报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体评级为积极，重点覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等均获此评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是黄金价格持续创新高以及新消费板块情绪回暖，其中黄金珠宝板块表现最为突出 [1][4] - 板块估值普遍仍低于过去五年平均水平，显示部分子板块可能存在估值修复机会 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 - **黄金珠宝板块**：本周上涨12.9%，表现最优。老铺黄金股价大涨20.5%，受益于新消费情绪向好及春节旺季销售预期；潮宏基股价涨12.3%，因其发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元，同比增长125%-175%；周大福涨5.9%，其第三财季零售额同比增长18%，超预期 [5][6][14] - **博彩板块**：本周上涨2.9%。主要因行业博彩毛收入增长强劲，美高梅中国与银河娱乐分别上涨4.0%和3.6%，得益于市场份额提升；澳博控股涨3.9%，市场预期其关闭卫星娱乐场后EBITDA利润率可能提升 [5][6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨2.1%。E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6][14] - **零售板块**：本周上涨2.0%。万辰集团大涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”即将港股上市的积极预期带动；中国中免上涨5.5%，因其宣布以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，且LVMH集团将认购其H股 [6][14] - **国内化妆品板块**：本周上涨0.9%。珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%，珀莱雅进行了首次股份回购，支付资金约1611.93万元；巨子生物下跌5.0%，受卖空比例较高影响 [8][14] - **零食板块**：本周上涨0.6%。有友食品涨2.6%，洽洽食品涨1.5%，后者因瓜子原料（食用葵花籽）2026年价格预计下降超10%，有望推动利润修复 [8][14] - **宠物板块**：本周下跌0.4%。中宠股份跌4.3%，受市场风格分化及过度汇率担忧影响，但报告指出去年第四季度人民币升值约1%对其利润影响仅百万级，可控 [8][14] - **国内运动服饰板块**：本周下跌1.4%。内部分化，李宁涨4.3%，因在米兰时装周发布新品及联名系列；安踏体育跌6.1%，因其主品牌第四季度流水首次出现低单位数负增长；特步国际跌3.4%；申洲国际跌4.8%，做空交易活跃 [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌1.4%。万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9][15] - **信用卡板块**：本周下跌1.4%。Visa和Mastercard分别跌0.6%和2.7%，市场担忧美国前总统特朗普呼吁的信用卡利率上限（10%）可能带来的商业模式不确定性 [9][15] - **奢侈品板块**：本周下跌1.6%。Burberry大跌6.0%，受Saks Global破产引发的批发渠道担忧及板块情绪疲弱拖累；新秀丽涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9][15] - **海外运动服饰板块**：本周下跌1.8%。Adidas重挫8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增长预期过高；Lululemon跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9][16] 子板块估值分析 - **市盈率（PE）对比**：所有子板块2025年预期PE均低于其过去五年平均PE，估值折让明显。其中，美国酒店板块（34.4倍）仅为历史平均的20%，折让最深；博彩板块（16.6倍）为历史平均的27%；黄金珠宝（25.9倍）和奢侈品（27.0倍）均为历史平均的49% [10][17] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）对比**：所有子板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平 [10][17] - **具体板块估值**：海外运动服饰2025年预期PE为30.0倍，国内运动服饰为13.4倍，宠物板块为36.8倍，零食板块为30.0倍，零售板块为30.7倍，信用卡板块为28.0倍 [10][17]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体评级为“优于大市”，所覆盖的多数公司股票评级为“优于大市” [1] 报告核心观点 * 本周（2026年第4周）可选消费板块表现分化，黄金珠宝板块在黄金价格持续创新高和新消费板块情绪回暖的驱动下表现最优，周涨幅达12.9% [1][4] * 多数可选消费子板块当前估值（基于2025年预期市盈率）仍低于其过去5年平均水平，显示板块整体估值具备吸引力 [10][17] 各板块表现回顾与原因剖析 板块表现排序 * **周度表现**：黄金珠宝 (+12.9%) > 博彩 (+2.9%) > 海外化妆品 (+2.1%) > 零售 (+2.0%) > 国内化妆品 (+0.9%) > 零食 (+0.6%) > 宠物 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-0.9%) > 美国酒店 (-1.4%) = 信用卡 (-1.4%) > 奢侈品 (-1.6%) > 海外运动服饰 (-1.8%) [5][12] * **月度表现**：黄金珠宝 (+12.3%) > 海外化妆品 (+8.2%) > 零售 (+5.7%) > 零食 (+5.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 宠物 (-0.5%) > 国内化妆品 (-0.9%) > 奢侈品 (-1.2%) > 国内运动服饰 (-1.4%) > 海外运动服饰 (-2.9%) > 博彩 (-5.1%) > 信用卡 (-7.7%) [4][12] * **年初至今表现**：黄金珠宝 (+18.4%) > 海外化妆品 (+12.8%) > 零食 (+8.0%) > 零售 (+4.8%) > 国内化妆品 (+3.8%) > 美国酒店 (+3.4%) > 宠物 (+2.6%) > 国内运动服饰 (+1.3%) > 博彩 (+0.8%) > 奢侈品 (-1.8%) > 海外运动服饰 (-4.0%) > 信用卡 (-5.8%) [4][12] 领涨板块及原因 * **黄金珠宝板块**：周涨12.9%，主要受新消费情绪向好及春节旺季销售预期强化驱动 [6] * 老铺黄金股价大涨20.5% [6] * 潮宏基股价涨12.3%，公司发布2025财年正面盈利预告，预计归母净利润达4.4-5.3亿元人民币，同比增长约125%-175%；剔除减值影响后，4Q25归母净利润约1.67亿元，同比大幅增长 [6] * 周大福股价涨5.9%，其3QFY26零售额同比增长18%，超市场预期 [6] * **博彩板块**：周涨2.9%，主要因行业博彩毛收入增长强劲 [6] * 美高梅中国及银河娱乐分别上涨4.0%及3.6%，因两家公司在25Q4市场份额提升 [6] * 澳博控股上涨3.9%，市场预期其卫星娱乐场关闭后EBITDA利润率可能提升 [6] * **海外化妆品板块**：周涨2.1%，其中E.L.F Beauty上涨4.6%，延续了上周业绩前瞻超预期带来的涨势，且本周有大型投行首次覆盖并给予“买入”评级 [6] * **零售板块**：周涨2.0% * 万辰集团上涨14.3%，受其关联公司“鸣鸣很忙”港股上市在即及积极的25-26年业绩预期带动 [6] * 中国中免上涨5.5%，公司计划以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，且LVMH集团将认购其H股股份 [6] 其他板块表现及原因 * **国内化妆品板块**：周涨0.9%，珀莱雅、润本股份、毛戈平分别上涨4.5%、4.0%、3.6%；珀莱雅于1月15日首次回购股份23.08万股，支付总额约1611.93万元人民币；巨子生物本周下跌5.0% [8] * **零食板块**：周涨0.6%，有友食品、洽洽食品分别上涨2.6%、1.5%；洽洽食品瓜子营收占比超60%，2026年食用葵花籽价格预计降幅超10%，有望推动公司利润修复 [8] * **宠物板块**：周跌0.4%，中宠股份下跌4.3%，受市场风格分化及汇率担忧影响，但报告认为汇率影响可控（去年Q4人民币升值约1%，影响仅百万级），且公司毛利率有望每年稳步提升约1% [8] * **国内运动服饰板块**：周跌0.9%，内部分化 * 李宁上涨4.3%，因“中国李宁”亮相米兰时装周并发布新品，且推出联名系列及新款运动鞋 [8] * 安踏体育下跌6.1%，因主品牌4Q25流水在连续11个季度正增长后首次出现低单位数负增长，Descente品牌增速收窄至25-30% [8] * 特步国际下跌3.4%，主品牌4Q25流水持平 [8] * 申洲国际下跌4.8%，本周卖空交易活跃 [8] * **美国酒店板块**：周跌1.4%，万豪酒店和希尔顿国际分别下跌1.9%和0.9% [9] * **信用卡板块**：周跌1.4%，Visa和Mastercard分别下跌0.6%和2.7%，主要受市场对特朗普呼吁设置10%信用卡利率上限可能带来的商业模式不确定性的担忧影响 [9] * **奢侈品板块**：周跌1.6%，Burberry下跌6.0%，因Saks Global破产引发批发渠道回款与需求担忧；新秀丽上涨2.0%，因销售趋势改善及美股双重上市预期 [9] * **海外运动服饰板块**：周跌1.8%，Adidas下跌8.7%，因两家外资投行下调其评级及目标价，认为其2026年增速预期过高；Lululemon下跌5.3%，因暂停在北美线上销售Get Low系列产品 [9] 子板块估值分析 * 所有覆盖的可选消费子板块2025年预期市盈率均低于其历史五年平均市盈率，按相对历史平均值的百分比由低到高排序为：美国酒店 (20%) < 博彩 (27%) < 黄金珠宝 (49%) = 奢侈品 (49%) < 宠物 (50%) < 国内化妆品 (53%) = 信用卡 (53%) < 海外运动服饰 (56%) = 零售 (56%) < 海外化妆品 (62%) < 国内运动服饰 (70%) < 零食 (72%) [10][17] * 各板块2025年预期EV/EBITDA具体数值：海外运动服饰24.1倍、国内运动服饰8.0倍、黄金珠宝12.4倍、奢侈品13.5倍、博彩10.2倍、海外化妆品16.0倍、国内化妆品24.5倍、宠物27.4倍、零食16.6倍、零售13.6倍、美国酒店21.1倍、信用卡19.9倍 [10][17]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 春节假期预订窗口已经打开，国内及出境航线预订同比表现较好，海南持续受益于封关带来的客流量 [5] - 促进服务消费相关政策持续落地有望催化板块行情 [5] - 建议持续关注春节前交通、酒店等预订数据变化及服务消费相关政策带来的投资机会 [5] 行业数据与行情回顾 - 行业基本数据：消费者服务行业股票家数55只，总市值4,988.04亿元，流通市值4,570.81亿元 [2] - 相对指数表现：过去1个月绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；过去6个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；过去12个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9% [3] - 本周（2026年1月19日至1月23日）行情回顾： - 社会服务行业涨跌幅为3.20%，表现优于同花顺全A（1.80%）、沪深300（-0.62%）及中信消费者服务指数（0.33%）[5][8] - 恒生指数涨跌幅为-1.09%，恒生大湾消费服务涨跌幅为0.48% [5][8] - 细分板块周涨跌幅：餐饮（3.31%）、酒店（3.69%）、旅游景区（1.80%）、零售电商（0.64%）、专业服务（0.61%）、教育（-0.27%）[18] - A股社服相关板块周涨跌幅：贸易（6.63%）、酒店餐饮（3.26%）、旅游及景区（2.5%）、一般零售（1.24%）、专业连锁（0.84%）、互联网电商（-0.38%）、教育（-0.65%）[10] - 板块成交额： - A股：周五全部A股成交额3,1169.51亿元，较前一周最后一个交易日下降21.73%；沪深300成交额7,556.18亿元，下降15.23%；中信消费者服务指数成交额172.05亿元，下降46.41% [25] - 港股：周五恒生指数成交额2,408.72亿港元，下降5.57%；恒生大湾消费服务成交额78.86亿港元，下降14.93% [26] - 本周涨幅靠前个股：顺丰同城（34.27%）、九华旅游（10.89%）、古茗（10.32%）、科锐国际（9.36%）、锦江酒店（5.18%）[5] 核心资讯与数据 - **春节及春运预订数据**： - 截至1月21日，2026年节前春运阶段（2月2日-2月14日）国内航线机票预订量超754万张，同比增长约12% [5] - 同期出入境航线机票预订量超256万张，比去年春运同期略有增长 [5] - 同期国内前往海南的机票预订量超44万张，同比增长约9% [5] - 春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均预订量同比增长约22% [5] - 春节假期出入境机票预订量超161万张，日均预订量同比增长约9% [5] - **服务消费支持政策**： - 财政部等四部门以国家融资担保基金设立专项担保计划，规模5,000亿元，分2年实施，为中小微企业民间投资贷款提供担保，支持餐饮住宿、文旅、体育等场景拓展和升级改造的中长期贷款，预期撬动民间投资近9,000亿元 [5][33] - 财政部将2项消费贴息政策延至2026年底，服务业经营主体贷款贴息额度由100万元升至1,000万元，贴息上限增至10万元；个人消费贷款贴息支持信用卡分期，单笔消费贴息上限由500元提高到3,000元 [33] - **旅游及免税动态**： - 海南封关首月，离岛免税销售金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；酒店预订热度环比增长超40% [35] - 同程旅行报告显示，春运节前第一波出行高峰预计在2月7日前后，客流峰值预计在2月13日和14日，最长春节假期显著拉动多次出行需求，民航、铁路2次以上出行旅客占比预计分别达13%、超30% [35] - 飞猪报告显示，1月以来大学生机票预订同比增长超20%；近2周出境游服务预订同比增长近40%，入境游机票预订增长超4倍；节中出行服务预订同比增长超30% [35] - 上海2025年全年接待入境游客936.02万人次，同比增长39.58% [35] - **餐饮行业资讯**： - 西贝在闭店风波后获A轮融资，注册资本从0.90亿元增至1.02亿元，增幅约13.1% [33] - 中国连锁经营协会指出，2025年连锁餐饮门店发展从规模优先转向质量优先，单店营收衰退导致总销售额增长乏力，2026年开店规划中“酌情扩张”（42.4%）是最主流选择 [33] 相关投资标的 - 报告列举了八大细分领域的相关投资标的 [5]： 1. 供需走向平衡的酒店：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 2. 经营稳健的人力资源服务：科锐国际、北京人力 3. 免税新政、封关落地的免税板块：中国中免、珠免集团 4. 投资非博彩业务带来中场客流持续增长的博彩：银河娱乐、金沙中国等 5. 线上和线下业态深度融合的互联网平台：美团、阿里巴巴等 6. 产业链纵向一体化的茶餐饮：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份等 7. 具备产品创新力的旅游景区：三峡旅游、长白山等 8. 发展潜力较大的体育板块：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯、交运股份等 公司重要公告摘要 - **北京人力**：股东天津融衡在截至1月16日止3个月内减持股份1,698.11万股，总金额3.13亿元，占总股本3%，持股比例降至5.8% [5][31] - **桂林旅游**：预计2025年扭亏为盈，归母净利润1,100万元，扣非净利润-4,860万元，原因包括游客增长10%，以及股权转让与收回欠款分别增加净利润约2,900万元和1,999万元 [5][31] - **黄山旅游**：控股子公司拟投资约1.33亿元建设黄山太平索道电气系统更新提升项目，静态投资回收期为4.38年 [5][31] - **金陵饭店**：预计2025年归母净利润5,500万元至6,350万元，同比增长65.37%到90.93%，主因是子公司北京金陵饭店终止经营事项拉低业绩基数，以及轻资产酒店管理业务增长 [5][31] - **宋城演艺**：预计2025年归母净利润7.11亿元-9.15亿元，同比下降12.75%-32.21%，主因是轻资产输出业务按分阶段交付进度确认的收入减少，及部分项目收入阶段性回落 [5][31] - **曲江文旅**：预计2025年亏损1.3亿元至1.65亿元，主因是传统景区门票收入、传统餐饮收入下降，以及转回递延所得税资产等事项 [5][31]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 春节假期预订窗口已经打开，国内及出境航线预订同比表现较好，海南持续受益于封关带来的客流量 [5] - 促进服务消费相关政策持续落地有望催化板块行情 [5] - 建议持续关注春节前交通、酒店等预订数据变化及服务消费相关政策带来的投资机会 [5] 行情回顾与市场表现 - **整体表现**：本周（2026年01月19日-2026年01月23日）社会服务行业涨跌幅为3.20%，表现优于同花顺全A（1.80%）、沪深300（-0.62%）及中信消费者服务指数（0.33%）[8] - **港股表现**：同期恒生指数涨跌幅为-1.09%，恒生大湾消费服务涨跌幅为0.48% [8] - **近期走势**：过去1个月行业绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；过去12个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9% [3] - **细分板块周度涨跌幅**： - 餐饮：3.31% [18] - 酒店：3.69% [18] - 旅游景区：1.80% [18] - 零售电商：0.64% [18] - 专业服务：0.61% [18] - 教育：-0.27% [18] - **A股相关板块周度涨跌幅**：互联网电商（-0.38%）、酒店餐饮（3.26%）、贸易（6.63%）、一般零售（1.24%）、专业连锁（0.84%）、旅游及景区（2.5%）、教育（-0.65%）[10] - **个股涨幅领先**：顺丰同城（34.27%）、九华旅游（10.89%）、古茗（10.32%）、科锐国际（9.36%）、锦江酒店（5.18%）[5] - **成交额变化**： - A股：周五全部A股成交额31169.51亿元，较前一周最后一个交易日下降21.73%；中信消费者服务指数成交额172.05亿元，较前一周最后一个交易日下降46.41% [25] - 港股：周五恒生指数成交额2408.72亿港元，较前一周最后一个交易日下降5.57%；恒生大湾消费服务成交额78.86亿港元，较前一周最后一个交易日下降14.93% [26] 行业动态与数据 - **春运及春节预订数据**： - 截至1月21日，2026年节前春运阶段（2月2日-2月14日）国内航线机票预订量超754万张，同比增长约12% [5] - 同期出入境航线机票预订量超256万张，比去年春运同期略有增长 [5] - 国内前往海南的机票预订量超44万张，同比增长约9% [5] - 春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均预订量同比增长约22% [5] - 春节假期出入境机票预订量超161万张，日均预订量同比增长约9% [5] - **海南封关影响**：封关首月，离岛免税销售金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；酒店预订热度环比增长超40% [35] - **其他平台数据**： - 飞猪：1月以来大学生机票预订同比增长超20%；近2周出境游服务预订同比增长近40%，入境游机票预订增长超4倍；节中出行服务预订同比增长超30% [35] - 同程旅行：预计春运期间民航、铁路2次以上出行旅客占比分别达13%、超30% [35] - 上海：全年接待入境游客936.02万人次，同比增长39.58% [35] 政策与宏观信息 - **财政支持政策**：财政部等四部门以国家融资担保基金设立专项担保计划，规模5000亿元，分2年实施，为中小微企业提供贷款担保，支持餐饮住宿、文旅、体育等场景拓展和升级改造的中长期贷款，预期撬动民间投资近9000亿元 [5][34] - **消费贴息政策延期**：两项消费贴息政策延至2026年底，服务业经营主体贷款贴息额度由100万元升至1000万元，个人消费贷款单笔贴息上限由500元提高到3000元 [33][34] - **地方规划**：上海“十五五”规划建议提出扩大服务消费，促进交互式、沉浸式、体验式消费及“人工智能+消费”等 [34]；北京计划到2030年打造10个高端酒店集群，推动酒店连锁化率升至60%以上 [35] 公司动态与公告 - **业绩预告**： - 桂林旅游：预计2025年扭亏为盈，归母净利润1100万元，游客增长10% [5][31] - 金陵饭店：预计2025年归母净利润5500万元至6350万元，同比增长65.37%到90.93% [5][31] - 宋城演艺：预计2025年归母净利润7.11亿元-9.15亿元，同比下降12.75%-32.21% [5][31] - 曲江文旅：预计2025年亏损1.3亿元至1.65亿元 [5][31] - **资本运作与投资**： - 北京人力：股东天津融衡减持1698.11万股，占总股本3%，持股比例降至5.8% [5][31] - 黄山旅游：控股子公司拟投资约1.33亿元建设索道电气系统更新项目，静态投资回收期4.38年 [5][31] - **其他公告**：峨眉山A设立茶业子公司 [5][31]；BOSS直聘股份计划受托人购股 [5][31]；海昌海洋公园管理层变更 [5][31]；锦江酒店副总裁退休 [5][31] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注以下细分领域及相关标的 [5]： 1. **酒店**（供需走向平衡）：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 2. **人力资源服务**（产业趋势清晰、经营稳健）：科锐国际、北京人力 3. **免税**（免税新政、封关落地）：中国中免、珠免集团 4. **博彩**（动能切换，中场客流增长）：银河娱乐、金沙中国 5. **互联网平台**（线上线下深度融合）：美团、阿里巴巴 6. **茶餐饮**（产业链纵向一体化）：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份 7. **旅游景区**（具备产品创新力）：三峡旅游、长白山 8. **体育板块**（发展空间及潜力较大）：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯、交运股份

核心观点 报告认为，在“财政+货币”双宽松的宏观环境下，美股中长期上行趋势不变，短期波动是布局机会[24] 人工智能（AI）仍是2026年全球股市的核心驱动力，相关产业链（如半导体、算力）将持续受益[41] 部分新兴市场（如菲律宾）的负面因素已基本被市场消化，估值具备吸引力，且存在货币政策宽松预期[60] 美国市场 - **货币政策预期**：预计美联储在2026年1月的议息会议上将暂停降息，因距离上次降息时间较短且缺乏足够数据[15] 长期来看，鉴于职位空缺率下行向失业率上行的传导尚未结束，预计2026年仍有降息50个基点的必要[15] - **美联储主席人选影响**：下任美联储主席人选将影响未来政策路径 若凯文·哈塞特当选，市场可能上调降息预期，对美元资产利空，对黄金利多[22] 若其他候选人（凯文·沃什、里克·里德、克里斯托弗·沃勒）当选，市场可能削减降息预期，利多美元资产，利空黄金[22] - **股市前景与配置**：美国财政与货币双宽松，为股市提供动能[24] 除美股外，全球其他发达市场可投资性价比相对不高[24] 建议关注五条主线：1）估值与业绩匹配的科技行业；2）受益于再工业化的制造业、资源品及能源基础设施（特别是核电）；3）财政加码的军工；4）医疗支出削减可能利好的互联网诊断；5）降息周期下的金融行业（尤其是银行）[24] - **个股与ETF关注**： - **英伟达 (NVDA US)**：目标价242美元 通过与Groq的技术许可协议加强AI推理领域布局，商用GPU仍是市场首选[25] - **塔尔半导体 (TSEM US)**：目标价146美元 作为硅光代工行业TOP 2企业，将受益于数据中心光模块市场规模快速增长（Yole预测2024-2029年CAGR=31%）[25] - **景顺纳指100 ETF (QQQ US)**：追踪纳斯达克100指数，截至2026年1月23日总资产约406.8亿美元[32] 过去一年总回报为17.6%[32] 台股市场 - **宏观与贸易环境**：美国与台湾达成贸易协议，将非豁免品项的对等关税由20%降至最多15%，对整体经济是重大利好[37] 台湾2025年出口总额达6,400亿美元，其中1,980亿美元（占30.9%）输往美国[37] 协议带来的政策稳定性有助于企业扩产，有望推动台湾2026年GDP增速上升[37] - **行业驱动力**：AI需求仍然强劲，电子产品出口持续高增长，2025年12月IT产品出货量同比增长126%，电子零组件（含半导体）同比增长24.1%[37] 台积电资本开支创历史新高，行业处于高景气，预计2026年上半年AI将继续支持经济超预期[37] - **市场估值与策略**：台股估值存在压力，MSCI台湾指数远期市盈率约19倍，接近高出10年平均2个标准差[41] 指数层面跑赢美股、韩股及日股的难度较大，但部分高确定性细分板块和个股仍具投资价值，包括半导体封测、ASIC设计、数据中心热管理、AI新材料等[41] 对消费电子板块持谨慎态度[41] - **个股与ETF关注**： - **创意电子 (3443 TT)**：股价2725新台币 作为ASIC设计公司，强劲的AI ASIC需求是主要驱动力，谷歌CPU项目是关键里程碑，后续还有特斯拉AI5芯片等潜在项目[45] - **健策精密 (3653 TT)**：目标价4,230新台币 作为散热元件龙头，有望成为英伟达2027年推出的微通道盖（MCL）最主要供应商[45] - **Global X 亚洲半导体ETF (3119 HK)**：投资于亚洲半导体公司，截至2026年1月23日收盘价109.2港元，总资产约1.526亿美元[47] 过去一年总回报为75.1%[49] 菲律宾市场 - **宏观经济与政策**：菲律宾经济规划与发展部（DEPDev）下调了GDP增长预测，2025年从5.5-6.5%下调至4.8-5.0%，2026年从6-7%下调至5-6%[54] 疲弱的经济增长支持货币政策刺激，预计菲律宾央行将在2026年2月和6月分别再降息25个基点，终端利率为4%[54] - **通胀情况**：2025年12月整体通胀同比上升1.8%，主要受食品价格上涨推动，但核心通胀略有下降至2.36%[57] 预计通胀率将从2025年的1.7%上升至2026年的2.6%，但仍处于央行2-4%的目标范围内[57] - **市场估值与板块**：菲律宾是东盟最便宜的市场，许多负面因素已基本被计入，市场仍显超卖[60] 报告重申2026年菲律宾综合指数目标为6,812点，相当于10.2倍预测市盈率，比过去21年平均减一个标准差（10.93倍）还低6.7%[60] 自2026年1月16日起对中国游客免签，预计将推动游客恢复，综合度假村、航空等相关公司将受益[60] - **个股与ETF关注**： - **Bloomberry (BLOOM PM)**：目标价3比索 旗下Solaire North的扩展和线上博彩平台megaFUNalo是关键驱动，若VIP业务恢复，2027年博彩毛收入（GGR）可能有12%的上行空间[61] - **宿雾太平洋航空 (CEB PM)**：目标价66比索 预计2026-27年稀释核心每股盈利复合年均增长率（CAGR）达+20%，并可能在2026年开始向普通股股东发放股息[61] - **iShares安硕MSCI菲律宾ETF (EPHE US)**：追踪MSCI菲律宾指数，截至2026年1月23日收盘价26.21美元，总资产约1.564亿美元[66] 过去一年总回报为6.9%[66] 环球大类资产表现（截至2026年1月23日） - **股票市场**： - **全球与发达市场**：MSCI ACWI全球指数年内变动2.3%，远期市盈率19.0倍[6] MSCI新兴市场指数表现突出，年内变动6.9%，1年变动达38.8%，远期市盈率13.3倍[6] - **主要市场表现**： - **美国**：标普500指数年内变动1.0%，纳斯达克指数年内变动1.1%[6] - **亚太**：韩国KOSPI指数表现极为强劲，年内变动18.4%，1年变动高达98.4%，远期市盈率10.5倍[6] 台湾加权指数年内变动10.4%，1年变动35.9%[6] 日经225指数年内变动7.0%[6] 恒生指数年内变动4.4%[6] 印度NIFTY指数年内变动-4.1%[6] - **其他**：MSCI拉丁美洲指数年内变动13.9%，1年变动56.6%[6] - **债券市场**： - **国债收益率**：美国国债收益率3.99%，1周无变动[7] 中国国债收益率1.63%，1周下降2个基点[7] - **信用债利差**：亚洲高收益债利差为380个基点，1个月收窄45个基点[7] 中资美元债高收益部分利差为480个基点[7] - **外汇与商品市场**： - **外汇**：美元指数1周下跌1.8%[8] 澳元/美元1周上涨3.2%[8] - **商品**：贵金属价格持续突破新高，COMEX期金1周上涨8.4%，1年上涨80.1%[8] COMEX期银1周上涨14.5%，1年上涨228.6%[8] NYMEX天然气期货1周暴涨70.0%[8] LME期锡1周上涨18.2%[8]

文章核心观点 - 华尔街分析师发布了一系列重要的评级变动报告，主要涵盖评级上调、评级下调及首次覆盖三类，涉及餐饮、消费品、科技、半导体、工业、医疗、博彩等多个行业，反映了机构对相关公司及行业前景的最新判断 [1][6] 评级上调个股要点 - **达登餐饮 (DRI)**：梅利厄斯研究将其评级从“持有”上调至“买入”，目标价从240美元上调至265美元，认为其价值导向策略带来稳定客流量和市场份额增长；瑞穗证券也将其评级从“中性”上调至“跑赢大盘”，目标价从195美元上调至235美元 [5][10] - **宝洁公司 (PG)**：摩根大通将其评级从“中性”上调至“增持”，目标价从157美元上调至165美元，认为其中期内生性销售增长有望加速，利润率有望提升 [5][10] - **飞塔信息 (FTNT)**：加拿大皇家银行资本市场旗下考恩公司将其评级从“持有”上调至“买入”，目标价维持100美元不变，渠道调研显示公司2026财年整体运营将保持稳定 [5][10] - **应用材料公司 (AMAT)**：德意志银行将其评级从“持有”上调至“买入”，目标价从275美元大幅上调至390美元，上调业绩预期以反映2026至2027年晶圆制造设备行业将“显著向好” [5][10] - **阿库什奈特控股 (GOLF)**：摩根大通将其评级从“减持”上调至“中性”，目标价从74美元上调至96美元，认为其多元化产品组合的增长态势和定价能力将推动股价上行 [5][10] 评级下调个股要点 - **贸易桌 (TTD)**：市民银行将其评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”，未给出目标价，认为其面临的市场竞争日趋激烈，短期内股价上行催化剂有限 [5][10] - **宣伟公司 (SHW)**：德意志银行将其评级从“买入”下调至“持有”，目标价从390美元下调至380美元，指出在其盈利增速能重回10%以上之前，估值倍数可能面临下行压力 [5][10] - **理想汽车 (LI)**：杰富瑞将其评级从“买入”下调至“持有”，目标价从28.80美元大幅下调至17.50美元，表示其所在的家用SUV细分市场竞争已显著加剧 [5][10] - **克利夫兰-克利夫斯公司 (CLF)**：海港研究将其评级从“买入”下调至“中性”，尽管承认其2026年初基本面较一年前明显改善，但股价已超过此前13美元目标价，开始反映常态化盈利水平 [5][10] - **南方铜业 (SCCO)**：摩根大通将其评级从“中性”下调至“减持”，目标价从119.50美元微调至117.50美元，认为经过近期上涨后，即便以当前铜价测算，其估值预示股价上行空间有限 [5][10] 首次覆盖评级个股要点 - **艾尔芙 (ELF)**：花旗集团首次覆盖并给予“买入”评级，目标价110美元，认为传统品牌市场份额持续提升，加上新收购的护肤品牌Rhode的渠道拓展潜力，为公司铺就强劲增长赛道 [5][12] - **恒际健康 (HNGE)**：自由资本首次覆盖并给予“买入”评级，目标价59美元，预测公司今年营收增速将达23%，并能实现82%-83%的行业领先、类软件级利润率，建议趁股价回调布局 [5][12] - **海科集团 (HEI)**：萨斯奎汉纳集团首次覆盖并给予“中性”评级，目标价385美元，认为受益于商用航空售后市场红利及国防航天领域投入，2026至2028财年营收复合年增长率有望达8%，自由现金流复合年增长率有望达13%，但当前估值存在显著溢价 [5][12] - **昆塔服务 (PWR)**：坎托・菲茨杰拉德公司首次覆盖并给予“增持”评级，目标价520美元，认为工程建筑行业正步入多年投资周期，受益于电网现代化、电气化、能源转型、数据中心及制造业回流带来的电力需求增长，公用事业资本支出增加推动行业订单量创历史新高 [9][12] - **美高梅中国 (MLCO)**：得克萨斯资本首次覆盖并给予“买入”评级，目标价11.50美元，称其独特的非博彩业务布局及对高端大众客群的聚焦，与澳门创纪录的游客到访量及中国“K型”复苏的经济格局高度契合 [9][12]

行业竞争格局 - 以Kalshi为代表的平台在美式橄榄球相关交易领域交易量激增[1] - 传统体育博彩公司DraftKings与Flutter正面临来自这些新兴平台的竞争压力[1] - 除Kalshi外，Robinhood、Coinbase和芝商所等金融交易平台也在监管演变的背景下涉足该领域[1]

公司融资活动 - 公司与配售代理订立配售协议，将促使不少于六名承配人按每股0.143港元认购最多8498万股配售股份 [1] - 配售价每股0.143港元，较联交所收市价每股0.170港元折让约15.88% [1] - 假设所有配售股份获成功配售，所得款项总额预期为1215万港元，所得款项净额预期约为1038万港元 [1] 募集资金用途 - 公司拟将配售所得款项净额约50%用于购买日式弹珠机及日式角子机 [1] - 公司拟将配售所得款项净额约30%用于翻新或提升集团现有日式弹珠机游戏馆以及市场推广开支 [1] - 公司拟将配售所得款项净额余下约20%用作集团其他一般营运资金 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注公司列表 [12][16][22] 报告核心观点 * 报告对海外医药、教育、社服三个行业进行了周度跟踪分析，总结了重点公司的业绩、研发、并购等动态，并结合市场数据提出了具体的投资关注方向 [1][3][4][14][19] 海外医药行业总结 * **市场表现**：本周（截至2026年1月23日当周）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [4] * **重点公司业绩**： * 微创机器人：2025年预计收入同比增长约110%-120%；经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][5] * 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][5] * **研发与业务进展**： * 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][6] * 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][6] * 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][6] * **海外公司动态**： * GSK宣布以约22亿美元总股权价值收购RAPT Therapeutics，获得处于IIb期临床的长效IgE单抗ozureprubart [3][7] * Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中显示积极结果，对包括度普利尤单抗和JAK抑制剂耐药的患者也显示临床活性 [3][7] * 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗铂类耐药性卵巢癌等 [3][8] * **公司深度分析（华润医药）**： * 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [9] * 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”等强势品牌 [9] * 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4% [9] * 2025年上半年，中药非处方药和化学药非处方药收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [9] * 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [11] * **投资建议关注**： * 创新药：关注商业化放量、出海交易及重点管线进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [12] * Pharma（大型药企）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [12] 海外教育行业总结 * **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [14] * **核心数据（东方甄选）**： * 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [15] * GMV构成：主账号占比41%（1.27亿元），美丽生活占比31%（0.95亿元），自营品占比10%（0.3亿元），生鲜占比14%（0.45亿元） [15] * 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [15] * **投资分析意见**： * 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升 [16] * 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [16] * 建议关注港股高教公司，预期营利性选择有望重启，盈利能力提升可期，关注宇华教育、中教控股、中国科培等公司 [16][17] 海外社服行业总结 * **澳门博彩与旅游数据**： * 2025年12月博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [19] * 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [19] * 2026年元旦日，访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [19] * **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场大型演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖、西城男孩等 [20] * **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [22]

行业整体业绩与展望 - 预期2025年第四季行业EBITDA按季增长4%，同比增长13% [1] - 同期博彩总收入按季增长6%，同比增长14%，EBITDA增速低于总收入增速主要因经营开支增加及利润较低的贵宾厅业务占比提升 [1] - 展望2026年，预期整体博彩收入同比增长8%，行业EBITDA同比增长10% [1] - 预计2026年行业EBITDA将达到91亿美元，经常性自由现金流将达到64亿美元，接近新冠疫情前水平 [1] - 目前行业估值仍属吸引 [1] 公司具体业绩预测 (2025年第四季) - 银河娱乐EBITDA预计按季增长28%至5.5亿美元，主要基于贵宾赢率较高 [1] - 美高梅中国EBITDA预计按季增长8%至3.28亿美元，因博彩收入稳健复苏 [1] - 金沙中国EBITDA预计按季增长4%至6.28亿美元，其零售收入增长被更高的经营开支及推广费用所抵消 [1] 投资者关注点与行业动态 - 投资者将关注公司利润趋势，因不同公司均表达对11月全运会额外开支及竞争激烈的忧虑 [1] - 重申对银河娱乐、美高梅中国及金沙中国的"买入"评级 [1]