Q&A 尚美股份的战略规划是什么？ 尚美股份的战略规划主要包括以下几个方面： 1. 长期主义：尚美坚持长期主义，注重企业的可持续发展。公司创始人李 云龙认为，做一家全世界优秀的化妆品公司需要坚持长期主义、多品牌 战略布局和持续性的科研投入。 2. 多品牌战略布局：尚美在大众护肤、母婴和青少年、皮肤和个护、彩妆、 功效医学护肤和高端护肤六大品类中进行布局，旗下拥有韩束、纽派几 叶、安米优、叶子、红色小象等主力品牌。 3. 全球化：尚美在全球设有两大跨国科研中心和两大跨国供应链基地，致 力于成为以科研赋能的多品牌化妆品行业领导者。 4. 企业文化："因为喜欢"是尚美坚持了 20 多年的企业文化，这一理念 凝聚了一批热爱美妆的人才，并推动公司不断创新。公司的使命是坚持 做消费者喜爱的产品，同时践行多元、乐观、创新、传承、务实和冒险 的价值观。 5. 顶级人才引进与管理机制：通过引进顶尖人才并建立科学合理的组织机 制、分配机制和人才发展机制，支撑未来 300 亿乃至更高的战略目标。 6. 市场策略与品牌矩阵：在 2025 年到 2030 年的规划中，尚美将继续通 过多品牌策略及差异化市场布局，实现各个品牌在细分赛道上 ...

关税政策对美国通胀的影响 - 6月美国实际平均进口税率较2024年底上升6.6个百分点，明显不及市场预期，主因进口结构变化和应税商品占比偏低 [2] - 4月对等关税落地后，除能源与食品外，美国其他商品进口价格指数无明显回落，进口成本无显著下降，关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] - 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者承担比例不到40%，企业提价进程缓慢 [3] - 若年内美国实际平均进口税率上升10%，在需求稳定情况下，关税可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4% [3] 中国股市行情展望 - 上证站上3800点创十年新高，市场上升动力健康可持续，未来股指还有新高 [6][7] - 看多逻辑包括中国转型进展加快、无风险利率下沉、资本市场改革打开发展空间 [6] - 两融规模/流动市值处于历史均值，整体估值不高，权重股多数在低位，市场未显示过热 [7] - 美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机，增量经济支持举措有望出台 [7] 市场风格扩散与行业配置 - 行情有望从小市值扩散至滞涨且盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股 [8] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段，政策介入后出险概率降低，L型企稳能见度提高 [8] - 无风险收益下沉后，低风险偏好投资者入市，有助于优质蓝筹股估值修复 [8] - 继续看好金融与高分红板块（券商/保险/银行/运营商）、新技术与消费需求（AI应用/港股互联网/创新药/电子半导体）、供需改善的周期品（化工/有色/地产） [9] 港股外资流向与偏好 - 5-7月末长线稳定型外资累计流入港股约677亿港元，短线灵活型外资流入约162亿港元，8月初因中美贸易谈判关注度升温再度波动 [13] - 外资在港股零售、保险、软件与服务、媒体行业占比分别达77%、75%、74%、69%，偏好科技互联网和大金融板块 [14] - 外资持仓ROE（TTM）中枢值为10.7%，最新为13.4%，明显高于全部港股的6.8%和7.0%，显示外资偏好盈利能力强的板块 [14] - 5月以来外资一致流入软件服务（累计760亿港元，稳定型591亿，灵活型169亿）和技术硬件（累计334亿港元，稳定型246亿，灵活型88亿）等科技板块 [15] 美护板块业绩与持仓 - 1H25美护板块收入同比增长7.2%，归母净利润同比增长1.9%，细分板块表现个护 > 化妆品 > 医美 [18] - 个护板块1H25营收同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.9%；2Q（不含港股）收入同比增长30.7%，归母净利润同比增长3.9% [18] - 化妆品板块1H25营收同比增长5.6%，归母净利润同比增长4.2%；2Q（不含港股）收入同比增长2.3%，归母净利润同比下降2.7% [18] - 医美板块1H25营收同比增长5.2%，归母净利润同比下降5.1%；2Q（不含港股）收入同比增长0.1%，净利润同比下滑14.1% [18] - 2Q美护板块基金持仓占比回升至12.54%，环比增长5.38个百分点，同比提升2.28个百分点 [19]

上市动态 - 珀莱雅拟发行H股并在香港联交所主板上市 以加快国际化战略和海外业务发展 增强境外融资能力 提高综合竞争力 本次发行不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1][3] 收购与出售 - 阿波罗全球管理公司与可口可乐顾问Lazard就收购Costa咖啡展开初步接洽 谈判处于非常早期阶段 正式意向报价至少还需数周才会提交 阿波罗可能不会提出正式收购报价 KKR也与Lazard进行了对话 但提出正式收购可能性不大 [5] 品牌动态 - 宗馥莉100%继承宗庆后持有的29.4%股权 并已完成工商变更登记 [8] - Tims天好中国2025年第二季度营收达3.49亿元 系统销售额同比增长1.4%至4.095亿元 其他业务收入同比增长50.7% 加盟门店数量增至449家 较去年同期333家实现显著增长 其他业务收入达到6710万元 [11] - 美团2025年第二季度营收918.4亿元 同比增长11.7% 经营利润为2.26亿元 同比下降98% 经营利润率从13.7%跌至0.2% 调整后净利润为14.9亿元 同比下降89% [14] - 万辰集团中期营业收入225.83亿元 同比增长106.89% 归属于母公司股东的净利润为4.72亿元 同比增长50358.80% 量贩零食业务营业收入223.45亿元 同比增长109.33% 加回股份支付费用后盈利9.56亿元 期末门店数量为15365家 [16] - Travis Kelce与American Eagle Outfitters合作推出联名系列"AE x Tru Kolors by Travis Kelce" 融合时尚、运动和文化元素 [19][20] 人事动态 - 奇华顿首席执行官Gilles Andrier将于2026年3月1日卸任 Christian Stammkoetter将接任CEO Christian Stammkoetter拥有超过25年全球快速消费品从业经验 [23] - Saks Global任命Emily Nahas为电商高级副总裁 负责管理saks.com、neimanmarcus.com和bergdorfgoodman.com以及亚马逊上的Saks 将于9月8日正式上任 [26] - Yum! Brands任命Chris Turner为董事会成员 Chris Turner自2019年起担任首席财务官 2024年兼任首席特许经营官 将于10月1日起接任首席执行官 David Gibbs将继续以执行顾问身份服务至2026年 [29]

1H25业绩表现 - 收入41.1亿元 同比增长17.3% 位于业绩预告上限区间 [1] - 净利润5.6亿元 同比增长34.7% 归母净利润5.2亿元 同比增长30.6% [1] 分品牌收入表现 - 韩束收入33.4亿元 同比增长14% 红蛮腰全渠道销售超1500万套 X肽系列销售额超2亿元 [1] - 一页收入4.0亿元 同比增长146% 婴童安心霜618销量超33万瓶 [1] - 红色小象收入1.6亿元 同比下降9% 一叶子收入0.9亿元 同比下降29% [1] 渠道表现 - 线上收入38.1亿元 同比增长20% 占比93% 同比增长2个百分点 [1] - 线上自营渠道销售同比增长25% 线下收入2.7亿元 同比下降11% [1] 盈利能力分析 - 毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 环比上升1.7个百分点 [2] - 销售费率56.9% 同比下降0.7个百分点 管理费率3.7% 研发费率2.5% 同比分别上升0.5/0.3个百分点 [2] - 归母净利率12.8% 同比上升1.3个百分点 [2] 品牌战略布局 - 5月推出防脱固发品牌极方 8月推出护肤品牌ATISER聚光白 [2] - 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人 专业彩妆品牌NANBEAUTY [2] - 未来三年实施"2+2+2"战略 聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道 [2] - 十年规划布局六大板块：大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [2]

财务表现 - 2025H1公司实现营收41.08亿元同比增长17.29% 归母净利润5.24亿元同比增长30.65% [1] - 毛利率75.52%同比下降0.99个百分点 归母净利率12.76%同比上升1.30个百分点 [3] - 其他收入及收益达1.79亿元同比增长358% 主要来自金融资产投资收益和政府补助增加 [3] 品牌表现 - 韩束营收33.44亿元同比增长14.27% 占总营收81.40% 品牌升级和品类扩充带动增长 [1] - 一页营收3.97亿元同比增长146.46% 占总营收9.67% 明星单品带动销量快速提升 [1] - 红色小象营收1.59亿元同比下降8.67% 占总营收3.87% 品牌转型使跌幅收窄 [2] - 一叶子营收0.89亿元同比下降29.02% 占总营收2.16% 品牌处于转型调整阶段 [2] 产品品类 - 护肤类营收34.24亿元同比增长10.15% 占总营收83.35% 主要由韩束增长带动 [2] - 母婴护理营收5.57亿元同比增长65.05% 占总营收13.55% 主要由一页增长带动 [2] - 其他品类营收1.27亿元同比增长124.30% 占总营收3.10% [2] 渠道分布 - 线上渠道营收38.09亿元同比增长20.09% 占总营收92.71% [2] - 线上自营营收34.21亿元同比增长24.62% 占总营收83.28% [2] - 线上零售商营收3.50亿元同比增长20.27% 占总营收8.51% [2] - 线上分销商营收0.38亿元同比下降71.85% 占总营收0.93% [2] - 线下渠道营收2.69亿元同比下降10.64% 占总营收6.54% [2] - 线下零售商营收1.54亿元同比下降6.51% 占总营收3.74% [2] - 线下分销商营收1.15亿元同比下降15.62% 占总营收2.80% [2]

核心观点 - 自然堂集团启用第三极生物发酵原料工厂 旨在实现核心原料全链路自主可控 提升产品竞争力和品价比 并打破国外对化妆品功效原料的垄断 [3][9][17] - 工厂采用第五代智能生物发酵技术 实现产能提升和技术突破 年产能达1000吨 批次产能提升5倍 [9][13][15] - 公司通过16年科研积累 开发出极地酵母喜默因等专利成分 应用于近20款产品 申请专利超500项 [21][23][29] 工厂建设意义 - 实现核心功效原料自主生产 减少对进口原料依赖 目前行业70%以上原料依赖进口 [9][33] - 提升供应链可控性 确保原料安全性与环境友好性 成为绿色智造标杆 [19] - 通过规模化量产突破"死亡谷"难题 完成极地发酵原料从小试到量产的工程化突破 [16][17] 技术突破 - 应用第五代智能发酵科技 融合AI 数据科学和微生物学 实现精准控制和少人工干预生产 [15] - 解析极地酵母喜默因中601种有效分子成分 包括19种多肽和70种氨基酸衍生物等 [23] - 发酵滤液促进基底细胞新生5.91倍 胶原蛋白增长67.68% 靶点清晰机理明确 [23] 产品应用 - 自然堂小紫瓶精华第六代添加17.5%极地酵母喜默因成分 [11] - 自然堂极地精华露整瓶93%为喜默因发酵滤液 未额外添加水 [11] - 金钻微雕系列应用表观肌源修护技术 源自喜马拉雅须松萝提取物 [26] 科研基础 - 2014年布局表观遗传因子microRNA研究 从10亿字节数据中筛选16个皮肤特征microRNA [25] - 发现6个与东方肌肤衰老 美白相关的专利新靶点 [29] - 多次深入喜马拉雅采集样本 研究极地微生物在极端环境下的代谢特性 [21][22] 行业定位 - 原料是化妆品行业的"美丽之芯" 独家专利成分构成核心竞争壁垒 [6] - 中国品牌需要核心发酵成分优势 以对标国际品牌的科技护城河 [32][33] - 通过"皮肤科学+原料科学+产品科学"科研逻辑 持续输出安全卓效产品 [30]

核心财务表现 - 2025H1营收31.13亿元同比增长22.52% 归母净利润11.82亿元同比增长20.23% [1] - 毛利率81.68%同比下降0.72个百分点 归母净利率37.98%同比下降0.72个百分点 [2] - 费用率37.99%同比下降1.63个百分点 其中销售费用率34.01%降1.1个百分点 研发费用率1.32%降0.59个百分点 [2] 业务结构分析 - 功效性护肤品营收24.10亿元占比77.4%同比增长24.2% 医用敷料营收6.93亿元占比22.3%增17.1% [1] - 直销渠道营收23.25亿元占比74.7%同比增长26.5% 经销渠道营收7.87亿元占比25.3%增12.1% [1] - 可复美品牌营收25.42亿元占比81.7%同比增长22.7% 可丽金品牌营收5.03亿元占比16.1%增26.9% [1] 研发与产品策略 - 可复美推出胶原棒2.0及焦点面霜 帧域密修系列获得市场认可 秩序系列与吨吨系列持续培育 [2] - 可丽金推出胶原大膜王3.0强化抗老产品心智 [2] - 研发方向扩展至增发护发、美白及医美领域 同时探索海外市场机会 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为70.56亿元、87.90亿元、105.68亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为25.38亿元、31.89亿元、38.67亿元 [3] - 对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [3]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价47.30元 对应2025-2027年PE分别为29.8/24.9/21.6倍 [1][3] 核心观点 - 2025H1业绩承压 营收23.72亿元同比-15.4% 归母净利润2.47亿元同比-49.0% [3] - 公司为敏感肌护肤龙头 品牌矩阵持续完善 调整完毕后增长可期 [3] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为6.72/8.03/9.27亿元 [3] 财务表现 - 2025H1分品牌营收：薇诺娜19.50亿元(-18.4%) 薇诺娜宝贝1.10亿元(+8.6%) 瑷科缦0.51亿元(+93.9%) 姬芮2.12亿元(-11.5%) 泊美0.24亿元(-4.7%) [4] - 分渠道营收：线上17.43亿元(-5.9%) 线下4.24亿元(-41.7%) OMO渠道1.91亿元(-10.0%) 其中阿里系7.69亿元(-10.5%) 抖音系4.08亿元(+7.4%) [4] - 分品类营收：护肤品20.01亿元(-12.0%) 医疗器械1.16亿元(-55.8%) 彩妆2.39亿元(-7.1%) [4] - 盈利能力：2025H1毛利率76.0%(+3.4pct) 销售费用率54.2%(+8.6pct) 管理费率8.1%(+1.9pct) 研发费率4.9%(+0.8pct) [4] - 财务预测：2025E营收62.77亿元(+9.4%) 2026E营收70.23亿元(+11.9%) 2027E营收79.62亿元(+13.4%) [6] 业务发展 - 薇诺娜构建"敏感肌PLUS"全场景解决方案 产品端双特证防晒乳焕新升级 推出抗老"银核cp"系列及院线级防晒产品"小金刚" [5] - 研发投入持续加大 2025上半年16款中国特色植物原料通过国家药监局备案 [5] - OMO渠道2025上半年新增注册用户约43.27万户 [5] 估值指标 - 当前总市值200.36亿元 总股本4.24亿股 [1] - 预测EPS：2025E为1.59元 2026E为1.90元 2027E为2.19元 [3][6] - 估值倍数：2025E P/E为29.8倍 P/B为3.0倍 2026E P/E为24.9倍 P/B为2.7倍 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.90亿元 归属于上市公司股东的净利润1.08亿元 扣非净利润1.05亿元 [3] - 化妆品板块半年度收入10.94亿元 核心品牌颐莲贡献5.54亿元营收 瑷尔博士贡献4.51亿元营收 [4] - 颐莲营收规模突破5.5亿元 同比增速达23.78% [3] 品牌战略与市场表现 - 颐莲以玻尿酸保湿修护定位形成差异化竞争优势 在抖音面部喷雾类目市占率稳居榜首 [3][5] - 通过喷雾节实现喷雾品线销售额4.82亿元 增幅43% 结合线上流量运营与线下沉浸式体验场景 [5] - 明星单品"经典大白瓶"通过技术迭代将保湿时长从行业平均2小时提升至4小时 [4] 研发与技术创新 - 上半年研发费用维持双位数增长 超行业平均水平 [5] - 开发5项创新原料体系 在重组胶原蛋白透皮效果领域获得两项发明专利授权 [7] - 完成Ⅰ型/Ⅲ型/Ⅳ型/ⅩⅦ型胶原蛋白技术储备 牵头制定《重组胶原蛋白渗透团体标准》 [6] 合成生物领域布局 - 以玻尿酸+重组胶原蛋白双轮驱动战略构建技术护城河 投资亿元建设山东省首条重组胶原蛋白生产线 [6] - 重组胶原蛋白市场规模预计以42.4%复合年增长率在2027年突破千亿规模 [6] - 推出医学美容品牌珂谧 依托双专利技术实现从原料研发到品牌运营的全产业链闭环 [6] 产业协同与垂直整合 - 通过"科技研发-原料创新-品牌孵化-终端应用"垂直整合模式构建竞争壁垒 [3] - 将蜂王浆抗衰机制通过合成生物学规模化生产 推出全球首款国家新原料认证的王浆酸护肤品 [8] - 在医疗器械领域多个胶原蛋白Ⅱ类产品获批 Ⅲ类医美器械进入临床试验阶段 [8] 行业趋势与竞争策略 - 消费市场转向功能价值与情感价值深度共鸣 为国货品牌突破外资壁垒创造窗口期 [3] - 通过技术研发-市场洞察-文化叙事三维驱动体系将短期流量转化为长期品牌资产 [4] - 行业竞争从流量争夺转向技术壁垒与文化叙事的多维博弈 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展 [5] - 公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一 主品牌韩束势能强劲 在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 其余品牌有望复制其成功模式 进一步贡献业绩增量 看好公司未来业绩端或实现较快增长 [8] 基本数据 - 收盘价90.40港元 [3] - 一年内最高价99.95港元 最低价29.20港元 [3] - 总市值35,985.70百万港元 [3] - 流通市值18,651.27百万港元 [3] - 资产负债率36.66% [3] 财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [8] - 25H1实现净利润5.56亿元 同比增长34.7% [8] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 [8] - 25H1净利率13.5% 同比上升1.7个百分点 [8] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 [8] - 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [8] - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [8] 品牌表现 - 韩束品牌实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收比重81.4% 在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首 取得抖音电商护肤品牌总榜H1首位 [8] - newpage一页品牌实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 占总营收比重9.6% 618期间位于天猫婴童护肤榜单TOP2 洗护TOP3 [8] - 一叶子品牌实现营收0.89亿元 同比下降29.0% 占总营收比重2.2% 系转型调整 [8] - 红色小象品牌实现营收1.59亿元 同比下降8.7% 占总营收比重3.9% 营收跌幅收窄 品牌转型成效渐显 [8] 战略规划 - 推行六六战略 布局组织 研发 AI 营销 智能生产 平台化发展六大板块 [8] - 持续搭建大众护肤 母婴&青少年 洗护个护 彩妆 功效护肤 高端护肤六大业务板块 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入8,678.9百万元 同比增长27.8% [7] - 预计2026年营业收入10,137.9百万元 同比增长16.8% [7] - 预计2027年营业收入11,704.5百万元 同比增长15.5% [7] - 预计2025年归母净利润1,023.9百万元 同比增长31.1% [7] - 预计2026年归母净利润1,282.9百万元 同比增长25.3% [7] - 预计2027年归母净利润1,551.1百万元 同比增长20.9% [7] - 预计2025年每股收益2.57元/股 [7] - 预计2026年每股收益3.22元/股 [7] - 预计2027年每股收益3.90元/股 [7] - 预计2025年ROE 31.8% [7] - 预计2026年ROE 28.5% [7] - 预计2027年ROE 25.6% [7] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率76.8% [9] - 预计2026年毛利率77.2% [9] - 预计2027年毛利率77.5% [9] - 预计2025年销售费用率57.3% [9] - 预计2026年销售费用率56.8% [9] - 预计2027年销售费用率56.3% [9] - 预计2025年净利率11.8% [9] - 预计2026年净利率12.7% [9] - 预计2027年净利率13.3% [9]