财务业绩表现 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元，创财季历史新高[2][3] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元[2][3] - 人工智能相关营收占总营收比重达30%，同比提升13个百分点[2][3] AI业务进展 - AI PC在Windows AI PC市场以31.1%的份额稳居全球第一[3] - AI终端设备营收在智能设备业务集团整体营收中占比大幅提升至36%，同比提升17个百分点[3] - Gartner预测2025年AI PC将占据全球PC出货量的31%[3] - AI PC单位平均售价比传统PC高出约5%-10%[5] 各业务板块表现 - 智能设备业务集团营收为1081亿元，同比增长12%[5] - 基础设施方案业务集团营收同比增长24%[7] - 方案服务业务集团营收同比增长18%，连续第18个季度保持双位数增长，运营利润率超过22%[7] 市场地位与行业展望 - 2025年第三季度全球个人电脑出货量达1940万台，市场份额为25.5%，位居第一[5] - 对全球PC市场整体增长保持乐观态度，预计增长5%-10%[5] - 公司认为有能力应对存储缺货和涨价带来的行业难题[2] 公司转型成效 - 中国区非PC业务占比从2017/18财年的不足20%增长至接近50%[7] - 转型战略聚焦智慧家庭、智慧办公、智慧行业解决方案等新机会[7]

联想与F1合作概况 - 联想自2022年起成为F1官方合作伙伴，并将在2025年起升级为“全球技术合作伙伴”，是该合作级别中首家中国科技企业[1] - 合作案例展现了中国科技融入全球产业链的方式正在从品牌露出转向基础设施级别的深度合作[1] - 合作不是传统的供应链关系，而是共同构建系统的伙伴式协作，意味着中国技术在全球体系中开始承担更加结构性的角色[7] F1赛事运营的技术需求与规模 - F1拥有约7亿忠实粉丝，全年累计收视人次约600亿[1] - 每一个比赛周末需要处理约650TB的数据，包括高清视频流和各类遥测信号[3] - 信号输出至全球约180个国家和地区，MTC运营团队约150人，后台系统包含数百个处理核心、多TB内存和百TB级高速存储[3][9] 联想提供的硬件与技术支撑 - 提供的设备包括ThinkStation工作站、ThinkVision显示器、边缘服务器和存储系统，用于数据处理与归档[4] - MTC内部负责实时制作、数据处理和远程制作的多个部门均使用联想的工作站、终端设备和专业显示系统，以支持图像编辑、实时图形渲染和运营调度等高强度任务[3] - 联想的高性能工作站、边缘服务器和全闪存存储系统承担着多个关键节点的处理任务[9] 极端环境下的设备稳定性要求 - 设备面临高温、高湿、沙尘、暴雨和高频拆装等极端工况，需适应不同国家、不同气候条件下的使用场景[6] - 长时间、多轮次运输带来的震动累积对系统可靠性构成严峻挑战，“随到随用”成为衡量设备性能的首要标准[6] - 联想与F1团队之间形成了紧密的产品迭代机制，通过实际测试反馈推动产品在散热设计、接口布局等环节的调整[6] 算力与AI技术的应用前景 - 赛事数据的价值存在严格的时间窗口，强大的算力能显著压缩处理时间，提升整体生产效率[9] - 随着AI逐步引入赛事运营和内容生成，对终端设备的运算能力、稳定性和便携性提出了新的要求[9] - F1并非被动接受技术，而是与合作伙伴共同推动技术演进，未来的解决方案会在双方不断尝试和探索中共同成型[9] 中国市场的重要性与双向互动 - 随着中国大奖赛回归赛历，中国正成为F1观众增长最显著的区域之一，中国站赛事极其重要[10] - 中国庞大的观众群和赛事市场为技术应用提供了更多本土化场景，中国企业通过为F1等顶级赛事提供技术和服务，参与塑造体育全球化时代的基础设施[10]

核心业绩概览 - 公司2QFY26总营收为204.52亿美元，同比增长14.6% [1] - non-HKFRS净利润为5.12亿美元，同比增长25.2% [1] - 归母净利润为3.40亿美元，同比下降5.1%，主要受认股权证相关非现金公允价值收益1.48亿美元及可换股债券名义利息2847万美元影响 [1] 整体竞争优势与评级 - 公司在全球PC市场份额第一，采购规模与供应链管理能力具备显著优势，Gartner全球供应链排名第8、亚洲第1 [1] - 凭借与供应商的长期关系，管理层预计未来两个季度及明年PC业务盈利或不受行业周期影响 [1] - 华泰证券基于公司优势维持“买入”评级，给予目标价14港元 [1] 智能设备业务 (IDG) - IDG业务2QFY26收入同比增长11.8%，运营利润率为60%，在存储涨价周期下显示韧性 [1] - 公司2QFY26全球PC市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%创新高，领先第二名5.7个百分点 [1] - PC营收同比增长17%，其中AI PC渗透率同比提升16个百分点，占PC总出货量33%，占全球Windows AI PC市场份额31.1%稳居第一 [1] - Moto品牌下Edge & Razr系列收入同比增长28%，亚太地区销售亮眼，印度市场高端设备需求强劲 [1] - 预计公司能发挥规模与供应链优势，部分吸收存储涨价影响，AI有望驱动IDG业务收入稳定增长 [1] 基础设施方案业务 (ISG) - ISG业务2QFY26收入同比增长23.7%，主要受云基础设施和企业基础设施需求驱动 [2] - AI服务器业务录得高双位数收入增长，订单储备强劲 [2] - 行业领先的Neptune液冷技术营收同比大增154% [2] - ISG业务录得3204万美元经营亏损，同比收窄16%，运营利润率同比提升0.3个百分点，环比提升1.2个百分点显示企稳回升 [2] - 随着全球AI进入推理兑现周期及混合式AI基础设施需求增长，叠加沙特等主权AI项目持续转化，预计ISG业务盈利将持续改善 [2] 方案服务业务 (SSG) - SSG业务2QFY26营收同比增长18.3%，连续第18个季度保持双位数增长 [3] - SSG运营利润率超过22%，同比提升2.3个百分点，稳居集团利润率最高业务单元 [3] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比同比提升1个百分点至60% [3] - 预计SSG业务在FY26收入有望维持双位数稳健增长 [3]

业绩概览 - 公司2QFY26营收为204.52亿美元，同比增长14.6% [1] - non-HKFRS净利润为5.12亿美元，同比增长25.2% [1] - 归母净利润为3.40亿美元，同比下降5.1%，主要受认股权证相关的非现金公允价值收益1.48亿美元及可换股债券名义利息2847万美元影响 [1] - 整体业绩超出预期，三大业务集团和全区域市场均实现双位数营收增长 [1] 人工智能（AI）业务进展 - AI相关收入业务营收占比同比提升13个百分点至30% [1] - 联想在全球Windows AI PC市场份额为31.1%，稳居全球第一 [1] - 具有五大AI特征的AI PC产品在中国内地笔记本中的出货占比达到30% [1] - AI PC加速渗透，推动公司PC出货量同比增长17.3%，高于行业9.4%的增速 [1] 智能设备业务集团（IDG）表现 - 2QFY26 IDG收入同比增长11.8%至151.07亿美元 [1] - 运营利润率为7.3% [1] - 公司PC出货量市占率达到25.5%，龙头优势持续扩大 [1] 基础设施方案业务集团（ISG）表现 - 2QFY26 ISG收入同比增长23.7%至40.87亿美元 [2] - 运营利润率为0.78%，同比和环比分别提升0.3个百分点和1.2个百分点，减亏明显 [2] - 云基础设施业务营收创下同期历史新高，AI服务器收入实现高双位数增长，订单储备强劲 [2] 行业趋势与公司展望 - 3Q25全球PC出货量同比增长9.4% [1] - AI PC推动结构性需求升级，公司积极应对上游核心元器件涨价压力 [1] - 公司凭借灵活的供应链管理、与关键供应商长期合作关系及价格调整机制，具备较强风险吸收能力 [1] - 公司对2026下半财年PC收入实现双位数同比增长保有信心 [1] 估值与评级 - 基于non-HKFRS净利润口径，当前股价对应2026/27财年9.3倍/8.0倍市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和14.8港元目标价，对应14.1/12.2倍FY2026/27市盈率，有52%上行空间 [2]

公司业绩表现 - 第二财季营收1464亿元，同比增长15% [1] - 第二财季净利润36.6亿元，同比增长25%，利润增速超越营收增速 [1] - 首次披露AI业务收入占比达到30%，同比提升13个百分点 [1] AI业务战略与影响 - AI业务占比30%标志着AI从营销概念转变为支撑业绩的核心支柱 [2] - AI收入构成包括AI PC、AI服务器及AI相关咨询和服务 [2] - 公司正从“传统PC制造商”向“全栈AI解决方案提供商”进行代际跨越 [2] - 公司认为AI不存在泡沫，需求将持续增长，其普惠化和深入应用才刚刚开始 [2] 智能设备业务集团（IDG）表现 - IDG营收1081亿元，同比增长12% [3] - 全球PC市场份额历史上首次超过25% [3] - 中国市场AI PC出货量占比达30%，全球Windows AI PC市场份额为31.1%，位居第一 [3] - 预测2026年全球PC市场在Windows更新和AI PC普及驱动下有望实现5%至10%的增长 [4] 基础设施方案业务集团（ISG）表现 - ISG营收近300亿元，同比增长24%，亏损大幅收窄，逼近盈亏平衡点 [5] - AI服务器营收实现高双位数增长，液冷服务器收入同比增长154% [5] - 算力重心正从“集中训练”向“本地推理”迁移，公司将推出多款推理服务器 [5] 方案服务业务集团（SSG）表现 - SSG营收同比增长近20%，运营利润率超过22%，连续18个季度双位数增长 [9] - SSG中的AI服务收入实现了三位数增长 [10] - 通过“即服务”模式，将一次性硬件销售转变为长期服务订阅 [10] 行业挑战与供应链管理 - 行业面临存储芯片价格持续上涨的挑战，涨价周期可能持续至明年 [6][7] - 作为全球最大PC制造商，公司已与核心零部件供应商签订长期供货合同，锁定了未来1-2个季度的产能 [8] - 成熟的供应链应对机制旨在成本波动中保持毛利率相对稳定 [8]

公司战略转型 - 公司正从一家个人电脑制造商转型为一家AI公司，其AI业务营收已占总营收的30%[3] - 公司采用“混合式AI”战略，本质是“云端+本地”协同计算架构，旨在成为AI产业链中后端的整合层龙头企业[8] - 公司是全球最大规模的端侧AI厂商，极少数同时实现大规模化的B端与C端业务，形成了横跨消费与企业两端的完整AI生态[5] 混合式AI战略详解 - 混合式AI结合了云端算力与终端本地处理，典型应用场景包括在终端处理简单任务，复杂任务则调用云端算力，兼顾隐私、成本与效率[9][10][11] - 该战略的实现路径是通过打造“个人超级智能体”，实现端、云、边缘模型协同工作，为用户提供个性化、普惠的AI服务[11][12] - 公司选择此战略是基于其全球最大PC生产商和庞大AI服务器业务的独特优势，是全球极少数能同时打通“端、边、云、网”的公司[13] AI终端入口的战略价值 - AI终端是AI应用落地的物理入口和控制生态的关键，如AI PC、手机等，能让AI从云端走向终端，完成商业闭环[16][20] - 在AI时代，终端设备是持续承载AI服务的节点，可掌握用户数据、场景接口等稀缺资源，具备控制“算力入口”的生态意义[20] - 公司凭借其终端布局，有潜力成为“AI算力分发商”，向上游输出算力需求，向下游输出智能服务，形成以终端为核心的AI生态闭环[21] 财务表现与业务结构变化 - 非PC业务营收占比持续提升，在过去三个完整财年分别达到近40%、近45%、47%，显示营收向AI相关基础设施和服务转移的趋势[25] - 最新财季数据显示，AI PC营收增速达197%，在PC营收中占比从18%急速攀升至42%；AI服务器营收同比增长超1.5倍，占服务器总营收22%[27][28] - 方案服务业务集团经营利润率长期维持在20%以上，最新财季为22%，其非硬件收入部分占比上升，AI服务收入实现三位数增长，推动利润结构向服务化迁移[26][29] 未来展望与估值逻辑 - 公司业绩增长逻辑从设备销量的线性扩张，转变为AI基础设施与服务生态的复利增长，业绩周期波动性显著下降[6] - 随着服务业务比重提升，公司估值体系有望由“制造业PE”转向“科技服务PS”逻辑[6] - 公司进入“服务化+AI解决方案”驱动阶段，方案服务业务集团和高增长的AI基础设施业务将把订单转换为长期、经常性的高毛利收入流[29]

财务业绩 - 第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币 [1] 市场展望 - 全球基于Windows 10的PC更新尚未完全结束，预计至少还要延续几个季度 [1] - 人工智能是支撑PC市场增长的重要因素 [1] - 对明年全球PC市场增长持乐观态度，预计市场可能有5%至10%的增长 [1]

行业市场展望 - Windows 10系统切换带来的设备更新需求预计还会延续几个季度 [1] - 人工智能电脑（AI PC）被认为是支撑个人电脑（PC）市场增长的重要因素 [1] - 基于上述因素，公司认为PC市场有望实现5%到10%的增长 [1] 公司业绩预期 - 公司对全年业绩保持双位数增长有信心 [1]

产品发布与战略信号 - 华为举办鸿蒙办公新品技术沟通会，宣布鸿蒙电脑实现全链路自主可控，并预告新一代鸿蒙电脑华为擎云HM740即将发布 [1] - 鸿蒙电脑企业版已面向更多政企客户开放Beta测试，标志着鸿蒙系统商用布局进入加速期 [1][3][5] - 公司动作是围绕商用场景构建完整生态的战略布局，旨在整合操作系统、硬件与生态资源，构建覆盖“终端-系统-生态”的全链条商用服务体系 [4] 核心技术能力与产品优势 - 鸿蒙电脑企业版以HarmonyOS 6为底座，为企业用户带来“智慧、高效、安全”三位一体的系统体验 [7] - 企业可部署专属AI模型，实现办公流程智能化升级，打破通用办公软件功能局限 [7] - 企业零感部署功能支持设备开箱自动完成配置，改变传统PC需逐台调试的繁琐流程，降低运维成本 [7] - 企业数字双空间功能通过四指一划实现企业空间与个人空间无缝切换，严格保护企业涉密数据，平衡安全与高效 [9] 行业影响与竞争格局 - 全链路自主可控技术突破打破商用PC长期依赖外来技术的局面，为政务、金融、能源等关键行业提供安全可靠的数字化底座 [2][10] - 公司将竞争焦点从硬件性能、价格引向系统安全、生态兼容、场景适配等高维度价值，推动行业从“设备销售”向“价值服务”转型 [9] - 公司以鸿蒙为纽带打造多方共赢生态，为开发者提供统一开发框架，为企业客户带来更丰富应用、更灵活解决方案及更高效跨端协同体验 [12]

英伟达周一宣布与戴尔科技(DELL.US)达成类似的合作关系。今天早些时候，Arm(ARM.US)也透露了 与英伟达扩大合作，将 NVLink Fusion 生态系统整合到其 Neoverse 平台中。 超微电脑的 AI 工厂集群解决方案有小型、中型和大型配置可供选择，节点数量从 4 个到 32 个不等， GPU 数量从 32 个到 256 个不等。超微电脑表示，目前这些集群已开始接受订单。 智通财经APP获悉，超微电脑(SMCI.US)公布了其全新的人工智能工厂集群解决方案，由超微电脑的一 系列人工智能优化系统、英伟达(NVDA.US)软件堆栈以及 Nvidia Spectrum-X 以太网组成;预计这将简化 从概念到生产的任何规模的人工智能开发流程。 ...