观点指数 产业升级化解落后产能，提升全要素生产率是关键报告期内，据观点指数不完全统计，共录得4起政策动态，聚焦在推动新质生产力发展、促进产 业升级等方面。7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，其中会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞 争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。事实上，传统产业升级非一蹴而就，但化解落后产能的核心在于提升全要素生产率，而非简单关停。 产能过剩担忧仍存，以集约化化解无序竞争目前，对于产能过剩的担忧仍存，叠加表现一般的CPI和PPI，这也倒逼产业集约化，且其成为目前破局的关键。 产业集约化可以化解无序竞争，通过物理空间的集聚和产业链整合，减少重复建设，推动企业从"拼价格"转向"拼技术、拼服务"。此外，还可以提升资源效 率，如产业集群内的企业共享基础设施、人才池和创新资源，降低单个企业成本。 投资事件以高端智能制造为主，融资达年内小高峰报告期内，据观点指数不完全统计，共录得10起投资事件动态，其中园区类型以智能制造产业园为主。融 资方面，期内据观点指数不完全统计，共录得13起融资事件，达到年内小高峰，融资类型分别为债券和ABS。 二季 ...

公司发展历程 - 2011年正式创立品牌 2013年销量破亿[7] - 2014年底面临同质化竞争 产品价格从8500元跌至600元 积压上千万库存[7] - 2017年后每年保持30%-50%增长 2024年销售额近16亿元[1][12] - 产品进入85个国家和地区 2024年海外销量达45万张[1][12] 产品与技术 - 2014年推出带四向调节腰枕的M18产品 突破同质化困境[9] - 持续技术创新 如"太空底盘""6D扶手" 座椅可调部件达137个(行业普遍数十个)[9] - "太空底盘"采用特种玻璃纤维材料 实现145°后仰[9] - 每年将13%-16%利润投入研发 研发团队占非生产员工20%[10] 市场与渠道 - 2024年人体工学椅线上市场同比增速43%[8] - 2018年以200美元价格进入亚马逊美国站 前6个月销量超8000张 全年销售额340万美元[11] - 国内市场规模约400-500亿元 全球2000多亿元 未来To C市场或达4000-5000亿元[14] - 目标实现四阶段:家庭一户一张→人均一张→人均两张(家+办公)[14] 商业模式 - 采用直接成本定价法 价格仅含直接成本与费用 研发投入从利润支出[15] - 要求供应商不得摊派无关成本 按实际使用面积/人力核算[15] - 主动帮助供应链降本增效 提供行业数据优化建议[15] 行业趋势 - 中国腰椎病患者超2亿(2015年) 年增百万级 2025年全球腰痛患者将达8.43亿[8] - 用户需求从"能坐"升级为多维度支撑 推动产品进化[9] - 行业仍处培育阶段 未来增长空间大[14]

展会成果 - 2025全球跨境电商交易博览会吸引11.6万人次进场采购洽谈 [1] - 达成外贸采购意向3.3万个 跨境电商服务合作意向2.5万个 平台入驻意向1.2万个 [1] - 论坛参会0.7万人次 全网曝光量1.6亿次 [1] 参展企业与服务创新 - 云创兽AI推出支持200多种语言的视频翻译工具 每分钟成本低至2元 [2] - 海仓科技海外仓服务降低物流成本30%-40% 实现欧洲消费者2日达 [2] - 俄罗斯Yandex Market和韩国Coupang等8个项目落地杭州 [2] - 亚马逊展台人流超5000人 举办20多场论坛 推动产业带工厂转型出海 [3] 行业数据与生态 - 2024年中国跨境电商进出口规模达2.63万亿元 同比增长10.8% [4] - 杭州跨境电商进出口规模从1.2亿元增至1519.95亿元 增长1266倍 [4] - 杭州聚集1586家交易额超2000万元的跨境电商企业 形成"平台+卖家+服务商"生态 [4] 技术应用与趋势 - 群核科技展示3D AI设计工具"酷家乐电商棚拍" [5] - 阿里国际站推出AI生意助手Maxwell 实现自动化商品运营 [5] - 菜鸟跨境电商园区采用AI+物流模式 AI工具渗透数据分析与营销 [5] 合规与未来发展 - J&P集团强调跨境合规重要性 覆盖税务 知产及产品领域 [6] - 跨交会预示"更智能 更合规 更可持续"的跨境电商新时代 [6]

跨境出海市场观察 - 四川"智造"加速出海 智能机器人、低空飞行器等产品通过"一带一路"科技交流大会深化国际合作 天链、潜行科技实现规模化商用 傲势科技海外订单显著增长 [2] - 北京大兴国际机场临空经济区跨境电商产业2024年进出口值同比增长超120% 注册企业达14500家 探索"跨境电商+消费市场+产业带+口岸"模式 [2] - 中国医疗器械市场规模从2018年5284亿元增至2023年9731亿元 预计2030年达16275亿元 全球市场同期从4253亿美元增至6071亿美元 2030年有望达8992亿美元 [3] 中国App全球化增长 - 全球App安装量从2018年270亿增至2024年750亿 美国成为最重要海外市场 菲律宾、墨西哥等新兴市场贡献增量 [4] - 中国App出海格局从"头部主导"转向"多极共振" 用户获取支出在2023年第三季度达高峰 广告反作弊损失集中于北美安卓游戏与欧洲iOS非游戏领域 [4] 跨境电商发展态势 - 2025年第一季度跨境电商行业增速放缓 转向高质量增长 亚马逊营收增速5% 净利润增64% eBay净利润上升14.8% 阿里巴巴国际数字商业集团收入增22% [6] - Temu、Shein、TikTok Shop扩张放缓 通过调整策略应对压力 亚马逊推出低价市场 Temu和Shein降低佣金 阿里速卖通加强品牌推广 [7] - 2024年中国跨境电商进出口总额达2.63万亿元 出口收入居全球第二 Temu、TikTok Shop等平台通过低价策略和内容营销拓展海外市场 [10] 区域贸易格局变化 - 中国与东盟双边贸易额达3.02万亿元 同比增长9.1% 与欧盟贸易增长2.9% 对非洲进出口总额创新高 对美贸易下降8.1% [8] - 中国制造业海外投资从资源获取转向技术协同与市场深耕 高附加值产业成全球化投资主力 新兴市场成为主要目的地 [9] 品牌出海案例研究 - 海底捞旗下特海国际2025年Q1收入1.98亿美元 同比增长5.4% 净利润1194万美元实现扭亏为盈 在14个国家运营122家餐厅 [13] - 泡泡玛特旗下LABUBU毛绒玩具全球热销 彰显中国企业通过精良制作、文化融合与创新设计赢得市场的能力 [14] - 西昊人体工学椅覆盖85个国家 服务超1000万家庭 2024年营收近20亿 计划五年内开设1000家线下体验店 [15][16] - 霸王茶姬2025年一季度营收33.9亿元 同比增长35.4% 全球门店达6681家 GMV为82.3亿元 海外业务表现突出 [19] - 茅台2024年海外收入51.89亿元 覆盖64国 占行业出口额75%以上 通过"走进系列"新品推动品牌从产品输出向文化输出升级 [20] 新兴领域拓展 - 菜鸟物流科技大型客户数量同比增长61% 为越南等市场提供定制方案 降低设备成本 未来将加大物流机器人研发 [17] - 速卖通在中东市场推出新能源车销售业务 包括比亚迪元、吉利星愿、小米SU7等热门车型 纳入百亿补贴品牌出海计划 [18] - 美团前置仓业务"小象超市"以Keemart品牌在沙特测试上线 计划2025年扩大覆盖范围 拟投10亿美元进军巴西 [25]

消费趋势 - 澳洲消费者预计在本财年末促销中花费105亿澳元，比去年增加4亿澳元 [1] - 超四分之一的澳人（约610万人）将涌入实体店抢购特价商品 [1] - 计划在线消费的人数比例较去年减少11%，显示消费者更倾向实体店购买大件商品 [1] 热门商品类别 - 服装、鞋类和配饰、家用电器、白色家电、电子产品及科技产品成为最受欢迎类别 [1] - 电脑、手机等可抵扣税的工作相关科技产品备受青睐 [3] - 下一代AI设备（Windows电脑、笔记本电脑、移动设备、智能家居产品）成为最大趋势 [3] - 游戏电脑和可穿戴设备（如Ray Ban meta智能眼镜）需求旺盛 [5] - 办公用品（纸张、墨水、笔、便利贴）及办公设备（升降桌、人体工学椅）需求上升 [5] 促销策略 - 零售商通过年中和财年末促销缓解生活成本压力对消费者的影响 [3] - MYER推出Pay with Points积分计划，允许顾客使用CommBank、Virgin Velocity等积分支付并累积新积分 [9] - 预计6月最后一个周末（6月30日为周一）将出现购物高峰 [7] 季节性需求 - 冬季家居用品（法兰绒床单、被子）需求强劲增长 [9] - 空气炸锅、炊具套装和吸尘器等家电持续受欢迎 [9] - 时尚领域风衣和宽松剪裁服饰（驼色、酒红色系）表现突出 [9]

活动概述 - 浙江省商务厅联合多部门主办"购在中国 浙里焕新 美好生活"2025浙里焕新消费季，活动时间为5月29日至6月2日，地点为杭州星光大道步行街 [1] - 活动包含"焕新大街"主题展陈与"外贸优品进街区"市集，汇聚近80个品牌，打造"全品类以旧换新、外贸优品直供、政企银联动补贴"于一体的消费盛宴 [1] 消费场景与产品 - "焕新大街"活动结合旅游露营、银发经济等消费热点，构筑"家生活"与"享出行"两大沉浸式场景 [2] - "享出行"板块集结多款汽车品牌，包括领克900、仰望U9、2025款林肯航海家、VALA多功能车等 [2] - 绿源、爱玛、立马等电动车品牌携最新车型现场让利，最高可领1200元补贴 [2] - "家生活"场景展示智能家居产品，包括人脸识别系统、智能空调、扫地机器人等 [2] - 小米全屋智能展示多款"人车家全生态"新品，包括米家冰箱Pro法式平嵌、米家净水器Pro双出水、小米电视S Mini LED系列等 [3] - 网易严选、喜临门、顾家等品牌展示科技家居产品，如人体工学椅、零胶水床垫、"女王榻"沙发等 [3] - 德施曼、网易有道、萤石、乐橙等头部品牌携年度新品亮相 [3] - 活动展示适老化产品，包括助起沙发、电动轮椅、跌倒报警等"适老化黑科技" [3] - 虎哥、闲鱼提供一站式"去旧"服务 [3] 外贸产品与促销 - "外贸优品进街区"模式让浙江制造走进市井街巷，汇聚数码3C、小家电、家纺、鞋服等浙江产业特色品牌 [4] - 德赛集团年产800万双皮鞋，为10余个海外知名品牌代工，现场内销价低至7折 [4] - 宁波慈溪携公牛、卓力等电器品牌亮相 [4] - 金蝉窗帘推出银盾7A抗菌窗帘，提供全国范围上门测量和安装服务 [4] - 工行浙江省分行推出满额即送优惠券活动，使用工行信用卡支付满1100元送100元云闪付券、满3300元送150元云闪付券、满5000元送200元云闪付券 [4] 互动体验 - 活动现场设置"未来式生活"打卡活动，深度体验科技智能的魅力 [4] - 逛展打卡集章可兑换奖品 [4]

融资情况 - 公司完成6.5亿日元（约合人民币3000万元）A轮融资，由X&KSK基金和金沙江创投联合领投 [4] - 融资将用于团队建设、履约体系优化、本地化服务升级及日本以外市场拓展 [4] - 此前公司于2024年创立之初完成3亿日元种子轮融资，两轮累计融资额达9.5亿日元 [4] 公司概况 - 公司成立于2024年5月，总部位于日本东京，专注于整合中国家具供应链资源，通过品牌化运营为日本等海外市场提供高性价比、高丰富度的家具家居产品 [5] - 公司以"中国供应链+日本品牌"模式为核心，聚合国内成熟品牌及工厂的商品，销售给海外消费者 [5] - 平台已上线超2500款商品，SKU接近3万，涵盖沙发、桌椅、床垫、人体工学椅等大件家具，计划年底将商品数量提升至5000至8000款 [3][5] 市场定位与竞争优势 - 日本家具市场长期由线下基础款品牌和高端设计师品牌主导，公司通过轻库存模式快速聚合国内已验证的优质商品，以设计多样性和价格优势填补市场空白 [6] - 平台上一款中国供应链生产的沙发，售价仅为日本同类高端品牌的1/2至1/5 [6] - 公司与家居设计软件酷家乐达成战略合作，形成"设计-选品-履约"闭环 [6] - 通过日本备货仓与国内直发结合，将平均退货率控制在极低的水平 [6] 行业痛点与解决方案 - 跨境家具电商需解决供应链管理复杂、物流成本高及本地化服务难题 [6] - 公司与国内供应商深度绑定，并在日本建立部分前置仓，优化最后一公里履约效率 [6] - 创始人刘三勇曾任Shein日本市场负责人，团队核心成员兼具跨境电商与本地化运营经验 [6] 未来计划 - 公司已启动品牌升级计划，即将签约日本国民级球星本田圭佑为代言人，强化本土信任度 [7] - 计划今年内拓展韩国、东南亚等东亚市场，并进一步优化供应链系统，提升商品上新速度 [7] - 创始人表示日本市场对品质和服务极为挑剔，若能在日本站稳脚跟，全球其他市场的拓展将更具确定性 [7] 投资方观点 - 金沙江创投董事总经理朱啸虎看好公司模式，认为其不仅能在日本取得成功，在全球众多市场都有非常大的潜力 [7] - X&KSK创始人本田圭佑赞赏创始人刘三勇的商业经验和执行能力，期待公司成长为全球知名品牌 [7]

公司公益行动 - 深圳西昊智能家居股份有限公司携手联合国教科文组织发起"教师健康护航计划"，向坦桑尼亚捐赠数百余套价值超10万美金人体工学座椅及相关物资 [1] - 该计划旨在改善基础教育工作者的职业环境，缓解当地教师结构性短缺危机，推动教育公平与区域可持续发展 [1] - 坦桑尼亚桑给巴尔岛幼儿园至中学阶段的科学教师缺口高达816人，其中物理、数学教师分别短缺259人和430人 [3] - 公司董事长罗慧平表示捐赠不仅是对教师职业尊严的系统性守护，更是对人类创造力的长效投资 [3] - 联合国教科文组织驻坦桑尼亚代表Dr Faith Shayo认为该合作通过教育推动社区发展，实现联合国可持续发展目标 [3] - 桑给巴尔教育和职业培训部长Mussa感谢公司改善师生教学环境并提升教育质量的行动 [5] - 公司近年来积极履行企业社会责任，向江西、广东等多地学校捐赠学习设备，改善师生教学环境 [5] - 公司响应天猫"黄扶手计划"，为空巢家庭和在外打拼的打工人提供关怀 [5] - 公司将科技创新与人文关怀结合，打造可持续发展样本，推动公益行动跨越国界 [6] 公司产品与技术 - 公司自2011年成立以来专注人体工学椅领域，致力于重新定义座椅的价值 [7] - 公司核心研发的BM动态追腰系统能实时捕捉人体运动轨迹并自适应调节腰靠，突破传统座椅"静态支撑"局限 [7] - 2020年全球腰痛患者数量达6.19亿，较1990年激增60.4%，公司产品为现代人脊椎健康筑起科技屏障 [7] - 公司人体工学椅已覆盖全球85个国家，在菲律宾、新加坡等多国办公领域拥有较高影响力 [8] 公司全球化发展 - 公司公益行动与联合国教科文组织"以教育促进和平、消除贫困、推动文明互鉴"的全球愿景深度共振 [6] - 公司产品在菲律宾、新加坡、马来西亚、越南、泰国、澳大利亚、俄罗斯、墨西哥、以色列等国家具有较高影响力 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收56.7亿元（同比+45.3%），归母净利润3.4亿元（-47.0%），扣非归母净利润2.0亿元（-20.4%）；2025Q1营收15.4亿元（+37.7%），归母净利润0.5亿元（-35.2%），扣非归母净利润0.3亿元（-37.5%）[2] - 考虑跨境电商竞争加剧及贸易摩擦影响，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.63/4.39/5.25亿元，对应EPS 1.06/1.29/1.54元，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.7倍，维持“买入”评级[2] 各部分总结 盈利能力 - 2024年毛利率29.1%（-7.4pct），期间费用率24.1%（-4.9pct），销售净利率5.9%（-10.3pct），扣非净利率3.5%（-2.9pct）[3] - 2025Q1毛利率25.9%（-5.4pct），期间费用率23.1%（-3.4pct），销售净利率3.4%（-3.8pct），扣非净利率1.7%（-2.0pct）[3] - 2024年净利率下滑主因小仓换大仓收尾非经常性收益降、研发投入增加、海外仓运营面积增受新准则影响、海运费高位[3] 业务表现 - 海外仓业务2024年收入24.2亿元（+154.8%），毛利率10.4%（-2.3pct），全年包裹发货超1100万个，2024年末全球21个自营海外仓共66.2万平，首个自建仓预计2025年末投用[4] - 跨境电商业务2024年收入20.3亿元（+14.3%），独立站收入8.2亿元（+22.0%），电动沙发等新品起量，已搭建多元化销售模式，线性驱动升降系统年产能力提至250万套[4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,902|5,670|7,226|8,976|10,773| |YOY(%)|21.6|45.3|27.4|24.2|20.0| |归母净利润(百万元)|634|336|363|439|525| |YOY(%)|189.7|-47.0|8.1|21.0|19.5| |毛利率(%)|36.5|29.1|27.8|27.2|26.6| |净利率(%)|16.2|5.9|5.0|4.9|4.9| |ROE(%)|20.9|9.2|9.0|10.0|10.9| |EPS(摊薄/元)|1.86|0.98|1.06|1.29|1.54| |P/E(倍)|7.2|13.6|12.6|10.4|8.7| |P/B(倍)|1.5|1.3|1.1|1.1|1.0|[5] 股价及市值信息 - 当前股价13.43元，一年最高最低20.08/11.00元，总市值45.84亿元，流通市值39.84亿元，总股本3.41亿股，流通股本2.97亿股，近3个月换手率197.73%[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营业收入等多项指标[9] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据[9]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入56.7亿元(同比+45.3%)，归母净利润3.4亿元(-47.0%)，扣非归母净利润2.0亿元(-20.4%) [2] - 2025Q1公司实现营业收入15.4亿元(+37.7%)，归母净利润0.5亿元(-35.2%)，扣非归母净利润0.3亿元(-37.5%) [2] - 预计2025-2027年归母净利润为3.63/4.39/5.25亿元，对应EPS1.06/1.29/1.54元，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.7倍 [2] 盈利能力分析 - 2024年公司毛利率为29.1%(-7.4pct)，期间费用率为24.1%(-4.9pct)，销售净利率为5.9%(-10.3pct)，扣非净利率为3.5%(-2.9pct) [3] - 2025Q1公司毛利率25.9%(-5.4pct)，期间费用率为23.1%(-3.4pct)，销售净利率为3.4%(-3.8pct)，扣非净利率1.7%(-2.0pct) [3] - 净利率下滑主因包括海外仓非经常性收益下降、研发投入增加、新租赁准则租金前置影响及海运费高位运行 [3] 业务发展情况 - 海外仓业务2024年实现收入24.2亿元(+154.8%)，毛利率10.4%(-2.3pct)，全年包裹发货数量超1100万个 [4] - 截至2024年末公司在全球拥有21个自营海外仓共66.2万平，首个自建仓预计2025年末投入使用 [4] - 跨境电商业务2024年实现收入20.3亿元(+14.3%)，其中独立站收入8.2亿元(+22.0%)，电动沙发、人体工学椅等新品逐渐起量 [4] - 线性驱动升降系统产品年产能力已提升至250万套，生产规模全球领先 [4] 机构预测与评级 - 该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家，目标均价为18.22元 [6] - 甬兴证券预测2025年度归属净利润为4.97亿，对应PE为9.2倍 [5] - 多家机构对2025-2027年净利润预测集中在3.50-4.97亿元区间 [6]