合作核心内容 - 固生堂与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，将在新加坡的西医家庭诊所中系统化引入中医服务 [1] - 合作模式为在1doc现有诊所网络内划分独立中医诊疗区域，固生堂持股70%并全面负责运营管理，1doc持股30% [3] - 该合作是固生堂中医深度融入新加坡主流医疗体系的重要里程碑，对推动中医药国际化具有重要意义 [1] 合作模式与运营细节 - 通过合作模式，患者可在同一医疗生态内获得中西医结合的诊疗方案，体验从预防、诊断到康复的全周期健康管理 [3] - 固生堂中医师可为患者开具必要的检验检查，以清晰的量化指标增强患者对诊疗方案的理解与信任 [3] - 未来双方还将探索更多单店合伙模式，构建"共创共治共享"的协同诊疗新生态 [5] 合作方背景与资源 - 1doc是新加坡健康领域龙头企业IHG的子公司，在新加坡运营9家自有诊所和21家附属诊所 [4] - 1doc已服务超7.9万名患者，支持300多家企业客户，为超2.5万名员工提供职场健康服务 [4] - 固生堂在中国及新加坡开设超80家线下医疗机构，累计服务客户超2000万人次 [4] - 固生堂累计病历数据超1800万份、临床处方量突破4000万张 [4] 政策与市场环境 - 新加坡政府积极推进中西医融合发展，2025年将推出"中医整合沙盒计划"，为合作提供政策支持 [4] - 新加坡在中西医融合领域的政策创新与市场开放性，为固生堂提供了高标准国际化试验场 [5] 战略意义与未来展望 - 此次合作是固生堂以数字化融入国际主流医疗体系的重要探索 [5] - 合作所形成的技术方案、合规经验和运营模式，未来有望复制到东南亚乃至全球市场 [5] - 合作旨在推动中医药在国际市场中实现规范化、规模化发展 [5]

合作概述 - 10月22日，固生堂与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，将在新加坡的西医家庭诊所中系统化引入中医服务 [1] - 合作旨在为民众提供覆盖临床诊疗、日常保健及社区健康的中西医协同诊疗体验 [1] - 此次合作是固生堂中医深度融入新加坡主流医疗体系的重要里程碑 [1] 合作模式与股权结构 - 合作框架下，1doc将在其现有诊所网络内划分独立的中医诊疗区域，共同开展中医业务 [3] - 合资实体由固生堂持股70%并全面负责运营管理，1doc持股30% [3] - 该股权结构确保了中医服务在西医场景中的深度嵌入与专业化运作 [3] 业务协同与诊疗流程 - 通过合作模式，患者可在同一医疗生态内获得中西医结合的诊疗方案，体验从预防、诊断到康复的全周期健康管理 [3] - 固生堂中医师可为患者开具必要的检验检查，提升诊断的客观性与准确性 [3] - 以清晰的量化指标增强患者对诊疗方案的理解与信任，提升患者依从性 [3] 合作方背景与资源优势 - 1doc是新加坡健康领域龙头企业IHG的子公司，在新加坡运营9家自有诊所和21家附属诊所 [4] - 1doc凭借其诊所信息系统及数字孪生等技术平台，推动个性化、预测性与预防性的"3P医学"模式落地 [4] - 1doc已服务超7.9万名患者，支持了300多家企业客户，并为超2.5万名员工提供职场健康服务 [4] - 固生堂作为中国首家上市的中医连锁服务机构，在中国及新加坡开设超80家线下医疗机构，累计服务客户超2000万人次 [4] - 固生堂成立15年来，累计病历数据超1800万份、临床处方量突破4000万张 [4] 政策环境与市场机遇 - 新加坡政府积极推进中西医融合发展，2025年将推出"中医整合沙盒计划"，在公立医疗机构中开展中医治疗方案测试与评估 [4] - 这一政策举措为固生堂与1doc的合作提供了有力的政策支持 [4] - 新加坡在中西医融合领域的政策创新与市场开放性，为固生堂提供了高标准国际化试验场 [5] 战略意义与未来展望 - 此次合作以控股经营为路径，在新加坡打造"新中医"服务模式，是固生堂以数字化融入国际主流医疗体系的重要探索 [5] - 未来，双方还将探索更多单店合伙模式，构建"共创共治共享"的协同诊疗新生态 [5] - 本次合作所形成的技术方案、合规经验和运营模式，未来有望复制到东南亚乃至全球市场 [5]

核心观点 - 中医药国际化已成为国家战略的重要组成部分 行业迎来全球化发展的黄金窗口期 [1] - 固生堂作为头部中医连锁服务机构 正加速布局海外市场 以新加坡为起点探索可复制的商业路径 [1] 新加坡市场表现 - 2025年7月新加坡门店收入同比增长119% 实现海外业绩快速增长 [2] - 用户回头率位居集团前列 验证成熟运营体系在海外市场的认可度 [2] - 2025年8月自主研发的护发益发颗粒通过新加坡HSA认证 成为海外首款自主知识产权中药制剂 [2] 三维战略布局 - 技术出海：2025年8月发布10大国医AI分身 专家模拟一致性达86%以上 破解海外中医人才稀缺瓶颈 [4] - 产品出海：护发益发颗粒通过HSA认证 公司拥有16款院内制剂完成备案 累计就诊记录超2200万条 结构化病历数据超1800万份 临床处方量突破4000万张 [5][6] - 门店扩张：2025年重点开拓香港市场 计划2026年底将新加坡诊所规模拓展超20家 采取自建旗舰店、战略合作、并购等多模式扩张 [3][6] 战略路径与展望 - 形成"服务拓市场、技术降成本、产品提盈利"的出海闭环 [6] - 通过"服务+产品"双轮驱动盈利模式 强化海外华人市场品牌心智占领 [5][6] - 目标成为全球华人中医第一品牌 在全球中医药赛道占据核心竞争地位 [6]

报告核心观点 - 深度解析“反内卷”行情的持续性、内涵延展及后续展望，各行业“反内卷”行动推进，涉及化工、通信、食品饮料等多行业公司的投资分析与展望 [8][9][10] 总量研究 反内卷行情持续发酵原因及优势 - 反内卷政策层级高、频次高受关注，经历三轮演变层层加码；反内卷行业筹码干净有回补动力，基金配置比例低于自由流通市值比例；当前市场风险偏好高位，政策稳定等因素驱动A股走强 [8] 市场对反内卷的疑虑 - 质疑是否有强有力财政支持，狭义“反内卷”行情更像收缩型政策，效果多为“触底”非“反转”，是缓慢稳健改变过程 [8] 反内卷政策变化 - 内涵延展，国家发改委提出重点行业稳增长方案，雅江水电开发工程或有需求性配套政策 [9] 反内卷行情后续展望 - 后续需求侧政策缺乏持续性及力度，行情或为反弹；需求侧政策持续发力，市场可类比2016 - 17年，资源品和部分科技行业有望反转 [10] 行业公司 化工 - 涤纶长丝 - 扩产周期尾声，2014 - 2023年产能年均复合增长7.78%，2024年增速降至2.35%，2025年新增产能集中于桐昆、新凤鸣，行业集中度提升 [14] - 下游纺服需求稳健，2025年1 - 6月国内服装零售额增3.10%，带动长丝表观消费增5.37%，出口量增14.18%，美国服装消费增速良好带动需求 [15] - 行业自律助力盈利修复，2024年首次自律失败，2025年更灵活，中短期单吨利润有望修复，长期格局优化单吨盈利能力抬升 [16] - 受益标的为新凤鸣、桐昆股份等 [17] 化工 - 有机硅 - 供给端投产高峰已过，未来新增产能有限，山东淄博企业事故或推动盈利短期修复 [18][20] - 需求端内需与出口稳步增长，2017 - 2024年国内DMC表观消费量CAGR达10.7%，2024年出口量增34.2%，新能源领域贡献增量 [21] - 推荐标的为合盛硅业、兴发集团，受益标的有三友化工等 [22] 通信 - 谷歌云Q2营收136亿美元，同比增32%超预期，Alphabet 2025年资本支出提至850亿美元，预计2026年再增加，海外AI算力链或迎估值提升 [24] - 全球AI发展好，新易盛、中际旭创、台积电等企业业绩亮眼 [25] - 看好海外AI算力产业链，推荐中际旭创等，受益标的有源杰科技等 [27] 食品饮料 - 2025Q2食品饮料仓位降至新低，主动权益基金大幅减配，白酒普遍被减仓 [29][30] - 投资建议布局白酒板块，关注头部企业，坚守优质新消费标的，关注西麦食品等 [32][34] 医药 - 固生堂 - 政策利好叠加需求扩容，中医诊疗市场崛起，预计2030年规模达2.12万亿元，公司受益行业集中度提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [36] - OMO + 国际化双轮驱动，构建数字化生态壁垒；“名医 + 名方”战略深化，打开估值空间 [37][38] 家电 - 兆驰股份 - 高附加值产品放量和越南基地增效，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [40] - LED业务各环节领先，有望获利润弹性；电视ODM推进越南产能爬坡和自动化提效；光通信切入产业链，有望成龙头 [41][42] 有色钢铁 - 中孚实业 - 成本优化和电解铝权益产能提升，预计2025 - 2027年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [42] - 权益产能提至75万吨/年，四川电价结算方式调整或降成本；推出员工持股和分红计划，彰显信心 [43][44] 家电 - TCL电子 - 2025H1业绩高增，国内外彩电结构升级，上调盈利预测，维持“买入”评级 [46] - 国内外出货增长，结构升级持续，面板成本回落助毛利修复 [47][49] 海外 - 泉峰控股 - 上调2025 - 2027年净利润预测，维持“买入”评级 [51] - 2025H1盈喜超预期，剥离泉峰汽车利好盈利；泉峰越南三厂交地，产能外迁保障2027年后业绩释放 [52]

公司概况 - 公司是国内领先的中医连锁医疗健康服务机构 成立于2010年 已实现北上广深等发达地区线下门店扩张及线上平台搭建 成为线上/线下结合的综合型中医医疗健康服务供应商 [1] - 公司营收保持高速增长 2018-2024年间CAGR达26.8% 2024年实现营收30.2亿元（+30.1%） 归母净利润3.1亿元（+21.6%） 剔除股权激励影响后经调整净利润4亿元（+31.4%） [1] - 分渠道看 2024年线下医疗机构营收占比91%（同比+3pct） 主营持续向好 [1] 行业分析 - 受益于传统文化认同及政策支持 我国民营中医医疗服务快速发展 2023年市场规模达3787亿元（+15.5%） [1] - 按门诊医疗服务收入测算 2023年中国非公立中医医疗服务行业CR5仅1.5% 公司市占率0.2% 行业集中度提升空间大 [1] - 中药饮片全国集采等政策推行 以"药费"为主要收入的中医馆经营承压 连锁化有望加速 [1] 核心竞争优势 - 公司通过医联体合作、医生合伙人等深度绑定名中医资源 截至2024年底拥有8名国医大师、79名全国名中医 线下合作医生6052人（资深中医师占比47%） [2] - 截至2025年4月 公司拥有国内线下门店87家、新加坡1家 并成立并购基金用于门店扩张 [2] - 2019年布局AI 聚焦研发AI名中医分身 可复制头部专家诊疗能力 2023年启动"中药大模型临床评价一体化项目" 加速院内制剂研发 [2] 发展战略 - 在新加坡布局国际多中心临床试验 推动AI辅助中医诊疗和创新中成药出海 [2] - 公司是国内领先中医连锁服务龙头 AI布局靠前 可比公司2025年平均估值26倍市盈率 [2]