公司业绩 - 2024年公司实现营业收入171.76亿元，归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，较上年大幅扭亏为盈，实现经营业绩V形反转 [1] - 生猪养殖产业链业务实现营业收入61.57亿元，较上年增长11.11%，毛利率14.61%，较上年增长28.43% [2] - 饲料业务、兽药业务和玉米收储业务毛利率均较上年实现增长，新疆地区外业务较上年增长5.94% [2] 业务布局 - 公司形成饲料及饲用原料、动物疫苗、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售以及养殖服务体系建设的全产业链架构 [1] - 全国拥有饲料生产企业三十余家，是全国饲料工业20强企业，农业农村部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业 [1] - 进入全国兽用生物制品企业10强，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一 [1] 研发创新 - 生物制药业务研发投入占销售收入15%以上，在新疆、江苏设立研发中心 [2] - 自主研发猪瘟病毒E2亚单位基因工程灭活疫苗，开创中国猪瘟病毒疫苗先河 [2] - 历时12年研制布鲁氏菌病基因缺失活疫苗，2020年上市 [2] - 2020年投资超过2亿元建设国家高等级生物安全三级实验室(P3)，2022年3月通过CNAS评审 [2] 未来规划 - 计划2025年实现饲料产销量290万吨、动物疫苗24亿毫升(头份)、生猪出栏350万-400万头、植物蛋白原料加工生产量70万吨、玉米收储量150万吨，营业总收入210亿元 [3] - 目标打造中国一流的"健康养殖服务商"和"安全食品供应商" [3] 投资者关系 - 报告期接待投资者调研超过200人次，介绍生产经营情况、生猪出栏情况、养殖产能利用率等 [3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元(含税)，按4月28日收盘价计算股息率约为3.52% [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0.1011元降至2024年的-0.1215元，同比下降220.18% [1] - 每股净资产从2023年的8.33元降至2024年的8.19元，同比下降1.68% [1] - 每股未分配利润从2023年的2.06元降至2024年的1.67元，同比下降18.93% [1] - 营业收入从2023年的10.2亿元增至2024年的12亿元，同比增长17.65% [1] - 净利润从2023年的0.17亿元降至2024年的-0.2亿元，同比下降217.65% [1] - 净资产收益率从2023年的1.10%降至2024年的-1.35%，同比下降222.73% [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有10107.76万股，占流通股比60.98%，较上期减少146.24万股 [1] - 武汉统盛投资有限公司持有8280万股，占总股本49.95%，持股数量未变 [2] - 梁栋国持有1047.61万股，占总股本6.32%，持股数量未变 [2] - 嘉实农业产业股票A、中信保诚多策略混合(LOF)A、杨晓辉为新进股东 [2] - 前海开源沪港深农业混合(LOF)A、李华平、广发基金相关组合退出前十大股东 [2] 分红送配方案 - 分红方案为每10股派发1.3元(含税) [3]

公司经营情况 - 2024 年营业收入 23.71 亿元，同比增长 9.04%；归母净利润 1 亿元，同比增长 15.9%；扣非后 8379 万元，同比增长 7.51%；经营活动现金流量净额 4.98 亿，同比增长 150.76% [1][2] - 2025 年一季度营业收入 6.25 亿，同比增长 20.35%；归母净利润 5112 万元，同比增长 13.23%；扣非归母净利润 4894 万元，同比增长 16.88% [2] 兽用化药板块 销量与收入 - 2024 年销量同比增长 21%，收入同比增长 21.47%；2025 年一季度销量同比增长 55.55%，预计 2025 年全年销量折合成金霉素约 10 万吨，同比增长 65%左右 [2] 毛利率 - 2024 年金霉素预混剂主要原材料玉米价格较 2023 年下降 16.31%，毛利率较 2023 年提升约 10 个百分点 [2] 海外市场 - 美国化药市场销售形势向好，近两年美国市场牛用金霉素预混剂份额增加，金霉素饮水剂产品销量逐步扩大 [2] 价格 - 2024 年上调美国、东南亚、南美等海外市场产品售价；2025 年美国市场将进一步上调金霉素预混剂产品终端售价 [2] 应用场景 - 2024 年底金霉素预混剂使用获批增加靶动物羊，牛、兔药号正在申报，反刍动物金霉素用量预计每年约 2 万吨 [2] 产能 - 六期工程已全面投产，2025 年计划生产金霉素 2 万吨、土霉素 4400 吨；强力霉素项目建设完成，今年计划生产 300 吨左右 [2] 合成生物应用 - 2024 年与上海交通大学生命科学技术学院签署战略合作协议，未来几年会有合成生物产品不断落地 [2] 兽用生物制品板块 收入 - 2024 年收入同比实现 2.58%的增长，全年收入 3.44 亿元 [2] 大单品 - 2024 年布病疫苗全面推广，预计 2025 年政采和市场化销售均会有突破 [2] 新产品 - 2025 年猪伪狂犬疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗预计陆续上市销售；继续推进非瘟疫苗研发、申报工作 [2][3] 实验室资质 - P3 实验室资质已向国家有关部门申报，有望今年获批 [3] 宠物板块 布局 - 2024 年在上海设立宠物分公司，在售产品有 8 个保健品和 1 个狂犬疫苗，正在申报产品 11 个，预计 2025 年获批 3 个 [2][4][5] 策略 - 采取双品双线策略，引进美国子公司产品形成进口品牌，国内子公司研发优势产品 [4][5] 投资者交流内容 兽用化药国内外占比及价格 - 兽用化药出口占比 60%-70%，美国约占外销的三分之二；2025 年 5 月 1 日起提高美国市场终端售价以覆盖 20%关税成本，其他市场涨价时间和幅度待定 [3] 提价接受度 - 客户普遍能接受美国市场提价，金霉素预混剂在美国市场经济实用，暂无替代产品 [3] 金霉素业务增长因素 - 金霉素预混剂业务增长与价格和销量有关，2025 年量价齐升 [3] 玉米价格影响 - 玉米涨价带来生产成本上升，但新工厂投产使化药整体成本下降，可抵消部分影响 [3][4] 化药销量及毛利率 - 2025 年预计土霉素生产 4400 吨，折合成金霉素预混剂约 3.3 万吨，其余产能生产金霉素；金霉素预混剂毛利率已恢复至 40%多，土霉素略低 [4] 宠物市场份额 - 美国子公司产品质量可靠、有品牌知名度，采取双品双线策略，在宠物领域有优势和竞争力 [4] 美国子公司销售占比 - 美国子公司在美销量约占三分之二，代理商约占三分之一 [4] 金霉素产品毛利率预期 - 2025 年预计金霉素产品毛利率继续提升 [4] 一季度收入增长贡献 - 一季度增长主要来源于化药，化药销量同比增长 55%左右，其他板块与去年同期基本持平 [4] 生物制品板块进口产品销售占比 - 子公司金河佑本代理的美国子公司三个疫苗 2024 年国内销售收入为 1.45 亿元，同比增长 9.57% [4]

核心观点 - 金河生物通过涨价策略直接反击美国加征关税，展示中国企业在全球供应链中的主动姿态 [4][5][8] - 公司在金霉素领域占据全球50%市场份额，美国市场占有率超70%，形成不可替代的供应链地位 [8] - 创始人王东晓通过技术壁垒、全产业链布局和产能扩张三步战略构建核心竞争力 [16][17][18][19] 行业格局 - 全球金霉素年产能11万吨，中国占比超90%，美国本土几乎无规模化生产 [8] - 金霉素是美国养殖业刚需，年消费量超5万吨，大部分依赖中国进口 [8] - 行业转换成本高，荷兰DSM等国际巨头曾因成本和技术问题退出竞争 [8] 公司优势 - 成本优势：全产业链布局使生产成本较行业平均低15%-20% [8][18] - 技术壁垒：掌握金色链霉菌发酵技术，微生物发酵法获国际专利 [11][17] - 产能规模：2024年总产能达11.5万吨，智能化工厂单位成本低15%，人均效率提升3倍 [19] 战略布局 - 1994年通过美国FDA认证，成为中国最早进入国际市场的兽药企业之一 [11] - 2012年A股上市后通过并购拓展至动物疫苗等领域，形成三大业务板块 [13][14] - 在美国设立子公司法玛威药业，直接对接终端客户并转嫁关税成本 [21] 市场反应 - 2025年4月2日宣布涨价后，4月7日股价逆势涨停，创2021年8月以来新高 [8] - 公司2024年总营收仅20多亿元，但凭借细分领域统治力获得定价权 [16]

核心资产新周期 - 从政策经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期，GARP策略预计将明显跑赢 [2] - 短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势 [5] - 关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前 [5] 内循环与自主可控 - 外循环扰动加大，市场风险偏好下降，建议关注内循环为主、业绩稳健的低位板块和主题，短期聚焦低位消费主题、农业和半导体材料板块 [5] - 强化内循环、扩容内需消费市场或成必然选择，"低预期低估值"+"消费韧性特征下的企稳趋势"将提升消费配置的资金偏好 [7] - 以信创为代表的科技内需成确定性最强的方向之一，党政与行业信创双轮驱动，CPU/GPU、操作系统、数据库、工业软件等信创核心品类有望充分受益 [12] 关税影响与行业机会 - 美国对华关税税率提升或对PPI产生1.8-3.2个百分点拖累，我国对美国关税反制或对CPI产生0.1个百分点左右的向上拉动 [16] - 血液制品进口比例偏高，关税加征影响下有望缓解近年来价格压力，血制品指数处于历史低位水平，短期看好估值修复 [7] - 中国轮胎凭借显著的成本优势和较低的产品价格，在美国市场的竞争优势有望扩大，看好头部企业把握本次美国加征关税的机遇实现市场份额的进一步提升 [22] - 美国加征关税或将利好稀土、镓锗、锑、钨等中国供应占比较高的战略金属，长期看好金铜板块的投资机会 [23] 消费与农业 - 提振内需的政策预期将逐渐增强，消费配置表现有望迎来高潮：回归理性、品质升级与消费平替并行；快乐生活、为精神满足感和情绪价值付费；技术进步和迭代催生的消费新方向 [7] - 反制关税措施之下，农业种植产业链是稀缺的、直接受益的板块，种业和粮食种植板块或将再受政策强力支持 [19] - 宠物食品行业成长可期，国货龙头市占率快速提升，肉禽板块关注海外禽流感风险 [17] 房地产与政策 - 无论是居民的购房资金成本，还是购房首付款整体负担，或是推动流转上升，供给减少都有明显的政策发力空间 [8] - 随着外部不确定性进一步抬升，原本可能对冲基本面下行的全国范围政策，可能前置出台，2025年4-5月份再次成为全国性政策出台的重要节点 [8] 电子与半导体 - 美国加征关税对半导体行业直接影响有限，间接影响有待观察，国产替代稳步推进，美国半导体进口关税增加有利于已实现技术突破的细分领域加速实现份额提升 [23] - 苹果产品关税加征会直接影响终端售价从而影响购买力，需要关注后续关税豁免或者调整的可能性，产业链公司过去几年已经进行产能多元化布局，可以一定程度对冲关税加征带来的冲击 [26]

新产品研发 - 公司获批牛支原体活疫苗（HB150 株）新兽药注册证书，注册分类一类，监测期 5 年[1] - 每头份疫苗含牛支原体 HB150 株活菌数≥1.0×10⁸CFU[1] - 疫苗免疫 28 日产生免疫力，免疫持续期 8 个月[3] 未来展望 - 产品获批将丰富公司产品种类，推动业务多元化，提升竞争力[7] - 产品获批文号、生产销售时间及效益存在不确定性[8]