报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 短期内工程机械内销承压但长期向上趋势不变，外销持续增长提升行业盈利能力 [1] - 国内工程机械更新迭代周期到来，短期波动不影响长期企稳回升；出口因与“一带一路”合作深化和产品竞争力提升仍具韧性有望增长 [3] 各产品销售情况总结 挖掘机 - 2025年5月销售18202台，同比增长2.12%，其中内销8392台同比下降1.48%，出口9810台同比增长5.42%；1 - 5月共销售101716台，同比增长17.4%，内销57501台同比增长25.7%，出口44215台同比增长8.2%；5月销售电动挖掘机36台 [2] - 2015 - 2021年销量由5.63万台增长至34.28万台，CAGR达35.11%；2022 - 2024年累计销量分别为26.13、19.50、20.11万台，同比增长 - 23.76%、 - 25.38%、3.13%；2015 - 2020年内销从5.06万台增长至29.28万台，CAGR为42.06%，2021 - 2023年内销由27.44万台下降至9.00万台，2024年内销10.05万台同比增长11.74%；2015 - 2022年外销从0.57万台增长至10.95万台，CAGR为52.41%，2023年出口同比下降4%，2024年销量同比下降4.24% [5] 装载机 - 2025年5月销售10535台，同比增长7.24%，其中内销6037台同比增长16.7%，出口4498台同比下降3.31%；1 - 5月共销售52755台，同比增长14.1%，内销29607台同比增长25.4%，出口23148台同比增长2.39%；5月销售电动装载机2765台 [2] - 2024年装载机销量同比增长4.14%，出口同比增长13.8% [6] 市场指数情况 - 2025年5月工程机械主要产品月平均工作时长84.5小时，同比下降3.86%，环比下降6.25%；月开工率为59.5%，同比下降5.01%，环比下降2.45% [3] 国信机械观点 - 国内市场2024年以来持续修复，2024年3月 - 2025年4月挖机内销连续正增长，2025年5月内销同比下降1.48%系下游开工低迷和年初销售高增透支需求，但更新迭代周期逻辑不变，短期波动不影响长期企稳回升；出口自2024年8月以来增速持续正增长，已连续10个月正增长，5月挖机出口同比增长5.42%，出口仍具韧性有望保持增长 [3] 投资建议 - 主机厂关注徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、山推股份；零部件厂商关注恒立液压；工业车辆关注安徽合力、杭叉集团 [4][24] 重点公司盈利预测和估值（20250617） | 证券简称 | 投资评级 | 总市值（亿元） | 收盘价 | 2022A EPS | 2023A EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2022A PE | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 三一重工 | 优于大市 | 1509.39 | 17.81 | 0.53 | 0.71 | 0.99 | 1.19 | 33 | 25 | 18 | 15 | | 徐工机械 | 优于大市 | 914.44 | 7.78 | 0.45 | 0.51 | 0.67 | 0.86 | 17 | 15 | 12 | 9 | | 中联重科 | 优于大市 | 592.99 | 7.11 | 0.43 | 0.41 | 0.57 | 0.71 | 17 | 17 | 12 | 10 | | 柳工 | 优于大市 | 197.89 | 9.80 | 0.44 | 0.68 | 1.01 | 1.33 | 22 | 14 | 10 | 7 | | 山推股份 | 未评级 | 134.26 | 8.95 | 0.51 | 0.73 | 0.90 | 1.07 | 18 | 12 | 10 | 8 | | 恒立液压 | 优于大市 | 897.01 | 66.90 | 1.86 | 1.87 | 2.08 | 2.41 | 36 | 36 | 32 | 28 | | 安徽合力 | 优于大市 | 152.22 | 17.09 | 1.73 | 1.59 | 1.58 | 1.76 | 10 | 11 | 11 | 10 | | 杭叉集团 | 优于大市 | 263.67 | 20.13 | 1.86 | 1.54 | 1.73 | 1.94 | 11 | 13 | 12 | 10 | [25]

业绩总结 - 2024财年销售额为12.63亿美元，调整后EBITDA为2.988亿美元，现金分红为1.837亿美元[8] - 2024年调整后EBITDA为298.8百万美元，较2023年的296.5百万美元略有增长[115][116] - 2024年南方地区的营业收入为77.9百万美元，太平洋西北地区为-6.3百万美元，新西兰为33.5百万美元[115] 用户数据 - 2024年南方木材业务占总调整后EBITDA的68%，太平洋西北木材占8%，新西兰木材占16%，房地产占32%[8] - Rayonier的木材业务在过去五年中，100%的EBITDA来自土地基础运营，而同行业平均仅为40%[84] 市场展望 - 预计到2030年，公用事业太阳能装机容量将需要约150万英亩的土地[48] - 预计未来10年，碳市场和可再生能源的需求将显著增长，推动土地使用的转变[41] - 预计美国碳捕集与存储需求在2022年至2033年间将增长约14倍，从2400万吨增加到3210万吨[60] 新产品与技术研发 - Rayonier的高价值房地产开发管道包括约12万英亩的开发潜力，其中59,000英亩已获得批准或在规划中[37] - 截至2024年年底，Rayonier的太阳能选项面积达到约39,000英亩[58] - 截至2024年年底，Rayonier的碳捕集与存储（CCS）租赁面积达到约154,000英亩[74] 财务状况 - 2025年第一季度现金及现金等价物为216.2百万美元，预计新西兰合资企业收益为698.0百万美元，预计总现金为914.2百万美元[113] - 2025年第一季度总债务（仅本金）为1,050.0百万美元，预计净债务为135.8百万美元[114] - Rayonier的加权平均债务成本约为2.4%，且100%为固定利率[97] 负面信息 - 2024年大宗处置的成本为291.1百万美元，影响了房地产部门的表现[115] - 2023年因意外事件造成的木材减记为2.3百万美元，影响了新西兰的营业收入[116] 其他策略 - Rayonier计划在2023年至2025年间进行总计10亿美元的资产处置，以利用公共与私人市场的估值差异[93] - Rayonier每年种植约4300万棵树苗，致力于可持续森林管理[99] - Rayonier在2023年捐赠约40万美元以支持当地社区[100]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 唐山港专注散杂货装卸业务，低负债稳经营支撑高分红，腹地钢铁产业支撑港口吞吐量，河北省港口整合释放协同效能，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.15/20.74/21.13亿元，同比增速分别为1.84%/2.92%/1.89%，当前股价对应的PE分别为11.97/11.63/11.41倍，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 北方散杂货大港，专注主业经营稳 - 北方重要散杂货港口：唐山港始建于1989年，主营散杂货装卸堆存业务，2010年上市，2022年河北省港口整合后，河北港口集团成为间接控股股东，实际控制人为河北省国资委 [14][15] - 港口自然禀赋优越，腹地产业支撑有力：自然地理条件优越，不冻不淤，水深岸陡，规划岸线长，后方陆地广阔；腹地经济关联度高，覆盖唐山市及华北、中西部地区，产业布局与港口货源匹配；运输网络完善，铁路、公路与国铁干线、国家高速网相连，设立内陆港、运行班列、开通航线，保障货物集疏效率 [19][20][21] - 主营业务支撑业绩表现，低负债稳经营支撑分红水平：2019 - 2024年货物吞吐量稳中有升，复合增速1.17%，货种结构契合产业需求；2020年以来聚焦主营业务，剥离次级业务，营收近年趋稳，利润逐步提升；业务结构调整稳定现金流，资本开支谨慎，近5年平均分红率超70%，未来分红或维持0.2元/股；负债规模缩减，资产负债率低，ROE排名行业前列 [22][23][24] 腹地产业强劲支撑散货吞吐量持续增长 - 腹地经济强劲，外贸向好增长：2024年唐山市GDP达10003.9亿元，GDP实际增速5.6%，规模以上工业增加值同比增长8.3%，进出口总额1484亿元，占全省24.1%，为港口提供稳固货源 [52] - 腹地钢铁产业支撑核心货种吞吐量，唐山钢企遍地开花：钢铁产业是唐山市支柱产业，2023年唐山粗钢产量占河北省60%、全国近12%，2024年公司铁矿石吞吐量1.2亿吨，同比增长11.75%，钢材吞吐量0.17亿吨，同比变化 - 7.34% [60] - 规模效应强化成本优势，唐山钢企持续提升产能水平：河北省钢铁生产规模大，铁水成本低于全国平均，唐山钢企总产能达1.28亿吨，占全国13%，京津冷轧镀锌项目二期若落地将新增产能220万吨 [65] - 看好唐山港铁矿、钢材吞吐量进一步提升：产业集聚形成“前港后厂”模式，2024年沿海钢铁产能占比近50%；2025年全国基建投资规模有望达数万亿级别，或提振钢厂生产意愿；2025年2月制造业PMI重返扩张区间，铁矿石价格处于周期内低位，刺激钢厂补库需求 [67][68][70] - 北煤南运重要枢纽，内煤运输保证煤炭吞吐量：我国煤炭资源分布不均，公司是“北煤南运”核心枢纽港，煤炭以内煤为主，吞吐量相对稳健，2024年吞吐量0.6亿吨，同比变化 - 13.65%，或承接秦皇岛港部分煤炭货量转移 [75] 河北省港口整合释放协同效能，公司享受整合红利 - “一省一港”成大势所趋，河北省完成港口整合：2022年河北港口集团完成对唐山港等港口公司股权收购，“三港四区”发展模式确立 [82] - 港口整合释放协同效应，“三港四区”实现错位发展：整合后各港口错位发展，缓解无序竞争等问题，集团经营效率提高，2024年货物吞吐量8.42亿吨，同比增长5.12%，利润总额超46亿元，同比增长10%，归母净利润10.78亿元，同比增长28% [85] - 竞争格局改善，秦皇岛港转型或赋能公司煤炭吞吐量：秦皇岛港向旅游港转型，2022 - 2024年煤炭吞吐量及营收下降，公司外部竞争格局改善 [91] - 港口整合释放费率空间，环保合规压力抬升费率水平：港口整合降低价格竞争必要性，释放费率上升空间；环保要求严格，散货装卸服务环保合规成本增加，或支撑费率提升 [97] 盈利预测与评级 - 核心假设：预计2025 - 2027年散杂货业务营收分别同比+0.01%/+3.35%/+2.23%，商品销售业务营收分别同比 - 10.00%/-5.00%/-3.00%，物流与服务业务营收分别同比 - 15.00%/-10.00%/-5.00%，其他业务营收分别同比+3.00%/+4.00%/+5.00% [8][98] - 盈利预测和投资：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.15/20.74/21.13亿元，同比增速分别为1.84%/2.92%/1.89%，当前股价对应的PE分别为11.97/11.63/11.41倍，鉴于经营稳健且分红率可观，首次覆盖给予“买入”评级 [7][101]

公司基本面 - 6月18日收盘价6.58元，下跌1.50%，总市值330.13亿元，滚动市盈率13.29倍 [1] - 2025年一季报营业收入27.42亿元同比-9.42%，净利润6.57亿元同比+40.52%，销售毛利率22.24% [1] - 主营业务包括不良资产管理、融资租赁、私募基金管理和资本投资研发服务，主要产品为不良资产管理处置和新能源业务 [1] - 获得"2023年中国私募股权投资机构30强"、"中国最佳国资市场化母基金TOP3"等多项行业奖项 [1] 行业比较 - 所属多元金融行业平均市盈率64.02倍，行业中值28.42倍，公司13.29倍PE在行业中排名第7位 [1][2] - 公司市净率1.08低于行业平均1.63和行业中值1.60 [2] - 总市值330.13亿元在可比公司中排名第三，低于江苏金租356.23亿元但高于国网英大285.92亿元 [2] 机构持仓 - 2025年一季报显示10家机构持仓，包括9家其他机构和1家基金，合计持股39.75亿股，持股市值253.21亿元 [1]

武汉市警示教育开展情况 - 全市领导干部警示教育会于4月29日举行，强调以案为鉴筑牢思想堤坝 [1] - 6月3日市委常委会传达学习中央通报的2起违规吃喝典型案例并研究落实措施 [1] - 市委专班制发《工作提示》，要求各级党组织通过党委会议、主题党日等形式对照案例检视剖析 [1] 以案促学具体实践 - 青山区拍摄《房蠹》警示教育片，通过"楼栋微宣讲""先锋讲师团点单授课"等形式开展学习 [2] - 蔡甸区编撰含6个风腐案例的《忏悔录》，拍摄《激浊扬清 反腐为民》警示片并创排廉政文化剧《送礼》 [2] - 武汉经开区选取红升社区原党委书记等4个反面典型，用"同类案"警示基层干部 [2] 教育系统专项警示 - 市教育局针对校园餐、教辅征订违规案件开展警示，培育"十佳"廉校案例打造教育强市清廉标杆 [3] - 硚口区教育领域组织60余场分组研讨，覆盖学校书记校长、总务主任等关键岗位人员 [5] 重点群体分类教育 - 江岸区组织40余名副处级年轻干部学习违规吃喝案例并制发家庭助廉倡议书 [4][5] - 江汉区召开35名新提拔干部研讨会，带动全区开展21场重点群体警示教育 [5] - 市政府国资委调训80名重要岗位年轻干部，开展"由风到腐"专题大讨论 [5] 创新教育形式 - 江夏区教育系统通过"违规接待场景还原""角色扮演"等沉浸式情景模拟强化警示效果 [6] - 东西湖区组织86家区管单位"一把手"旁听庭审并赴监狱开展实地警示教育 [6] - 新洲区开展"清风润家"活动，组织干部家属参观廉政基地并签订《家庭助廉承诺书》 [6] - 市卫健委打造金银潭医院廉政教育基地，展示医疗采购等领域案例并组织3000余人次参观 [6]

中经记者郑瑜北京报道 距离香港《稳定币条例》8月1日生效渐行渐近，相关概念在资本市场持续走热，市场机构亦在绸缪进 场。 日前，在京东集团的一场内部会上，京东创始人刘强东表示：希望在全球主要货币国家都申请稳定币牌 照。《中国经营报》记者了解到，京东币链科技目前已经进入香港稳定币沙盒测试第二阶段。 此前一周，蚂蚁集团披露旗下蚂蚁科技、蚂蚁国际两家独立子公司已在准备申请香港稳定币牌照。此 外，亦有跨境支付公司在酝酿相关申请。 香港特区政府财政司司长陈茂波近日公开表态称：在《稳定币条例》生效后，香港金管局将尽快处理收 到的牌照申请，以便合资格的申请人开展其业务。 如何观察此轮稳定币热潮？香港在稳定币上的探索有何价值？内地机构和资本加速在香港卡位，将如何 影响自身业务的全球发展？ 机构汹涌卡位 由于锚定法定货币、实物资产等，实现价格相对稳定，在加密市场中，稳定币作为用户兑换其他加密资 产的"中间货币"广泛使用。 2014年，加密货币交易平台Bitfinex旗下泰达公司发行1︰1锚定美元的稳定币USDT，2018年美国金融科 技公司Circle（NYSE：CRCL）与美国加密货币交易所Coinbase合作推出了稳定币US ...

Meta试图挖角OpenAI员工 - Meta向OpenAI员工提供高达1亿美元的奖金以吸引人才，但未成功[1][5] - Meta还向OpenAI员工提供"巨额"年薪，超过1亿美元[2] - OpenAI首席执行官表示，到目前为止没有核心员工接受Meta的邀约[2] Meta在AI领域的战略布局 - Meta已投资数十亿美元发展人工智能技术，与OpenAI、谷歌和微软展开激烈竞争[3] - Meta计划今年在AI领域至少投资600亿美元，目标是成为该技术的领导者[3] - Meta与数据标注公司Scale AI达成价值超过100亿美元的合作协议[4] 行业竞争格局 - OpenAI首席执行官认为OpenAI在实现超级智能方面比Meta更有优势[4] - OpenAI首席执行官批评Meta的企业文化，认为高额薪酬无法建立良好的创新文化[6] - 据报道，Meta还向Scale AI高管提供九位数的年薪[6]

行业概况 - 辣味休闲零食市场是食品工业中增速最快的细分赛道之一 2022至2026年间市场规模年均复合增长率约9 6% 以1 6倍于食品行业大盘的增速领跑 [1] - Z世代消费需求从"单一辣味刺激"转向"多元风味探索+品质健康升级" 推动行业产品迭代升级 [1] 公司动态 - 卫龙举办2025新品品鉴会 推出麻酱魔芋爽、麻辣小龙虾味辣条等新品 精准切中健康化趋势下消费者对味觉层次与低负担的双重诉求 [1][3] - 第七代魔芋爽智能生产设备正式投产 产能效率较第六代提升近两倍 [1] - 自主研发的第七代魔芋爽生产线将四大核心工序浓缩于16000平方米双层立体空间 较第六代产线占地面积缩减一半 实现产能翻倍与效率跃升80% [1] 技术创新 - 第七代魔芋设备通过自动化升级及集成设计 使每台切花机每小时产能从1 3吨跃升至3吨 效能提升超2倍 [2] - 采用-25℃低温急冻形成蜂窝状结构 95℃两次蒸煮工艺锁住脆爽口感并完成二次灭毒 7-8mm精密切花工艺与自动化调味系统确保辣油分子充分渗透 [2] - 智能仓储系统（AGV小车）与产线协同 构建从原料处理到终端配送的全链路智能化闭环 [2] 产品研发 - 新品研发逻辑体现地域特色、消费场景与口味偏好的工业化转化 麻酱魔芋爽以复合香气重构"减辣不减味"主张 麻辣牛肉风味亲嘴烧采用五香卤料配方和四重地域香材黄金配比 [3] - 深耕魔芋和辣条两大品类 实现全国销量领先 [3]

在第二届中国—中亚峰会上，中能建海外投资有限公司（简称"能建海投"）成功签署哈萨克斯坦图 尔克斯坦州300MWac光伏配储项目购电协议、卡拉干达州500MW风电配储项目股东协议及中亚氢能科 研创新备忘录，持续擦亮中国能建金色招牌。 中亚是中国企业的投资热土之一，能建海投作为中国能建海外投资业务的主要平台，坚持与国家战 略同频共振，在中亚地区投资建设了一批高标准、可持续、惠民生的绿色项目，打造了亮丽的"能建名 片"。 资料显示，2023年5月首届中国-中亚峰会期间，能建海投乌兹别克斯坦1GW光伏项目奠基，由此开 始，能建海投在中亚地区的投资正式进入快车道。 据悉，乌兹别克斯坦1GW光伏项目总投资6.67亿美元，是中资企业在中亚地区投资建设的首个大型 新能源项目，也是共建"一带一路"框架内中资企业在中亚投资建设的最大光伏项目，受到乌兹别克斯坦 政府高度赞扬，被列为"新能源标杆项目"。 此外，由能建海投、上海交通大学、哈萨克斯坦能源部国家核能中心三方签署的中亚氢能科研创新 备忘录也在本次中亚峰会上备受关注。未来，三方将共同建立中亚氢能科研中心，聚焦新型电解水制氢 技术、固态储氢技术研究等领域，在政校企联合、产学研合 ...

报告核心观点 - 2025年消费市场规模增长、结构优化，传统消费领域多点开花，新兴消费领域展现强劲增长动能，建议关注新能源汽车、服务消费、宠物经济、颜值经济和潮玩产业的投资机会 [4][86] 各部分总结 研究背景 - 2025年4月7日外部事件冲击使A股及港股消费板块受短期冲击，但4月8日起消费指数强劲复苏，多个细分板块涨幅较好，恒生消费指数和宠物经济指数表现突出，本报告旨在分析2025年消费新趋势为投资者提供参考 [12] 总量看消费：规模增长，结构优化 消费规模持续扩大 - 2024年中国社会消费品零售总额达48.8万亿元，同比增长3.5%，服务零售额同比增长6.2%，人均服务性消费支出增长7.4%，占比46.1%，文旅、信息消费热度高，智能手机出货量触底反弹，实物商品网上零售额增长6.5%，县域和乡村消费市场活跃 [16][17] 结构上，对比中美消费，我国服务性消费有很大提升空间 - 美国以服务性消费为主，中国目前以实物消费为主，未来中国居民基础消费比例将下降，服务性消费占比将提高，2024年中国居民服务消费占比46.1%，与发达国家有差距 [27] 传统消费领域呈现多点开花的态势 汽车消费：新能源汽车有望延续强劲表现 - 2024年乘用车市场增长，新能源汽车成主要驱动力，产销同比分别增长34.4%和35.5%，新车销量占比40.9%，消费群体多元化，对续航等要求提高，2025年预计销量增速接近30%，渗透率超50% [31][32][33] 家电消费在政策助力下实现显著增长 - 2024年家电行业主营业务收入达1.95万亿元，同比增长5.6%，内销和出口均创新高，以旧换新政策激发消费潜力，推动重点品类销量增长，推进回收体系建设，未来家电行业需深化国际化经营，创新发展，2025年内销有望持续增长 [39][40][41] 酒类消费步入存量竞争格局，关注消费群体变化 - 白酒行业进入存量竞争阶段，产量逐年下滑，高端品牌营收稳健，消费人群结构变化，健康饮酒理念推动低度、健康酒发展，白酒向低度化、健康化、年轻化发展 [43][50][51] 服务消费崛起与十大新特征剖析 - 2024年服务零售额和人均服务性消费支出增长，我国服务消费进入快速增长阶段，政府出台政策促进发展，呈现消费风尚中式美学、消费业态跨界混搭等十大新特征 [52] 关注快速增长的新兴消费领域和新趋势的形成 宠物经济：从基础需求到高端消费的转变 - 2024年宠物经济市场规模突破3000亿元，增长得益于养宠家庭渗透率提升和单只宠物年均消费增加，消费向高品质、个性化发展，头部国产品牌抢占市场，未来有望保持快速增长 [70][72] 潮玩产业：全球增长背景下中国市场崛起 - 全球潮玩产业快速增长，2022 - 2026年中国行业复合年均增长率预计达24%，2026年零售额将达1101亿元，中国潮玩产业优势显著，客户数量和消费额上升，未来市场规模将增加但竞争加剧 [73][80] 颜值经济（美妆，个护，医美）：满足美的渴望的多元产业发展 - 2025年第一季度中国化妆品限额以上企业零售额和五大交易平台零售额均增长，电商平台流量向大品牌倾斜，医美市场进入提质发展新周期，头部机构主导规范化转型 [82][85] 关注消费板块的投资机会 - 传统消费领域关注新能源汽车和服务消费板块，新消费领域关注宠物经济、颜值经济和潮玩产业，建议关注各领域优质企业 [86][87][88]