报告核心观点 - 各公司和行业发展态势不一，部分公司如中科曙光、哔哩哔哩-W、多邻国等成长趋势明确，盈利能力提升；部分行业如人形机器人、海风风电、铝行业等有望迎来发展机遇，具备投资价值 [3][15][21] 各公司及行业报告总结 中科曙光 - 公司是核心信息基础设施领军企业和中科院顶级孵化平台，受人工智能和自主可控驱动，长期成长趋势明确 [3] - 2024 年营收 131.48 亿元，同比 -8.40%，归母净利润 19.11 亿元，同比 +4.10%，毛利率长期上升 [4] - 重构算力主业，形成完整算力基础设施产品能力体系，旗下曙光数创、海光信息技术领先 [5] - AI 应用方面，旗下中科星图等子公司在大数据应用领域领先 [6] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 156.63/198.37/254.17 亿元，归母净利润 28.46/38.03/52.51 亿元，维持“买入”评级 [9] 存储行业 - 半导体下半年能见度低，IC 设计公司月减年增，IC 制造台积电创新高，IC 封测关注 AI 测试业务 [10] - PC/服务器关税添变数，4 月出货量回档，广达看好 AI 服务器需求 [11] - PCB 受 AI 服务器及高阶网通需求推动，4 月营收增长 [12] - 光学元件适逢淡季，亟待 Q3 放量 [12] - 存储 Q2 市况向好，DDR4 价格涨幅强劲，上调海外行业评级为“推荐” [13][14] 哔哩哔哩-W - 2025Q1 营收 70.03 亿元，经调整净利润 3.62 亿元，用户流量、粘性、付费率增长 [15][16] - 手游业务《三国：谋定天下》亮眼，二次元游戏稳定；直播和增值服务业务营收增长，用户付费意愿提升；广告业务受社区和内容影响增长，AI 赋能效果显著 [17][18][19] - 预计 2025E - 2027E 营收 305/340/376 亿元，NON - GAAP 归母净利润 20/26/33 亿元，维持“买入”评级 [20] 多邻国 - 1Q2025 业绩超预期，上调全年收入和业绩指引，收入、毛利、费用、利润端均有表现 [21][22][23] - “DEAD DUO”营销效果好，用户量、质量、客单价提升，采用 AI 优先战略 [24][25][26] - 预计 2025 - 2027 年收入 9.98/13.01/15.68 亿美元，归母净利润 1.45/2.17/2.88 亿美元，维持“买入”评级 [26] 携程集团-S - 2025Q1 净营业收入 138 亿元，归母净利润 43 亿元，国内旅游需求强，出境业务领先，全球 OTA 业务增长 [27][28][29] - 预计 2025 - 2027 年净营业收入 616/694/794 亿元，归母净利润 165/202/225 亿元，维持“买入”评级 [30] 稳定币赛道 - 稳定币发展迅速，以美元为主，有三种类型满足不同需求，正朝向合规化发展 [31] 机器人行业 - 特斯拉、Figure 等企业机器人产业化进程加快，全球首个人形机器人智能化分级团标发布，CMG 世界机器人大赛将开赛 [34][35][38] - 多家公司发布公告，涉及投资、权益分派等事项 [40][41][42] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，关注相关个股 [43][44] 新能源行业 - 光伏 4 月新增装机增长，组件厂去库存，发改委引导技术研发，关注相关企业 [46][47] - 风电海风招标旺盛，海缆管桩交付旺季，陆风装机增长，关注相关公司 [48][49] - 储能逆变器出口亮眼，户储供不应求，关注相关标的 [50][51] - 锂电宁德时代港交所上市，固态电池产业催化持续，关注相关企业 [52][53] - AIDC 英伟达配套方案确定，AI 基础设施建设加速，关注相关设备商 [54] - 电网国网投资加快，特高压催化期将至，AI 赋能电力运营价值凸显，关注相关企业 [55] 中通快递-W - 2025Q1 营收 108.91 亿元，业务量 85.39 亿票，单票收入下降，成本优化，调整后净利润略有下滑 [56][57][58] - 公司有望重夺市场份额，散件增长引领高质量发展 [59][60] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 515.50/584.73/670.23 亿元，归母净利润 99.48/114.56/132.10 亿元，维持“买入”评级 [61] 东方盛虹 - 2024 年受原油价格影响净利润承压，2025Q1 净利润大幅修复 [62][64] - 公司产业格局独特，坚持“1 + N”发展格局 [64][65] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 1242.00/1316.52/1369.18 亿元，归母净利润 12.63/24.02/27.77 亿元，维持“买入”评级 [66] 并购重组策略 - 2010 年以来 A 股有两轮并购重组行情，当前具备启动条件 [68] - 参与方以民企为主，出让方多传统行业，收购方多新兴产业 [68] - 梳理并购重组股票池 [68] 铝行业 - 宏观面偏向利好，国内政策释放利好，美国关税有变动 [70] - 电解铝供应产能平稳，成本或抬升，库存下降，需求承压 [71] - 铝加工铝棒库存下降，加工费承压，开工率有变化 [72] - 铝土矿国产价格平稳，进口到港量有变化，价格预计小涨 [73] - 氧化铝海外进口窗口关闭，国内价格上涨，运行产能回升 [73][74] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌 [75] - 维持铝行业“推荐”评级，关注相关企业 [75] 航天及新材料行业 - 新材料是化工未来重要方向，关注电子信息等板块材料 [76][77] - 全球半导体制造业受关税和供应链战略影响，或有非典型季节性变化 [78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12][14] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 2025Q1 季报显示营业收入 70.03 亿元（YoY+24%，QoQ - 9%），经调整净利润 3.62 亿元（2024 年同期亏损 5.12 亿元，QoQ - 20%） [5] - 2025Q1 平台用户流量、粘性、付费率均增长，MAU 同比增 8%至 3.68 亿，DAU 同比增 5%至 1.07 亿，用户日均使用时长从 105 分钟增至 108 分钟，ARPU 从 17 元提至 19 元 [6] - 预计 2025E - 2027E 营收分别为 305/340/376 亿元，NON - GAAP 归母净利润为 20/26/33 亿元，对应 PS 分别为 1.9/1.7/1.5x，对应经调整 PE 为 31/24/19x，给予 2025 年目标 PS 2.5X 对应目标市值 763 亿元、SOTP 估值 672 亿元，折中目标市值 717 亿元人民币，2025 年目标价 168 元/183 港元 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近 1M、3M、12M 哔哩哔哩 - W 相对恒生指数表现分别为 12.5%、 - 19.0%、21.7%，恒生指数为 11.4%、1.5%、24.0% [4] - 2025 年 5 月 21 日，当前价格 146.00 港元，52 周价格区间 98.90 - 238.80 港元，总市值 61,026.03 百万港元，流通市值 61,026.03 百万港元，总股本 41,798.65 万股，流通股本 41,798.65 万股，日均成交额 1,187.48 百万港元，近一月换手 14.11% [4] 运营情况 - 2025Q1 平台 MAU 同比增 8%至 3.68 亿，DAU 同比增 5%至 1.07 亿，用户日均使用时长从 2024 年同期 105 分钟增至 108 分钟，ARPU 从 17 元提至 19 元 [6] 主要财务指标 - 2025Q1 营业收入 70.03 亿元（YoY+24%，QoQ - 9%），其中移动游戏业务 17.31 亿元（YoY+76%，QoQ - 4%），直播和增值服务业务 28.07 亿元（YoY+11%，QoQ - 9%），广告业务 19.98 亿元（YoY+20%，QoQ - 16%），IP 衍生品及其他业务 4.67 亿元（YoY - 4%，QoQ 略微提升） [7] - 毛利率 36%（YoY+8pct，qoq 持平），销售费用率 16%（YoY 持平，QoQ 持平），研发费用率 10%（YoY - 7pct，QoQ - 2pct），管理费用率 5%（YoY - 4pct，QoQ - 2pct），经调整净利润 3.62 亿元（2024 年同期亏损 5.12 亿元，QoQ - 20%） [7] 业务情况 - 手游业务：《三国：谋定天下》业绩亮眼，带动 2025Q1 营收同比升 76%至 17.31 亿元，5 月 31 日将开启第八赛季周年纪念版更新；《命运 - 冠位指定》和《碧蓝航线》保持稳定收入 [8] - 直播和增值服务业务：2025Q1 营收同比增 11%到 28.07 亿元，用户平均年龄从 21 岁增至 26 岁，月付费用户数达 3200 万创历史新高，付费会员数量 2.64 亿，同比增 12%，12 个月留存约 80%，创作者从粉丝付费计划中总收入同比增 200%以上，自制动画《牧神记》《凸变英雄 X》表现出色 [8][9] - 广告业务：2025Q1 营收同比增 20%至 19.98 亿元，下单广告商数量同比增超 35%，AI 赋能下效果广告同比增超 30%，品牌与原生广告稳定增长，游戏、互联网服务等行业贡献显著，游戏广告强劲，家电与装修类广告收入同比增近 40%，AI 相关广告收入同比激增 400% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元）|26832|30505|34016|37622| |增长率(%)|19|14|12|11| |归母净利润（百万元）|-838|701|1437|2137| |增长率(%)|83|184|105|49| |摊薄每股收益（元）|-1.96|1.64|3.36|5.00| |ROE(%)|-7|5|9|11| |Non - GAAP 归母净利润|-22|1999|2625|3348| |增长率(%)|99|9145|31|28| |PE（经调整）|-|31.20|23.77|18.63| |PS|2.14|1.88|1.68|1.52|[11]

公司概况 - 全国领先的数字化内容运营商和服务提供商，也是浙江省广电5G移动通信业务运营商，服务覆盖全国30个省市自治区等 [2] - 控股股东为华数集团，连续5年获“全国文化企业30强”，另外两家持股5%以上股东分别为浙江易通传媒持股7.74%、西湖电子集团持股7.74% [2] - 2024年度营业收入93.95亿元、净利润5.34亿元，期末总资产290亿元、净资产149亿元，拟分红3.34亿元，上市以来累计分红35.9亿元 [2] - 业务分为智家、科技、新媒体三大产业板块，收入结构均衡 [2] - 连续六年荣获浙江上市公司内控30强，已发布《2024年度环境、社会及治理报告》，入选深指ESG领先指数 [3] - 战略愿景为“领先的数字化社会赋能者”，发展目标是实现经营业绩稳中有进等，提出“布新局、稳效益、优结构、提效能”发展思路 [3] 业务板块发展情况 智家板块 - 2024年智慧家庭业务收入35.03亿元，占比37.29% [2][4] - 开展电视宽带提质工作，宽带用户年度净增近20万户 [4] - 推进全省广电5G一体化发展，用户数超240万户 [4] - 深化固移融合发展，打造全融合智家产品体系 [4] 科技板块 - 2024年智慧城市数字化业务收入35.62亿元，占比37.92%，业务收入同比增长3.35% [2][4] - 全年中标项目金额33.8亿元，百万级以上项目777个、同比增长22% [4] - 九大领域中标项目超1600个，金额超22亿元，应急、安防、信创领域签约项目金额分别为2.7亿元、6.3亿元、1.7亿元 [4] 新媒体板块 - 2024年全国新媒体业务收入23.29亿元，占比24.79% [2][4] - 业务覆盖多种电视用户及户外大屏 [4] - 推出“诗画浙江·文旅惠民卡”，销量超30万张 [4] - 打造“不止”系列文创IP，拓展微短剧+文旅赛道，上线“不止小剧场”小程序平台等 [4][5] 牌照与资质 - 国内首家兼具有线网络与新媒体运营全牌照的上市公司 [6] - 拥有有线电视网络运营及新媒体业务相关经营资质和许可 [6] 内容布局 - 联合优质供应商建设节目内容合作体系，拥有百万小时数字化节目内容媒体资源库 [7] - 未来加大内容投入，推进高新视听新业态内容开发等，打造集多种功能于一体的运营平台 [7] 人工智能布局 - 以应用为引领，聚焦多领域打造数智化平台，推动多个应用落地 [8] 分红情况 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金股利1.80元（含税），共派发现金3.34亿元，占净利润的62.46%，股息率达2.34% [9] - 上市以来持续保持一定现金分红水平回报投资者 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日，当前股价140.20港元，一年最高最低238.80/98.900港元，总市值599.02亿港元，流通市值586.02亿港元，总股本4.27亿股，流通港股4.18亿股，近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元，YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元，YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%，净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟） [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长快速增长 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日，当前股价140.20港元，一年最高最低238.80/98.900港元，总市值599.02亿港元，流通市值586.02亿港元，总股本4.27亿股，流通港股4.18亿股，近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元，YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元，YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%，净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟） [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长快速增长 [6]

凯雷集团2025年第一季度持仓概况 - 凯雷第一季度持仓总市值为38亿美元 环比下降8% [1][2] - 前十大持仓标的占总市值的99.33% [1][2] - 投资组合变动情况：新增0只个股 增持1只 减持5只 清仓4只 [1][2] 持仓组合变动详情 - 唯一增持标的为StandardAero 持仓数量环比增加1912.52% [3][4] - 减持标的包括Soleno Therapeutics(-37.41%)等5只个股 [3][4] - 清仓标的包括Ramaco Resources Robinhood等4家公司 [4][5] 前五大重仓股分析 - StandardAero(SARO)持仓占比92.44% 市值36亿美元 股价Q1上涨7.6% [3][4] - Soleno Therapeutics(SLNO)持仓占比1.59% 市值6145万美元 [3][4] - 文远知行(WRD)持仓占比1.20% 市值4645万美元 持仓数量持平 [3][4] - Phathom Pharmaceuticals(PHAT)持仓占比0.57% 市值2192万美元 [3][4] - 小马智行(PONY)持仓占比0.54% 市值2084万美元 [3][4] 行业配置重点 - 工业板块配置占比最高(StandardAero) [4] - 医疗健康板块配置Soleno和Phathom两家生物制药公司 [4] - 信息技术板块配置两家中国自动驾驶公司(文远知行和小马智行) [4]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年传媒行业以景气度回升为核心趋势，一季度报表层面明显改善，整体估值处于中枢水平，部分龙头公司估值仍具优势，未来在政策改善、内容常态化供给、AI带来的产业变革下，看好传媒行业2025年投资机会 [3][9] 各行业板块总结 传媒行业整体 - 2024年传媒上市公司实现总营收5065.86亿元，同比-0.4%；归母净利润184.88亿元，同比-47.2%。2025年第一季度实现营收1257.89亿元，同比+5.2%；归母净利润110.75亿元，同比+38.5% [12] 游戏行业 - 2025年1 - 3月国内游戏市场收入同比增长18%，环比-1.2%；移动游戏收入同比增长20.3%，环比-2.2%；端游市场收入同比增长6.8%，环比+3.6%；自研游戏海外收入同比增长17.9%，环比-0.6% [4][22] - 2024年游戏板块公司实现总营收934.34亿元，同比+8%；归母净利润42.48亿元，同比-50%。2025年第一季度实现营收267.19亿元，同比+22%；归母净利润34.82亿元，同比+47% [24] - 游戏行业营收2024年第四季度 - 2025年第一季度连续两个季度高增长，随着新品周期开启并落实到业绩增长上，二季度至下半年业绩有望持续改善 [30] - 2024年营收增速前三公司为世纪华通（70.3%）、顺网科技（28.4%）、恺英网络（19.2%）；归母净利润增速前三公司为世纪华通（131.5%）、宝通科技（97.9%）、神州泰岳（60.9%） [30] - 2025年第一季度营收增速前三公司为世纪华通（91.1%）、富春股份（63.7%）、完美世界（52.2%）；归母净利润增速前三公司为冰川网络（142.4%）、浙数文化（44.9%）、顺网科技（37.5%） [30] 影视院线行业 - 2024年影视院线板块公司实现总营收357.33亿元，同比-14.3%；归母净利润-25.13亿元，同比-348.6%。2025年第一季度实现营收141.15亿元，同比+39.4%；归母净利润23.68亿元，同比+76.8% [5][39] - 2024年营收增速前三公司为百纳千成（71.1%）、*ST天择（29.4%）、欢瑞世纪（14.6%） [49] - 2025年第一季度营收增速前三公司为慈文传媒（4562.3%）、北京文化（1480.5%）、华策影视（232.0%）；归母净利润增速前三公司为幸福蓝海（694.1%）、金逸影视（493.2%）、光线传媒（374.8%） [49] 出版行业 - 2024年出版板块公司实现总营收1433.33亿元，同比-2.3%；归母净利润128.16亿元，同比-34.4%。2025年第一季度实现营收310.25亿元，同比-3.9%；归母净利润34.48亿元，同比+33.6% [6][51] - 2024年营收增速前三公司为果麦文化（21.8%）、新华传媒（9.7%）、粤传媒（6.8%）；归母净利润增速前三公司为粤传媒（258.8%）、新华传媒（11.8%）、内蒙新华（7.4%） [61] - 2025年第一季度营收增速前三公司为天舟文化（52.4%）、荣信文化（52.3%）、果麦文化（33.1%）；归母净利润增速前三公司为中原传媒（234.6%）、南方传媒（110.2%）、山东出版（53.5%） [61] 数字媒体行业 - 2024年数字媒体板块公司实现总营收264.77亿元，同比-6.2%；归母净利润17.03亿元，同比-64.1%。2025年第一季度实现营收55.43亿元，同比-4.6%；归母净利润3.66亿元，同比-4.5% [64] - 2024年营收增速前三公司为生意宝（28.2%）、川网传媒（20.0%）、视觉中国（3.9%）；归母净利润增速首位为掌阅科技（41.5%） [76] - 2025年第一季度营收增速前三公司为生意宝（95.1%）、凡拓数创（75.3%）、川网传媒（45.2%）；归母净利润增速前三公司为新华网（41.4%）、川网传媒（30.0%）、视觉中国（12.3%） [76] 广告营销行业 - 2024年及2025年第一季度广告营销行业稳健恢复。2024年广告营销板块公司实现总营收1637.73亿元，同比+2.5%；归母净利润36.09亿元，同比+72.6%。2025年第一季度实现营收386.59亿元，同比-2.4%；归母净利润15亿元，同比+8.8% [7][79] - 2024年营收增速前三公司为佳云科技（108.3%）、因赛集团（64.7%）、引力传媒（32.7%）；归母净利润增速前三公司为天龙集团（378.6%）、国脉文化（191.9%）、新华都（29.6%） [85] - 2025年第一季度营收增速前三公司为佳云科技（230.9%）、易点天下（93.2%）、龙韵股份（64.8%）；归母净利润增速前三公司为浙文互联（332.4%）、三人行（51.0%）、蓝色光标（16%） [85] 电视广播行业 - 2024年电视广播板块公司实现总营收438.36亿元，同比 - 3.5%；归母净利润-13.74亿元。2025年第一季度实现营收97.29亿元，同比 - 1.2%；归母净利润-0.9亿元 [88] - 2024年营收增速前三公司为吉视传媒（8%）、江苏有线（5%）、新媒股份（3.6%）；归母净利润增速前二公司为东方明珠（11.1%）、江苏有线（7.5%） [99] - 2025年第一季度营收增速前三公司为吉视传媒（23.1%）、华数传媒（3.6%）、电广传媒（2.7%）；归母净利润增速前三公司为江苏有线（49.4%）、无线传媒（37.8%）、华数传媒（17.2%） [99]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年Q1 SW传媒行业指数上升6.37%，资金保持高活跃度，估值震荡调整，跑赢近七年均值水平 [2] - 从2025年Q1的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块及广告营销板块受到市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金维持高活跃度，行业估值震荡上升 - 2025年Q1申万传媒行业指数上涨6.37%，日均成交额为580.85亿元，资金保持较高活跃度 [13] - 截至2025年5月8日申万传媒行业的PE - TTM为27.39倍，跑赢近七年均值水平，相对上涨5.37% [15] 基金重仓比例环比回升，维持头部集中配置偏好 基金重仓比例环比回升，配置仍处于低配 - 2025年Q1 SW传媒行业适配比例为1.71%，同比下降0.12pct，环比上升0.05pct，处于历史中下水平；基金重仓比例为1.04%，同比与环比分别上升0.01pct和0.23pct；低配比例0.68%，较上个季度有所修复 [17] - 2025年Q1 SW传媒行业基金重仓比例处于低配水平，近五年Q1都处于低配状态 [20] 基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平 - 2025年Q1 SW传媒行业重仓标的数量为67个，占行业内标的总数的51.15%，较上期下降2.29pct，集中度微幅下降，占比在申万一级行业中排名第13 [23] 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 - 2025年Q1 SW传媒行业前十大重仓股中游戏行业占据6席，光线传媒股价上升123.83%表现亮眼 [26] - 从持股机构数量看，2025年Q1 SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的中游戏板块占主导，重仓分众传媒的基金数量为187个，持续位列第一 [27] - 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，前十大重仓股排名较为稳定，2025年Q1前三位是分众传媒、恺英网络及芒果超媒 [28] 前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加 - 2025年Q1加仓的前十大个股持股市值增加主要受持股数量及股价上升双重影响，仅芒果超媒及恺英网络连续三个季度在加仓股前十，分众传媒重新回归位列第一 [30][31] - 2025年Q1减仓前十大个股市值减少主要由于持股数量减少和股价下降，2024年Q4、2025Q1昆仑万维、万达电影、三七互娱连续大额减仓，昆仑万维、三七互娱减仓后仍为机构重仓配置的前十大重仓股 [34][35] 子板块：以SW传媒行业基准，游戏及广告营销板块受到青睐 - 以全部A股为分母，2025年Q1游戏板块由低配转为超配，其余子板块维持低配，电视广播板块持续扩大低配比例，其他四个子行业低配比例不同程度修复 [37] - 以SW传媒行业为分母，游戏和广告营销板块维持超配，游戏板块超配比例略微提升0.01pct至22.29%，广告营销板块超配比例小幅提升至6.07% [39] 基金重仓配置集中，抱团现象显著 - 2025年Q1 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为60.03%、79.41%和93.66%，较2024年Q4环比分别 - 0.09pct、+0.73pct、 - 0.14pct，抱团现象显著 [41] 投资建议 - 2025年Q1 SW传媒行业估值水平有所修复，整体仍处于低配区间，存在较大提升空间，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司 [4][43]

指数表现 - 中证港美上市全球智能汽车主题指数报5461 69点 [1] - 近一个月上涨8 39% 近三个月下跌10 04% 年初至今下跌9 83% [1] - 指数基日为2016年12月30日 基点1000 0点 [1] 指数构成 - 样本选取50只中国香港和美国市场上市的智能汽车领域证券 [1] - 覆盖感知定位 决策规划 控制执行 智能座舱 车联网等领域 [1] 权重分布 - 前十大权重股合计占比61 96% 包括理想汽车-W(9 52%) NVIDIA Corp(9 44%) 小鹏汽车-W(8 84%) Tesla Motors Inc(8 59%)等 [2] - 市场板块分布：纳斯达克全球精选市场占60 44% 香港交易所占29 66% 纳斯达克证券交易所占5 02% 纽约交易所占4 88% [2] - 行业分布：乘用车占23 02% 数字媒体占3 27% 光学光电子占3 05% 汽车零部件与轮胎占0 32% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 公司并购分拆等情形参照细则处理 [3]

指数表现 - 中证香港300休闲指数报2674 35点 近一个月上涨6 37% 近三个月上涨1 24% 年至今上涨3 65% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 指数样本选自中证香港300指数中的银行 运输 资源 基建 物流和休闲等行业主题上市公司证券 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 权重因子随样本定期调整而调整 [2] 权重分布 - 十大权重股包括腾讯控股(12 17%) 网易-S(11 18%) 快手-W(10 7%) 百度集团-SW(10 01%) 百胜中国(8 98%) 携程集团-S(8 54%) 美团-W(8 46%) 银河娱乐(5 49%) 华润啤酒(2 99%) 哔哩哔哩-W(2 72%) [1] - 所有持仓均来自香港证券交易所 占比100 00% [1] 行业分布 - 休闲服务占比40 90% 数字媒体占比38 37% 文化娱乐占比12 44% 酒占比6 99% 营销与广告占比1 30% [2]