市场趋势与预测 - 8月A股市场预计呈现先抑后扬走势，中上旬震荡，中下旬回归上行趋势并可能创新高[2][3][15] - 上证指数扭亏阻力位为3450点，WIND全A指数为5400点，7月已有效突破[68][69][72] - 二季度上市公司盈利增速预计在0~5%之间，结构分化明显[16][62][63] 政策与外部因素 - 7月政治局会议基调积极，聚焦中长期部署，十五五规划预期成三季度行情线索[27][28][31] - 8月12日为中美关税关键节点，若展期落地将缓解市场担忧[3][23][35] - "反内卷"政策推动工业品价格反弹，PPI或已触底[54][57][59] 资金流向与配置 - 增量资金正反馈机制形成，融资余额、私募基金、ETF持续流入[68][77][78][85] - 外资配置处于历史低位，弱美元环境下回流预期增强[83][84] - 推荐哑铃型配置：质量成长（ROE高+现金流改善）+AI等8大核心赛道[3][20][22] 行业与赛道机会 - 中报业绩高增领域：TMT（半导体、消费电子）、中游设备（军工、自动化）、部分消费[64][66][81] - 8月重点关注赛道：AI应用/硬件、非银金融、国防军工、创新药[22][36] - 行业推荐：非银（证券）、医药生物、电力设备、机械、国防军工、计算机[4][21][88]

板块整体表现 - 饰品板块整体下跌0.15%，跑输上证指数（下跌0.37%）和深证成指（下跌0.17%）[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为金一文化（+1.08%），跌幅最大为新华锦（-1.62%）[1][2] - 板块成交活跃度差异显著，瑞贝卡成交量达28.07万手，老凤祥仅1.10万手[1][2] 个股价格表现 - 金一文化收盘价3.73元，涨幅1.08%居首，成交额3.70亿元[1] - 明牌珠宝上涨1.07%至5.69元，成交额3925.14万元[1] - 新华锦领跌1.62%至7.90元，成交额8712.45万元[2] - 老凤祥报收46.99元（-0.13%），为板块最高价个股[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1744.09万元，游资净流出6581.85万元，散户净流入4837.76万元[2] - 金一文化获主力净流入3584.77万元（净占比9.68%），居资金流入首位[3] - 潮宏基主力净流入2757.20万元（净占比11.54%），游资净流出1849.65万元[3] - 深中华A主力净流出388.97万元（净占比-11.50%），游资逆势流入254.05万元[3] - 迪阿股份主力净流出264.41万元（净占比-10.10%），但散户资金流入136.02万元[3]

市场表现 - 7月31日饰品板块整体下跌1.46%，领跌个股为曼卡龙（跌幅3.69%）[1] - 上证指数下跌1.18%至3573.21点，深证成指下跌1.73%至11009.77点[1] - 板块内10只主要个股全部收跌，跌幅区间为1.13%（莱绅通灵）至3.69%（曼卡龙）[1] 个股交易数据 - 曼卡龙成交量15.32万手，成交额2.91亿元，居板块跌幅首位[1] - 老凤祥股价47.05元，为板块最高价个股，但成交量仅2.86万手[1] - 潮宏基成交额达4.13亿元，为板块最高[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.75亿元，游资净流入530.92万元，散户净流入1.7亿元[1] - 中国黄金主力净流出2541.10万元（占比11.8%），周大生主力净流出1230.22万元（占比12.46%）[2] - 潮宏基获游资净流入2124.86万元（占比5.15%），但散户净流出2707.94万元[2] - 莱绅通灵散户净流入1083.88万元（占比17.01%），抵消了主力672.42万元的净流出[2]

行业产业链结构 - 上游原材料包括银、彩宝、珍珠、合金、水钻、水晶及粘合剂等辅料 [1] - 下游终端消费者为女性群体 饰品与服饰、鞋包、化妆品共同成为必备消费品 [1] - 消费趋势呈现时尚性及易搭配特征 [1] 行业规模数据 - 2020年市场规模8357.27亿元 2024年降至7982.26亿元 同比负增长2.93% [7] - 预计2031年市场规模达8484.81亿元 同比增长3.81% [12] - 2025-2031年市场规模增长率区间预计为-5%至5% [12] 行业发展驱动因素 - 产业政策支持与资金扶持提供利好环境 [9] - 国民购买力增强与消费群体扩大形成驱动 [9] - 低线城市消费支出增加及千禧一代成为消费主力 [9] - 工艺技术变迁与智能化发展带来数字化机遇 [9] 行业现存问题 - 产品同质化严重 设计创新后劲不足 流行元素被快速复制 [4] - 中小厂商缺乏原创设计能力 倾向跟风模仿与低价走量 [4] - 产品质量参差不齐 存在使用廉价合金、劣质电镀工艺及有害材料现象 [4] - 供应链环节复杂脆弱 受原材料价格波动、环保政策及劳动力成本上升影响 [5] - 渠道变革冲击传统模式 电商平台压缩中间商利润 实体门店面临高租金压力 [5] - 消费者需求快速迭代 品牌忠诚度低 复购率不稳定 [6] - 设计人才培养与商业转化存在脱节 兼顾艺术与商业价值的设计力量稀缺 [6] 原材料风险 - 对贵金属、特定宝石、人造水晶等原材料依赖性强 [5] - 原材料价格受国际市场供需、汇率及政策影响波动较大 [5] - 关键材料供应短缺或贸易限制可能导致生产停滞或成本飙升 [5]

行业轮动特征 - 港股通高股息行业呈现显著行业轮动特征 大众消费品板块处于低估位置且具备补涨潜力 [1] - 年初至今港股通文娱用品、饰品和化妆品行业涨幅显著 [1] - 2025年医药行业率先反弹 后续大众消费在政策催化下或迎来重估 [1] - 行业轮动顺序为周期股上涨后大众消费品成为当前重点 未来可能逐步转向"好房子"相关产业链 [1] 指数产品特性 - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914） 该指数从港股通标的筛选稳定高股息上市公司证券 [1] - 指数覆盖金融、工业、能源等传统高分红领域 反映通过港股通机制可投资的优质高股息企业证券整体表现 [1] - 指数突出长期价值回报的投资特性 [1] 投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和联接C（022275） [1]

市场表现 - 饰品板块整体下跌0.02%，飞亚达领跌板块，跌幅达5.48% [1][2] - 上证指数上涨0.17%至3615.72点，深证成指下跌0.77%至11203.03点 [1] - 板块内个股分化明显，潮宏基涨幅最高达4.19%，金一文化跌幅达3.38% [1][2] 个股交易数据 - 潮宏基成交额5.30亿元，成交量36.33万手，收盘价14.68元 [1] - 老凤祥收盘价47.89元为板块最高，成交额7530.14万元 [1][2] - 金一文化成交量128.94万手居板块首位，成交额4.85亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.46亿元，游资净流入1138.21万元，散户净流入1.35亿元 [2] - 曼卡龙主力净流入2824.89万元，占比9.4%，居资金流入首位 [3] - 深中华A主力净流出757.84万元，占比12.06%，为资金流出最显著个股 [3]

港股大众消费行业轮动分析 核心观点 - 育儿补贴政策成为港股行业轮动至大众消费板块的关键催化剂，短期看好补涨机会，中期关注行业反转概率[2][3] - 港股投资机会不仅集中于龙头公司，南向资金话语权提升推动行业轮动特征强化[4] - "好房子"政策与育儿补贴形成协同效应，后续可能成为新的轮动方向[4][5] 行业表现与估值 - **股价表现**：2025年初至7月21日，港股通文娱用品（泡泡玛特为代表）、饰品（老铺黄金）、化妆品（毛戈平）分别上涨123.5%、119.2%、40.5%，而休闲食品、饮料乳品、个护用品、家居用品涨幅仅19.5%、18.4%、4.1%、-2.3%[2] - **估值差异**：文娱用品、饰品、化妆品PETTM估值达92.5倍、48.2倍、45.5倍，休闲食品、饮料乳品（剔除蒙牛后）、个护用品、家居用品分别为21.3倍、26.4倍、11.2倍、8.7倍，新消费与大众消费估值差显著[2] 基本面与市场预期 - 2024年港股必需性消费板块股价连续两年表现靠后，市场悲观预期已充分反映，2025年医药行业率先反弹，大众消费在政策支持下反转概率提升[3] - 尽管基本面仍待改善，但港股牛市氛围下，资金提前布局政策催化的大众消费产业链[4] 政策催化与行业轮动逻辑 - 生育支持政策形成闭环：育儿补贴与免费学前教育政策衔接，降低抚养成本并提振生育意愿[5] - "好房子"标准提升带来结构性增量，叠加育儿补贴拉动需求，房地产产业链或成为后续轮动方向[4][5] 资金与市场结构 - 2025年Q2主动权益公募基金港股持仓达16.9%（可投港股基金仓位28.8%），南向资金持续流入推动行业轮动活跃[4] 中长期展望 - 港股牛市映射中国中长期改革政策，供给侧（反内卷）与需求侧（生育支持）政策协同改善盈利预期[6] - 科技、创新药、新消费龙头仍是中期主线，大众消费补涨将夯实新消费估值[6]

板块整体表现 - 饰品板块7月29日较上一交易日下跌0.31% [1] - 当日上证指数上涨0.33%报收3609.71点 深证成指上涨0.64%报收11289.41点 [1] 个股涨跌情况 - 新华锦为板块领跌个股 [1] - 飞亚达涨幅2.64%报收17.88元 成交21.11万手 成交额3.67亿元 [1] - 潮宏基涨幅2.55%报收14.09元 成交15.78万手 成交额2.18亿元 [1] - 金一文化涨幅0.52%报收3.85元 成交191.91万手 成交额7.28亿元 [1] - 周大生微涨0.23%报收13.11元 成交5.93万手 成交额7759.08万元 [1] - 菜自股份微跌0.13%报收15.19元 成交3.59万手 成交额5434.09万元 [1] - 中国黄金下跌0.36%报收8.21元 成交16.53万手 成交额1.36亿元 [1] - 老凤祥下跌0.52%报收47.79元 成交2.00万手 成交额9527.20万元 [1] - 幸华珠宝下跌0.54%报收12.97元 成交7.00万手 成交额9042.56万元 [1] - 曼卡龙下跌0.78%报收19.19元 成交7.72万手 成交额1.47亿元 [1] - 通灵珠宝下跌1.32%报收9.72元 成交15.17万手 成交额1.46亿元 [1] 资金流向 - 饰品板块主力资金净流出1.37亿元 [3] - 游资资金净流出2154.59万元 [3] - 散户资金净流入1.59亿元 [3]

报告核心观点 - 明确看好港股大众消费在相关政策催化下补涨，育儿补贴政策出台强化看好港股牛市观点，当前是港股大众消费品补涨窗口，中期看好港股科技、创新药和新消费龙头 [4][5] 各部分总结 大众消费品低估与补涨可能 - 育儿补贴政策为港股行业轮动至大众消费板块提供催化剂，短期大众消费具备补涨可能性，年初至 2025 年 7 月 21 日，港股通文娱、饰品和化妆品行业累计涨幅高，而休闲食品等行业涨幅低，且新消费和大众消费存在显著估值差 [4] - 中期大众消费板块反转概率上升，2024 年多数消费品行业基本面磨底，2024 年底医疗保健等行业股价相对收益靠后，2025 年医药已强势表现，后续大众消费在增量政策下反转胜率提高 [4] 有别于大众的认识 - 基本面虽有待改善，但港股“牛市氛围”下，育儿补贴政策催化行业轮动到大众消费品，相关产业链是短期新结构性机会 [5] - 2025 年南向投资者话语权上升，港股投资机会不仅在龙头，机构港股持仓预计持续上行并维持高位，港股行业轮动特征将更突出 [5] - “好房子”是房地产市场结构性增量，是后续港股行业轮动潜在方向，前期周期股上涨后大众消费品是新增轮动方向，之后关注“好房子”主题轮动，但其轮动顺序可能靠后 [5] 催化剂 - 生育支持政策站位高，后续关注配套政策持续催化，如国务院常务会议部署逐步推行免费学前教育，与育儿补贴政策衔接可降低抚养成本、促进生育意愿 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为高端古法黄金品牌，龙头市占率有望持续提升，凭借差异化产品力破圈用户，渠道端国内外积极拓展，未来整合资源协同发展或提升国际影响力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.0/57.2/67.6亿元，同比增速分别为198.8%/30.0%/18.2%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，看好其凭借差异化竞争优势提升市占率 [6] 市场表现 - 2025年7月25日收盘价764.50港元，一年内最高/最低为1,108.00/76.00港元，总市值132,011.34百万港元，流通市值106,627.69百万港元，资产负债率38.13% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180.2|8,505.6|24,480.0|31,826.4|36,606.7| |同比增长率（%）|145.6|167.5|187.8|30.0|15.0| |归母净利润（百万元）|416.3|1,473.1|4,402.1|5,724.8|6,764.9| |同比增长率（%）|340.4|253.9|198.8|30.0|18.2| |每股收益（元/股）|3.0|9.5|26.1|34.0|40.2| |ROE（%）|27.5|37.6|52.9|40.8|32.5| |市盈率（P/E）| - |23.2|27.3|21.0|17.8|[7] 事件情况 - 公司预期2025H1销售业绩（含税收入）约138亿 - 143亿元，同比增长约240% - 252%；实现收入约120亿 - 125亿元，同比增长约241% - 255%；非国际财务报告准则计量经调整净利润约23亿 - 23.6亿元，较去年同期增长约282% - 292%；净利润约22.3亿 - 22.8亿元，同比增长约279% - 288% [8] - 收入及净利润增加主因集团品牌影响力扩大带来线上线下营收大幅增长、产品持续优化推新迭代支持营收增长 [8] 行业情况 - 古法黄金赛道供给端产品及工艺持续升级，需求端受益国潮回归热潮，市场规模持续增长，2024年市场规模预计为2193亿元，2023 - 2028年市场复合增长率为21.8%，增速快于其他黄金珠宝赛道 [8] 附录：财务预测摘要 损益表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|24,480|31,826|36,607| |增长率|187.8%|30.0%|15.0%| |营业成本|14,394|18,650|21,378| |%销售收入|58.8%|58.6%|58.4%| |毛利|10,086|13,176|15,228| |%销售收入|41.2%|41.4%|41.6%| |销售费用|3,427|4,424|5,052| |%销售收入|14.0%|13.9%|13.8%| |管理费用|734| - |1,098| |%销售收入|3.0%|3.0%|3.0%| |研发费用|61|111|165| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.5%| |财务费用| - |50| - 110| |%销售收入|0.3%|0.2%| - 0.3%| |息税前利润(EBIT)|5,861|7,683|8,910| |%销售收入|23.9%|24.1%|24.3%| |除税前利润利润率|5,792 23.7%|7,633 24.0%|9,020 24.6%| |所得税|1,390|1,908|2,255| |所得税率|24.0%|25.0%|25.0%| |净利润(含少数股东损益)|4,402|5,725|6,765| |归属于母公司的净利润|4,402 198.8%|5,725 30.0%|6,765 18.2%| |净利率|18.0%|18.0%|18.5%| [9] 资产负债表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,101|6,263|12,365| |应收款项|2,554|3,232|3,616| |存货|7,197|8,807|9,501| |流动资产|11,853|18,302|25,483| |固定资产|136|155|190| |无形资产|312|331|369| |非流动资产|534|571|644| |资产总计|12,386|18,873|26,127| |应付款项|600|725|772| |短期借款|1,473|1,593|1,733| |其他流动负债|1,821|2,335|2,636| |流动负债|3,894|4,654|5,141| |非流动负债|168|168|168| |负债总计|4,062|4,822|5,309| |归属母公司股东权益|8,324|14,051|20,818| |负债股东权益合计|12,386|18,873|26,127| [9] 现金流量表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4,402|5,725|6,765| |营运资金变动|-3,105|-1,648|-731| |其他变动|223|240|169| |经营活动现金流量净额|1,520|4,317|6,203| |资本开支|-165|-170|-180| |投资活动现金流量净额|-165|-170|-180| |股权募资|0|0|0| |债权募资|100|120|140| |其他|-88|-108|-62| |筹资活动现金流量净额|12|12|78| |现金净变动|1,369|4,161|6,103| [9] 比率分析 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|25.49|33.15|39.18| |每股净资产|48.21|81.37|120.56| |每股经营现金净流| - |25.00| - | |每股股利|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率|52.88%|40.74%|32.50%| |总资产收益率|35.54%|30.33%|25.89%| |投入资本收益率|45.46%|36.83%|29.63%| |营业收入增长率|187.81%|30.01%|15.02%| |EBIT增长率|196.48%|31.10%|15.97%| |净利润增长率|198.83%|30.05%|18.17%| |总资产增长率|95.47%|52.37%|38.43%| |应收账款周转天数|20.9|26.0|26.6| |存货周转天数|141.1|154.5|154.2| |应付账款周转天数|10.4|12.8|12.6| |固定资产周转天数|1.8|1.6|1.7| |流动比率|3.04|3.93|4.96| |速动比率|1.20|2.04|3.11| |净负债/股东权益|-7.54%|-33.23%|-51.07%| |EBIT利息保障倍数|66.3|71.5|142.8| |资产负债率|32.79%|25.55%|20.32%| [9]