收购交易概述 - 方达控股全资附属公司方达上海同意收购上海观合医药科技股份有限公司100%股权，总代价为人民币2.7亿元 [1] - 收购完成后，目标公司将成为方达控股的全资附属公司，其财务业绩将并入集团财务报表 [1] - 目标公司注册资本在完成股份回购及减资后将减少至人民币45,169,326元 [1] 目标公司业务概况 - 目标公司上海观合医药主要从事临床试验技术服务、临床试验相关服务及化验室服务 [2] - 目标公司拥有两家全资附属公司：无锡观合医学和观合医药香港，均从事临床研究服务 [2] - 目标集团是领先的临床研究实验室服务提供商，拥有支持超过1,500项临床试验的经验，服务覆盖多个治疗领域 [2] 收购战略意义 - 收购旨在提升方达控股的全球实验室服务能力，并巩固其在中国市场的影响力 [2] - 收购将扩大公司在中国市场的中心实验室服务，并加强其在亚太地区的影响力，使其能够支持国内及多地区临床试验 [2] - 目标集团拥有良好往绩，曾参与35种新药的成功上市过程并提供监管审计支持，这将与公司现有专业知识形成互补 [2] - 收购将增强公司向制药公司、合约研究机构及研究机构提供高质量一站式服务的能力 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入39,010.09万元 [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润5,415.61万元 [3] - 2025年上半年扣除非经常性损益的净利润3,854.45万元 [3] - 2025年第二季度营业收入同比增长1.82%，环比增长21.06% [3] - 2025年第二季度归属于上市公司股东的净利润同比增长45.17%，环比增长528.73% [3] - 2025年第二季度扣除非经常性损益的净利润同比增长16.98%，环比增长598.63% [3] - 2025年上半年新签不含税合同金额6.00亿元，同比增长40.12% [4] - 截至2025年6月末存量不含税合同金额19.98亿元，同比增长9.45% [4] 业务规模与运营 - 累计承接超过4,000个国际和国内SMO项目 [3] - 截至2025年6月末在执行SMO项目数2,428个 [3] - 公司员工总数4,157人 [3] - 累计服务960余家临床试验机构，可覆盖机构数量超过1,300家 [3] - 服务范围覆盖全国200多个城市 [3] - 临床试验项目周期通常为2-3年甚至更长 [6] 质量管控与行业认证 - 累计接受国家药监局核查281次 [3] - 累计接受FDA视察14次 [3] - 累计接受EMA视察5次 [3] - 均无重大发现项 [3] 疾病领域与前沿布局 - 服务覆盖血液肿瘤、胸部肿瘤、消化肿瘤、泌尿肿瘤、罕见病等诸多领域 [8] - 在血液肿瘤、胸部肿瘤、消化肿瘤、心血管疾病、泌尿肿瘤、内分泌疾病、感染性疾病、风湿免疫等多个细分领域具备竞争优势 [8] - 累计推动93个肿瘤新药和17个肿瘤生物类似药或化学仿制药产品在国内外上市 [8] - 累计参与ADC项目140个、CGT项目73个、治疗用核药项目13个、减重项目35个 [8] 客户与行业格局 - 客户类型主要为跨国制药企业、国内创新药公司和跨国CRO [6] - 与2024年全球前10大药企均有合作 [6] - 行业集中度不断提升并向头部SMO集中 [5]

业务构成 - 公司目前业务中大部分为创新药 [1] - 业务不涉及AI技术协助发现新靶点相关业务 [1] 竞争优势 - 竞争优势体现在试验设计方面创新性的技术领先 [1] - 竞争优势体现在项目执行层面的质量和口碑 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营收3.90亿元同比微降1.08% 归母净利润0.54亿元同比微降1.40% 扣非归母净利润0.39亿元同比下降20.35% [1] - 第一季度营收1.76亿元同比下滑4.37% 归母净利润0.07亿元同比下滑67.32% 扣非归母净利润0.05亿元同比下滑75.34% [1] - 第二季度营收2.14亿元同比增长1.82%环比增长21.06% 归母净利润0.47亿元同比增长45.17%环比增长528.73% 扣非归母净利润0.34亿元同比增长16.98%环比增长598.63% [1] 盈利能力 - 销售毛利率从Q1的16.23%大幅上升至Q2的29.67% 销售净利率从4.21%提升至21.87% [2] - Q2管理（含研发）费用率9.47% 销售费用率1.05% 财务费用率-0.17% 较一季度均略有下降 [2] 订单情况 - 上半年新签不含税合同金额6.00亿元同比增长40.12% [2] - 截至2025年6月30日存量不含税合同金额19.98亿元同比增长9.45% [2] 行业动态 - 行业需求端持续复苏 制药企业新药临床试验对SMO服务需求增加 [2] - SMO在医药临床研发中的渗透率进一步提升 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.31/1.41亿元 [3] - 对应EPS分别为1.52/1.65/1.77元 当前股价对应PE为31/29/27倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.9亿元 同比下滑1.08% 归母净利润5415.61万元 同比下滑1.40% [1] - 第二季度营收环比增长21.06%至2.14亿元 归母净利润环比大幅增长528.73%至0.47亿元 毛利率环比提升13.44个百分点至29.67% [1] 业务运营状况 - 累计承接国际国内SMO项目超4000个 在执行项目达2428个 较2024年底显著增长 [1] - 在ADC领域累计参与140个项目 CGT领域累计参与73个项目 [1] - 新签不含税合同金额6亿元 同比增长40.12% 存量不含税合同金额19.98亿元 同比增长9.45%创历史新高 [1] 行业驱动因素 - 国内外药企对SMO服务需求增加 创新药企业海外BD交易活跃带动复杂项目需求上升 [2] - 2025年上半年中国创新药出海交易达72笔 总金额600亿美元 [2] 客户合作与技术能力 - 与2024年全球前10大药企保持稳定合作 客户包括阿斯利康 默沙东 罗氏 礼来 百济神州 恒瑞医药等知名企业 [2] - 自主研发临床试验执行管理平台 获得两项国家发明专利 提升不良事件处理效率与项目监控精度 [2] - 累计接受国家药监局核查281次 FDA视察14次 EMA视察5次 均无重大发现 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为31/28/24倍 [3] 核心观点 - 业绩环比显著改善 25Q2营业收入2.14亿元（环比+21.06%） 归母净利润0.47亿元（环比+528.73%） 毛利率提升13.44个百分点至29.67% [1] - 新签合同金额6.00亿元（同比+40.12%） 存量合同金额19.98亿元（同比+9.45%）创历史新高 [2] - 累计参与ADC项目140个 CGT项目73个 在执行项目达2428个 较2024年底显著增长 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.9亿元（同比-1.08%） 归母净利润5415.61万元（同比-1.40%） [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.10/1.25/1.42亿元 对应增长率3.13%/13.47%/13.97% [9] - 2025年预计毛利率24.0% 较2024年24.4%基本持平 预计2027年提升至26.0% [12] 业务发展 - 与全球前10大药企均保持稳定合作 服务客户包括阿斯利康 默沙东 罗氏等国际巨头 [3] - 累计接受国家药监局核查281次 FDA视察14次 EMA视察5次 均无重大发现 [3] - 自主研发临床试验管理平台获两项国家发明专利 提升不良事件处理效率与项目监控精度 [3] 行业机遇 - 2025年上半年中国创新药出海交易达72笔 金额600亿美元 带动复杂项目需求上升 [2] - 国内外药企对SMO服务需求增加 创新药企业海外BD交易活跃 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.90亿元同比下降1.08% 归母净利润0.54亿元同比下降1.40% 扣非归母净利润0.39亿元同比下降20.35% [1] - 第二季度营业收入2.14亿元同比增长1.82%环比增长21.06% 归母净利润0.47亿元同比增长45.17%环比增长528.73% 呈现快速改善趋势 [2] - 上半年业绩不及预期主要受一季度拖累 二季度已实现同比环比双增长 [2] 订单与市场需求 - 2025年上半年新签订单金额6.00亿元同比增长40.12% 在手订单19.98亿元同比增长9.45% [2] - 新签订单快速增长源于国内外药企新药临床试验对SMO服务需求增加及行业渗透率提升 [2] - 询单量和新签订单同比快速增长 反映行业及客户需求逐步复苏 [2] 业务运营规模 - 当前在执行SMO项目数量2428个 累计承接超4000个国际国内SMO项目 [3] - 专注于创新性和高临床价值新药的SMO项目承接 [3] - 员工总数4157人其中业务人员近4000人 累计服务960家临床试验机构 [3] - 可覆盖临床试验机构数量1300家 服务范围覆盖全国200个城市 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年营收8.05亿元同比增长0.16% 2026年8.82亿元同比增长9.57% 2027年10.10亿元同比增长14.46% [3] - 预计2025年归母净利润1.00亿元 2026年1.10亿元 2027年1.25亿元 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩呈现先承压后向好的趋势 二季度营收和净利润同比环比均显著改善 [2] - 新签合同金额同比增长40%至6亿元 显示行业需求复苏和公司市场拓展成效 [3] - 创新药行业进入高质量发展阶段 出海交易活跃和临床试验增长为公司带来长期机遇 [4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入3.9亿元 归母净利润5415.61万元 扣非净利润3854.45万元 [2] - 二季度营业收入同比增长1.82% 环比增长21.06% [2] - 二季度净利润同比增长45.17% 环比增长528.73% 扣非净利润同比增长16.98% 环比增长598.63% [2] - 经营活动现金流量净额同比增长29.88% 应收账款管理改善 [5] 业务运营 - 累计承接超4000个SMO项目 在执行2428个项目 [2] - 在ADC领域累计参与140个项目 CGT领域73个项目 [2] - 员工总数4157人 服务960余家临床试验机构 覆盖超1300家机构和200个城市 [2] - 累计接受国家药监局核查281次 FDA视察14次 EMA视察5次 均无重大发现 [2] 订单与客户 - 新签不含税合同金额6亿元 同比增长40.12% [3] - 存量不含税合同金额19.98亿元 同比增长9.45% [3] - 客户策略聚焦维护头部客户稳定 拓展中大型客户 提升中小客户粘性 [3] 行业环境 - 2025年上半年创新药出海交易72笔 总金额600亿美元 [4] - 2015-2024年中国自主研发创新药超700个 居全球首位 [4] - 2024年临床试验登记同比增长21% 2025年上半年1类新药批准同比增长59% [4] - SMO行业集中度向头部集中 中小型企业逐渐出清 [5] 公司战略 - 通过数智化技术开发应用 搭建临床试验执行管理平台 融合人工智能提升效率 [4] - 加强成本管控和优化组织架构 提升人均效能 [4] - 二季度毛利率改善得益于需求复苏和项目执行加速 [4]

核心财务表现 - 1H25营收3.80亿元，同比增长0.18%，归母净利润0.61亿元，同比增长4.45%，扣非归母净利润0.51亿元，同比增长9.52% [1] - 单Q2营收2.07亿元，同比增长2.6%，环比增长19.7%，归母净利润0.35亿元，同比下降1.2%，环比增长34.4%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1.9%，环比增长49.3% [1] - 1H25经营性现金流净额0.36亿元，同比下降41.57%，主要受客户回款节奏影响 [1] 分业务板块表现 - 临床试验运营收入1.49亿元，同比下降7.60%，毛利率28.78%，同比下降4.98个百分点，因下游客户资金短缺及订单价格下行 [2] - SMO收入1.29亿元，同比增长31.23%，毛利率33.67%，同比微增0.08个百分点 [2] - 数据管理与统计分析收入0.50亿元，同比下降1.71%，毛利率48.15%，同比下降2.0个百分点 [2] 盈利能力分析 - 1H25整体毛利率37.3%，同比下降2.7个百分点，受行业价格竞争加剧影响 [3] - 管理费用0.42亿元，同比下降26.56%，管理费用率11.0%，同比下降4个百分点，因终止股权激励计划导致股份支付费用减少 [3] - 销售费用0.06亿元，同比下降13.4%，销售费用率11.0%，同比下降0.3个百分点 [3] - 研发费用0.31亿元，同比增长8.6%，研发费用率8.1%，同比上升0.6个百分点 [3] 战略与资金状况 - 货币资金与交易性金融资产合计超17亿元，现金储备充裕，为潜在并购提供资金基础 [2] - 终止募投项目"数据科学中心项目"，将剩余1.78亿元资金永久补充流动资金，以应对市场需求变化 [2] - 2025年2月新设香港和澳大利亚子公司，持续推进全球化布局 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年35.2倍/29.8倍市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级和66.50元目标价，对应45.5倍2025年市盈率和38.4倍2026年市盈率，较当前股价有29.2%上行空间 [4]

财务表现 - 营业收入3.9亿元 同比减少1.08% [1] - 归母净利润5415.61万元 同比减少1.40% [1] - 扣非净利润3854.45万元 同比减少20.35% [1] 盈利能力 - 基本每股收益0.69元 [1]