在消费分化与地产行业周期调整的双重背景下，中国家居产业正经历一场深刻的价值重塑。传统的依赖新房增量的商业模式面临挑战，而基于存量市场、 消费者深层需求与产品价值创新的新赛道正加速成形。其中，电动沙发(又称功能沙发)作为契合当代生活方式的明星品类，正成为家居消费升级、驱动企 业增长的关键战场。 据悉，2023年电动沙发全球市场规模已超320亿美元，美国作为电动沙发的发源地，凭借长期的用户教育与高人均可支配收入，电动沙发占据主流市场， 其市场规模早在2022年就已达约205亿美元，2024年电动沙发渗透率预计为49.7%。相比之下，中国电动沙发市场仍处于发展早期，2024年渗透率仅约22% (通常指一、二线城市)，远低于美国水平。这一差距清晰预示着，中国市场未来仍蕴藏着广阔的增量空间。 作为早在十年前就以前瞻性的战略眼光，率先布局电动沙发领域的顾家家居（603816），始终不断探索电动沙发在中国市场的可能性，该品牌的发展路径 一直被视为观察该品类演进的重要范本。 近期，顾家家居又出新动向：在杭州召开的以"展新一代诚意之作"为主题的电动智能沙发旗舰新品发布会，顾家现场重磅推出三款依托全栈自研功能架全 面升级的新品。 ...

海外双11销售表现 - 多个亚马逊类目头部品牌的热门产品在速卖通平台出现库存售完情况并开始紧急补货 [1] - 骑行装备品牌ROCKBROS洛克兄弟在双11开卖当天于速卖通实现成交量翻倍 [1] - 扫地机器人品牌ILIFE在速卖通销售额同比增长140%导致部分热销款式库存告急 [1] - COMHOMA电动沙发今年在速卖通上销量同比翻了5倍 [1] - 智能骑行台品牌ThinkRider同比去年双11销量增长4倍部分高端机型在欧洲和巴西首日售罄 [1] 行业趋势与市场动态 - 入冬后部分国家的骑行爱好者会考虑增加室内训练推动相关产品需求 [1] - 商家为应对热销已为速卖通平台紧急追加库存 [1]

淘宝天猫平台表现 - 淘宝天猫在家电家居品类成交份额占47.9%，成交增速达12.5%，市场份额及增速均居全网第一 [1] - 天猫家装品类成交同比高双位数增长，家居行业迎来近三年最高的开门红增速 [3] - 天猫“双11”开售首小时，海尔、美的、源氏木语、石头等品牌迅速破亿，开卖第一周期源氏木语、林氏家居、九牧等品牌纷纷破亿，4000多个品牌成交翻倍 [3] 消费趋势与品类增长 - 消费结构由新房整装变为现居房升级焕新，智能、悦己及品质的生活追求驱动传统品类创新升级 [3] - 家电等国补核心品类增长超30%，闺蜜机增长403%，电动沙发增长474%，运动相机增长6191% [3] - 超3700个品类，9000个品牌商家，50万款品牌商品在淘宝参与国补，家电家装品类低至5折 [3] 技术与新渠道赋能 - AI对淘宝商品库智能梳理后，家装品牌的成交转化普遍得到双位数提升 [4] - “双11”前超1200家品牌线下门店开通淘宝闪购，开门红期间闪购日均订单量环比增长680%，GMV环比增长740% [4] - 今年天猫“双11”是第一个AI全面落地，第一个淘宝闪购全面参与的“双11” [4] 政策与活动刺激 - 国补与“双11”的叠加效应激发消费活力，带动国补核心品类保持高位增长 [3] - 品牌让利20%，平台补贴10%，叠加国补至高20%，优惠力度达全年最大 [3]

进博会的战略价值与角色演变 - 进博会是实现高端对话、交流与共赢的平台，汇聚人群并促成关于社会热点、行业趋势及经济发展方向的宝贵交流[2] - 去年进博会期间公司展台接待约4.5万名观众，并与政府部门、行业协会就银发经济、循环经济等议题展开深入交流，这些市场洞察直接影响业务战略[2] - 公司在进博会中的角色已从"参与者"演进为"共创者"，新品首发成为连续5年坚持的策略，并成为商业规划的重要节点[3] 全新品牌定位与市场洞察 - 公司启用全新品牌定位"家，给生活更多"，旨在回应中国消费者特别是年轻群体在充满焦虑与内卷的时代对生活意义的追寻[4] - 新定位强调美好生活蕴藏在日常每一刻，家应成为包容与滋养的容器，并通过产品与解决方案帮助消费者感受"小而美"的生活瞬间[4][6] - 自新定位发布以来，公司在各大城市推出的系列广告已获得许多年轻消费者的积极反馈，印证了与市场情感的共鸣[6] 本土化创新与全渠道战略 - 公司进行全面的本土化创新，例如"弗斯达"中国新年系列邀请民俗专家、文化学者共创，将文化洞察融入设计[7] - 2022年进博会首发的电动沙发成为市场"爆品"，今年展出升级版，增高沙发底部以适配扫地机器人并丰富面料色彩，改进源自对中国家庭清洁习惯与空间需求的观察[7] - 公司加速全渠道融合，线下在深圳、北京等试点城市开设设计订购中心和小型门店贴近社区，线上除自有渠道外，今年8月上线京东旗舰店，目标是让消费者随时随地轻松触达品牌[7] 中国市场在全球体系中的角色 - 中国市场在公司全球体系中扮演"未来实验室"的角色，拥有强大的消费活力和创新生态[8] - 公司于2019年在中国设立数字创新中心，并在上一届进博会期间宣布成立英格卡零售发展中心，以探索新的零售模式[8] - 公司期待中国市场在产品开发、全渠道自动化、数据驱动零售等领域持续为全球输出解决方案[8]

港股市场表现与策略 - 2025年10月港股市场表现不佳，恒生指数全月收跌3.5%，恒生科技指数全月跌幅达8.6% [5] - 10月港股市场成交活跃度降低，日均成交额为2113亿港元，较2025年9月下降16.6% [5] - 截至2025年10月31日，南下资金全年累计净流入额为12600亿港元，是2024年全年的156%，持续创历史新高 [6] - 2025年11月的港股优选20组合较10月提高了在中字头相关股票的比例 [13] 轻工纺服行业投资策略 - 牙膏赛道2023年中国市场零售规模302亿元，同比增长0.2%，国产品牌如云南白药、冷酸灵份额趋势提升 [16] - 2024年中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增长2.9%，国产品牌自由点份额快速崛起 [17] - 2024年全球湿巾零售市场规模184亿美元，同比增长2.7%，制造端公司受益于国际品牌供应链转移 [17] - 运动服饰是长逻辑确定性最强的细分赛道，国货崛起趋势不变，国产品牌增长动力十足 [19] 军工行业深度与年度策略 - 预计2027年航空航天和舰船钛材需求接近4.9万吨，2024年船舶领域钛材用量已超4900吨，同比增长32% [22][24] - 2025年军工板块在预算超预期、地缘冲突等催化下阶段性走强，业绩筑底回暖 [27][28] - 展望2026年，"十五五"开局与建军百年目标提升订单确定性，军用无人机、隐身材料等方向有望迎来高景气发展 [27][30] 上汽集团公司更新 - 2025年前三季度公司实现营收4689.90亿元，同比+9.0%；归母净利81.01亿元，同比+17.3% [31] - Q3公司实现销量114.07万辆，同环比+38.7%/+3.0%，其中上汽乘用车板块销量22.83万辆，同环比+56.2%/+11.9% [32] - 公司1-9月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，新能源车海外销量同比+69.7% [33] 云铝股份公司更新 - 2025年前三季度公司实现营业收入440.72亿元，同比+12.47%；归母净利润43.98亿元，同比+15.14% [35] - 2025Q3电解铝均价环比上涨515.7元/吨，氧化铝均价环比上涨107.5元/吨 [37] - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占半年度净利润比例约40.10%，较2024年的32.23%提高 [38] 日联科技公司更新 - 2025Q1-Q3公司实现营收7.37亿元，同比+44.01%；归母净利润1.25亿元，同比+18.83% [40] - 公司成功研发出国内首款开放式射线源并实现量产，填补高端检测装备进口替代空白 [41] - 公司收购全球半导体高端故障分析设备领导者SSTI，其2025年H1实现净利润3135.55万元 [42]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入150.12亿元，同比增长8.77% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润15.39亿元，同比增长13.24%，盈利增速超过营收增速 [1] - 2025年第三季度单季营业收入52.11亿元，同比增长6.50% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东净利润5.18亿元，同比增长11.99% [1] 成本与费用管控 - 2025年前三季度营业成本101.51亿元，同比增长7.69%，增幅低于营收增幅 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发及财务等多项费用合计约29.90亿元，同比增长5.26%，费用增速低于营收增长 [1] 战略与产品创新 - 公司业绩提升得益于战略聚焦与产品创新方面的持续投入 [2] - 公司深入推进"聚焦战略"，核心围绕电动沙发、床垫、整家定制三大战略品类 [2] - 在电动沙发领域推出云舒等新一代旗舰产品，搭载自主研发的K-TRON Space Z功能架 [2] - 新产品通过"奇迹曲线"及"双滑槽结构"设计，解决了"零重力"、"零靠墙"与"真高脚"难以兼顾的行业难题 [2]

报告行业 家用轻工 [2] 报告核心观点 报告研究的具体公司为乐歌股份，其海外仓业务毛利率环比持平、利用率超70%且盈利能力改善，未来将通过投入提升运营效率；跨境电商业务稳健增长，独立站优势明显；虽中美关税有扰动，但整体跨境电商仍增长，看好未来终端消费需求；贴牌代工业务受关税影响有压力，正拓展新兴市场；海外仓规模稳定、营收增速高，未来将推进扩建计划 [24][25][27] 各目录总结 调研基本情况 - 调研对象为乐歌股份，所属家用轻工行业，接待时间为2025年10月24日，接待人员有董事会秘书虞浩英和证券事务代表瞿奇龙 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括华夏、青榕、广东圆澄私募证券投资等，涵盖基金管理公司、资产管理公司、投资公司、证券公司、保险资产管理公司等类型 [17][18][19] 主要内容资料 - 海外仓业务：三季度毛利率环比基本持平，平均利用率超70%，非美新仓盈利能力改善，将通过自动化等投入提升运营效率，未来竞争优势在于高效运营和履约服务 [24] - 美国终端需求：中美贸易环境不确定，可选消费及线下商超渠道产品受影响，贴牌代工业务有阶段性压力，但跨境电商整体稳健增长，预计未来终端消费需求向好 [25] - 贴牌代工业务：线下商超代工业务受关税影响有价格传导和销量压力，行业需求回稳后有望恢复，正拓展亚非拉新兴市场分散风险 [25][26] - 海外仓规模及规划：截至2025年9月末，全球布局19个自营海外仓共65万平米，规模稳定，营收增速高，服务企业多、发件量同比增超100%，未来将推进扩建计划提升利润率 [26] - 跨境电商业务：整体稳健增长，独立站销售收入占比超40%且同比增约12%，优势明显，亚马逊渠道竞争激烈，将强化品牌定位和产品创新能力 [27]

海外仓业务 - 三季度海外仓业务毛利率环比基本持平 [2] - 海外仓平均利用率超过70% [2] - 德国、英国及加拿大等非美新仓盈利能力持续改善 [2] - 截至2025年9月末，公司在全球布局19个自营海外仓，合计65万平方米 [4] - 前三季度海外仓累计服务出海企业1,932家，发件量同比增长100%以上 [4] 跨境电商业务 - 独立站销售收入占跨境电商总收入比重超过40%，同比增长约12% [5] - 独立站渠道客户粘性强，复购率与客单价显著高于平台型渠道 [5] - 亚马逊渠道以公域流量为主，行业竞争激烈、价格内卷明显 [5] 市场需求与贸易环境 - 中美贸易环境不确定性高，关税调整影响贴牌代工客户销量，对贴牌代工业务形成阶段性压力 [2][3] - 跨境电商整体保持稳健增长，智能升降桌核心品类稳中有升，电动沙发、人体工学椅收入增长显著 [3] - 预计美联储降息将提振消费信心，美国信贷消费习惯对需求形成支撑 [3] 业务战略与发展 - 公司正积极拓展亚非拉等新兴市场，通过品牌代理及合作模式分散贸易风险 [4] - 未来海外仓竞争优势将更多来自高效运营及履约服务 [2] - 公司将持续强化品牌差异化定位与产品创新能力，注重利润质量 [5]

涉及的行业或公司 * 匠心家居（股票代码：301061 SZ）一家专注于智能电动沙发和电动床的研发、生产和销售的上市公司[1] * 公司主要聚焦美国市场美国市场收入占比高达90%[116] * 所属行业为家具及电器业具体细分市场为美国智能电动沙发市场[7] 核心观点和论据 **1 行业需求展望：美国家具零售额预计将反弹** * 核心观点：美国家具零售额在2022-24年疲软（2023/2024年同比下降3%/3%）后将重回增长预计2025/2026/2027年同比增长6%/8%/10%[2][9][27] * 关键论据： * 更新需求稳定增长：美国存量住房数量2013-24年连续11年同比正增长CAGR为1.2%假设平均更换周期为7年[27][29] * 住房交易量有望触底反弹：住房交易量对房贷利率高度敏感瑞银经济团队预计美联储将进一步降息（2025年10月/12月或再降息25/50个基点）将引发房贷利率下行从而推动住房交易量反弹[9][27][31] * 渠道库存健康：尽管存在关税阻力但零售商和批发商合计库销比自2025年第二季度以来仅小幅增长远低于2022年底的峰值水平[34][38] **2 公司Alpha属性：增长显著超越行业 市占率持续提升** * 核心观点：匠心家居凭借其中高端定位和积极渠道扩张其收入增速和市场份额将持续超越行业[2][42] * 关键论据： * 历史增速强劲：2023年/2024年/H125公司营收同比增长31%/33%/39%同期美国家具零售额同比变化为-3%/-3%/+6%[2][9][45] * 中高端定位与产品创新：公司注重研发2020年至H125平均研发费用率为5.5%远高于A股家具同业的3.3%[50][56] 其产品融入无线充电、沉浸式音频等创新功能带来溢价2023/2024年沙发ASP同比增长5.1%/15.8%而行业ASP同比收缩[50][52] * 积极的渠道扩张：截至H125公司已覆盖美国前100名家具零售商中的超50家而2020年仅为20家客户结构持续多元化对头部客户的依赖度下降[50][64] * 市占率提升预测：公司在美国电动沙发市场的份额从2017年的约2%升至H125的5.1%[45][48] 预计其电动沙发业务收入2024-27年CAGR为28%市场份额将从当前的5.6%进一步提升至2027年的9.3%[2][42][66] **3 关税影响：总体可控 并带来行业整合机遇** * 核心观点：新一轮25%的家具关税对匠心家居利润率影响总体可控且可能加速中小型中国出口商退出市场为已布局海外产能的头部企业提供市占率提升机会[3][72] * 关键论据： * 海外产能布局完善：截至2024年公司越南产能已覆盖美国销售的90%以上显著降低了关税直接冲击[3][75][90] * 议价与分担能力增强：相比2018-19年贸易战公司目前海外运营更成熟、规模更大议价能力更强预计将通过上下游分摊成本减轻影响[72][86] 调研显示在加征20%关税情景下制造商一般承担5-10%[75] * 行业整合机遇：年初至今美国沙发进口的23%仍来自中国在25%关税下不具备产能转移能力的中小型中国出口商可能加速退出为匠心家居等头部企业带来市占率提升契机[3][75][88] **4 财务表现与估值：增长前景强劲 估值仍有吸引力** * 核心观点：预计公司2024-27年收入/净利CAGR为23%/18%当前估值并未完全反映其增长潜力和市占率提升的可持续性[1][4] * 关键论据： * 盈利能力出色：公司净利率从2022年的21%提升至H125的26%息税前利润率从2022年的18.5%提升至2024年的27.3%远超同业[2][61][118] * 估值水平：尽管年初至今股价几近翻番但公司当前股价对应22倍2026年预期市盈率和0.9倍2026年预期PEG仍低于家具同业平均的1.1倍PEG[1][4][97][102] * 目标价与上行空间：基于DCF模型（WACC：6.4%）得出目标价110.00元较当前股价有22%上行空间该目标价隐含27倍2026年预期市盈率和1.1倍2026年预期PEG[1][4][104] 其他重要内容 **1 风险因素** * 公司层面风险：针对越南或家具品类的进一步关税增加、中高端市场竞争加剧、原材料或海运成本上涨[121] * 行业层面风险：美国降息或消费情绪不及预期导致需求疲软、关税压力向终端消费者传导影响需求[121] **2 情景分析** * 乐观情景（目标价159.60元，+77%）：假设2026年电动沙发收入增长35%毛利率40%营业费用率9%[107][108] * 悲观情景（目标价49.20元，-45%）：假设2026年电动沙发收入增长15%毛利率35%营业费用率14%[107][109] **3 关键财务数据预测** * 营业收入预测：2024年25.48亿元人民币2025年预期31.82亿元人民币2026年预期38.42亿元人民币2027年预期47.09亿元人民币[5][118] * 净利润预测：2024年6.83亿元人民币2025年预期7.96亿元人民币2026年预期8.94亿元人民币2027年预期11.18亿元人民币[5][118] * 每股收益预测：2026年预期每股收益为4.11元人民币[5][118]

行业背景与市场格局 - 中国家居产业正经历价值重塑，传统依赖新房增量的商业模式面临挑战，基于存量市场、消费者深层需求与产品价值创新的新赛道加速成形[1] - 电动沙发（功能沙发）成为家居消费升级、驱动企业增长的关键战场[1] - 2023年电动沙发全球市场规模超320亿美元，美国作为成熟市场，2022年规模约205亿美元，2024年渗透率预计达49.7%[1] - 相比之下，中国电动沙发市场仍处发展早期，2024年渗透率仅约22%（通常指一、二线城市），远低于美国，预示广阔增量空间[1] 公司近期动态与产品发布 - 顾家家居于10月15日在杭州召开电动智能沙发旗舰新品发布会，主题为“展新一代诚意之作”，推出三款依托全栈自研功能架全面升级的新品[2] - 新产品突破行业“不可能三角”技术难题，实现“零重力”、“零靠墙”与“真高脚”协同兼容，并在坐躺舒适性方面显著优化[2] - 发布会通过体验区展示与互动讲演营造科技氛围，吸引场内外各大圈层高度关注，旨在刷新行业及市场对电动沙发的价值认知[2] 技术突破与产品创新 - 顾家自研K-TRON Space Z功能架系统性破解传统电动沙发“零重力需预留靠墙距离、腰部不贴合、结构不稳、清洁不便、颜值不够”等痛点[3] - 技术核心包括“双滑槽结构”，在实现沙发轻薄化与承托稳定同时，满足“零重力”、“零靠墙”与“真高脚”协同，并适配扫地机器人自由进出[7] - “奇迹曲线”设计解决高靠背、大角度下的零靠墙问题，彻底解决传统电动沙发“难摆放、伤墙面”痛点[7] - 体验升级概括为“沉浸式漂浮”、“全身被承托”、“久坐久躺不累”与“NFC一键舒展零重力”，依托“心膝平衡”与“黄金零压角”协同设计[4] 战略与能力构建 - 公司优势源于“战略－技术－组织”三大供给侧能力系统化构建[9] - 战略层面实行“逆周期布局”，早在2015年通过中美市场对比研究预判电动沙发增长潜力，顶住压力持续投入十年，完成从0到1的品类突破，规避后期同质化竞争[9] - 技术层面采用“跨界创新”路径，从汽车行业引入工程思维与核心人才，实现核心技术跨越式突破，跳出同质化竞争[11] - 组织架构通过“价值链一体化”与决策重心下移，将产品上市周期缩短，确保创新高效落地，成为产品快速迭代的关键保障[11] - 三大能力形成“战略定方向、技术做支撑、组织保落地”的良性循环，推动行业从规模竞争转向价值竞争[12]