公司投资动态 - 宏昌科技拟增资1500万元投资广东良质关节科技，持股比例增至30%，并共同成立合资公司（宏昌出资700万元持股70%）[3] - 良质关节成立于2024年9月，主营谐波减速器、行星减速器及关节模组，已与人形机器人公司开展合作[4] - 良质关节2025年前4月营收87.54万元，净利润亏损25.55万元，但该投资使宏昌科技股价年初至今上涨超20%[5][6] 主营业务分析 - 公司主营家电零部件，产品包括电磁阀（占比57.31%）、模块化组件（38.47%）、水位传感器等，主要应用于洗衣机（70%）和智能马桶（30%）[9][10] - 洗衣机进水阀市占率达65.3%，客户集中度高，海尔（46.93%）和美的（17.68%）合计贡献超60%营收[11][13][14] - 2024年营收10.3亿元，2019-2024年CAGR为15.2%，但2024年扣非净利润3897万元较2019年腰斩[9][22][25] 财务表现 - 毛利率持续下滑，从2019年水平降至2025Q1的14.7%，呈现增收不增利特征[19][25] - 2025Q1营收同比增长23.2%，但净利润同比下降26.1%，扣非净利润下降36.3%[21][27] - 实控人陆宝宏家族合计持股67.85%，股权结构集中[8] 汽车零部件布局 - 2023年切入汽车零部件领域，获零跑汽车多个项目定点，产品主要为内饰件[28] - 可转债募资推进电子水泵及注塑件项目，规划产能250万件电子水泵（30%用于汽车）和750万件注塑件（50%用于汽车）[29][30] - 电子水泵尚未取得订单，注塑件量产客户仅零跑供应商芜湖长鹏一家[31][34] 并购操作 - 2024年4月以2061万元收购苏州纳斯康迪65.9%股权（主营汽车电子水泵），2025年2月近乎原价转让[35][36] - 标的公司2024年营收仅34万元，亏损37万元，收购时称可加快汽车领域布局[37]

核心观点 - 2025年我国经济全力巩固基本面，实际GDP增速有望维持在5%左右，延续波动改善，政策积极且有针对性，需求结构中消费、基建先受益，出口下半年不确定性大，价格有望筑底企稳；5月光伏新增装机同比大增，组件、逆变器出口额有变化，太阳能发电量同比增长；三花智控业绩预告靓丽，港股IPO顺利发行，家电和汽车零部件业务发展向好 [6][8][13] 山证宏观：2025年一季度国内经济回顾及中期展望 - 展望2025年，我国巩固经济基本面，实现“四稳”目标，实际GDP增速有望维持5%左右，经济波动改善，政策积极且有针对性，需求结构有变化，价格有望筑底企稳 [6] - 我国经济延续改善但价格偏弱，前瞻指标分化，经济恢复稳定性和持续性待夯实，4月以来专项债等发行提速，物价低位波动，居民相关预期指数改善慢 [6] - 出口短期有韧性，中期不确定，5月中美关税缓和，我国出口或保持韧性，但仍需关注关税等问题影响 [6] - 政策更加积极，找准方向提振消费，讲求力度加强逆周期调节，用好已出台政策并推增量储备政策，强化政策取向一致性，注重针对性和有效性 [6] - 政策着力点在提振消费，提高中低收入群体收入，发展服务消费，支持科技创新等，助力房地产市场稳定 [9] - 2025年财政政策更积极，赤字等规模扩大，后续财政支出节奏加快，有举债空间，注重集成创新，聚焦关键领域释放效能 [9] - 2025年货币政策适度宽松，5月推出十项措施，未来总量型稳市场，结构型支持多领域，预计年内降准有空间，降息需择机，结构型政策可优化扩容 [9] - 价格端有不确定性，需统筹供给侧改革和扩大内需，物价低位运行，政策推动物价温和回升，今年物价预计筑底企稳 [9] 行业评论：太阳能202506光伏行业月度报告 - 5月国内光伏新增装机92.9GW，同比+388.0%，环比+105.5%，1 - 5月累计新增197.85GW，同比+150.0% [8][10] - 5月组件出口额173.2亿元，同比-13.7%，环比+7.2%，1 - 5月累计出口额795.6亿元，同比-24.0%；4月出口量21.39GW，同比+2%，环比-9%，1 - 4月累计出口83.29GW，同比-6% [12] - 5月逆变器出口额59.7亿元，同比+8.0%，环比+2.7%，1 - 5月累计出口额240.0亿元，同比+9.5%；分大洲看出口额有不同变化 [12] - 5月我国规上太阳能发电量470.8亿千瓦时，同比+7.3%，占全国规上工业总发电量6.38%，环比+0.09pct；5月总发电量7377.6亿千瓦时，同比+0.5%，火电等发电量有不同同比变化 [12] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善等方向相关公司，建议关注信义光能等多家公司 [12] 公司评论：三花智控(002050.SZ) - 2025年6月24日晚发布半年度业绩预告，2025H1营收150.4 - 177.8亿，同比增长10% - 30%，净利润18.9 - 22.7亿，同比增长25% - 50% [13] - 家电零部件高景气，4 - 5月空调零售额线下和线上增速可观，6月需求预计仍高，公司作为龙头受益，预计增速较高 [13] - 汽车零部件受益于标杆客户示范效应，订单拓展，新能源汽车发展向好，预计公司汽车零部件保持较高增长 [17] - 港股IPO发行顺利，6月23日上市买卖，发售价22.53港元，募资净额91.77亿港元，资金用于产能全球化布局等 [17] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为322.01亿、369.09亿、426.70亿，同比增长15.2%、14.6%、15.6%；净利润分别为38.12亿、44.90亿、51.84亿，同比增长23%、17.8%、15.5%，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [15]

股价表现 - XD朗迪集截至2025年6月27日收盘价为16 0元，较上周15 25元上涨4 92% [1] - 本周盘中最高价达17 62元（6月26日），最低价15 01元（6月23日） [1] - 公司当前总市值29 7亿元，在家电零部件板块市值排名25/31，两市A股排名4285/5151 [1] 可转债投资计划 - 公司计划参与认购甬矽电子可转债，投资本金不超过8924 90万元人民币 [1] - 甬矽电子注册资本40962 593万元，主营业务为集成电路制造与销售，公司持有其7 57%股份 [1] - 投资目的为提升资金使用效率并增加收益，不影响正常经营 [1] - 认购后六个月内不减持可转债，投资将分类为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产 [1] 公司治理 - 第七届监事会第十四次会议审议通过该可转债投资议案 [1] - 监事会认为该举措不存在损害公司及股东利益的情形 [1] - 公司将通过规范管理、专人跟踪、内审检查等方式防控投资风险 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予三花智控“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025 年 6 月 24 日晚三花智控发布 2025 年半年度业绩预告，2025H1 营收 150.4 - 177.8 亿，同比增长 10% - 30%，归属于上市公司净利润 18.9 - 22.7 亿，同比增长 25% - 50% [1] - 家电零部件高景气度对业绩贡献大，4 - 5 月空调零售额线下增速分别为 12.2%、38.7%，线上增速分别为 34.8%、46%，6 月市场大促叠加夏季到来，空调需求预计仍高，公司作为龙头显著受益 [2] - 汽车零部件受益于标杆客户示范效应，订单不断拓展，全球新能源汽车销量从 2024 年 2140 万辆预计到 2029 年增至 4720 万辆，复合增速 17.2%，公司汽车零部件预计保持较高增长 [2] - 港股 IPO 发行顺利，募资净额 91.77 亿港元，可用于公司产能全球化布局，把握全球新商机，夯实综合能力 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 322.01 亿/369.09 亿/426.70 亿，同比增长分别为 15.2%/14.6%/15.6%；净利润分别为 38.12 亿/44.90 亿/51.84 亿，同比增长分别为 23%/17.8%/15.5%；2025 - 2027 年 PE 分别为 28.4/24.1/20.9 倍 [4] 相关目录总结 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|24,558|27,947|32,201|36,909|42,670| |YoY(%)|15.0|13.8|15.2|14.6|15.6| |净利润(百万元)|2,921|3,099|3,812|4,490|5,184| |YoY(%)|13.5|6.1|23.0|17.8|15.5| |毛利率(%)|27.9|27.5|27.6|27.6|27.7|[6] 市场数据（2025 年 6 月 26 日） - 收盘价：26.12 元 - 年内最高/最低：36.96/15.66 元 - 流通 A 股/总股本（亿）：36.70/41.47 - 流通 A 股市值（亿）：958.72 - 总市值（亿）：1,083.14 [7] 基础数据（2025 年 3 月 31 日） - 基本每股收益(元)：0.24 - 摊薄每股收益(元)：0.24 - 每股净资产(元)：5.49 - 净资产收益率(%)：4.51 [8] 其他财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |EPS(摊薄/元)|0.70|0.75|0.92|1.08|1.25| |ROE(%)|16.2|15.9|12.4|13.1|13.5| |P/E(倍)|37.1|34.9|28.4|24.1|20.9| |P/B(倍)|6.1|5.6|3.5|3.2|2.8| |净利率(%)|11.9|11.1|11.8|12.2|12.1|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等相关指标在不同会计年度的情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予25年50x PE，对应目标价46元 [1][9] 报告的核心观点 - 人形机器人量产节奏有短期扰动但不改Tier1地位、未来利润弹性显著，长期产业趋势不变，公司主供地位明确，按100万台出货测算（28 - 29年），可贡献35亿元利润 [3] - 公司25H1营收和归母净利润同比增长，Q2业绩超市场预期，制冷空调业务和汽零业务表现良好，降本增效显著 [9] - 传统制冷需求Q2超预期、叠加出口有所贡献，上修25年家电板块收入增速预期至15%至190亿元，关税不确定性可控 [9] - 汽零核心客户稳健增长、新客户提供增量，预计Q2板块收入同增10 - 20%，全年汽零收入恢复至20% +增长至140亿元，26年预计仍有20%增速，可对冲贸易风险 [9] - 维持25 - 27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为28x/23x/16x [1][9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,558|27,947|31,755|38,828|56,366| |同比（%）|15.04|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润（百万元）|2,921|3,099|3,809|4,622|6,470| |同比（%）|13.51|6.10|22.89|21.36|39.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.75|0.92|1.11|1.56| |P/E（现价&最新摊薄）|36.48|34.39|27.98|23.06|16.47| [1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22,301|23,877|39,907|53,937| |非流动资产|14,054|15,781|17,275|18,807| |资产总计|36,355|39,658|57,182|72,744| |流动负债|13,633|13,267|16,532|24,138| |非流动负债|3,202|3,202|13,202|15,202| |负债合计|16,835|16,469|29,734|39,340| |归属母公司股东权益|19,298|22,933|27,149|33,047| |少数股东权益|222|256|298|357| |所有者权益合计|19,520|23,190|27,448|33,404| |负债和股东权益|36,355|39,658|57,182|72,744| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27,947|31,755|38,828|56,366| |营业成本(含金融类)|20,270|22,938|28,225|41,655| |营业利润|3,710|4,520|5,486|7,680| |利润总额|3,692|4,521|5,487|7,681| |净利润|3,112|3,843|4,664|6,529| |归属母公司净利润|3,099|3,809|4,622|6,470| |毛利率(%)|27.47|27.76|27.31|26.10| |归母净利率(%)|11.09|11.99|11.90|11.48| |收入增长率(%)|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润增长率(%)|6.10|22.89|21.36|39.98| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,367|10,624|4,082|8,168| |投资活动现金流|(3,512)|(2,779)|(2,819)|(2,833)| |筹资活动现金流|(955)|(2,325)|9,302|1,026| |现金净增加额|(181)|5,520|10,565|6,362| |折旧和摊销|1,029|1,106|1,357|1,363| |资本开支|(3,181)|(2,756)|(2,797)|(2,822)| |营运资本变动|(104)|5,532|(2,264)|(126)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.17|6.14|7.27|8.85| |最新发行在外股份（百万股）|4,147|4,147|4,147|4,147| |ROIC(%)|13.44|14.93|13.97|14.47| |ROE - 摊薄(%)|16.06|16.61|17.03|19.58| |资产负债率(%)|46.31|41.53|52.00|54.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.39|27.98|23.06|16.47| |P/B（现价）|4.97|4.18|3.53|2.90| [10]

报告核心观点 看好2025年家电行业中期发展，聚焦“以旧换新”政策红利与新兴市场出口机遇，提出三大投资主线，包括兼具“低估值、高分红、稳增长”属性的白电板块、成长空间广阔的家电新消费品类、向汽零等领域转型的上游核心零部件企业，认为行业有望转暖[2][9]。 板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹 白电板块：25Q1内销排产增长，关税预期扰动出口 - 内销：24年以旧换新政策效果显著，25Q1延续增长趋势，24年家用空调累计内销出货量同比+5%，25年1 - 4月同比+6.0% [19] - 外销：25Q1增速超20%，4月外销增速回落，预计5 - 8月将迎来新一轮出口爆发期，24年家用空调累计外销同比+36%，25年Q1同比+24.5% [20] - 格局：二三线整体份额提升显著，CR3同比仍回落，2024年空调累计出货CR3同比-3.6pcts至60.3%，2025年4月达58.6% [21] - 库存：25Q1企业排产积极，渠道库存环比略有提升，截至2025年4月，渠道库存环比3月提升230万台 [21] - 空调：24年政策拉动零售效果显著，25Q1延续增长势头，25年Q1空调线下零售量同比+10.5%，4月单月线下/线上同比+10%/+39% [25] - 冰洗：Q1内销增速环比略有回落，外销韧性凸显，25Q1洗衣机内外销同比分别+8.5%/+2.8%，冰箱内销增速略有回落，出口延续双位数增长 [28] 厨电板块：24年首度纳入补贴名单，零售端同比高增 - 油烟机：25Q1保持双位数增长，高景气度延续，25Q1线上/下同比分别+21.0%/+32.8%，4月单月线上环比提速，线下零售量同比增速超30% [34] - 洗碗机：零售表现亮眼，线下均价仍坚挺，25Q1线上/下同比分别+1.2%/+27.4%，4月线下增速提升至36.8% [35] 行情回顾：板块估值回落，具备较高配置性价比 - 板块估值底部修复，配置性价比凸显，24年开年白电板块估值修复，5月中旬后回调，7月底利好政策落地后稳步提升，25Q1因美国关税政策反复估值回落，但处于近年底部 [39] 机构持仓：Q1板块超配，主动基金布局多子板块 - 25Q1板块配置近4%，多子板块超配，截至2025Q1，公募基金重仓家电股占比3.96%，主动基金白电标的超配2.21%，零部件超配0.04% [43][44] 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2025景气共振 地产：二手房成交显著回暖，新开工/竣工数据仍承压 - 25Q1住宅新开工/竣工数据仍低迷，新开工面积同比-24%，竣工面积同比-15%，现房销售良好，多一线城市二手房销售显著回暖 [50] - 空调内销与商品房销售周期有一定相关性，后疫情时代换新比例提升，多重利好政策有望带动市场改善 [56][59] 消费刺激：以旧换新成效显著，多品类零售高增 - 24年以旧换新拉动显著，25年政策延续，补贴加力扩围，24年中央支持以旧换新家电销售量超6000万台，拉动消费超2600亿元，25年截至5月31日，消费者购买家电产品7761.8万台 [61] - 24年以旧换新成效显著，4月多品类销售提速，24年相关品类线上零售量/额同比+19.1%/+25.0%，线下量/额同比+49.1%/+66.5%，25年4月多品类线上线下销售均提速 [67] - 国补资金快速消耗，多地出现停补潮，截至2025年5月31日，预计国补资金消耗1550 - 1650亿元，多地已出现断补情况 [72] 出口需求：25Q1量额双位数增长，多品类出口保持景气 - 家电出口逐季加速，多品类景气度回升，25Q1家电累计出口量同比+13%，出口额同比+10%，4月出口量/额增速略有回落 [75] - 新兴市场空间广阔，出口持续高增，或有望弥补北美市场缺口，4月我国向北美多品类出口增速转负，新兴市场家电渗透率低，市场空间广阔 [77] - 白电企业全球产能布局完善，不惧潜在关税影响，海尔、美的等企业在全球多地布局产能 [81] 出口成本：集运指数5月略有回升，汇率高位震荡 - 集运：FBX集运指数开年来有所回落，5月略有回升，2025年5月30日，较年初回落48.0%，环比4月同期提升10.8% [85] - 汇率：美元兑人民币汇率高位震荡，仍高于15年以来中枢水平，截至2025年6月4日，较年初提升0.01% [86] 大宗价格：铜价开年上行，Q2铜铝钢价均有小幅回落 - 铜价：25年开年持续上行，Q2略有回落，截至2025年6月6日，同比-2.6%，较年初+7.5%，较年内峰值-4.5% [88] - 铝钢价格：Q2以来铝钢价略有回调，较年初仍小幅上行，截至2025年6月6日，铝价较年初+1.5%，不锈钢价格较年初+1.2% [88] 板块推荐：内外共振，白电板块值得重点关注 白电板块：家空内销24Q4高增，25Q1高基数下仍维持景气 - 推荐海尔、美的、格力 + 海信家电的组合，看好白电产业链量价齐升 [2] 厨电板块：化以旧换新政策下，传统品类拉动效果显著，新兴品类分化 - 油烟机、洗碗机等品类零售表现良好，25Q1油烟机线上/下同比分别+21.0%/+32.8%，洗碗机4月线下增速提升至36.8% [34][35] 清洁小电：国补 + 618显著拉动销售 - 推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技等企业，这些企业在订单、量产、需求等方面有积极表现 [2] 个护小电：剃须刀、电吹风结构升级带动均价提升 - 相关产品均价持续提升，如电吹风高速化趋势带动销量增长 [42] 智能投影：行业销量有所回暖，市场两极分化趋势延续 - 激光（含混光）、4K路径投影产品份额快速增长 [45] 金股推荐 白电 - 推荐海尔、美的、格力、海信家电 [2] 小家电 - 推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [2] 核心零部件 - 推荐盾安环境、华翔股份、三花智控 [3]

市场表现 - 6月20日中证全指下跌1.22%，为当月最大跌幅，6月19日沪指跌0.79%，深成指跌1.21%，创业板指跌1.36%[1][2] - 6月19日上证净流出123.73亿元，深证净流入66.48亿元，主力资金流入前三为半导体、电池、家电零部件，流出前三为化学制药、证券、软件开发[3] 消息面 - 2025陆家嘴论坛与会嘉宾长期看好中国经济，认为中国市场有稳定性和吸引力，正扩大制度型开放并向高质量增长转型[4] - 国家发展改革委与中亚五国有关部门达成共建“一带一路”、中欧（亚）班列、人工智能等四份合作文件[5][6] - 金融监管总局人身险司要求分红险不得“内卷式”竞争，需论证分红水平合理性[7] 行业动态 - 2025年5月末全国乘用车库存345万辆，较上月降5万辆，较2024年5月增16万辆，库存支撑销售天数54天，压力稍有增大[8][9] - 2025年一季度中国扫地机器人出货118.8万台，同比增长21.4%，头部厂商集中度加深，新品升级带来库存隐忧[10] - 6月18日广西首台工业人形机器人Walker S1在柳州下线，首批20台将进入东风柳汽商用车工厂实训[11] 基金动态 - 2025年一季度末资管产品总规模72.32万亿元，其中公募基金32.22万亿元，私募基金20.19万亿元等[12] - 截至6月19日，今年公募基金分红总额达1076.6亿元，较去年同期增长47%，分红基金数量、次数均有增长[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”（维持） [2][4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为39、44、49亿元，同比增速分别为4%、15%、10%，CAGR为10%；归母净利润分别为2.6、3.2、3.5亿元，同比增速分别为 - 17%、20%、10%，CAGR为3%，对应PE分别为30X、25X、23X [2] - 公司与上海织识签署《战略合作协议》，将战略入股，拓展柔性织物压力传感在汽车出行等领域应用，研发机器人电子皮肤 [7] - 上海织识技术优势强，是国内唯一通过车规级测试、拿到头部主机厂定点的柔性传感器企业，小米持有其约16.7%股权，公司有望借此进入小米供应链 [7] - 在汽车出行领域，公司有望以现有汽车热管理产品为基础，增添柔性压力传感器等配置、提高产品集成度，上海织识已拿到岚图、理想定点，预计25H2放量 [7] - 在具身智能领域，公司借助优质客户资源，有望快速布局电子皮肤赛道，为国内外头部具身智能机器人企业研发电子皮肤 [7] - 公司有资金、有意愿布局机器人领域，未来聚焦机器人零部件、材料、应用场景三大方向，截止25年一季度末有现金约13亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3711.18|3862.13|4445.89|4882.61| |营收增速（%）|-9.62%|4.07%|15.12%|9.82%| |归母净利润（百万元）|317.75|264.03|316.88|349.85| |归母净利润增速（%）|-50.62%|-16.91%|20.02%|10.40%| |每股收益（元）|0.21|0.18|0.21|0.24| |P/E|24.98|30.06|25.05|22.69| |ROE|7.71%|6.08%|6.87%|7.12%| [3] 基本数据 - 收盘价为￥5.37 - 总市值为7,936.74百万元 - 总股本为1,477.98百万股 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计、股东权益等也有变动 [8] - 利润表：2024 - 2027E年营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标有相应变化 [8] - 现金流量表：2024 - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [8] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率在2024 - 2027E年有相应变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司与上海织识签署《战略合作协议》，将战略入股并建立全方位战略合作伙伴关系，拓展柔性织物压力传感在汽车出行等领域应用，研发机器人电子皮肤推进具身智能业务发展 [7] - 上海织识是国内唯一通过车规级测试、拿到头部主机厂定点的柔性传感器企业，小米持有其约 16.7%股权，公司有望借此进入小米供应链 [7] - 在汽车出行领域，公司有望以现有汽车热管理产品为基础，增添柔性压力传感器等多功能配置、提高产品集成度，上海织识已拿到岚图、理想定点，预计 25H2 放量 [7] - 在具身智能领域，公司借助优质客户资源，有望快速布局电子皮肤赛道，依托织识技术和产品优势，为国内外头部具身智能机器人企业研发电子皮肤 [7] - 公司有资金、有意愿布局机器人领域，未来将聚焦机器人零部件、材料、应用场景三大方向，截止 25 年一季度末有现金约 13 亿元，具备投资能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 39、44、49 亿元，同比增速分别为 4%、15%、10%，2025 - 2027 年 CAGR 为 10%；归母净利润分别为 2.6、3.2、3.5 亿元，同比增速分别为 -17%、20%、10%，2025 - 2027 年 CAGR 为 3%，对应 PE 分别为 30X、25X、23X [2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3711.18|3862.13|4445.89|4882.61| |营业收入(+/-) (%)|-9.62%|4.07%|15.12%|9.82%| |归母净利润（百万元）|317.75|264.03|316.88|349.85| |归母净利润(+/-) (%)|-50.62%|-16.91%|20.02%|10.40%| |每股收益(元)|0.21|0.18|0.21|0.24| |P/E|24.98|30.06|25.05|22.69| |ROE|7.71%|6.08%|6.87%|7.12%|[3] 基本数据 - 收盘价为 ￥5.37，总市值 7,936.74 百万元，总股本 1,477.98 百万股 [4] 三大报表预测值 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|5103|5912|6328|6781| |现金（百万元）|525|1061|900|893| |交易性金融资产（百万元）|849|849|849|849| |应收账项（百万元）|1857|1983|2275|2560| |存货（百万元）|1529|1825|2109|2264| |非流动资产（百万元）|1587|1627|1679|1755| |固定资产（百万元）|1116|1147|1195|1267| |无形资产（百万元）|193|186|180|175| |资产总计（百万元）|6690|7539|8007|8536| |负债合计（百万元）|2536|3157|3353|3580| |归属母公司股东权益（百万元）|4119|4344|4614|4912|[8] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本（百万元）|2844|3077|3574|3947| |营业税金及附加（百万元）|18|27|22|24| |营业费用（百万元）|38|100|109|117| |管理费用（百万元）|177|251|278|303| |研发费用（百万元）|163|232|245|254| |营业利润（百万元）|385|316|380|416| |利润总额（百万元）|389|314|377|416| |净利润（百万元）|333|267|320|353| |归属母公司净利润（百万元）|318|264|317|350| |EPS（最新摊薄）（元）|0.21|0.18|0.21|0.24|[8] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|272|676|9|129| |投资活动现金流（百万元）|-938|-99|-123|-85| |筹资活动现金流（百万元）|-234|-41|-47|-52| |现金净增加额（百万元）|-898|537|-161|-7|[8] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| -9.62%|4.07%|15.12%|9.82%| |营业利润增长率| -51.64%|-17.86%|20.29%|9.49%| |归属母公司净利润增长率| -50.62%|-16.91%|20.02%|10.40%| |毛利率|23.35%|20.33%|19.61%|19.16%| |净利率|8.56%|6.84%|7.13%|7.17%| |ROE|7.71%|6.08%|6.87%|7.12%| |ROIC|7.53%|6.00%|6.79%|7.04%| |资产负债率|37.90%|41.88%|41.87%|41.94%| |净负债比率| -11.16%|-22.84%|-18.04%|-16.79%| |流动比率|2.06|1.91|1.92|1.93| |速动比率|1.39|1.26|1.23|1.23| |总资产周转率|0.53|0.54|0.57|0.59| |应收账款周转率|3.53|3.65|4.21|3.90| |应付账款周转率|4.73|5.04|5.55|5.23|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球压缩机配件龙头，在家电零部件领域深耕多年，切入小家电温度控制器、电机、光伏领域，2025年一季度收入5.03亿元，同比增加8.37%，归母净利润6430万元，同比增加21.73% [1] - 受益以旧换新和小家电品类扩张，家电板块业务稳健增长，2024年该业务收入8.48亿元，同比增长21.04% [1] - 加大浙特电机研发投入和市场拓展力度，打开新增长曲线，可转债转股后利息费用有望减少，资产负债率下降，在手现金充沛支撑发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是全球压缩机配件龙头，产品包括制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，中小型、微型电机产品，以及太阳能光伏组件，与多家大型企业建立长期稳定合作关系 [1] 家电板块业务 - 家电板块业务产品覆盖国内外主要压缩机生产厂家，终端客户为国内外知名企业 [1] - 政府安排超长期特别国债支持消费品以旧换新带动家电市场增长，温度控制器产销受益于小家电细分种类扩张需求，部分产品应用于车载冰箱、电动汽车等，光通信、光传感组件等打开新增长路径 [1] 浙特电机业务 - 全资子公司浙特电机从事中小型、微型电动机业务，应用范围广泛，客户众多，产品竞争力突出 [2] - 公司调整产品结构，加快新市场批量供货，已取得军工相关资格证书，未来将加大对浙特电机支持，重点研发高效永磁电机、伺服电机等 [2] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.33、2.69、3.03亿元，对应EPS分别为0.64、0.74、0.84元/股，当前股价对应的PE分别为19、16、15倍 [3] 财务数据 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2077.19|2181.60|2325.12|2476.82| |营业收入增长率| - 27.84%|5.03%|6.58%|6.52%| |归母净利润（百万元）|143.69|233.25|268.94|303.16| |归母净利润增长率| - 29.03%|62.32%|15.30%|12.73%| |每股收益（元）|0.40|0.64|0.74|0.84| |ROE（%）|8.00%|10.55%|9.99%|10.18%| |P/E|30.72|18.93|16.41|14.56|[5]