市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘3989点，近1日涨0.06%，近1月涨2.8%，但近5日跌2.61% [1] - 深证综指收盘2667点，近1日涨0.54%，近1月涨6.73%，但近5日跌1.29% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨8.44%，小盘指数上涨6.42%，大盘指数仅上涨0.66% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括玻璃玻纤（涨59.65%）、冶钢原料（涨31.67%）、Ⅱ元件Ⅱ（涨30.75%）和非金属材料（涨23.45%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括游戏Ⅱ（跌12.53%）和养殖业（跌10.85%） [1] 互联网电商行业 - 核心观点：线上消费底部反转，AI深度赋能电商，行业竞争趋稳，平台利润有望修复，全年展望积极 [2][5][9] - 2026年1-2月全国网上零售额达3.25万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额达2.08万亿元，同比增长10.3%，渗透率同比提升1.93个百分点至24.2% [9] - 25Q4平台主业增速承压，阿里CMR、京东零售、美团核心本地商业收入增速分别为0.8%、-1.7%、-1.1%，但拼多多交易服务收入仍保持较快增长 [9] - AI应用竞争转向落地，头部厂商加大投入，阿里云25Q4收入增速加速至36%，春节期间千问等AI应用用户规模快速放大 [9] - 即时零售行业格局趋稳，25Q4淘宝闪购与美团日均单量稳定在7000-8000万单，行业补贴力度自25年夏季高点回落，平台亏损改善 [9] - 推荐关注阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [2][9] 基础化工行业 - 核心观点：2026年行业供需修复，景气反转，一季度盈利同环比高增，能源套利优势明显 [2][5][10] - 26Q1 Brent原油现货均价81.43美元/桶，同比+7%，环比+27%，而秦皇岛动力煤均价719元/吨，同比-3%，环比-6%，化工板块能源套利优势明显 [10] - 预计26Q1化工板块加权平均EPS为0.25元，同比+19%，环比+40% [10] - 子行业表现：预计26Q1净利润同比增幅较大的有煤化工、钾肥、氟化工等，环比提升较大的有农药、煤化工、磷化工等 [10] - 重点公司业绩预测：万华化学26Q1归母净利润预计40.00亿元（YoY+30%），华鲁恒升11.00亿元（YoY+56%），宝丰能源35.00亿元（YoY+44%），巨化股份10.50亿元（YoY+30%） [10] - 轮胎板块因人民币升值、原料价格上涨及淡季影响，一季度盈利承压，赛轮轮胎预计26Q1归母净利润9.50亿元（YoY-9%） [2][10] - 投资建议关注替代能源（煤化工、天然气化工）、农化链、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业以及AI+储能等成长方向 [11] 纺织服装行业 - 核心观点：内需温和复苏，外需超预期增长，上游涨价周期可期，下游品牌表现分化 [3][5][12][13] - 内需：26年1-2月限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+10.4%，穿着类实物商品网上零售额累计同比+18.0% [13] - 外需：26年1-2月中国纺织业出口额504.5亿美元，同比+17.6%，其中纺织纱线织物及制品出口255.7亿美元，同比+20.5% [13] - 港股运动品牌：预计26Q1安踏/FILA/户外品牌流水同比+高单位数/+10%~20%低段/+40%~45%，李宁、特步主品牌流水同比+中单位数 [13] - 纺织制造：看好上游涨价品种，如澳毛、棉花，预计百隆东方26Q1营收利润双位数增长；中游制造受品牌订单波动影响短期承压 [13] - 投资建议：纺织制造关注上游涨价及运动制造产业链；服装家纺关注高性能户外、社交服饰及睡眠经济方向 [13] 银行业 - 核心观点：预计一季报上市银行营收超预期，息差降幅收窄，营收驱动业绩修复，优质城商行表现突出 [6][15] - 预计1Q26上市银行营收同比增长3.4%（2025年为1.5%），归母净利润同比增长3.1%（2025年为1.8%） [15] - 优质地区城商行（如江浙、重庆）营收表现更优，有望实现大个位数甚至两位数营收增长 [15] - 息差有望见底回升，因LPR自去年5月以来未再调整，存款成本加速改善，预计2026年息差同比降幅收窄至中个位数基点 [15][16] - 信贷增长分化，1-2月江浙、川渝、山东等经济大省新增贷款占全国约45%，区域信贷景气度高 [15] - 投资建议聚焦资产扩表主线（如苏州银行、重庆银行、宁波银行）和地产改善主线（如兴业银行、中信银行、招商银行） [15][36] 重点公司点评 - **阿里巴巴**：4QFY26云收入预计同比加速至40%，即时零售业务亏损收窄路径明确，预计FY27、FY28每年亏损减半，FY29有望盈利 [17][18][19][21] - **盐湖股份**：26Q1业绩略超预期，归母净利润29.39亿元（YoY+147%），钾肥销量132.97万吨（YoY+49%），碳酸锂销量1.68万吨（YoY+107%） [20][21][22] - **卫星化学**：26Q1归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%），乙烷乙烯价差环比走扩139美元/吨至635美元/吨，能源套利空间加大 [26][29] - **皖维高新**：26Q1业绩略超预期，归母净利润1.36亿元（YoY+16%），PVA价差显著修复，电石法PVA价差环比提升1545元/吨 [27][28][30][32] - **农林牧渔板块**：预计26Q1板块归母净利润同比-88%，生猪养殖普遍亏损，但肉鸡养殖、食用菌（如众兴菌业）等高景气子行业业绩亮眼 [23][24][25][28][37] 金融数据与农业周报 - **2026年3月金融数据**：1Q26新增信贷8.6万亿元，同比少增1.2万亿元，主要受票据贴现压降和零售需求偏弱拖累，对公贷款仍是信贷基本盘 [31][33][34] - 1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元，M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5个百分点 [31][36] - **农林牧渔行业周报**：猪价全面跌破9元/公斤，产能去化预计加速，看好养殖板块左侧投资机会，同时关注地缘冲突下的农产品价格交易逻辑 [35][37]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，具备“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”及“板块估值整体处于历史低位”等多重属性 [12][13] - 生猪养殖行业进入净现金流为负阶段，价格跌破现金成本，产能去化有望加速，周期拐点将近 [2][16] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量、模式创新及兼顾农民利益的能力 [3][16] - 白羽肉鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼产能缩减，龙头企业市场份额有望提升 [4][18] - 饲料行业龙头海大集团国内经营迎来拐点，海外扩张进入加速期，成长路径清晰 [6][21] - 宠物行业处于寻底阶段，内销增长前景依然较好，头部品牌马太效应明显，关注估值回落后的长期布局机会 [10][24] - 农产品价格受宏观逻辑主导，原油价格上涨通过成本推升和需求共振双重路径支撑农产品估值底部抬升 [11][25] 根据相关目录分别总结 生猪 - SW生猪养殖板块本周上涨0.8% [2][16] - 涌益最新猪价（2026/4/10）跌至8.82元/公斤，为十余年新低 [2][16] - 行业自繁自养头均亏损已超400元，处于2022年5月以来的最低位 [2][16] - 近期出栏体重已开始下降至128.61公斤（2026/4/9） [2][16] - 仔猪价格近一月下跌百元，仔猪头均亏损接近80元 [2][16] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量 [3][16] - 推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [3][18] 肉禽 - 4月12日毛鸡价格3.5元/斤，环比上涨0.9%，同比下跌5.4% [4][18] - 4月12日鸡苗报价3.2元/羽，环比下跌7.4%，同比上涨5.0% [4][18] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对华出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40% [4][18] - 父母代种苗价格有望高位上行 [4][18] - 2026年行业“高产能、弱消费”矛盾持续，产业链一体化及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [4][18] - 关注两条主线：优质进口种源龙头益生股份；全产业链龙头圣农发展 [4][19] 饲料 - 本周普水鱼价格同比变化：草鱼+7%、鲫鱼-2%、鲤鱼-15%、罗非鱼-19%；环比变化：草鱼+1%、鲫鱼+4%、鲤鱼+2.1%、罗非鱼-1.1% [5][20] - 本周特水产品价格同比变化：叉尾+0%、生鱼-20%、加州鲈-40%、白对虾-29%；环比变化：叉尾+2.0%、生鱼-1.5%、加州鲈+0.1%、白对虾-2.0% [5][20] - 海大集团公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上 [6][21] - 公司提出2050年全球销量达1亿吨目标（国内、海外各5000万吨） [6][21] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、格局优化，吨利提升在即 [6][21] - 海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [6][21] - 继续重点推荐海大集团 [6][21] 宠物 - 宠物行业3月销售额略有下降 [7][22] - 3月品牌排名：乖宝旗下麦富迪猫粮排名第6（下降2位）、犬粮第4（下降2位），猫/狗零食均排名第1（持平）；弗列加特猫粮第7（下降2位） [8][23] - 中宠旗下顽皮猫粮第20（下降1位）、犬粮第45（下降2位），猫零食第3（持平）、狗零食第4（持平）；领先猫粮第14（上升8位） [8][23] - 佩蒂旗下爵宴狗零食排名第2（持平） [9][23] - 路斯猫零食排名第43（下降6位），狗零食排名第17（上升9位） [10][23] - 板块负面因素预计在一季报充分释放：内销淡季及2025年双十一促销导致消费透支，2026年第一季度销售平淡；外销受高基数及人民币升值影响承压 [10][24] - 2025年第二季度外销开始体现加税冲击，2026年1-2月出口数据回暖，预计第二季度起出口压力减小，业绩有望修复 [10][24] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、源飞宠物、乖宝宠物 [10][24] 农产品 - 宏观逻辑主导，伊朗地缘冲突发酵，ICE布油高位震荡，未来油价或持续高企 [11][25] - 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值：能源成本上行推升种植成本；生物燃料、天然橡胶等替代品需求凸显 [11][25] - 建议重点关注因原油价格上涨需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕及相关标的中粮科技、海南橡胶等 [11][25] - 建议关注受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等 [11][25] 市场与价格情况 - 本周（4.06-4.10）沪深300指数收于4637点，周涨幅4.41% [26] - 农林牧渔II（申万）指数收于2802点，周涨幅1.40%，其中动保板块表现最好（+3.25%） [26] - 农业指数PE/PB分别为25.42/2.48 [33] - 卓创监测196家样本企业3月能繁母猪存栏环比下滑0.98%，生猪存栏环比增加0.15%，预计4月能繁母猪存栏延续下滑 [51] - 4月USDA报告：全球大豆期末库存下调50万吨至1.248亿吨；全球小麦期末库存上调620万吨至2.831亿吨，同比增长9%；全球大米期末库存上调80万吨至1.923亿吨 [53] - FAO将2025年全球谷物产量预报上调0.2%至30.36亿吨，较上年增长5.8%；2026年季末全球谷物库存预报上调至创纪录的9.515亿吨，较上年增加9.2% [54] - 2025/26年度中国食糖产量预测值上调80万吨至1250万吨 [55]

核心观点总结 报告的核心观点聚焦于多个行业的周期性变化、结构性机会以及具体公司的业绩与增长前景[5]。报告认为，部分行业如生猪养殖正处于周期底部，产能去化有望带来基本面修复[6]；煤炭行业在PPI转正及地缘政治影响下，有望迎来戴维斯双击[7][11]。同时，报告关注AI技术商业化落地[13][16]、光伏产业链的出口结构变化[10][14]以及REITs市场的新券投资机会[15][17][24][27]。 农林牧渔行业 - **生猪养殖亏损加剧，价格跌至历史低位**：截至4月10日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为8.6元/公斤、9.46元/公斤、8.93元/公斤，环比上周分别下跌6.01%、5.02%、3.25%[6]。自繁自养利润为-423.60元/头，外购仔猪养殖利润为-269.91元/头，亏损均环比扩大约42元/头[6] - **行业面临产能去化窗口期**：报告认为上半年行业承压是产能去化的较好时间窗口，若价格持续低迷，可能加速市场化去产能，2024年可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化[6] - **饲料行业集中度提升，看好头部企业**：行业竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向具有研发、规模及服务优势的头部企业集中，看好海大集团的国内份额提升及海外高增长潜力[6] - **关注产业链优势企业及宠物食品成长性**：建议关注具有从种苗到食品全产业链优势的头部企业如圣农发展，以及宠物食品领域中自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业链布局的中宠股份[6][7] 煤炭行业 - **动力煤价格小幅上涨，冶金煤供应充足**：截至4月10日，环渤海动力煤现货参考价763元/吨，周涨0.53%；秦皇岛港动力煤平仓价761元/吨，周涨0.93%[11]。京唐港主焦煤库提价1620元/吨周持平，1/3焦煤价格周跌5.8%至1300元/吨[11] - **国际局势推高成本，国内需求结构变化**：受印尼出口政策及中东紧张局势影响，国际煤价走高，进口煤到岸成本上升，国内电煤消费淡季，化工、钢厂成为需求主要增长点[11] - **行业迎来戴维斯双击机会**：报告指出，复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击[11]。最利好海外产能布局的兖矿能源、煤油气共振的广汇能源，以及与煤化工高度关联的中煤能源[11] 太阳能（光伏）行业 - **国内新增装机同比下降**：2026年1-2月国内光伏新增装机32.5GW，同比下降17.7%，较2025年12月下降19.9%[14] - **组件出口额微增，逆变器出口高增长**：2026年1-2月组件累计出口额286.4亿元，同比微增0.8%[14]。2026年2月逆变器出口额57.3亿元，同比大幅增长75.9%；1-2月累计出口额116.8亿元，同比增长52.3%[14]。对欧洲、亚洲、北美洲和大洋洲的出口额均实现显著同比增长[14] - **太阳能发电量占比提升**：2026年1-2月规上太阳能发电量920.4亿千瓦时，同比增长9.9%，占全国规上工业总发电量5.86%，环比提升0.95个百分点[14] 鼎捷数智公司 - **2025年业绩稳健增长**：2025年全年实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%[13] - **海外业务成为增长引擎，经营质量提升**：非中国大陆地区收入12.85亿元，同比增长11.35%，其中东南亚市场收入同比高增61.86%[16]。2025年毛利率为58.55%，同比提升0.29个百分点；净利率为7.16%，同比提升0.36个百分点；经营性净现金流达3.32亿元，同比增长565.70%[16] - **AI商业化落地加速**：公司持续升级AI平台底座并开发数十款AI Agent应用，2025年AI相关业务签约金额接近2亿元，并在多个行业沉淀可复制案例[16] 华利集团公司 - **2025年收入增长但盈利承压**：2025年实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%[20]。鞋履销售量2.27亿双，同比增长1.59%[20] - **客户多元化取得进展**：战略新客户Adidas合作顺利推进，New Balance跻身前五大客户，前五大客户收入占比由2024年的79.13%下降至2025年的72.55%[20][21]。欧洲市场营收同比大幅增长56.71%至47.97亿元[21] - **产能扩张与效率爬坡**：2025年总产能达24757万双，同比增长8.3%；产能利用率91.60%，同比下降5.12个百分点[25]。毛利率同比下降4.92个百分点至21.89%，主要受新工厂爬坡及老工厂订单影响[25] 中航北京昌保租赁住房REIT - **基本发行情况**：为北京第二只租赁住房REIT，发售规模4亿份，募资总额9.268亿元，存续期62年[17]。底层资产为北京昌平三个公租房项目，合计提供1394套，总可出租面积约10.54万平方米[17] - **发行估值与市场热度**：发行价2.317元/份，网下有效认购倍数达434.92倍[19]。发行价对应P/NAV为1.13倍，评估价值8.20亿元，折现率5.25%[19] - **预测收益与可比估值**：预测2026年可供分配金额3439.61万元，年化派息率4.15%[19]。参考最可比标的华夏北京保障房REIT，报告认为其合理价格区间为3.00-3.40元，较发行价有29.36%-46.77%的溢价空间[19] 东方红隧道REIT - **基本发行情况**：为特许经营权类交通基础设施REIT，存续期15年，发售规模10亿份，募资总额46.80亿元[26]。底层资产为钱江隧道段，全长4,450米，收费期限至2039年[27] - **发行估值与预测收益**：发行价4.68元/份，网下有效认购倍数186.86倍[27]。预测2026年可供分配金额7.24亿元，年化派息率16.63%[27]。发行价对应2027年预测P/FFO为10.43倍[27] - **可比估值与合理区间**：参考长三角地区四只可比交通基础设施REITs，报告认为其合理价格区间为5.17-5.66元，较发行价有10.53%-20.96%的溢价空间[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪现货需求持续小幅增加，但供应压力仍大，供需仍偏宽松，价格震荡偏弱为主；期货产能充足，供应有望小幅增加，二育前期少量进场，消费淡季，对行情支撑力度弱，套保资金持续进场，05/07 合约继续偏弱为主 [8] 各部分要点总结 行情回顾与操作建议 - 13 日生猪主力 2605 合约小幅低开后冲高回落窄幅震荡，尾盘收十字星，最高 9130 元 / 吨，最低 9000 元 / 吨，收盘报 9055 元 / 吨，较昨日跌 1.52%，指数总持仓增加 16309 手至 513280 手 [7] - 13 日全国外三元均价 8.68 元 / 公斤，较昨日下跌 0.05 元 / 公斤 [7] - 供给端产能继续兑现，4 月养殖端出栏或继续增加，4 月样本养殖端计划出栏量 2953 万头，较 3 月增幅 3.07%，出栏体重虽有小幅下滑但依旧保持高位，压力依然较大，整体供应量级依然宽松 [8] - 需求端价格跌至低位且肥标价差保持优势，部分地区二次育肥持续少量进场；终端继续小幅增加，屠宰企业订单小幅增加，屠宰企业开工率和屠宰量小幅提升；4 月 13 日样本屠宰企业屠宰量 16.86 万头，较昨日减少 0.05 万头，周环比增加 0.21 万头，月环比增 2.4 万头 [8] 行业要闻 - 截止 04 月 10 日，自繁自养预期成本 12.25 元 /kg，周环比持平，外采仔猪育肥成本则受饲料价格及仔猪价格双重影响，外采仔猪对应育肥至 125kg 后出栏预期成本在 11.39 元 /kg，周环比持平 [9] 数据概览 - 截止 04 月 10 日，自繁自养生猪头均利润 -435 元 / 头，周环比减少 51 元 / 头；外购仔猪养殖头均利润 -280 元 / 头，周环比减少 41 元 / 头 [19] - 4 月 10 日当周 6.5kg 仔猪市场销售均价为 202 元 / 头，较上周持平 [19] - 4 月 10 日当周，全国生猪出栏均重 128.61kg，较上周减少 0.2kg，环比降幅 0.16% [19]

核心观点 - 生猪产业链持续亏损，行业产能去化进程在政策引导与市场压力下有望加速，当前处于周期左侧布局阶段[1][19] - 禽类养殖因海外禽流感疫情导致祖代鸡引种不确定性增加，中长期利好白羽鸡产业链价格[6][41] - 动保行业短期需求受养殖周期下行压制，但新品上市及非洲猪瘟疫苗研发进展为长期成长提供动力[6][53] - 宠物板块出口受关税扰动影响有限，内销市场国产品牌凭借产品结构优化与性价比优势持续提升份额[6][62][65] - 种业板块受政策支持，生物育种产业化推广是长期看点，关注转基因品种推广进展[6][57][61] 行业行情概览 - 截至报告周，农林牧渔指数收于2802.33，周环比上涨1.40%，但自2026年1月5日以来累计下跌6.00%，同期沪深300指数上涨0.14%[10][11] - 细分板块表现分化，动物保健板块周涨幅最大为3.25%，饲料板块周跌幅最大为-0.94%[10][18] 生猪养殖 - **产能去化加速**：据钢联统计，2026年3月能繁母猪存栏量环比下降0.34%，较2月（-0.02%）去化速度显著加快[6][20] - **猪价持续下跌**：4月9日全国商品猪出栏价为8.99元/公斤，周环比下跌4.16%[6][31] - **养殖深度亏损**：4月10日，自繁自养和外购仔猪养殖头均亏损分别为423.60元和269.91元[6][40] - **出栏均重下降**：4月9日全国商品猪出栏均重为128.61公斤，显示供应压力有所释放[20][27] - **企业出栏分化**：3月主要上市公司生猪出栏量同比多数增长，如正邦科技（+49.68%）、巨星农牧（+34.75%），但牧原股份同比微降2.65%[24][29] - **政策引导去化**：国家发改委、农业农村部组织座谈会，要求企业有序调减能繁母猪存栏，合理控制出栏，预计将催化产能主动去化[17][19] 禽类养殖 - **祖代更新量环比大增**：2026年3月祖代鸡更新量为7.87万套，环比大幅增加57.40%，但引种结构变化（科宝占38.12%，国内品种占61.88%）[41] - **海外引种存不确定性**：欧美高致病性禽流感疫情持续，安伟捷公司引种暂停，中长期或支撑白羽鸡产业链价格[6][41] - **价格与利润下行**：4月10日白羽肉鸡主产区均价为7.18元/公斤，周环比下跌1.37%；4月3日养殖利润为-0.47元/羽[41][44] - **父母代鸡苗销量增价跌**：2026年第11周父母代鸡苗销量周环比增加10.75%至195.47万套，价格周环比下跌2.90%至48.83元/套[42][55] 动保行业 - **批签发数据承压**：2026年1-2月，主要猪用疫苗批签发次数同比多数下滑，其中圆环疫苗同比-9%，伪狂犬疫苗同比-22%[6][53] - **新品提供长期动力**：多家公司有重要新品在2025年以来获批，非洲猪瘟疫苗攻毒试验持续推进[53] 宠物行业 - **出口额同比增长**：2026年1-2月宠物食品出口额17.72亿元，同比增长15.06%；出口量7.31万吨，同比增长38.6%[6][62] - **关税扰动影响有限**：企业通过海外建厂、成本加成定价模式转移大部分影响，预计出口订单平滑过渡[62] - **内销电商渠道分化**：2026年3月宠物食品电商平台销售额同比微降3%，其中抖音渠道同比增长12%，天猫、京东分别同比下滑8%和7%[65] - **国产品牌表现强劲**：2026年一季度，中宠股份旗下顽皮、领先、ZEAL三品牌合计电商销售额同比增长52%；乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特、佰萃粮三品牌合计增长10%[65] 种业 - **原料价格涨跌互现**：截至4月10日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2588/3082/2433元/吨，周环比变化为+0.1%/-3.6%/-0.4%[57] - **政策支持生物育种**：2026年一号文件强调推进生物育种产业化，为种业振兴提供长期方向[6][57] - **全球供需格局变化**：据USDA 4月报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为19.53%，较2024/25年度下降1.08个百分点；全球大豆库消比预计为20.36%，下降0.53个百分点[59][60]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告聚焦于分析近期大宗原料（玉米、鱼粉等）价格上涨对养殖产业链相关企业的影响 [1][7] - 核心观点认为，在原料涨价阶段，大型饲料企业的采购、技术配方和库存管理优势将被放大，从而保障其利润优势 [7] - 对于生猪养殖环节，当前行业已陷入深度亏损，原料成本上涨将进一步加剧现金流压力，可能加速行业产能去化，并酝酿新一轮周期 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、如何理解大宗原料涨价对养殖产业链影响 （一）玉米、鱼粉等大宗原料涨价，近期饲料企业集体上调饲料价格 - **原料价格变动**：2026年初至4月10日，玉米现货价格为2432元/吨，较年初上涨3.4%；豆粕现货价格为3082元/吨，较年初下跌2.8%；鱼粉价格为16450元/吨，较年初上涨18.8% [7][10] - **饲料价格上调**：由于原料价格上涨，饲料企业集体上调饲料价格，其中猪用饲料普遍上调50-100元/吨，普水料价格普遍上调150-200元/吨 [10] （二）饲料企业：大宗原料涨价阶段，采购、技术配方优势被放大 - **成本结构**：大宗原材料成本占饲料生产成本的90%以上 [14] - **大型企业优势**： - **采购优势**：大型饲料企业采用“集中采购+区域现货采购”模式，凭借规模优势具备更强的议价能力和资源整合能力，并普遍使用套期保值工具对冲价格风险 [14] - **技术配方优势**：拥有深厚的技术壁垒和丰富的配方方案，可根据原料价格动态调整配方，在保证营养的同时控制成本 [14][21] - **成本控制实例**：以新希望为例，2021年其玉米采购价格涨幅为12.3%，低于国内现货27.7%的涨幅；豆粕采购价格涨幅为10.1%，低于国内现货19.5%的涨幅 [14] - **利润稳定性**：在2021、2022年原料大幅涨价阶段，大型饲料企业的饲料吨毛利保持了相对稳定 [21] （三）生猪养殖：深度亏损背景下，原料上涨加剧现金流压力 - **成本结构**：饲料成本占生猪养殖总成本的约60% [7][28] - **成本敏感性测算**： - 玉米价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.3元/公斤 [7][30] - 豆粕价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.06元/公斤 [7][30] - **行业现状**：当前全国生猪均价已跌破9元/公斤，行业陷入深度亏损，饲料成本上行进一步加剧了全行业的现金流亏损压力 [7][30] - **预警信号**：4月10日猪粮比下跌至3.71，已连续8周触发一级预警 [30][35] 二、投资建议 - **饲料环节**：看好大型饲料龙头企业在原料涨价阶段凸显的综合优势，预计其市场份额将持续提升 [7][37] - **养殖环节**：行业深度亏损叠加政策与疫情扰动，产能有望快速去化，新一轮周期正在酝酿 [7][37] - **标的推荐**： - **大型养殖企业**：重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望 [7][37] - **经营反转潜力标的**：关注正邦科技 [7][37] - **中小养殖企业**：建议关注天康生物、神农集团、唐人神等 [7][37] - **估值判断**：当前板块估值处于相对低位 [7]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业的投资评级为“同步大市-A”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 生猪价格进一步下跌至历史低位，养殖亏损幅度加大，行业亏损压力加大 [6][7] - 饲料行业竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部企业集中，看好海大集团的机会 [7] - 生猪行业上半年或承压，但也是产能去化的时间窗口，可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复 [8] - 宠物食品行业仍是相对具有成长性的细分领域，品牌竞争或从重营销转向重研发和供应链 [9] 行业行情回顾 - 本周（4月6日-4月12日），沪深300指数涨跌幅为4.41%，农林牧渔板块涨跌幅为1.40%，板块排名第23 [6][17] - 子行业中果蔬加工、其他种植业、肉鸡养殖、动物保健、种子表现位居前五 [6][17] - 行业领涨前十公司包括安德利（13.23%）、路德环境（12.99%）、深粮控股（10.94%）等 [17] - 行业领跌后十公司包括田野股份（-13.02%）、京基智农（-10.96%）、海大集团（-6.08%）等 [17] 行业数据总结 生猪养殖 - 猪价延续跌势，截至4月10日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为8.6/9.46/8.93元/公斤，环比上周分别下跌6.01%/5.02%/3.25% [7][26] - 平均猪肉价格为14.62元/公斤，环比上周下跌5.31% [7][26] - 截至3月27日，仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周持平 [7][26] - 养殖利润亏损扩大，截至4月10日，自繁自养利润为-423.60元/头，环比上周下滑约42.08元/头；外购仔猪养殖利润为-269.91元/头，环比上周下滑约42.53元/头 [7][26] 家禽养殖 - 白羽鸡价格环比下滑，截至4月10日，白羽肉鸡周度价格为7.18元/公斤，环比下跌1.37% [42] - 截至4月10日，肉鸡苗价格为3.08元/羽，环比上周下跌0.96% [42] - 毛鸡养殖利润为-0.47元/羽，环比上周下滑约0.60元/羽 [42] - 鸡蛋价格为7.8元/公斤，环比上周上涨1.30% [42] 饲料加工 - 育肥猪配合饲料均价为3.41元/公斤，环比上周持平 [48] - 肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价为2.86元/公斤，环比上周下跌1.38% [48] 水产养殖 - 海水产品：截至4月10日，海参价格为80元/千克，环比上周下跌11.11%；对虾价格为260元/千克，环比上周持平 [54] - 淡水产品：截至12月19日，鲈鱼价格为48元/千克，环比上周持平；截至4月3日，草鱼价格为17.07元/公斤，环比上周下跌0.12%；鲫鱼价格为21.35元/公斤，环比上周上涨0.14%；鲤鱼价格为14.21元/公斤，环比上周下跌0.28%；鲢鱼价格为14.72元/公斤，环比上周下跌0.34% [54] - 国际鱼粉现货价为2419.75美元/吨，环比上周持平 [54] 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一：截至4月10日，玉米现货价格为2432.35元/吨，环比下跌0.43%；大豆现货价格为4277.37元/吨，环比持平；小麦现货价格为2587.67元/吨，环比上涨0.13%；豆粕现货价格为3082.00元/吨，环比下跌4.57% [64] - 油脂价格下跌：豆油价格为8829.47元/吨，环比下跌2.52%；菜油价格为10023.75元/吨，环比下跌3.63% [64] - 菌类产品价格下跌：金针菇价格为6.50元/公斤，环比下跌7.14%；杏鲍菇价格为6.00元/公斤，环比下跌9.09% [65] - 糖价下跌：白糖经销价格为5326.67元/吨，环比下跌0.93%；原糖国际现货价为14.85美分/磅，环比下跌6.13% [65] 宠物行业动态 - 顽皮品牌联合SGS发布了中国首个宠物食品国际化质量共创标准，涵盖171项检测项 [84] - 通用磨坊旗下品牌蓝挚(Blue Buffalo)将自2026年5月底前陆续停止在中国市场的业务运营 [84] - 乖宝宠物以4490万元竞得聊城约156亩工业用地，用于拟投资5亿元的“年产30万吨高端宠物主粮项目” [87] 上市公司动态与观点 - **海大集团**：被给予“买入-A”评级，看好其市场份额持续提升、海外业务高增长以及估值处于历史底部 [5][7] - **圣农发展**：被给予“买入-B”评级，2026年第一季度归母净利润预计为2.5亿–2.9亿元，同比增长69.43%–96.54%，创历史同期最佳盈利水平，成本管控优势突出，渠道结构优化 [5][8][87] - **温氏股份**：被给予“买入-B”评级，作为生猪养殖股被建议关注 [5][8] - **乖宝宠物**：被给予“增持-A”评级，作为自有品牌领先和持续加大研发的宠物食品公司被建议关注 [5][9] - **中宠股份**：被给予“增持-A”评级，作为全球产业链布局领先的宠物食品公司被建议关注 [5][9] - **神农集团**：被给予“增持-B”评级，作为生猪养殖股被建议关注 [5][8] - **巨星农牧**：被给予“增持-B”评级，作为生猪养殖股被建议关注，其控股股东近期质押了部分股份 [5][8][89] - **新希望**：董事会决定不向下修正“希望转2”转股价格 [87]

报告投资评级 - 行业投资评级：同步大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，价格跌至历史低位，行业面临产能去化压力，但去化过程可能带来基本面与估值的修复机会 [6][7][8] - 饲料行业竞争加剧，整合趋势明显，市场份额向具备综合优势的头部企业集中 [7] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重点从营销转向研发与供应链 [9] - 家禽养殖龙头凭借全产业链优势和成本管控，在周期底部展现出经营韧性 [8] 根据目录总结 农业板块本周行情回顾 - 报告期内（4月6日-4月12日），沪深300指数上涨4.41%，农林牧渔板块上涨1.40%，在行业中排名第23位 [6][17] - 子行业中，果蔬加工、其他种植业、肉鸡养殖、动物保健、种子表现位居前五 [6][17] - 涨幅前十公司包括安德利（13.23%）、路德环境（12.99%）等，跌幅前十包括田野股份（-13.02%）、京基智农（-10.96%）等 [17] 行业数据：生猪养殖 - 猪价延续跌势：截至4月10日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为8.6、9.46、8.93元/公斤，环比分别下跌6.01%、5.02%、3.25% [7][26] - 猪肉价格下跌：平均猪肉价格为14.62元/公斤，环比下跌5.31% [7][26] - 养殖亏损扩大：自繁自养利润为-423.60元/头，环比下滑约42.08元/头；外购仔猪养殖利润为-269.91元/头，环比下滑约42.53元/头 [7][26] - 产能去化窗口：行业在上半年或承压，若价格持续低迷可能加速市场化去产能，叠加政策引导，可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化 [8] 行业数据：家禽养殖 - 白羽鸡价下跌：截至4月10日，白羽肉鸡周度价格为7.18元/公斤，环比下跌1.37% [42] - 养殖利润亏损：毛鸡养殖利润为-0.47元/羽，环比下滑约0.60元/羽 [42] - 鸡蛋价格上涨：鸡蛋价格为7.8元/公斤，环比上涨1.30% [42] 行业数据：饲料加工 - 饲料价格基本持平：截至4月2日，育肥猪配合饲料均价为3.41元/公斤，环比持平；截至4月10日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比持平；蛋鸡配合料均价为2.86元/公斤，环比下跌1.38% [48] 行业数据：水产养殖 - 海水产品价格分化：截至4月10日，海参价格为80元/千克，环比下跌11.11%；对虾价格为260元/千克，环比持平 [54] - 淡水产品价格微跌：截至4月3日，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼价格分别为17.07、21.35、14.21、14.72元/公斤，环比变动在-0.34%至0.14%之间 [54] 行业数据：种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一：截至4月10日，玉米、大豆、小麦、豆粕现货价分别为2432.35、4277.37、2587.67、3082.00元/吨，环比变动分别为-0.43%、持平、+0.13%、-4.57% [64] - 食用油价格下跌：豆油、菜油价格分别为8829.47、10023.75元/吨，环比分别下跌2.52%、3.63% [64] - 菌类与糖价下跌：金针菇、杏鲍菇价格分别为6.50、6.00元/公斤，环比分别下跌7.14%、9.09%；白糖经销价为5326.67元/吨，环比下跌0.93% [65] 宠物行业动态 - 标准发布：顽皮品牌联合SGS发布了中国首个宠物食品国际化质量标准，涵盖171项检测项 [84] - 品牌退出：通用磨坊旗下蓝挚品牌将于2026年5月底前退出中国市场 [84] - 产能扩张：乖宝宠物以4490万元竞得约156亩工业用地，拟投资5亿元建设年产30万吨高端宠物主粮项目 [87] 农业上市公司公告 - 圣农发展业绩预增：2026年第一季度归母净利润预计为2.5亿–2.9亿元，同比增长69.43%–96.54%，创历史同期最佳 [87] - 新希望不修正转股价：公司决定不向下修正“希望转2”的转股价格 [87][88] - 巨星农牧股东质押：控股股东巨星集团质押1200万股，累计质押股份占其持股总数的59.56% [89] - 其他公告：依依股份完成股份回购；润农节水下修2025年业绩；天元宠物重组审核被中止 [89] 投资建议与关注标的 - 饲料行业：看好海大集团，因其市场份额持续提升、海外业务增长潜力大且估值处于历史底部 [7] - 生猪养殖：建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧，行业产能去化可能带来修复机会 [8] - 家禽养殖：建议关注圣农发展，其成本管控优势突出，渠道结构优化，估值处于底部 [8] - 宠物食品：建议关注乖宝宠物（自有品牌领先、持续加大研发）和中宠股份（全球产业链布局领先） [9] - 首选股票列表包括：海大集团（买入-A）、圣农发展（买入-B）、温氏股份（买入-B）、乖宝宠物（增持-A）、中宠股份（增持-A）、神农集团（增持-B）、巨星农牧（增持-B） [5]

残酷寒冬 - 生猪价格跌至八年新低，2026年3月底价格低至不足4元/斤，海南等省份尤为严重 [5][9] - 2026年1月中旬猪价短暂冲高至13.24元/公斤后掉头向下，3月滑落至约10元/公斤，自高点暴跌24% [12][13][15] - 全行业陷入大面积亏损，自繁自育模式下头均亏损或已超过400元/头，行业平均养殖成本在13元/公斤以上 [15][16] - 猪粮比在2026年4月4日跌至4.23:1，3月第3周起已跌入4.4:1以下，创2019年以来新低，远低于5:1的一级预警线 [5][16] - 养殖成本持续上涨，玉米价格连续27周高于去年同期，豆粕连涨4周，3月初数十家饲料企业宣布猪饲料每吨涨价50-100元 [19] - 2026年4月1日发改委等多部门启动第二批中央冻猪肉收储，但托市效果并非立竿见影，猪价艰难磨底仍在持续 [20] 超长周期 - 本轮“猪周期”下行时间漫长且反常，若以2020年底高点计算，下降周期长达64个月，远超过往阈值 [26] - 供给端去化缓慢，截至2025年底能繁母猪存栏量为3961万头，仍高于农业农村部3650万头的调控目标，按当前淘汰速度完成目标或需3年 [27][28] - 在能繁母猪减少的情况下，2025年猪肉产量达5938万吨创历史新高，生猪出栏7.1973亿头，同比增长2.4%，主因生产效率大幅提升 [29] - 生产效率显著改善，2025年行业PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）已从2017年的17.38头攀升至24.34头，头部企业甚至超过29头 [29] - 需求端承压，猪肉消费比重从2018年的62.1%降至2025年的57.9%，牛羊鱼等替代品效应逐步显现 [6][31] - 行业集中度快速提升，2025年出栏量超百万头的猪企达39家，合计出栏2.95亿头，同比增长24.5%，占全国出栏量的41%，占比较上年抬升9个百分点 [29] 洗牌风暴 - 行业竞争逻辑转变为降本增效与一体化布局，头部企业疯狂扩产并极限压降成本 [34][38] - 2025年主要企业出栏量普遍增长，牧原股份出栏7798万头（+8.91%），温氏股份出栏4048万头（+34.13%），双胞胎集团出栏2643万头（+49.32%），正邦科技出栏854万头（+105.78%） [37] - 成本控制成为生存关键，牧原股份2025年完全成本约12元/公斤，年度降幅14.3%，领先行业约20%，2026年目标降至11.5元/公斤左右 [38] - 2026年1月头部企业完全成本数据：牧原股份5.9元/斤，德康农牧5.95元/斤，温氏股份6.0元/斤 [39] - 产业链纵向一体化成为共识，牧原股份2025年屠宰肉食业务收入452.3亿元，同比大增86.3%；新希望、双胞胎集团等也在拓展产业链 [40] - 即便龙头企业也面临业绩压力，牧原股份2025年净利润154.87亿元（下滑13.39%），但第四季度净利润同比暴跌90%至7.08亿元 [40] - 机构预测2026年猪价大概率低于预期，全年均价或难以超过12元/公斤，行业可能进入亏损状态，周期拐点不明显 [40] 行业新阶段 - 养猪业已迈入“微利、内卷、成本效率为王”的新阶段，告别过去大震荡、大波动的时代 [44] - 在育种技术、AI智能化加持下，成本绞杀与规模肉搏成为行业常态，竞争异常惨烈 [44] - 单纯依靠研究周期波动或凭借规模资金优势扛过低谷并在上行周期暴赚的模式已几乎消亡 [44]

行业与公司 * 涉及的行业为生猪养殖行业[1] * 涉及的公司包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、立华股份、神农集团等[2][11] 核心观点与论据：猪价与行业周期 * **2026年猪价预期**：全年下行且处于深度亏损区间，最低点预计出现在9月至11月[1][4] * **供给过剩核心原因**：非洲猪瘟影响减弱，释放了约5,000万头隐性产能[1][7] * **能繁母猪数据有效性**：单纯依据该数据判断猪价走势拟合效果差[4]，2025年末存栏量从3,990万头降至3,961万头，降幅有限[1][4] * **去产能预期**：本轮去产能深度将超过以往，去化主体将由散户转向高负债、管理不善的集团企业[1][8] * **季节性规律变化**：4月猪价可能小幅上涨或维持震荡，但空间有限[5][6]；8月涨幅预计将弱于历史正常水平，可能与2025年类似仅有1元/公斤左右的涨幅[1][6] * **本轮周期特殊性**：非洲猪瘟影响小，去产能过程将是连续的，不会被突发疫病中断[7]；2025年饲料成本下降延长了盈利周期，对应着本轮更低猪价和更长亏损时间[7]；当前价格已是过去十几年来的最低点[8] 核心观点与论据：投资逻辑与策略 * **投资时机**：当前是“左侧的左侧”配置时点，猪价已跌至低位，看空逻辑已经兑现，股价处于非常低的位置[2][9] * **行情驱动逻辑**：股价表现最好的阶段通常与产能去化较快的阶段相吻合[9]；行情启动分为市场形成去产能一致预期和去产能数据得到验证两个阶段[9] * **产能去化加速信号**：当前仔猪价格已跌至200元低位，全行业深度亏损将驱动产能去化提前，预计比最初判断的5月份更早到来[1][9] * **潜在催化剂**：4月一季报披露，部分企业负债率将显著恶化，市场将更关注企业生存能力[1][10]；部分已进入破产重整程序企业的后续动态[10] * **选股标准**：推荐关注成本控制能力强、负债率低的优秀企业[2][11] 其他重要内容：公司竞争力与行业变化 * **企业核心竞争力**：养殖业的核心能力源于精细化管理，是对养殖成本、生产环节的极致把控，而非行政审批或许可[3]；牧原股份当前的出栏规模及成本优势是其自身核心能力的体现[3] * **行业竞争格局变化**：随着非洲猪瘟影响减弱，行业竞争回归到同一起跑线，竞争回归精细化管理核心[1][8] * **企业财务健康度分化**：2024-2025年盈利窗口期，牧原股份和温氏股份等公司成功降低了负债率，但并非所有企业都抓住了这个窗口期[8]；部分未抓住窗口期的企业面临生存危机[1]