碰一下”支付设备让中国内地消费者只需轻轻触碰智能手机即可完成支付，无需扫描任何二维码[1] - 此类设备亦支援“轻触点餐”服务[1] 市场定位与行业趋势 - 合作将提升公司终端用户的支付便利性，加强公司在数字支付领域的地位[1] - 合作契合市场对高效、无缝及非接触式支付方案日益增长的需求[1]

公司与支付宝的合作协议 - 亚博科技控股与支付宝(杭州)订立框架协议，双方可促使其各自的附属及/或关联公司订立具体执行协议，以提供支付宝"碰一下"服务 [1] - 协议期限自生效日期起至2027年3月31日止 [1] 合作内容与业务模式 - 合作旨在由亚博科技集团向支付宝集团提供支付宝"碰一下"服务 [1] - 该服务涉及在中国内地及澳门推出支付宝"碰一下"支付设备，该设备让消费者通过触碰智能手机完成支付，无需扫描二维码 [1] - 此类设备亦支援"轻触点餐"服务 [1] 合作对公司的战略与财务影响 - 合作将促进公司与支付宝集团之间的更紧密合作，使公司能依托支付宝庞大的生态系统及专业技术 [1] - 公司预期可从合作中获取支付宝"碰一下"服务费收入 [1] - 合作旨在加快公司在中国内地及澳门推出相关支付设备及采用非接触式支付功能 [1] 市场定位与行业趋势 - 合作旨在藉由采用先进的支付方案巩固公司在市场上的策略地位 [1] - 合作将提升公司终端用户的支付便利性，加强公司在数字支付领域的地位 [1] - 合作契合市场对高效、无缝及非接触式支付方案日益增长的需求 [1]

评级与目标价调整 - 美银证券将Visa的评级从“中性”上调至“买入” [1] - 目标价上调至382美元 [1] 市场担忧与公司机遇 - 市场对稳定币冲击及监管风险的担忧被过度放大 [1] - 稳定币有可能强化Visa的地位，尤其是在跨境B2B支付领域 [1] - Visa迄今已促成逾1400亿美元的加密货币相关交易，这是公司布局新支付基础设施的成果 [1] 估值与投资吸引力 - Visa目前远期本益比约为22倍，相当于标普500估值的约113%，接近十年低点 [1] - 美银形容“市场正把一家优秀企业以折扣出售” [1] - 在当前估值与稳健获利能力支撑下，Visa的风险报酬比已转趋具吸引力 [1]

公司战略与资本运作 - 公司计划投资约6亿元建设智能制造与人工智能总部基地，项目内容包括AI+电子支付设备研发生产及通用智能体与多模态AI技术研发，预计2026年5月前开工，建设期约24个月 [1][29] - 公司正在推进赴港上市，旨在加速海外业务拓展并构筑国际化资本运作平台 [1][19][30] - 公司计划使用不超过30亿元的闲置自有资金进行委托理财及证券投资，该金额远超其2024年2.31亿元的净利润，约占2024年末总资产56.91亿元的五成 [21][49] 财务表现与收入结构 - 2025年1-9月，公司营收23.43亿元，同比减少4.15%，归母净利润4.08亿元，同比增长37.1%，但扣非净利润3.64亿元，同比下滑32.97% [2][30] - 公司总收入规模连续收窄，2022年至2024年营收分别为43.15亿元、38.00亿元、31.46亿元，同期净利润波动明显，分别为4455.4万元、7.54亿元、2.31亿元 [5][31] - 2025年上半年，公司营收和净利润“双降”，营业收入15.27亿元同比下降3.17%，净利润2.75亿元同比下降38.61% [5][31] 业务转型与收入构成变化 - 公司正从“收单服务”向“支付硬件”双轮驱动转型，电子支付产品收入占比显著提升，从2022年的22.8%升至2024年的29.9%，并在2025年上半年达到35.2%，同比增加7.1个百分点 [6][34][35] - 收单及增值服务收入占比持续下滑，报告期内占比分别为70.9%、68.0%、67.2%、61.9%，对应销售额也从30.59亿元降至9.45亿元 [6][34] - 电子支付产品业务高度依赖海外市场，报告期内海外收入占该业务收入的比例高达84.01%至98.14% [8][36] 海外市场拓展 - 公司来自境外市场的收入占比从2021年的15.07%一路攀升至2025年上半年的35.56% [1][30] - 2025年上半年，电子支付设备业务的海外市场销售收入达5.33亿元，同比增长22.02% [1][30] - 为满足海外市场需求，公司加大了存货储备，截至2025年9月30日存货账面值增至1.24亿元，主要包括适配海外POS终端的核心组件等 [20][49] 盈利能力与毛利率 - 电子支付产品毛利率高于收单及增值服务，报告期内分别为35.5%、43.6%、39.8%、44.3% [9][38] - 公司综合毛利率波动较大，报告期内分别为24.19%、37.8%、38.6%、33.7%，2025年上半年同比减少9.2个百分点，主要受收单及增值服务业务毛利率同比下滑15.3个百分点影响 [10][39] - 公司净利润率波动显著，报告期内分别为1.0%、19.9%、7.4%、17.9%，与毛利率存在较大剪刀差 [12][41] 成本费用与组织优化 - 公司销售、行政、研发三项费用合计占营业收入比例在19.69%至26.58%之间，2025年上半年整体费用率同比略有下降 [12][41] - 销售开支呈下滑趋势，2024年同比减少0.82亿元，2025年上半年同比继续减少4284.3万元，主要受员工成本及维修开支减少影响 [13][42] - 公司进行了深度组织架构优化，员工总数从2021年末的2821人减至2024年末的1571人，三年累计减员1250人，减员比例44.31%，其中2024年一年减员900人，比例达36.4% [14][43] 研发投入与人员结构 - 公司研发开支相对稳定，2022年至2024年维持在2.75亿元上下，2025年上半年同比增加452.1万元至1.29亿元，同期研发员工成本同比增加552.5万元 [17][46] - 研发人员占比从2021年的22%提升至2024年的35%，新增岗位集中于跨境支付安全算法、海外本地化系统开发等领域 [18][47] 资产处置与历史并购 - 公司历史上进行了多起现金收购，累计形成较高商誉，报告期内商誉账面值在5.58亿元至6.95亿元之间，并于2022年、2024年及2025年上半年发生商誉减值 [15][44] - 2024年净利润大幅下滑，除商誉减值1.22亿元外，还因子公司嘉联支付以往年度涉税事项调整，导致归母净利润减少3.25亿元，需补缴税费及滞纳金合计3.62亿元 [16][45] - 公司存在高买低卖处置资产的情况，例如以1000万元处置公信诚丰控制权，较5亿元收购价账面浮亏4.9亿元，转让中正智能55%股权也产生约8550万元账面浮亏 [25][53] 财务状况与股东回报 - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物余额22.70亿元，加上金融资产及受限存款，合计达42.49亿元，净现金头寸超41亿元，流动资产是流动负债的2.95倍 [20][49] - 公司上市以来累计分红16次，分红总额超13亿元，平均分红率47.14%，派息融资比达116.69%，2025年中期分红金额为1.70亿元 [23][51] - 截至2025年12月11日，公司A股报收24.21元/股，总市值137.3亿元 [4][31] 公司治理与股权结构 - 创始人刘祥为实际控制人，直接持有公司24.32%股权，并担任董事长、执行董事及总经理 [26][54] - 江汉（刘祥妹夫）持股6.43%，为非执行董事及董事会副主席，刘亚持股2.9%，三人作为关联方合计持股33.65%，但未签署一致行动人协议 [27][54]

评级与目标价调整 - 美银将PayPal的评级由“买入”下调至“中性” [1] - 目标价从93美元下调至68美元 [1] 核心业务表现疲弱 - 公司核心品牌结帐业务复苏进度低于预期 [1] - 预估第四季品牌结帐交易量仅年增约3% [1] - 该增速低于第三季的5% [1] - 这是至少三年来最疲弱表现 [1] - 本应强劲的11月节庆旺季动能亦显黯淡 [1] 市场担忧与行业比较 - 品牌结帐成长不振可能加深市场对公司市占流失的忧虑 [1] - 公司交易量增速已落后整体电商产业 [1] 盈利预测下调 - 美银分析师下调公司2026年与2027年盈利预测 [1] - 2026年盈利预测被削减2% [1] - 2027年盈利预测被削减4% [1] 未来财务与战略展望 - 2026年将是公司必须重投资的一年 [1] - 2027年也可能面临延续高成本以重新催生成长的风险 [1]

公司评级与股价变动 - 美国银行将Visa公司评级从“中性”上调至“买入”[1] - Visa公司股价在此次评级上调后上涨4.9%[1] 信息来源 - 本文信息源自金融界AI电报[1]

评级与目标价 - 美国银行全球研究将Visa的评级从“中性”上调至“买入” 分析师认为公司具有“极具吸引力的回报潜力” 并提及稳定币前景以及“可控的”监管与诉讼风险 [1] - 在覆盖Visa的36家机构中 有29家给予“买入”或更高评级 市场看涨情绪浓厚 [2] - 市场共识的12个月目标价为397.29美元 较当前水平有18.6%的溢价 [2] 股价表现与走势 - Visa股价当前上涨3.2% 至335.98美元 有望创下自4月22日以来的最大单日百分比涨幅 并止住连续三日的跌势 [1][2] - 股价自6月11日创下375.51美元的历史高点后持续走低 受到一系列移动平均线压制 [2] - 2025年迄今 股价仅保持6%的微弱涨幅 [2] 期权市场活动 - 期权市场看涨情绪高涨 截至目前已交易4,386份看涨期权 是通常此时段交易量的两倍 而看跌期权交易量为1,527份 [3] - 最受欢迎的合约是12月26日到期的330美元行权价看涨期权（周期权） 紧随其后的是2026年1月16日到期的350美元行权价看涨期权 [3] 期权波动率分析 - Visa的Schaeffer波动率指数为20% 仅高于过去一年中11%的读数 表明期权价格目前处于相对低廉的水平 [4] - 其Schaeffer波动率得分卡得分为6分（满分100分） 表明股票实际实现的波动率持续低于期权定价所隐含的波动率 [4] - 基于低SVS得分 对于期权交易者而言 卖出期权权利金的策略可能是一个合适的选择 [4]