核心观点 - 育儿补贴体系初步形成递进式框架，财政支出转向民生，“因地制宜”补贴促消费；海洋经济、稳定币、脑机接口有投资机会；“反内卷”行情或分三阶段；母婴、早教、辅助生殖行业有投资潜力；市场短期或突破震荡格局；BC 技术有望成光伏主流；部分公司有成长潜力 [1][3][5][8][9][13] 行业研究 宏观策略 - 南方润泽科技数据中心 REIT 获超百倍认购，本周 REITs 市场上行、成交活跃度上升 [23][24] - 中国总和生育率下降、育龄妇女生育意愿降低，育儿补贴体系形成，财政支出转向民生，“因地制宜”补贴促消费 [26][27][28][29] - 本周全 A 上涨、市场活跃度上升，关注深海科技、稳定币、脑机接口主题，有相关政策和产业动态 [31][32][34] - 育儿补贴政策利好母婴、早教、辅助生殖行业，建议关注相关领域 [36][37] - “反内卷”行情或分三阶段，与 16 - 17 年供给侧改革行情有差异 [38][39][41] 金融固收 - 量化择时显示市场处于震荡格局，下周格局改变信号有望触发，建议保持中性偏高仓位，关注相关板块 [43][44][45] - 戴维斯双击、净利润断层、沪深 300 增强策略有表现，各因子在不同周期表现不同 [48][49][50][51] - 华商量化优质精选基金采用特定框架获取超额收益，持仓盈利与估值分配均衡 [55] - 本周美股上涨、欧日韩股市下跌，美债收益率上行、美元走势波动，商品油价收涨黄金略跌，关注海外央行动态、特朗普政策和基本面高频数据 [57][58][59] - 本周债市震荡走强，7 月资金面有扰动，债市潜在扰动包括外需、风险偏好、政策等因素 [61][62][63] - 本周经济需求、生产、投资、贸易、价格等方面有不同表现，利率债发行有进度 [64][65][66] - 7 月资金面或维持均衡宽松但有扰动，下周到期压力回落、地方债发行超 2000 亿元 [67][68][69] 行业公司 - 德康农牧在生猪、黄鸡、屠宰业务有优势，新周期逻辑强化，给予“买入”评级 [71][72][76][77] - 匠心家居电动沙发有创新空间和成长逻辑，越南基地承担订单，维持“买入”评级 [79][80][81] - 锐捷网络是领先网络解决方案设备商，交换机市场有新机遇，公司有竞争优势，给予“增持”评级 [82][83][84] - 天立国际控股发布“天立启鸣 AI 学伴”大模型，推动 AI 场景化落地，维持“买入”评级 [85][86][87] - 金龙汽车近年增收不增利，三龙整合和高层换届有望提升毛利率，主业和无人驾驶业务有发展前景，给予“买入”评级 [89][90][91][92] - 特种电子布高景气预期有望上修，介绍低介电和低膨胀电子布应用，推荐相关卡位公司 [93][94][96] - 基本金属铜铝、贵金属金银、小金属钨、稀土永磁本周有不同表现，建议关注相关公司 [98][99][100] - 建筑板块本周跑输大盘，梳理低估值品种，关注基建实物工作量转化 [102][105][106] - 农林牧渔各板块有不同情况，生猪板块猪价短期难延续涨势，宠物、禽、种植、后周期板块有投资机会 [108][110][111][112][115][116] - 新兴产业英美烟草和日烟国际抢占日韩加热烟草市场，5 月电子烟出口受中美贸易摩擦影响，建议关注相关产业链 [119][120][123][124] - 通信行业英伟达 GB300 下半年出货，中央重视海洋经济，看好海外算力产业链和 AI 行业，建议关注相关领域 [126][127][128] - 电力设备 BC 技术较 TOPCon 有优势，有望成为行业主流，推荐相关产业链公司 [129][130][131][133]

经营业绩分析 - 2024年营业收入10.85亿元同比下降14.88%，归母净利润1,025.32万元实现扭亏，扣非后归母净利润-327.49万元持续为负 [1] - 毛利率60.51%同比提升1.83个百分点，2025年一季度收入下滑32.83%且净利润为负 [1] - 利润转正主要源于销售费用下降19.96%至5.44亿元，其中推广费减少3,200万元，促销费减少1,886万元 [2][3] - 其他收益增加956.72万元，其中增值税软件退税增加1,306万元因软著产品范围扩大及开票系统优化 [3][4] 毛利率提升原因 - 品牌与技术优势支撑产品定价能力，新品Scalp 3系列带动头部产品毛利率提升7.21%至67.37% [4][6] - 规模化集采降低单位生产成本，材料费占比90.07%同比降0.55% [6][8] - 线下直销渠道毛利率73.80%最高，线上直销毛利率38.56%最低，各渠道毛利率均同比提升 [6][7] 境外业务表现 - 境外收入7,987.05万元同比增长9.49%，毛利率60.72%提升13.67个百分点 [13] - 线上直销占比58.98%毛利率75.69%，亚马逊平台收入占比65.20%因Scalp 3产品贡献30.2%收入 [14][16] - 新增客户District General通过展会获取，采购额74.45万元占比59.82%，与公司无关联关系 [16][17] 线下渠道调整 - 线下收入3.48亿元占比32.15%，直营门店减少致直销收入下滑21.63%，经销收入增长29.52% [23] - 使用权资产新增20家门店面积1,260㎡，5家新店使用募集资金，续签门店单店利润合计139.38万元 [30][33] - 处置22家门店面积1,177㎡，包括深圳北东站等亏损门店，体现渠道优化策略 [35][36]

公司股价与估值 - 6月30日收盘价18.56元，上涨1.48%，总市值22.06亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)38.84倍，静态PE37.69倍，市净率2.35倍 [1][2] - 市盈率在家用轻工行业中排名第26位，低于行业平均40.90倍但高于中值31.98倍 [1][2] 机构持仓情况 - 截至2025年一季报，8家机构持仓，包括7家其他机构和1家券商 [1] - 合计持股3529.99万股，持股市值6.52亿元 [1] 主营业务与行业地位 - 主营业务为塑木复合材料及制品的研发、生产和销售，核心产品包括户外地板、墙板、组合地板 [1] - 2021年获"中国轻工业塑料行业(塑木制品)十强企业"称号，2022年入选国家绿色工厂名录 [1] - 2021-2022年共20项产品进入中国绿色设计产品名录 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入2.13亿元，同比下滑0.78% [1] - 净利润1615万元，同比下降9.64%，销售毛利率32.92% [1] 行业对比数据 - 行业平均总市值73.29亿元，中值40.41亿元，公司22.06亿元低于平均水平 [2] - 行业平均市净率3.95倍，中值2.78倍，公司2.35倍低于平均水平 [2] - 可比公司PE区间：嘉益股份12.39倍至共创草坪24.71倍，公司38.84倍显著高于同业 [2]

新乳业 - 控股股东拟减持不超过3%的公司股份 [1] 华锋转债 - 触发强制赎回条款 [1] 家联科技 - 因未及时履行关联交易审议程序和信息披露义务收到警示函 [1] 东亚转债 - 信用等级从原评级下调至A+ [1] - 公司经营亏损且经营活动现金净流出规模扩大 [1] - 全部债务规模增加且短期存在集中偿付压力 [1] 塞力转债 - 信用等级下调至BB+ [2] - 2024年亏损幅度扩大且转让子公司拖累业绩 [2] - 应收账款周转天数较长且面临信用减值风险 [2] - 控股股东股权质押比例高且财务杠杆较高 [2] - 部分募集资金未归还且征信报告存在不良记录 [2] - 公司及相关人员受到监管处罚 [2] 海优转债 - 信用等级下调至A [2] - 2024年业绩下滑且毛利率及EBITDA利润率转负 [2] - 销售集中度高且营运资金被占用 [2] - 光伏产业链调整影响主营业务且产能利用率低 [2] 奥佳转债 - 信用评级下调至A+ [3] - 2024年净利润同比下滑35.98% [3] - 2025年第一季度净利润同比下滑66.26% [3] - 产能利用率较低且海外收入占比70% [3] - 美国订单受中美关税战影响 [3] 申昊转债 - 信用等级下调至A- [4] - 行业竞争加剧导致亏损扩大 [4] - 经营性现金流持续净流出 [4] - 债务规模扩大且资产负债率同比增长 [4] - 发生审计机构变更及高管变动 [4] 三房转债 - 信用评级下调至A+ [4] - 2024年收入增长但经营性亏损较大 [4] - 非经营性亏损大幅增加 [4] - 2025年一季度亏损额同比扩大 [4] - 偿债指标整体下降 [4] 美锦转债 - 信用评级下调至A+ [5] - 2024年焦化业务利润压缩导致大幅亏损 [5] - 氢能板块持续亏损 [5] - 控股股东股权质押比例高且存在逾期债务 [5] - 新建产能收益待观察且总债务持续攀升 [5] 科沃转债/开润转债/嘉美转债 - 公告不下修转股价 [6] 亿田转债 - 公告不强赎 [6]

市场表现 - 上证综指微涨0 01%至3402 66点 深综指微涨0 15% 创业板综指涨0 43% 科创50指数跌0 3% 北证50指数跌0 25% [1] - 全A总成交额为13036亿元 较周三的12867亿元微有放大 [1] - 贵金属 美容护理 珠宝首饰 多元金融 文化传媒 家用轻工 生物制品等板块涨幅居前 航运港口 酿酒行业 电子化学品等板块跌幅居前 [1] - 恒指跌1 36% 恒生科技指数跌2 2% [1] 汇率与美元指数 - 美元指数周三跌0 42% 周四亚欧交易时段暂跌0 3%至98 33点 [1] - 人民币汇率周三小幅贬值 周四明显升值 暂于7 185上下波动 [1] - 美国5月CPI同比涨2 4% 低于预期的2 5% 环比涨0 1% 低于预期的0 2% [2] 政策与事件影响 - 美国CPI数据弱于预期 市场认为美联储或有更大理由降息 [2] - 中美贸易谈判市场人士大多相信中国取得优势 对美元多头信心构成侵蚀 [2] - 洛杉矶抗议相关负面新闻持续发酵 投资者对美国经济前景忧虑加大 [2] 短期投资机会 - 陆家嘴论坛涉及货币政策 金融科技 跨境支付等领域的相关个股或有短线机会 [3] - 618促销相关的消费类尤其是新型消费类个股可能有短线机会 [3]

盘面上，9日走势最强的是医药板块。从细分概念来看，化学制药创近4年新高，免疫治疗创两年多新 高，减肥药创1年半来新高。此外，仿制药、幽门螺杆菌、肝炎等也纷纷创出年内新高。近期，关于医 药板块是利好不断。一是5月至少有6家国内创新药企对外官宣了BD（商业拓展）交易订单，大部分是 中外药企之间的跨境合作。二是在6月3日闭幕的"2025美国临床肿瘤学会（ASCO）"会议上，我国共有 73项研究中选口头报告，其中11个为重磅研究摘要（LBA）。三是据Wind数据统计，今年一季度，中 国创新药license-out（指一家公司将自己研发的药品或其他医疗产品在某个地区的开发、生产或销售权 转让给另一家公司）交易呈现出爆发式增长，交易次数达41起，总金额369.29亿美元，创历史同期新 高。医药板块经过了近4年的调整，后期应该还有机会，但不建议追涨。 9日大盘最大的亮点有两个，一是量能放大超1300亿元，但根据以往经验，头一天放量后第二天就回调 的例子太多了，因此，想确认大盘上行至少需要连续3天以上放量。二是主力资金流入近4亿元，同样， 近两年来内资保持流入也非常罕见，因此，主力资金一天流入不能看作大盘可以持续走强的支撑。 ...

公司股价与估值 - 6月3日收盘价17.96元 上涨1.24% 滚动市盈率37.58倍 总市值21.35亿元 [1] - 静态市盈率36.47倍 市净率2.27倍 [2] 行业对比 - 家用轻工行业平均市盈率37.87倍 中值34.15倍 公司排名第25位 [1] - 行业平均市净率4.04倍 中值2.63倍 公司市净率低于行业平均 [2] - 行业总市值平均值74.15亿元 中值38.08亿元 公司21.35亿元市值低于行业中值 [2] 机构持仓 - 8家机构持仓 其中7家其他机构 1家券商 合计持股3529.99万股 [1] - 机构持股市值6.52亿元 [1] 主营业务与荣誉 - 主营业务为塑木复合材料及制品研发生产销售 主要产品包括户外地板 墙板 组合地板 [1] - 2020年获中国塑木制品十强企业称号 2022年入选国家绿色工厂名录 [1] - 2021-2022年20项产品进入中国绿色设计产品名录 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收2.13亿元 同比下滑0.78% [1] - 净利润1615万元 同比下滑9.64% 销售毛利率32.92% [1] 同业公司估值对比 - 同业公司PE(TTM)区间从高乐股份-59.03倍至嘉益股份13.23倍 [2] - 同业公司市净率区间从哈尔斯1.97倍至嘉益股份5.00倍 [2] - 同业公司总市值区间从海伦钢琴18.87亿元至慕思股份121.72亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年6月十大转债分别为中特转债、山路转债、广大转债、爱玛转债、兴业转债、永和转债、重银转债、白电转债、花园转债、渝水转债 ，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 5月末收盘价107.401元，转股溢价率111.87%，正股PE - TTM 11.1 [13] - 全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%）；2025年Q1营收268.4亿元（同比 - 5.59%），归母净利润13.84亿元（同比 + 1.76%） [13] - 看点：全球品种规格全、产能规模大，核心产品市占率高；产业链完整，成本管控强；谋求外延扩张，大股东承诺注入资产 [14] 山路转债 - 5月末收盘价111.207元，转股溢价率49.04%，正股PE - TTM 3.9 [22] - 以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%）；2025年Q1营收97.64亿元（同比 + 1.95%），归母净利润2.49亿元（同比 + 1.89%） [22] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益省内基建项目；开拓一带一路市场 [23] 广大转债 - 5月末收盘价127.967元，转股溢价率5.11%，正股PE - TTM 30 [33] - 从事高端装备特钢和新能源风电零部件业务，2024年营收40.03亿元（同比 + 5.67%），归母净利润1.15亿元（同比 + 4.97%）；2025年Q1营收11.22亿元（同比 + 25.75%），归母净利润0.74亿元（同比 + 1488.76%） [33] - 看点：风电装机需求有望支撑，风机价格战趋缓；优化产品结构，铸造主轴批量交付；拓展风电齿轮箱零部件应用领域 [34] 爱玛转债 - 5月末收盘价122.149元，转股溢价率30.71%，正股PE - TTM 14.8 [44] - 电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%）；2025年Q1营收62.32亿元（同比 + 25.82%），归母净利润6.05亿元（同比 + 25.12%） [44] - 看点：以旧换新补贴有望延续，刺激需求；新国标实施，或有扶持政策；毛利率有改善空间 [45] 兴业转债 - 5月末收盘价120.777元，转股溢价率18.7%，正股PE - TTM 6.1 [54] - 股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%）；2025年Q1营收556.83亿元（同比 - 3.58%），归母净利润237.96亿元（同比 - 2.22%） [54] - 看点：利息净收入平稳增长；资产质量总体稳定；规模和客户数量稳定增长 [55] 永和转债 - 5月末收盘价125.099元，转股溢价率21.44%，正股PE - TTM 31 [67] - 主营氟化学产品，2024年营收46.06亿元（同比 + 5.42%），归母净利润2.51亿元（同比 + 36.83%）；2025年Q1营收11.38亿元（同比 + 12.36%），归母净利润0.97亿元（同比 + 161.66%） [67] - 看点：制冷剂价格恢复性上涨；含氟高分子产品量价表现平稳；子公司项目扭亏为盈 [68] 重银转债 - 5月末收盘价124.8元，转股溢价率10.64%，正股PE - TTM 7.5 [76] - 地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%）；2025年Q1营收35.81亿元（同比 + 5.3%），归母净利润16.24亿元（同比 + 5.33%） [76] - 看点：成渝经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟战略调整信贷策略 [77] 白电转债 - 5月末收盘价125.324元，转股溢价率5.41%，正股PE - TTM 19.2 [88] - 高新技术企业，2024年营收49.85亿元（同比 + 15.12%），归母净利润1.96亿元（同比 + 79.05%）；2025年Q1营收9.76亿元（同比 + 4.68%），归母净利润0.37亿元（同比 + 11.47%） [88] - 看点：产品盈利能力有改善空间；电容器市场份额领先，在手订单充足 [89] 花园转债 - 5月末收盘价127.228元，转股溢价率12.95%，正股PE - TTM 22.6 [101] - 围绕维生素D3产业链发展，2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%）；2025年Q1营收3.26亿元（同比 - 1.18%），归母净利润0.97亿元（同比 + 5.5%） [101] - 看点：核心产品市场率高，新项目建设顺利，拓展产品品类；深耕医药制造领域，新品获批进展良好 [102] 渝水转债 - 5月末收盘价124.686元，转股溢价率25.72%，正股PE - TTM 27.5 [112] - 重庆市供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%）；2025年Q1营收16.52亿元（同比 + 8.66%），归母净利润2.37亿元（同比 + 28.91%） [112] - 看点：供排水业务稳定，市场占有率高；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制成效显著 [113]

收购上市公司概览 - 上市公司收购主要指上市公司的"收购及相关股份权益变动活动"，依据《上市公司收购管理办法》进行规范 [1] - 简式权益变动指投资者拥有权益股份达到或超过5%但未达20%的情形 [2] - 详式权益变动指投资者拥有权益股份达到或超过20%但未达30%的情形 [2] - 上市公司收购指投资者拥有权益股份超过30%，或虽未达30%但成为第一大股东或实际控制人 [2] 收购上市公司的常见方式 协议转让 - 最低收购比例为5%，价格不低于协议签署前1个交易日收盘价的90%（主板）或95%（ST） [8] - 国有股转让价格需不低于前30个交易日日均价与每股净资产的孰高值 [8] - 典型案例：厦门建发协议受让美凯龙23.95%股权取得控制权 [7] 二级市场收购 - 通过竞价交易或大宗交易方式收购股份，达到5%需履行举牌义务 [9][11] - 典型案例：前海人寿通过二级市场增持万科股份引发"万宝之争" [11][14] 要约收购 - 强制触发条件为持股达30%后继续增持，预定收购比例不得低于5% [12][15] - 要约价格不得低于前6个月最高价，需提供20%履约保证金 [15] - 典型案例：格兰仕部分要约收购惠而浦51.1%股份 [15] 认购新股 - 定增价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80% [19] - 锁价定增仅限控股股东、战略投资者等三类主体 [20] - 典型案例：格力金融认购科恒股份定增后持股22.9% [17] 间接收购 - 通过控制上市公司控股股东实现间接持股，价格不受证券规则约束 [22][23] - 典型案例：开封金控8亿元收购GQY视讯控股股东68.2%股权 [27] 组合方案 - 协议转让+表决权委托：胜帮英豪收购派林生物23.01%股权 [28] - 协议转让+定增：皓祥控股收购麦迪科技16.03%股权 [29] 收购上市公司的监管框架 信息披露 - 5%-20%持股需披露简式权益变动报告书 [36] - 20%-30%持股需披露详式权益变动报告书及财务顾问意见 [36] 交易限制 - 持股达5%时，公告后3日内不得买卖 [37] - 要约期间不得卖出股票或通过其他方式增持 [39] 同业竞争 - 持股超20%或成为实控人需披露同业竞争情况 [44] - 需明确不竞争承诺履行期限 [46] 代表性并购案例 - 迈瑞医疗66.52亿元溢价30.7%收购惠泰医疗21.12%股权，实控人放弃10%表决权 [53][54] - 中航电子吸收合并中航机电，配套募资不超过50亿元 [55][56]

市场表现 - 沪指跌0.17% 深证成指跌0.19% 创业板指平开 国证自由现金流指数现跌约0.3% [1] - 成分股亚普股份、一心堂、奥佳华等领涨 自由现金流ETF（159201）成交额快速突破5500万元 [1] 上市公司回购动态 - 今年以来近1500家上市公司发布回购相关公告 涉及回购金额上限超1100亿元 [1] - 超880家上市公司实施回购 合计回购金额超600亿元 [1] 自由现金流策略价值 - 自由现金流是衡量企业财务质量的核心指标 用途包括返还股东红利、股票回购、资本结构优化、战略扩张及构建财务安全垫 [1] - 市场衰退期与复苏初期 自由现金流充足公司战略调整更快 长期投资价值更受投资经理关注 [1] - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数 现金流选股策略较传统红利策略差异明显 价值行情中进攻性更强 [1]