核心观点 - 张小泉在2025年业绩显著复苏的背景下，股权结构发生重大变动，公司进入无控股股东、无实际控制人的“制衡”与“共治”新阶段 [1][4][5][27][28][34] 财务业绩 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润约为4800万元至6800万元，同比增长91.67%至171.53% [2][24] - 2024年归母净利润同比微降0.30%，此前2022年与2023年业绩受“拍蒜断刀”品牌舆情及外部环境影响而下滑 [22][23] - 2025年业绩提升得益于对内提升产品品质与供应链效率，对外推进渠道精细化运营并深耕兴趣电商 [25] 股权变动与股东减持 - 外部资本兔跃呈祥与其一致行动人嵘泉投资于2026年年初增持，合并持股比例达29.99%（剔除回购股份），以0.9%的微弱优势成为公司第一大股东 [4][27] - 原控股股东张小泉集团被动“让位”，公司变更为无控股股东、无实际控制人状态 [28] - 员工持股平台臻泉投资计划清仓式减持，拟减持不超过47.72万股（占总股本0.31%），此前已在2025年减持51.04万股，套现约1034.58万元 [10][11][13][14] - 近年来多名股东持续减持，包括战略配售资管计划、上海均瑶集团、金燕及张木兰等 [16][17][18][19] 公司治理与管理层 - 第三届董事会9名董事中，除职工代表外，其余8名由张小泉集团和兔跃呈祥分别提名，形成两大阵营 [29][31] - 兔跃呈祥实际控制人王傲延（1989年出生）于2025年8月进入董事会并被聘任为总经理 [33] - 原实控人家族成员张新程（1991年出生）仍担任董事长及战略决策委员会召集人，与王傲延形成管理层“共治”态势 [34] 历史背景与近期挑战 - 公司于2021年9月6日在深交所创业板上市，发行价6.9元/股 [21] - 2022年7月“拍蒜断刀”舆情事件对品牌及业绩造成持续负面影响，导致相关产品销售收入明显下降 [22] - 截至2026年2月5日，公司股价报收21.46元/股，总市值约33.48亿元 [15]

文章核心观点 - 文章通过“广货行天下”春季行动引入 阐述了广东工业制成品与优质农产品之间“天作之合”的协同效应 这种组合不仅是产品搭配 更是产业链协同和科技对传统产业的赋能 共同构建健康便捷美味的现代生活方式 并推动“广货”品牌行销天下 [1][4][11][67][68][72] 广东制造业实力与地位 - 广东是全球重要的消费级无人机和智能手机生产基地 全球70%的消费级无人机和40%的智能手机产自广东 [6] - 广东是全国工业机器人和服务机器人的生产中心 产量分别占全国的40%和80% [6] - 广东家电产业规模全国领先 空调、电饭锅、微波炉等产品产量全球第一 [6][7][13] - 广东是“中国刀剪之都” 阳江刀剪行业产值超过550亿元 [52] - 2025年1月至11月 广东家用冰箱产量达2453.61万台 占全国产量的34.54% [58][60][61] - 广东调味品行业实力雄厚 2024年行业营收达557亿元 酱油产量占全国六成以上并连续35年全国第一 [27][28] 广东农业与特色产品实力 - 清远丝苗米是清远五大百亿产业之一 2024年其综合产值已达64.57亿元 [20][21] - 连州菜心产业规模持续扩大 至2025年底种植面积达21.75万亩 全产业链总产值超27.87亿元 [29] - 茂名是“中国荔枝之乡” 全球每5颗荔枝中就有1颗产自茂名 [35] - 英德红茶品牌价值显著 2025年达51.78亿元 登顶全国红茶类榜首 [45] - 珠海白蕉海鲈养殖产量占全国64% 全产业链产值达186亿元 [62] 工业与农业协同的“天作之合”案例 - **智能家电与优质农产品结合**：全球产销量领先的美的电饭锅搭配清远丝苗米 智能化技术能最大程度激发大米香气 [13][17][21] - **调味品与蔬菜结合**：海天酱油作为行业龙头代表 用于烹饪连州菜心 调出岭南风味 [27][28][29] - **饮料与水果产业融合**：王老吉凉茶搭配茂名荔枝 广药集团王老吉推出的“荔小吉”系列依托全国最大的荔枝饮料生产基地 构建了从田头到市场的全产业链 将荔枝从“时令鲜果”变为“四季佳饮” [34][36][37][38] - **净水科技与茶产业结合**：深圳安吉尔净水器的净水科技能完美释放英德红茶的醇厚芬芳 [43][44][45] - **五金制品与禽类产品结合**：阳江“十八子作”品牌刀具用于料理清远鸡 匠心利刃与优质农产品邂逅 [51][52][53] - **保鲜科技与水产结合**：以格力冰箱为代表的广东冰箱凭借强大保鲜科技 用于锁住珠海白蕉海鲈的鲜甜 [61][62][63]

文章核心观点 文章通过张小泉控股股东资产拍卖事件切入，揭示了这家近四百年历史的“刀剪第一股”正深陷由控股股东债务危机传导而来的资本困局，同时叠加了因“拍蒜门”事件暴露的产品品质与消费者信任危机。新引入的MCN机构股东虽带来了流量和短期销售提振，但其追求短期利益的商业逻辑与老字号需长期坚持品质的发展战略存在内在冲突。张小泉的未来取决于能否在资本意志、流量玩法与回归产品本质之间找到平衡[4][5][10][11]。 豪车拍卖背后的债务链条 - 控股股东富春控股集团有限公司名下的一辆奔驰迈巴赫S400在阿里资产平台经历四次流拍后，于1月12日以30.33万元的价格拍出，起拍价曾从60万元四连降至24.576万元[7][9] - 此次拍卖是富春控股债务危机的一环，截至2026年1月，富春控股集团债务总额已达80.89亿元[25] - 富春控股自2012年入主张小泉后，偏离振兴主业初衷，激进投资物流园区、康养地产等重资产长周期项目，被指“用短期负债投资长期变现的项目”，为债务危机埋下伏笔[17][18][20] - 张小泉作为集团内为数不多的优质上市资产，被深度用于资本运作：一方面，控股股东将其所持股份高比例质押融资；另一方面，公司上市后（2021-2023年）现金分红率均超过92%，大部分流入控股股东，形成“抽血式”分红与质押[21] - 张小泉自身也深陷担保债务，截至2025年5月，其作为借款人或担保人涉及的逾期债务本金合计达6.53亿元，担保违约未代偿本金合计达51.71亿元（5.56亿元+46.15亿元）[25] - 公司归母净利润连续三年下滑：2022年为4150.75万元，2023年降至2511.83万元，2024年进一步降至2504万元[23] “拍蒜门”下的代工困局 - 2022年“拍蒜门”事件（消费者用菜刀拍蒜断裂）及后续“中国人切菜方法不对”的言论，引发品牌信任危机，暴露了产品设计与中国消费者使用习惯（如拍蒜、拍黄瓜）严重脱节[28][29][31][33] - 事件背后是公司经营模式的深层转变：张小泉超过70%的产品通过ODM（原始设计制造商）模式生产，自有品牌生产不足，品质控制难度增加[36] - 公司研发投入严重不足：2025年三季报显示，研发费用为2033.52万元，研发费用率仅2.80%；同期销售费用达1.31亿元，销售费用率为18.09%[38] - 作为对比，德国、日本头部高端刀具品牌的研发投入占比通常在10%—20%之间[39] - 公司曾试图对标日本贝印推出千元级高端刀具，但300元以上产品占比始终未超过10%，高端化战略遇阻[39] MCN当家，流量能救老字号？ - 2025年初，头部MCN机构白兔集团创始人王傲岩出资约3.5亿元受让股份，成为张小泉第二大股东并介入运营[9] - 新股东带来立竿见影的销售变化：2025年“双十一”期间，张小泉全渠道销售额达1.4亿元，在抖音、京东、天猫等多平台品类榜单位居前列[46] - 2025年前三季度，公司实现营业收入7.26亿元，同比增长14.11%[48] - 但分析认为，MCN机构的入股主要拓宽了销售渠道，并未改变公司以营销为核心的战略本质，其追求短期利益最大化的目标与老字号需长期坚持品质的策略存在内在冲突[49][50] - 流量赋能可能解决短期销售，但若不能根本解决研发投入不足（研发费用率2.80%）、产品质量控制不力、代工依赖度高（超70%）等问题，流量越高，产品体验与消费者预期的落差可能越大，对品牌信誉的长期伤害越深[38][53]

控股股东的债务危机与资本运作 - 公司控股股东富春控股集团有限公司因债务危机，其名下的一辆奔驰迈巴赫S400在阿里资产平台经历四次流拍后，于1月12日以30.33万元拍出，起拍价曾从60万元降至24.576万元 [2][3][5] - 富春控股的债务危机在2024年5月爆发，实控人张国标、张樟生因借款纠纷被限制高消费，截至2026年1月，富春控股集团债务总额达80.89亿元 [14][15] - 公司被控股股东用作融资工具和现金来源：富春控股将所持公司股份高比例质押融资；公司上市后（2021-2023年）现金分红率均超过92%，大部分流入控股股东口袋 [12] - 公司自身也深陷担保债务：截至2025年5月，公司作为借款人有8笔融资逾期，逾期本金合计6.53亿元；提供股份质押担保对应6笔逾期，本金5.56亿元；对外保证担保违约未代偿本金达46.15亿元；公司历史诉讼债务总额为41.40亿元 [15][16] 公司经营与财务表现 - 公司归母净利润连续三年下滑：2022年为4150.75万元，2023年降至2511.83万元，2024年进一步下滑至2504万元 [14] - 2025年前三季度实现营业收入7.26亿元，同比增长14.11% [35] - 公司资产规模呈波动趋势：2025年三季报总资产为9.74亿元，同比增长5.91%；但2021年至2024年年报总资产同比变化分别为39.83%、-4.84%、4.36%、-2.55% [35] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，低于2021年至2024年全年水平（分别为1.22亿元、1.12亿元、1.04亿元、1.01亿元） [35] 产品危机与经营模式问题 - 2022年发生“拍蒜门”事件，消费者反映菜刀拍蒜断裂，客服回应“菜刀不能拍蒜”以及时任总经理“中国人切菜方法不对”的言论引发巨大舆论危机，严重损害品牌信任 [19][20][23] - 公司经营模式转向高比例代工（ODM），超过70%的产品通过该模式生产，被指自有产能不足、品质控制难度增加，可能是“拍蒜门”的产品根源 [25] - 公司研发投入严重不足：2025年三季报显示研发费用为2033.52万元，研发费用率仅2.80%；同期销售费用达1.31亿元，销售费用率为18.09% [26] - 公司研发投入远低于国际高端品牌（约10%-20%），导致产品创新不足，高端化战略受阻，300元以上产品占比始终未超过10% [27] 新股东入主与流量转型 - 2025年初，头部MCN机构白兔集团创始人王傲岩出资约3.5亿元受让股份，成为公司第二大股东并介入运营 [5][31] - 新股东带来流量资源，公司在2025年“双十一”期间全渠道销售额达1.4亿元，在抖音、京东、天猫等平台多个品类榜单位居前列 [33] - 行业观点认为，MCN机构入股主要拓宽了销售渠道，但未改变公司以营销为核心的战略本质，其追求短期利益最大化的逻辑与老字号需长期坚持品质的策略存在内在冲突 [36][37] - 流量赋能可能解决短期销售，但若不能解决研发不足、品控不力、代工依赖等根本问题，产品体验与预期的落差会进一步损害品牌信誉 [39]

经济发展与总量跨越 - 经济总量在“十四五”时期连续跨越1400亿元、1500亿元、1600亿元三个百亿级台阶 [1] - “十四五”前4年固定资产投资增速在2021年、2023年、2024年位居全省第一，预计2025年增速保持全省前列，累计投资比“十三五”增长超30% [1] - “十四五”前4年规上工业增加值年均增长7.3%，工业投资年均增长14.6% [1] 现代化产业体系构建 - 构建“4+4+X”现代化产业体系，百亿级工业企业数量增至7家，“专精特新”企业数量较“十三五”末增长近12倍 [1] - 先进材料产业产值突破1400亿元 [1] - 建成国内规模最大、产业链最全的风电装备制造基地，海上风电建成装机容量超700万千瓦，居全国前列 [1] - 获批建设全国首个绿电直供示范产业园，被列入广东省商业航天高质量发展支点城市，低空经济、绿色智算等新兴产业顺利起步 [1] 电力能源地位跃升 - 跃升为全省第一电力能源大市，已建成装机容量超2429万千瓦，约占全省十分之一 [1] 区域融合与对外开放 - 建立“机场+双高铁+高快速路网+亿吨大港”的立体融湾交通体系，全面融入粤港澳大湾区“1小时生活圈” [2] - 在大湾区城市设立6个“反向飞地”，“朋友圈”增至178个国家和地区 [2] - “十四五”前4年外贸进出口年均增长7.4%，实际利用外资年均增长28.4% [2] 营商环境与市场主体 - 统筹推进10大领域460项重点改革任务，获批开展超130项国家级和省级改革试点，融资环境等指标居全省前列 [2] - 5年净增市场主体超10万户，市场主体总量突破27万户 [2] 县域与镇域经济发展 - 高标准推进“一区一带”建设，累计培育31个典型镇、192个典型村 [2] - 预计阳春市地区生产总值突破400亿元 [2] - 阳东区东城镇、阳西县织篢镇连续两年入围全国镇域经济500强 [2] 农业与乡村产业 - 打造4个工业省级特色产业园区，创建9个省级现代农业产业园 [2] - 形成175家重点农业龙头企业和158家“强村公司” [2] - 生蚝、海水鱼苗、坚果等特色农产品产量居全省首位 [2] 文化旅游产业发展 - 全力推动“南海Ⅰ号”参与联合申报“海上丝绸之路”世界文化遗产，高标准建成广东省水下文化遗产保护中心，谋划建设海丝文化博览园 [3] - 加快打造海陵国际旅游岛，建设休闲度假旅游目的地 [3] - 全市接待港澳游客量较“十三五”时期增长超20倍 [3] 城市荣誉与生态建设 - 成功创建国家森林城市，获得国际花园城市称号，海陵岛获评全国首批“和美海岛” [3] - 获得中国最具幸福感城市、宜业宜居之城等美誉 [3]

核心观点 - 阳江市在“十四五”期间通过实施四大工程、打造三张名片、加强三项建设，推动经济社会高质量发展，经济总量连跨三个百亿级台阶，并确立了以“4+4+X”现代化产业体系为核心的产业发展格局，特别是在绿色能源、先进材料等领域取得显著成就 [3][4] 经济发展与财政表现 - 经济总量在“十四五”期间连跨1400亿元、1500亿元、1600亿元三个百亿级台阶 [4] - 固定资产投资增速三年居全省第一，预计2025年增速保持全省前列，累计投资比“十三五”增长超30% [4] - 2025年地方一般公共预算收入突破100亿元，累计收入比“十三五”增长38.6% [4] - “十四五”前四年规上工业增加值、工业投资年均分别增长7.3%、14.6% [4] - 五年净增市场主体超10万户，总量突破27万户 [8] 产业结构与工业发展 - 构建“4+4+X”现代化产业体系，先进材料产业产值超1400亿元 [8] - 建成全国最大风电装备基地，海上风电装机超700万千瓦，位居全国前列，预计2026年建成千万千瓦级基地 [8] - 跃升为全省第一电力能源大市，已建成装机容量超2429万千瓦，约占全省十分之一 [4] - 百亿级工业企业数量增至7家 [4] - 专精特新企业数量较“十三五”末增长近12倍 [4] - “十四五”前四年技改投资年均增长19.2% [8] - 获批全国首个绿电直供示范产业园，并被列入省商业航天支点城市，低空经济、绿色智算等新兴产业发展起步 [8] 科技创新与研发 - 研发投入年均增长25.2% [8] - 实现院士工作站、博士后工作站零的突破 [8] - 高新技术企业、科技型中小企业数量较2020年分别增长81%、58.6% [8] 对外开放与区域融合 - 积极融入大湾区，构建“机场+双高铁+高快速路网+亿吨大港”立体交通，融入大湾区“1小时生活圈” [8] - 设立6个“反向飞地”，推动绿色能源、先进材料等产业嵌入湾区产业链 [8] - 国际“朋友圈”达178个国家和地区 [8] - 外贸进出口、实际利用外资年均分别增长7.4%、28.4% [8] - 推进10大领域460项改革，获批超130项国家省级试点，融资环境、外资外贸环境居全省前列 [8] 城乡发展与乡村振兴 - 以“百千万工程”牵引，培育31个典型镇、192个典型村，所有县区通过省级“三年初见成效”评估 [8] - 预计阳春市GDP突破400亿元，东城、织篢镇连续两年入围全国镇域经济500强 [8] - 打造4个省级特色产业园、9个省级现代农业产业园 [8] - 培育175家农业龙头企业和158家“强村公司” [8] - 生蚝、鱼苗、坚果等农产品产量居全省首位 [8] - 所有行政村集体经济年收入超20万元 [4] - 预计城乡居民收入比低于1.5:1，优于全国、全省平均水平 [4] - 新建改建农村公路2106公里，打造52条风貌示范带 [8] - 实现集中供水、污水治理、垃圾收运全覆盖 [8] 基础设施建设 - 铁路总里程达425.4公里，公路总里程突破1.1万公里 [4] - 实现县县通高铁、镇镇“30分钟上高速” [4] - 新建改扩建学校74所，新增公办学位12.4万个 [8] - 实现本科高校零的突破，形成本硕博全覆盖的教育体系 [8] - 医共体达标率100%，每千人床位6.2张 [9] - 建成市综合文化中心、水下遗产保护中心、全民健身中心等地标建筑 [9] 生态建设与环境治理 - 推进绿美阳江建设，完成林分优化超35万亩、森林抚育超62万亩，森林覆盖率达57.8% [8] - 创成国家森林城市、国际花园城市，海陵岛获评全国首批“和美海岛” [8] - 地表水国考断面、近岸海域水质连续五年优良 [8] - 阳西县获评国家生态文明建设示范区 [8] - 打造寿长河湿地公园、金鸡岭森林公园等生态空间，建成碧道超183公里 [8] 民生保障与社会事业 - 近八成财政支出用于民生，获评“中国最具幸福感城市”“宜业宜居之城” [8] - 五年城镇新增就业9万人 [8] - 医保基金减负超156亿元 [8] - 实现孤儿市级集中供养 [8] - 人均预期寿命超83岁，阳西县获评“中国长寿之乡” [8][9] - 防灾减灾有力，去年成功应对超强台风“桦加沙”，实现零伤亡 [9]

公司线上渠道布局 - 公司自2011年开始布局线上渠道业务 [1] - 公司在淘宝、天猫、京东、抖音、拼多多等主流电商平台的刀剪类目销售中均排名靠前 [1]

公司控制权变动 - 控股股东张小泉集团所持公司28.23%股权已100%被司法冻结 累计被轮候冻结304.85% [21] - 兔跃呈祥通过司法拍卖获得18.43%股权 并通过收购员工持股平台份额将持股增至28.15% [21][22] - 张小泉集团及一致行动人当前仅持有29.13%股权 控制权岌岌可危 [22] 股东减持情况 - 金燕及其母万志美通过多次减持合计套现超7800万元 [5][6][12] - 金燕自2011年起通过股权转让和增资累计投入约5593万元 最终实现超额回报 [8][10] - 万志美在限售股解禁后立即清仓减持 套现超1800万元 [12] 公司经营状况 - 2022年归母净利润同比下降47.28%至4150.75万元 [15] - 2023-2024年净利润持续下滑 分别为2521万元和2504万元 [15] - 2025年一季度净利润同比大增69.49%至1298.67万元 [15] 管理层变动 - 2024年5月完成董事会换届 实控人之子张新程出任董事长 [16] - 总经理崔华波于2025年7月提前辞职 [15] - 兔跃呈祥计划推荐董事及高管候选人 意图增强话语权 [24] 关联方债务危机 - 富春控股集团在陕投资约130亿元 引发流动性危机 [17] - 张小泉集团2024年10月债务逾期本金超52亿元 [18] - 2025年4月张小泉集团及张樟生被执行31亿元 [21]

公司债务与法律风险 - 杭州张小泉集团新增被执行人信息 执行标的超1 61亿元 执行法院为浙江省杭州市中级人民法院 [1] - 公司历史被执行人信息共计12条 被执行总金额超45亿元 存在5条限制消费令 [1] - 张小泉集团作为借款人涉及8笔逾期融资业务 债务逾期本金合计6 53亿元 [1] - 公司股份质押担保对应融资业务中6笔已逾期 担保违约尚未代偿本金合计5 56亿元 [1] - 对外提供保证担保对应融资业务中 担保违约尚未代偿本金合计46 15亿元 [1] - 最近一年因债务问题涉及重大诉讼或仲裁20余起 涉诉本金合计达53 54亿元 [2] 公司重整与股权情况 - 浙江省杭州市富阳区人民法院已正式裁定受理张小泉集团重整申请 公司进入重整程序 [4] - 张小泉集团直接持有上市公司张小泉股份7280万股 占总股本46 67% [4] - 所持股份存在司法拍卖 高比例质押 司法冻结或轮候冻结情况 [4] - 重整可能导致上市公司权益调整 进而引发控制权变动 [4] 上市公司财务表现 - 张小泉股份2023年归母净利润2504 33万元 同比下降0 3% 连续3年净利下滑 [4] - 2024年第一季度归母净利润1298 67万元 同比增长近七成 [4] - 截至7月16日收盘 股价下跌0 59%报20 22元/股 市值为31 5亿元 [5] 公司基本情况 - 张小泉集团成立于2001年1月 经营范围包括百货 建筑材料 装饰材料等批发和零售 [1] - 张小泉股份成立于2008年9月 2021年9月在深交所上市 是中国刀剪行业首家上市公司 [4] - 富春控股集团是张小泉集团间接控股股东 [1]

股权变动 - 上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业通过司法拍卖以3.58亿元竞得张小泉28756291股股份，持股比例达18.43%，成为第二大股东 [2] - 兔跃呈祥通过受让嵘泉投资34.30%合伙份额（8467.55万元）及变更执行事务合伙人，与嵘泉投资构成一致行动关系，合计持股比例升至28.15% [3][4] - 张小泉集团及其一致行动人持股比例从38.85%降至29.13%，与兔跃呈祥阵营持股比例（28.15%）接近 [4][5] 交易细节 - 首次拍卖中自然人杨涛以5017.84万元竞得320万股，第二次拍卖兔跃呈祥以3.58亿元竞得28756291股 [2] - 股份过户于2025年6月23日完成，兔跃呈祥持股占剔除回购股份后总股本的18.99% [2] - 嵘泉投资权益结构变更后，张小泉集团与其解除一致行动关系 [3] 战略布局 - 兔跃呈祥实控人王傲延同时担任步步高董事，白兔集团2024年曾投资4亿元参与步步高资产重整 [6][8] - 白兔集团计划与步步高组建合资公司，利用直播平台优势在美妆、食品等领域协同发展 [8] - 公司通过投资印尼电商ERP公司"鲸绽"及设立当地MCN机构拓展海外业务，并与泰国商务部探讨电商合作 [9] 业务背景 - 白兔集团为抖音头部MCN机构，业务涵盖短视频电商、直播代运营等，孵化了"骆王宇"等头部KOL [6] - 公司2021年升级为新品牌集团，专注于快消品品牌孵化，采用"红人经济+品牌赋能"模式 [6] - 行业竞争加剧促使MCN机构向线下渠道拓展，投资实体零售被视为对冲线上流量波动的战略 [8]