行业股价表现 - 博彩股股价普遍下跌，新濠国际发展跌4.35%至4.4港元，银河娱乐跌4.02%至41.54港元，金沙中国跌2.23%至17.52港元，永利澳门跌1.37%至5.76港元 [1] 春节假期博彩收入 - 瑞银渠道调查显示，春节假期澳门日均赌收约为7.86亿澳门元，低于市场预测的每日约9亿至9.5亿澳门元 [1] - 假期最后三天成交额增速加快，每日达到12亿至13亿澳门元，按年上升约10%至15% [1] - 本月至今的日均赌收约为6.5亿澳门元，按年下跌约8%，按月下跌约11% [1] 机构预测与调整 - 摩根大通鉴于农历新年表现好坏参半，微调2月博彩总收益预测至按年持平至增长2%，此前预测为增长2%至5% [1] - 撇除季节性及日历因素后，预计2026年首两个月博彩总收益增长12%至13%，此前预测为增长13%至14%，与行业预测一致 [1]

行业股价表现 - 博彩股普遍走低 新濠国际发展跌4.35%报4.4港元 银河娱乐跌4.02%报41.54港元 金沙中国跌2.23%报17.52港元 永利澳门跌1.37%报5.76港元 [1] 春节假期博彩收入分析 - 瑞银渠道调查显示 春节假期澳门日均赌收约为7.86亿澳门元 低于市场预测的每日约9亿至9.5亿澳门元 [1] - 春节假期最后三天成交额增速加快 每日达到12亿至13亿澳门元 按年上升约10%至15% [1] - 本月至今的日均赌收约为6.5亿澳门元 按年下跌约8% 按月下跌约11% [1] 机构对行业预测的调整 - 小摩鉴于农历新年表现好坏参半 微调2月博彩总收益预测至按年持平至增长2% 此前预测为增长2%至5% [1] - 撇除季节性及日历因素后 小摩料2026年首两个月博彩总收益增长12%至13% 此前预测增长13%至14% 与该行及市场的行业预测一致 [1]

报告投资评级 * 报告未明确给出独立的投资评级，但指出其观点与中信里昂研究在2026年2月25日发布的报告一致 [5] 报告核心观点 * 云顶新加坡2025财年业绩低于预期，净利润为3.9亿新加坡元，同比下降33% [5] * 业绩疲软主要归因于运营成本超预期、胜率下降及四季度坏账拨备增加 [5] * 展望2026年，非博彩业务预计持续复苏，博彩业务将专注于夺回市场份额，公司利润率有望回升 [5] 2025年四季度/财年业绩总结 * **2025财年整体业绩**：净利润为3.9亿新加坡元，同比下滑33% [5] * **2025年四季度业绩**：调整后息税折旧摊销前利润为1.7亿新加坡元（同比-25%，环比-24%），净利润为6100万新加坡元（同比-57%，环比-45%） [6] * **业绩承压原因**： * 新景点运营成本增加但收入未同步增长 [6] * 胜率下降 [6] * 坏账拨备增加 [6] * 博彩收入因胜率下降和市场份额被抢占而同比下滑13% [6] * 广告、IT支出及人力成本上升挤压利润率 [6] * **业绩亮点**：非博彩收入在2025年下半年新景点和酒店开业后同比增长18% [6] 业务运营与展望 * **非博彩业务**： * 圣淘沙名胜世界2.0升级计划的主要资产翻新已基本完成 [5] * 新景点和酒店（如桂玥酒店）已开业，初期客户反馈积极 [6] * 2025财年酒店入住率为78%，平均每日房价为496新加坡元 [6] * 新加坡海洋生态馆、宴会厅、新餐饮概念和租户更新计划正逐步推进，预计2026年三季度租户贡献显著增加，2026年底实现全面租金稳定 [6] * **博彩业务**： * 2026年被视作新管理团队重振竞争力的过渡年，战略重点是夺回市场份额，尤其是大众市场 [5][7] * 贵宾业务量稳定，上行取决于胜率向3.45%的正常化水平恢复 [7] * 市场份额动态：2025财年贵宾转码市场份额平均约40%（四季度为30%），非转码赌桌份额降至22%（2024年为26%），老虎机份额稳定在约32% [7] * **成本与支出**： * 2025财年包含较高的广告、IT现代化和启动成本 [7] * 2026年经常性运营支出预计稳定在接近2025年水平，因基础设施升级基本完成 [7] * 现有员工规模足以支持2026年新景点开业，无需结构性扩编 [7] * 2026年坏账率预计回落至更低水平 [7] 股东回报与公司概况 * **股息**：宣布每股2.0新加坡分的末期股息，2025财年总股息达每股4.0新加坡分，派息率为124% [7] * **公司概况**：云顶新加坡主要通过圣淘沙名胜世界运营，是新加坡仅有的两家赌场运营商之一，隶属于云顶集团 [11] * **业务构成**：收入100%来自休闲与酒店业务，且100%来自亚洲地区 [12] 市场数据与同业比较 * **股价与市值**：截至2026年2月24日，股价为0.79新加坡元，市值为75.40亿美元 [14] * **交易与目标价**：3个月日均成交额为26.17百万美元，市场共识目标价为0.88新加坡元 [14] * **主要股东**：云顶有限公司持股52.84% [14] * **同业比较**：报告列出了永利澳门、美高梅中国及Bloomberry Resorts等同业公司的市值、市盈率、市净率、股息收益率及股本回报率等对比数据 [17] 潜在催化因素 * 新加坡旅游复苏及航班运力增加 [9] * 圣淘沙名胜世界1.5及即将推出的2.0扩建计划有望为博彩和非博彩业务吸引更多客流量 [9]

中期业绩核心数据 - 公司截至2025年12月31日止6个月收入约4.59亿港元，同比增长71.48% [1] - 公司同期净亏损8580.8万港元，同比收窄9.7% [1] - 公司同期每股亏损6.27港仙 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由于实体赌场收入增加 [1] - 向其他授权博彩营运商提供博彩平台带动佣金收入上升 [1]

中期财务业绩表现 - 公司截至2025年12月31日止六个月的收入为约4.589亿港元，较上一期间（约2.676亿港元）大幅增长71.5% [1] - 公司同期净亏损约为8580万港元，较上一期间的亏损约9500万港元收窄9.7% [1] 收入增长驱动因素 - 收入可观增长主要由于实体赌场收入增加 [1] - 向其他授权博彩营运商提供博彩平台以进行博彩业务所带动的佣金收入上升，也是收入增长的重要驱动因素 [1]

中期业绩表现 - 公司报告期内收入约为4.59亿港元，同比增长71.48% [1] - 公司报告期内净亏损为8580.8万港元，同比收窄9.7% [1] - 公司报告期内每股亏损为6.27港仙 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由于实体赌场收入增加 [1] - 向其他授权博彩营运商提供博彩平台以进行博彩业务，带动佣金收入上升 [1]

核心观点 - 中金预计2026年2月澳门博彩总收入为191–194亿澳门元 日均收入6.71–6.82亿澳门元 同比下滑2–3% 较2019年2月下跌24–35% [1] - 基于2026年春节较晚的可比口径 预计2026年1月和2月合计博彩收入为417-420亿澳门元 同比增长10–11% 相比2019年同期下降16–17% [1] 行业数据与预测 - 行业顾问预计 2026年2月迄今为止澳门总博彩收入约为143亿澳门元 [1] - 2026年春节期间(2月16–22日) 日均博彩收入约为7.86亿澳门元 [1] - 春节假期博彩收入趋势先弱后强 从初四至初六表现强劲 日均博彩收入达到12–13亿澳门元 与2025年春节同期相比增长10–15% [2] 访客量表现 - 2026年春节假期(2月15日至2月23日)期间 澳门日均总访客量同比增长9% 恢复至2019年的105% [1] - 其中来自中国大陆的日均访客量同比增长11% 恢复至2019年的110% [1] - 绝对访客量在春节初三(2月19日)达到顶峰 总博彩收入变动趋势小幅落后于访客量变动趋势 [1][2] 市场调研详情 - 2月迄今为止 贵宾日均转码数月环比或下降约8–10% [2] - 2月迄今为止 中场日均博彩收入月环比或下降约10–12% [2] - 贵宾赢率约为2.6–2.9% 略低于理论水平 [2] 假期特征与后续展望 - 2026年春节假期共计9天 较此前假期天数较长 [2] - 预计2月接下来的长尾需求或将较为强劲 [2]

春节旅游市场整体表现 - 国内旅游市场表现健康，游客量同比增长19%至5.96亿人次，旅游花费同比增长19%至8030亿元，日均增长6% [1] - 出境旅游市场复苏，旅客量同比增长24%至480万人次，其中日本航线需求同比减少约50%，但转移至东南亚及韩国航线，带动其需求同比增长10-40% [1] 酒店与航空业表现 - 酒店业表现亮眼，每间可供房收入受平均房价带动，同比增长达到中至高个位数百分比 [1] - 航空票价表现优于预期，国内航线票价同比上涨7%，国际航线票价同比上涨15%，主要受限于运力紧绷 [1] 免税与博彩业表现 - 海南免税店表现逊于预期，日均销售额仅增长15%（1月为45%），主要原因是每位旅客消费额下滑 [1] - 澳门博彩业日均总收入为7.86亿澳门币，同比增长5%，未达到预期的8.5亿至9亿澳门元，部分源于贵宾厅赢率下降 [1] 投资建议相关公司 - 基本面更有利于获评“买入”的酒店股，包括华住集团、亚朵酒店 [1] - 基本面更有利于获评“买入”的澳门股，包括银河娱乐、金沙中国 [1] - 基本面更有利于获评“买入”的航空股，包括国航、东航 [1]

摩根大通对澳门博彩股的最新观点 - 更新了澳门博彩股的最新偏好次序 首选为银河娱乐，给予“增持”评级 其次为美高梅中国，同样获“增持”评级 金沙中国与永利澳门紧随其后，均获“增持”评级 新濠博亚娱乐评级为“中性” 新濠国际发展及澳博控股同被评为“减持” [1] - 建议投资者在澳门市场保持选择性 聚焦个别股份的共识风险及估值水平 而非等待广泛的重估 [1] 澳门2月博彩收益表现 - 2月首22天澳门博彩总收益为143亿澳门元 日均6.5亿澳门元 [1] - 上周（涵盖农历新年假期）日均收益为7.85亿澳门元 低于预期的8.5亿澳门元 [1] - 假期开始表现呆滞 首4至5天日均收益约4.5亿澳门元 同比录得双位数跌幅 [1] - 从第6天起活动急升 每日博彩总收益突破12亿澳门元 意味着同比增长10%至15% [1] - 假期尚未结束 未来数天至关重要 假期后的“尾随需求”阶段通常是高端玩家加速消费的时候 [1] 博彩收益预测调整 - 鉴于农历新年表现好坏参半 微调2月博彩总收益预测至同比持平至增长2% 此前预测为增长2%至5% [2] - 撇除季节性及日历因素后 预计2026年首两个月博彩总收益增长12%至13% 此前预测为增长13%至14% 该预测与公司及市场的行业预测一致 [2]

宏观经济与市场情绪 - 预计2026年第一季度中国GDP同比增长4.7%，高于2025年第四季度[6] - 2026年春节期间客流量同比增长近9%，带动消费市场增长[6] - 美国新关税政策与AI对就业的威胁引发市场担忧，导致避险情绪升温[3][4][6][11] 全球股市表现 - 美股周一大幅下跌，道琼斯指数跌1.7%至48,804.1点，标普500指数跌1.0%，纳斯达克指数跌1.1%[8][11] - 欧洲股市小幅回调，德国DAX指数跌1.06%，法国CAC40指数跌0.22%[8][11] - 港股显著反弹，恒生指数涨2.53%，恒生科技指数涨3.34%，大市成交额约1,729亿港元[13] - 亚太股市普遍上涨，越南股市涨2.0%，印尼股市涨1.5%，韩国KOSPI指数涨0.6%[24][25] 外汇与商品市场 - 避险需求推动金价急升，纽约期金涨2.87%至每盎司5,204.7美元[30][32] - 油价受压，纽约期油微跌0.12%至每桶66.31美元[30][32] - 美元指数下跌0.1%，日元、欧元及英镑兑美元汇率上升[4][30][32] 固定收益市场 - 避险需求推升美国国债价格，2年期国债收益率下跌4.0个基点至3.44%，10年期收益率下跌5.2个基点至4.03%[34][35] - 亚洲信用市场整体平稳，投资级债券利差轻微收窄约1个基点[5][35] 板块与个股动态 - 美股软件与金融板块重挫，IBM股价大跌逾13%，CrowdStrike跌约10%[11] - 港股科技与资源板块领涨，美团涨超5%，紫金矿业涨约5%[13] - 塔尔半导体宣布追加2.7亿美元投资，预计2027年硅光产能将扩张至2025年第四季度年化产能的5倍以上[9] - 全球晶圆制造设备市场预计在2026年同比增长15%，测试设备市场预计大幅增长45%[26]