固生堂(02273)涨超4%，截至发稿，涨3.93%，报30.16港元，成交额1591.72万港元。 消息面上，固生堂发布公告，于2025年11月16日，本公司附属公司Gushengtang Singapore TCM Healthcare Technologies Holdings Private Limited (Gushengtang Singapore)与DA ZHONG TANG PTE. LTD. (大中堂)的股东(卖方)订立股权转让合同，Gushengtang Singapore同意收购，而卖方同意出售大中堂 100%股权及相关权益(收购事项)。于收购事项完成后，大中堂将成为本公司的附属公司，而大中堂的财 务业绩将并入本集团的综合财务报表。 据了解，今年以来，固生堂持续加快中医药出海步伐，采取"并购+合作+自建"三轮驱动策略，积极拓 展新加坡市场。10月22日，固生堂与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，双方共同成立合资公 司，由固生堂持股70%并全面负责运营管理，合资公司将在1doc旗下现有诊所网络内划分独立的中医诊 疗区域，共同开展中医业务。本次顺利收购大中堂后，固生堂将新增运营14 ...

据了解，今年以来，固生堂持续加快中医药出海步伐，采取"并购+合作+自建"三轮驱动策略，积极拓 展新加坡市场。10月22日，固生堂与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，双方共同成立合资公 司，由固生堂持股70%并全面负责运营管理，合资公司将在1doc旗下现有诊所网络内划分独立的中医诊 疗区域，共同开展中医业务。本次顺利收购大中堂后，固生堂将新增运营14家门诊机构，有助于公司快 速构建在新加坡的规模化服务网络，提升区域市场覆盖与运营协同效应。 消息面上，固生堂发布公告，于2025年11月16日，本公司附属公司Gushengtang Singapore TCM Healthcare Technologies Holdings Private Limited (Gushengtang Singapore)与DA ZHONG TANG PTE. LTD. (大中堂)的股东(卖方)订立股权转让合同，Gushengtang Singapore同意收购，而卖方同意出售大中堂 100%股权及相关权益(收购事项)。于收购事项完成后，大中堂将成为本公司的附属公司，而大中堂的财 务业绩将并入本集团的综合财务报表。 智通财经A ...

查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 1）近期，公司公告附属公司Gushengtang Singapore于2025年11月16日与大中堂（DA ZHONG TANG PTE. LTD.）股东订立股权转协议，拟收购大中堂100%股权及全部相关权益。2）近期，公司董事会再次决议行使回 购授权，拟新增最多不超过3亿港元的回购额度。 点评： 出海并购步伐加快，业务扩张加速 点击注册小程序 此次对大中堂的收购是继今年10月与新加坡数字医疗平台1doc达成战略合作后，固生堂在海外市场实现的又一 重要战略部署，标志着固生堂中医出海战略进入加速落地阶段。大中堂品牌在新加坡运营14家中医门诊部，覆 盖多个核心商圈及居民社区，拥有成熟的本地化服务能力与高度信赖的用户基础。今年以来，固生堂持 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司出海并购步伐加快，业务扩张加速，通过收购新加坡大中堂（14家中医门诊部）快速构建规模化服务网络 [1][2] - 公司采取“并购+合作+自建”三轮驱动策略拓展新加坡市场，为业绩增长提供坚实基础 [2] - 公司正打造名医“AI分身”，已发布10大“国医AI分身”，覆盖8大核心专科，旨在突破优质中医资源供给瓶颈，提升产能和收入增速 [3] - 公司董事会决议新增不超过3亿港元的回购额度，彰显管理层对未来发展的坚定信心 [1][3] - 公司深度受益于老龄化加剧和中医药行业政策扶持，并有望显著受益于AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为493、594、708百万元，增长率分别为23.14%、20.41%、19.33% [3][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为3,797、4,735、5,902百万元，增长率分别为25.62%、24.72%、24.65% [8] - 预测公司2025-2027年经调整EPS分别为2.13、2.56、3.06元 [8] - 预测公司2025-2027年P/E分别为13、11、9倍 [8] - 预测公司2025-2027年ROE（归属母公司）分别为16.01%、16.23%、19.62% [8] 市场数据与财务表现 - 公司当前股价为30.48港元，总股本2.32亿股，总市值70.58亿港元 [5] - 公司近一年股价最低/最高为24.9港元/45.5港元，近3月换手率为73.6% [5] - 公司近1个月、3个月、1年绝对收益分别为4%、-9%、-17% [7] - 公司2024年营业收入为3,022百万元，经调整净利润为400百万元 [8][9]

收购交易核心信息 - 2025年11月16日，固生堂附属公司Gushengtang Singapore与DA ZHONG TANG PTE. LTD.的股东签署股权转让合同，拟收购大中堂100%股权 [1] - 大中堂是新加坡主流中医连锁品牌新加坡中国中医的控股公司，自1996年成立，在当地具有广泛影响力 [1] - 收购完成后，大中堂的财务业绩将纳入集团的综合财务报表 [1] 被收购方业务概况 - 大中堂在新加坡运营14家中医门诊部，覆盖多个核心商圈及居民社区 [1] - 该品牌拥有成熟的本地化服务能力与高度信赖的用户基础 [1] 公司海外扩张战略 - 此次收购是继2024年10月与新加坡数字医疗平台1doc达成战略合作后，固生堂在海外市场实现的又一重要战略部署 [1] - 公司采取"并购+合作+自建"三轮驱动策略拓展新加坡市场 [2] - 2024年10月22日，公司与1doc成立合资公司，固生堂持股70%并全面负责运营管理，在1doc现有诊所网络内划分独立中医诊疗区域 [2] 收购的战略意义与影响 - 本次收购标志着固生堂中医出海战略进入加速落地阶段 [1] - 收购大中堂后，公司将新增运营14家门诊机构，有助于快速构建在新加坡的规模化服务网络 [2] - 多模式海外拓展路径旨在推动中医药服务的国际化与本地化深度融合 [2] - "国内深化布局+海外加速拓展"战略的全面推进，有望进一步打开公司成长空间，强化在全球中医服务领域的领先地位 [2]

公司运营进展 - 位于大兴生物医药基地的出口产品车间片剂、颗粒剂型生产线已完成带料试机，验证了关键设备稳定性，标志着出口品种生产研发基地向正式投产迈出关键一步 [1] - 试机以牛黄解毒片为试制品种，测试结果显示制粒环节颗粒大小均匀、成形性优异，压片环节实现一次出片，片剂紧实且表面光泽度达标，全程符合质量标准 [5][6] - 出口品种生产研发基地项目于今年3月揭牌，实际建设面积1400多平方米，拥有先进制药设备与检验仪器，建立了全链条质控标准 [3] 生产能力与产品管线 - 公司常年生产近两百个中成药品种，覆盖20余个剂型，丰富的品种储备与现代化智能化生产线是海外业务增长的有力保障 [3] - 出口基地可满足水蜜丸、颗粒剂、片剂等剂型共计66个品规的生产与检测需求，为海外市场供货提供保障 [3] 海外市场战略 - 建立出口品种生产研发基地可针对目标市场法规要求实施生产，建立专业化供应体系，并集中生产更易被海外消费者接受的剂型，精准对接市场需求 [3] - 建设专门出口基地可快速响应国际市场变化，系统性解决中医药出海面临的法规、市场、质量和文化壁垒 [6] - 此举有利于向国际合作伙伴传递专业化、高标准、专注性的形象，实现从能出口到好出口再到品牌出口的跨越，建立长期信任和品牌溢价 [6] 未来展望 - 公司未来将优化生产工艺、推进配套工作，力争尽快实现基地全线投产，让更多高质量中医药产品走出国门 [6]

业绩概览 - 2025年1-3季度公司收入47.66亿元，同比增长4.41%，归母净利润12.74亿元，同比增长10.53% [1] - 若不考虑收购追溯调整，公司1-3季度收入同比增长10.10%，归母净利润同比增长10.58% [1] - 单三季度收入17.16亿元，同比增长8.50%，归母净利润4.56亿元，同比增长10.27% [2] 盈利能力与效率 - 1-3Q25公司毛利率为73.7%，同比提升3.3个百分点 [2] - 1-3Q25公司净利润率为26.7%，同比提升1.5个百分点 [2] - 1-3Q25加权平均净资产收益率为12.14%，同比提升1.57个百分点 [2] 费用结构 - 1-3Q25销售费用率为35.2%，同比下降0.7个百分点，主要由于规模效应提升 [2] - 1-3Q25管理费用率为6.1%，同比持平，研发费用率为3.0%，同比提升1.1个百分点 [2] 现金流状况 - 1-3Q25公司实现经营性净现金流入13.10亿元，同比下降8.37% [2] - 1-3Q25投资活动产生的现金流量净额为8.13亿元，同比大幅增长181.91%，主要因收回到期理财产品同比增加 [2] 战略发展 - 2025年7月公司收购华润医药贸易（香港）有限公司100%股权，以统筹海外业务发展 [3] - 公司海外业务以“立足香港，面向东南亚”为核心战略，深化“走出去”与“引进来”双轮驱动 [3] - 未来5年公司海外业务有望进一步发力 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，分别为17.9亿元和20.6亿元 [4] - 当前股价对应2025年17.2倍市盈率和2026年15.0倍市盈率 [4] - 维持目标价73.605元，对应26.5倍2025年市盈率和23.0倍2026年市盈率，较当前股价有53.8%上行空间 [4]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入21.02亿元，归属于上市公司股东的净利润5681.44万元 [1] - 经营性现金流量净额大幅增长1336.86%至5.36亿元 [1][4] - 第三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润等多项核心经营指标同比正向增长 [1] 核心产品与市场策略 - 大单品银丹心脑通软胶囊保持良好增长，覆盖全国超2.4万家基层公立医疗机构，年销量达5000万盒，年服务患者2000万人次 [2] - 构建以“百灵鸟”品牌为核心的品类集群，覆盖感冒、胃肠、骨科、儿科、妇科等领域，并实施“一品一策”深挖咳速停糖浆等产品潜力 [2] - 正逐步优化核心品种价格体系，以提升整体毛利率和盈利能力 [2] 研发创新管线 - 糖宁通络片获批开展用于2型糖尿病的临床试验，已实现糖尿病全周期研发布局，并开展AI智能模型和量子算力技术研究 [3] - “注射用甲磺酸普依司他”治疗复发难治弥漫大B细胞淋巴瘤的关键Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组，被纳入附条件上市审评路径，潜在市场超百亿元 [3] 营销体系改革与效率提升 - 直营制改革已累计完成15个省份，改革地区销售利润实现稳步增长 [4] - 通过股权激励计划提高营销团队人效，并细分七个事业部构建全新市场营销体系，以实现精细化运营 [4] 国际化布局 - 通过设立海外事业部及在澳门、横琴设立公司，探索中药出海路径，首轮布局聚焦中亚、东南亚及葡语国家 [5] - 银丹心脑通软胶囊等六款产品已在土库曼斯坦、巴西、新加坡等国家完成注册并销售，同时正在乌兹别克斯坦等多个市场推进咳速停糖浆等品种的注册 [5] 行业环境与发展机遇 - 国家大力促进中医药传承创新发展，优化审评审批流程，加快中药新药上市 [6] - 基药目录调整有望向中药（民族药）倾斜，叠加中医药出海政策落地，为具备独家品种、创新基因、渠道优势与国际化能力的中药企业带来发展机遇 [6]

焦作怀药出口 - 焦作是怀山药、怀地黄、怀牛膝、怀菊花“四大怀药”发源地，产品品质远高于普通品种[1] - 当地加工升级与外贸渠道畅通，企业如温县泰元怀药有限公司产品在东南亚市场受欢迎，获得追加订单[1] - 为应对产品易受潮问题，焦作海关开通绿色通道，将通关时间压缩30%，并与科研机构合作把关品质[1] - 推动怀药从药用向食用、保健用等多场景延伸，今年前8个月四大怀药出口量达12.9吨[1] 南阳中医药品牌与文化出海 - 南阳市卧龙区拥有全国最大艾叶集散地和加工基地，国内市场占有率和出口量均占全国约70%[2] - 过去企业习惯于无牌或贴牌出口，品牌附加值低，海关等部门通过知识产权宣讲、指导运用RCEP规则等举措帮助企业重塑品牌[2] - 仲景宛西制药开发出六味地黄丸等20余种产品，成功打开俄罗斯、捷克等地市场[2] - 南阳仙草药业重点打造自有品牌后利润提高，今年前8个月南阳市出口中成药及药材1064万元，同比增长16.5%[2] - 中医药文化出海提速，俄罗斯专家团参加中医筋骨针法培训，“仲景工坊”品牌去年11月以来培训海外学员超3000人[2]

论坛背景与公司参与 - 凤凰湾区财经论坛2025以新格局·新路径为主题 聚焦企业出海与全球发展机遇 [1] - 公司副总裁在论坛闭门会发言 阐述中医药品牌通过学术科研 文化传播与社会责任推动全球化 [1] 中医药全球化现状 - 中医药已传播至全球196个国家和地区 成为中外文化交流重要载体 [3] - 公司坚持文化与产业双轮驱动 在香港建立海外营销中心 并布局香港 印尼 澳大利亚等战略市场 [3] 学术科研突破 - 公司科研项目"复方阿胶浆治疗癌因性疲乏的研究"获美国临床肿瘤学会2024年年会特别优异奖 系该奖项唯一中成药参与项目 [4] - 通过参与世界中医药大会 一带一路中医药发展论坛等国际学术会议 加强海内外学界业界合作 [4] 文化传播举措 - 2025年与凤凰卫视集团合作打造《四海中医》国际传播项目 包含纪录片 短视频及主题活动 [5] - 项目已在全球12个国家和地区完成拍摄 计划11月面世 公司深度参与内容共创 [5] 海外市场实践与社会责任 - 印尼市场年销售额约4000万元人民币 复方阿胶浆为当地销量最大中成药 广泛用于登革热辅助治疗 [6] - 在印尼开展癌友关爱 献血支持及医师培训等公益行动 赢得当地消费者信任 [6] 未来战略规划 - 企业出海需与媒体协同合作 公司将依托华润集团产业优势 联合媒体伙伴加强对外交流 [6] - 持续推动中医药产品与文化惠及全球 为世界健康福祉提供支持 [6]