博彩股市场表现 - 美高梅中国股价上涨3.68%至16.64港元 [1] - 新濠国际发展股价上涨2.65%至5.04港元 [1] - 金沙中国股价上涨2.42%至21.16港元 [1] - 银河娱乐股价上涨2.07%至40.52港元 [1] 博彩行业收入数据 - 本月前23天博彩总收入为156亿澳门元 [1] - 本月前23天日均博彩收入为6.78亿澳门元 [1] - 上周日均收入按周放缓4%至6.42亿澳门元 [1] - 本月至今收入较去年11月增长超过10% [1] 机构预测与观点 - 本月收入趋势处于摩根大通预测的上限 [1] - 摩根大通对澳门博彩业第四季按年增长13%的预测存在适度上行空间 [1] - 澳门博彩收入表现略微强劲但博彩股股价略低 [1] - 摩根大通看好博彩股在明年的趋势 [1]

公司股权变动 - 澳博控股股东于11月27日将股票存入法国巴黎银行 存仓市值达10.18亿港元 占公司股份比例为5.37% [1] 公司收购交易 - 澳博控股宣布收购凯旋门酒店 总代价为17.5亿港元 [1] - 收购对价中包括1.75亿港元用于股份收购 以及约17.5亿港元用于代表卖方梁安琪偿还债务 [1] 机构观点 - 瑞银发布研究报告 给予澳博控股“沽出”评级 目标价为2.8港元 [1] - 瑞银认为此次收购对澳博控股有利 [1]

业绩概览 - 报告期取得博彩、酒店、餐饮、租赁及相关服务总收益3.05亿港元，同比增长8.2% [1] - 报告期内溢利为1160.5万港元，同比下降26.05% [1] - 报告期每股盈利为1.44港仙 [1] 收益分析 - 总收益增长主要得益于博彩业务的改善 [1]

业绩概览 - 公司报告期内取得博彩、酒店、餐饮、租赁及相关服务收益3.05亿港元，同比增加8.2% [1] - 公司期内溢利为1160.5万港元，同比减少26.05% [1] - 公司每股盈利为1.44港仙 [1] 收益分析 - 博彩、酒店、餐饮、租赁及相关服务收益增加主要由于博彩业务表现改善所致 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘微涨0.07%或17.85点，报25945.93点，全日成交额2047.28亿港元 [1] - 恒生国企指数涨0.03%，报9164.87点，恒生科技指数跌0.36%，报5598.05点 [1] - 市场盘中反复震荡，两次冲高回落，尾盘一度翻绿 [1] 蓝筹股表现 - 泡泡玛特领涨蓝筹股，收盘涨6.84%至218.6港元，成交额58.98亿港元，贡献恒指16.32点 [2] - 金沙中国涨3.4%至20.66港元，贡献恒指2.56点，中升控股涨2.5%至11.9港元，贡献恒指0.32点 [2] - 阿里健康跌5.57%至5.76港元，拖累恒指3.47点，周大福跌3.84%至13.76港元，拖累恒指1.69点 [2] 新消费概念板块 - 工信部等六部门印发方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，包括潮玩珠宝首饰与国潮服饰等 [4] - 布鲁可涨7.55%至77.65港元，泡泡玛特涨6.84%至218.6港元，上美股份涨5.44%至89.2港元，老铺黄金涨4.45%至669.5港元 [3] - 方案鼓励拓展宠物周边、动漫、潮服潮玩等兴趣消费产品供给 [4] 加密货币概念板块 - 比特币价格重返91323美元，24小时涨幅超4%，以太坊报3021.96美元，24小时涨幅超3% [5] - 迷策略涨7.26%至2.66港元，欧科云链涨6.31%至0.219港元，新火科技控股涨4.92%至3.41港元，博雅互动涨3.86%至4.04港元 [4] - 市场对美联储12月降息预期升温，降息25个基点概率升至85% [5] 医药板块 - 来凯医药-B大涨16.07%至17.05港元，派格生物医药-B涨7.03%至70港元，加科思-B涨6.27%至7.97港元，荣昌生物涨5.51%至90港元 [5] - 来凯医药将乳腺癌候选新药LAE002中国地区权益授予齐鲁制药，交易总金额达20.45亿元，并可获得梯度销售分成 [5] - 创新药行业在ADC、双抗/多抗等前沿技术领域具备全球竞争力，早期创新管线价值被市场发掘 [5] 芯片板块 - 芯片股冲高回落，中芯国际跌0.73%至68.35港元，华虹半导体跌0.34%至72.55港元 [6] - 半导体行业2025年延续上行趋势，AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施处于高速成长中 [6] - 存储器或迎来超级周期，半导体自主可控有望加速推进 [6] 热门异动个股 - 量化派首日挂牌飙涨88.78%至18.5港元，IPO每股定价9.8港元，发行1334.75万股，净筹资约1237万港元 [7] - 嘉利国际绩后涨8.73%至2.74港元，中期收入16.09亿港元同比增长5.4%，净利润1.02亿港元同比下降0.1% [8] - 广和通AH股齐升涨8.23%至16.43港元，公司与珞博智能战略合作，为AI潮玩Fuzozo芙崽赋能 [9] - 阿里健康跌5.57%至5.76港元，中期总收入166.97亿元人民币同比增长17.0%，净利润12.66亿元人民币同比增长64.7% [10]

股价表现 - 金沙中国尾盘涨超3%，报20.58港元，成交额2.23亿港元 [1] 业绩表现与驱动因素 - 25Q3业绩表现良好，收入和EBITDA同比增幅较前两个季度保持增长 [1] - 受益于伦敦人第二期全面投入服务和新的推广策略，市场份额已有所回升 [1] - 华南地区台风阶段性影响旅客入澳，若不考虑台风影响，EBITDA表现将更优 [1] - 伦敦人物业保持爬坡，公司积极调整策略，持续获取新的市场份额 [1] 未来展望 - 随着伦敦人第二期投入及新推广活动执行，预计公司收入和利润将继续提升 [1] - 预计市场占有率和EBITDA将继续提升，短期EBITDA将达27-28亿美元 [1] - 看好公司规模优势和中场运营能力，预计伦敦人将逐步释放潜力 [1] - 公司未来股息率仍有提升空间 [1]

**行业与公司** * 行业：中国及香港股市策略（MSCI中国、MSCI香港、沪深300指数）[2] * 公司：涉及多个行业龙头公司，如百度、网易、美的集团、宁德时代、中国海外发展、友邦保险、银河娱乐等[6][13][15][16] **核心观点与论据** * **2026年展望：保持建设性看法** * 自2025年1月9日起对MSCI中国/沪深300指数持建设性立场，预计2026年MXCN将进一步上涨[2] * 基本情景下，2026年底MXCN/沪深300/MXHK目标分别为100/5,200/16,000点，对应2026年共识EPS市盈率为14.8倍/15.9倍/16.7倍[2] * 短期看好从拥挤的增长/动量股向价值/防御/优质落后股的轮动，可能持续至2025年底/2026年初[2] * **四大投资主题** * 反内卷政策执行有望在2026年3月全国人大后加速，利好MXCN/沪深300的净利润率和ROE结构性上升（当前MXCN共识预测FTM NPM/ROE为5%/12%，在亚太市场中处于底部/中游）[5] * 强劲的全球AI基础设施资本支出增长已提振全球AI生态系统和中国本土化企业；新兴"世界动态模型"可能推升算力需求[5] * 建设性的全球宏观环境（包括发达市场2026年财政/货币宽松）应有助于海外销售[5] * K型消费复苏利好食品饮料和高端奢侈品代表，但以中端消费代表为代价[5] * **风险因素** * 地缘政治：尽管2025年11月10日中美达成一年休战，但进一步针锋相对行动可能出现，特别是2026年11月美国中期选举前；近期中日紧张局势升温是新动态[5] * 共识EPS：虽然MXCN修正广度自2025年5月以来上升+2.1个标准差（为2020年以来最强），但快速商务平台的激烈竞争拖累指数EPS；若此类竞争持续至2026年且可选消费NPM同比持平，2026年MXCN共识EPS增长可能从约15%同比降至约9%[5] * 房地产：近期内地奢侈品销售疲软且价格加速下跌；部分银行直接出售公寓作为上升NPL周期的一部分；可能引发一线城市核心区域购房限制的边际放松[5] * 就业：AI/数字化和反内卷将提高ROI/ROE，但代价是更大的就业错位；可能提升推出增强社会保障的紧迫性[5] * **板块建议与一季度首选股** * 超配通信服务、信息技术、材料、必需消费品；低配能源、公用事业[6] * 四大主题选股屏：中国AI生态圈企业、海外扩张领导者、反内卷代表（优先可再生能源生态代表）、K型复苏中的优选消费股（包括体验式消费、食品饮料、奢侈品）[6] * 一季度首选股涵盖中国、香港市场及中小盘股，包括百度、网易、美的、拼多多、泡泡玛特、携程、康师傅、富途、信达生物、宁德时代、中国海外发展、友邦保险、香港交易所、银河娱乐、美高梅中国、创科实业等[6][13][15][16] * **估值与盈利状况** * 年初至今MXCN/沪深300以美元计回报率为29%/30%，优于MSCI新兴市场（25%）和全球指数（16%）[20] * MXCN的FTM市盈率已从多年低点反弹约1.5个标准差，目前较10年均值高+0.3个标准差（2021年2月峰值为+2.3个标准差）[22] * 2025年MXCN的FTM EPS修订落后全球同行，仅增长2%，而韩国和台湾分别为10%和22%[42] * 2025年MXCN共识EPS同比增速从10%下调至约2%，主要受快速商务平台竞争和激进AI资本支出压制利润率影响[42] * 但医疗保健（生物技术对外授权订单）、信息技术（AI、本土化、太阳能）、通信服务（数字娱乐）、金融（券商/保险公司受益于资本市场走强）、工业（ESS、电力设备等）领域盈利出现有意义的复苏[44] * JPM中国QMI（定量宏观指标）10月读数为+0.4个标准差，仍远低于2017/2021年+2个标准差的前两个峰值[48] * FTM EPS修正广度（正修正成分股占比）从5月的-40%飙升至近期的+7%，移动幅度达2.1个标准差，为2020年以来最强升势[58] * **全球宏观支持** * 在当前美联储降息周期中，中国股市表现出显著超额收益；自2025年9月以来，MXCN回报约50%，共识FTM EPS上升约2%[132] * 这与之前三次宽松周期（2001年、2008年、2019-20年）形成鲜明对比，当时全球危机严重损害增长前景并引发广泛避险行动[132] * **资金流向** * 中国股票在国内外均配置不足；若NPM/ROE/ROI出现结构性好转并获得确认，将成为增加境内外配置的新理由[6] * 2025年新兴市场股票资金流入显著扭转，年初至今流入80亿美元（此前为2014年以来最大的上半年流出）[119] * 家庭储蓄/总A股市值比率目前为1.6倍，而市场往往在该比率降至1.1倍左右时见顶[107] **其他重要内容** * **指数目标详情** * MXCN：2026年底基本目标100点（较当前84点有19%上行空间），看涨目标120点（43%上行），看跌目标80点（-5%下行）；共识2026年EPS增长13%[7] * 沪深300：2026年底基本目标5,200点（较当前4,448点有17%上行空间），看涨目标6,000点（35%上行），看跌目标4,000点（-10%下行）；共识2026年EPS增长15%[8] * MXHK：2026年底基本目标16,000点（较当前13,424点有19%上行空间），看涨目标17,000点（27%上行），看跌目标12,500点（-7%下行）；共识2026年EPS增长9%[9] * **日本经验类比** * 将MXCN当前状况与1998年12月或1999年3月的东证指数相类比，以支持其对MXCN约16个月上涨的预测[86][91] * 在第二阶段（1998年10月15日至2000年2月7日），东证指数上涨81%（FTM市盈率+58%，FTM EPS+6%）[92] * **银行业与房地产风险细节** * 2025年三季度末，中国银行业金融机构总资产达474.3万亿元人民币，同比增7.9%；商业银行不良贷款余额3.5万亿元人民币，NPL比率1.52%，较二季度上升3个基点[142] * 商业银行净息差降至1.42%，低于NPL比率（1.52%），意味着每放出100元贷款，利息收入1.42元已无法覆盖潜在损失1.52元[143] * 业内估计2025年个人不良贷款总额可能超过2000亿元人民币[144] * 2025年上半年个人不良贷款转让量达1076亿元人民币，同比翻倍以上[144] * **中日紧张局势具体措施** * 中国相关部门自2025年11月15日起陆续发布提醒，敦促中国公民谨慎前往或避免前往日本旅行[168] * 国航、东航、南航等主要航空公司为至年底甚至2026年的日本航班提供大规模免费退改签[170] * 日本计划通过额外预算支出17.7万亿日元（1120亿美元），一揽子计划总价值预计达21.3万亿日元（1350亿美元）[172]

报告行业投资评级 - 金沙中国（1928）评级为“买入”，目标价25.11港元 [2][8] - 传奇生物（LEGN）评级为“买入”，目标价40.31美元 [2][16] - 腾讯控股（700.HK）在周报中未明确调整评级，但提及AI和金融业务进展 [22][23][24][25] 核心观点 - 金沙中国新的推广策略见效，市场份额和EBITDA预计持续提升，2025年第三季度净收益19.0亿美元（恢复到2019年的90%），经调整EBITDA为6.0亿美元（恢复到2019年同期的80%）[5][7][8] - 传奇生物CARVYKTI销售持续放量，2025年第三季度收入同比增84%至5.24亿美元，公司预计2026年实现盈利 [14][16] - 腾讯AI技术加速落地，元宝上线视频生成功能，金融业务“微信分付”贷款余额超1100亿元，驱动增长 [23][24][25] 金沙中国研究总结 - **业绩表现**：2025年第三季度净收益同比增长7.3%至19.0亿美元，中场业务同比增长12.1%，EBITDA同比增长2.7%至6.0亿美元，净利润2.7亿美元 [5] - **市场份额**：中场和博彩机市场份额回升至25.4%（同比+0.5%，环比+1.4%），受益于伦敦人二期投入 [5][7] - **财务数据**：持有现金约11.3亿美元，净负债57.9亿美元，2025年预测收入7,356百万美元（同比+3.9%），EBITDA为2,321百万美元 [5][13] 传奇生物研究总结 - **产品销售**：CARVYKTI 2025年第三季度收入5.24亿美元（同比+84%），合作收入2.62亿美元，公司毛利率57.7%，经营亏损减亏38%至0.43亿美元 [14] - **盈利预测**：公司预计2025年底CARVYKTI单药盈利，2026年整体盈利，2025年预测总营业额1,015百万美元（同比+61.8%），2026年预测净利润3百万美元 [14][21] - **技术进展**：药品说明书更新总生存期获益，启动临床试验改善安全性，净现金10亿美元 [14][15] 腾讯控股评论总结 - **AI技术**：元宝上线“一句话生视频”功能，基于HunyuanVideo模型，腾讯会议AI用户量同比增150%，电子签AI审查将合同审核缩短至秒级 [23][24] - **金融业务**：财付通小贷增资至150亿元，支撑“微信分付”贷款余额超1100亿元，驱动金融科技板块增长 [25] - **股东动态**：大股东Prosus持股降至23%以下，腾讯连续回购5日累计31.79亿元以稳定股价 [28]

行业表现与市场数据 - 博彩股普遍上涨，截至发稿，金沙中国有限公司涨3.29%，银河娱乐涨1.73%，美高梅中国涨1.67%，澳博控股涨1.54%，永利澳门涨1.44%，新濠国际发展涨1.03% [1] - 本月前23天澳门博彩总收入为156亿澳门元，日均6.78亿澳门元 [1] - 上周日均收入因高基数影响按周放缓4%，降至6.42亿澳门元 [1] - 本月至今收入趋势较去年11月增长超过10%，处于摩根大通预测的上限 [1] 机构观点与预测 - 摩根大通认为本月至今的收入趋势暗示其对澳门博彩业今年第四季度按年增长13%的预测存在适度上行空间 [1] - 摩根大通认为澳门博彩收入略微强劲，但濠赌股股价略低，看好博彩股在明年的趋势 [1] 公司短期前景 - 短期而言（约6个月），摩根大通看好金沙中国，预计其在明年2月底宣布业绩时提高股息，并在今年第四季度获得更大的市场份额和利润 [1] 公司长期前景 - 长期来看（12个月以上），银河娱乐仍是摩根大通长期首选，认为其兼具强劲的价值和长期增长潜力 [1] - 银河娱乐具备第四期工程的选择权（预计2027年开业），该工程的收益或在明年某个时候反映在股价中 [1]

行业风险 - 预测市场和体育博彩的爆炸性增长可能导致消费者承担过多债务并发生贷款违约，给贷款机构带来新的信贷风险[1] - 在线博彩的便捷访问途径和游戏化界面鼓励频繁且冲动下注，可能压低信贷质量、提高违约率并影响发卡机构和次级贷款机构的盈利[1] - 在允许在线博彩的州，大约四年后平均信用评分下降近1%，破产可能性增加28%，送至催收机构的债务金额增加8%[1] - 博彩产品的营销放大了参与度，并转化为不断上升的信贷余额和更高的贷款损失率[2] - 四分之一的博彩者报告曾错过账单支付，45%的人表示没有足够的钱支付三到六个月的生活费用[2] 市场动态 - 自美国最高法院推翻联邦政府对体育博彩的禁令以来，在线投注日益普及[1] - 预测市场平台Kalshi Inc和Polymarket凭借与体育赛事及其他事件挂钩的金融合约，正在创造一种新型的投机参与方式[1] - Kalshi和Polymarket的名义月交易量在10月份首次超过85亿美元，近期的增长很大程度上由Kalshi上与体育赛事结果挂钩的合约所推动[3] - 预测市场的移动优先设计和游戏化界面模仿体育博彩平台，模糊了投资与赌博的界限[3] 公司影响 - Bread Financial Holdings(BFHUS)、Upstart Holdings(UPSTUS)和OneMain Holdings(OMFUS)最容易受到低收入或信贷压力消费者的影响[2] - 在线博彩市场给贷款机构带来了历史上未曾处理过的风险，承销模型可能需要调整[2] - Kalshi声称其作为受联邦监管的金融交易所，模式提供更公平、更透明的定价，不会像赌场那样榨取消费者，因为公司不是庄家，收入并非来自客户的损失[4] - Polymarket已清除了几年后在美国重新开放的最后监管障碍之一，此前与商品期货交易委员会达成和解迫使它离开了美国市场[4]